市场表现 - 9月3日A股市场有色金属板块表现强劲 有色50ETF（159652）一度涨超2% [1] - 贵金属板块强势冲高 白银有色和西部黄金涨停 中金黄金和赤峰黄金涨超3% 山东黄金涨2.9% [3] - 现货黄金突破3545美元/盎司续创新高 COMEX黄金站上3600美元/盎司 铜价攀升至五个月高点 LME期铜报10017.5美元/吨涨0.37% [5] 资金流向 - 资金连续4日流入有色金属板块 有色50ETF近4日累计吸金超2亿元 [1] - 有色金属细分领域全面爆发 包括金、铜、稀土等金属品种 [1] 驱动因素 - 全球通胀预期升温、去美元化加速、降息预期升温及宏观需求提振共同推动有色金属板块上涨 [1][8] - 美联储主席鲍威尔讲话提升市场降息预期 市场避险情绪浓厚推升金价上行 [7] - 废铜原料减少导致电解铜供应紧张 预期9月产量环比下降约5.25万吨 [8] - "金九银十"旺季来临 下游周度开工率呈现复苏迹象 [8] 机构观点 - 西部证券指出去美元化加速背景下 黄金作为安全资产将替代美元地位 央行购金趋势驱动黄金中长期上涨 [8] - 宏源期货认为美联储降息预期叠加全球央行购金行为 使贵金属价格易涨难跌 [8] - 华鑫证券预计铜价偏强运行 因供应紧张叠加需求旺季和美联储降息预期 [8] 指数表现 - 有色50ETF标的指数全面涵盖金、铜、稀土等金属板块 铜含量达31%居同类领先 [8] - 2019年至2025年8月10日 标的指数全收益累计收益率达140% 同期估值PE收缩20% 显示盈利增长驱动指数上涨 [8]

财务表现 - 2025H1归母净利润41.7亿元 同比增长15.4% 主要受益于贵金属金银价格上涨及冶炼副产品硫酸价格上涨[1] - 2025H1营业收入2570亿元 同比下降5.9% 因公司主动压降贸易业务[1] - 2025Q2归母净利润22.2亿元 同比增长16.8% 环比增长13.8%[1] - 经营性净现金流44.2亿元 同比增长9.8%[1] - 金银业务毛利同比增加8亿元 硫酸业务毛利同比增加9亿元[1] 矿产项目进展 - 哈萨克斯坦巴库塔钨矿于2024年11月投产 2025年二季度实现商业化运营 为全球资源量最大露天钨矿[1] - 三氧化钨资源量23.3万吨 储量14.5万吨[1] - 2025年计划采选量330万吨 生产含三氧化钨65%的精矿9313吨[1] - 2027年后采选量将提升至495万吨 年精矿产量达14171吨[1] - 当前营运成本7.74万元/吨精矿 2027年后有望降至4.9万元/吨精矿[1] 战略投资 - 参股第一量子矿业公司（最大股东） 该公司拥有探明及控制铜资源量3550万吨 全球运营6座铜矿[2] - 巴拿马铜矿停产前年化产能50万吨 2021-2023年营业利润分别为14.3/10.5/8.3亿美元[2] - 普遍预测巴拿马铜矿2026年下半年复产 复产将显著增厚公司利润[2] - 2024年起对第一量子投资由金融工具投资转换为长期股权投资权益法核算[2] 业绩预测 - 假设2025-2027年铜价为78000/79000/79000元/吨 铜精矿加工费为25/0/0美元/吨[4] - 预计2025-2027年营业收入分别为3269/3315/3315亿元[4] - 预计归母净利润分别为81.1/89.4/96.2亿元 每股收益分别为2.3/2.6/2.8元[4] - 当前股价对应PE分别为11.9/10.8/10.0倍[4]

股价表现 - 江西铜业H股早盘拉升逾8% 截至发稿涨8.14%报25.24港元 成交额3.15亿港元[1] 2025年中期业绩 - 营业收入约2560.3亿元 同比减少4.97%[1] - 归属于母公司股东的期内溢利约44.51亿元 同比增长19.78%[1] - 每股基本溢利1.29元 中期股息每股0.4元[1] - 营收减少主要因贸易业务销量减少所致[1] 机构评级与行业展望 - 花旗将H股目标价由19.1港元上调至27.9港元 A股目标价由25元上调至33.8元 均维持"买入"评级[1] - 花旗开启90天正面催化剂观察 认为9至10月中国铜阴极产量减少及美国降息预期可能支撑铜相关股份市场情绪[1] 战略投资布局 - 公司持有佳鑫国际资源31.24%股权[1] - 佳鑫国际资源的巴库塔钨矿为全球第四大WO矿产资源量钨矿 拥有全球最大设计钨矿产能 目前已开始释放产量[1]

公司股价表现 - 江西铜业股份早盘拉升逾8% 截至发稿涨8.14%报25.24港元 成交额3.15亿港元 [1] 2025年中期业绩 - 营业收入约2560.3亿元 同比减少4.97% [1] - 归属于母公司股东的期内溢利约44.51亿元 同比增长19.78% [1] - 每股基本溢利1.29元 中期股息每股0.4元 [1] - 营收减少主要因贸易业务销量减少所致 [1] 机构评级与目标价调整 - 花旗将H股目标价由19.1港元上调至27.9港元 A股目标价由25元上调至33.8元 均维持买入评级 [1] - 花旗开启90天正面催化剂观察 认为9至10月中国铜阴极产量减少及美国降息预期可能支撑铜相关股份市场情绪 [1] 矿产资源投资布局 - 公司持有佳鑫国际资源31.24%股权 其拥有全球第四大WO₃矿产资源量钨矿巴库塔钨矿 [2] - 巴库塔钨矿为单一钨矿中全球最大设计钨矿产能 目前已开始释放产量 [2]

铜价表现及驱动因素 - 伦敦金属交易所期铜价格上涨0.9%至每吨9971美元 盘中高点触及9984.50美元[1][2] - 美元走软使美元计价大宗商品对海外买家更便宜 因市场预计美联储将在下次会议降息[2] - 中国精炼铜表观消费量2025年上半年同比增长约10% 需求保持韧性但边际有所降温[2] 机构观点与价格预期 - 高盛重申LME铜价年终预期为每吨9700美元 警告实物市场松动和经济数据疲软可能带来压力[2] - 中信证券预计25年第三至第四季度铜价有望冲击10500美元/吨 铜价中枢上移将改善企业盈利预期[2] - 国内铜矿板块PE从10-15x提升至15-20x 因供给增速下滑和国内需求强劲推动估值提升[2] 行业基本面分析 - 近三年国内铜矿板块PE长期运行在10-15x区间 今年以来板块持续提估值[2] - 供需进一步改善为支撑 旺季效应和宏观暖风推动铜价上行[2] - 海内外板块估值悬殊源于对供给短缺与需求成长的感知差异 预计未来认知改善将驱动估值提升[2] 相关上市公司 - 铜矿板块港股标的包括洛阳钼业(03993) 紫金矿业(02899) 中国有色矿业(01258) 五矿资源(01208) 江西铜业股份(00358) 中国中铁(00390)[3]

铜价表现及驱动因素 - 伦敦金属交易所期铜价格上涨0.9%至每吨9971美元，盘中高点触及9984.50美元，创两个月新高 [1][2] - 美元走软使美元计价大宗商品对海外买家更便宜，因市场预期美联储将在下次会议降息 [2] - 中国精炼铜表观消费量2025年上半年同比增长约10%，需求保持韧性但边际有所降温 [2] 机构观点分歧 - 高盛维持LME铜价年终预期每吨9700美元，警告实物市场松动和经济数据疲软可能对行业造成压力 [2] - 中信证券预计2025年第三至第四季度铜价有望冲击10500美元/吨，铜价中枢上移将改善企业盈利预期 [2] 行业估值与前景 - 近三年国内铜矿板块PE区间为10-15倍，2025年板块估值持续提升与供给增速下滑、国内需求强劲密切相关 [2] - 预计国内铜矿板块估值将继续提升至15-20倍，驱动因素包括供需认知改善和铜价台阶式上涨 [2] 相关受益标的 - 铜矿产业链港股包括：洛阳钼业(03993)、紫金矿业(02899)、中国有色矿业(01258)、五矿资源(01208)、江西铜业股份(00358)、中国中铁(00390) [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入2569.6亿元，同比下降4.9% [1] - 2025年上半年归母净利润41.75亿元，同比增长15.4% [1] - 2025年第二季度归母净利润22.22亿元，同比增长16.84%，环比增长13.81% [1] 产品价格表现 - 2025年上半年沪铜均价7.78万元/吨，同比增长4.2% [1] - 2025年第一季度沪铜均价7.74万元/吨 [1] - 2025年第二季度沪铜均价7.81万元/吨，同比下降2%，环比增长1% [1] 产量数据 - 2025年上半年自产铜精矿含铜9.93万吨，同比下降1.68% [1] - 阴极铜产量119.54万吨，同比增长2% [1] - 黄金产量50吨，同比下降31% [1] - 白银产量704吨，同比增长11% [1] - 硫酸产量346万吨，同比增长8% [1] 冶炼业务表现 - 参股40%的浙江和鼎设计产能47万吨，2025年上半年净利润2.24亿元，达到2024年全年的42.5% [1] - 硫酸2025年上半年均价同比上涨127% [1] - 2025年第二季度硫酸均价同比上涨121%，环比上涨28% [1] 减值影响 - 2025年第二季度资产减值损失9.54亿元 [1] - 2025年第二季度信用减值损失1.56亿元 [1] 增量项目储备 - 持有第一量子18.5%股权，已转为长期股权投资权益法核算，其巴拿马铜矿产能约40万吨 [2] - 持有佳鑫国际资源31.24%股权，拥有全球最大露天钨矿巴库塔钨矿，已开始释放产量 [2] - 阿富汗艾娜克铜矿持股25%，进矿道路8月2日竣工通车 [2] - 秘鲁Galeno铜矿持股40%，资源量805万吨铜加198吨黄金 [2] - 持有索尔黄金12.19%股权，其厄瓜多尔Cascabel项目资源量1220万吨铜加3050万盎司黄金加1.02亿盎司白银 [2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润82.44亿元，对应市盈率12倍 [2] - 预计2026年归母净利润85.94亿元，对应市盈率11倍 [2] - 预计2027年归母净利润95.74亿元，对应市盈率10倍 [2]

股价表现 - 江西铜业9月2日股价上涨0.14%至29.00元/股 成交额25.83亿元 换手率4.27% 总市值1004.19亿元 [1] - 股价连续3天上涨 区间累计涨幅达11.2% [1] 业务构成 - 公司主营业务涵盖铜和黄金的采选、冶炼与加工 稀散金属提取加工 硫化工及金融贸易等领域 [1] - 主营业务收入构成：阴极铜51.55% 铜杆线22.79% 黄金12.65% 铜精矿及稀散金属5.12% 白银3.25% 铜加工产品1.95% 其他业务1.70% 化工产品0.54% 补充业务0.45% [1] 机构持仓 - 鹏华中证A股资源产业指数(LOF)A持有江西铜业12.15万股 占基金净值比例2.13% 位列第十大重仓股 [2] - 该基金二季度减持1.91万股 当日浮盈4861.6元 三日累计浮盈35.49万元 [2] 基金表现 - 鹏华资源产业基金规模1.15亿元 今年以来收益27.4% 近一年收益38.16% 成立以来收益70.23% [2] - 基金经理闫冬任职6年170天 管理规模41.5亿元 任职最佳回报97.29% 最差回报-35.66% [2]

公司评级与目标价调整 - 花旗将公司H股目标价由19.1港元上调至27.9港元 [1] - 花旗将公司A股目标价由25元人民币上调至33.8元人民币 [1] - 花旗对公司H股和A股均维持"买入"评级 [1] 行业与市场情绪催化剂 - 花旗对公司开启为期90天的正面催化剂观察 [1] - 9至10月中国铜阴极产量减少可能支撑铜相关股份市场情绪 [1] - 美国降息预期可能在短期内支撑铜相关股份市场情绪 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级 目标估值区间35.1-37.4元 相对当前股价有26%-34%上涨空间 [4][36] 核心观点 - 国内铜矿成本优势显著 德兴铜矿处于全球铜矿成本前1/4分位 盈利稳健性强 [16] - 国际资源布局取得突破 哈萨克斯坦巴库塔钨矿已投产并实现商业化运营 2027年精矿产量将达14171吨 [2][24] - 参股第一量子（持股18.47%）潜在盈利弹性大 巴拿马铜矿预计2026年下半年复产 年化产能50万吨 [2][19][23] - 2025H1业绩逆势增长 归母净利润41.7亿元（同比+15.4%） 经营性净现金流44.2亿元（同比+9.8%） [1][8] - 贵金属及硫酸业务贡献突出 2025H1金银业务毛利增8亿元 硫酸业务毛利增9亿元 [1][8] 财务表现 - 2025H1营业收入2570亿元（同比-5.9%） 主因主动压降贸易业务 [1][8] - 盈利预测显示持续增长态势 2025-2027年归母净利润预计81.1/89.4/96.2亿元 对应EPS 2.3/2.6/2.8元 [4][32] - 盈利能力稳步提升 2025-2027年ROE预计9.7%/10.0%/10.0% EBIT Margin达3.5%/3.4%/3.4% [5][33] - 估值水平具吸引力 当前股价对应2025-2027年PE仅11.9/10.8/10.0x 显著低于可比公司15倍均值 [4][35][37] 业务构成 - 铜矿资源储备雄厚 自有资源量铜890万吨/金239吨/银8253吨 权益资源量铜1312万吨 [15] - 冶炼产能全球领先 阴极铜年产量超200万吨 贵溪冶炼厂产能93万吨为国内最大 [27][28] - 主力矿山德兴铜矿年产铜15.5万吨 资源量274万吨 伴生金3.5吨/银31吨 [16] - 巴库塔钨矿成本持续优化 当前营运成本7.74万元/吨精矿 2027年后有望降至4.9万元/吨 [2][24] 盈利驱动因素 - 铜价假设趋于乐观 2025-2027年铜价基准假设78000/79000/79000元/吨 [28][30] - 加工费假设谨慎 2025年铜精矿加工费25美元/吨 2026-2027年假设0美元/吨 [28][30] - 副产品价格支撑强劲 黄金假设750/780/780元/克 硫酸假设450/600/600元/吨 [28][30] - 产量保持稳定 自产铜矿维持20万吨年产量 硫酸销量551万吨/年 [29][30] 海外项目进展 - 第一量子铜资源量3550万吨 巴拿马铜矿储量1020万吨 2021-2023年营业利润14.3/10.5/8.3亿美元 [19][23] - 阿富汗艾娜克铜矿取得突破 进矿道路已通车 铜金属量1089万吨（权益25%） [25][26] - 佳鑫国际资源（03858.HK）已在港交所上市 强化钨业务资本平台 [24]