公司交易 - 江西铜业同意收购铜矿商SolGold Plc [1] - 该交易对SolGold Plc的估值略高于10亿美元 [1]

市场表现 - 有色金属板块股票小幅高开 中国有色矿业涨3.18%至15.27港元 五矿资源涨3.11%至8.94港元 中国白银集团涨2.82%至0.73港元 江西铜业股份涨1.68%至37.62港元 招金矿业涨1.45%至33.66港元 [1] 价格动态 - 现货黄金价格史上首次站上4500美元/盎司 今年累计上涨超70% [1] - 现货白银价格突破70美元/盎司关口 续创历史新高 [1] - 现货铂金与现货钯金价格也涨势强劲 [1] - LME铜价盘中突破12000美元/吨 为该期货历史首次 [1] 驱动因素 - 美国11月CPI超预期降温 令市场对美联储2026年降息幅度有所上修 推动贵金属及工业金属价格走强 [1] - 地缘对抗升级 全球经济增长失速 资源民族主义抬头 共同推动有色金属景气度持续提升 [1] 行业展望 - 有色金属牛市持续演绎 主要金属品种价格持续走高 [1] - 行业观点认为金属景气度有望维持 [1]

文章核心观点 - 伦铜期货价格突破每吨12000美元，并有望创下自2009年以来的最大年度涨幅，市场预期在多重因素推动下铜价将进一步攀升 [1] 铜价上涨驱动因素 - **供应紧张**：全球多个地区矿山停产导致供应出现重大缺口，德意志银行警告全球最大几家矿商产量今年将下降3%，且2026年可能继续下滑，市场处于明显的供应短缺状态 [1] - **贸易政策与库存转移**：为规避潜在进口关税，贸易商将大量现货铜转移至美国，美国已锁定72万吨的铜超额库存，这分流了全球其他地区的可用库存 [1] - **新兴领域需求强劲**：能源转型（如电网、数据中心建设）和人工智能产业增加对铜的需求，一座10兆瓦中型AI数据中心电力电缆用铜量可达上百吨，纯电动汽车用铜量约为80公斤，远超传统燃油汽车，预计今年全球新能源汽车、光伏、风电和人工智能领域对铜的需求量将达到380万至400万吨 [2] 机构观点与价格预测 - 高盛、摩根大通、花旗等华尔街机构对铜价持乐观态度，花旗认为在美元走软和美联储降息的“牛市情景”下，铜价可能触及每吨15000美元 [2] - 中信证券预计，“美铜囤货”与“国内减产”的双重叙事有望加速共振，供给缺口有望拉阔60%，12000美元将成为铜价的崭新起点，并全面推荐铜板块配置 [2] 相关公司动态与业绩 - **江西铜业股份(00358)**：作为国内铜冶炼龙头，阴极铜年产能达210万吨，铜业务收入占比超70%，公司近期向SolGold Plc提交了两项非约束性现金要约，最新一项拟以每股26便士（约合人民币2.43元）的价格收购目标公司全部股份 [3] - **紫金矿业(02899)**：西藏巨龙铜矿二期项目计划于2025年底建成投产，是公司未来铜增量的核心来源，公司前三季度营业收入2542.00亿元，同比增长10.33%，归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%，上半年铜业务销售收入占公司营业收入的27.8% [3] - **洛阳钼业(03993)**：前三季度营业收入1454.85亿元，归母净利润142.8亿元，同比增长72.61%，创同期历史新高，其中第三季度归母净利润56.08亿元，同比增长96.4%，前三季度产铜54.34万吨，同比增长14.14%，铜销量52.03万吨，同比增长10.56% [4]

公司股价与市场反应 - 江西铜业股份(00358)午后股价下跌，截至发稿跌3.11%，报36.8港元，成交额5.58港元 [1] 行业关键协议与费用变化 - 智利矿业公司安托法加斯塔与国内某头部铜冶炼厂达成协议，将2026年铜精矿加工精炼费用定为0美元/吨和0美分/磅 [1] - 2026年的费用低于2025年的21.25美元/吨和2.125美分/磅 [1] 行业格局与政策展望 - 零加工费具有很强的警示意义，可能促使相关部门出台铜冶炼行业"反内卷"措施 [1] - 行业远期格局有望向好 [1] 机构对公司业务与评级的观点 - 花旗预计江西铜业股份明年铜冶炼业务毛利将同比下降，长期冶炼及精炼业务也面临下行压力 [1] - 因铜、金及硫酸价格有望提高，公司明年整体毛利或上升 [1] - 花旗将江西铜业H股目标价从27.9港元提升至39.8港元，维持"买入"评级 [1]

行业动态与协议影响 - 智利矿业公司安托法加斯塔与国内某头部铜冶炼厂达成协议，将2026年铜精矿加工精炼费用Benchmark分别定为0美元/吨和0美分/磅，显著低于2025年的21.25美元/吨和2.125美分/磅 [1] - 零加工费具有很强的警示意义，可能促使相关部门出台铜冶炼行业"反内卷"措施，行业远期格局有望向好 [1] 券商观点与公司业务展望 - 花旗预计江西铜业股份明年铜冶炼业务毛利将同比下降，长期冶炼及精炼业务也面临下行压力 [1] - 因铜、金及硫酸价格有望提高，公司明年整体毛利或上升 [1] - 花旗将江西铜业H股目标价从27.9港元提升至39.8港元，维持"买入"评级 [1] 公司股价表现 - 江西铜业股份午后跌近4%，截至发稿，跌3.11%，报36.8港元，成交额5.58港元 [1]

公司股价与市场反应 - 江西铜业股份(00358)午后股价下跌，截至发稿跌3.11%，报36.8港元，成交额5.58亿港元 [1] 行业关键协议与费用变化 - 智利矿业公司安托法加斯塔与国内某头部铜冶炼厂达成协议，将2026年铜精矿加工精炼费用Benchmark分别定为0美元/吨和0美分/磅 [1] - 2026年的Benchmark费用低于2025年的21.25美元/吨和2.125美分/磅 [1] 行业格局与政策展望 - 零加工费具有很强的警示意义，可能促使相关部门出台铜冶炼行业“反内卷”措施 [1] - 行业远期格局有望向好 [1] 机构对公司业务与评级的观点 - 花旗预计江西铜业股份明年铜冶炼业务毛利将同比下降，长期冶炼及精炼业务也面临下行压力 [1] - 因铜、金及硫酸价格有望提高，公司明年整体毛利或上升 [1] - 花旗将江西铜业H股目标价从27.9港元提升至39.8港元，维持“买入”评级 [1]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [2] 核心观点 - 2026年铜精矿长单加工费基准（TC/RC）定为0美元/吨和0美分/磅，显著低于2025年的21.25美元/吨和2.125美分/磅 [3][4] - 零加工费的出现，除了铜矿与冶炼供需错配，还因为副产品（硫酸、贵金属）和回收率收益均处于历史最好水平，支撑了冶炼厂的盈利 [3][8][9] - 零加工费具有警示意义，可能促使相关部门出台铜冶炼行业“反内卷”措施，行业远期格局有望向好 [13] - 中国铜冶炼厂在工艺水平、成本控制和副产品消纳方面全球领先，在行业低迷期竞争优势凸显 [3][11][16] - 相关投资标的为铜陵有色、江西铜业、云南铜业 [3][21] 长单加工费与行业背景 - 2026年铜精矿长单加工费（TC/RC）谈判结果为0美元/吨和0美分/磅，创下历史新低 [4][6] - 2025年二季度以来，铜精矿现货加工费一直徘徊在-40美元/吨附近，而2025年年度长单加工费为21.25美元/吨 [6] - 2025年因铜精矿供应紧张，国内不少大型冶炼厂的长单占比已低于80%（往年供应充足时超过90%），预计2026年长单比例可能进一步下滑，削弱冶炼厂盈利能力 [6] 零加工费下的盈利来源分析 - **回收率收益**：行业计价回收率惯例为96.5%，而国内实际冶炼回收率可达98%或更高，可赚取铜价1.5%的收益。以不含增值税铜价80000元/吨计算，回收率收益约为1200元/吨铜 [8] - **硫酸副产品收益**：生产1吨粗铜副产约3.5吨硫酸，制酸成本约150元/吨。当前华东地区冶炼酸价格逼近1000元/吨，处于历史最高位附近，粗略测算硫酸收益约2500元/吨铜 [8] - **贵金属回收率收益**：铜矿中富集的金银等贵金属，若冶炼厂回收率高于计价基准（约90%），高出部分即为利润。当前金银价格处于历史高位，粗略估计该部分收益为500-1000元/吨铜 [9] 行业“反内卷”与政策动向 - 中国有色金属工业协会表示，零或负加工费可能严重损害全球铜冶炼企业利益，挑战了长期以来的全球铜定价基准 [13] - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）宣布，2026年度成员企业将降低矿铜产能负荷10%以上 [13] - 近期多项政策指向控制铜冶炼产能扩张，例如《2024—2025年节能降碳行动方案》要求从严控制铜冶炼新增产能；《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》推动铜冶炼发展由产能规模扩张向质量效益提升转变；行业协会建议对铜等大宗金属考虑设立产能“天花板” [14][15] 主要公司产能与盈利敏感性 - **铜陵有色**：合计粗炼产能186万吨，权益粗炼产能161万吨；精炼产能221万吨，权益精炼产能196万吨 [16] - **江西铜业**：合计粗炼产能130.2万吨，精炼产能168万吨 [17] - **云南铜业**：合计粗炼产能92万吨，精炼产能140万吨 [17] - **盈利敏感性分析（2026年预测）**： - **铜陵有色**：在铜价80,000元/吨、TC为0美元/吨的基准情景下，归母净利润预测为64.1亿元。TC每变动10美元/吨，净利润影响约6.2-7.0亿元；铜价每变动5,000元/吨，净利润影响约6.7亿元 [18] - **江西铜业**：在铜价80,000元/吨、TC为0美元/吨的基准情景下，归母净利润预测为95.8亿元。TC每变动10美元/吨，净利润影响约3.6-3.7亿元；铜价每变动5,000元/吨，净利润影响约6.5亿元 [19] - **云南铜业**：在铜价80,000元/吨、TC为0美元/吨的基准情景下，归母净利润预测为24.5亿元。TC每变动10美元/吨，净利润影响约4.3-4.7亿元；铜价每变动5,000元/吨，净利润影响约3.5亿元 [20]

公司股价表现 - 江西铜业股份股价上涨5.63%，报38.26港元，成交额达4.73亿港元 [1] 行业价格动态 - LME铜价飙升至创纪录高位，逼近每吨12000美元 [1] 机构观点与公司基本面 - 高盛报告指出，受需求强劲和供应受限因素影响，铜仍备受青睐 [1] - 国信证券指出，公司国内大型露天铜矿成本低、盈利稳健 [1] - 贵金属价格上涨进一步摊低公司铜矿成本 [1] - 公司主导的全球最大露天钨矿投产放量 [1] - 公司参股的第一量子即将走出低谷期，盈利潜力大 [1] - 公司被认为将充分受益于铜价上行周期 [1]

公司股价与市场表现 - 江西铜业股份(00358)股价大幅上涨，截至发稿涨5.63%，报38.26港元，成交额达4.73亿港元 [1] 行业与商品价格动态 - LME铜价飙升至创纪录高位，逼近每吨12000美元 [1] - 高盛在2026年大宗商品报告中指出，受需求强劲和供应受限因素影响，铜仍备受青睐 [1] 公司经营与竞争优势 - 公司拥有国内大型露天铜矿，具备成本低、盈利稳健的特点 [1] - 贵金属价格上涨进一步摊低了公司的铜矿成本 [1] - 公司主导的全球最大露天钨矿已投产放量 [1] - 公司参股的第一量子即将走出低谷期，盈利潜力大 [1] - 公司被认为将充分受益于铜价上行周期 [1]

公司股价表现 - 江西铜业股份股价大幅上涨，截至发稿涨5.63%，报38.26港元，成交额达4.73亿港元 [1] 行业价格动态 - LME铜价飙升至创纪录高位，逼近每吨12000美元 [1] 机构观点与公司基本面 - 高盛在2026年大宗商品报告中指出，受需求强劲和供应受限因素影响，铜仍备受青睐 [1] - 国信证券认为，公司国内大型露天铜矿成本低、盈利稳健 [1] - 贵金属价格上涨进一步摊低公司铜矿成本 [1] - 公司主导的全球最大露天钨矿投产放量 [1] - 公司参股的第一量子即将走出低谷期，盈利潜力大 [1] - 公司被指将充分受益于铜价上行周期 [1]