市场整体表现 - A股三大指数集体走强，沪指涨1.19%收报3870.28点，深证成指涨2.40%收报13224.51点，创业板指涨3.39%收报3175.91点 [3] - 沪深两市成交额达18111亿元，较昨日放量870亿元 [3] - 午后市场情绪逆转，午盘时个股下跌与上涨比例约为2:1，收盘时上涨个股数量占据优势，个股涨跌中位数由午盘下跌0.75%转为收盘上涨0.6% [4] - 恒生指数受A股带动由跌转涨，最终上涨0.9%，恒生科技指数上涨1.03% [6] 关键板块与个股动态 - 券商板块午后强势拉升，成为扭转大盘关键，板块指数从下跌0.9%最高冲至2.1%，最终整体上涨1.32% [4] - 龙头券商表现亮眼，中信证券最高涨幅达2.38%，华泰证券一度冲击涨停，收盘涨约6%，但其H股涨幅相对有限仅超2% [4] - 光模块（CPO）板块全天表现强劲，新易盛上涨9.35%，中际旭创上涨6.92%，天孚通信上涨9.27% [5] - 有色金属相关板块全天涨幅居前，保险板块亦有不错表现 [6] - 大消费板块回调幅度较大，航空航天、船舶制造等板块表现相对弱势 [6] - 上证指数上午主要依靠传统权重股支撑，如“四大行”、“三桶油”、“两瓶酒”，避免了3800点失守 [5] 市场资金与情绪分析 - 全天市场成交额达1.8万亿元，较前一交易日略有放大但增量有限，反映投资者对行情逻辑不明晰，整体保持谨慎 [5] - 资金流向呈现结构性特征，午盘主力资金净流出181亿元，午后上海市场继续净流出3.66亿元，而深圳市场转为净流入28.9亿元，资金活跃度向深圳市场倾斜 [5] - 宽基ETF出现短时放量，仅510300（ETF）在半小时内就放量约9亿元 [5] - 新股沐曦股份上市表现极端，以700元/股开盘后最高冲至895元/股，收盘报829.9元/股，中签者单签盈利达40万元，此现象被认为不正常并释放令人担忧的市场信号 [6] 市场驱动因素与传闻 - 券商板块异动核心诱因或为中金公司即将复牌，其此前整合了东兴证券与信达证券，引发市场对券商行业重组的预期 [4] - 市场传闻汇金公司可能再次进场，该消息在券商板块相关领域广泛传播 [5]

上市券商分红趋势与业绩表现 - 今年以来上市券商分红力度远超去年 已有27家上市券商派发现金红利合计121.88亿元 另有13家券商合计拟分红97.77亿元等待实施 [1] - 政策导向与公司行为共同推动分红增加 新“国九条”明确提出强化分红监管并推动一年多次分红 提高分红频率被视为市值管理行为以提升股东回报和吸引长期资金 [1] - 目前已有8家券商增设第三季度分红方案 例如西部证券和西南证券在已实施半年度分红基础上计划进行第三季度分红 [1] 券商分红具体金额与排名 - 在已实施的121.88亿元分红中 国泰海通以26.27亿元居首 中国银河、招商证券、东方证券分红金额均超10亿元 [1] - 在等待实施的97.77亿元拟分红中 中信证券以42.98亿元居首 中信建投、国信证券拟分红金额也超10亿元 [1] 上市券商业绩增长支撑高分红 - 前三季度43家A股上市券商合计实现营业收入4214.16亿元 同比增长42.57% 合计实现归母净利润1692.91亿元 同比增长62.48% [2] - 43家券商中有42家前三季度营收和归母净利润实现同比正增长 中信证券、国泰海通等头部券商营收均突破200亿元 5家券商归母净利润超百亿元 [2] A股整体分红情况与行业特征 - 截至12月15日 今年以来A股上市公司现金分红总额达2.56万亿元 上市公司大额分红频现 “一年多次分红”蔚然成风 [2] - 盈利增速持续改善的板块多集中在高分红板块 如金融、能源、电信服务 这些板块年初至今分红金额保持领先 分红最多的公司多为银行、消费和能源行业龙头 [2] - 2025年以来A股上市公司分红力度继续加大 多个行业分红金额同比延续增长 部分行业增长幅度超100% [3]

公司公告核心事件 - 白云电器于12月16日晚间发布公告，宣布其保荐代表人发生变更 [2] - 变更原因为原保荐代表人赵亮因个人工作变动无法继续履行持续督导职责 [2] - 中信证券委派谢雨豪接替赵亮担任公司保荐代表人，继续履行持续督导职责 [2] 相关背景信息 - 中信证券是白云电器2019年公开发行可转换公司债券的保荐机构 [2] - 原保荐工作及持续督导工作由赵亮和胡璇共同负责 [2] - 此次变更旨在保证持续督导工作的有序进行 [2]

公司2025年第三季度财务表现 - 2025年1-9月，公司实现营业收入4.23亿元，同比下降15.57% [1] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入1.62亿元，同比增长10.37% [3] - 2025年1-9月，公司归属于上市公司股东的净利润为-5,609.25万元，上年同期为盈利3,730.30万元，同比下滑250.37% [1][3] - 2025年1-9月，公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-6,810.11万元，上年同期为盈利1,481.29万元，同比下滑559.74% [1][3] - 2025年1-9月，公司经营活动产生的现金流量净额为-9,869.45万元，上年同期为-1.38亿元，现金流净流出同比收窄 [1] 公司历史财务与上市情况 - 2024年全年，公司实现营业收入7.50亿元，同比增长10.54% [4] - 2024年全年，公司归属于上市公司股东的净利润为2,101.22万元，同比下滑63.68% [4] - 2024年全年，公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-628.62万元，上年同期为盈利4,448.96万元 [4] - 公司于2021年11月15日在上交所科创板上市，公开发行新股3334.00万股，发行价格为22.50元/股，募集资金总额为7.50亿元，募集资金净额为6.59亿元 [3] - 公司原计划募集资金6.4亿元，实际募集资金净额比原拟募资多1,917.8万元 [3][4] 募集资金用途与发行费用 - 公司原计划募资6.4亿元，拟分别用于“医用内窥镜生产基地建设项目”、“研发中心建设项目”、“营销网络建设项目”和“补充流动资金” [4] - 公司公开发行新股的发行费用合计9,097.20万元，其中保荐机构及主承销商中信证券获得承销费及保荐费6,142.71万元 [4]

市场表现 - 中资券商股在午后交易时段出现快速拉升行情 [1] - 中信证券股价上涨3.77%，报28.08港元 [1] - 招商证券股价上涨2.64%，报14.36港元 [1] - 广发证券股价上涨2.46%，报18.36港元 [1] - 申万宏源股价上涨1.96%，报3.12港元 [1] 行业动态与催化剂 - 12月以来，长城证券、兴业证券、华泰证券、首创证券等多家上市券商发布了分红实施公告，标志着新一轮分红派息进入落地阶段 [1] - 在监管政策鼓励下，年内上市券商分红总金额已超过548亿元人民币 [1] - 其中已有14家券商实施了10亿元人民币以上的分红 [1] 机构观点与行业展望 - 国金证券认为，在监管引导下，未来证券公司的经营将更具韧性 [1] - 优质券商有望进一步打开杠杆上限，从而提高净资产收益率水平 [1] - 从历史利润增速与板块涨跌幅、净资产收益率水平与对应市净率倍数来看，板块股价和估值表现仍显著落后于业绩表现 [1] - 机构看好券商板块的估值修复前景 [1]

市场表现 - 截至2025年12月17日14:23，国证证券龙头指数(399437)强势上涨2.46% [1] - 成分股中华泰证券上涨6.77%，广发证券上涨3.49%，东方证券上涨2.89%，国泰海通、兴业证券等个股跟涨 [1] - 证券ETF龙头(159993)上涨2.25%，最新价报1.32元 [1] 政策与行业方向 - 近期召开的中央经济工作会议提出，持续深化资本市场投融资综合改革 [1] - 业内人士表示，这为券商发展指明方向，券商要做好直接融资的主要“服务商”、资本市场的重要“看门人”、社会财富的专业“管理者” [1] 机构观点与行业展望 - 中信建投研报称，证券方面，2026年政策利好驱动业绩持续增长，板块有望重新定价 [2] - 2025年证券行业进入新一轮增长周期，但券商股票因缺少独立催化、前两年悲观情绪的延续等原因而导致超额收益不佳 [2] - 当前“服务新质生产力+中长期资金入市+券商国际化机遇”三大核心利好逻辑尚未被市场充分定价 [2] - 三大核心逻辑驱动的投行、资管、国际业务等新动能，有望在2026年后逐步兑现至行业基本面，为中长期业绩弹性与韧性提供坚实支撑，无需担忧增长断层 [2] 指数与产品信息 - 证券ETF龙头紧密跟踪国证证券龙头指数 [2] - 国证证券龙头指数为反映沪深市场证券主题优质上市公司的市场表现，并为投资者提供更丰富的指数化投资工具而编制 [2] - 截至2025年11月28日，国证证券龙头指数前十大权重股分别为东方财富、中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券、国泰海通、兴业证券、东方证券、光大证券、财通证券，前十大权重股合计占比79.05% [2]

港股大金融板块市场表现 - 港股大金融股在午后交易时段出现显著拉升行情 [1] - 中国人寿(02628.HK)股价上涨超过4%，领涨板块 [1] - 新华保险(01336.HK)与中信证券(06030.HK)股价均上涨超过3% [1] - 中国太保(02601.HK)、中国太平(00966.HK)、招商证券(06099.HK)及农业银行(01288.HK)股价均上涨超过2% [1] 相关公司股价变动 - 保险板块表现突出，中国人寿、新华保险、中国太保及中国太平均录得超过2%的涨幅 [1] - 证券板块同步走强，中信证券与招商证券涨幅均超过2% [1] - 银行板块亦有表现，农业银行股价上涨超过2% [1]

中国消费市场复苏格局 - 消费市场呈现显著的“K型复苏”特征，消费板块的反弹与大众消费的温和复苏形成鲜明分化 [1] - 当前格局主要由供给侧刚性约束、高净值客群财富效应以及政策端边际改善共同驱动，暂难言为需求驱动的趋势性回暖 [1] 供给侧约束与表现 - 航空业受飞机引进延迟、发动机检修等因素制约，有效运力增长受限 [1] - 高端零售物业与奢华酒店凭借稀缺的区位与品牌壁垒，在需求承压背景下实现客流与收益领先复苏 [1] 需求侧支撑因素 - 资本市场表现与黄金价格上行带来的财富效应为奢侈品、高端旅游及博彩等顺周期板块提供了需求支撑 [1] 政策环境与潜在机会 - 行业自律公约有效夯实了航空票价与收益率的底线 [1] - 离岛免税政策的优化与海南封关在即，创造了潜在增量空间 [1] - 重点建议关注财富效应传导、供给端优化推动的经营拐点机会 [1] - 具体机会包括受益于资本市场财富效应潜在传导的偏高端消费，如出境游、酒店、博彩、免税、奢侈品&高端美护、高端地产物业等 [1]

中国高端消费市场呈现“K型复苏” - 2025年第三季度，奢侈品、高端美妆、航空出行及核心城市高端住宅等核心高端消费板块表现普遍优于市场一致预期，与大众消费的温和复苏形成鲜明分化，体现显著的“K型复苏”特征 [1] - 此格局主要由供给侧刚性约束、高净值客群财富效应以及政策端边际改善共同驱动，而非需求驱动的趋势性回暖 [1] - 资本市场表现与黄金价格上行带来的财富效应为奢侈品、高端旅游及博彩等顺周期板块提供了需求支撑 [1] - 重点建议关注财富效应传导、供给端优化推动的经营拐点机会，包括出境游、酒店、博彩、免税、奢侈品&高端美护、高端地产物业等 [1] 澳门博彩业 - 澳门博彩是财富效应体现最为显著的消费子板块，2025年第二季度以来表现持续超预期 [4] - 2025年11月，澳门博彩毛收入同比增长14.4%至210.9亿澳门元，恢复至2019年同期的92% [4] - 2025年1-11月累计博彩毛收入同比增长8.6%，超出预期，主要受益于供给端娱乐活动与新物业吸引力提升，以及需求端人民币升值和财富效应带动的消费回暖 [4] - 预计2026年博彩毛收入有望实现6%-8%增长，当前板块估值（EV/EBITDA低于10倍）仍低于历史均值，随着景气延续与分红提升，板块有望迎来价值重估 [4] 国际奢侈品与高端美妆行业 - 2025年第三季度，中国奢侈品与高端美护市场呈现企稳迹象，步入渐进式修复轨道 [6] - 奢侈品消费呈现分化：头部品牌如爱马仕凭借高客忠诚度销售保持稳健；LVMH集团指出本地消费呈现中个位数回升；价差收窄推动部分消费从日本等地回流至港澳，对区域销售形成支撑 [6] - 高端美妆领域，欧莱雅、雅诗兰黛等国际品牌销售增速领先行业，动力源于品牌积淀和产品创新；电商大促期间，平台流量向头部品牌倾斜，进一步放大其声量优势 [6] - 长期来看，高端美妆增速显著高于大众市场，显示出消费升级背景下的结构性机会 [6] - 多家公司财报显示中国市场出现企稳或改善信号：雅诗兰黛在中国大陆零售额实现双位数增长；资生堂中国大陆市场第三季度出货量实现强劲双位数增长；科蒂中国市场终端零售额增长15%，而大盘增长约为7% [7][8] 高端地产市场 - 当前高端地产市场的核心逻辑是“优质供给驱动分化”，在宏观需求弱复苏背景下，资金和购买力正加速向在地段、产品、品牌、运营上具备绝对优势的头部项目聚集 [9] - 预计这种由供给侧质量差异推动的“K型复苏”将持续，拥有稀缺优质资源的资产将继续领跑 [9] - 房地产行业整体数据预计持续承压，但降幅收窄：预计2025年商品房销售额同比下降9.4%，2026年同比下降1.4%，至2027年有望恢复同比增长6.2% [10] 酒店行业 - 2025年10-11月，中高端酒店平均每间可售房收入同比增长约4%，较第三季度明显改善，主要受益于休闲旅游消费旺盛及商务需求在低基数和展会会议需求回升拉动下回暖 [11] - 展望2026年，预计高端休闲旅游需求保持高景气，预订量有望增长7%-8%；商务出行增速预计将从2025年的2%提升至4% [11] - 行业供给增速预计从2025年的7%-8%放缓至2026年的5%-6% [11] - 结构上，预计中高端有限服务酒店每间可售房收入增长3%-5%；奢华度假酒店表现或领先；而设施老旧的商务型五星酒店仍面临压力 [11] 免税行业 - 离岛免税呈现趋势回暖，根据海口海关数据，9月离岛免税销售额同比转正，10-11月同比增幅扩大，景气企稳回暖趋势确立 [12] - 基本面改善与低基数、电子产品等品类突出表现及财富效应传导有关 [12] - 政策持续优化提供支持：扩大离岛免税商品范围，新增宠物用品、乐器等，商品大类由45类提高至47类；增加国货品类并给予退税；将离境旅客纳入享惠主体范围；优化岛内居民“即购即提”规则 [13] - 2025年12月海南将启动全岛封关，有助于海南旅游零售市场整体发展 [12] 航空业 - 行业供给面临强约束，受飞机低引进、发动机检修周期长、航材短缺等因素制约，行业实际运力增长持续低于计划 [14] - 需求端，公商务需求持续复苏，且PPI等宏观指标已现拐点，预示出行需求修复将加速；航司积极优化航线结构，“向远处飞、向国际飞”，国际远程航线收益已媲美国内线 [14] - 在供给硬约束、需求复苏、油价温和、行业自律形成共振下，航司收益管理进入良性循环，高客座率有效转化为票价弹性 [14] - 判断2025年三大航有望实现疫后首次年度利润转正，标志着行业利润释放周期的正式开始 [14]

报告核心观点 - 2026年将有约45万亿元的中长期定期存款集中到期，可能成为影响金融产品和市场的重要变量 [1][8] - 定期存款资金迁移将使银行在经营基本面和投资资金面双向受益，继续看好银行板块的稳定回报资产属性 [1] 定期存款到期规模与结构分析 - 测算显示，2025年和2026年中长期定存到期量分别为35万亿和45万亿元，显著高于此前年份20-30万亿元的到期规模 [8] - 2023年集中开展的三年期定存，在2026年到期量或达38万亿元 [10] - 部分中西部地区城商行的中长期存款占比较零售特色行或定价管理推进银行更高 [10] 定期存款影响因素分析 - 全社会定期存款占比与未来收入信心指数显著负相关，在信心指数走低时段（如2013-2016年，2021年至今），定存占比呈上升态势 [2] - 定期存款期限结构与各类存款“比价关系”相关，当长期限定存与货币基金等产品利差处于高位时（如2020年和2023年），1-5年期存款占比显著提升 [6] 金融产品与市场展望 - 银行存款短期化或是方向，存款利率下行降低了到期中长期定存原期限续作的可能性 [11] - 现金管理产品和分红险产品或成为“定存搬家”的直接受益方，2025年下半年已有显著体现 [11] - 权益市场将直接受益于险资增量配置及部分高风险偏好资金直接入市 [15] - 短债市场主要受益于现金管理理财和货币基金的配置需求 [15] - 货币市场和长债市场受银行流动性管理影响可能波动加大 [15] 银行资产负债展望 - 存款短期化和非银化有助于降低银行存款付息水平 [18] - 得益于存款成本下行和降息频度下降，预测2026年上市银行净息差降幅或收窄至3-4个基点左右 [18] - 存款短期化和非银化对银行流动性管理提出更高要求，可能影响重要时点的备付管理，并对LCR和NSFR等指标产生负向影响 [21]