业绩总结 - 九毛九公司2023年实现营业收入59.9亿元，归母净利润4.5亿元，归母净利率7.6%[1] - 太二品牌2023年营业收入44.8亿元，翻座率为3.0次/天，客单价为75元[1] - 怂火锅品牌2023年营业收入8.1亿元，翻座率为2.8次/天，客单价为113元[1] - 看好太二后续稳健扩张、怂火锅优化调整后开店再提速及利润率改善，预计公司24/25/26年归母净利润分别为5.4/6.5/7.6亿元[3] 股东回报 - 公司致力于为股东增加回报，建议派发每股普通股0.15港元的末期股息[2] 投资评级 - 投资评级分为买入、增持、持有、卖出四个等级，对应不同的预期股价相对收益率[11] 行业评级 - 行业投资评级分为强于大市、中性、弱于大市三个等级，对应不同的预期行业指数涨幅[11]

投资评级 - 报告对九毛九（9922 HK）维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 2023年公司收入59 86亿元 同比+49% 归母净利润4 53亿元 同比+820% 经调整净利5 01亿元 同比+623% [4] - 2023年下半年收入31 06亿元 同比+47% 环比+8% 归母净利润2 31亿元 同比扭亏 环比+4% [4] - 2024-2026年预计收入分别为76 73 93 14 108 17亿元 归母净利润分别为6 26 7 93 9 37亿元 [1][5] 经营表现 - 2023年门店层面经营利润10 77亿元 同比+108% 下半年5 02亿元 同比+110% 环比-13% [4] - 2023年派息率为归母净利的43 1% 未来拟维持不少于40%的派息率 [4] - 2023年新开店180家 其中太二134家 怂火锅35家 九毛九4家 赖美丽烤鱼6家 赏鲜悦木1家 [4] 品牌表现 - 2023年下半年太二品牌收入22 85亿元 同比+41% 环比+5% 怂火锅收入4 53亿元 同比+155% 环比+29% 九毛九品牌收入3 11亿元 同比+6% 环比-2% [4] - 2023年全年太二 怂 九毛九品牌同店收入分别同比+18 3% +10 6% +7 4% [4] 未来规划 - 2024年计划新开太二（中国内地）80-100家 太二（中国内地以外）15-20家 怂火锅（中国内地）35-40家 [5] - 太二品牌将在中国新疆 西藏及台湾地区 中国内地的交通枢纽 以及澳大利亚及新西兰的海岸线等区域开放加盟机会 [5] - 赖美丽烤鱼品牌将继续完善商业模式 山外面品牌（酸汤火锅）将在指定购物中心开展合作模式探索 [5]

投资评级 - 报告对九毛九的投资评级为“推荐”（维持），目标价为7.68港元 [1] 核心观点 - 九毛九2023年营业收入为59.9亿元，同比增长49.5%，归母净利润为4.5亿元，同比增长820.2%，归母净利率为7.6%（+6.3pct），经调净利润为5.0亿元，同比增长622.7% [1] - 公司坚持多品牌战略，2023年门店数量达726家，新开180家门店，关闭10家门店，主要由于租约到期或表现不及预期 [2] - 太二品牌贡献7成以上收入，怂火锅收入占比快速提升至13.47%，各品牌翻台率均有不同程度回升 [2] - 公司毛利率创新高，食材成本下降0.3pct至35.8%，员工成本占比下降2.5pct至25.8%，太二餐厅层面利润率提升5pct至19.3% [2] - 公司计划2024年在大陆地区新开80-100家太二门店，其他地区新开15-20家太二门店，大陆地区新开35-40家怂火锅门店 [2] - 公司开启加盟合作模式，预计轻资产模式将进一步提升盈利水平 [2] 财务表现 - 2023年营业总收入为59.9亿元，同比增长49.5%，归母净利润为4.5亿元，同比增长820.2% [1] - 2024-2026年营业总收入预测分别为68.2亿元、83.3亿元、98.9亿元，同比增速分别为14%、22%、19% [3] - 2024-2026年归母净利润预测分别为5.8亿元、6.8亿元、8.1亿元，同比增速分别为28%、17%、19% [3] - 2024-2026年每股盈利预测分别为0.40元、0.47元、0.56元 [3] - 2024-2026年市盈率分别为12倍、10倍、9倍 [3] 品牌与门店扩张 - 太二品牌门店数量为578家（大陆地区560家），九毛九品牌门店数量为77家，怂火锅品牌门店数量为62家 [2] - 2024年拓店目标为大陆地区新开80-100家太二门店，其他地区新开15-20家太二门店，大陆地区新开35-40家怂火锅门店 [2] 供应链与中台能力 - 公司在华南开设新供应链中心，并在西南新增火锅底料及复合调味料生产厂房和中央厨房，计划在华东增建另一中央厨房 [2] - 公司坚持多品牌战略，太二开店符合预期，怂火锅稳步复制扩张，赖美丽重新打磨模型，孵化“山外面”酸汤火锅 [2] 盈利预测与估值 - 2024-2026年每股盈利预测分别为0.40元、0.47元、0.56元 [3] - 当前股价对应2024-2026年市盈率分别为12倍、10倍、9倍 [3] - 给予公司2025年15倍PE，对应股价为7.68港元 [2]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 拓店助力收入高增，经营利润率同比改善 - 2023年公司太二/怂火锅/九毛九品牌分别实现收入44.7/8.1/6.3亿元,占比为74.8%/13.5%/10.5% [1][2] - 太二/怂火锅/九毛九同店销售分别增18.3%/10.6%/7.4%,主要系经营恢复下客流的回归 [2] - 太二/怂火锅/九毛九店铺层面经营利润率分别为19.3%/12.2%/17.6%,同比改善明显 [2] 持续探索多品牌发展，归零心态试水加盟模式 - 2023年新开134间太二/35间怂火锅/4间九毛九/6间赖美丽/1间赏鲜悦木牛肉火锅 [3] - 2024年公司引入加盟模式,寻求与合作伙伴的共赢,实现效率和资源的最优解 [3] 经营效率提升，股东回报优化 - 受益于央厨效率提升+业务流程优化,公司经营效率持续提升,2023年原材料占比为35.8%,实现近5年最低 [3] - 员工成本/租金成本占比分别为25.8%/10.4%,同比分别-2.5pct/-1.7pct [3] - 公司计划未来3年的分红比例不低于40%,力争为股东创造更大价值 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为76.9/94.2/106.3亿元,同比增速分别为28%/22%/13% [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.4/8.2/9.4亿元,同比增速分别为41%/29%/14% [3] - 给予公司2024年15倍PE,目标价7.23港元 [3]

报告公司投资评级 - 交银国际给予九毛九"买入"评级,目标价为9.9港元,基于16.3倍2024-25年平均市盈率和0.5倍PEG [1][4] 报告的核心观点 2023年业绩回顾 - 九毛九2023年净利润反弹820%至4.53亿元人民币,符合盈利预告,销售额同比增长49.4%至59.86亿元,均超过了2021年峰值并创下历史新高 [4][5] - 受经营杠杆带动,毛利率/经营利润率/净利率分别同比增长0.3/5.1/6.3个百分点至64.2%/18.0%/7.6% [5][6] 各品牌表现 - 太二和怂火锅是增长引擎,2023年销售额分别同比增长44%和210% [7] - 其他品牌如赖美丽烤鱼和赏鲜悦木也有不错表现,2023年下半年销售额同比增长314% [7] - 九毛九2023年新开餐厅170家,达到指引目标 [1] 加盟模式拓展 - 太二将开始借助当地加盟商在新疆、西藏等遥远省份以及海外市场和机场等特殊渠道经营餐厅,加盟模式已吸引广泛兴趣 [1] - 山外面酸汤火锅将以"合作模式"经营,合作伙伴需向公司出资25万元,预计18-24个月内可回本 [1] 2024年展望 - 由于基数较高,1-2月销售额同比出现负增长,但预计2024年同店销售将出现"小个位数增长" [1] - 九毛九计划在中国内地开设80-100家太二餐厅,在中国香港/中国台湾/海外开设15-20家,怂火锅将新开35-40家餐厅 [1] 财务数据总结 - 2023年收入和净利润均超过了2021年峰值并创下历史新高 [4][5] - 2024-2026年预计每股收益复合年增长率为40% [1] - 2024年目标价9.9港元,基于16.3倍2024-25年平均市盈率和0.5倍PEG [1]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营业收入59.86亿元，同比增长49.43%[1] - 公司2023年费用端改善明显，原材料成本/员工成本/使用权资产折旧及租金成本占营业收入比重分别为35.79%/25.80%/10.43%，较上一年减少0.34/2.51/1.71pct[1] - 公司2023年共新开180间餐厅，品牌收入增长明显，太二/九毛九/怂火锅分别实现营业收入44.77/6.3/8.07亿元，同比增长43.98%/3.97%/210.91%[1] 未来展望 - 公司2024-2026年预计实现归母净利润6.0/7.4/8.8亿元，对应EPS为0.42/0.52/0.61元/股，维持“增持”评级[2] 风险提示 - 公司风险提示包括宏观经济恢复不及预期、门店扩张不及预期、竞争加剧等[3]

报告公司投资评级 九毛九公司维持"优于大市"评级。[1] 报告的核心观点 1. 九毛九2023年业绩基本符合预期,收入同比增长49.43%,归母净利润同比增长820.17%。[1] 2. 公司将继续扩张多品牌和多概念,大力发展怂火锅和赖美丽烤鱼等增长潜力较大的品牌,并推出新品牌山的山外面酸汤火锅。[7] 3. 公司不断增强供应链及支持能力,在华南、西南和上海建设新的供应链中心和中央厨房,以支持未来的扩张计划。[8][9] 4. 预计2024-2026年公司归母净利润将分别达到5.67亿元、7.45亿元和9.51亿元,同比增长25.02%、31.38%和27.63%。[10] 收入及门店增长预测 1. 2023年公司收入合计59.86亿元,同比增长49.43%。其中,太二品牌收入占比达74.8%,门店净增128家。[1][11] 2. 2024年公司计划在内地开设80-100间新太二餐厅及35-40间新怂火锅餐厅,在内地以外开设15-20间太二餐厅。[7] 3. 怂重庆火锅厂品牌2023年收入增长210%,门店数量从27家增长至62家,增速可观。[2][11] 盈利能力分析 1. 2023年公司归母净利率为7.4%,同比增长7.8个百分点,环比减少0.3个百分点。[5] 2. 2023年公司毛利率为64.95%,较2022年有所提升。原材料及耗材占收入比重下降,但人工成本、折旧摊销等相对承压。[5] 3. 预计2024-2026年公司毛利率将维持在65.3%左右,净资产收益率将提升至20.11%、22.72%。[6] 估值分析 1. 按2024年15-18倍PE及7-8倍EV/EBITDA测算,九毛九合理价值区间为5.92-7.10元/股,对应6.40-7.68港元/股。[10] 2. 与可比公司相比,九毛九2024年PE和EV/EBITDA估值处于较低水平。[11] 风险提示 1. 餐厅拓展不及预期 2. 客流恢复不及预期 3. 食品安全风险[10]

投资评级 - 维持买入评级 并将目标价上调至8 39港元 基于17倍FY24E市盈率 [2] - 当前股价为5 60港元 目标价隐含49 9%的上涨空间 [4] 核心观点 - 报告公司FY23业绩基本符合预期 毛利率和股息表现超预期 销售额同比增长49%至60亿人民币 净利润同比大增820%至4 53亿人民币 [2] - 毛利率从FY22的63 9%提升至FY24的64 2% 主要得益于中央厨房的更大使用 采购成本优化以及Song火锅的快速增长 [2] - 管理层预计FY24同店销售增长将转正 并计划推出更多新产品 增加SKU数量 加大营销投入 进一步优化供应链 [2] - 报告公司估值具有吸引力 当前FY24E市盈率仅为12倍 低于目标价对应的17倍 存在反弹空间 [2] 财务表现 - FY23收入同比增长49 4%至59 86亿人民币 预计FY24-FY26收入将分别增长37 7% 25 0%和18 9% [3] - FY23净利润同比大增820 2%至4 8亿人民币 预计FY24-FY26净利润将分别增长40 2% 36 5%和25 7% [3] - FY23毛利率提升至64 2% 预计FY24-FY26将维持在64 2%左右 [3] - FY23经营利润率提升至12 8% 预计FY24-FY26将进一步提升至13 2% 14 1%和14 7% [3] 运营情况 - 报告公司单店经济效益持续改善 Tai Er和Song的餐厅层面经营利润率均有所提升 [6] - Tai Er计划在FY24新增80-100家国内门店和15-20家海外门店 Song计划新增35-45家门店 [6] - 报告公司正在推进Tai Er的加盟模式 预计FY24将确定具体方案 收入模式可能包括销售分成和原材料销售 [6] 估值比较 - 报告公司当前FY24E市盈率为11 3倍 低于可比公司平均的15 4倍和中位数的14 7倍 [9] - 报告公司当前FY24E市净率为1 6倍 低于可比公司平均的2 4倍和中位数的1 7倍 [9] - 报告公司当前FY24E股息收益率为3 7% 高于可比公司平均的0 6%和中位数的0 5% [9]

九毛九 - 2023年上半年营业收入同比增长52%，下半年增长47%，全年增长49%[4] - 2023年上半年毛利润同比增长49%，下半年增长52%，全年增长50%[4] - 2023年上半年营业利润同比增长273%，下半年增长n.m.，全年增长373%[4] - 2023年净利润同比增长281%[5] - 2024年，调整后净利润率为8.6%，较上一年增长了0.4%[8] - 2026年，营业收入预测为7,481百万人民币，较上一年下降了17.6%[10] - 2026年，归母净利润预测为588百万人民币，较上一年下降了38.0%[12] 山外面酸汤火锅 - 短期加盟门店的扩张速度较太二更受看好，主要因为其客单价更低、标准化程度更高、初始投资规模更小以及开店范围更大[2] - 投资风险包括餐饮需求放缓、太二品牌力下降以及怂火锅开店增速不及预期[2] - 预测2023年营业收入将达到5986百万人民币，同比增长49.4%；归母净利润将达到453百万人民币，同比增长820.2%[2] 其他公司评级 - 安踏体育的现价为81.0元，目标价为85.2元，评级为买入[1] - 百胜中国的现价为37.9美元，目标价为67.7美元，评级为买入[1] - 华润啤酒的现价为35.8元，目标价为47.0元，评级为买入[1] - 重庆啤酒的现价为64.2元，目标价为115.9元，评级为买入[1] - 伊利股份的现价为28.4元，目标价为31.3元，评级为买入[1] - 蒙牛乳业的现价为19.4元，目标价为23.9元，评级为买入[1] - 青岛啤酒的现价为53.2元，目标价为46.4元，评级为买入[1] - 妙可蓝多的现价为13.3元，目标价为19.8元，评级为买入[1] - 巨星传奇的现价为9.7元，目标价为7.8元，评级为买入[1] - 珀莱雅的现价为94.3元，目标价为125.9元，评级为买入[1]

报告公司投资评级 - 报告维持"推荐"评级[1] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2023年公司实现营收59.9亿元/同比+49.4%,归母净利4.5亿元,同比+820.2%[1] - 2H23实现营收31亿元/同比+47.4%,归母净利2.3亿元,实现扭亏为盈[1] - 公司拟派发末期股息每股0.15港元,派息率约43%[1] 核心品牌经营情况 - 2023年公司核心品牌太二/九毛九/怂火锅分别实现经营收入44.8/6.3/8.1亿元,同比各增44%/210%/4%[1] - 太二/九毛九同店销售额同比2021年+20%/-3%,怂火锅/赖美丽同店销售额同比2022年+11%/42.3%[1] - 受益于门店客流恢复及公司进一步加强供应链建设,2023年公司原料成本占比降至35.8%/同比-0.3pct[1] - 2023年公司核心品牌门店经营利润率为18%/同比+5.1pct,恢复至2021年的93%[1] 门店开店情况 - 2023年公司门店开业进展基本符合预期,整体门店数量增加128家至578家[1] - 其中,太二酸菜鱼净开店128家,基本符合预期;怂火锅净开店35家,进入加速拓店阶段[2] - 预计2024年公司开店速度或将提升,主要因怂火锅已进入加速开店阶段,以及太二、新品牌山外面火锅开放加盟[1] 财务预测 - 预计公司2024-26年归母净利各为5.6亿元、7.3亿元、9.3亿元,对应PE各为13.7X/10.5X/8.3X[1] 投资建议 - 基于公司长期以来已经得到验证的品牌孵化、运营能力,我们看好公司中长期增值潜力,维持"推荐"评级[1] 风险提示 - 加盟拓店进展低于预期的风险[1] - 品牌势能下滑的风险[1]