《财经》年会2026：预测与战略暨2025全球财富管理论坛于2025年12月18-20日在北京举行。 针对消费需求乏力问题，中信证券首席经济学家明明在演讲中表示，下半年社会消费品零售总额增速不 及上半年，核心原因是以旧换新等补贴政策退坡。但更深层的逻辑在于消费透支效应与产品周期变化， 补贴品类从汽车、家电到消费电子的 "由大变小"，反映出耐用品消费周期延长，单纯扩大补贴规模难 以持续见效。 他建议，未来消费政策应从 "投资于物" 转向 "投资于人"，补贴方向需进一步优化。可将重点转向服务 类消费及民生基础设施投资，如建设体育运动场所、电影院、剧院等，让投资最终服务于居民消费体验 提升。同时，应延续并加大收入类补贴力度，包括扩大生育补贴、学前教育补贴覆盖面，适度提高城乡 养老水平，从根本上增强居民消费能力。 谈及居民财产性收入提升，明明指出股票与房地产是核心。房地产市场方面，当前库存已处于历史相对 高位，其见底时机取决于库存出清进度，"其实从历史上来看，不管中国、美国，包括日本，房地产库 存都是有一个周期性特征的。比如2015年，我们国家的房地产库存到达了一个历史的高点，在2016、 2017年比较快实现了房地 ...

市场行情与指数表现 - 截至2025年12月18日14:46，国证证券龙头指数下跌1.08%，成分股涨跌互现，其中东兴证券涨停，中金公司上涨3.96%，信达证券上涨2.75%，华泰证券领跌 [1] - 证券ETF龙头最新报价为1.3元 [1] - 国证证券龙头指数前十大权重股合计占比79.05%，主要权重股包括东方财富、中信证券、华泰证券等 [2] 重大资产重组进展 - 2025年12月17日晚，中金公司、东兴证券、信达证券同步披露重大资产重组预案，中金公司拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 三家券商自2025年11月20日起停牌，并拟于12月18日复牌 [1] - 重组按照优势互补、协同共赢的原则进行 [1] 行业政策与监管动态 - 证监会主席提及对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限、推动从价格竞争转向价值竞争 [2] - 在活跃资本市场的政策基调下，券商受益于资本市场底层逻辑的转变 [1] 市场交易与资金面 - 市场交投保持较活跃水平，成交额在1.7万亿至2.0万亿上下波动 [1] - 融资余额站稳2.48万亿 [1] - 机构观点认为市场短期波动但中长期向上趋势不改 [1] 行业估值与配置 - 券商主动偏股基金仓位仅为0.62% [2] - 大券商平均市净率为1.46倍，部分龙头券商A股估值仅1.1倍，H股估值仅0.8倍 [2] - 行业存在高性价比的战略配置机会，建议重点关注龙头券商 [2] 业务发展前景 - 优质券商在创新业务和资本类业务上的发展空间有望逐渐放开 [2] - 资本空间与杠杆上限的适度拓宽，有望驱动券商杠杆与盈利能力提升 [2]

文章核心观点 - 中信证券境外基金服务全面采用彭博企业数据解决方案 旨在通过部署高质量数据服务实现基金估值流程自动化 从而提升运营效率与风险管理水平 并增强市场服务的准确性与可靠性 [1] 中信证券境外基金服务的业务背景与举措 - 公司境外美元基金业务规模持续扩大 客户需求日益多元化 对业务数据质量要求不断提升 [1] - 为优化运营流程 公司自2024年起逐步引入彭博企业数据解决方案 [1] - 全面引入包含公司行为数据在内的彭博高质量数据解决方案是公司提升服务质量、改善客户服务的重要举措 [1] 彭博数据解决方案的具体应用与优势 - 固定收益参考数据和公司行为数据成为关键优化点 显著提升了基金估值流程的稳定性、透明度和审计便利性 [1] - 彭博相互关联的固定收益参考数据和公司行为数据基于彭博终端的同源数据构建 旨在助力客户在基金估值等工作流程中实现一致性和规模化 [1] - 彭博的公司行为数据覆盖跨资产类别的50多种事件类型 整合与单一记录相关的全部信息 能精确应对复杂场景 [1] - 彭博企业数据服务在准确性和时效性方面表现突出 为公司进一步优化基金会计服务、投资人服务、基金绩效服务等方面提供了有力支持 [1] - 在境外基金会计估值、登记过户等高标准场景中 数据的准确性和及时性至关重要 彭博的数据服务帮助客户实现高效自动化流程 支持合规需求 降低运营风险 [2] 彭博企业数据业务的概况 - 彭博企业数据业务通过提供高质量的定价、参考和监管数据集、实时市场数据以及流动性分析 结合数据管理和分发技术 重塑客户从数据中获取价值的方式 [2] - 彭博相互关联的固定收益参考数据和公司行为数据可通过数据许可在data.blpprofessional.com获取 并通过 SFTP、REST API 或将其交付到所选的云环境中 [2] 中信证券境外基金服务的公司背景与业务范围 - 中信证券基金服务（亚洲）有限公司是中信证券国际的全资子公司 [3] - 公司针对对冲基金、股权基金、房地产基金、FoF基金、管理专户提供行政管理服务与中台服务解决方案 同时提供公司秘书支持、基金绩效分析、抵押品管理服务等增值服务 [3] - 公司业务人员分布在香港、北京、上海、广州以及新加坡 [3][4]

公司融资进展 - 公司向特定对象发行股票的申请已于2025年12月17日获得深圳证券交易所上市审核中心审核通过 后续将按规定报中国证监会履行注册程序 [1] - 本次发行事项尚需获得中国证监会同意注册后方可实施 最终能否获得注册批复及其时间尚存在不确定性 [1] 募投项目详情 - 本次发行拟募集资金总额不超过人民币48,836.96万元 全部用于与主营业务相关的项目 [1] - 募投项目一为“航空机载设备及航空维修产业基地项目” 拟投资总额43,024.06万元 拟使用募集资金34,782.95万元 其中资本性投入30,770.13万元 [2] - 募投项目二为“地面保障装备及复材研制产业化项目” 拟投资总额21,367.98万元 拟使用募集资金14,054.01万元 其中资本性投入13,234.21万元 [2] - 两个募投项目合计拟投资总额64,392.04万元 拟使用募集资金总额48,836.96万元 其中资本性投入总额44,004.34万元 [2] 发行方案核心条款 - 发行对象为符合规定的各类机构投资者及自然人等 总数不超过35名 所有发行对象均以现金方式认购 [2] - 发行定价基准日为发行期首日 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% [3] - 发行股票数量按募集资金总额除以发行价格确定 且不超过本次发行前公司总股本254,227,150股的30% 即不超过76,268,145股 [3] - 本次发行的股票自发行结束之日起6个月内不得转让 [3] 股权结构与控制权影响 - 截至2025年6月30日 控股股东及实际控制人赵子安及其一致行动人合计持有公司37.02%的股份 [4] - 假设按发行数量上限76,268,145股且赵子安及其一致行动人不参与认购测算 发行完成后其合计持股比例将稀释至约28.48% [4] - 由于其余股东持股比例不高且较为分散 赵子安仍为公司实际控制人 本次发行不会导致公司实际控制人发生变更 [4] 中介机构信息 - 本次发行的保荐机构为中信证券股份有限公司 保荐代表人为陈熙颖、王启元 [4]

政策定调与行业方向 - 近期四场高规格会议和发声为未来一年中国绿色发展目标定调 [1] - 中国将坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型 [1] - 在重点行业深入推进节能降碳改造，扩大绿电应用，培育氢能、绿色燃料等新增长点 [1] 氢能产业发展前景 - “十五五”时期，在政策推动下，氢能有望逐步迈入产业化阶段 [1] - 绿氢及氢基绿色燃料的市场规模有望逐步扩大 [1] - 工业领域减碳或衍生出绿氢新的应用场景，将带动绿氢产业链和电解槽设备需求的增长 [1] - 提前布局氢基绿色能源项目的投资方也有望受益于产业发展前期的产品溢价 [1] 投资主线与关注领域 - 建议关注两条主线，重点推荐主业有安全边际、氢能业务具备成长潜力的公司 [1] - 主线一为绿氢电解槽设备环节的企业 [1] - 主线二为布局绿色燃料相关项目的企业 [1]

行业核心观点 - 制冷剂行业正面临政策约束与技术迭代的双重驱动，三代制冷剂价格进入长景气通道，四代技术迭代已拉开序幕，建议把握双重机遇 [1] - 行业龙头因专利与产能布局同步领先而值得聚焦，三代制冷剂相关企业有望显著受益 [1] 三代制冷剂供需与配额 - 2026年我国三代制冷剂总配额为80.2万吨，较2025年仅增发3050吨，主流品类R32、R125、R134a未见增发，仅可通过配额转换获取增量 [2] - 三代制冷剂行业份额高度集中，前六大企业掌控超90%份额 [2] - 由于性能及技术原因，第三代制冷剂仍是无法被替代的市场主力，在需求增长而供给受配额严格限制下，供需将维持紧平衡且缺口持续扩大，带动行业景气度上行 [2] 主要品种分析：R134a - R134a主要用于车载领域，在汽车板块稳增长及新能源车快速推广下，其供需有望进一步趋紧 [2] - 新能源车的制冷剂注充量达到1100克/车，相较传统油车轿车的约600克增幅近100% [3] - 国家层面密集出台的汽车行业稳增长方案、新能源汽车购置税减免延续及公共领域全面电动化试点等政策有望刺激2026-2027年的汽车产销，在新能源车渗透率提升且单车需求更高的背景下，R134a涨价逻辑将进一步加强 [3] 主要品种分析：R125 - R125作为R410a的核心组分，短期内需求或将被快速拉动 [4] - R410A在商用及家用多联机中央空调领域占据主导，庞大的存量维修市场与家庭装潢升级带来的新增需求共同提供了稳定增长动力 [4] - R125高达3500的全球变暖潜能值在现行配额规则下创造了独特的短期需求窗口：国内企业倾向于将其配额转换为性价比更高的低GWP产品，而印度等发展中国家为在2026年前确定更高的消费基线，可能积极进口此类高GWP产品，从而为我国带来显著的外贸需求增量，R125供需短期内或将更加紧俏 [4] 主要品种分析：R32 - R32作为最主要的品种有望持续发力 [2]

超节点方案的发展前景与定位 - 预计超节点方案有望快速上量 [1] - 超节点被视为未来底层AI基础设施的基本计算单元 [1] 超节点方案的技术优势与适配性 - 超节点在scale up域具备高效通信带宽、原生内存语义等优势 [1] - 其技术特性天然适配当前主流的MoE架构模型的计算 [1] 超节点方案带来的系统价值与挑战 - 系统层面的“反解耦”设计使得整体系统价值得以提升 [1] - 该设计也面临多芯片功耗、散热、机柜可靠性等诸多亟待解决的挑战 [1] - 同时需考虑系统运行中面临的困难 [1] - 超节点有望通过更高的技术附加带来整机环节价值量的提升 [1] 投资观点与建议 - 看好超节点服务器整机环节的未来发展 [1] - 建议关注产业链相关公司 [1]

行业供需与景气度 - 2026年三代制冷剂供给侧限制料将持续 R32 R134a R125供给或进一步趋紧 [1] - 受益于新能源车 空调及外贸需求拉动 需求侧刺激强烈 行业景气度持续上行 [1] 投资机遇与方向 - 建议把握政策与技术双轮驱动下 三代制冷剂价格上行与四代技术迭代的双重机遇 [1] - 聚焦行业龙头 专利与产能布局同步领先 [1] - 三代制冷剂相关企业有望显著受益 [1]

政策定调与宏观方向 - 近期四场高规格会议和发声为未来一年中国绿色发展目标定调 [1] - 中国将坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型 [1] - 在重点行业深入推进节能降碳改造，扩大绿电应用 [1] - 培育氢能、绿色燃料等新增长点 [1] 行业发展重心与趋势 - “十五五”期间绿色电力发展重心将从增量建设逐步转向建设增量与拓展应用场景并重 [1] - 绿氢及氢基绿色燃料作为绿电与重点行业节能降碳的纽带，有望迎来政策倾斜并实现加速发展 [1]

核心观点 - 近期高规格会议为未来一年中国绿色发展目标定调 将坚持“双碳”引领并推动全面绿色转型 [1] - “十五五”期间绿色电力发展重心将从增量建设逐步转向建设增量与拓展应用场景并重 [1] - 绿氢及氢基绿色燃料作为绿电与重点行业节能降碳的纽带 有望迎来政策倾斜并实现加速发展 [1] 政策与战略方向 - 中国将坚持“双碳”引领 推动全面绿色转型 [1] - 将在重点行业深入推进节能降碳改造 [1] - 将扩大绿电应用 培育氢能、绿色燃料等新增长点 [1] 行业发展与投资机会 - “十五五”期间绿色电力发展重心将从增量建设逐步转向建设增量与拓展应用场景并重 [1] - 绿氢及氢基绿色燃料作为绿电与重点行业节能降碳的纽带 有望迎来政策倾斜 [1] - 绿氢及氢基绿色燃料有望实现加速发展 [1]