12月15日至16日，二十国集团（G20）轮值主席国美国在华盛顿特区召开任期内首次G20财政和央 行副手会议。会议围绕2026年G20财金渠道工作安排以及重点议题进行了讨论。中国人民银行副行长宣 昌能出席会议并发言。 宣昌能指出，中方坚定支持多边主义，愿与各方一道更好发挥G20财金渠道作用，加强宏观政策协 调，促进全球经济增长。关税无法有效解决全球失衡，逆差国应加快国内政策调整，实现全球再平衡。 中方支持通过监管现代化改善营商环境，但不应削弱巴塞尔协议Ⅲ等重要金融监管标准。中方积极落实 《G20跨境支付路线图》，在符合国际反洗钱标准的基础上，推动快速支付系统互联互通，提高跨境支 付效率，降低交易成本。中方愿与各方分享在普及国民金融教育、开展反诈宣传方面的成功经验。 宣昌能重点介绍了"十五五"规划建议内容和中央经济工作会议精神。未来中方将进一步全面深化改 革，扩大高水平对外开放。同时，中方将坚持内需主导，建设强大国内市场，释放服务消费潜力。中国 人民银行将继续实施好适度宽松的货币政策，为经济稳定增长、高质量发展和金融市场稳定运行营造良 好的货币金融环境。 会议期间，宣昌能会见了有关国家的央行和财政部代表，就双边 ...

强大国内市场是中国式现代化的战略依托。日前召开的中央经济工作会议把"坚持内需主导，建设强大国内市场"摆在明年经济工作八项重点 任务之首，目标明确、导向鲜明。 "过去4年，中国经历了国际环境的这种剧烈变化等多种困难挑战的冲击，但国民经济保持了年均5.5%的增长速度，其中内需对经济增长的贡 献率达到了86.4%，可以说没有强大的国内市场，就没有稳定向好的中国经济。"国家发展改革委秘书长袁达说。 2025年10月2日，游客在河南省洛阳市老城区历史文化街区洛邑古城景区休闲游玩。新华社发（黄政伟 摄） 建设强大国内市场，必须把大力提振消费摆在更加突出的位置。我国有14亿多人口，有全球最完整的产业体系，人均国内生产总值突破1万美 元，是全球最大最有潜力的消费市场。 广西大学经济学院经济学系主任郭南芸在接受新华社记者采访时说，中国大市场的优势在于其体量、结构和层次。从体量来看，表现为人口 规模庞大，消费能力较强。从结构和层次来看，我国幅员辽阔，多民族融合、生活和消费习惯差异化，这样塑造了多元化、层次丰富的需求格 局。这也为各类企业创新、新产品、新技术的涌现和应用提供了广阔的实验场和应用空间。 2025年10月1日，为期四天 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储再度降息25BP，政治局会议为2026年定调政策维持宽松，经济工作会议作出方向性部署，中长期国内市场为流动性叙事增量资金源源不断，股指盘整过后仍有上行动能 [3] - 国际形势复杂但中美经贸磋商取得积极成果，美国进入降息周期利于人民币升值和外资回流带来增量资金，当前稳定资本市场政策积极股指底线明确，政治局及经济工作会议给出方向性指引，无风险利率降至低位后中长期资金和居民入市将进入新周期，未来指数需关注成交情况，两市成交若维持在两万亿上方则能维持相对强势 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周国内股指继续震荡，如纳斯达克指数下跌1.62%、标普500指数下跌0.63%等，各指数周涨跌幅和年初至今涨跌幅有差异；分行业看申万一级81个行业指数走势分化，通信、国防军工及电子等板块涨幅居前，煤炭、石油石化及钢铁等板块跌幅居前 [11][15] 流动性 - 11月社融总量增速平稳但M2、M1增速回落，M2-M1剪刀差扩大至3.1个百分点；资金利率维持低位，11月MLF净投放1000亿元，十年期国债收益率至1.85%附近；直接融资成社融主要支撑，政府债券贡献突出，11月末社融存量同比增长8.5%，11月单月新增社融2.49万亿元，主要由政府债券、企业债券等直接融资拉动 [13][16] 交易数据及情绪 - 2025年1 - 11月A股市场散户投资者累计新开股票账户2459.02万户，较去年同期增长7.95%，机构投资者开户数增速更为迅猛，累计新开9.34万户，同比激增35%；两市成交额(MA5)小幅放量至2万亿，流动性为当前指数支撑重要因素，需持续跟踪 [24] 指数估值 - 指数绝对估值低位，分位数偏高，如上证指数最新PB16.23，分位数79.03，万得全A最新PB为21.73，分位数81.60，主要股指中估值分位数中证500<中证1000<沪深300<上证50 [33] 指数行业权重 - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.31%、15.48%及13.88%，电子行业板块成为第四大权重行业；沪深300权重占比较为分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子；中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融；中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [48] 其他海内外政策跟踪 - 国内政策持续宽松维稳经济，如2025年5月7日国新办降低存款准备金率、下调政策利率等，9月22日国新办为“十五五”金融改革定调，10月23日四中全会公报提出“十五五”目标和部署，12月8日政治局会议强调政策效能和扩大内需等，12月11日中央经济工作会议提出积极政策取向等；国产替代加速，高科技板块尤其是低渗透率赛道获资金加持迎来长期配置契机 [53][57]

市场表现 - 中国A股12日主要股指悉数上涨，上证指数报3889点，涨幅0.41%，深证成指报13258点，涨幅0.84%，创业板指报3194点，涨幅0.97% [1] - 沪深两市成交总额约20922亿元，较上一个交易日放量约2351亿元 [1] - 贵金属板块录得3.81%的涨幅，领涨A股所有行业板块 [2] 政策背景 - 中央经济工作会议于12月10日至11日举行，明确明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，并继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 会议明确了2026年中国经济工作的八项重点任务，其中“坚持内需主导，建设强大国内市场”居八大任务之首 [1] - 分析师认为会议释出积极政策信号，预计后续“稳增长”增量政策将陆续出台，有利于驱动市场风险偏好回升 [1] 行业板块 - 当天涨幅居前的板块包括贵金属、电网设备、电源设备、电子化学品、半导体等 [2]

2026年经济工作重点任务 - 中央经济工作会议部署了2026年经济工作的八项重点任务 [1] - 将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为2026年经济工作的首要位置 [1] 内需主导战略方向 - 坚持内需主导，做强国内大循环，推动市场由大到强 [1]

宏观政策总基调 - 坚持稳中求进、提质增效 发挥存量政策和增量政策集成效应 加大逆周期和跨周期调节力度 提升宏观经济治理效能 [6] - 首次提出将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估 预计政策合力较往年显著增强 [6] - 2026年作为“十五五”起步之年 政策出发点将以逆周期政策托底 增量政策或更多着眼于长效 预计“十五五”开局前三年GDP增速目标仍设在5%左右 [6] 财政与货币政策 - 继续实施更加积极的财政政策 保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 优化财政支出结构 [8] - 2026年更加积极的财政政策将体现为“一平三升” 财政赤字率与今年持平 新增专项债、超长期特别国债、准财政政策工具规模上升 [9] - 继续实施适度宽松的货币政策 把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量 灵活高效运用降准降息等多种政策工具 保持流动性充裕 [8] - 货币政策删除“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”的表述 或意味着抗通缩态度更加积极 对货币宽松空间有更大预期 [9] - 引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [1][8] 扩大内需与国内市场建设 - “坚持内需主导 建设强大国内市场”位列明年八项工作任务之首 [11] - 深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划 清理消费领域不合理限制措施 释放服务消费潜力 [11] - 预计2026年财政促消费资金规模从今年3000亿元上调至5000亿元 支持范围有望扩大到一般消费品及服务消费 [12] - 推动投资止跌回稳 适当增加中央预算内投资规模 优化实施“两重”项目 继续发挥新型政策性金融工具作用 有效激发民间投资活力 [2][11] - 2026年支持“两重”的超长期特别国债资金规模有望从今年的8000亿元上调至10000亿元 [12] 科技创新与产业升级 - 坚持创新驱动 加紧培育壮大新动能 制定一体推进教育科技人才发展方案 [14] - 建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心 强化企业创新主体地位 [14] - 深化拓展“人工智能+” 完善人工智能治理 创新科技金融服务 [14] - 实施新一轮重点产业链高质量发展行动 [14] - 首次将“创新科技金融服务”纳入核心任务 旨在构建具有中国特色的科技金融体系 形成多元、全生命周期、市场化和政策支持相结合的科技金融服务体系 [14][15] 深化改革与市场建设 - 制定全国统一大市场建设条例 深入整治“内卷式”竞争 [2][22] - 制定和实施进一步深化国资国企改革方案 完善民营经济促进法配套法规政策 [22] - 深入推进中小金融机构减量提质 持续深化资本市场投融资综合改革 [2][22] - 释放了通过改革增强资本市场对科技创新、实体经济的融资支持能力 推动“投融资均衡发展”的信号 [22] 房地产市场与风险化解 - 着力稳定房地产市场 因城施策控增量、去库存、优供给 鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等 [4][20] - 深化住房公积金制度改革 有序推动“好房子”建设 加快构建房地产发展新模式 [20] - 积极有序化解地方政府债务风险 优化债务重组和置换办法 多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 [20] - 预计接下来要引导商业银行加大对房企开发贷的投放力度 2026年会继续放松限购 更大力度收购商品房用作保障房 [20] 绿色发展与能源转型 - 制定能源强国建设规划纲要 加快新型能源体系建设 扩大绿电应用 [4] - 加强全国碳排放权交易市场建设 [3] 区域协调与城乡融合 - 坚持协调发展 促进城乡融合和区域联动 统筹推进以县城为重要载体的城镇化建设和乡村全面振兴 [17] - 严守耕地红线 促进粮食等重要农产品价格保持在合理水平 [2][17] - 支持经济大省挑大梁 加强重点城市群协调联动 深化跨行政区合作 [17] 行业影响与投资线索 - 资本市场将迎来流动性充裕环境 产业赛道机会更清晰 明确了新质生产力、内需激活、绿色转型三大主线 [24] - 需要在2025年股票市场估值驱动及商品市场贵金属驱动的基础上 考虑在2026年进行结构上的再平衡 增加股票市场盈利驱动及商品市场再通胀扩散行情的配置比重 [24] - 期货行业可因地制宜精准对接区域发展 例如服务鸡蛋产业风险管理 或围绕新能源产业链打造“期货+物流+供应链金融”综合服务方案 [18]

中央经济工作会议核心观点 - 会议总结2025年经济工作，分析当前形势，部署2026年经济工作，为实现“十五五”良好开局定向领航 [1] - 会议提出“五个必须”作为新形势下做好经济工作的规律性认识，为明年工作提供根本遵循 [1][2] - 会议释放以高质量发展的确定性应对各种不确定性的鲜明信号，部署统筹当前长远、激发内生动力的系列举措 [2] 宏观政策取向 - 实施更加积极有为的宏观政策，坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度 [3] - 继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化支出结构，兜牢基层“三保”底线 [4] - 继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持社会融资条件相对宽松 [4] - 引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [5] 建设强大国内市场 - 将“坚持内需主导，建设强大国内市场”摆在明年8项重点任务之首 [6] - 深入实施提振消费专项行动，扩大优质商品和服务供给，优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施 [6] - 推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力 [6] - 今年前10个月，全国固定资产投资同比下降1.7% [6] 培育壮大新动能 - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能，制定一体推进教育科技人才发展方案 [8] - 建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心 [8] - 强化企业创新主体地位，推动科技创新与产业创新深度融合 [8] - 制定服务业扩能提质行动方案，创新科技金融服务，推动先进制造业和现代服务业深度融合 [8][9] 深化改革开放 - 坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力，具体部署包括制定全国统一大市场建设条例、深入整治“内卷式”竞争、完善民营经济促进法配套法规政策、推动平台企业和平台内经营者及劳动者共赢发展、拓展要素市场化改革试点 [10] - 坚持对外开放，推动多领域合作共赢，部署有序扩大服务领域自主开放、优化自由贸易试验区布局范围、鼓励支持服务出口、推动商签更多区域和双边贸易投资协定 [11] 城乡融合与区域协调 - 坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动，统筹推进以县城为重要载体的城镇化建设和乡村全面振兴 [12] - 持续巩固拓展脱贫攻坚成果，把常态化帮扶纳入乡村振兴战略统筹实施 [12] - 支持经济大省挑大梁，加强重点城市群协调联动，深化跨行政区合作 [12] - 加强主要海湾整体规划，推动海洋经济高质量发展 [12] 推动全面绿色转型 - 坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型 [14] - 深入推进重点行业节能降碳改造，制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设 [14] - 实施固体废物综合治理行动，深入打好蓝天、碧水、净土保卫战，强化新污染物治理 [14] - 加强气象监测预报预警体系建设，加紧补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板，提高应对极端天气能力 [14] 保障和改善民生 - 坚持民生为大，努力为人民群众多办实事 [16] - 部署涵盖稳定高校毕业生及农民工等重点群体就业、增加普通高中学位供给和优质高校本科招生、优化药品集中采购、实施康复护理扩容提升工程等方面 [16] - 做好岁末年初重要民生商品保供工作，关心困难群众生产生活，坚决防范遏制重特大事故发生 [16] 化解重点领域风险 - 坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险，着力稳定房地产市场 [17] - 房地产工作部署包括因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设 [17] - 积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务 [18]

2026年经济政策基调 - 政策基调从2025年的“稳中求进、以进促稳”转变为“稳中求进、提质增效”，并强调“切实提升宏观经济治理效能”，整体取向将更为积极有为 [2] - 2026年是“十五五”规划开局之年，政策取向将直接影响未来五年经济发展的节奏与质量，重点在于解决结构性矛盾，通过精准有效的政策组合激发新动能 [2] 当前经济形势与挑战 - 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，但三季度增速回落至4.8%，反映出经济增长动能边际减弱、结构性矛盾凸显 [3] - 11月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，已连续7个月处于收缩区间，高新技术与装备制造业PMI同步下滑，表明经济下行压力持续 [3] - 进入2025年三季度，消费恢复动力放缓，10月社会消费品零售总额同比增速降至2.9%，商品零售同比降至2.8%，均为连续五个月回落 [7] 宏观政策方向 - 将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [3] - 财政政策将坚持积极取向，力度要给足，重点支持扩大内需、科技自立自强、发展新质生产力、保障民生及城乡区域融合 [4] - 货币政策方面，“宽财政+宽货币”主基调将延续，降准降息仍具空间，预计在2025年底至2026年上半年适度加力，并运用结构性工具聚焦科技、绿色、普惠金融 [5] - 为实现“十五五”年均增长目标，2026年经济增长目标预计定在5%左右，宏观政策需保持相对宽松 [4] 建设强大国内市场的重点 - 坚持内需主导，建设强大国内市场是经济工作的重中之重，是现代化战略依托 [6] - 具体发力点包括大力提振消费、扩大有效投资、坚决破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点 [6] - “十五五”规划《建议》首次将“居民消费率明显提高”纳入经济社会发展主要目标 [7] 消费领域的政策展望 - 面对高基数效应和政策边际效应减弱，消费增速或将进一步走低，明年上半年将持续面临较大下行压力 [7] - 政策层面可能出台短期促消费措施与中长期改革相配合，例如扩大消费品补贴范围至母婴、健康等品类，推广服务消费券，鼓励游艇等新型消费 [7] 投资领域的政策导向 - 投资将更聚焦发挥战略引导和弥补公共服务短板，资金投向教育、医疗、养老等民生领域，以及新一代信息技术、新能源等前沿科技领域 [8] - 将通过完善产权保护、营造公平竞争环境、健全民企参与机制，形成政府投资与民间投资的合力 [8]

文章核心观点 - 强大国内市场是中国式现代化的战略依托 扩大内需是战略基点 目标是增强国内大循环内生动力和可靠性 [1] - “十四五”期间（2021-2024年）内需对经济增长的平均贡献率达到86.4% 标志着中国市场正从“大市场”向“强市场”转变 [1] - 中国在全球经济中稳居全球第二大消费市场、第一大网络零售市场、第二大进口市场 [1] 内需结构分析：消费 - 最终消费是经济增长的主要动力 “十四五”期间对经济增长的平均贡献率达到56.2% 较“十三五”期间提升8.6个百分点 [3] - 商品消费呈现“新”意：人工智能产品如智能手机、智能家居广受欢迎 全景相机、智能眼镜等新产品火爆 国风国潮商品如汉服、文创产品销量成倍增长 [3] - 服务消费更加多元：文体、旅游、康养供需两旺 非物质文化遗产、文博IP成为“爆款” 城市漫步、中式茶饮成为时尚潮流 [3] 内需结构分析：投资 - 资本形成（投资）对经济增长的平均贡献率为30.2% [4] - 投资注重民生福祉：过去4年累计开工建设筹集各类保障性住房约780万套 有效解决2000多万人的住房问题 社会民生领域投资保持较快增长 [4] - 投资与消费相互促进：旺盛的智能手机等消费需求 带动近4年互联网和相关服务业投资年均增长21.9%、通信设备制造业投资年均增长11.2% [4] - 有效投资促进消费：例如 2024年底全国充电基础设施总量达1281.8万台 支撑了新能源汽车大规模普及 [4] 政策导向与未来展望 - “十五五”规划建议强调 坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合 [4] - 政策目标是促进消费和投资、供给和需求良性互动 以新需求引领新供给 以新供给创造新需求 [4] - 坚持扩大内需战略基点 加快建设强大国内市场 旨在不断激活内需并增强中国大市场的内驱力 [4]

内需对经济增长的贡献 - 2021年至2024年内需对经济增长的平均贡献率达到86.4% [2] - 最终消费对经济增长的平均贡献率达到56.2%，比“十三五”期间提高8.6个百分点 [3] - 资本形成（投资）对经济增长的平均贡献率为30.2% [3] 消费市场的结构性亮点 - 商品消费中，人工智能相关产品如智能手机、智能家居广受欢迎，全景相机、智能眼镜等新产品火爆 [3] - 国风国潮商品表现亮眼，汉服、文创产品等销量成倍增长 [3] - 服务消费更加多元，文体、旅游、康养供需两旺，非遗、文博IP成为“爆款”，城市漫步、中式茶饮成为潮流 [3] 投资的重点方向与规模 - 过去4年累计开工建设筹集各类保障性住房约780万套，有效解决2000多万人的住房问题 [3] - 社会民生领域投资保持较快增长，基本公共服务水平不断提升 [3] 投资与消费的协同效应 - 智能手机等消费需求旺盛，带动近4年互联网和相关服务业投资年均增长21.9%，通信设备制造业投资年均增长11.2% [4] - 有效投资促进就业增收并改善消费条件，例如2024年底全国充电基础设施总量达1281.8万台，支撑了新能源汽车普及 [4] - “十五五”规划建议强调以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动 [4] 中国市场的全球地位 - 中国稳居全球第二大消费市场、第一大网络零售市场、第二大进口市场 [2]