核心观点 - "反内卷牛"成为驱动牛市上下半场切换的重要契机，推动行情从流动性驱动的上半场转向基本面驱动的下半场，实现估值和业绩双驱动 [2][11] - 7月财经委会议标志政策拐点，"反内卷"从高层喊话转向中央政策制定和地方加速执行，类比2015年供给侧改革，有望推动通胀回归 [2][11] - 8月PPI同比-2.9%企稳回升，环比由跌转平，结束连续8个月下行，结构上煤炭和黑色金属价格由跌转涨 [2][11] - 地方财政好转为政策执行提供底气，1-8月TOP100房企拿地总额同比增28%，全国土地成交总价增0.9%，1-7月土地出让收入累计同比收窄至-4.6% [2][14] - 政策节奏先供给出清后需求刺激，未来一年基建、消费、制造领域有望迎来增量需求 [3][16] 一、"反内卷牛"：驱动牛市上下半场切换的重要契机 - 牛市逻辑切换：上半场金融再通胀（流动性宽松推升估值），下半场实物再通胀（估值业绩双驱动），"反内卷"成为切换拐点 [11] - 通胀数据改善：8月PPI环比由负转平，煤炭开采环比从-1.5%升至2.8%，黑色采选从-1.1%升至2.1%，黑金冶炼从-0.3%升至1.9% [2][11] - 财政支撑增强：地方财政压力缓解，土地市场回暖，1-8月TOP100房企拿地总额同比增28%，土地出让收入降幅收窄 [2][14] - 政策节奏借鉴：先供给后需求，避免日本式"僵尸企业"问题，未来基建（"两重"项目）、消费（数字消费）、制造（出海）均有抓手 [16] - 全球背景：全球FDI流出规模从2021年2万亿美元降至2024年1.6万亿美元，中国制造业产出占全球比重近30%，具备竞争优势 [16][31] 二、近两月变化：自上而下政策决心加强，自下而上企业配合度提升 - 政策决心强化：从行业协会自律转向部委介入，工信部9月9日强调"绝不能容忍非理性竞争毁掉产业"，央地联动部署光伏、新能源汽车、外卖平台政策 [4][29] - 中央层面升级：工信部等印发《电子信息制造业2025—2026年稳增长行动方案》，依法治理光伏低价竞争，引导地方有序布局产能 [29][32] - 地方积极响应：四川光伏企业停产减产，广东义乌快递提价，贵州约谈平台企业，安徽推动汽车、光伏产业链整合 [4][32] - 企业配合度提升：大全能源多晶硅产量同比降60%并主动减产，协鑫科技讨论多晶硅收储方案，长城汽车倡导反内卷理念 [5][33] - 行业自律推进：光伏、汽车、电商平台头部企业发文表态抵制恶性竞争，配合政策导向 [33][36][37] 三、行业比较：哪些受益反内卷，哪些行业供给偏紧 - 反内卷受益行业：从国企占比、行业集中度、价格弹性、税收、就业五个视角筛选，重点关注玻璃玻纤、煤炭、能源金属、水泥、商用车、风电设备 [6][38] - 供给偏紧行业：库存高、CAPEX高、产能利用率低、价格水平低的行业，包括周期（工业金属、钢铁、石化）、消费（纺服、农业、轻工）、科技制造（物流、医药、机械、光学光电子） [6][41] - 具体筛选结果：5视角筛选4次的行业包括玻璃玻纤、煤炭开采、焦炭、水泥、能源金属、基础建设、商用车、风电设备、装修装饰、酒店餐饮、白酒 [38] - 内卷程度指标：以存货同比、资本开支/折旧摊销、总资产周转率、毛利率衡量，供给侧综合得分高的行业供给更紧 [41][42] - 需求弹性潜力：供给偏紧行业在需求和政策信号下有望实现更大向上弹性，如工业金属、纺服、物流、光学光电子等 [6][41]

美股市场表现 - 美股三大指数收盘均创历史新高 道指涨617.08点或1.36%至46108.00点 纳指涨0.72%至22043.07点 标普500涨0.85%至6587.47点 [3][30] - 大型科技股涨跌互现 苹果涨超1% 甲骨文跌超6% 奈飞跌超3% [3] - 传媒股走强 华纳兄弟探索涨28% 派拉蒙天舞涨超15% [3] - 中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数涨2.89% 阿里巴巴涨超8% 蔚来涨超6% 百度京东涨超3% 网易小鹏汽车涨超2% [3][31] 大宗商品及汇率 - 国际贵金属期货涨跌不一 COMEX黄金期货跌0.23%至3673.40美元/盎司 COMEX白银期货涨1.12%至42.07美元/盎司 [3] - 国际油价集体收跌 美油主力合约跌2.25%至62.24美元/桶 布伦特原油主力合约跌1.78%至66.29美元/桶 [4] - 人民币汇率中间价调整 美元/人民币中间价报7.1034下调28基点 欧元/人民币报8.3158下调52基点 [32] 全球股市动态 - 欧洲三大股指全线上涨 德国DAX指数涨0.3%至23703.65点 法国CAC40指数涨0.8%至7823.52点 英国富时100指数涨0.78%至9297.58点 [5] - 富时中国A50指数涨0.30%至15233点 [30] 汽车产业数据 - 1-8月中国汽车产销量首次双超2000万辆 产量2105.1万辆增12.7% 销量2112.8万辆增12.6% [9] - 新能源汽车产销量分别完成962.5万辆和962万辆 同比增37.3%和36.7% 渗透率达45.5% [9] - 汽车出口429.2万辆增13.7% 其中新能源汽车出口153.2万辆增87.3% [9] 企业动态与资本市场 - 恒大物业收到清盘人接洽函 拟出售中国恒大及CEG所持股份 已收到不具约束力指示性要约 [17] - 理想汽车将采取刑事报案等手段追责网络黑公关 涉及332个账号恶意诋毁 [21] - 追觅创始人回应传闻称现金流充足 近两年高价回购老股50亿元 持股比例从45%提升至70% [28] - 星巴克员工曝月饼销售压力 兼职员工垫付近3000元购买产品 [23] 科技创新与互联网 - 微信官方公众号智能回复功能上线 由腾讯混元大模型技术支持 面向个人创作者全面开放 [24] - 支付宝碰一下用户数突破2亿 半数用户来自最近4个月 覆盖超1000个场景 [26] 国际合作与政策 - 中国人民银行与印尼央行启动双边本币结算框架和二维码互联互通 将本币结算范围拓展至国际收支全部项目 [6] - 国务院批准10地区开展要素市场化配置综合改革试点 包括北京城市副中心 粤港澳大湾区内地九市等 [8] 产业标准与安全 - 市场监管总局发布42项劳动防护用品强制性国家标准 覆盖8大防护领域 涉及产品质量安全及使用维护标准 [9]

行业投资评级 - 汽车行业评级为"强于大市（维持）" [1] 核心观点 - 预计当前至明年是汽车高阶智驾技术成熟度、政策法规、用户接受度与商业模式共同突破的窗口 建议重视汽车智能化 [6] - 智能化对汽车行业的改造贯穿产业全链条 核心变革体现在产业逻辑重构、商业模式颠覆、竞争格局分化、产品定义革新 [6] - 整车方面 具备大模型及算力全栈自研能力的头部车企或成为智能化最直接、最全面的受益者 [6] - 零部件方面 能从单独零部件或功能模块发展为完整系统解决方案 建立Tier0.5能力的自主零部件企业或从智驾座舱产业链参与者向定义者跃迁 [6] - 营运方面 Robotaxi等智慧出行新商业模式或随高阶自动驾驶技术方案的发展成熟而加速落地 [6] 智能汽车：颠覆式革新，供给创造需求 - 智能化渐成车企"生存项" 正从导入期跨入成长期 预计2025-2030年智能汽车将快速上量 [11] - 2030年中国市场智能汽车销量将远超3000万辆 [15] - 汽车智能化围绕智驾从低阶到高阶技术发展主线展开 当前处于从高级辅助驾驶到高阶自动驾驶的过渡阶段 [16] - 25H1新能源车L2及以上的辅助驾驶功能装车率超过80% AEB自动紧急制动装车率67% 全速域ACC自适应巡航达59% ALC自动变道装车率接近30% APA自动泊车装车率达44% [19] - 预计2026年高阶自动驾驶渗透率开始加速提升 L4-L5预计将在2027-2028年开始实质突破 [22] - 到2030年 中国乘用车部署的驾驶自动化解决方案中将有80%以上是高阶自动驾驶解决方案 [22] - 高阶智驾技术路线的演进已经经历规则驱动、感知端AI化、端到端控制 最终将通往具身智能 [27] - 智驾系统可划分为云端、车端算法平台和车端硬件三大层次 各层级能够独立迭代升级 [29] - 智驾系统的价值链主要由上游供应商、主要组件及解决方案提供商、一级供应商和OEM汽车制造商组成 [32][33][34] 上游零部件：算力构筑基础，功能创造增量 - 智能汽车电子电气架构正在从分布式向集中式演进 [45] - 域控制器替代分散独立控制器 提高系统集成度 [48] - 成本导向是跨域融合的主要驱动力 融合方案最高降本超过20% [51][53] - 智能汽车域控制器的产业生态呈现清晰的三级分工体系 由上游芯片供应商、中游域控制器集成商和下游整车制造商构成 [57] - 智能化带动智能汽车算力配置的升级 高算力也是智能驾驶和智能座舱用户体验的基础保证 [64] - SoC算力芯片市场短期将维持多强并存各有优势的格局 [67] - 车企通过SoC自研或深度合作以确保智能汽车核心技术可控 [69] - 智驾SoC的自主替代有望先于座舱SoC在市场份额上获得提升突破 [72] - 智驾与座舱SoC的融合是技术发展方向 [78] - 国内车载SoC的智驾座舱融合方案正进入规模化应用阶段 [80] - 线控底盘受益于智能汽车的发展 根据智驾需求对传统底盘进行了深度革新 [90] - 政策持续引导支持线控底盘相关产业加速规模发展 [91] - 智能汽车底盘处于从部分线控向全面线控发展阶段 [93] - 线控制动当前的主流方案为EHB电子液压制动 [98] - 智能汽车悬架技术的发展呈现出从被动到主动 从机械到电控 从单一到集成的演进路径 [102] 中游整车：跨界新造车企业引领并受益智能化 - 具备大模型及算力全栈自研能力的头部车企或成为智能化最直接、最全面的受益者 [6] - 首先突破高阶自动驾驶的头部车企与竞争对手的差距将会拉大 最终形成头部集中的行业格局 [6] - 预计跨界造车新势力及深度绑定的华为合作车企或先受益 [6] - 新势力全栈自研和架构创新较为突出 [63] 下游运营：基于高阶智驾的商业模式加速落地 - Robotaxi等智慧出行新商业模式或随高阶自动驾驶技术方案的发展成熟而加速落地 [6] - 未来1-2年 随着硬件成本下降、车队规模扩大和用户习惯养成 Robotaxi有望从技术验证转向规模化盈利 [6] - 看好高阶自动驾驶方案领先的车企及系统解决方案提供商受益Robotaxi商业化落地 [6] 投资要点 - 建议重视汽车智能化 [6] - 整车方面关注具备大模型及算力全栈自研能力的头部车企 [6] - 零部件方面关注能从单独零部件或功能模块发展为完整系统解决方案 建立Tier0.5能力的自主零部件企业 [6] - 营运方面关注Robotaxi等智慧出行新商业模式 [6]

行业反内卷承诺与执行情况 - 上半年汽车行业推动反内卷 17家车企联合承诺将供应商账期压缩至60天以内[1] 应付账款及票据总体变化 - 18家上市车企上半年应付账款及票据总额10209.03亿元 较去年末减少629.34亿元[2] - 应付账款周转天数均值192.46天 较去年末增加6.17天 呈现总额下降但账期拉长的背离态势[2] - 14家车企应付账款规模下降 长安汽车减少240.85亿元(-30.62%) 北汽蓝谷减少39.35亿元(-25.10%) 广汽集团减少52.93亿元(-14.91%)[4][6] - 4家车企应付账款增加 小鹏汽车增加76.07亿元(+32.96%) 零跑汽车增加44.25亿元(+23.41%)[7] 企业应付账款排名 - 比亚迪应付账款2366.86亿元居首 上汽集团2305.53亿元次之 吉利汽车1050.61亿元第三[3] - 众泰汽车账期329.91天最长 赛力斯266.3天次之 海马汽车250.1天第三[10] 账期变化情况 - 仅6家企业账期改善 小鹏汽车账期缩短62.75天至170天 众泰汽车缩短59.56天 海马汽车缩短20.31天[9][10] - 11家企业账期延长 赛力斯增加100.75天至266.3天 理想汽车增加42.75天至208.11天 江淮汽车增加27.48天至217.96天[11][10] 现金流与偿付能力 - 仅江铃汽车和海马汽车的现金及现金等价物可完全覆盖应付账款[19] - 考虑短期理财后 零跑汽车 小鹏汽车 理想汽车的现金储备可覆盖应付账款[19] - 比亚迪 吉利汽车 蔚来等公司现金储备低于应付账款 短期偿付能力承压[20] - 理想汽车二季度经营现金净流出30亿元 自由现金流-38亿元 同比恶化超一倍[14] 企业执行进展 - 小鹏汽车7月启动账期调整工作 要求付款账期缩短至60天内[10] - 理想汽车7月中旬完成所有直采供应商账期调整 合同账期改为60天[16] - 一汽集团 广汽集团 赛力斯三家车企已实现60天内支付账款[16]

网络攻击事件 - 某网络科技公司旗下13个MCN机构的332个账号通过搬运洗稿和批量炮制虚假信息恶意诋毁理想汽车产品质量及经营状况 [1] - 某科技中心和某设备有限公司控制的MCN机构针对未上市的理想i6车型捏造投诉占线、月销量腰斩及价格低廉等不实信息 [1] - 自媒体账号"曹椿的电车"和"大林子爱加电"长期通过捏造事实和歪曲解读发布贬损理想汽车的侵权内容 [1] 法律应对措施 - 公司已固定相关证据并将采取刑事报案、行政投诉及民事诉讼等法律手段追究侵权方责任 [1]

公司声明 - 理想汽车CEO李想公开辟谣关于OTA8 0版本VLA司机大模型出现残血版原因的网络分析 称大多为不实信息 [1] - 公司呼吁用户勿信勿传相关网络传言 强调对产品版本更新的官方立场 [1]

智能驾驶技术路径分化 - 智能驾驶行业出现VLA（视觉-语言-动作）与反VLA两大阵营分化 理想、小鹏、元戎启行支持VLA路线 华为、Momenta、博世、卓驭持反对立场 [1][27][43] - VLA技术通过引入语言桥梁实现隐式逻辑推理 旨在突破端到端模型90%性能瓶颈 提升系统认知与决策能力 [12][14][16] - 行业技术竞争焦点从纯技术路径转向资源分配策略与技术价值观博弈 [4][40][47] 端到端技术局限性 - 端到端模型存在两大缺陷：决策逻辑不透明（黑箱问题）及未见过场景处理能力缺失 [8][9] - 该模型可解决90%智驾难题 但剩余10%涉及安全的关键场景需依赖规则兜底 [10][11] - 当前行业共识认为端到端需结合规则代码保障基础交通规则遵守 [10] VLA技术优势与挑战 - VLA具备三维动态信息理解能力 如潮汐车道标识、交警手势 支持语音交互与风险预判 [19][20][21] - 技术落地面临三大挑战：多模态特征对齐困难、训练数据获取复杂度高、现有智驾芯片算力不足 [31][32] - VLA需7B-10B参数规模理想部署 但当前芯片带宽限制导致决策频率难以稳定维持10Hz [31] 阵营资源投入差异 - VLA路线需数十亿级资金投入 小鹏宣称仅投入数亿只能实现"微型VLA" [28][29] - 小鹏通过自研图灵芯片提供750TOPS算力 构建72B参数基座大模型支撑VLA [41] - 理想早期布局端到端+VLM融合 元戎启行聚焦英伟达Thor芯片应用 三方均具备人形机器人研发协同优势 [41][42] 替代技术路径发展 - 华为推出WEWA世界模型架构 通过端云结合降低时延 主张该路径为智驾终局解决方案 [36][37] - 地平线基于征程6P计算平台打造软硬一体方案 博世强化一段式端到端工程化量产能力 [43][45] - Momenta采用数据飞轮模式开发R6强化学习模型 强调商业可扩展性与成本控制 [46] 行业监管与发展阶段 - 监管政策禁止"自动驾驶"宣传用语 要求OTA升级需备案 智驾安全被提至绝对优先 [39] - L3政策未放开导致行业处于L2+功能优化阶段 用户感知的"利己效益"不明显 [39] - "车位到车位"功能落地后行业进入瓶颈期 技术突破需百倍级安全提升方能支撑L4落地 [35][38]

网络攻击事件 - 公司发现网络黑公关和黑水军通过恶意抹黑及编造虚假信息手段诋毁品牌形象和产品质量 扰乱市场秩序并损害消费者权益 [2] - 某网络科技有限公司旗下13个MCN机构的332个账号通过搬运洗稿和批量炮制虚假信息方式恶意诋毁产品质量及经营状况 [2] - 某科技中心和某设备有限公司控制多个MCN机构及账号针对未上市理想i6车型捏造投诉占线 月销量腰斩及价格低廉等不实信息 [2] 侵权内容传播 - 自媒体账号"曹椿的电车"和"大林子爱加电"长期发布贬损理想汽车的侵权内容 通过捏造事实和歪曲解读方式误导公众 [2] - 上述行为严重侵害公司品牌及产品声誉 [2] 法律应对措施 - 公司已固定相关证据 将采取刑事报案 行政投诉和民事诉讼等手段追究法律责任 [2] - 公司配合工信部等六部门联合开展的汽车行业网络乱象专项整治行动 [2] 企业立场声明 - 公司欢迎真实客观的监督与批评 但坚决抵制恶意诋毁攻击等网络暴力行为 [2] - 公司致力于助力构建清朗健康的新能源汽车市场舆论环境 [2]

网络攻击事件 - 公司发现13个MCN机构的332个账号通过搬运洗稿、批量炮制虚假信息恶意诋毁品牌形象与产品质量 [1] - 未上市车型理想i6遭捏造投诉占线、月销量腰斩及价格低廉等不实信息 [1] - 自媒体账号"曹椿的电车"、"大林子爱加电"长期通过歪曲事实方式发布侵权内容误导公众 [1] 法律应对措施 - 公司已完成证据固定并将采取刑事报案、行政投诉及民事诉讼等法律手段追究责任 [1] - 配合工信部等六部门联合开展的汽车行业网络乱象专项整治行动 [1] 行业治理立场 - 公司支持真实客观的行业监督但坚决抵制网络暴力行为 [1] - 致力于构建清朗健康的新能源汽车市场舆论环境 [1] 投资者沟通渠道 - 通过微信社群提供实际经营情况与长期基本面深度交流渠道 [2]

网络攻击行为 - 部分网络黑公关和黑水军通过恶意抹黑、编造虚假信息等手段诋毁公司品牌形象及产品质量 [1] - 某网络科技有限公司旗下13个MCN机构的332个账号通过搬运洗稿、批量炮制虚假信息进行恶意诋毁 [1] - 某科技中心及某设备有限公司控制的MCN机构针对未上市车型理想i6捏造投诉占线、月销量腰斩及价格低廉等不实信息 [1] 具体侵权内容 - 自媒体账号"曹椿的电车"及"大林子爱加电"长期发布贬损公司的侵权内容 [1] - 侵权手段包括捏造事实、歪曲解读等方式误导公众 [1] - 相关行为严重侵害公司品牌及产品声誉 [1] 法律应对措施 - 公司已固定相关证据 [1] - 将采取刑事报案、行政投诉及民事诉讼等法律手段追究责任 [1]