文章核心观点 - 铜价在供需紧张、宏观政策及资金推动下创下历史新高，对产业链产生广泛影响，行业龙头江西铜业通过套期保值管理风险，但在极端单边行情下面临保证金压力、浮亏及基差风险等挑战 [1][3][4][5][6] 铜价上涨的驱动因素 - **供应端紧张**：全球铜矿因智利、印尼、刚果（金）等地矿山事故问题，2025年产量同比下滑4.7%，全年供应缺口可能扩大至15-30万吨，同时矿石品位自1990年以来下降30%，开采成本上升，新增产能延迟 [3] - **冶炼环节收缩**：铜精矿加工费（TC/RC）跌至历史低位的-40美元/吨，导致国内冶炼厂普遍亏损并减产，进一步收紧供应 [3] - **需求端结构性支撑**：传统建筑家电需求不旺，但新能源与AI产业成为主要增长点，光伏风电年耗铜量超180万吨，新能源汽车单车用铜量达80公斤（为传统汽车的3倍），电网投资及新基建推动全球精炼铜消费增速维持在2%-4% [3] - **宏观与资金因素**：美联储降息预期强化导致美元走弱，降低持有成本，大量资金涌入有色金属市场推高铜价 [4] - **库存处于低位**：伦敦金属交易所亚洲仓库铜库存低于15万吨，中国社会库存仅能满足一周消费，现货资源紧张抬升期货价格 [4] 江西铜业的套期保值操作 - **套保目的与机制**：公司为锁定利润、规避价格波动风险，在上海期货交易所及伦敦金属交易所使用期货、期权等工具对铜、黄金、白银等产品进行套保，针对原料采购提前买入多单，针对产品销售提前卖出空单，形成“双保险” [4] - **风控与管理制度**：公司制定《套期保值管理办法》，设立决策委员会、执行委员会及独立风控部门，使用自有资金作为保证金，合约期限不超过12个月，2025年上半年营业收入2569.59亿元，归母净利润41.75亿元，同比增长15.42%，套保对业绩稳定起到作用 [4] 铜价单边暴涨下的套保风险 - **空单套保产生浮亏**：在铜价单边上涨行情中，提前卖出的期货空单会出现亏损，尽管现货销售盈利增加，但若期现货头寸不匹配或未及时调整，可能出现现货盈利无法覆盖期货亏损的情况，影响短期利润 [5] - **保证金压力增大**：铜价波动加剧可能导致交易所提高保证金比例，例如沪铜主力合约从2025年11月初的8.6万元/吨涨至12月底的9.6万元/吨，涨幅超11%，持有大量空单需不断追加保证金，考验公司资金流动性 [6] - **基差波动风险**：现货与期货价格差距（基差）变化可能削弱套保效果，例如12月25日上海1电解铜现货价格9.48万元/吨，较期货主力价格贴水1450元/吨，基差率为-1.5% [6] 公司应对与市场展望 - **公司风险应对措施**：公司定期检查套保业务，分析持仓与敞口，在市场剧烈波动时及时调整应急方案，并通过内外部审计确保合规，同时利用监管政策优化带来的更多风险管理工具 [7] - **铜价后市预测**：国际投行如花旗预测2026年二季度铜价可能达到15000美元/吨，高盛上调预测至11400美元/吨，若铜价继续单边上涨，公司套保压力将增大，但若美联储降息节奏放缓或下游需求不足，铜价回调则可能使多单套保面临亏损 [7] - **对行业与市场的影响**：铜价上涨可能传导至家电、电缆等终端产品价格，企业套保操作在极端行情下可能加大相关股票波动，投资者需理性看待 [8]

江西铜业收购索尔黄金的交易详情 - 江西铜业于12月25日公告，将通过全资子公司江铜香港投资，以每股28便士的价格，对索尔黄金全部已发行及将发行股本发出正式要约 [2][4] - 此次交易对索尔黄金的整体估值约为8.67亿英镑，折合人民币约82亿元，江西铜业需支付的最高对价不超过7.64亿英镑，折合人民币约72.2亿元 [2][4] - 交易前，江西铜业已持有索尔黄金3.66亿股股份，占其总股本的12.2%，若所有股东接受要约，索尔黄金将成为江西铜业的全资子公司 [2][4] 江西铜业对索尔黄金的收购历程 - 江西铜业对索尔黄金的兴趣由来已久，2023年5月通过参股为其提供3600万美元资金，索尔黄金已出现在其长期股权投资列表 [5][19] - 2025年3月12日，江西铜业再花费1807.12万美元（约1.3亿元人民币）收购索尔黄金5.24%股份，总持股升至3.66亿股，成为第一大单一股东 [6][19] - 2025年11月，江西铜业曾提交每股26便士的非约束性现金要约，但被索尔黄金董事会拒绝，此后将报价提升至28便士 [6][19] 索尔黄金的核心资产价值 - 索尔黄金的核心资产是位于厄瓜多尔的Cascabel项目100%股权，该项目是全球最重要的未开发斑岩铜金矿床之一 [2][10][23] - Cascabel项目主要的Alpala矿床拥有探明、控制及推断资源量，包含铜1220万吨、金3050万盎司、银10230万盎司，其中证实和概略储量包括铜320万吨、金940万盎司、银2800万盎司 [10][23] - 2025年11月，索尔黄金在Cascabel项目下属Tandayama矿床确定了一个潜在规模为6020万吨、品位0.43铜当量的露天矿坑，增加了项目价值 [10][24] 收购的进展与市场反应 - 江西铜业已获得索尔黄金股东必和必拓、纽蒙特和Maxit Capital LP等提供的不可撤销承诺函，承诺在法院会议上投票赞成收购方案 [7][20] - 这些“支持方”连同江西铜业自身持股，累计占索尔黄金已发行股份的40.6%，但收购方案生效需获得出席法院会议的股东至少75%的赞成票 [7][20] - 收购公告后，江西铜业股价于12月26日放量涨停，报收48.31元，总市值达1673亿元，公司股价在整个12月暴涨超29%，年内涨幅高达147% [4][17] 江西铜业收购的战略背景 - 江西铜业虽拥有完整产业链，但毛利率偏低，主要以加工冶炼为主，2024年阴极铜产量229.19万吨，但铜精矿含铜仅约20万吨，资源自给率不高 [12][25] - 2024年，公司自有矿山成本占比20.97%，而国内采购和境外采购成本分别占比11.76%和67.27%，大部分铜精矿依赖外购 [12][25] - 在铜矿供给低迷、冶炼加工费低廉的行业背景下，补充矿产资源、提高自给率成为江西铜业及其同行的必然选择，收购上游矿企也是增厚利润的途径 [12][25] 江西铜业的其他上游资源布局 - 公司持有佳鑫国际资源31.2%股权，后者拥有全球第四大资源量的哈萨克斯坦巴库塔钨矿，2025年计划生产及加工330万吨钨矿石，未来产量将提至495万吨 [13][26] - 截至2024年，江西铜业是加拿大铜矿企业First Quantum Minerals Ltd（第一量子）的第一大股东，持股18.47%，其投资已按权益法核算 [13][26] - 第一量子旗下的Cobre Panamá铜矿若重启，预计可为江西铜业增加权益铜矿年产量6.5万吨，此外，公司在阿富汗艾娜克铜矿也持有25%股权 [13][27]

AH股溢价率排名 - 截至12月26日收盘，AH股溢价率最高的三家公司为东北电气(00042)、浙江世宝(01057)和钧达股份(02865)，溢价率分别为900.00%、472.95%和286.59% [1] - AH股溢价率最低的三家公司为宁德时代(03750)、招商银行(03968)和恒瑞医药(01276)，溢价率分别为-11.39%、-3.20%和2.72% [1] - 前十大高溢价率股票中，溢价率从900.00%至220.20%不等，其中弘业期货(03678)、中石化油服(01033)、晨鸣纸业(01812)的溢价率分别为281.98%、278.26%和253.33% [1] - 后十大低溢价率股票中，溢价率从-11.39%至14.64%不等，其中美的集团(00300)、潍柴动力(02338)、药明康德(02359)的溢价率分别为8.90%、9.74%和11.99% [1] AH股偏离值排名 - 偏离值最高的三家公司为浙江世宝(01057)、钧达股份(02865)和南京熊猫电子股份(00553)，偏离值分别为187.01%、94.84%和36.09% [1][2] - 偏离值最低的三家公司为广汽集团(02238)、长飞光纤光缆(06869)和北京北辰实业股份(00588)，偏离值分别为-22.30%、-19.89%和-10.98% [1][3] - 前十大高偏离值股票中，偏离值从187.01%至10.14%不等，其中东北电气(00042)、广和通(00638)、中船防务(00317)的偏离值分别为19.47%、18.56%和15.48% [2][3] - 后十大低偏离值股票中，偏离值从-22.30%至-5.79%不等，其中中集集团(02039)、新华保险(01336)、安德利果汁(02218)的偏离值分别为-9.35%、-8.36%和-7.45% [3] 个股价格与溢价数据 - 东北电气(00042)H股价格为0.270港元，A股价格为2.25元，溢价率900.00%，偏离值19.47% [1][2] - 浙江世宝(01057)H股价格为4.880港元，A股价格为23.34元，溢价率472.95%，偏离值187.01% [1][2] - 宁德时代(03750)H股价格为508.500港元，A股价格为376.18元，溢价率-11.39%，偏离值-3.92% [1] - 招商银行(03968)H股价格为51.600港元，A股价格为41.7元，溢价率-3.20%，偏离值-2.18% [1] - 南京熊猫电子股份(00553)H股价格为4.340港元，A股价格为12.31元，溢价率239.63%，偏离值36.09% [1][2] - 广汽集团(02238)H股价格为4.000港元，A股价格为8.19元，溢价率145.25%，偏离值-22.30% [3] - 长飞光纤光缆(06869)H股价格为56.300港元，A股价格为121.86元，溢价率159.25%，偏离值-19.89% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 圣诞节外盘短暂休战，预计铜期货价格未来一到两周维持94000 - 96000元/吨区间高位震荡，供给端LME库存大幅积累和废铜进口增加压制价格，需求端高铜价抑制消费且年末疲软持续，宏观上江西铜业收购提供长期支撑但短期影响有限 [3][38][41] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 主力合约与基差：12月25日SHFE主力合约价格收于95570元/吨，较12月24日小幅回落90元，跌幅0.09%；12月24日LME铜价收于12133美元/吨，较前日上扬78美元；基差走弱，SMM升水铜贴水从12月19日的 - 180元/吨加深至12月25日的 - 280元/吨 [1] - 持仓与成交：12月24日隔夜伦铜成交量收缩至1.8万手，持仓量降至34万手；沪铜主力合约成交量收缩至14.5万手，持仓量降至24.4万手 [1] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：12月25日LME铜库存大幅增加6861吨至59083吨，增幅13.14%；12月24日江西铜业收购SolGold，强化长期铜矿资源控制；12月25日CSPT会议决定不设2026年一季度加工费参考数字，增加冶炼不确定性；11月废铜进口环比增5.8%至20.81万吨，补充供应 [2] - 需求端：高铜价抑制下游需求，12月25日华北地区现货升贴水大跌至贴水600元/吨，精铜杆市场成交惨淡；年末资金结算导致提货情绪疲软，市场观望元旦后采购回升 [2] - 库存端：全球库存整体偏高，12月24日SHFE库存小幅减少至157025吨，COMEX库存增至479540短吨，强化过剩预期 [2] 价格走势判断 预计铜期货价格未来一到两周维持高位震荡，变动区间在94000 - 96000元/吨，驱动原因是供给端LME库存大幅积累和废铜进口增加压制价格，需求端高铜价抑制消费且年末疲软持续，宏观上江西铜业收购提供长期支撑但短期影响有限 [3] 产业链价格监测 |数据指标|2025 - 12 - 25|2025 - 12 - 24|2025 - 12 - 19|变化|变化率|走势|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水)<br> - SMM:1铜<br> - 升水铜<br> - 平水铜<br> - 湿法铜<br> - LME (0 - 3)|95070<br>-280<br>-360<br>-400<br>—|95040<br>-260<br>-340<br>-380<br>20|93680<br>-180<br>-230<br>-285<br>13|30<br>-20<br>-20<br>-20<br>—|0.03%<br>-7.69%<br>-5.88%<br>-5.26%<br>—| |元/吨<br>元/吨<br>元/吨<br>元/吨<br>美元/吨| |价格<br> - SHFE<br> - LME|95570<br> - |95660<br>12133|93890<br>12055|-90<br> - |-0.09%<br> - | |元/吨<br>美元/吨| |库存<br> - LME<br> - SHFE<br> - COMEX|59083<br> - <br> - |52222<br>157025<br>479540|49543<br>158575<br>475025|6861<br> - <br> - |13.14%<br> - <br> - | |吨<br>吨<br>短吨| [5] 产业链数据图表 包含中国PMI、美国PMI、美国就业情况、美元指数及LME铜价相关性、美国利率及LME铜价相关性、TC加工费、CFTC铜持仓情况、LME铜各类净多持仓分析、沪铜仓单量、LME铜库存变化、COMEX铜库存变化、SMM社会库存等图表，数据来源为iFinD、通惠期货研发部 [6][12][8]

12月25日，国内铜业龙头江西铜业发布公告称，公司拟通过全资子公司江西铜业（香港）投资有限公 司，以每股28便士现金价格，向英国上市公司SolGold plc（索尔黄金）全部已发行及将发行股本（不含 公司已持股份）发出正式要约收购。公告显示，此次要约对索尔黄金全部普通股股本估值约为8.67亿英 镑（约合人民币82亿元）。 据公告，每股28便士的价格较2025年11月19日（首次接洽前最后一个交易日）索尔黄金收盘价19.6便士 溢价约42.9%，较此前三个月成交量加权平均股价溢价58.5%。 公司还表示，江铜香港投资已收到索尔黄金股东必和必拓、纽蒙特、Maxit Capital LP及其关联公司的不 可撤销承诺函，对应持股比例25.7%；同时获得索尔黄金董事所持2.8%股份的支持承诺。 公开信息显示，索尔黄金是一家注册在英国的矿产勘探及开发公司，核心资产为厄瓜多尔Cascabel项目 100%股权，该项目是全球最重要的未开发斑岩铜金矿床之一。项目核心的Alpala矿床已完成预可研，探 明、控制及推断资源量包括铜1220万吨、金3050万盎司、银10230万盎司，其中证实和概略储量为铜320 万吨、金940万盎司 ...

市场表现与价格动态 - 2025年12月26日，有色板块震荡走强，铜、贵金属方向领涨，沪铜期货价格强势攀升并突破98000元/吨大关，再创历史新高 [1] - 截至当日13:06，中证工业有色金属主题指数强势上涨3.54% [1] - 成分股中，江西铜业涨停，金诚信、铜陵有色、中国铝业、洛阳钼业等个股跟涨 [1] 宏观与政策驱动因素 - 国家发展改革委产业发展司发布文章，指出对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业，关键在于强化管理、优化布局，这些产业是国民经济的基础性产业 [1] - 海外休假期间，人民币强势突围，离岸人民币升破7.02，在岸人民币升破7.03，涨了近100点，人民币升值降低了进口成本并增强了以美元计价金属的吸引力 [1] - 美国11月CPI超预期降温，市场上修2026年美联储降息幅度，充裕流动性叠加供给强约束，推动有色金属价格不断突破阶段性高点 [2] - 全球降息周期开启及美元指数走弱，在流动性宽松下资金涌入战略性资源品避险 [2] 行业供需与结构性变化 - AI、电力、新能源等新兴需求崛起，叠加国内行业规范政策及战略资源品出口管制强化，对有色金属构成需求弹性刺激 [2] - 基础原材料战略重要性提升，部分国家启用关税手段争夺资源，加剧区域性缺口，进一步助推价格上行 [2] - 有色金属在供应侧刚性限制及需求弹性刺激下，整体表现领跑，有望在2026年延续亮眼表现 [2] 相关金融产品 - 天弘中证工业有色金属主题指数基金紧密跟踪中证工业有色金属主题指数 [2] - 中证工业有色金属主题指数选取市值较大的30只业务涉及铜、铝、铅锌、稀土金属等行业的上市公司证券作为指数样本 [2]

商品价格与市场表现 - 12月26日伦敦现银价格突破75美元/盎司，创历史新高 [1] - 国际铜连续主力合约日内上涨4%，报89160元 [1] - 有色矿业ETF招商（159690）盘中一度涨超4%，刷新上市以来新高 [1] - 其成份股中永兴材料、江西铜业涨停，中矿资源、铜陵有色、云南铜业、洛阳钼业、湖南白银等跟涨 [1] 机构观点与驱动因素 - 华龙证券认为黄金与长期美债实际利率的负相关框架解释力弱化，背后是美元及美国信用弱化，黄金避险属性加强 [1] - 市场对2026年中国铜需求持乐观态度，预期将保持韧性，看好2026年以铜为代表的工业金属表现 [1] - 东方证券指出金铜铝铁权益端涨幅明显滞后于商品端，板块对应明年估值处于较低水平 [1] - 随着商品价格持续新高，市场对金铜铝铁中期价格上行预期有望强化，权益板块在需求推动下有望维持中期上涨 [1] 相关产品与指数 - 有色矿业ETF招商（159690）紧密跟踪有色矿业指数，集中投资于拥有上游矿产资源的企业 [2] - 其成份公司包括北方稀土、紫金矿业、洛阳钼业、华友钴业、中国铝业、山东黄金等拥有大量资源储量的公司 [2] - 截至最新收盘日，有色矿业指数年内涨幅达96.03%，同期有色金属行业指数涨幅为87.05% [2]

长江商报消息 ●长江商报记者 徐佳 国内铜业巨头江西铜业（600362.SH）终于拿下南美顶级铜金矿。 12月25日早间，江西铜业宣布，公司通过全资子公司江铜香港投资以每股28便士现金（以下简称"正式要约价 格"）就收购SolGold plc（以下简称"索尔黄金"）全部已发行及将发行股本（不包括公司现已持有的股份）发出正 式要约。 正式要约价格对索尔黄金已发行及将发行的全部普通股股本估值约为8.67亿英镑，约合人民币80亿元。 长江商报记者注意到，索尔黄金的核心资产为位于厄瓜多尔的Cascabel项目100%股权，该项目是全球最重要的未 开发斑岩铜金矿床之一。 本次收购完成之后，索尔黄金将成为江西铜业全资子公司，纳入江西铜业合并报表范围，江西铜业也将借此机会 进一步增厚资源储备。 值得关注的是，受铜价上涨影响，2025年三季度，江西铜业实现营业收入1390.88亿元，同比增长14.09%；扣除非 经常性损益后的净利润（以下简称"扣非净利润"）19.11亿元，同比增长94.68%。 数日后，江西铜业抬高收购价格，要约价格修改为每股28便士现金。长江商报记者注意到，这一价格较2025年11 月19日（江西铜业首次 ...

证券日报网讯 12月25日，江西铜业（600362）发布公告称，12月24日，江西铜业通过全资子公司江铜 香港投资，以每股28便士现金向SolGoldplc全部已发行及将发行股本（不含已持股）发出正式要约，对 应估值约8.67亿英镑，预计28天内发布协议安排文件并推进法院会议及股东大会，能否完成仍存不确定 性。 ...

收购交易核心条款 - 江西铜业以8.67亿英镑（约合11.7亿美元）的现金要约收购金铜矿开发商索尔黄金公司 [1] - 收购价格为每股28便士，较索尔黄金公司11月19日收盘价溢价43% [1] - 索尔黄金公司董事会已同意此项收购要约 [1] 交易背景与市场反应 - 江西铜业是索尔黄金公司的最大股东，此次为第三次提出收购要约并最终达成协议 [1] - 交易宣布当日，索尔黄金公司股价收于25.65便士，略微上涨 [1] - 索尔黄金公司的其他主要投资者包括必和必拓和纽蒙特 [1] 核心资产与战略动机 - 交易将使江西铜业获得索尔黄金公司在厄瓜多尔因巴布拉省的卡斯卡维尔项目的控制权 [1] - 收购动机源于电动汽车消费和人工智能基础设施投资推动下，矿业公司对铜矿资源的争夺 [1] - 厄瓜多尔近年来发现了多个世界级铜矿 [1]