报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各品种短期基本面情绪偏弱，端午假期临近，盘面围绕情绪交易，操作上建议暂时观望；中期各品种走势分化，油脂、蛋白粕、玉米及淀粉震荡，生猪震荡偏弱，沪胶与20号胶震荡，合成橡胶偏弱运行，棉花震荡，白糖震荡偏弱，纸浆震荡，原木短期偏弱震荡 [2][4][5][7][9][11][12][14] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：美豆种植顺利推进，棕油表现相对偏强；截至5月25日当周，美豆种植率76%，低于预期；因美推迟加征关税，美豆类震荡持稳，国内三大油脂震荡分化；美生柴和贸易政策影响大，美豆产区未来降水正常、6月气温或偏高；巴西大豆收获完成，阿根廷近8成；后期国内豆油供应由紧趋松，马棕5月产量预期环比-1%至4%、出口环增预期强、库存环增幅度有限，印尼生柴政策待观察，国内菜油库存高位、后期进口量或减，中加贸易政策不确定；中期油脂市场或区间运行，近日国内三大油脂或继续震荡 [4] - 蛋白粕：双粕减仓收涨，或步入震荡调整；5月28日，国际大豆贸易升贴水报价环比、同比均降，中国进口大豆压榨利润均值环比、同比均降；美豆播种略不及预期但出苗顺利，干旱比例同比偏高，未来降水温度正常，南美大豆出口旺季贴水走低，阿根廷大豆产量料增，CFTC净多持仓环比走低；国内允许进口巴西酒糟粕和花生粕，大豆进口量环比预增，油厂开机率上升，榨利环同比下降，未来大豆到港量增加、开机率维持高位，豆粕库存季节性回升、基差承压，下游豆粕库存环比走高，能繁母猪存栏同比增长；美豆多空并存，盘面高位震荡，国内供应增长压力主导，预计豆粕现货弱于盘面，基差延续跌势 [4] - 玉米及淀粉：暂无明确驱动，玉米震荡运行；锦州港平舱价环比无变化；供应边际增加，贸易商出货积极，山东深加工早间到车量维持在700 - 900车区间，华北深加工玉米收购价承压；下游用粮企业需求不旺，新麦上市挤占玉米需求，玉米淀粉企业亏损开机率下行；进口谷物收紧确立库存去化预期，4月我国进口玉米、高粱、大麦同比均减；期货暂无明确向上驱动，预计震荡运行 [4][5] - 生猪：端午节日拉动，消费小幅增加；5月28日，河南生猪（外三元）价格环比涨0.14%，生猪期货收盘价环比无变化；短期二育情绪减弱，养殖端大猪出栏量增加，中期三季度生猪出栏或增长，长期母猪产能在高位波动，养殖有盈利去产能动机不足；端午前消费小幅增加，但气温升高大猪需求受限，出栏均重仍在高位；短期猪体重偏高、消费减少、出栏增加，猪价下跌，长期产能在高位盘整，三季度生猪供应量预计增加，猪价仍在下行周期；震荡偏弱 [5] - 沪胶与20号胶：情绪崩塌，NR从领涨到领跌；5月28日，青岛保税区等多地橡胶价格有变动，前4个月越南出口天然橡胶同比降19%；5月27日夜盘RU增仓下行，NR夜盘开盘后快速减仓致多头踩踏式下跌，大跌后仍有超1万吨仓单被注销；供给端泰国雨季提前割胶不顺利，原料价格高位坚挺，国内倒挂，市场担忧现货流动性，产区后续上量预期未变；需求端轮胎开工恢复力度偏弱，成品库存累积，欧盟对我国轮胎启动反倾销调查，后续加税概率大；短期基本面情绪偏弱，操作上建议暂时观望 [5][7] - 合成橡胶：天胶大跌拖拽，盘面跌回低位；5月28日，丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格和丁二烯国内现货价格均下跌；BR盘面昨日随天胶大跌超3%，回到清明后低位；基本面变化有限，原料价格回落，短期继续下破概率不大；前期丁二烯价格急涨后回落拖拽BR盘面，商品整体转弱和天胶下行也有影响；BR基本面中性，多数民营生产企业降负或缓解库存压力，丁二烯价格震荡下行，下游成交气氛弱，难以支撑盘面；关注端午节前丁二烯下游备货对价格的支撑力度，整体丁二烯压力偏大，BR盘面延续偏弱运行 [8][9] - 棉花：大宗商品氛围转弱，棉价震荡走弱；截至5月28日，24/25年度注册仓单11209张，郑棉09收于13330元/吨环比持平；需求端纺纱厂开机率坚挺，纱厂成品库存不高，中美暂缓加征关税关注出口，6月为消费淡季需关注边际变化；库存端棉花商业库存低于近五年同期均值，5月上半月去化速度快，后续库存或偏紧；新棉种植新疆面积预计同比增加，产区天气尚可，出苗情况好，若无极端天气25/26年度产量或创新高；短期震荡，后续关注宏观与需求变动 [9] - 白糖：糖价震荡偏弱运行；截至5月28日，郑糖09合约收于5795元/吨，环比降46元/吨；国际市场对新季巴西食糖产量乐观，巴西中南部新榨季开启供应压力显现，泰国24/25榨季增产、25/26榨季前景乐观，印度24/25榨季产量不及预期、25/26榨季或增产；国内市场24/25榨季国产糖产销率高、工业库存同比降，目前进口量同比降，糖浆和预拌粉进口管控严，远期巴西进入压榨高峰期进口量将增加；长期预计震荡偏弱，价格存下行压力，短期震荡 [11] - 纸浆：外盘报价下调冲击，纸浆重回弱势；上一交易日，山东针叶俄针等纸浆价格有变动；产业变化偏利空，阔叶美金价格冲击国内现货，盘面压力大；多方驱动有仓单下降、阶段性罢工和检修；空方驱动有阔叶投产压力、国内需求淡季、外商降价；此前盘面反弹核心是俄针估值修正，目前俄针与马牌价差收缩；纸浆供需偏弱，其他针叶浆基差或走低，盘面走高驱动减弱；供需偏弱利空，交割品估值修正利多，纸浆震荡 [11] - 原木：空头离场，原木反弹；江苏、山东辐射松原木现货价格和期货价格有相关数据；本周盘面下跌超预期，主力合约750元/方附近有支撑，空单减仓离场盘面反弹；短期基本面无明显改善，6月到港压力持续，港口出库量由旺转弱，山东岚山现货价格承压；盘面估值进入低位区间，短期暂无上行驱动，关注反弹770 - 780元附近逢高空机会；4 - 5月外商发运利润下滑，6月到港压力仍存，5 - 6月需求季节性回落，港口出库量下滑，加工厂利润修复，产业端中游亏损或挺价，资金面观点分化，盘面窄幅震荡，交割临近或引导新方向；原木市场由旺转淡，近端偏弱，远端存在环比改善预期，短期偏弱震荡，关注发运节奏 [12][14] 品种数据监测 - 涉及油脂油料、蛋白粕、玉米、淀粉、生猪、橡胶类、棉花、棉纱、白糖、纸浆、原木等品种，但文档未给出具体数据内容 [16][35][48][64][73][106][118][133][147]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 航运公司受运费和成本波动双向影响，集运期货可管理运价波动风险，燃料油期货可对冲燃料成本波动，报告从7个角度构建集运期货套保操作方案，船东可在不同情况下采用不同方式管理燃料油成本 [5] 根据相关目录分别进行总结 背景简述 - 集运欧线产业参与者包括航运企业、货运代理人和货主企业，航运企业承担集运产业链上游角色，以联盟形式运营，可通过卖出EC锁定收入；货运代理人是上下游纽带，承担运价双向波动风险；货主企业担心运价上行，可开立多头头寸管理风险，主要分布在汽车、化工等六大行业 [12][18][22][26] - 套期保值本质是风险对冲，原理是期现同向波动、建立相反头寸平抑风险，场外期权等也可用于运价风险管理；价格相关性方面，因上市时间短和多种因素影响，运价宽幅波动，基差对现货市场反映存在错期；基差影响套保结果，基差变动会导致不同套保情况 [31][35][37] - 船用燃料油价格与集运运价相关性不强，集运即期市场运价受淡旺季等因素影响，燃料价格受国际原油市场等实时因素影响，船公司能否转嫁成本取决于市场竞争态势 [43] 集运套保方法 - 集装箱航运公司面临收入和成本双重波动，收入与CCFI等运价相关度高，可通过EC套保，成本多为固定成本，燃料油价格波动影响成本 [49] - 集运套保方案核心原则是期现规模、数量、时段匹配，包括现货多头/期货空头和现货空头/期货多头两种情况 [52] - 集运套保方案的七大步骤包括：不同企业有不同风险敞口及诉求，航运企业可开空头仓位，货代企业需建立双向仓位，下游企业可开多头仓位；确定实际风险敞口需考虑长约和风险管理比例，可逐月滚动对冲；将企业运费规模与盘面合约价值相除得开仓数量；可选择主力合约或发运月份合约；企业多采用单一箱型，20英尺与40英尺运价比例可能因供需错配波动；汇率与运价有负相关性，影响出口间接影响运价，但运价主要由自身供需决定；欧洲航线与主要远洋航线运价相关性超90%，可折算套保规模，沿海港口运价差异不大也可套保 [58][64][70][74][78][83][89] - 2025年2月某船司预计4月承接货物，因2月淡季运价有回落风险，进行卖出套保，减少了运费下降损失 [93][91] 燃油套保方法 - 燃油期货价格与现货价格走势基本一致，可用于套保；买入套保较好时机是供需关系由弱转强等，航运公司未购入燃料油且预期油价上行，可通过库存管理+期现套利、代采购对冲风险 [99] - 燃油期货可用于套保，航运公司可实现库存管理+期现套利、库存保值；卖出套保较好时机是供需关系由强转弱等 [108] - 2020年1月进行燃油卖出保值，基差走强，期货套保覆盖现货亏损并实现增值 [113] - 集装箱航运公司利润与运价/燃料油比值相关性达69.5%，运价是净利润波动主要因素；运费走势与燃料油价格走势有一定相关性，航运公司净利润与两者相关性高，可通过期货工具锁定利润 [122][127] 附：EC/FU/LU期货合约 - 介绍了EC、FU、LU期货合约的产品、合约乘数、价格报价等详细信息 [129][132][133]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月27日股指期货和国债期货下跌，农产品期货表现较好，金属和能化期货多数下跌，涨幅前三为20号胶、菜籽粕和玻璃，跌幅前三为SCFIS欧线、工业硅和纸浆 [11][12][13] - 1 - 4月全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.4%，国有控股企业利润同比下降4.4%，股份制、外商及港澳台投资、私营企业利润均增长 [35] - 5月26日巴西资管公司Bradesco发行的创业板ETF在巴西证券期货交易所上市，以联接基金形式投资深交所“创业板ETF华夏” [36][37] 根据相关目录分别进行总结 1. 期货异动 1.1 行情概述 - 5月27日股指期货和国债期货下跌，农产品期货表现好，金属和能化期货多数下跌，涨幅前三为20号胶、菜籽粕和玻璃，跌幅前三为SCFIS欧线、工业硅和纸浆 [11][12][13] 1.2 上涨品种 - 碳酸锂：5月27日上涨0.9%至60920元/吨，基本面偏弱，供应周产量环比降537吨至1.6万吨仍处高位，需求1 - 4月正极材料增速放缓且6月迎淡季，库存单周小降，成本矿石价跌破700美元后跌速放缓，后续或测试600美元支撑，后续价格或承压，但需留意矿山减产消息和关键点位反弹风险 [17][18][19] 1.3 下跌品种 - 多晶硅：5月27日下跌1.2%至35290元/吨，多空博弈加剧价格宽幅波动，仓单注册速度加快，丰水期复产不确定，预计大厂产能置换供应压力缓解，产量短期低位，4月低于10万吨，预计5月维持，需求端光伏抢装结束下游产品价格回落，下半年装机或降需求有走弱风险 [24][25] - 工业硅：5月27日下跌3.6%至7440元/吨，供应压力加剧价格承压，北方大厂计划复产，西南丰水期临近四川开工率回升云南预计也回升，4月产量30.1万吨环比降12.1%同比降16.1%，出口6.05万吨环比增1.6%同比降9.2%，需求下游偏弱，多晶硅厂减产需求减弱，有机硅行业开工小幅恢复需求预计持稳，铝合金需求影响有限，库存近期小降但仍高后续预计累库 [28][29][32] 2. 中国要闻 2.1 宏观新闻 - 1 - 4月全国规模以上工业企业利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，国有控股企业利润7022.8亿元同比下降4.4%，股份制企业利润15596.4亿元增长1.1%，外商及港澳台投资企业利润5429.2亿元增长2.5%，私营企业利润5706.8亿元增长4.3% [35] 2.2 行业要闻 - 5月26日巴西资管公司Bradesco发行的创业板ETF在巴西证券期货交易所上市，以联接基金形式投资深交所“创业板ETF华夏” [36][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品整体下跌为主，欧线集运、工业硅跌幅领先 [1] - 维持海外多避险多波动，国内结构市观点，战略配置黄金和非美元资产 [6] - 海外方面，美国通胀预期结构稳定，短期基本面保持韧性，财政对短期情绪冲击有望在未来2 - 3周改善，7 - 9月在关税和财政“双重不确定”下美股和美债大概率将会大幅“颠簸”，对权益类资产波动及市场风险偏好保持警惕，维持多波动思路 [6] - 国内方面，稳增长政策保持定力，或仍以用好存量为主，出口韧性和关税缓和窗口期支撑二季度经济增速，债市在资金压力过后，仍具逢低配置价值，股市和商品回归基本面逻辑，短期看区间震荡，建议关注低估值和政策驱动逻辑 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：关税和美债担忧是5月市场波动的两条主线，美国4月零售销售微增0.1%略超预期，5月制造业和服务业PMI表现均好于预期 [6] - 国内宏观：4月国内经济数据显示韧性，政策预期整体平稳，5月1年期、5年期以上LPR均下调10BP，多家国有大行下调存款利率，4月投资与消费增长略有放缓但仍有韧性 [6] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：小盘微盘成交额占比出现回落趋势，关注股指贴水收敛，短期震荡 [7] - 股指期权：短期市场情绪偏暖，关注期权市场流动性，短期震荡 [7] - 国债期货：债市或仍较为震荡，关注资金面、政策预期变化，短期震荡 [7] 贵金属板块 - 黄金/白银：中美谈判进展超预期，贵金属短线延续调整，关注特朗普关税政策、美联储货币政策，短期震荡 [7] 航运板块 - 集运欧线：关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税政策、航运公司定价策略，短期震荡 [7] 黑色建材板块 - 钢材：需求持续走弱，期现价格下行，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量、政策层面动态，短期震荡 [7] - 铁矿：到港连续偏低，港口小幅去库，关注海外矿山生产发运情况等多方面因素，短期震荡 [7] - 焦炭：二轮提降启动，焦企出货不畅，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡下跌 [7] - 焦煤：去库压力增加，市场情绪低迷，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡下跌 [7] 能源化工板块 - 原油：增产预期强化，油价压力延续，关注OPEC + 产量政策等，短期震荡下跌 [9] - LPG：需求继续走弱，PG维持弱势震荡，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡下跌 [9] - 沥青：沥青期价高估等待回落，关注需求超预期情况，短期下跌 [9] - 高硫燃油：高硫燃油高估状态等待回落，关注原油价格天然气价格，短期下跌 [9] - 低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油震荡，关注原油价格天然气价格，短期下跌 [9] - 甲醇：港口库存渐入累库，下游需求小幅抬升，甲醇回落后震荡，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [9] - 尿素：市场逐渐冷静，回归交易基本面，关注市场成交情况等，短期震荡 [9] - 乙二醇：关税担忧褪去，EG检修规模超预期提振期价，关注乙二醇终端需求情况，短期震荡上涨 [9] - PX：供需偏紧但成本回落，PX回调，关注原油波动、下游装置异动，短期震荡 [9] - PTA：聚酯减产和成本扰动，短期震荡，关注聚酯生产情况，短期震荡 [9] - 短纤：需求预期改善，且产销放量，短纤加工费有扩张可能，关注终端纺织服装出口情况，短期震荡上涨 [9] - 瓶片：绝对值跟随原料偏强震荡，自身加工费将维持低位，关注瓶片后期开工情况，短期震荡 [9] - PP：成本端支撑有限，PP震荡偏弱，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 塑料：检修延续抬升，塑料震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 苯乙烯：短期利好叠加，偏强震荡，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡上涨 [9] - PVC：弱预期低估值，盘面震荡运行，关注预期、成本、供应，短期震荡 [9] - 烧碱：强现实弱预期，烧碱偏震荡，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [9] 农产品板块 - 油脂：继续震荡盘整，关注美豆产区天气，关注南美豆收获、美豆种植、马棕产需数据，短期震荡 [9] - 蛋白粕：加菜籽反倾销结果将落地，菜粕领涨双粕收高，关注美豆面积和天气等，短期震荡 [9] - 玉米/淀粉：小麦集中收割期将至，腾库压力下缺乏上行驱动，关注需求不及预期、宏观、天气，短期震荡 [9] - 生猪：节前现货止跌，盘面依旧弱势，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [9] - 橡胶：仓单继续减少支撑NR坚挺运行，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [9] - 合成橡胶：原料延续下跌，盘面快速回落，关注原油大幅波动，短期震荡 [9] - 纸浆：纸浆供需不强，短期关注回落风险，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡上涨 [9] - 棉花：棉价小幅震荡，关注需求变化，关注需求、产量，短期震荡 [9] - 白糖：糖价延续震荡行情，关注天气异常等，短期震荡 [9] - 原木：需求偏淡，原木偏弱运行，关注出货量、发运量，短期震荡 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元走势偏弱，有色下方仍有支撑，中短期关注结构性机会，谨慎关注供应端有扰动品种的短多机会，中长期关注部分供需偏过剩或预期过剩品种的逢高沽空机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 铜 - 供应端再现扰动，铜价高位震荡，短期或维持震荡偏强 [1][4] - 紫金矿业旗下卡莫阿 - 卡库拉铜矿暂停井下作业，全球铜矿巨头启动年中谈判，4月中国电解铜产量环比和同比均上升，现货升水回落，库存下降 [4] - 宏观风险偏好抬升，铜矿加工费持续回落，原料供应紧张，需求旺季来临需求逐步回升，但库存去化暂缓限制铜价上行高度 [4] 氧化铝 - 几内亚消息博弈，氧化铝远月高位回落，近月复产逻辑相对远月矿石逻辑确定性更高，等待现货和库存拐点介入7 - 9/7 - 1反套 [1][4] - 5月27日氧化铝多地现货价格有涨有跌，几内亚过渡政府整顿矿业权证，贵州某中型氧化铝企业复产 [4] - 中短期不缺矿，现货紧张程度缓解，预计后续运行产能回升和库存出现拐点，长期消息频发，盘面消息博弈激烈 [4] 铝 - 贸易紧张局势缓解，铝价偏强震荡，建议逢低做多，整体表现为震荡 [1][6] - 5月26日铝锭现货价格下跌，库存下降，四川广元部分电解铝企业复产，普京称俄罗斯可向美国供应铝 [6][7] - 关税取得实质性进展，供应端氧化铝价格坚挺，铝企利润高位震荡，进口货源量或下滑，需求端下游需求走强，中长期供需面紧平衡 [6][7] 锌 - 锌锭库存再度去化，锌价小幅反弹，中长期表现为震荡偏弱 [1][7] - 5月27日现货升水，截至5月26日库存下滑，Kipushi矿预计产量情况 [7][8] - 宏观压力缓解，短期锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利生产意愿增加，需求季节性回升但终端新增订单有限，中长期供应过剩预期较强 [8] 铅 - 成本支撑暂稳，铅价震荡运行 [1][10] - 5月27日废电动车电池价格和原再价差情况，铅锭价格和升水情况，5月26日库存下降，期货仓单上升，消费淡季下游采购需求有限，企业产量稳中有升 [10] - 现货贴水持稳，供应端再生铅冶炼亏损扩大但产量小幅上升，需求端电池厂开工率维持高位，后续废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑暂稳 [10][11] 镍 - 供需整体偏弱，短期镍价宽幅震荡，中长线可反弹逢高空 [1][11] - 5月27日LME和沪镍库存情况，印尼相关燃油进口、矿产政策及企业生产情况，日本住友金属检修计划 [11][12][14] - 市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端或受雨季制约，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，电镍现实过剩库存累积，上方压力显著 [15] 不锈钢 - 镍铁价格回升，盘面震荡运行，短期或维持区间震荡 [1][16] - 最新期货仓单库存量下降，5月27日现货升水，SMM预计6月上半期印尼内贸矿HPM持稳微跌，5月22日镍生铁价格上涨 [16][17][18] - 镍铁价格回升但300系倒挂使钢厂承压，4月产量环比小跌同比仍高，5月预计维持较高水平，需求端走出传统旺季以刚需采购为主，仓单去化缓解库存压力但后市仍面临累库压力 [18][19] 锡 - 高价抑制补库意愿，锡价震荡运行 [1][20] - 5月27日伦锡和沪锡仓单库存下降，持仓下降，现货价格上涨，贸易商报价积极但高价抑制需求，部分下游企业减少远期订单 [20] - 中美关税谈判市场情绪好转，锡现实供需基本面有韧性，但供给端扰动缓和和远期需求前景不乐观使锡价上方空间受限，未来1个月国内锡矿供应紧张，冶炼厂原料供应紧张，加工费低位，后续开工率和产量或下滑 [21]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [5] - 各品种展望：钢材震荡、铁矿震荡、废钢震荡、焦炭震荡偏弱、焦煤震荡偏弱、玻璃震荡、纯碱震荡、硅锰震荡、硅铁震荡 [6][7][8][9][10][12] 报告的核心观点 - ⿊⾊连续多⽇增仓下跌，现货市场谨慎降价，国内需求季节性⾛弱，出⼝悲观情绪加剧，部分⾼炉检修，铁⽔⾼位回落，限产传闻利空炉料；但今年钢材库存压⼒不⼤，钢⼚利润尚可，海外矿⼭新增产能增量不明显，港⼝库存持续去化，若出⼝未明显恶化，产业供需不⽀持趋势性下跌 [1][2] - 铁元素方面，铁矿短期供给增量不明显，需求端钢企短期被动减产压力小，库存端港口去库，整体短期供需平衡，但钢材出口边际转弱，铁水见顶回落，市场交易产业“负反馈”，矿价承压下行 [2] - 碳元素方面，焦煤供应充足，需求端焦炭增产空间有限，库存端焦煤上游库存压力渐增，供应压力难解，估值有下探空间 [3] - 合金方面，锰矿盘面短期预计震荡运行，中期有下行压力；硅铁需求一般，供应减少，供需矛盾缓和，厂家挺价，盘面短期预计震荡运行 [3] - 玻璃淡季需求下行不明显，日熔持稳，价格低位抑制复产，市场对供应端消息敏感，盘面震荡运行；纯碱供给过剩格局未变，5月检修多，短期震荡，长期价格中枢下行 [5] 各品种总结 钢材 - 核心逻辑：国内会议结束政策真空，中美和谈后关税暂缓，需求端五大材表需同比降4.8%，国内需求弱，淡季影响仍在，供应端铁水高位，钢材产量增加，本周供需走弱，国内价格下降或促进出口增加 [6] - 展望：本周基本面环比走弱，国内淡季需求承压，出口端海外需求或承接高产量，矛盾点在出口何时走弱，预计钢价短期震荡运行 [6] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交增加，现货市场报价下跌，短期供给增量不明显，需求端钢企短期被动减产压力小，库存端港口去库，整体短期供需平衡，但钢材出口边际转弱，铁水见顶回落，市场交易产业“负反馈”，矿价承压下行 [2][6] - 展望：当前矿石供应增量不明显，铁水高位时港口去库，现实基本面有支撑，预计短期价格震荡 [6] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料均价下降，螺废价差增加，螺纹表观需求季节性下降，总库存小幅去化，废钢供给到货量回升，需求端电炉日耗回升，高炉铁水产量下降，铁废价差走扩，长流程废钢日耗下降，长短流程废钢总日耗微增，库存到货回升后厂库增加 [6] - 展望：市场对淡季需求悲观，成材价格承压，电炉谷电亏损加剧，预计后市价格震荡偏弱 [6] 焦炭 - 核心逻辑：焦炭二轮提降开启，市场看跌情绪浓，供应端焦企利润收缩，产量维稳，下游钢厂补库积极性不佳，焦企焦炭库存由降转增，需求端铁水产量高位下滑，终端用钢需求进入淡季，铁水产量或进一步回落，成本端拖累下价格易跌难涨 [6][7] - 展望：焦煤价格下滑、成本支撑无力，需求端支撑趋弱，短期预计盘面仍将偏弱运行 [7] 焦煤 - 核心逻辑：市场成交不佳，线上流拍率高，供应端个别煤矿产量下滑，但主产地煤矿正常生产，焦煤产量高位维稳，矿端开采利润尚可，蒙煤口岸库存积累，贸易商出货压力大，需求端焦炭产量高位，但焦企去库压力增加，炼焦利润低位，增产空间有限，库存端焦企原料补库积极性下降，上游库存压力加剧 [8] - 展望：铁水产量见顶、需求支撑趋弱，焦煤供需宽松，高库存压制下期价仍将延续弱势 [8] 玻璃 - 核心逻辑：华北、华中主流大板价格持平，全国均价持平，需求端淡季需求下行不明显，深加工需求环比改善同比仍弱，现货产销转弱，供应端日熔持稳，价格低位抑制复产，冷修意愿不明显，市场传言湖北产线环保问题，盘面震荡运行，上游库存小幅去化，中游库存下降 [8] - 展望：现实需求淡季有压力，盘面贴水现货，湖北现货降价引导盘面下行，关注湖北厂家降价幅度，短期维持震荡观点 [8] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格有变动，供应端产能未出清，部分企业减量恢复，供给压力仍存，需求端重碱刚需采购，浮法日熔波动不大，光伏仍有产线点火，日熔有增量预期，但光伏抢装尾声，组件压力渐显，光伏玻璃日熔增长难持续，短期检修致库存下降，难改长期过剩格局 [9] - 展望：供给过剩格局未变，5月检修多，短期预计震荡，长期价格中枢下行 [9] 硅锰 - 核心逻辑：硅锰盘面偏弱，内蒙古出厂价下降，天津港澳块报价持平，成本端盘面走弱工厂压价采购，高价成本到港，贸易商低价出货意愿有限，供应端内蒙复产增加，产量预期增长，桂林地区有复产，南方成本高位，需求端山东某钢厂招标定价，市场情绪谨慎 [10] - 展望：硅锰产量有增加预期，终端用钢需求渐入淡季，供需趋于宽松，锰矿港口库存抬升，焦炭价格提降，成本拖累仍存，盘面下跌后短期预计承压震荡运行，中期有下行压力 [11] 硅铁 - 核心逻辑：硅铁盘面偏弱，宁夏自然块价格下降，府谷镁锭价格下降，成本端兰炭市场持稳，供给端内蒙古某大厂部分炉子停炉，日产量下降，需求端5月钢厂招标完成采购，终端用钢进入淡季，市场需求预期谨慎，金属镁市场需求疲软，成交一般，价格弱稳 [12] - 展望：硅铁需求一般，供应减少，供需矛盾缓和，但成本有松动预期，后市关注钢招和生产情况，盘面短期预计承压震荡运行 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油市场延续震荡整理，地缘政治言论支撑油价，但OPEC+增产可能性限制涨幅；化工品价格博弈加剧，投资者整体以震荡思路对待，装置检修复产和需求是否提升成为博弈点 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：增产担忧持续，油价压力仍在，5月27日SC2507合约收458.3元/桶，Brent2508合约收63.74美元/桶；美伊谈判期内扰动频繁，临近OPEC+会议增产担忧仍在，预计油价震荡偏弱 [4] - **沥青**：期价高估等待回落，主力期货收于3526元/吨；美债、关税、地缘冲突及欧佩克+增产施压，原料供应充足、炼厂开工提升，需求端显示沥青高估，预计震荡偏弱 [4] - **高硫燃油**：高估状态等待回落，主力收于3037元/吨；美债、关税、地缘及欧佩克+增产施压，进口关税提升、需求下降，预计震荡偏弱 [4][5] - **低硫燃油**：期价跟随原油震荡，主力收于3530元/吨；供需双弱、估值偏低，面临供应增加、需求回落趋势，预计跟随原油波动 [6][7] - **LPG**：国内需求仍弱势，PG小幅反弹但有限，5月27日PG2507合约收盘4090元/吨；民用气供应提升、需求疲软，PDH装置复工有预期利好，预计短期震荡 [6] - **PX**：供需趋紧，PX上涨，5月27日PX CFR中国台湾价格为840(6)美元/吨；原油震荡偏弱挤压成本，装置检修和需求影响供需，预计价格重心延续盘整 [8] - **PTA**：市场驱动不足，维持震荡格局，5月27日现货价格为4875(-38)元/吨；前期检修装置重启，下游聚酯减产，去库存速度放缓，预计承压调整 [8] - **苯乙烯**：现实表现仍差，偏弱震荡，5月27日华东苯乙烯现货价格7850（100）元/吨；成本端有改善迹象，但自身供应回升、需求一般，逐渐转入累库，预计短期偏弱震荡 [8][9] - **乙二醇**：聚酯减产拖累需求，去库预期依旧支撑期价，5月27日价格重心弱势整理；周度库存去化，进口到港量少，但下游聚酯开工负荷下滑影响需求，预计震荡 [10][11] - **短纤**：基差走强，格局依旧健康，5月27日直纺涤短期货跟随PTA期货波动；间或性产销有提升，维持正基差，基本面健康，预计偏强震荡 [11][12] - **瓶片**：跟随原料震荡整理，5月27日早盘聚酯原料期货下跌，瓶片工厂报价下调；上游原料成本下降，交投清淡，预计跟随原料成本波动 [13] - **甲醇**：内地价格小幅下行，短期震荡，5月27日太仓现货低端2230元/吨；内地价格走弱，伊朗装置有扰动，煤价企稳但下游采购不佳，港口库存偏稳但预期累库，烯烃对其支撑有限，预计短期震荡 [14] - **尿素**：国内刚需及出口需求暂未联动，盘面弱势震荡，5月27日厂库和市场低端价分别为1820（+0）和1850（+0）；供应日产增加，农业需求有阶段性差异，工业需求减弱，出口最早6月有尿素出口，预计盘面弱势震荡 [14] - **塑料**：基本面压力仍需检修提升缓解，震荡，5月27日LLDPE现货主流价7150（-70元/吨）；油价回调、煤价弱势，部分下游需求前置，自身基本面有压力，关注检修提升程度，预计09合约短期震荡 [16] - **PP**：供需仍偏承压，震荡偏弱，5月27日华东拉丝主流成交价7020（-70）元/吨；油价回调、煤价弱势，供应端预期承压，下游开工偏稳但成交走缩，预计成本端支撑有限，短期震荡偏弱 [16][17] - **PVC**：弱预期低估值，盘面震荡运行，华东电石法PVC基准价4770（-50）元/吨；5 - 6月检修多、库存去化，但中长期新产能投放、内需淡季、出口转弱，成本重心下移，预计短期有支撑，中长期承压 [19] - **烧碱**：强现实弱预期，偏震荡，山东32%碱折百价2750（+63）元/吨；5月下旬供需同增，6月检修增多、供需或双弱，现货见顶、远月供应预期悲观，预计盘面宽幅震荡 [19] 品种数据监测 能化日度指标监测 - **跨期价差**：展示了SC、WTI、Brent等多个品种不同月份的跨期价差及变化值 [20] - **基差和仓单**：列出了沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种的基差、变化值和仓单数量 [21] - **跨品种价差**：呈现了1月PP - 3MA、5月PP - 3MA等不同类别跨品种价差及变化值 [22] 化工基差及价差监测 - 提及甲醇、尿素、苯乙烯等多个品种，但未给出具体监测数据 [23][35][47]

报告行业投资评级 - 工业硅、碳酸锂评级为震荡，多晶硅未明确提及评级但展望为宽幅震荡，推测符合震荡评级特征 [4][6] 报告的核心观点 - 新能源金属供需弱改善，但过剩预期继续驱动价格大跌，中短期价格走势偏弱且临近重要敏感成本区域，需防双边波动风险，中长期低价或加快国内自主定价品种产能出清 [1] - 工业硅供应压力加剧，硅价承压运行；多晶硅多空博弈加剧，价格宽幅波动；碳酸锂仓单库存去化，锂价减仓反弹 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 工业硅 - 截至5月27日，通氧553华东8500元/吨，421华东9250元/吨；国内库存419150吨，环比 -0.02%；4月产量30.1万吨，环比 -12.1%，同比 -16.1%；4月出口60509吨，环比 +1.6%，同比 -9.2%；4月新增光伏装机量45.2GW，环比 +123.4%，同比 +214.7% [4] - 供应端北方大厂复产，西南丰水期临近开工率将回升，6月供应压力加大；需求端下游需求偏弱，多晶硅厂减产，有机硅开工小幅恢复，铝合金需求影响有限；库存虽有小幅去化但仍高，后续预计累库压制硅价 [4] - 展望为在库存明显消耗前，硅价整体震荡 [4] 多晶硅 - N型复投料成交均价3.86万元/吨，环比持平；4月出口量约1262.3吨，环比下降37%，同比下降36.2%；进口量约954.3吨，环比下降67.2%，同比下降73.98%；1 - 4月国内光伏新增装机量104.93GW，同比 +74.56%；广期所最新仓单数量470手，与前值持平 [4] - 近期仓单注册加快，丰水期复产不确定，供应压力或缓解，多空消息使价格波动加大；供应端产量短期低位，4月在10万吨以下，预计5月维持低产量；需求端光伏抢装结束，下游产品价格回落，需求有走弱风险，交割月临近仓单数量低，呈近强远弱状态 [4][5] - 展望为价格整体宽幅震荡 [5][6] 碳酸锂 - 5月27日，主力合约收盘价 +1.36%至6.092万元，合约总持仓 -17323手至567772手；电池级碳酸锂现货价格至62000元/吨，工业级至60400元/吨，锂矿价格指数 -2美元至686美元/吨，当日仓单 -825吨至34154吨 [6] - 供应边际减少，矿价下跌压制锂价，关键点位空头止盈；供应端周度产量环比 -537吨至1.6万吨；需求端1 - 4月正极材料增长但增速放缓，6月迎淡季；库存社会库存单周去库141吨，仓单持续去化；后续预计社会库存累库，价格承压，操作上逢高做空远月，留意矿山减产消息 [6] - 展望为价格短期维持震荡 [6]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|贵⾦属策略⽇报 2025-5-28 避险需求缓和拖累⾦价 昨⽇，⽇本考虑削减⻓债发⾏计划，消费者信⼼超预期改善，贵⾦属下 挫。 重点资讯： 1）路透报导，相关人士对路透表示，欧盟官员已要求欧盟主要企业 和首席执行官提供其在美国投资计划的细节。在美国总统特朗普撤销 了威胁对欧盟进口商品加征高额关税的计划后，欧盟正准备推进与华 盛顿的贸易谈判。 2）中国国务院总理李强周二在马来西亚吉隆坡表示，当前经济全球 化正在经历前所未有的重大冲击，面对地缘冲突和对立对抗加剧， 必须坚持深化互信增进团结，面对保护主义和单边主义，要更加坚持 扩大开放，消除壁垒。 3）路透报导，相关人士周二对路透表示，在近期超长期公债收益率 急剧上升之后，日本将考虑削减超长期债券的发行量，决策者正试图 缓解市场对政府财政状况恶化的担忧。 价格逻辑： 黄金价格昨日下跌，午后跌破3,300美元关键支撑后持续承压，美市 盘初一度深陷负值区域。消息面上，日本在近期超长期公债收益率急 剧上升之后，将考虑削减超长期债券的发行量，决策者正试图缓解市 场对政府财政状况恶化的担忧。 基本面多空因素交织， ...

报告行业投资评级 - 股指期货：震荡 [6] - 股指期权：震荡 [7] - 国债期货：震荡 [7][9] 报告的核心观点 - 股指期货缩量等待变盘，有下行尾部风险，建议观望；股指期权市场对冲交易增强，建议延续备兑主线，配置牛市看跌价差组合；国债期货或延续震荡，不同策略有不同操作建议 [6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 昨日盘面缩量整理，全A指数跌0.3%，金属材料等领跌，医疗等逆势上行，量能略超万亿，涨停95家 [6] - 驱动因素上关税扰动钝化，市场对逆周期政策关注度下行，短期对行业事件敏感，汽车价格战使新能源板块表现弱势 [6] - 变盘可能性方面，保险板块异动上涨或为行情尾声标志，近期缩量和小盘成交额占比回落显示资金博弈意愿下降，股指期货贴水快速收敛或引发现货连锁反应和踩踏风险 [6] - 目前判断为震荡格局但有下行尾部风险，操作建议观望 [6] 股指期权 - 昨日标的延续弱势震荡，跌幅约0.5%，标的资产低波环境下期权市场成交金额窄幅下降 [7] - 沪市500ETF期权成交金额与上日持平，成交量PCR围绕1波动，波动率涨0.58%，表征对冲力量增强，推测指数期货贴水使期权侧对冲工具性价比提升 [7] - 除沪市500ETF期权外其余品种降波，MO昨日加权波动率24%，处近120个交易日9.1%分位数 [7] - 当前宏观政策缺失，日历效应指向弱流动性低波环境，关税扰动是短期波动冲高风险，波动率趋势策略建议规避极低分位数品种 [7] - 情绪指标比值PCR有上行趋势，市场有积极情绪博弈短期技术性反弹，操作建议延续备兑主线，配置短线牛市价差组合和轻仓布局多波动率策略 [7] 国债期货 - 昨日全线收跌，T主力合约震荡下行，午后1点半左右快速下行，央行开展4480亿元逆回购，净投放910亿元，资金面整体偏松但午后或收紧 [9] - 消息面因素对债市有扰动，市场担忧银行卖债和供给，央行持续净投放资金面转松，但债市走强受制约，表现震荡 [9] - 债市突破震荡格局较难，后续关注PMI数据和央行5月买断式逆回购情况，曲线平坦，短端多头情绪或企稳，长端受供给影响需谨慎 [9] - 操作建议趋势策略震荡，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略关注基差走阔，曲线策略中期做陡曲线赔率更高 [9] 经济日历 - 2025年5月29日20:30美国将公布至5月24日当周初请失业金人数，前值22.7万人，预测值23万人 [11] - 5月30日20:30美国将公布4月核心PCE物价指数年率，前值和预测值均为2.6% [11] - 5月30日22:00美国将公布5月密歇根大学消费者信心指数终值，前值50.8，预测值51 [11] 重要信息资讯跟踪 - 截至2025年4月底，我国境内163家公募基金管理机构管理的公募基金资产净值合计33.12万亿元 [11] - 2025年1 - 5月广州市二手住宅网签46722套、469.44万平方米，同比分别增长17.82%和18.46% [12] - 港交所寻求最早于2026年上半年推出交易当天到期的期权合约，正计划推出恒生指数“零日期权”合约，咨询市场参与者反馈积极 [12] - 日本34年来首次失去全球最大债权国地位，被德国取代，截至去年底日本对外资产总额增12.9%达533.05万亿日元（3.7万亿美元），低于德国的569.65万亿日元 [12]