报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 合约eq2605的MEG下跌空间有限，在[3400]价位存在支撑 [3] - 在成本（油煤）偏弱、自身估值偏高、26年末投产背景下，EGO1价格持续承压，11 - 12月内累库幅度较明显，远月仍有新装置投产预期压制 [3][8][21] - 26 - 27年乙二醇或进入新一轮扩能周期，26年新投产约215万吨，2027年之后仍有不少大套装置计划投产，后期乙二醇价格更多呈现底部整理状态 [3][8][21] - 25 - 26年短纤投产有限，利润下方支撑仍存 [9][65][66] 产业链操作建议 炼厂库存管理 - 库存偏高担心乙二醇下跌，可针对未卖出MEG库存，按50%比例套保做空以及50%比例买入看跌期权eg2602 - P - 3400，卖出eg2605 [5] 贸易商采购管理 - 建立库存寻求低价买入乙二醇，根据采购计划采购，买入EG2601防止价格上涨，短期预防价格下跌按50%比例套保买入eg2602 - P - 3400 [5] 贸易商库存管理 - 有库存寻求高价卖出乙二醇，做空以及50%比例买入看跌期权来预防意外风险，卖出eg2605 [5] 终端客户采购管理 - 需要聚酯原料担心乙二醇价格上涨，根据采购计划采购，买入EG2601防止价格上涨，短期预防价格下跌按50%比例套保买入eg2602 - P - 3400 [5] 终端客户库存管理 - 做空以及50%比例买入看跌期权来预防意外风险，卖出eg2605 [5] 煤化工生产企业库存管理 - 库存偏高担心乙二醇下跌，可针对未卖出MEG库存，按50%比例套保做空以及50%比例买入看跌期权eg2602 - P - 3400，卖出eg2605 [5] 关注数据 - 每周一乙二醇华东港口库存、每周四乙二醇负荷、每周四聚酯负荷 [5] 单边情况 E G情况 - 显性库存环比较快积累，目前绝对水平处于历史同期中性水平，港口发货本周期环比略回升但绝对水平至历年低位，近期华东主港地区MEG港口库存约79.5万吨（环比 + 7万吨），聚酯工厂乙二醇备货量环比持平，下游工厂备货天数14.2左右，整体水平中性略高 [7] - 截至12月11日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在69.98%（环比上期下降3.01%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在72.17%（环比上期下降0.41%） [7] - 油制方面多装置有停车、检修或负荷下滑情况，煤制方面部分装置有停车、降负、重启或更换催化剂等情况 [7][8][30] P F情况 - 本周期内聚酯原料价格重心下移，短纤利润环比略有修复，下游纱厂成品库存偏稳运行 [9] - 短纤负荷高位维持，短纤工厂库存绝对水平去化至相对中性，本周期纱厂的利润低位略有修复，下游纱厂原料库存环比维稳，成品库存平稳运行 [9] MEG重点关注 供应端投产节奏 - 已投产：四川五过凯一套46万吨合成气制乙二醇新装置于月中旬顺利出料，山东裕龙石化一套90万吨/年乙二醇装置于9月份投料开车，于10月份计入产销基数 [18] - 当前年度产能增速：截止2025年11月，当年已投产能150万吨，产能增速5.2% [18] - 计划投放产能：宁夏鲲鹏20万吨/年的煤制乙二醇新装置将于年底投产，预估2025年合计新增产能在170万吨，产能增速5.9% [18] 需求端投产节奏 - 截止2025年11月，下游需求端聚酯合计投产255万吨，其中聚酯瓶片125万吨，涤纶长丝95万吨 [19] - 当前年度投产进度：截止2025年11月，当年已投产能255万吨，产能增速3.0% [19] - 计划投放产能：今年尚有待投产聚酯产能250万吨左右，预计全年投产增速在6%左右 [19] 成本曲线 - 取产能占比最大的乙烯法（产能占比64%）石脑油制乙烯法企业产能占比为乙烯法中最大，占乙二醇总产能的60%，取华东地区乙二醇石脑油制乙烯法成本为5185元/吨，利润为 - 1200元/吨 [19] - 取煤制合成气法（产能占比36%）华东地区乙二醇煤制单链成本为4480元/吨，煤制利润为 - 870元/吨 [19] MEG供需情况 装置与负荷 - 装置陆续开始检修，近端供应缩减与远月投产预期博弈 [29] - 截至12月11日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在69.93%（环比上期下降3.01%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在72.17%（环比上期下降0.41%） [30] - 油制和煤制多装置有停车、检修、负荷调整等情况 [30][31] 库存与发货 - 港口发货本周期低位维持，港口库存较快积累 [33] - 显性库存环比较快积累，目前绝对水平处于历史同期中性水平，近期华东主港地区MEG港口库存约79.5万吨（环比 + 7万吨），聚酯工厂乙二醇备货量环比持平，下游工厂备货天数14.2左右，整体水平中性略高 [34] 直接需求端 - 聚酯负荷 - 本周一套聚酯长丝和短纤装置停车检修，一套长丝长停装置升温重启中，尚未正常出产品，此外其他装置负荷局部调整，截至本周五，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在91.2%附近 [40] - 截至12月11日终端织造订单天数平均水平11.90天，较上周 - 0.41天，内外贸春单有所启动但整体下达数量不佳，新增订单以“小单、散单”为主，大单匮乏，订单天数平均水平较上周持续下降 [40] - 截至12月11日终端织造成品（长纤布）库存平均水平为25.58天，较上周增加0.96天，内外贸冬季大单匮乏，当前刚需补货及前期合同交付为主，新增批量性订单匮乏，成品坯布库存缓慢攀升至20 - 30天，市场普遍预期春节前难有起色，运营重心转向回款与安排假期，坯布库存逐步有积压压力，成品库存平均水平较上周上涨 [40] - 截至12月11日终端织造企业原料（涤丝）库存平均水平为9.50天左右，较上周持稳，当前秋冬订单接近尾声，传统旺季表现平平，随着订单缩减，厂商生产积极性不高，局部开机率下调，企业库存及资金压力较大，原料采购方面较为刚性，本周期原料库存平均水平较上周稳定 [40] 直接需求端 - 聚酯库存 - 聚酯库存绝对水平相对中性 [46] 价差及基差 - MEG月差接近无风险套利机会时可布局正套 [52] - MEG基差反映现货状况，但因基差贸易成熟，整体波动较小 [52] - MEG持仓量反映多空分歧程度 [52] PF情况 估值 - 25 - 26年短纤投产有限，利润下方支撑仍存 [65][66] - 本周期内聚酯原料价格重心下移，短纤利润环比略有修复，下游纱厂成品库存偏稳运行 [66] - 短纤负荷目前高位维持，短纤工厂库存绝对水平去化至相对中性，本周期纱厂的利润低位略有修复，下游纱厂原料库存环比维稳，成品库存平稳运行 [66] 供需 - 短纤开工率高位维持，绝对库存去化至相对中性 [78] - 下游纱厂利润本周期偏稳运行，纱厂负荷维持 [83] - 下游纱厂原料库存环比略去化，成品库存略积累，目前绝对库存水平压力略高 [90] 基差及价差 - 涉及PF2601基差、PF1 - 2月差、1.4D直纺涤短加工费、PF2601盘面利润、棉短价差等数据及相关情况 [67][69][93][98]