文章核心观点 - 餐饮行业出现针对“中间地带”连锁正餐品牌的舆论危机 消费者对预制菜的不满集中爆发于客单价在百元附近、门店规模约500家的品牌 如西贝、太二酸菜鱼等 而平价快餐与高端餐饮则未受同等冲击[1] - “中间地带”品牌面临增长瓶颈 表现为门店扩张稀释单店效率、翻台率下降、客单价难以提升 其“标准化扩张+中档定价”的商业模式在规模与利润的平衡上遭遇挑战[21][23][29] - 消费者对“新鲜”的极致追求与对“价值”的敏感 是“中间地带”品牌面临的核心矛盾 预制菜在中档价格带的接受度较低[32][35] 餐饮行业结构分野 - 行业呈现清晰的三层结构 平价快餐、中档连锁正餐（“中间地带”）、高端餐饮在客单价、门店规模与经营模式上差异显著[4] - 平价快餐（如老乡鸡）采用“标准化预制菜+加盟制扩张”模式 客单价不超过30元 门店规模超1000家 通过极致标准化与高翻台率快速扩张[4] - 高端餐饮（如新荣记）采用“高客单价+非标直营”模式 追求食材与烹饪技艺 门店稀少（如新荣记27年仅40家店） 客单价达四位数 难以规模化但单店利润可观[4][7][9] - “中间地带”品牌（如西贝、小菜园、绿茶餐厅）试图兼顾两端优势 客单价在60-100元区间 门店规模在500家左右 采用直营或强管控模式 追求标准化扩张与中档利润[3][4] “中间地带”品牌的崛起与模式 - “中间地带”品牌的标准化扩张模式在2014年前后与商业地产高速增长周期共振 购物中心餐饮业态占比在2014年首次突破25% 成为连锁品牌扩张的重要渠道[15][16] - 以太二酸菜鱼为例 其成功要素包括：选定易标准化的品类（酸菜鱼）、将烹饪流程分解为流水线作业、严格管控核心食材（如鲈鱼片厚度0.2厘米、长度7厘米）并向上游整合供应链（合作建厂、自建中央厨房）[13] - 海底捞是该模式的极致代表 通过整合供应链与火锅品类的强标准化 实现了高客单价（约97.9元）、大规模扩张（1200+门店）与资本市场高估值的结合[8][11] - 2016至2018年 太二酸菜鱼收入复合年增长率达182.3% 2019年上半年收入5.38亿元 翻台率高达4.9 超过同期海底捞[19] “中间地带”品牌当前面临的瓶颈 - 增长陷入停滞 品牌普遍卡在“约100元客单价、约500家门店”的规模难以突破 出现“下沉不动 涨价无果”的局面[21][25] - 翻台率与门店规模增长脱钩 以海底捞为代表 2019年后门店扩张开始稀释单店经营效率 导致多数品牌放缓或停止扩张以保效率[23] - 下沉市场渗透困难 低线城市是区域品牌与高性价比现制小店的优势区 表格显示绿茶、小菜园等品牌在三线及以下城市占比最高仅44% 最低21%[25][26] - 客单价提升受阻 尽管品牌试图涨价 但消费者心理价位存在红线 太二客单价从79元降至70元 绿茶客单价长期维持在65-70元区间[29] - 商业模式存在内在矛盾 过度标准化牺牲了烹饪环节的附加值 使消费者容易产生“不值”的感觉 预制菜在中档价格带遭遇文化和心理上的接受极限[32] 消费者行为与行业文化背景 - 中国消费者对食材“新鲜度”有极高要求 人均蔬菜消耗量全球第二 这深刻影响了其对餐饮价值的判断[34][35] - 消费者能接受低价预制快餐（如20元的老乡鸡） 但难以接受高价预制正餐（如100元的预制酸菜鱼） 价格与价值的感知错配是舆论危机的根源[35] - 此次舆论危机是消费者对“中间地带”品牌“既要标准化扩张效率 又要中档定价利润”的“两头占便宜”经营思路的一次集中反噬[1][4]

市场整体表现 - 12月12日，受中央经济工作会议利好消息影响，港股三大指数集体收涨，恒生指数涨1.75%盘中重回26000点，国企指数涨1.62%，恒生科技指数涨1.87% [1] - 市场呈现普涨格局，仅药品、环保、铁路及公路、国内零售股、烟草、油气生产商等少数板块下跌 [2] - 南向资金当日净卖出52.87亿港元，其中港股通（沪）净卖出65.95亿港元，港股通（深）净买入13.09亿港元 [20] 科技与互联网板块 - 大型科技股集体上涨，网易-S涨4.20%，腾讯控股涨2.41%，阿里巴巴-W涨2.32%，小米集团-W涨1.85%，百度集团-SW涨1.78%，京东集团-SW涨1.14%，快手-W涨1.05%，美团-W微涨 [3][4] - 游戏软件板块表现突出，上涨3.96% [3] 电力设备与新能源板块 - 电力设备股走强，东方电气涨13.59%，哈尔滨电气涨11.37%，上海电气涨8.68%，东北电气涨5.88%，金风科技涨2.34% [4][5] - 华泰证券指出，全国统一电力市场建设加速推进，预计“十五五”期间电网投资有望达到4万亿元以上，较“十四五”期间的2.8万亿元显著提升 [5] 金融板块 - 大金融股全线上涨，保险板块涨2.82%，银行板块涨0.53%，证券及经纪板块涨3.42% [3] - 保险股普涨，中国太保涨5.68%，中国人寿涨5.52%，中国平安涨3.66% [8][9] - 瑞银报告指出，国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，强化了鼓励长期耐心资本的政策导向，有助提振市场情绪 [9] - 香港本地银行股渣打集团、汇丰控股再度刷新历史新高，汇丰市值站上2万亿港元 [1] 贵金属板块 - 黄金及贵金属板块上涨3.55%，铝板块上涨4.03% [3] - 黄金股上扬，中国白银集团涨5.80%，山东黄金涨3.76%，紫金矿业涨3.75% [6][7] - 消息面上，美联储降息落地，金银价格再度走强，现货黄金涨至4285美元/盎司，现货白银突破64美元/盎司，续刷历史新高 [7] 消费与地产板块 - 餐饮股集体活跃，达势股份涨3.96%，九毛九涨3.61%，海底捞涨2.85%，百胜中国涨2.52% [10][11] - 中央经济工作会议明确坚持内需主导，建设强大国内市场，重点政策包括深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划等 [11] - 内房股上涨，龙光集团涨4.40%，富力地产涨3.03%，中国海外发展涨1.27% [12][13] - 中央经济工作会议确定明年要着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等 [13] 医药板块 - 药品板块下挫，海普瑞跌7.21%，先声药业跌4.03%，东阳光药跌3.51%，恒瑞医药跌3.01% [14][15] - 个股方面，轩竹生物-B股价盘中大涨25.19%至96.9港元创上市新高，收盘涨超7%报82.95港元，市值近430亿港元 [16][17] - 轩竹生物-B近日宣布，其自主研发的创新药吡洛西利片首次纳入《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录(2025年)》，该目录将于2026年1月1日正式执行 [19] 市场展望 - 招商证券指出，2026年港股市场的核心驱动力将转向“新供给创造新需求”，源于科技创新、产业升级以及财政模式转型 [22] - 叠加中美流动性双宽松、估值处于洼地等有利条件，恒生指数2026年有望实现10%-15%的温和上行空间，呈现“慢牛”格局 [22]

餐饮股市场表现 - 截至发稿，主要餐饮股随大市走强，其中九毛九(09922)涨4.82%，海底捞(06862)涨4.14%，百胜中国(09987)涨2.63%，呷哺呷哺(00520)涨2.50%，小菜园(00999)涨2.54%，奈雪的茶(02150)涨1.92% [1][2] 宏观经济与消费数据 - 2024年11月份CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高 [1][2] - 11月CPI同比涨幅扩大主要是食品价格由降转涨拉动 [1][2] - 扩内需政策措施显效，11月在外餐饮价格同比上涨1.2%，飞机票价格上涨7.0%，家政服务价格上涨2.4% [1][2] 服务消费行业趋势 - 2024年国内服务消费在居民消费中的占比已恢复至46%，接近50%的结构性临界点 [1][2] - 服务消费行业预计将迈入快速增长阶段，成为拉动内需、提振消费的关键引擎 [1][2] - 相较商品消费，服务消费因提供个性化互动与独特体验而具备更高的成长弹性与用户黏性，投资空间广阔 [1][2] 机构观点与投资建议 - 万联证券建议关注连锁餐饮/茶饮板块 [1][2] - 连锁化加速推进，拥有品牌护城河与供应链优势的连锁龙头将更具发展空间 [1][2] - 建议关注具备规模效应且业绩弹性突出的连锁餐饮与新茶饮企业 [1][2]

港股餐饮股市场表现 - 12月12日，港股餐饮股集体表现活跃，多只股票录得显著上涨[1] - 上海小南国涨幅最大，涨超7%，最新价为0.044港元[1][2] - 九毛九涨近5%，最新价为1.740港元[1][2] - 百胜中国、奈雪的茶、海底捞均涨近3%，最新价分别为375.600港元、1.070港元、14.400港元[1][2] - 呷哺呷哺涨2.5%，最新价为0.820港元[1][2] - 小菜园、特海国际等公司股价也跟随上涨[1][2] 政策背景与行业驱动因素 - 中央经济工作会议于12月10日至11日在北京举行，会议明确坚持内需主导，建设强大国内市场[1] - 会议重点政策包括深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划[1] - 政策还包括清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力，以及高质量推进城市更新[1] - 分析指出，会议释放的积极信号为餐饮消费的持续恢复铺平了道路[1] - 餐饮板块整体将受益于大消费环境的温和回暖，估值有修复空间[1] 机构观点与行业展望 - 银河证券认为，消费行业需要重视“十五五”规划中消费的中长期目标[1] - 短期应关注针对2026年消费相关具体政策的落地情况[1]

港股餐饮股市场表现 - 港股餐饮股集体表现活跃，上海小南国股价上涨超过7%，九毛九股价上涨接近5% [1] - 百胜中国、奈雪的茶、海底捞股价均上涨接近3%，呷哺呷哺股价上涨2.5% [1] - 小菜园、海特国际股价跟随上涨 [1] 政策背景与行业影响 - 中央经济工作会议于12月10日至11日在北京举行，会议明确坚持内需主导，建设强大国内市场 [1] - 会议重点政策包括深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划 [1] - 政策还包括清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力，以及高质量推进城市更新 [1] 机构观点与分析 - 有分析指出，会议释放的积极信号为餐饮消费的持续恢复铺平了道路 [1] - 餐饮板块整体将受益于大消费环境的温和回暖，估值有修复空间 [1] - 银河证券认为，消费行业需要重视“十五五”规划中消费的中长期目标，短期关注针对2026年消费相关具体政策落地 [1]

市场表现 - 消费概念股多数走高 九毛九股价上涨5.42%至1.75港元 海底捞股价上涨4.42%至14.64港元 茶百道股价上涨6.06%至7.18港元 蒙牛乳业股价上涨2.53%至14.6港元 李宁股价上涨1.8%至17.56港元 [1] 政策背景 - 中央经济工作会议于12月10日至11日在北京举行 明确坚持内需主导 建设强大国内市场 [1] - 会议重点政策包括深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划 [1] - 会议重点政策包括清理消费领域不合理限制措施 释放服务消费潜力 高质量推进城市更新 [1] 机构观点 - 银河证券认为 消费行业需要重视“十五五”规划中消费的中长期目标 [1] - 银河证券认为 短期应关注针对2026年消费相关具体政策落地 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 生存类消费强调节俭主义 低单价与高性价比 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 补偿类消费主打小确幸与廉价娱乐 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 具避险与防守属性的目标 [1]

港股消费概念股市场表现 - 截至发稿，港股消费概念股多数呈现上涨态势 [1] - 九毛九(09922.HK)股价上涨5.42%，报1.75港元 [1] - 海底捞(06862.HK)股价上涨4.42%，报14.64港元 [1] - 茶百道(02555.HK)股价上涨6.06%，报7.18港元 [1] - 蒙牛乳业(02319.HK)股价上涨2.53%，报14.6港元 [1] - 李宁(02331.HK)股价上涨1.8%，报17.56港元 [1]

市场表现 - 消费概念股多数走高 九毛九股价上涨5.42%至1.75港元 海底捞股价上涨4.42%至14.64港元 茶百道股价上涨6.06%至7.18港元 蒙牛乳业股价上涨2.53%至14.6港元 李宁股价上涨1.8%至17.56港元 [1] 政策背景 - 中央经济工作会议于12月10日至11日在北京举行 明确坚持内需主导 建设强大国内市场 [1] - 会议重点政策包括深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划 [1] - 会议重点政策包括清理消费领域不合理限制措施 释放服务消费潜力 高质量推进城市更新 [1] 机构观点 - 银河证券认为 消费行业需要重视“十五五”规划中消费的中长期目标 [1] - 银河证券认为 短期应关注针对2026年消费相关具体政策落地 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 生存类消费强调节俭主义、低单价与高性价比 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 补偿类消费主打小确幸与廉价娱乐 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 具避险与防守属性的目标 [1]

投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级（如买入、持有、卖出）[1][2][3][4][5] 核心观点 - 太二品牌同店销售额同比降幅持续收窄，调改成效逐步显现，年底同店增长有望恢复正增长 [1][2] - 太二“5.0鲜活模式”调改稳步推进，已对门店客流和营业额产生积极提升，预计年底前调改超200家门店 [1][3] - 公司旗下九毛九和怂火锅品牌在第四季度开设了新模型首店，值得关注后续变化 [4] 运营数据分析 - **同店销售额**：25Q3太二/怂火锅/九毛九同店日均销售额同比变化分别为-9.3%/-19.1%/-14.8%，较25Q2的-13.7%/-14.3%/-18.5%及25Q1的-21.2%/-24.2%/-18.6%持续改善，太二品牌改善最为明显 [2] - **翻台率**：25Q3太二（自营）/怂火锅/九毛九（自营）翻台率分别为3.3/2.4/2.5，对比25Q2为3.1/2.4/2.3，太二品牌翻台率持续提升 [2] - **客单价**：25Q3太二（自营）/怂火锅/九毛九（自营）客单价分别为74/100/58元，与25Q2的74/98/57元及25Q1的72/100/56元相比保持稳定 [2] - **区域表现**：25Q3太二品牌在北京、上海等城市的同店已实现同比正增长 [2] 太二“5.0鲜活模式”调改详情 - **调改进度**：截至10月中旬已完成106家太二门店调改，预计2025年底前调改超200家 [3] - **菜品与服务调整**：新增炒鲜牛肉、炒鲜鸡作为与酸菜鱼并列的三大鲜活招牌，并推出多款现炒热菜，丰富了顾客选择并促进客单价提高 [3] - **人员与成本调整**：因新增现炒热菜及活鱼现杀需求，后厨增设约4-5人 [3] - **概念优化**：已在旧模型门店增设活鱼到店，同步优化“鲜活”概念 [3] 其他品牌动态 - 九毛九和怂火锅品牌于第四季度开设了新模型首店 [4]

港股餐饮股市场表现 - 港股餐饮股板块整体呈现上涨态势，且涨幅在交易中进一步扩大 [1] - 九毛九股价上涨3.75%，报1.66港元 [1] - 海底捞股价上涨3.6%，报14.12港元 [1] - 特海国际股价上涨2.25%，报13.62港元 [1] - 百胜中国股价上涨2.02%，报364.2港元 [1]