公司股价表现 - 蔚来港股于12月2日股价下跌6.2% [2] - 股价跌至每股40.64港元 [2]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 11月新能源车行业年末“翘尾”行情遇冷，市场格局分化加剧，效应明显弱于往年 [1] - 随着“两新”政策补贴基本退出，行业销量增速趋缓甚至下滑的态势恐难以逆转 [1] - 12月车市结构出现大幅改写的可能性有限，车企在年终冲刺中更考验销量与盈利之间的平衡 [5][15] 主要车企11月销量表现 - **比亚迪**: 11月销量48万辆，同比下降5%，环比增长9%，未达50万辆大关；其中国内销量34.8万辆，同比下降27%；1-11月累计销量418.2万辆，同比增长11%；海外出口突破13万辆，同比大增近300% [2] - **吉利汽车**: 11月销量31万辆，同比增长24%，环比增长1%；1-11月累计销量279万辆，同比增长42%；其中新能源车销量18.8万辆，同比增长53%，环比增长6%，渗透率超60% [2] - **零跑汽车**: 11月销量再超7万辆，同比增长75%，环比持平，已连续两个月突破7万辆；1-11月累计交付53.6万辆，同比增长113%，提前完成50万辆全年目标 [3] - **鸿蒙智行**: 11月全系交付8.2万辆，同比增长90%，环比增长20%；问界M7、M9 Ultra持续供不应求；智界11月交付突破1万台，实现连续两个月破万 [3] - **小米汽车**: 11月交付再超4万辆，连续三个月站稳“4万+”；公司将全年交付预期上调至40万辆以上 [4] - **理想汽车**: 11月交付3.3万辆，同比下降32%，环比增长4%；1-11月累计交付36.2万辆，同比下降18% [4] - **小鹏汽车**: 11月交付3.7万辆，同比增长19%，环比下降13%；1-11月累计交付39.2万台，同比增长156% [4] - **蔚来汽车**: 11月销量为3.6万辆，同比增长76%，环比下降10%；主品牌交付1.8万辆，环比再增7%；乐道交付1.2万辆，环比大降32%；萤火虫交付6088辆，再创新高；1-11月累计交付仅27.8万辆 [5] 行业格局与趋势 - 头部新势力销量增速放缓，全年行业格局已基本落定 [3] - 零跑汽车LEAP3.5平台加持的B、C系列交付持续放量，产品矩阵进一步完善 [3] - 吉利汽车银河品牌11月销量13.3万辆，同比增长76%，1-11月累计113.5万辆，同比增长167%，引领其中高端化步伐 [2] - 理想汽车Q4爬产仍受i6电池供应商切换及MEGA召回影响，加之增程车型进入产品老化期，高端市场竞争加剧 [4] - 蔚来汽车Q4实现盈利的能见度依然偏低，即使ES8生产与交付节奏进一步提速 [5]

海外市场表现 - 美股主要指数收跌，道指跌0.9%，纳指跌0.38%，标普500跌0.53% [1] - 大型科技股走势分化，谷歌A跌1.65%，Meta跌1.09%，微软跌1.07%，而苹果涨1.52%，英伟达涨1.65% [1] - 纳斯达克金龙中国指数收涨0.96%，成分股中网易涨4.9%，阿里巴巴涨4.4%，小鹏汽车跌2.2%，理想汽车跌2.5%，蔚来跌5.7% [1] - 英伟达宣布向EDA巨头新思科技投资20亿美元入股 [1] 科技巨头动态与AI进展 - 苹果AI主管将离职，接班人曾在谷歌DeepMind和微软工作，公司正加速推进首款可折叠iPhone研发，预计2026年秋季发布 [2] - 谷歌将Gemini 3人工智能模式引入谷歌搜索，覆盖近120个国家和地区 [2] - 大摩大幅上调谷歌TPU产量预测，2027年预测从300万块上调至500万块，增幅约67% [1][8] - 报告测算谷歌TPU若开启外销模式，每销售50万块芯片可能在2027年为其增加约130亿美元收入 [1][8] 大宗商品与金属市场 - 伦钴收盘涨穿5万美元整数位心理关口，出口禁令到期后刚果（金）仍未恢复出口 [3] - 国际铜夜盘收涨0.73% [3] - 国内夜盘金属多数上涨，沪银收涨超5%，沪铜涨0.62%，沪锌涨0.98% [9] - 稀土磁材价格上涨，氧化镨钕、金属镨钕、钕铁硼价格集体上涨3-6%，近一周稀土价格持续上行 [8] 存储芯片市场 - 2025年11月主流NAND Flash wafer合约价全面大幅上涨，各类产品平均月涨幅达20%至60%以上 [7] - 需求受AI应用与企业级SSD订单强力拉动，行业位元供应增幅受限于厂商资本开支重点转向先进制程而非新产能扩张 [7] - TrendForce预测NAND市场供给紧缩将延续至2026年全年 [7] 人工智能与模型发展 - DeepSeek推出V3.2正式版，强化Agent能力，在智能体评测中达到当前开源模型最高水平 [6] - V3.2-Speciale模型版本成功斩获IMO 2025、CMO 2025、ICPC World Finals 2025及IOI 2025金牌 [6] - 伴随阿里QWEN大模型等竞品快速迭代，国内AI产业整体景气度有望继续提升 [6] - 麦肯锡预计2028年全球AI推理市场规模将达1500亿美元，年复合增长率超40% [10] 国内产业与公司动态 - 光大证券表示市场放量连续反弹，考虑到12月两场重磅会议的利好预期，指数有望延续反弹之势 [5] - 航天科技集团全力攻关突破可重复使用火箭等关键技术，推动太空经济发展 [9] - 上海闵行区330公里自动驾驶测试道路即将开放，滴滴自动驾驶在广州试运行全天候全无人Robotaxi服务 [9] - 电动车11月销量表现亮眼，鸿蒙智行突破8万辆创新高，小米再破4万辆，理想i6和i8累计订单突破10万辆 [9] 上市公司公告精选 - 探路者拟3.57亿元收购上海通途半导体51%股权，标的公司从事IP技术授权及芯片设计研发 [13] - 恒逸石化控股股东拟15亿元-25亿元增持公司股份 [13] - 卧龙新能投资8.04亿元建设包头威俊20万千瓦/120万千瓦时电网侧独立储能示范项目 [13] - 中超控股子公司中标合计13.18亿元项目，占公司2024年度经审计营业总收入的23.97% [13]

美股市场表现 - 美股三大股指于当地时间12月1日全线收跌 道指跌0.9%至47289.33点 标普500指数跌0.53%至6812.63点 纳指跌0.38%至23275.92点 [1][2] - 美国科技七巨头指数上涨0.15% 个股表现分化 苹果和英伟达涨超1% 亚马逊小幅上涨 而特斯拉小幅下跌 谷歌母公司Alphabet、微软和Meta跌超1% [1][4] - 中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数涨0.87% 霸王茶姬涨超6% 亚朵和网易涨超5% 阿里巴巴涨超4% [1][4] 公司与行业动态 - 英伟达与新思科技宣布达成战略合作 英伟达将斥资20亿美元入股新思科技 新思科技股价收盘涨近5% [4] - 法国空客公司股价在巴黎股市盘中一度下跌逾10% 公司声明称部分A320系列客机因飞行控制软件问题需紧急停飞 全球约6000架飞机可能受影响 绝大多数已完成技术工作 [5] - 国际贵金属期货普遍收涨 COMEX黄金期货涨0.24%至4265.00美元/盎司 COMEX白银期货涨2.25%至58.45美元/盎司 [6] 市场观点与前瞻 - 德邦证券分析认为 美股AI板块整体情绪或阶段性放缓 美股整体缺乏明确方向 或维持高位震荡 美联储的降息动作或决定美股行业景气度是否发生切换 [4] - 国金期货表示 市场目前仍紧盯美联储12月议息会议上降息的可能性 黄金价格对降息预期高度敏感 地缘政治局势的持续动荡也可能进一步推升黄金价格 [6]

美股主要指数表现 - 美股三大指数集体收跌，道琼斯指数下跌427.09点，跌幅0.9%，收于47289.33点；纳斯达克指数下跌89.77点，跌幅0.38%，收于23275.92点；标普500指数下跌36.46点，跌幅0.53%，收于6812.63点 [1][2] - 纳斯达克中国金龙指数逆势上涨0.87%，收于7860.37点 [2][4] 热门科技股表现 - 热门科技股多数下跌，博通跌超4%，谷歌跌1.56%，微软跌1.07% [2][3] - 英伟达逆势上涨1.65%，苹果上涨1.52%，盘中触及283.42美元的历史新高 [2][3] - 芯片设计软件公司新思科技涨超4%，因英伟达向其投资20亿美元 [4] 行业板块表现 - 加密货币和太阳能板块跌幅居前，Sunrun跌超8%，Bit Digital跌超5%，Coinbase跌超4% [3] - 全球最大加密货币持有机构Strategy盘中跌幅一度达12%，公司下调2025年盈利预期 [3] - 白银股、货运、鞋服、油气板块涨幅居前，美洲白银公司涨超6%，纳伯斯实业涨超3%，耐克、卡骆驰涨超1% [3] 零售与中概股动态 - 沃尔玛上涨近1%，创历史新高，受“网络星期一”在线销售额预计达142亿美元推动 [4] - Shopify下跌5.9%，因平台遭遇系统故障数小时 [4] - 中概股多数上涨，万得中概科技龙头指数涨1.61%，亚朵涨超5%，网易涨约5%，阿里巴巴涨超4% [4] 大宗商品市场 - 现货黄金上涨0.28%，报4232.12美元；沪金夜盘收涨0.66% [5] - 国际银价连续第五个交易日上涨，再创新高至58.8美元/盎司，年内涨幅突破100% [5] - 美油主力合约收涨1.64%，报59.51美元/桶；布伦特原油主力合约涨1.49%，报63.31美元/桶，受地缘政治风险与供给侧因素推动 [5][6] 加密货币市场 - 比特币跌超5%，报86415.3美元，深夜盘中一度跌破8.4万美元关口，年内累计下跌7.49% [6][7] - 以太坊跌超7%，报2797.79美元；近24小时加密货币全球爆仓金额达9.93亿美元 [6][7] - 自总市值触及约4.3万亿美元历史高点以来，加密货币市场市值已蒸发逾1万亿美元 [6] 市场宏观预期 - 市场普遍预计美联储在12月10日政策会议结束时将宣布降息，预计降息25个基点的概率为87.4% [8]

行业竞争格局 - 造车新势力2025年三季度财报显示竞争格局再度洗牌，呈现“一盈三亏”的分化局面 [1][3] - 市场从增量争夺转向存量博弈，竞争从单一维度转向产品、技术、品牌等综合实力的较量 [3][16] - 2025年10月中国新能源汽车渗透率首次突破50%，盈利能力和综合实力成为生存发展的关键 [16] 小鹏汽车业绩与战略 - 第三季度营收203.8亿元，同比增长101.8%，交付量达11.6万辆，同比增长149.3%，创单季度交付量历史新高 [4][6] - 净亏损3.8亿元，同比大幅收窄79%，公司预计第四季度实现盈利的可能性极高 [1][4] - 核心战略转向“完善布局，加速出海”，通过供应链反腐改革和产品线梳理，推出小鹏X9超级增程版，并计划明年推出三款超级增程产品 [6][7] - 2025年1-9月海外累计交付29706辆，同比增长超125%，在多个国家市场位列中国造车新势力品牌销量第一 [8] 理想汽车业绩与战略 - 第三季度营收274亿元，同比下跌36.2%，净亏损6.24亿元，结束连续11个季度的盈利纪录 [4][9] - 交付量同比下滑39%至9.3万多辆，主要受纯电转型遇挫（如i8车型“卡车风波”、MEGA召回事件）及主力增程车型市场份额被蚕食影响 [9][10] - 战略重心转向AI，将汽车视为未来智能终端，并计划发布AI眼镜探索新增长曲线，但需平衡AI投入与汽车主业 [11] 蔚来汽车业绩与战略 - 第三季度营收217.9亿元，同比增长16.7%，交付量达8.77万辆，同比增长40.8%，整车毛利率提升至14.7% [4][13] - 净亏损34.8亿元，同比收窄31.2%，但仍是新势力中亏损最大的车企 [1][4] - 战略主题为“降本增效”和“收缩战线，聚焦卖车”，销售及研发费用得到控制，公司未来将聚焦汽车主业 [12][13] 零跑汽车业绩与战略 - 第三季度营收194.5亿元，同比增长97.2%，净利润1.5亿元，连续第二个季度实现盈利 [4][15] - 交付量近17.4万辆，同比增长101.8%，预计全年交付量有望达到60万辆 [4][15][16] - 战略调整体现为通过新车型D19进军增程市场并上攻30万元级高端SUV市场，试图提升品牌形象摆脱性价比标签 [15] 企业战略转型趋势 - 各家车企在战略调整期出现“补短板、学对手”的转型浪潮，赛道标签逐渐模糊 [3] - 小鹏拥抱增程技术，理想深耕AI，蔚来聚焦卖车本质，零跑冲击高端，新势力纷纷活成对方的模样，竞争力回归综合较量 [3][16]

市场整体表现 - 纳斯达克中国金龙指数上涨0.87% [1] - 热门中概股收盘多数上涨 [1] 公司股价表现 - 阿里巴巴股价上涨超过4% [1] - 网易股价上涨超过5% [1] - 百度股价上涨超过2% [1] - 拼多多股价上涨超过1% [1] - 蔚来股价下跌超过5% [1] - 贝壳股价下跌超过3% [1] - 小鹏汽车股价下跌超过2% [1] - 理想汽车股价下跌超过2% [1]

宏观经济与地缘政治 - 欧元区10月失业率及11月CPI数据将公布，同时经合组织将发布最新经济展望[3] - 法国总统马克龙将于12月3日至5日对中国进行国事访问[4] - 12月中国境内到日本的计划航班取消超40%，数量超1900个，11月25日赴日旅客量较11月15日减少约23%[7][8] - 中国公民即日起至2026年9月14日可免签以旅游和商务目的前往俄罗斯，免签天数30天[9] - 法乌领导人强调对乌安全保障，泽连斯基称乌美就领土问题讨论长达6.5小时[10] - 以美领导人通话强调解除哈马斯武装，特朗普邀请内塔尼亚胡访美[11] 资本市场表现 - 美股三大指数集体收跌，道指跌0.89%，纳指跌0.38%，标普500指数跌0.53%[4][28] - 热门科技股多数下跌，博通跌超4%，谷歌、微软跌超1%，英伟达、苹果涨超1%[4] - 中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.87%，网易涨约5%，阿里巴巴涨超4%[4][28] - 加密货币大幅走低，比特币跌超5%至85667.69美元，以太币大跌10%[4][28] - 国际金价走高，现货黄金涨0.38%报4239.15美元/盎司[5][28] - 国际油价上涨，美油主力合约涨1.57%报59.47美元/桶[6][28] - 欧洲三大股指全线下跌，德国DAX指数跌1.04%，法国CAC40指数跌0.32%，英国富时100指数跌0.18%[6] 新能源汽车行业 - 零跑汽车11月交付70327台，同比增长超75%，再创新高[13] - 小米汽车交付量再超4万台，小鹏汽车交付36728辆同比增长19%，蔚来交付36275台同比增长76.3%，理想汽车交付33181辆[13] - 比亚迪11月汽车销量480186辆，吉利汽车销量破31万辆同比增长24%，长城汽车销量13.32万台同比增4.57%[13] - 极氪汽车销量28843台环比增长35%，鸿蒙智行全系车型交付81864台同比增长89.61%[13] - 蔚来EC6发生碰撞事故后，车辆动力电池未发生安全风险，车门自动解锁[17] - 赛力斯11月新能源汽车销量5.52万辆，同比增长49.84%[38] 科技与人工智能 - 英伟达将出席瑞银全球技术与AI大会[3] - DeepSeek发布DeepSeek-V3.2和DeepSeek-V3.2-Speciale两个正式版模型，强化Agent能力[19] - 英伟达斥资20亿美元入股EDA巨头新思科技，双方达成战略合作，新思科技股价收涨4.85%[21] - 中国物流与采购联合会发布《人工智能+采购供应链应用指南》，覆盖智能需求预测等十大领域[9] - 软银集团创始人孙正义回应清仓英伟达，称需要资金建设数据中心，驳斥“AI泡沫论”[26] - 罗永浩宣布将举办年度科技创新分享大会，发布细红线科技内部开发的AI软件[24] 公司动态与资本运作 - 宁德时代对1~6职级员工进行薪资调整，基本工资上调150元，并发布春节坚守岗位奖励计划至少3200元[15] - 万科20亿元境内债展期初步方案：本金及利息兑付拟展期一年至2026年12月15日[22] - 人保财险总裁于泽被带走调查，公司年度保费收入从2021年4500亿元左右增至2024年5400亿元左右[23] - vivo回应直播间风波，称主播慌乱中不慎误触导致个别诋毁性评论被意外置顶[20] - 多家上市公司发布投资计划，包括卧龙新能投资8.04亿元建设储能项目、中粮科技投资8.8亿元建设平洛酮糖项目等[34][35] - 顺丰控股已回购A股股份3251.5万股，总金额约13亿元[38]

文章核心观点 - 公司被定位为中国特斯拉，凭借强大的产品阵容和战略举措有望进入强劲增长阶段，但补贴退坡、运营成本上升和高债务构成阻力 [1] 产品线扩张与交付表现 - 公司拥有包括ES6、ET5T、ES8等在内的强大车型阵容，支持交付量增长 [2] - 预计2025年第四季度ES8将实现强劲销售和交付增长，毛利率超过20%，全年ES8销量预计约为40,000辆，且大部分交付集中在第四季度 [2] - 第四季度交付量集中预计将推动平均售价从第三季度到第四季度上涨 [2] - 推出更实惠的ONVO品牌和高端小型车品牌Firefly以扩大产品线，ONVO首款产品L60于2024年9月下旬开始交付，第二款产品大型家用SUV L90于2025年7月发布，上市前三个月交付33,000辆 [3] - Firefly品牌于2024年12月推出，2025年4月开始交付，上市前六个月交付超过26,000辆 [3] 盈利能力与成本优化 - 由于产量提升、新车型发布以及零部件和供应链成本优化，公司车辆毛利率从2024年第三季度的13.1%提高至2025年第三季度的14.7% [4] - 公司计划明年推出三款新大型SUV车型，均定位高端，预计将贡献强劲利润，并受益于与全新ES8和L90的成本协同效应 [4] - 这些车型预计将帮助公司整体实现20%的车辆毛利率 [4] 技术优势与基础设施 - 公司的电池更换技术是其电池即服务战略的一部分，是竞争优势，目前拥有超过3,641个换电站，并安装了超过27,000个充电桩 [5] 行业政策与市场需求影响 - 10月中旬置换补贴的结束影响了整个行业的需求，可能削弱传统的年末销售高峰 [6] - 随着明年购置税减免政策退坡，汽车制造商为积压订单客户担保当前税收优惠，但无人覆盖已终止的置换补贴，这抑制了整体市场需求 [6] - 公司价格较低的ONVO L60和L90车型因对补贴变化更敏感而受到特别影响 [6] 运营效率与财务状况 - 公司运营效率承压，上一报告季度销售、一般及行政费用同比增长1.8%，预计这一趋势将因新产品发布的营销活动增加而持续，高运营费用可能挤压利润率 [7] - 公司长期债务与资本比率为0.82，高于行业平均的0.27，高杠杆限制了其把握增长机会的财务灵活性 [8] - 公司现金状况从2024年12月的193亿元人民币下降至2025年9月的93亿元人民币，引发对潜在融资和股权稀释的担忧 [9]

行业整体态势 - 2025年11月车企销量呈现“冰火两重天”态势，部分头部车企销量增速放缓或下滑，部分车企成绩亮眼 [2] - 汽车行业年底传统的“翘尾”行情降温，2025年11月多家车企销量增速弱于2024年同期 [21] - 行业短期受到部分地区暂停汽车以旧换新补贴政策等因素扰动，但长期市场需求预计会慢慢恢复 [21][22] 比亚迪销量分析 - 2025年11月销量达480,186辆，同比下降5.25%，月度销量仍未突破50万辆关口 [2][5] - 国内销量为348,300辆，同比大幅下降26.81%，2025年7月至11月国内月度销量同比持续下降 [11] - 海外销量首次迈过10万辆大关，达131,900辆，但未能弥补国内销量下滑缺口 [10] - 2025年累计销量达4,182,038辆，同比增长11.30% [7] 其他主要车企表现 - 上汽集团新能源车11月销量209,401辆，同比增长19.75% [4][11] - 吉利汽车新能源车11月销量187,798辆，同比增长53.36%，新能源渗透率达60.50% [4][11][12] - 吉利银河品牌11月销量132,652辆，同比增长76% [12][14] - 极氪品牌11月销量28,843辆，同比增长7% [14][15] 造车新势力表现 - 零跑汽车11月交付量70,327辆，同比增长75.08%，前11月累计交付536,100辆，已提前完成全年50万辆目标 [3][4][15] - 小米汽车11月交付量超40,000辆，前11月交付量或超35万辆，已提前完成全年目标，并设下全年交付超40万辆的新目标 [4][15][17] - 小鹏汽车11月交付量36,728辆，前11月累计交付391,900辆，已提前完成全年38.02万辆的交付目标 [4][15][16] - 蔚来汽车11月交付量36,275辆，同比增长76.31%，公司维持第四季度12万至12.5万辆的交付指引不变 [4][21] 央国企新能源车企表现 - 岚图汽车11月销量20,005辆，同比增长84.28% [3][4][19] - 阿维塔11月销量14,057辆，同比增长25.29% [3][4][19] - 两家车企销量均创新高，且均在申报港股IPO [18][20] 其他车企数据 - 鸿蒙智行11月销量81,864辆，同比增长95.24%，环比增长20.01% [4] - 赛力斯新能源11月销量55,203辆，同比增长49.84% [4] - 北汽新能源11月销量32,328辆，同比增长112.71% [4] - 猛士汽车11月销量2,007辆，同比增长903.50% [4]