核心观点 - 全球流动性持续改善，海内外货币政策同步转向宽松，有望驱动权益资产估值进一步修复，中小市值及成长板块的成长空间有望打开 [1][7] - AI产业链投资逻辑正由“算力竞赛”向“应用价值”迁移，AI应用步入业绩兑现与端侧爆发的双轮驱动期，建议重点关注AI驱动的软件及具备高成长性的端侧硬件企业 [7] - 中小盘及成长股估值虽自2025年9月下旬以来有所反弹，但仍处于历史较低水平，叠加流动性宽松，估值有望进一步修复 [7][65] 全球流动性环境 - **欧洲央行持续宽松**：2025年累计降息4次，基准政策利率（主要再融资利率）由2024年的3.15%降至2.15% [7][11] - **美联储降息并注入流动性**：2025年12月降息25BP至联邦基金目标利率区间3.50%-3.75%，并结束缩表，未来30天购买400亿美元短债以向市场注入流动性 [7][14] - **国内政策定调“适度宽松”**：中央经济工作会议明确将促进经济增长与物价回升作为货币政策的核心考量，通过降准降息等工具保持流动性充裕 [7][17] AI大模型迭代进展 - **谷歌Gemini 3.0实现跨代跃迁**：Gemini 3 Pro在多项基准测试中超越前代及竞品，其DeepThink模式在“人类最终考试”（HLE）中准确率达41.0%，在GPQA Diamond科学知识测试中录得93.8%高分，在ARC-AGI-2基准测试中取得45.1%的成绩 [22][23] - **OpenAI GPT-5.2性能重回领先**：在软件工程、科学问题、数学竞赛等传统评测上实现对Gemini 3 Pro和Claude Opus 4.5的综合性能超越 [28][29] - **国产大模型生态完善且使用量领先**：深度求索DeepSeek V3.2系列将“长链思考”与“工具调用”深度融合；豆包大模型日均Tokens使用量已突破50万亿，位居中国第一、全球第三，其“AI节省计划”最高可降低企业47%的用模成本 [31][34][35] AI应用商业化与端侧机会 - **B端软件进入实质性商业化**：以Salesforce Agentforce为代表的B端软件，其年度经常性收入（ARR）本季度达到5.4亿美元，月同比增长高达330% [7][39] - **AI手机开启GUI Agent新交互范式**：字节跳动推出的“豆包手机助手”通过GUI Agent模拟技术实现对屏幕内容的“像素级理解”与“模拟点击”，无需API适配即可打通App操作壁垒 [42] - **AI眼镜迎来爆发拐点**：预计全球AI眼镜出货量将从2024年的234万台增长至2028年的2600万台，实现4年超十倍增长；中国出货量则有望从36万台增长至972万台 [7][50] 人形机器人产业化加速 - **特斯拉产业化进程领先**：特斯拉人形机器人（Optimus）试生产线已在弗里蒙特工厂开始运行，第三代（Gen 3）机器人设计已确定，公司计划在2026年底启动百万台级产能建设，并设定了年产上亿台的远期目标，预计规模化后每台成本将控制在2万美元以内 [7][52][59] - **国内应用落地取得进展**：千寻智能的人形机器人“小墨”已在宁德时代新能源动力电池PACK生产线上“上岗”；优必选工业人形机器人Walker S2获美国德州仪器采购并部署于其生产线；具脑磐石与纽泰格科技达成战略合作，包含未来三年不少于1000台具身机器人订单 [61][62][64] 中小盘及成长股估值水平 - **估值处于历史低位**：截至2025年12月25日，代表中小盘的国证2000指数PE-TTM估值为57.1倍，代表成长股的创业板指PE-TTM估值为41.21倍，虽自2025年9月下旬以来有所反弹，但仍处于历史上较低的估值水平 [7][65] 重点推荐标的分析 - **蓝晓科技**：2025年第三季度毛利率为55.62%，同比提升4.42个百分点，创下新高，主要因高毛利的生命科学、金属资源等领域产品收入占比提升 [70][71] - **春风动力**：2025年前三季度实现营业收入148.96亿元，同比增长30.10%；归母净利润14.15亿元，同比增长30.89% [72] - **捷顺科技**：2025年上半年创新业务收入达4.11亿元，同比增长39.85%，收入占比提升至55.29%；创新业务新签订单9.41亿元，同比增长126.50% [74] - **凯格精机**：2025年上半年锡膏印刷设备实现营业收入2.92亿元，同比增长53.56%，主要受益于AI服务器需求增长；前三季度毛利率为42.04%，同比提升9.66个百分点 [76][77] - **五洲新春**：持续布局机器人领域，行星滚柱丝杠产品已取得多家机器人客户小批量订单，汽车领域转向系统EPS、制动系统EHB/EMB取得定点 [78] - **金沃股份**：公司利润拐点或已到来，绝缘轴承套圈产品已开始送样，该产品最终应用于新能源汽车、变频空调等领域，市场规模超100亿元 [81] - **万通智控**：持续加码具身智能领域，与深明奥思深度绑定进军机器人大脑域控领域 [83]

核心观点 - 多家机构认为Salesforce是当前被低估的科技巨头 其股价在人工智能相关担忧缓解及公司持续聚焦盈利改善的背景下有望反弹 [1] - 公司旗下Agentforce产品增长势头强劲 第三季度年度经常性收入增长330% 成为关键驱动力 [2] - 多数分析师给予公司“买入”评级 基于当前股价的中位数目标价隐含约26%的上行空间 [3] 估值与市场观点 - 公司估值已从一年前的预期远期销售额的9倍 降至目前不到2026年预期销售额的6倍 股价较历史高点回调30% [2] - 部分投资者过度悲观地定价了“CRM的衰落” 但BTIG认为这种观点过于悲观 [2] - 截至12月26日 覆盖该股票的分析师中有78%给予“买入”或同等评级 [3] - 分析师给出的目标价范围在223美元至475美元之间 中位数目标价为336美元 隐含26.25%的上涨潜力 [3] - 瑞穗银行将目标价设定为340美元 隐含约28%的上涨潜力 [3] 业务与产品进展 - Salesforce是一家提供客户关系管理技术的公司 核心产品包括Agentforce、Data Cloud、Industries AI和Slack [4] - 瑞穗银行认为 公司正在系统性地缓解制约因素以提升Agentforce的采用率 [3] - 预计公司业绩将实现同比改善 并存在有机重新加速的潜力 [3] 财务与投资亮点 - 公司当前估值低于14倍2027年预期自由现金流 被瑞穗银行描述为“非常有吸引力” [3]

文章核心观点 - 文章对比分析了Salesforce和ServiceNow两家领先的企业云软件公司 认为尽管两者都受益于长期数字化转型趋势 但近期的业务势头、执行情况和增长前景存在显著差异 目前ServiceNow展现出更强的增长势头和执行力 在投资选择上具有优势 [1][2][25] Salesforce业务概况与战略 - Salesforce是客户关系管理市场的长期领导者 其愿景已超越客户管理 正通过收购和内部开发构建一个专注于人工智能、数据和协作的更广泛的企业平台生态系统 [3] - 人工智能是Salesforce当前增长故事的核心 自2023年推出Einstein GPT以来 公司一直在其产品中嵌入生成式AI功能 [4] - 其最新的AI产品组合势头强劲 在2026财年第三季度带来了14亿美元的经常性收入 同比增长114% 其中Agentforce产品贡献了5.4亿美元经常性收入 同比增长330% 超过50%的Agentforce交易来自现有客户 [5] Salesforce面临的挑战 - Salesforce目前最大的挑战是销售增长放缓 过去多年的强劲双位数收入增长已降温至个位数 2026财年前九个月收入同比仅增长8.7% [6] - 增长放缓反映了在经济不确定性和地缘政治压力下 企业支出趋于谨慎 企业正在调整IT预算 从大型数字化转型项目转向规模更小、风险更低的投资 [7] ServiceNow业务概况与战略 - ServiceNow受益于企业扩展数字运营对其工作流自动化平台日益增长的需求 其平台支持跨IT、人力资源、财务、采购、法律和支持部门的自动化 [8] - 公司在大额交易方面势头持续强劲 在2025年第三季度完成了103笔净新增年度合同价值超过100万美元的交易 其中包括6笔超过1000万美元的交易 截至第三季度末 ACV贡献超过500万美元的客户数量达到553家 [9] - ServiceNow的AI战略以其全面的企业应用方法而突出 其AI Control Tower提供了一个统一的仪表板 AI Agent Fabric则实现了第一方和第三方AI代理的通信与协作 [10][11] ServiceNow的竞争优势 - 战略合作伙伴关系放大了ServiceNow的竞争优势 例如与NTT DATA扩大战略合作 将其指定为战略AI交付合作伙伴 以及与NVIDIA在开源AI模型上的合作 这些合作扩大了其可触达市场并减少了客户的实施障碍 [12] - 公司的联邦政府业务在2025年第三季度同比增长超过30% 在一个许多软件公司难以有效渗透的传统挑战性细分市场中展现了实力 [13] 增长前景对比 - 尽管两家公司都将受益于数字化转型趋势 但ServiceNow的近期增长前景更强 Zacks共识预期显示 ServiceNow 2025年收入和每股收益预计将分别同比增长20.5%和24.5% 2026年预计分别增长18.1%和16.8% [14] - 相比之下 Salesforce的2026财年收入和每股收益增长预期分别为9.5%和14.6% 2027财年预计分别为10.8%和10.5% [17] 股价表现与估值对比 - 在过去六个月中 Salesforce和ServiceNow的股价分别下跌了2.4%和25.2% [21] - 在估值方面 Salesforce的远期12个月市销率为5.48倍 远低于ServiceNow的10.23倍 [23]

文章核心观点 - Salesforce作为全球领先的企业级软件公司，其AI战略发生重大反转，从大力推崇生成式AI和大语言模型转向强调并采用更基础的“确定性”自动化技术，以提升产品可靠性和降低成本，这反映了当前企业级AI应用在追求创新与确保商业落地可靠性之间面临的巨大挑战 [2][4][5][13][15] 公司战略与产品调整 - Salesforce过去一年曾大力部署AI，其核心AI产品Agentforce旨在通过大语言模型实现工作流程自动化，并因此将客户支持团队从9000人缩减到约5000人 [2] - 公司目前产品策略发生转变，在Agentforce中引入基础的“确定性”自动化技术，决策逻辑基于预设指令而非AI推理，以“消除大语言模型的固有随机性” [4] - 公司官网明确表示，调整后的产品能确保关键业务流程每次执行都严格遵循相同步骤 [4] - 公司首席执行官Marc Benioff在起草年度战略文件时，已将数据基础架构而非AI模型列为首要任务，并指出缺乏可靠数据支撑的AI模型极易产生“幻觉” [13] - Benioff甚至暗示公司或许会考虑更名为“Agentforce”，源于客户对云计算话题兴趣减弱，且尽管Agentforce预计年营收将突破5亿美元，但公司股价较2024年12月峰值已下跌约34% [13] 技术挑战与客户反馈 - 在实际应用中，Salesforce遭遇多项大语言模型技术瓶颈，包括“幻觉”故障和运行成本过高，其中Agentforce客服代理每处理一次对话收费2美元 [7] - 智能家居安防企业Vivint作为Agentforce客户，为其250万用户提供客服支持，但遭遇系统运行稳定性未达100%预期的问题，例如会无故“漏发”要求的满意度调查问卷 [7][8] - Agentforce首席技术官承认，一旦指令数量超过8条，大语言模型就会出现遗漏指令的问题，这对高精度商业任务是致命缺陷 [7] - 公司高管提及AI“漂移”现象，即当用户提出无关问题时，AI智能体会偏离预设的核心任务目标 [8] - 公司已开发一套名为Agentforce Script的系统，能识别哪些任务可由不依赖大语言模型的智能体完成，以降低“不可预测性”，该系统目前处于测试阶段 [9] 行业普遍问题与观点 - 大语言模型的应用难题并非Salesforce独有，对其他AI技术提供商而言也难以驾驭，模型时常会偏离预设目标 [12] - 部分企业发现，防止大语言模型出现“失常”行为或错误推断难度极大，这对库存跟踪、客户退款等高精度任务是致命隐患，可能导致错误商业决策并引发客户不满 [12] - 例如，服装零售巨头Gap搭载Sierra技术的聊天机器人曾出现回答不良内容的情况，Sierra称已修复配置错误，并表示事件由“恶意攻击者”蓄意操纵所致 [12] - 有工程师观点认为，问题的根源可能在于Salesforce及其客户对最新AI技术的驾驭能力不足 [11] - 公司发言人回应称，大语言模型无法独立支撑企业运营，需要与精准数据、业务逻辑及治理体系深度融合，公司打造Agentforce的初衷是构建可信的AI基础设施 [14] - 另一位发言人否认在客服智能体中缩减大语言模型应用，称已优化主题构建、加强安全护栏、提升信息检索质量并调整回复机制，使回应更贴合上下文，且客服智能体解决的客户问题数量已创历史新高，预计本财年内成功处理的对话量将提升90% [14]

文章核心观点 - 人工智能软件股可能在2026年及以后引领市场表现 而过去几年市场主要由半导体和人工智能基础设施股推动 [1] SoundHound AI (SOUN) - 公司正从人工智能语音公司转型为语音主导的智能体人工智能公司 其语音技术在理解语义和意图方面可能具备强大优势 [2] - 2025年前九个月收入增长超过一倍 在汽车行业（用于高级语音助手）和餐饮行业（用于语音点餐系统）建立了强大影响力 [4] - 收购Amelia后获得了创建智能体人工智能平台的技术 并进入了医疗保健、金融服务和零售行业的客户关系 [4] - 公司正在改善毛利率 目前为30.02% 并预计很快将产生正值的息税折旧摊销前利润 [6] - 其搭载AI智能体的Amelia 7平台仍在推广中 公司为明年及未来的发展做好了准备 [6] - 当前股价为10.70美元 市值45亿美元 52周价格区间为6.52美元至23.50美元 [5][6] Salesforce (CRM) - 作为全球众多企业的客户服务、营销和前台销售记录系统 其平台因能提供清洁、有序的数据而在人工智能时代处于有利地位 [8] - 近期收购了专注于从不同来源收集并合并数据的Informatica 进一步巩固了其作为企业数据可信源的地位 [8] - 公司通过其Agentforce解决方案拥抱智能体人工智能 并将其集成到包括Slack和Tableau在内的整个产品套件中 市场接受度强劲 [9] - 上季度Agentforce产品的年度经常性收入激增330% 达到5.4亿美元 灵活的定价模式（基于席位或用量）推动了增长 [9] - 公司股票估值较低 前瞻市销率低于5.5倍 前瞻市盈率约为20倍 市盈增长比率低于0.65 [10] - 当前股价为266.07美元 市值2490亿美元 毛利率为70.07% 股息收益率为0.63% [6] Snowflake (SNOW) - 公司作为数据守门人扮演重要角色 运营云数据仓库和分析平台 其架构将存储与计算分离 [11] - 客户可将数据存储在其数据湖中 并跨不同云计算提供商访问 避免了供应商锁定 并能实时安全地访问和共享数据 [11] - 平台粘性很强 一旦客户数据进入Snowflake系统便难以迁移 [11] - 公司通过Snowflake Intelligence拥抱AI智能体 客户可构建能安全访问Snowflake数据的自有AI智能体 [12] - 上季度末有超过1200名客户使用其Snowflake Intelligence解决方案 AI相关收入年化运行率达到1亿美元 [12] - 上季度收入增长29% 新增客户数量创纪录 过去12个月的净收入留存率高达125% [13][14] - 当前股价为224.03美元 市值770亿美元 毛利率为65.96% [11]

评级与目标价 - Truist Securities重申对Salesforce的买入评级 目标价为380美元 [1] 战略与产品进展 - 第三财季是Agentforce及公司“智能体企业”战略的坚实进展报告 [1] - Agentforce及智能体企业战略正在客户和合作伙伴生态中获得更广泛采用 [1] - Salesforce是一家基于云的CRM公司 因推出名为Agentforce的AI驱动平台而受到欢迎 [2] 财务与增长前景 - 加速增长的净新增年度订单价值是一个指标 表明公司的订阅和支持收入增长可能在2027财年及以后得到改善 [2] - 评级反映了对公司战略方向和增长潜力的乐观态度 [2]

股票表现与近期动态 - 截至2025年初，Salesforce股票已从2024年底的高点回调22% [1] - 过去一个月出现“圣诞反弹”，股价上涨15% [1] - 过去六个月股价表现横盘整理 [4] 财务业绩与运营数据 - 2026财年第三季度营收为103亿美元 [3] - 2026财年第三季度GAAP营业利润率为21.3% [3] - 2026财年第三季度通过股息和股票回购向股东返还42亿美元 [6] - 自2024财年以来，研发支出累计达100亿美元 [5] 产品进展与客户获取 - 公司提供Agentforce、Data Cloud、Industries AI、Salesforce Starter、Slack和Tableau等产品 [3] - Agentforce自推出以来已达成超过18,500笔交易，其中9,500笔为付费交易 [5] - 客户获取速度正在加快，预计将转化为经常性收入的增长 [5] 增长前景与机构观点 - 第三季度业绩强劲且增长前景积极，推动了近期股价上涨 [1] - Evercore将其列为2026年顶级企业软件股之一，看好其AI战略带来的势头和收入重新加速的可能性 [2] - Evercore认为公司较低的自由现金流倍数使其风险回报“显著提高” [2] - Mizuho分析师认为公司正在“系统性地解决”与Agentforce广泛采用相关的挑战，这可能转化为增长加速 [2] - 考虑到增长加速的潜力，目前可能是关注该股的合适时机 [1][4]

公司评级与目标价 - BTIG于12月17日首次覆盖Salesforce股票 给予“买入”评级 目标价为335美元 [1] 核心投资逻辑 - 分析师看好公司Agentforce的发展势头、不断改善的叙事以及被低估的执行力 [1] - 公司正面对人工智能带来的结构性转变 旨在确保其可信的“第二增长曲线” [1] 公司战略与产品进展 - 公司已重新架构其核心平台 开发了Data 360综合数据平台以建立黄金客户记录 并在Agentforce层进行了广泛创新 [2] - Agentforce的采用处于早期阶段但势头良好 来自客户和合作伙伴的反馈大体积极 [4] - 发布仅一年多 Agentforce的年度经常性收入已超过5.4亿美元 同比增长330% 主要由客户试用平台驱动 其平均每客户年收入约为5.7万美元 [5] - 投入生产的客户数量正在快速增长 环比增长70% [5] 财务与业务展望 - 管理层在Dreamforce大会上的基调有所改善 透明且主动地分享了业务趋势 [3] - 管理层对净新增年度合同价值加速增长并持续快于平均合同价值增长至明年充满信心 预计在2027财年第四季度恢复有机订阅收入两位数增长 [4]

Salesforce的战略重心与产品方向 - Dreamforce 2024的核心主题是“关于代理的一切”，公司将Agentforce及其最新人工智能创新置于中心舞台，以深入推动企业自动化[1][8] - 活动强调了向互操作性、连接数据、平台和工作流的战略转变，而非推出独立功能，旨在让人工智能产品组合与客户现有系统无缝协作[3][10] - 公司认识到信任、数据质量和互操作性是企业成功的关键决定因素，并将此理念融入Einstein和Agentforce等产品[4][11] 关键收购与整合举措 - 公司以约80亿美元收购Informatica，此举增加了数据管理和集成功能，旨在增强其跨系统统一客户信息的能力[4][11] - 今年早些时候对Genesys进行了后续投资，扩大了CX Cloud合作伙伴关系，该合作已支持超过250个共享客户[4][11] - 这些收购与投资表明公司专注于构建“连接层”，以使人工智能能够在复杂的企业环境中有效运行[4][11] 合作伙伴生态系统的重要性 - 公司的生态系统包括Zendesk等合作伙伴，其集成为组织提供了跨服务和销售的客户数据共享视图，这些伙伴关系扩大了公司的影响力[4][11] - 人工智能的采用取决于能够连接客户体验、数据和工作流执行的合作伙伴，从客户体验编排到数据管理，这些伙伴关系构成了使企业人工智能成为现实的连接组织[4][11] - 公司经常依靠合作伙伴来弥合基础设施和集成差距，这些差距仍有待客户解决[6][13] 行业趋势：“生态系统效应” - Omdia渠道、合作伙伴和生态系统首席分析师Jay McBain指出，一小群合作伙伴现在推动了全球IT实施收入的大部分，这被称为“生态系统效应”[5][12] - 根据Omdia全球合作伙伴1000的数据，前30家公司（包括埃森哲、德勤、IBM等）年收入约为5350亿美元，与后续970家合作伙伴的总和大致相同[5][12] - 这1000家公司合计占全球IT和专业服务收入1.07万亿美元以上，反映了企业技术价值创造方式向依赖整合与交付的转变[5][12] 行业挑战与应对 - 从合作伙伴角度看，关键问题之一是人工智能技能差距，部分合作伙伴无法向要求人工智能驱动解决方案的客户交付成果[6][13] - 行业正通过工具（如OpenAI的AgentKit）进行应对，使开发人员和合作伙伴更容易连接工具并构建能在企业环境中实际工作的代理[6][13] - 行业重点已从推出新功能转向实现可衡量的成果，这突显了合作伙伴准备和集成成熟度日益增长的重要性[5][12]

文章核心观点 - 企业软件巨头Salesforce正在其核心AI产品Agentforce中减少对生成式AI的依赖，转而采用更多基础的“确定性”自动化技术，以应对大模型在实际应用中出现的可靠性问题，如“幻觉”和“漂移”[1][2][3] - 这一策略调整旨在提高软件可靠性和业务流程的精确性，确保关键任务每次都能遵循相同步骤，从而“消除大模型固有的随机性”[1] - Salesforce的策略转变反映了整个行业在应用大语言模型时面临的普遍性挑战，即模型可能偏离预期用途或无法可靠处理复杂指令[2][5] 技术挑战与可靠性问题 - 当给大语言模型超过8个指令时，它会开始遗漏指令，这对需要精确处理的任务而言并不理想[2] - 大模型存在“幻觉”等技术故障，在处理精确任务时可能导致不可靠的结果[1] - AI“漂移”现象是另一个关键挑战，即当用户提出无关问题时，AI代理会失去对其主要目标的关注[3] - 行业案例显示，由企业AI初创公司Sierra提供支持的Gap Inc聊天机器人曾回答关于成人用品和纳粹德国的问题，凸显了大模型偏离预期用途的普遍性问题[5] 策略调整与解决方案 - Salesforce在Agentforce中使用基于预定义指令的确定性自动化，而非完全依赖AI模型的推理和解释能力[1] - 为解决指令遗漏问题，公司与客户合作设置了“确定性触发器”，例如确保每次客户互动后都能发送满意度调查[2] - 公司开发了Agentforce Script系统，通过识别哪些任务可由不使用大模型的“代理”处理，来最小化大语言模型的“不可预测性”，该系统目前处于测试阶段[3] - 公司今年完善了主题结构，加强了防护措施，提高了检索质量，并调整响应以更具体、更符合上下文[4] 产品影响与市场表现 - Agentforce预计年收入将超过5亿美元[1] - 尽管CEO曾表示Agentforce处理了Salesforce大部分客户服务询问，并使公司能够裁减约4000名客户服务人员，但公司近期似乎减少了其客户服务代理对大模型的使用[4] - 公司预计在1月底结束的财年中，已解决对话数量将增长90%[4] 客户案例与效果 - 家庭安防公司Vivint为250万客户使用Agentforce处理客户支持，但遇到了可靠性问题，例如有时会不发送指定的满意度调查[2] - 使用“确定性触发器”等基础自动化形式后，不仅降低了Vivint的运营成本，也为客户提供了更低的价格[2]