公司经营状况 - 公司上半年营收27.53亿元同比下降10.14% 归母净利润6069万元同比下降16.05% [8] - 太二酸菜鱼收入19.48亿元同比下降13.3% 占总收入比例从73.4%降至70.8% [10] - 怂火锅收入4.16亿元同比下降3.5% 翻台率从2.9次/天降至2.5次/天 [11] - 九毛九西北菜收入2.26亿元同比下降22.6% 占总收入比例从9.5%降至8.2% [11] 门店网络变化 - 太二餐厅数量从去年612家降至547家 净减少65家 [10] - 上半年新开10间餐厅（含3间太二/5间怂火锅） 较去年同期的59间大幅放缓 [11] - 上半年关闭88间餐厅 主要因租约到期及表现不及预期 [12] - 南京地区10家太二门店中6家已歇业关闭 常州万象城店等也显示关闭 [1][3][8] 品牌运营特点 - 太二酸菜鱼以"酸菜比鱼好吃"为宣传口号 服务员上菜时有特色喊麦仪式 [10] - 品牌曾执行"超过4人不接待"的店规 部分消费者认为规则过于强势 [10] - 招牌鲈鱼酸菜鱼双人份单店半年销量达7000份 消费者评价提到鱼肉少刺/酸菜口感突出 [10] - 部分消费者质疑菜品采用预制菜模式 影响口感体验 [10] 资本市场动态 - 九毛九被调出港股通标的证券名单 涉及20只证券同时被调整 [1] - 公司2020年1月15日在港交所挂牌上市 起家于海南省海口市 [13]

门店运营状况 - 全国多个城市出现集中闭店现象 但济南市场除高新万达广场门店关闭外 其余4家门店正常营业且周末用餐高峰时段仍出现排长队现象[1][2] - 济南恒隆广场店周末中午用餐高峰时段等待区坐满排队候餐的年轻人 叫号显示前方还有数十桌在等待 店内上座率很高且气氛喧闹[2] - 万象城店工作人员确认中午用餐高峰时段顾客仍需排队等号 领秀城店和华山环宇城店同样保持正常运营状态[2] 消费者反馈 - 忠实消费者表示济南门店生意一直很好 经常需要排队 特别认可酸菜鱼口感和独特店规 强调只要味道不变就会继续光顾[3] - 部分消费者看到闭店新闻后担忧品牌吸引力下降或为控制成本导致食材口味打折扣 但实际体验后认为菜品服务与以往区别不大[3] 品牌战略调整 - 上半年推出重大品牌升级举措"5.0鲜活模式" 以活鱼、鲜鸡、鲜牛肉三大招牌食材为核心全面升级菜单体系[4] - 进行门店硬件改造包括装修焕新 后厨特别增设炒锅并配备专业厨师进行现场烹饪 通过增强锅气和制作透明化传递新鲜现做理念[4][5] - 行业观察指出这是对餐饮行业普遍使用预制菜质疑的直接回应 通过强调鲜活和现炒概念重塑品牌差异化优势[5]

港股通标的调整与公司经营变化 - 九毛九被调出港股通标的证券名单 自9月8日起生效[2] - 港股通标的证券名单总计20只标的证券被调出 可能与餐饮行业趋势变化及投资者偏好转移相关[2] 财务表现 - 公司上半年营收27.53亿元 同比下降10.14%[2] - 归母净利润6069万元 同比下降16.05%[2] - 现金及现金等价物4.89亿元 较去年年底减少19.4%[12] - 资产负债率由去年年底51.4%下降至47.3%[12] 品牌收入结构 - 太二酸菜鱼收入19.48亿元 同比下降13.3% 占总收入比例由73.4%降至70.8%[5] - 怂火锅收入4.16亿元 同比下降3.5% 占总收入比例由14.1%升至15.1%[9] - 九毛九西北菜收入2.26亿元 同比下降22.6% 占总收入比例由9.5%降至8.2%[9] - 其他业务收入1.62亿元 同比增长75.6% 主要来自新品牌"山的山外面"及第三方销售[12] 门店运营变化 - 太二餐厅数量由612家降至547家 减少65家 同店销售下降[5] - 怂火锅餐厅数量由73间升至76间 翻台率从2.9次/天降至2.5次/天[9] - 九毛九西北菜餐厅数量减少且翻台率下降[9] - 上半年新开10间餐厅（含3间太二/5间怂火锅/2间山外面） 较去年同期的59间明显放缓[12] - 上半年关闭88间餐厅 因租赁协议终止及表现不及预期[12] - 全球现有695间自营餐厅及34间加盟/合作模式餐厅[13] 品牌战略调整 - 太二推出"5.0鲜活模式" 以活鱼/鲜鸡/鲜牛肉为核心升级菜单 部分门店增设现场烹饪[6] - 杭州地区23家太二门店中 2家暂停营业/1家未开业/6家歇业关闭[6] - 消费者对预制菜认知提升 太二被指使用中央厨房预制原材料 尽管官方否认[5] 行业背景 - 餐饮行业面临趋势变化 消费者偏好转向新鲜烹饪及新兴品牌[5] - 公司员工超过2万人 为多品牌连锁餐饮集团[13]

港股通标的调整与公司业绩表现 - 九毛九等20只证券被调出深交所港股通标的名单 自9月8日起生效[1] - 标的调整反映市场对企业前景的判断及行业趋势与投资者偏好变化[2] 公司财务业绩下滑 - 2025年上半年营收27.53亿元 同比下降10.14%[2] - 归母净利润6069万元 同比下降16.05% 延续2024年中期跌势[2] - 国证国际证券下调2025-2027年净利润预测至1亿元、1.1亿元、1.3亿元（原预测2.9亿元、3.2亿元、3.6亿元）[5] 品牌收入结构变化 - 太二酸菜鱼收入19.48亿元 同比下降13.3% 收入占比从73.4%降至70.8%[3] - 怂火锅收入4.16亿元 同比下降3.5% 收入占比从14.1%升至15.1%[4] - 九毛九西北菜收入2.26亿元 同比下降22.6% 收入占比从9.5%降至8.2%[4] 门店运营数据恶化 - 太二餐厅数量从612家降至547家 减少65家 同店销售下降[3] - 怂火锅翻台率从2.9次/天降至2.5次/天 餐厅数量从73间增至76间[4] - 九毛九西北菜餐厅数量减少且翻台率下降[4] - 上半年新开餐厅10间（含3间太二/5间怂火锅/2间山外面） 远低于去年同期的59间[4] - 同期关闭88间餐厅 因租赁协议终止及表现不及预期[5] 市场策略调整 - 太二推出"5.0鲜活模式" 以活鱼、鲜鸡、鲜牛肉为核心升级菜单[3] - 部分门店装修换新 后厨增设炒锅现场烹饪 应对预制菜质疑[3] - 此前因非现杀鱼、预制酸菜料包无法调辣度引发消费者争议[4] 股价表现 - 截至9月12日收盘价2.31港元 下跌0.43%[6] - 总市值32亿港元[6] - 国证国际证券目标价从3.7港元下调至3港元 评级从"买入"下调至"增持"[5]

港股通标的调整 - 九毛九等20只证券被调出港股通标的名单 自9月8日起生效 [1] - 标的调整反映市场对企业前景的判断及行业趋势变化 [2] 财务表现 - 2025年上半年营收27.53亿元 同比下降10.14% [2] - 归母净利润6069万元 同比下降16.05% [2] - 净利润连续两个报告期下滑 [2] 品牌收入结构 - 太二酸菜鱼收入19.48亿元 同比下降13.3% 占总收入比例从73.4%降至70.8% [3] - 怂火锅收入4.16亿元 同比下降3.5% 占总收入比例从14.1%升至15.1% [4] - 九毛九西北菜收入2.26亿元 同比下降22.6% 占总收入比例从9.5%降至8.2% [4] 经营数据变动 - 太二餐厅数量从612家减少至547家 净减少65家 [3] - 怂火锅餐厅数量从73间增至76间 [4] - 怂火锅翻台率从2.9次/天降至2.5次/天 [4] - 上半年新开餐厅10间（含3间太二/5间怂火锅） 远低于去年同期的59间 [4] - 上半年关闭88间餐厅 主要因租约到期及表现不及预期 [5] 业务转型措施 - 太二推出"5.0鲜活模式" 主打活鱼鲜鸡鲜牛肉三大招牌 [3] - 部分门店装修更新 后厨增设炒锅实现现场烹饪 [3] - 调整旨在应对预制菜质疑（非现杀鱼/固定辣度料包等问题） [4] 市场预期调整 - 机构下调2025-2027年净利润预期至1亿元/1.1亿元/1.3亿元（原预测2.9亿/3.2亿/3.6亿） [5] - 目标价从3.7港元下调至3港元 评级从买入调整为增持 [5] - 截至9月12日收盘价2.31港元 总市值32亿港元 [6]

港股通标的调整与公司业绩 - 九毛九被调出深交所港股通标的证券名单 自9月8日起生效[1] - 本次调整涉及20只标的证券 可能与餐饮行业趋势变化及投资者偏好转移相关[1] 财务表现 - 2025年上半年营收27.53亿元 同比下降10.14%[1] - 归母净利润6069万元 同比下降16.05%[1] - 现金及现金等价物4.89亿元 较去年末减少19.4%[3] - 资产负债率47.3% 较去年末51.4%下降4.1个百分点[3] 品牌收入结构 - 太二酸菜鱼收入19.48亿元 同比下降13.3% 占总收入比例70.8%（去年同期73.4%）[1] - 怂火锅厂收入4.16亿元 同比下降3.5% 占总收入比例15.1%（去年同期14.1%）[2] - 九毛九西北菜收入2.26亿元 同比下降22.6% 占总收入比例8.2%（去年同期9.5%）[2] - 其他业务收入1.62亿元 同比增长75.6% 主要来自新品牌"山的山外面"及第三方销售[2] 运营数据变化 - 太二餐厅数量减少65家至547家 同店销售额下降[1] - 怂火锅厂翻台率从2.9次/天降至2.5次/天 餐厅数量增加3家至76家[2] - 九毛九西北菜餐厅数量减少且翻台率下降[2] - 上半年新开10间餐厅（3间太二/5间怂火锅厂/2间山外面） 较去年同期59间大幅放缓[2] - 关闭88间餐厅 主要因租约到期及表现不及预期[2] 行业背景 - 餐饮住宿市场增速放缓 头部企业海底捞、西贝已放缓开店速度[5] - 行业转向精细化运营和差异化竞争[5] - 银发经济、情绪价值消费、非遗美食体验等新场景潜力巨大[5] 公司战略调整 - 太二推出"5.0鲜活模式" 以活鱼、鲜鸡、鲜牛肉为核心升级菜单[1] - 部分门店装修换新 后厨增设炒锅实现现场烹饪[1] - 集团全球拥有695间自营餐厅及34间加盟/合作模式餐厅 员工超2万人[5]

港股通标的调整 - 九毛九被调出港股通标的证券名单 自9月8日起生效 涉及总计20只标的证券 [1] 财务表现 - 上半年营收27.53亿元 同比下降10.14% [1] - 归母净利润6069万元 同比下降16.05% [1] - 现金及现金等价物4.89亿元 较去年底减少19.4% [3] - 资产负债率47.3% 较去年底51.4%下降4.1个百分点 [3] 品牌收入结构 - 太二酸菜鱼收入19.48亿元 同比下降13.3% 占总收入比例70.8% [1] - 怂火锅收入4.16亿元 同比下降3.5% 占总收入比例15.1% [2] - 九毛九西北菜收入2.26亿元 同比下降22.6% 占总收入比例8.2% [2] - 其他业务收入1.62亿元 同比增长75.6% [2] 经营数据变化 - 太二餐厅数量减少65家至547家 同店销售下降 [1] - 怂火锅翻台率从2.9次/天降至2.5次/天 [2] - 九毛九西北菜餐厅数量减少且翻台率下降 [2] - 全球拥有695间自营餐厅及34间加盟/合作模式餐厅 [4] 业务调整措施 - 太二推出"5.0鲜活模式" 升级菜单并部分门店装修换新 [1] - 上半年新开10间餐厅 较去年同期的59间明显放缓 [2] - 关闭88间餐厅 主要因租赁协议终止及表现不及预期 [2] - 员工总数超过2万人 [4]

公司概况 * 公司为九毛九 主要经营太二 怂火锅 九毛九和山外山等餐饮品牌[1] * 2025年上半年公司总收入27.5亿人民币 同比下降10%[3] * 归母净利润6100万人民币 归母净利润率2.2% 与去年同期持平[2][3] * 剔除非经常性因素后 上半年核心经营利润约为1.1亿人民币 核心经营利润率略好于2024年下半年[2][3] * 截至2025年6月底 公司在全球共有566家门店 其中自营门店547家（包括海外31家） 加盟门店19家[3] 品牌调整与门店策略 * 太二品牌推出以鲜活食材为主的新模型 从单一酸菜鱼升级为三大招牌菜加丰富热菜组合[2][3] * 截至7月底新模型已落地64家门店 预计年内完成150家以上调改 2026年底完成所有门店调改[2][3] * 新模型7-8月营业额同比提升10% 堂食营业额同比提升15% 显著优于旧模型[2][5] * 公司主动优化门店结构 2025年上半年关闭68家自营门店和3家加盟门店 下半年预计还将关闭40至50家太二门店 预计2026年完成全面调整[2][3] * 怂火锅和九毛九品牌下半年也将推出鲜活方向的新模型 并预计关闭部分怂火锅门店[4][5] * 九毛九品牌计划重新定位至具体省份赛道 加强品牌文化和调性改造[4][10] * 怂品牌将升级至鲜活食材 利用广东供应链优势降低成本 提高性价比[10] * 山外山主打加盟模式 目前节奏较慢 更高标准审视加盟商[10] 财务表现与运营效率 * 上半年太二品牌的门店层面经营利润率为13.4%[5] * 新模型导致毛利率比老模式低1至2个百分点 但随着运输成本下降及损耗控制 预计未来毛利率可稳定在64%左右[6][7] * 目标实现18%以上的单个门店经营利润率[7] * 因点餐量提升 单店用工人数增加3至4人 希望稳态人工成本占比能维持在20%至21%区间[6][7] * 通过提升营业额摊薄固定成本 租金占比希望控制在10%以内[7] * 鲈鱼自给比例低于30% 酸菜采用OEM加工形式[2][9] 供应链与产品策略 * 公司开始使用活鱼配送到店 供应链主要负责蔬菜清洗 粗加工 冻肉分割 酱料预调配等工作[2][8] * 菜单变化并未对产能造成显著影响 供应链运输方面已有成熟经验[8] * 与核心供应商合作建立合营公司 参与上游鲈鱼养殖 但更倾向于将现金用于营业经营调整[9] * 零售业务上半年销售贡献约1.1-1.2亿元 去年收入约8000万元[16] * 目前主要通过与山姆合作销售酸汤米线 烤羊排等快手菜系列产品[16] 消费者需求与市场趋势 * 观察到消费者结构变化 年轻人比例下降 家庭客比例上升[4][11] * 消费者对食材质量 用餐氛围等综合体验要求提升[4][11] * 消费者对预制菜存在抵制情绪 公司决定回归使用活鱼及其他新鲜食材以解决信任问题[13][14] * 太二餐厅采用大单品模式 平均客单价约为70元 但顾客认为性价比不高[12] * 新模型落地后 菜单丰富度提升 客单价平均高出4元[18] 未来规划与资本开支 * 计划在2026年完成所有门店改造 分为大改和小改两类[19] * 小改模式资本开支为每店20-30万元 工期约10天[19] * 大改资本开支为每店180万元左右 工期约45天[19][20] * 2026年将完成1/3的大改门店和2/3的小改门店 总预算预计超过3亿元[20] * 酸菜鱼品类仍处于扩容阶段 公司通过增加其他招牌主打菜来提升复购频次[18] * 在所有门店主打鲜活概念并落地后 考虑重新推出酸菜鱼预制产品[17]

核心观点 - 华创证券维持九毛九推荐评级 目标价2.65港元 预计25/26/27年归母净利润1.47/1.65/1.68亿元 公司供应链基础扎实 核心品牌出色 具备持续孵化新品牌能力 [1] 财务表现 - 25H1营收27.53亿元 同比减少10.1% 归母净利润0.61亿元 同比减少16.05% 净利率2.13% 同比下降0.09个百分点 归母净利率2.2% 同比下降0.16个百分点 [1] - 太二25H1经营利润率13.4% 同比下降0.4个百分点 怂火锅经营利润率3.6% 同比下降5.0个百分点 九毛九经营利润率12.7% 同比下降4.2个百分点 其他品牌经营利润率15.9% 同比上升25.7个百分点 [1] 品牌运营指标 - 太二翻座率2.2 低于24年同期2.7 怂火锅翻座率1.7 低于24年同期2.0 九毛九翻座率1.5 低于24年同期1.8 [2] - 太二翻台率3.1 低于24年同期3.8 怂火锅翻台率2.5 低于24年同期2.9 九毛九翻台率2.5 低于24年同期2.8 [2] - 太二人均消费73元 高于24年同期71元 怂火锅人均消费99元 低于24年同期110元 九毛九人均消费57元 高于24年同期56元 [2] 同店销售 - 太二同店销售15.36亿元 同比减少18.9% 怂火锅同店销售2.88亿元 同比减少20.07% 九毛九同店销售1.93亿元 同比减少19.85% [3] 门店结构 - 总门店数729家 较24H1末净减少42家 太二门店566家 减少48家 直营店转加盟店后加盟餐厅达19间 怂火锅门店31家 增加9家 九毛九门店68家 减少4家 加盟餐厅1家 [4] - 关闭那未大叔是大厨门店 赖美丽烤鱼门店1家 减少3家 赏鲜悦木门店1家 保持不变 山外面门店17家 增加10家 [4] 战略发展 - 太二推进鲜活模式门店调改 实现产品 服务与用餐环境全面升级 九毛九长期产品力稳健 经营具备韧性 怂火锅品牌势能初步建立 [1] - 南沙供应链中心投入试运营 数智化水平提升 太二在新加坡 马来西亚 加拿大 美国 泰国及印度尼西亚等多国经营 赖美丽在新加坡开设1家门店 [5]

核心观点 - 华创证券维持九毛九"推荐"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为1.47亿元、1.65亿元和1.68亿元 目标价2.65港元[1] - 公司供应链基础扎实 核心品牌出色 具备持续孵化新品牌能力[1] - 2025年上半年营收27.53亿元 同比下降10.1% 归母净利润0.61亿元 同比下降16.05%[1] 品牌经营表现 - 太二经营利润率13.4% 同比下降0.4个百分点 怂火锅经营利润率3.6% 同比下降5.0个百分点 九毛九经营利润率12.7% 同比下降4.2个百分点 其他品牌经营利润率15.9% 同比上升25.7个百分点[1] - 太二翻座率2.2 低于24年同期2.7 怂火锅翻座率1.7 低于24年同期2.0 九毛九翻座率1.5 低于24年同期1.8[2] - 太二翻台率3.1 低于24年同期3.8 怂火锅翻台率2.5 低于24年同期2.9 九毛九翻台率2.5 低于24年同期2.8[2] - 太二人均消费73元 高于24年同期71元 怂火锅人均消费99元 低于24年同期110元 九毛九人均消费57元 高于24年同期56元[2] 同店销售表现 - 太二同店销售15.36亿元 同比下降18.9% 怂火锅同店销售2.88亿元 同比下降20.07% 九毛九同店销售1.93亿元 同比下降19.85%[3] 门店结构调整 - 总门店数729家 较24年上半年末净减少42家[4] - 太二门店566家 减少48家 加盟餐厅提升至19间 怂火锅门店31家 增加9家 九毛九门店68家 减少4家[4] - 关闭那未大叔是大厨门店 赖美丽烤鱼门店1家 减少3家 赏鲜悦木门店1家保持不变 山外面门店17家 增加10家[4] 品牌发展战略 - 太二推进"鲜活模式"门店调改 实现产品、服务与用餐环境全面升级[1] - 九毛九长期产品力稳健 经营具备韧性[1] - 怂火锅品牌势能初步建立 有望持续贡献业绩[1] 供应链与国际化布局 - 南沙供应链中心已投入试运营 数智化水平不断提升[5] - 太二品牌已在新加坡、马来西亚、加拿大、美国、泰国及印度尼西亚等多国开展经营[5] - 赖美丽在新加坡开设1家门店[5]