政策定调与宏观方向 - 近期四场高规格会议和发声为未来一年中国绿色发展目标定调 [1] - 中国将坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型 [1] - 在重点行业深入推进节能降碳改造，扩大绿电应用 [1] - 培育氢能、绿色燃料等新增长点 [1] 行业发展重心与趋势 - “十五五”期间绿色电力发展重心将从增量建设逐步转向建设增量与拓展应用场景并重 [1] - 绿氢及氢基绿色燃料作为绿电与重点行业节能降碳的纽带，有望迎来政策倾斜并实现加速发展 [1]

核心观点 - 近期高规格会议为未来一年中国绿色发展目标定调 将坚持“双碳”引领并推动全面绿色转型 [1] - “十五五”期间绿色电力发展重心将从增量建设逐步转向建设增量与拓展应用场景并重 [1] - 绿氢及氢基绿色燃料作为绿电与重点行业节能降碳的纽带 有望迎来政策倾斜并实现加速发展 [1] 政策与战略方向 - 中国将坚持“双碳”引领 推动全面绿色转型 [1] - 将在重点行业深入推进节能降碳改造 [1] - 将扩大绿电应用 培育氢能、绿色燃料等新增长点 [1] 行业发展与投资机会 - “十五五”期间绿色电力发展重心将从增量建设逐步转向建设增量与拓展应用场景并重 [1] - 绿氢及氢基绿色燃料作为绿电与重点行业节能降碳的纽带 有望迎来政策倾斜 [1] - 绿氢及氢基绿色燃料有望实现加速发展 [1]

行业供需与景气度 - 2026年三代制冷剂供给侧限制料将持续 R32 R134a R125供给或进一步趋紧 [1] - 受益于新能源车 空调及外贸需求拉动 需求侧刺激强烈 行业景气度持续上行 [1] 投资机遇与建议 - 建议把握政策与技术双轮驱动下 三代制冷剂价格上行与四代技术迭代的双重机遇 [1] - 聚焦行业龙头 其专利与产能布局同步领先 [1] - 三代制冷剂相关企业有望显著受益 [1]

文章核心观点 - 养老金融是金融“五篇大文章”之一，为券商打开了贯穿银发经济全产业链的投融资空间，并成为其构筑自身发展第二曲线的关键领域 [1][2] 政策与市场背景 - 政策持续发力，为养老金融筑牢制度根基，目标是到2028年基本建立养老金融体系，到2035年基本实现中国特色金融和养老事业高质量发展的良性循环 [1] - 当前养老金融面临挑战：养老金管理领域的市场化、专业化投资运营能力建设任重道远；养老相关产业具有轻资产、回报周期长等特征，传统信贷支持有限，亟需多元融资工具 [1] - 探索可持续养老金融路径旨在构建一个能自我造血并与社会经济良性互动的系统 [1] 券商面临的机遇与业务空间 - 人口老龄化为券商在一级、二级市场打开了贯穿医疗健康、养老服务、长期护理、适老改造、养老科技等全产业链的投融资空间 [2] - 券商机遇体现在两方面：一是借助公募、私募、养老金账户等产品形态，将长期赛道引入居民资产配置；二是通过研究定价、投行承揽、并购重组等方式，服务银发经济细分赛道优质企业成长 [2] - 随着个人养老金制度全面实施，个人客户养老财富规划需求大幅增长，为券商带来稳定的账户管理、资金沉淀和产品代销机会，目前已有25家券商被纳入个人养老金基金销售机构名录 [4] 券商在养老金管理领域的实践与差异化定位 - 养老金管理有“长期+刚性”需求，发展要点在于搭建分层产品体系，形成以长期考核、稳健增值为核心的投资与激励机制 [3] - 养老金管理的难点在于平衡安全性与收益率，以及在跨部门政策协同不完全、居民金融素养不均衡背景下，把复杂产品做得“看得懂、买得起、拿得住” [3] - 长期投资对券商投研能力提出极高要求，多策略的投研体系成为把握长期稳健收益目标的支撑 [3] - 在支持第一、二支柱方面，券商为全国社保基金、基本养老保险基金、企业年金、职业年金等提供全方位资产管理服务，中信证券和中金公司拥有社保基金及企业年金基金投资管理资格 [4] - 面对海量养老金产品，个人客户需求推动了券商拓展以客户为中心的“买方投顾”模式，例如招商证券推出养老投顾组合，联储证券搭建“守护+”养老金融服务体系 [5] - 兴业证券作为首批试点券商之一，已开立个人养老金投资账户近70万户，其子公司兴证全球基金的养老FOF总规模近60亿元 [5] 券商在银发产业投融资与金融创新 - 券商正发挥连接资本市场与实体经济的功能，通过金融创新拓展服务边界，赋能银发产业成长，其中非公开定向债务融资工具和资产证券化是两大重要工具 [6] - PPN满足了企业向特定机构投资者进行快速、定制化债权融资的需求；ABS将企业缺乏流动性的存量资产转化为可交易的证券，开辟新融资渠道并盘活存量资产 [6] - 今年8月，由中信建投证券等承销的全国首单“支持养老产业”债券成功发行，发行规模3亿元，期限3+2年，全场认购倍数4.43倍，票面利率1.75%创同期限PPN历史新低，募集资金用于旅居养老、社区养老等多个业态 [6] - 今年9月，由财通证券担任财务顾问的全国首单含数据知识产权的银发经济专题ABS产品发行，将数据知识产权作为核心资产，引导资本流向医药、健康等银发经济相关产业 [7] 未来发展方向 - 券商未来可从三个方向发力：一是深耕银发经济高成长赛道，投资康复医疗、养老科技、适老化消费品等细分领域优质企业；二是持续发力养老金融创新工具，重点参与公募REITs的养老场景布局，更多探索“养老ABS”；三是探索“投资+服务”生态协同，联合养老机构、保险公司等跨界伙伴打造一体化方案 [7]

战略配售结果 - 最终战略配售股份数量为401.2560万股，占本次发行总数量的15.01%，初始战略配售数量为534.6000万股，占本次发行数量的20.00%，差额133.3440万股回拨至网下发行 [1] - 发行人的高级管理人员与核心员工专项资产管理计划最终获配176.9403万股，占本次发行股份数量的6.62% [1] - 其他参与战略配售的投资者（包括具有长期投资意愿的大型保险公司或其下属企业、国家级大型投资基金或其下属企业）最终获配224.3157万股，约占本次发行数量的8.39% [1] 限售期安排 - 所有参与战略配售的投资者（包括高管与核心员工资管计划）获配股票的限售期均为12个月，自本次公开发行的股票在深交所上市之日起计算 [2] 网下发行安排 - 可参与本次网下申购的有效报价配售对象为7,825个，其对应的有效拟申购总量为4,637,380万股 [3] - 网下申购时间为2025年12月19日(T日)9:30-15:00，申购价格为22.29元/股，申购数量须等于其有效报价对应的拟申购数量，申购时无需缴付资金 [4] - 网下初步配售结果将于2025年12月23日(T+2日)公告，获得初步配售的投资者需在当日16:00前足额缴纳认购资金 [6][7] - 若网下和网上投资者缴款认购的股份数量合计不足扣除最终战略配售数量后本次公开发行数量的70%，将中止发行 [10] 网上发行安排 - 网上申购时间为2025年12月19日(T日)09:15-11:30、13:00-15:00，发行价格为22.29元/股 [14][15] - 网上初始发行数量为855.3500万股，申购简称为“誉帆科技”，申购代码为“001396” [15] - 投资者需在2025年12月17日(T-2日)前20个交易日日均持有深圳市场非限售A股或存托凭证市值1万元以上方可申购，每5,000元市值可申购一个申购单位（500股），最高申购量不得超过8,500股 [16][17] - 网上申购无需预先缴款，中签投资者需在2025年12月23日(T+2日)日终确保资金账户有足额认购资金 [29][37] 发行中止与包销条款 - 若网下和网上投资者缴款认购的股份数量合计不足扣除最终战略配售数量后本次公开发行数量的70%，发行人及联席主承销商将中止发行 [39][40] - 当缴款认购股份数量超过上述70%但未达本次发行数量时，不足部分由保荐人(联席主承销商)负责包销 [39][41] - 投资者放弃认购的股份均由保荐人(联席主承销商)包销 [38][39] 发行基本信息 - 发行人为上海誉帆环境科技股份有限公司，保荐人(联席主承销商)为中信证券股份有限公司，联席主承销商为万联证券股份有限公司 [43][44] - 本次发行不向网下配售对象和网上投资者收取佣金、过户费和印花税等费用 [42]

核心观点 - 临近年末，上市券商分红派息节奏显著加快，多家公司集中在12月中下旬实施分红，形成“红包雨” [1] - 2025年全年券商板块现金分红力度空前，已实施总额接近550亿元，且已有35家公司宣布了2025年分红计划，拟分红总额超过218亿元 [2][4] 年末分红实施动态 - 12月中旬，长城证券、兴业证券、首创证券等多家券商密集发布分红实施公告，派息日主要集中在12月18日至19日 [1] - 长城证券拟向全体股东每10股派发现金红利0.76元（含税），合计派发3.07亿元，派息日为12月19日 [1] - 兴业证券计划每股派发现金红利0.05元（含税），共计派发4.32亿元，于12月18日发放 [1] - 首创证券每股派发现金红利0.10元（含税），总计2.73亿元，派息日定在12月19日 [1] - 华西证券、西部证券也将在下周实施现金分红 [1] - 粗略计算，仅最近两周至少有5家上市券商宣布派现总额预计超过10亿元 [1] - 自11月起，券商分红已悄然升温，国元证券、东北证券、国海证券、中国银河、光大证券、华泰证券等均已陆续公告实施中期分红 [1] 2025年已实施分红概况 - 截至12月16日，上市券商年内已实施的现金分红总额已接近550亿元 [2] - 国泰君安、华泰证券、招商证券、中信证券等13家券商年度分红金额均超过10亿元 [2] - 国泰君安以约75亿元的分红额暂居榜首 [2][3] - 华泰证券、招商证券、中信证券的分红规模也均突破40亿元 [2] - 具体数据：华泰证券46.9413亿元，招商证券43.1348亿元，中信证券41.4975亿元，广发证券38.0292亿元，中国银河35.0994亿元，国信证券33.6435亿元，东方证券18.6926亿元，东吴证券18.6326亿元，中信建投12.7985亿元，申万宏源11.5184亿元，国元证券10.4731亿元，光大证券10.0561亿元 [3] 2025年宣告分红计划 - 截至12月16日，A股已有35家上市券商宣布了2025年的分红计划，拟分红总额合计超过218亿元 [4] - 中信证券以宣布分红近43亿元（42.9796亿元），暂居2025年度“分红王” [4][5] - 宣告分红金额排名前列的还包括：国泰君安26.4434亿元，中国银河13.6680亿元，华泰证券13.5403亿元，中信建投12.7985亿元，招商证券10.3489亿元，国信证券10.2417亿元，东方证券10.1960亿元 [5] - 在已推出的中期分红方案中，所有券商均采用纯现金分红形式 [6] - 包括国信证券、东北证券、首创证券、兴业证券、浙商证券、财通证券、西南证券、西部证券这8家券商推出了2025年三季度分红方案，这8家公司合计派现额度超过27亿元 [6] - 其中国信证券以10.24亿元位居这部分分红的首位 [6]

来源：市场资讯 （来源：中信证券发布） 2025年12月17日，Park Medi World Limited（以下简称Park Hospitals，NSE:PRKM）成功在印度证券交 易所上市，募集资金约1.02亿美元。中信证券为四家联席账簿管理人之一，是本项目中唯一的非本地投 行。 印度大型私人医院集团 综合多专科医院网络赋能医疗服务 中信证券发挥全球服务优势 助力超额认购完成发行 中信证券发挥全球网络优势，提供国际化综合投行服务。在本项目中，中信证券积极向机构投资者展示 Park Hospitals的成长故事与行业领先地位，基石投资部分认购踊跃，吸引了包括印度本土公募基金、海 外长线机构投资者以及其他本土投资者在内的高质量投资者积极参与。此次IPO中，约84%为新股发 行，约16%为旧股出售，整体需求强劲，主账簿超额认购约8倍。 Park Hospitals （股票代码：NSE:PRKM) Park Hospitals是北印度第二大私人医院集团，提供30多个超专科和专科医疗服务，包括内科、神经科、 泌尿科、胃肠科、普通外科、骨科及肿瘤科等。Park Hospitals由Dr. Ajit Gupta与Dr ...

报告行业投资评级 - 非银金融行业投资评级：优于大市（维持） [2] 报告核心观点 - 近期证监会与中基协发布的两项新规旨在推动公募基金行业高质量发展，从“卖”和“管”两端共同发力，根治行业积弊 [3][7] - 新规强化公募基金工具化风格，将考核与投资者利益强绑定，长期有利于培育健康投资文化和保护投资者利益 [3][7] - 新规激励结构改变，更有利于公募被动类产品（如ETF），主动产品激励效应下降，长期将促进指数增强等产品研发 [3][8] - 新规短期可能增加市场风格博弈，尤其可能加大机构“抱团”行为 [3][14] - 结合公募基金改革，当前公募基金低配、估值较低的证券板块有望获得资金流入，推动板块估值提升 [17] 公募基金监管新规内容与导向变化 - 证监会下发《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，构建精细化、差异化考核生态系统 [4] - 中基协起草《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》，旨在推动行业从“规模驱动”转向“投资者回报驱动” [4] - 新规考核导向具体变化：明确三年以上长周期考核指标权重需≥80%；高管考核中基金投资收益指标权重≥50%；权益基金经理产品业绩指标权重≥80%，其中基准对比≥30%；销售人员考核中投资者盈亏情况指标权重≥50% [5] - 新规核心条款还包括：提高高管与基金经理持基回购比例至30%和40%；明确阶梯化薪酬调整机制，如跑输基准超10%且利润为负需降薪≥30%；问责机制适用于离职人员；股东分红受业绩约束；内部分配向基层员工倾斜；明确多种中长期激励工具 [5][7] 对行业生态的长期影响 - 销售新规禁用“规模冠军”等营销话术，并将直播等渠道纳入管控，迫使销售机构从投资者真实需求和风险适配性出发进行推荐 [7] - 绩效考核指引将基金经理薪酬与三年以上的长期业绩及超额收益紧密挂钩，并实施严格薪酬追索，抑制为短期排名进行风格漂移的冲动 [7] - 政策合力下，公募基金作为大众理财工具的属性被空前强化，行业生态有望从“营销驱动”和“明星驱动”回归到“资产配置工具”的本源 [7] - 2025年以来，ETF等被动产品仍保持快速发展，公募基金被动化、工具化发展趋势持续推进 [3] 对产品格局的战略性影响 - 新激励导向下，基金经理获取极致阿尔法的动力减弱，紧密跟踪基准、控制跟踪误差的策略性价比更高 [8] - 这为被动指数型产品（ETF等）和指数增强型产品创造了历史性机遇，未来公募行业将迎来此类产品的研发与创新高潮 [8] - 被动产品管理透明、成本低廉；指数增强产品在严格控制偏离度的前提下追求稳健超额，完美匹配新规要求 [8] 短期市场影响分析 - 新规可能强化机构“抱团”行为，因基金经理考核高度聚焦于跑赢主流宽基指数基准 [14] - 可能导致两种倾向：一是高比例配置基准指数中的权重股；二是在市场形成共识时更倾向于跟随主流，避免特立独行 [14] - 这种行为可能会在短期内加剧市场风格波动和某些赛道的交易拥挤度 [14] - 结合2025年中报数据，公募基金对电子、医药生物、通信等行业超配比例较高，对银行、非银金融等行业则大幅欠配 [3] - 具体数据显示，公募基金在电子行业相对标准行业配置比例超配6.82%，在医药生物行业超配4.96%，在通信行业超配1.56%；而在银行行业欠配7.96%，在非银金融行业欠配4.03% [15][17] 投资建议 - 公募基金低配、当前估值较低、今年相对指数超额不明显的证券板块有望获得资金流入，推动板块估值提升 [17] - 推荐龙头券商、业务布局全面的中信证券、华泰证券 [17] - 推荐当前估值明显低于行业平均、ROE有望持续改善的兴业证券、东方证券等 [17]

市场整体表现 - A股三大指数集体走强，沪指涨1.19%收报3870.28点，深证成指涨2.40%收报13224.51点，创业板指涨3.39%收报3175.91点 [3] - 沪深两市成交额达18111亿元，较昨日放量870亿元 [3] - 午后市场情绪逆转，午盘时个股下跌与上涨比例约为2:1，收盘时上涨个股数量占据优势，个股涨跌中位数由午盘下跌0.75%转为收盘上涨0.6% [4] - 恒生指数受A股带动由跌转涨，最终上涨0.9%，恒生科技指数上涨1.03% [6] 关键板块与个股动态 - 券商板块午后强势拉升，成为扭转大盘关键，板块指数从下跌0.9%最高冲至2.1%，最终整体上涨1.32% [4] - 龙头券商表现亮眼，中信证券最高涨幅达2.38%，华泰证券一度冲击涨停，收盘涨约6%，但其H股涨幅相对有限仅超2% [4] - 光模块（CPO）板块全天表现强劲，新易盛上涨9.35%，中际旭创上涨6.92%，天孚通信上涨9.27% [5] - 有色金属相关板块全天涨幅居前，保险板块亦有不错表现 [6] - 大消费板块回调幅度较大，航空航天、船舶制造等板块表现相对弱势 [6] - 上证指数上午主要依靠传统权重股支撑，如“四大行”、“三桶油”、“两瓶酒”，避免了3800点失守 [5] 市场资金与情绪分析 - 全天市场成交额达1.8万亿元，较前一交易日略有放大但增量有限，反映投资者对行情逻辑不明晰，整体保持谨慎 [5] - 资金流向呈现结构性特征，午盘主力资金净流出181亿元，午后上海市场继续净流出3.66亿元，而深圳市场转为净流入28.9亿元，资金活跃度向深圳市场倾斜 [5] - 宽基ETF出现短时放量，仅510300（ETF）在半小时内就放量约9亿元 [5] - 新股沐曦股份上市表现极端，以700元/股开盘后最高冲至895元/股，收盘报829.9元/股，中签者单签盈利达40万元，此现象被认为不正常并释放令人担忧的市场信号 [6] 市场驱动因素与传闻 - 券商板块异动核心诱因或为中金公司即将复牌，其此前整合了东兴证券与信达证券，引发市场对券商行业重组的预期 [4] - 市场传闻汇金公司可能再次进场，该消息在券商板块相关领域广泛传播 [5]

上市券商分红趋势与业绩表现 - 今年以来上市券商分红力度远超去年 已有27家上市券商派发现金红利合计121.88亿元 另有13家券商合计拟分红97.77亿元等待实施 [1] - 政策导向与公司行为共同推动分红增加 新“国九条”明确提出强化分红监管并推动一年多次分红 提高分红频率被视为市值管理行为以提升股东回报和吸引长期资金 [1] - 目前已有8家券商增设第三季度分红方案 例如西部证券和西南证券在已实施半年度分红基础上计划进行第三季度分红 [1] 券商分红具体金额与排名 - 在已实施的121.88亿元分红中 国泰海通以26.27亿元居首 中国银河、招商证券、东方证券分红金额均超10亿元 [1] - 在等待实施的97.77亿元拟分红中 中信证券以42.98亿元居首 中信建投、国信证券拟分红金额也超10亿元 [1] 上市券商业绩增长支撑高分红 - 前三季度43家A股上市券商合计实现营业收入4214.16亿元 同比增长42.57% 合计实现归母净利润1692.91亿元 同比增长62.48% [2] - 43家券商中有42家前三季度营收和归母净利润实现同比正增长 中信证券、国泰海通等头部券商营收均突破200亿元 5家券商归母净利润超百亿元 [2] A股整体分红情况与行业特征 - 截至12月15日 今年以来A股上市公司现金分红总额达2.56万亿元 上市公司大额分红频现 “一年多次分红”蔚然成风 [2] - 盈利增速持续改善的板块多集中在高分红板块 如金融、能源、电信服务 这些板块年初至今分红金额保持领先 分红最多的公司多为银行、消费和能源行业龙头 [2] - 2025年以来A股上市公司分红力度继续加大 多个行业分红金额同比延续增长 部分行业增长幅度超100% [3]