报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价止跌企稳，主因中美领导人视频通话同意尽快进行新一轮磋商，市场已充分定价10月继续小幅降息，中国出口增速回升及稳增长+反内卷政策提振宏观预期；基本面来看，印尼Grasberg事故后四季度产量下调，全球主要矿山干扰率上升，非美地区库存偏低，国内精铜产量下滑，近月盘面维持平水结构 [2] - 整体来看，中美有望重启谈判令市场风险偏好回升，美联储鸽派官员预测年内仍有两次降息，中国9月出口增速回升，财政政策护航外贸和就业；基本面上，矿端供应增速不足1%，全球冶炼端产量增长有限，国内消费略逊于预期但紧平衡格局依旧，预计短期铜价将重新转入震荡上行 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜10月17日价格为10607.00美元/吨，较10月10日上涨233.00美元，涨幅2.25%；COMEX铜10月17日价格为499.75美分/磅，较10月10日上涨15.25美分，涨幅3.15%；SHFE铜10月17日价格为84390.00元/吨，较10月10日下跌1520.00元，跌幅1.77%；国际铜10月17日价格为73880.00元/吨，较10月10日持平；沪伦比值10月17日为7.96，较10月10日下降0.33；LME现货升贴水10月17日为-16.83美元/吨，较10月10日上涨14.36美元，跌幅46.04%；上海现货升贴水10月17日为55元/吨，较10月10日上涨35元 [3] - 库存方面，截至10月17日，LME铜库存为137225吨，较10月10日减少2175吨，降幅1.56%；COMEX铜库存为345581短吨，较10月10日增加6056短吨，涨幅1.78%；SHFE铜库存为110222吨，较10月10日增加550吨，涨幅0.50%；上海保税区库存为99500吨，较10月10日增加11500吨，涨幅13.07%；总库存为692528吨，较10月10日增加15931吨，涨幅2.35% [6] 市场分析及展望 - 上周铜价区间震荡，主因美国政府停摆致重要经济数据推迟发布，市场已充分定价10月继续小幅降息，中美同意尽快进行新一轮磋商；国内出口增速回升，稳增长+反内卷政策提振宏观预期；基本面来看，印尼Grasberg事故后四季度产量下调，全球主要矿山干扰率上升，非美地区库存偏低，国内精铜产量下滑，近月盘面维持平水结构 [7] - 库存方面，截至10月17日，全球库存继续上升，LME铜库存减少，注销仓单比例降至5.7%；上期所库存基本持平；上海保税区库存增加，洋山铜提单降至45美金，美铜库存持续上行，非美地区库存回落，沪伦比值上周下滑主因美元指数低位反弹 [7] - 宏观方面，中美同意尽快举行新一轮经贸磋商；美联储鸽派官员主张10月再次降息，多数同僚支持继续小幅降息，当前局势或需更大幅度降息；美联储褐皮书显示特朗普政府加征关税推动通胀上升，企业在成本消化与转嫁间权衡，部分行业劳动力市场供应紧张；IMF上调今年全球经济增长预期至3.2%，但强调美国加征关税和贸易保护主义拖累增长前景；中国9月出口同比增长8.3%，创六个月新高，前三季度对共建“一带一路”国家进出口同比增长6.2%，出口工业机器人、风电等产品增速显著 [8] - 供需方面，印尼Grasberg事故后四季度产量大幅下调，巴拿马铜矿年内复产无望，TECK下调今年产量；国内精铜产量下滑，消费略逊于预期但紧平衡格局依旧；新兴产业用铜增长值得期待，传统行业用铜保持平稳 [9] 行业要闻 - 智利国营铜公司Codelco提出明年以每吨325美元的创纪录高溢价向欧洲客户出售铜，比今年跳涨39%；欧洲最大的铜冶炼公司Aurubis明年也将对欧洲客户收取精炼铜每吨315美元的创纪录高溢价，原因是担心明年铜供应短缺 [11] - 力拓2025年第三季度铜产量为20.4万吨，同比+10%，环比-11%；旗下美国肯尼科特项目第三季度铜产量1.3万吨，同比下降69%，环比减少67%；智利Escondida铜矿第三季度铜产量10.2万吨，同比增加10.2%，环比持平；蒙古OT铜矿第三季度铜产量8.9万吨，同比增加78%，环比增加3% [12] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存等18个图表，数据来源为iFinD和铜冠金源期货 [14][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属价格强势运行，金银价格屡创新高，上周五日间波动加大再创新高，夜盘回调，金价结束五连涨 [2][5] - 美国政府停摆超半月，经济数据暂停发布，共和党临时拨款法案第11次被否决，中美贸易摩擦升级，美财长预计APEC峰会前与中方会谈，若顺利双方可能妥协缓和贸易关系 [2][5][6] - 伦敦白银现货紧缺致逼仓行情推动银价创新高，上周五1个月期货租赁利率从35%高点回落至20%左右，现货紧缺状况缓解 [2][6] - 多家交易所和银行发布金银价格波动风险提示 [2][6] - 长期看好贵金属价格，但短期金银价格调整风险加大 [2][6][9] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅/% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 黄金 | 999.80 | 98.24 | 10.90 | 222192 | 178255 | 元/克 | | 沪金 T+D | 995.90 | 69.42 | 7.49 | 84604 | 254996 | 元/克 | | COMEX 黄金 | 4267.90 | 232.40 | 5.76 | | | 美元/盎司 | | SHFE 白银 | 12249 | 1167 | 10.53 | 522479 | 634627 | 元/千克 | | 沪银 T+D | 12228 | 775 | 6.77 | 1451174 | 3623146 | 元/千克 | | COMEX 白银 | 50.63 | 3.11 | 6.55 | | | 美元/盎司 | [3] 市场分析及展望 - 美国政府停摆超半月，经济数据暂停发布，白宫或裁员超1万人，共和党临时拨款法案第11次被否决 [5] - 美联储官员就降息节奏有分歧，沃勒主张25个基点谨慎降息，米兰呼吁50个基点激进降息 [5] - 美联储理事鲍曼认为消费支出走弱，预计年底前两次降息，监管聚焦重大风险，将公布压力测试方案并征求稳定币监管意见 [6] - 中美贸易摩擦升级，美财长预计APEC峰会前与中方会谈，若顺利双方可能妥协缓和贸易关系 [2][5][6] - 伦敦白银现货紧缺致逼仓行情推动银价创新高，上周五1个月期货租赁利率从35%高点回落至20%左右，现货紧缺状况缓解 [2][6] - 多家交易所和银行发布金银价格波动风险提示 [2][6] - 长期看好贵金属价格，但短期金银价格调整风险加大 [2][6][9] 重要数据信息 - IMF预计2025年世界经济增长3.2%，较7月上调0.2个百分点，2026年维持3.1%，指出关税冲击削弱全球经济增长前景，上调美国今明两年经济增速预期0.1个百分点，维持中国今年经济增速4.8%不变 [10] - NABE调查显示经济学家上调今明两年美国经济增长预期，但预计就业增长疲弱，预计今年美国GDP增长1.8%，高于6月预测的1.3% [10] - 欧洲央行行长拉加德表示不能宣布降息周期结束 [10] - 美联储经济褐皮书显示经济活动总体变化不大，近几周消费支出尤其是零售商品支出小幅下降，就业水平基本稳定，劳动力需求普遍低迷 [10] 相关数据图表 - ETF黄金总持仓2025年10月17日为1047.21吨，较上周增30.05吨，较上月增71.55吨，较去年增158.58吨；ishare白银持仓2025年10月17日为15497.40吨，较上周增53.64吨，较上月增307.79吨，较去年增730.69吨 [11] - 展示了CFTC非商业性持仓变化，包括黄金和白银期货不同时间的非商业性多头、空头、净多头及比上周变化情况 [14][15] - 展示了SHFE金银价格走势、COMEX金银价格走势、COMEX黄金和白银库存变化、COMEX黄金和白银非商业性净多头变化、SPDR黄金和SLV白银持有量变化、沪期金与沪金T+D价差变化、沪期银与沪银T+D价差变化、黄金和白银内外盘价格变化、COMEX金银比价、美国通胀预期变化、金价与美元、铜、VIX指数、原油价格、美国10年期国债收益率、美国实际利率走势、美联储资产负债表规模、美国政府债务规模、铜金比价、美元指数与欧元兑美元走势等图表 [16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力高位小幅调整，宏观上中美贸易摩擦不确定、美联储10月降息预期高但幅度有分歧、美元偏弱支撑金属价格；基本面铅矿及废旧电瓶供应偏紧提供成本支撑，10月中下旬部分电解铅和再生铅炼厂复产、沪伦比价上涨利好进口使供应边际增加，需求端电池企业恢复生产但电动自行车电池更换旺季临近尾声、汽车启动电池需求平稳、电池出口受关税及反倾销政策拖累消费平淡；整体LME库存累增拖累铅价，国内短时货源偏紧和低库存支撑铅价，但下旬供应增加、消费增长乏力，预计铅价震荡偏弱调整 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅10月10日价格17140元/吨，10月17日17075元/吨，跌65元/吨；LME铅10月10日2014.5美元/吨，10月17日1971.5美元/吨，跌43美元/吨；沪伦比值从8.51涨至8.66；上期所库存从39916吨增至41701吨；LME库存从237000吨增至250400吨；社会库存从3.59万吨增至3.94万吨；现货升水从 -195元/吨降至 -215元/吨 [6] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2511合约期价高位小幅调整，收至17075元/吨，周度跌幅0.38%，周五夜间冲高回落；伦铅延续高位回落，收至1971.5美元/吨，周度跌幅2.13%；现货市场地域性供应偏紧，部分持货商调货，北方地区有惜售或挺价出货情况，下游按需采购、部分观望、部分长单采购；LME周度库存250400吨，增加13400吨，上期所库存41701吨，增加1785吨，SMM五地社会库存3.77万吨，增加800吨，受交割影响库存上升但预计社库难大幅累增 [7][8] 行业要闻 - 10月17日当周国产铅精矿加工费均值350元/金属吨，进口铅精矿加工费均值 -110美元/干吨，环比持平；2025 LME WEEK上做空铅占比6.8%；国际铅锌研究小组预计2025年全球铅矿供应量增长0.7%达457万吨，2026年增长2.2%达467万吨，2025年全球精炼铅金属需求增长1.8%达1325万吨，2026年增长0.9%达1337万吨，2025年全球精炼铅供应超需求9.1万吨，2026年供应过剩扩大到10.2万吨 [10] 相关图表 - 包含SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存、LME库存、1铅升贴水、LME铅升贴水、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏等图表 [11][15][20][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美豆震荡收涨，国内豆菜粕震荡走弱，美豆因NOPA压榨数据超预期上涨，国内豆菜粕因库存高位、中加贸易关系预期缓和及巴西播种顺利等因素走弱 [4][7] - 预计短期连粕震荡偏弱运行，因巴西初期播种顺利但10月下旬中西部降水偏少，中美经贸谈判、APEC高层会晤及中加贸易关系需关注，且国内大豆库存高企、油厂开机率回升、豆粕供应充足 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - CBOT大豆11月期货价格1021美分/蒲式耳，涨14，涨幅1.39%；CNF进口价巴西481美元/吨，涨2，涨幅0.42%；美湾454美元/吨，跌2，跌幅0.44%；巴西大豆盘面榨利 -177.89元/吨，跌50.85 [5] - 豆粕01合约2868元/吨，跌54，跌幅1.85%；华南豆粕现货2900元/吨，跌20，跌幅0.68%；菜粕01合约2306元/吨，跌85，跌幅3.55%；广西菜粕现货2450元/吨，跌40，跌幅1.61% [4][7] 市场分析及展望 - 美豆方面，NOPA 9月压榨数据超预期，需求提振价格，但出口、收割进度等数据暂停发布；预计当前收割进度7 - 8成，中国未采购美豆，出口需求疲软，市场预计10月报告单产仅小幅下调 [4][7][8] - 国内方面，大豆及豆粕库存处于同期高位，供应充足；中加贸易关系预期缓和，情绪偏空；巴西播种顺利，早期作物生长发育良好，阿根廷即将播种，墒情较好 [4][7] - 截至10月10日当周，美国大豆压榨毛利润2.72美元/蒲式耳，前一周2.82美元/蒲式耳；伊利诺伊州48%蛋白豆粕现货价284.83美元/短吨，前一周291.55美元/短吨 [8] - 截至10月10日当周，主要油厂大豆库存765.76万吨，较上周增加45.85万吨，较去年同期增加95.76万吨；豆粕库存107.91万吨，较上周减少11.01万吨，较去年同期增加6.27万吨 [10] - 截至10月17日当周，全国豆粕周度日均成交14.73万吨，前一周日均总成交12.12万吨；豆粕周度日均提货量18.742万吨，前一周17.49万吨；主要油厂压榨量216.62万吨，前一周128.93万吨 [11] 行业要闻 - Imea机构显示，截至10月10日，巴西马托格罗索州2025/26年度大豆种植面积达预计总种植面积的21.22%，前一周为15.03%，去年同期为8.81% [12] - 加拿大谷物委员会数据，截至10月5日当周，加拿大油菜籽出口量较前一周减少8.7%至8.05万吨；自8月1日至10月5日，出口量较上一年度同期减少59.2%；截至10月5日，商业库存为127.4万吨 [12] - AgRural机构称，截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种率达14%，为同期播种进度第三快，得益于马托格罗索州和帕拉纳州播种情况良好 [12] - Secex机构数据，巴西10月前两周出口大豆216.6万吨，日均出口量较上年10月全月日均增加26% [13] - 加拿大油菜籽委员会公布，2025年8月加拿大油菜籽出口量47.73万吨，菜籽油出口量28.14万吨，菜籽粕出口量44.7万吨 [13] - 外媒数据，今年1 - 7月美国对中国大豆出口量仅590万吨，自5月以来中国停止购买美豆，若11月中旬前未重返美国市场，美国损失订单可能达1400 - 1600万吨 [13] - 外电消息，上周巴西大豆种植放缓，Safras & Mercado估计全国种植率约11.2%；巴拉那州种植率约38%；马托格罗索州约20% [14] - USDA干旱报告显示，截至10月14日当周，约39%的美国大豆种植区受干旱影响，与前一周持平 [14] - 阿根廷农林渔业国秘处月报，2024/25年度大豆种植面积预计1800万公顷，产量预计5110万吨；2025/26年度种植面积预计1750万公顷，较上一年度下滑2.8% [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内油脂板块震荡回落，主要受国际油价下跌拖累；棕榈油宽幅震荡，马棕油10月上半月产需双增，后续生产或放缓且有降库预期，印尼计划提高出口税支撑价格；菜油因中加贸易关系缓和表现弱势；美豆油因NOPA压榨需求超预期而走强；宏观上中美贸易博弈反复，美元指数低位震荡，油价震荡偏弱；预计短期棕榈油宽幅震荡运行 [5][9][13] 各目录总结 市场数据 - CBOT美豆油主连涨1.13收于51.1美分/磅，涨幅2.26%；BMD马棕油主连跌72收于4474林吉特/吨，跌幅1.58%；DCE棕榈油01合约跌130收于9308元/吨，跌幅1.38%；DCE豆油01合约跌46收于8256元/吨，跌幅0.55%；CZCE菜油01合约跌200收于9861元/吨，跌幅1.99%；豆棕期货价差涨84至-1052元/吨；菜棕期货价差跌70至553元/吨；广东广州24度棕榈油现货价跌210至9250元/吨，跌幅2.22%；日照一级豆油现货价跌10至8520元/吨，跌幅0.12%；江苏张家港进口三级菜油现货价跌210至10120元/吨，跌幅2.03% [6] 市场分析及展望 - 国内油脂板块受国际油价下跌拖累震荡回落；棕榈油宽幅震荡，马棕油10月上半月产需双增，后续生产将放缓且有降库预期，印尼计划提高出口税支撑价格；菜油因中加贸易关系缓和、加拿大菜籽或重启进口而表现弱势；美国政府停摆致数据报告暂停发布，市场缺乏指引，但NOPA压榨需求超预期使美豆走强，提振美豆油价格 [9] - 2025年10月1 - 15日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增5.76%，出油率增0.21%，产量增6.86%；不同机构数据显示10月1 - 15日马棕油出口量较上月同期增幅在12.3% - 49.8%之间 [10] - MPOB下调11月毛棕榈油参考价至每吨4262.23马币，维持出口关税10%不变；印尼政府或调控毛棕榈油出口，计划2026年下半年推行B50，考虑增加产量或减少出口 [11] - 印度9月棕榈油进口量下滑16.3%至829,017吨，为5月以来最低；豆油进口量激增36.8%至503,240吨，为2022年7月以来最高；葵花籽油进口量增加约6%至272,386吨，为1月以来最高 [12] - 截至2025年10月10日当周，全国重点地区三大油脂库存为238.17万吨，较上周增0.23万吨，较去年同期增30.49万吨；其中豆油库存126.51万吨，较上周增1.64万吨，较去年同期增12.5万吨；棕榈油库存54.76万吨，较上周减0.46万吨，较去年同期增2.93万吨；菜油库存56.9万吨，较上周减1.77万吨，较去年同期增15.06万吨 [12] - 截至2025年10月17日当周，全国重点地区豆油周度日均成交11800吨，前一周为22650吨；棕榈油周度日均成交847吨，前一周为425吨 [13] - 宏观上中美贸易博弈反复，特朗普关税战豁免范围扩大但影响小于预期，美元指数低位震荡，油价震荡偏弱；基本面上马棕油即将季节性减产，库存有下降预期，印尼计划提高出口关税推进B50，预计短期棕榈油宽幅震荡运行 [13] 行业要闻 - 预计未来数月马来西亚棕榈油库存下降，年底降至约170万吨，因产量季节性下降且节日需求增加 [14] - 因产量增加和工作日增多，马来西亚棕榈油库存10月预计环比增长3%至240万吨；印尼计划2026年中期实施B50，11月至次年2月季节性低产期或使棕榈油价格维持在每吨4000 - 4500林吉特，分析师上调2025和2026年马棕油价格预测 [15] - 印尼计划将粗棕榈油出口税从10%提高至15%，为B50计划过渡提供资金，方案在部委间讨论中 [15] 相关图表 - 包含马棕油主力合约、美豆油主力合约、三大油脂期货价格指数、棕榈油、豆油、菜油现货价格、豆油和棕榈油现期差、豆棕和菜棕价差、棕榈油近月进口利润、马来西亚和印尼棕榈油月度产量、库存、出口量、马来西亚棕榈油CNF价格走势、国内三大油脂及各油脂商业库存等图表 [17][18][21][22][23][25][28][29][30][31][36][37][38][39][41][42][43][44][45][48][50][52][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端上周海外发运量环比回落、到港增加且均处近三年同期高位，预计本周发运下降；需求端上周高炉开工小幅回落、日均铁水下降但仍超 240 万吨，钢厂库存去库、港口增库；需求端铁水将逐步见顶，供应端西芒杜项目首批铁矿石装船在即，供需转弱，预计矿价偏弱运行 [1][6] 各目录内容总结 交易数据 - SHFE 螺纹钢收盘价 3037 元/吨，跌 66 元，跌幅 2.13%，总成交量 6235970 手，总持仓量 2668939 手 [2] - SHFE 热卷收盘价 3204 元/吨，跌 81 元，跌幅 2.47%，总成交量 2721017 手，总持仓量 1479995 手 [2] - DCE 铁矿石收盘价 771.0 元/吨，跌 24.0 元，跌幅 3.02%，总成交量 1845337 手，总持仓量 535578 手 [2] - DCE 焦煤收盘价 1179.0 元/吨，涨 18.0 元，涨幅 1.55%，总成交量 5827491 手，总持仓量 854021 手 [2] - DCE 焦炭收盘价 1676.0 元/吨，涨 9.5 元，涨幅 0.57%，总成交量 115664 手，总持仓量 50896 手 [2] 行情评述 - 需求端：上周钢厂铁水产量延续增势，日均铁水升至 242 万吨以上，节前补库积极，钢厂库存升至同期高位；247 家钢厂高炉开工率 84.27%，环比持平，同比增加 2.59 个百分点；高炉炼铁产能利用率 90.33%，环比减少 0.22 个百分点，同比增加 2.34 个百分点；钢厂盈利率 55.41%，环比减少 0.87 个百分点，同比减少 19.05 个百分点；日均铁水产量 240.95 万吨，环比减少 0.59 万吨，同比增加 6.59 万吨 [1][4] - 供应端：上周海外发运量环比回落，到港增加，均处近三年同期高位，预计本周发运下降；全球铁矿石发运总量 3207.5 万吨，环比减少 71.5 万吨；澳洲巴西铁矿发运总量 2731.0 万吨，环比减少 94.9 万吨；全国 47 个港口进口铁矿库存 14961.87 万吨，环比增加 320.79 万吨；日均疏港量 329.32 万吨，降 12.22 万吨 [1][5] - 现货市场：日照港 PB 粉报价 778 元/吨，环比下跌 12 元/吨，超特粉 705 元/吨，环比下跌 11 元/吨，现货高低品 PB 粉 - 超特粉价差 73 元/吨 [4] 行业要闻 - 中方 10 月 14 日起对涉美船舶收取船舶特别港务费，敦促美方纠正错误 [10] - 李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，强调加力提效实施逆周期调节 [10] - 力拓集团西芒杜项目 10 月开始装载首批铁矿石，预计 11 月装船，计划 30 个月内达年产 6000 万吨满负荷运行 [10] - 中共二十届四中全会 10 月 20 日至 23 日在北京召开 [10] - 国家统计局 10 月 20 日公布 9 月 70 个大中城市住宅销售价格等经济数据，央行 20 日公布 10 月 LPR 报价，国家统计局 24 日公布流通领域重要生产资料市场价格变动情况 [10] - 10 月 18 日，何立峰与美国财政部长等举行视频通话，双方同意尽快举行新一轮中美经贸磋商 [10] 相关图表 - 包含螺纹、热卷、铁矿石等期货现货走势、基差走势、钢厂利润、产量、库存、消费等多方面图表 [8][11][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价重心下移后横盘震荡，海外宏观不确定性多，市场情绪偏谨慎，国内宏观数据喜忧参半表现平稳 [3][4][11] - 假期累库偏高，消费改善有限，供应逐步恢复，供需边际转弱，焦点在锌锭出口表现，若出口有一定量级将改善国内过剩预期 [4][12] - 短期宏观指向不明晰，基本面支撑不足，预计锌价维持承压运行 [4][12] 各章节总结 交易数据 - 10 月 10 日至 17 日，SHFE 锌从 22270 元/吨降至 21815 元/吨，跌 455 元/吨；LME 锌从 2984.5 美元/吨降至 2942.5 美元/吨，跌 42 美元/吨；沪伦比值从 7.46 降至 7.41，降 0.05 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力合约期价震荡回落后横盘修整，最终收至 21830 元/吨，周度跌幅 2.11%；周五夜间窄幅震荡 [6] - 伦锌探底回升，围绕 2950 美元/吨附近盘整，最终收至 2942.5 美元/吨，周度跌幅 1.41% [6] - 现货市场流通货源不多，维持小幅升水报价，下游采买刚需为主，成交以贸易商间为主 [7] - 截止 10 月 17 日，LME 锌锭库存 38025 吨，周度增加 75 吨；上期所库存 109627 吨，较上周增加 2677 吨 [8] - 截止 10 月 16 日，社会库存 16.27 万吨，较 10 月 9 日增加 1.25 万吨，较 16 日减少 0.04 万吨，各地到货正常，上海库存因下游提货下降，广东和天津库存增加 [8] 宏观情况 - 美财长释放缓和信号，双方工作层保持沟通，美国对中国加征 100%关税情况不一定发生，双方可谈判避免贸易战升温 [9] - 美国法院暂时禁止特朗普在政府关门期间大规模裁员 [9] - 美国两家银行贷款诈骗加剧市场对信贷危机担忧 [9] - 国内 9 月出口同比 8.3%超预期，进口同比 7.4%超预期；CPI 同比 -0.3%，核心 CPI 同比 1.0%，PPI 同比 -2.3%；新增人民币贷款 1.29 万亿，新增社融 3.53 万亿，存量社融增速 8.7%，M2 同比 8.4%，M1 同比 7.2% [10] 基本面情况 - 海外 LME0 - 3BACK 结构维持高水平，流动性风险未扭转，支撑锌价；国内检修炼厂复产，供应有恢复预期，但加工费及硫酸价格调整抑制炼厂提产空间 [4][11] - 节后下游复工，基建赶工使镀锌结构件消费改善，五金卫浴等订单改善但持续性待察，氧化锌需求平稳，开工环比小增 [4][11] - 节后社会库存累库，绝对水平处同期高位；比价企稳修复，处于锌锭出口窗口附近，有贸易商计划出口少量锌锭 [4][11] 行业要闻 - 10 月 17 日当周国产锌精矿加工费均值 3400 元/吨，环比降 100 元/吨，进口矿加工费均值 118.75 美元/干吨，环比增 0.25 美元/干吨 [13] - 2025 LME WEEK 上，做空锌占投资者做空金属投票的 29.7%，因锌矿供应及冶炼产能激增 [14] - 国际铅锌研究小组预计 2025 年全球精炼锌产量增 2.7%至 1380 万吨，需求增 1.1%至 1371 万吨，供应过剩 8.5 万吨；2026 年产量增 2.4%至 1413 万吨，需求增 1%至 1386 万吨，供应过剩规模扩大至 27.1 万吨 [14] 相关图表 - 包括沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、各库存情况、国内外锌矿加工费、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量、冶炼厂利润、精炼锌净进口、下游初端企业开工率等图表 [16][20][21][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易博弈市场对"TACO"交易预期较高，美联储降息预期不断升温，以及国内政策期待，宏观波动较大；基本面供应端铝水比例继续上升，铝锭供应压力较小，消费端仍处于季节性旺季，铝锭社会库存重新去库；海外LME现货升水近期较高，流动性风险担忧升高，铝价预计偏好震荡，运行区间为20700 - 21200元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - LME铝3个月合约价格从2025年10月10日的2746元/吨涨至10月17日的2778.5元/吨，涨幅32.5元/吨；SHFE铝连三合约价格从20995美元/吨降至20925美元/吨，跌幅70美元/吨；沪伦铝比值从7.6降至7.5；LME现货升水从12.06美元/吨升至12.88美元/吨；LME铝库存减少17600吨至491225吨；SHFE铝仓单库存增加11551吨至70670吨；现货均价从20965元/吨降至20902元/吨；现货升贴水从 - 60元/吨升至 - 20元/吨；南储现货均价从20900元/吨降至20810元/吨；沪粤价差从65元/吨升至92元/吨；铝锭社会库存减少2.2吨至62.7万吨；电解铝理论平均成本从15871.17元/吨降至15830.95元/吨；电解铝周度平均利润从5093.83元/吨降至5071.05元/吨 [4] 行情评述 - 现货市场现货周均价20902元/吨，较上周跌63元/吨；南储现货周均价20810元/吨，较上周跌90元/吨 [5] - 宏观方面，中美贸易博弈继续，美国政府停摆第二周经济数据延迟发布，美联储官员发言，市场对10月降息25BP预期升至96.3%，12月继续降息概率增至99.6%；国内9月核心通胀同比增速回暖，制造业PMI回升至49.8%；消费端上周铝下游开工率持稳在62.5%，下游采购积极性较好，现货价格反弹，成交升贴水稳定在小幅贴水至平水附近；铝锭社会库存重新去库，铝锭去库2.3万吨至62.7万吨，铝棒库存减少0.45万吨至14.8万吨 [3][8] 行情展望 - 因中美贸易博弈、美联储降息预期升温、国内政策期待，宏观波动较大；基本面供应端铝水比例继续上升，铝锭供应压力较小，消费端处于季节性旺季，铝锭社会库存重新去库，海外LME现货升水近期较高，铝价预计偏好震荡 [3][8] 行业要闻 - 加拿大铝生产商因美国现货市场铝价上涨增加对美发货量，美国6月加征50%铝进口关税，起初加拿大铝流向欧洲，现因库存减少流动逆转 [9] - 力拓2025年第三季度铝土矿产量同比增长9%至1640万吨，氧化铝产量达190万吨，同比增长7%，原铝产量86万吨，同比增长6%，公司将铝土矿产量指导目标上调至5900 - 6100万吨 [9] - 上期所同意上港云仓(上海)仓储管理有限公司取消位于上海宝山区逸仙路4377号的铜、铝期货存放点，核定库容铜1万吨、铝1万吨 [9] 相关图表 - 报告包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水（0 - 3）、沪铝当月 - 连一跨期价差、沪粤价差、物贸季节性现货升贴水、国产和进口氧化铝价格、电解铝成本利润、电解铝库存季节性变化、铝棒库存季节性变化等图表 [10][11][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观偏暖预期延续，但基本面无明显改善，本周镍价或在震荡区间内先强后弱；宏观层面，10月延续降息是主流，美指下行预期较强，宏观提振延续；但电镍海内外均面临累库压力，且国内供给处于高位，传统消费端无明显拉动，动力终端强需求能否落地仍需观察，基本面暂无明显改善，镍价延续区间震荡为主 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍121160元/吨，较前一周跌1020元/吨；LME镍15126美元/吨，较前一周跌154美元/吨 [4] - LME镍库存250530吨，较前一周增加13152吨；SHFE镍库存27042吨，较前一周增加1814吨 [4] - 金川镍升贴水2450元/吨，较前一周涨200元/吨；俄镍升贴水550元/吨，较前一周持平 [4] - 高镍生铁均价947元/镍点，较前一周跌14元/镍点；不锈钢库存86.5万吨，较前一周降1.32万吨 [4] 行情评述 宏观层面 - 美国政府停摆致通胀、零售和就业数据发布停滞，美国消费市场走弱，物价上涨和经济下行压力仍在，劳动力市场低迷但暂缓下跌趋势 [5] - IMF上调2025年全球经济增速至3.2%，较7月预期高0.2个百分点，经济增速上调得益于关税压力驱动的消费前置，但前置消费不能反映经济基本面韧性 [5] - 美联储理事米兰、沃勒释放鸽派信号，认为10月延续降息，但米兰认为应降息50bp，沃勒支持25bp [5] 镍矿方面 - 菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格维持在49美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格维持在38.55美元/湿吨；菲律宾1.4%品位镍矿招标落地FOB价格43.5美元/湿吨 [6] - 印尼镍矿供给延续宽松预期，内贸升贴水平稳；印尼能矿部要求400家矿企提交2026年生产计划，关注10月RKAB审批配额落地规模 [6] 纯镍方面 - 9月全国精炼镍产量3.56万吨，同比+13.07%，月度产能规模约54198吨，较上期增加499吨，开工率66% [7] - 截止9月，全国各工艺条线一体化电积镍利润率明显修复，MHP利润率由3.2%升至4.4%，一体化高冰镍利润率由 -4%回升至 -2.6% [7] - 8月中国进口精炼镍24186吨，同比大幅增长161.29%，环比收缩约6000吨；进口增量主要来自挪威，进口自俄罗斯的镍大幅减少 [7] - 8月国内精炼镍出口规模约15048吨，同比+17.12%；截止10月16日，精炼镍现货进口盈亏为 -1325元/吨，进口亏损显著加剧 [7] 镍铁方面 - 高镍生铁（10%-12%）价格由951元/镍点下跌至938元/镍点，周内跌幅约1.37% [7] - 9月中国镍生铁产量2.293万金属吨，环比 -0.09%；印尼镍生铁产量13.99万镍吨，同环比+0.14%/+0.01% [8] - 截止9月30日，镍铁实物吨库存25.43万吨，较上期增加约0.58万吨 [8] - 节后不锈钢消费低迷，钢厂300系不锈钢排产预期环降，原料备货意愿差，镍铁价格再度承压；成本端镍矿价格坚挺，高品矿短缺支撑整体价格，镍铁厂成本压力凸显 [8] - 8月国内镍铁进口合计约87.41万吨，同比+67.35%，环比增加约38218吨；主要进口自印尼，进口自哥伦比亚的规模提升，进口自新喀的镍铁量回落 [8] 不锈钢方面 - 中国300系不锈钢9月产量约179万吨，较去年同期增加10万吨，环比持平；印尼9月不锈钢产量约43万吨，较上期提升3万吨 [9] - 9月300系不锈钢产量无明显变动，对镍实际消费拉动有限；三方统计国内10月300系不锈钢排产或将环比收缩7万吨至179万吨 [9] - 截止10月16日，国内300系不锈钢库存56.22万吨，较上期累库约3.13万吨；终端地产成交低迷，300系不锈钢大幅累库，压制排产规模，基本面整体偏弱 [9] 硫酸镍方面 - 电池级硫酸镍价格由28400元/吨涨至28550元/吨，电镀级硫酸镍价格维持在30750元/吨，较上周涨500元/吨 [10] - 9月硫酸镍产量33971吨（金属量），同环比+4.75%/+11.45%；9月三元材料产量约75360吨，同环比+31.5%/+2.6% [10] - 截止10月16日，高冰镍产硫酸镍工艺利润率录得6.1%，呈上升趋势；多数原料工艺仍长期处于亏损状态 [10] - 硫酸镍价格延续上涨趋势，高冰镍产硫酸镍利润扩张，但MHP供给偏紧，上游供给有结构性分化，供给总量整体抬升 [10] - 终端消费表现亮眼，但中游材料厂补库强度不佳，以消化现有库存为主，节后市场交投平平，后续有较强补库预期，或驱动价格进一步上探 [10] 新能源方面 - 10月1 - 12日，全国乘用车新能源市场零售36.7万辆，同比去年10月同期下降1%，较上月同期增长1%，新能源零售渗透率53.5%，今年以来累计零售923.6万辆，同比增长23% [10] 政策方面 - 2026 - 2027年享受购置税优惠减免的纯电动乘用车需符合《电动汽车能量消耗量限值第1部分：乘用车》对应车型的电能消耗量限值，新标准利于推动车企技术革新，推进新能源汽车轻量化 [10][11] - 金九银十以来，多地调整新能源汽车换新补贴规则，吉林、上海、温州等地进入“资格制”阶段，个人消费者填报申请，补贴名额动态调整，未中签申请可次月申报，未取得资格申请不予受理 [11] 库存方面 - 当前纯镍六地社会库存合计47708吨，较上期增加4014吨；SHFE库存27042吨，环比增加1814吨；LME镍库存250530吨，环比增加13152吨；全球两大交易所库存合计277572吨，环比增加14966吨 [12] 后期展望 - 宏观偏暖预期延续，但基本面无明显改善，本周镍价或在震荡区间内先强后弱；宏观上10月延续降息是主流，美指下行预期强；但电镍海内外累库，国内供给高位，传统消费端无拉动，动力终端强需求待观察，基本面暂无改善，镍价延续区间震荡 [13] 行业要闻 - 印尼能矿部要求各镍企提交2026年镍矿山生产计划，提交时间不得晚于10月15日 [14] - 中伟股份在印尼的镍矿冶炼产能近20万金吨，还围绕印尼红土镍矿、阿根廷盐湖锂矿、磷矿石进行布局 [14] 相关图表 - 报告展示国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [16][18][23]

关注宏观变化 期价震荡运行 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 钢材周报 2025 年 10 月 20 日 李婷 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 敬请参阅最后一页免责声明 1/8 ⚫ 宏观面：二十届中央委员会第四次全体会议于10月20日 至23日在北京召开。10月18日，何立峰与美国财政部长 贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，双方同意尽快 举行新一轮中美经贸磋商。 ⚫ 基本面：上周螺纹产量201万吨，环比减少2万吨，表需 220万吨，增加74万吨，厂库185万吨，减少8万吨，社 库456万吨，减少11万吨，总库存641万吨，减少19万吨。 热卷产量322万吨，减少1万吨，厂库78万吨，减少6万 吨，社库341万吨，增 ...