报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期贸易战、地缘异动等再次发酵推升避险需求，美国衰退担忧和避险需求共同推动价格上破 [2][7] - 短期市场需关注贸易战带来的通胀上行风险，美联储或维持谨慎态度乃至推迟降息；贸易战阶段兑现、俄乌重启谈判或中东停火可能削弱短期避险需求，使金价急涨后短期回调压力增加 [7][8] - 长期来看，全球经济政治体系重构推动货币体系重构，地缘政治风险及美联储政策转向宽松预期仍将提供支撑 [7] - 预计贵金属短期继续震荡偏强，中期高位震荡，长期阶梯上行 [7] 根据相关目录分别进行总结 避险属性 - 近期贸易战、地缘异动等再次发酵，特朗普对进口车加征 25%关税扩大贸易战范围，欧洲等宣称强力报复，叠加中东局势紧张、俄乌冲突反复等地缘政治风险常态化，推升避险需求 [2] - 美国债务规模突破 36 万亿美元，财政恶化加剧市场对美元信用体系质疑 [2] 货币属性 - 近期美国经济出现更多转弱信号，零售销售和消费者信心指数大幅下行，就业市场整体松动，整体通胀数据仍有韧性，衰退风险从低位上行 [3] - 美联储 3 月利率决议显示缩表即将放慢，美国滞涨风险增加，强化了市场对实际利率下行的押注，降低黄金持有成本；目前市场预期美联储至 25 年 6 月维持利率不变，预期 25 年总降息空间上行至 75 基点，市场预期比美联储点阵图指引多一次降息 [3] 商品属性 - 金饰消费虽受高价抑制，但金条等投资需求抵消其部分影响；新兴市场央行“去美元化”战略推动央行购金需求保持高位 [4] - CRB 商品指数承压下行，人民币贬值利多国内价格 [4] 资金面 - 近期 CFTC 黄金净多头和白银净多头高位加仓，国内沪金银净多持续增仓 [5] - 世界最大黄金 ETF 和白银 ETF 结束长期下行趋势后快速增仓 [5] 未来的投资逻辑演变 - 短期市场仍需关注贸易战带来的通胀上行风险有待释放，美联储或继续维持谨慎态度，乃至推迟降息；贸易战阶段兑现、俄乌重启谈判或中东停火可能削弱短期避险需求，导致金价急涨后短期回调压力增加 [7][8] - 长期来看，全球经济政治体系重构推动货币体系重构，地缘政治风险及美联储政策转向宽松预期仍将提供支撑 [7] 策略 - 短期震荡偏强，中期偏弱震荡，长期阶梯上行 [7] 支撑压力 - 沪金主力支撑：690 - 695，阻力：725 - 730 [7] - 沪银主力支撑：8000 - 8030，阻力：8500 - 8530 [7] 2024 - 2025 美联储货币政策路径回顾 - 2024/3/21：上调经济和通胀预期，仍维持年内降息指引，利率维持在 5.25% - 5.50%，预计今年经济增长 2.1%，鲍威尔表示近期高通涨未改变物价压力缓解情况，仍预计今年降息三次，确认经济将稳健增长，很快开始放慢缩表但未明确时间 [9] - 2024/5/1：暗示通胀缺乏进一步进展，但仍释放降息信号，维持利率不变，宣布 6 月 1 日起放慢缩减资产负债表步伐，公债上限降至 250 亿美元/月，MBS 赎回上限保持 350 亿美元/月，鲍威尔预计今年通胀回落，下一步利率行动不太可能是加息，需严重就业问题推动降息 [9] - 2024/6/12：点阵图下调降息预期，通胀不足以支持降息，维持利率不变，点阵图暗示官员大幅下调今年降息次数预期至一次 [9][11] - 2024/7/31：降通胀方面取得进展，最快将在 9 月份降息，继续按兵不动，确认降通胀进展，开始强调关注就业风险，鲍威尔表示 9 月降息可能是选项 [10][11] - 2024/9/19：超预期降息反引起市场衰退担忧，鹰派指引不改市场强降息预期，降息 50 个基点，鲍威尔表示联储双重使命风险“基本平衡”，指标利率年底前再降 50 个基点，2025 年降 100 个基点，2026 年降 50 个基点，降息同时可继续缩减资产负债表 [10] - 2024/11/7：重新担心通胀压力，后期降息可能放缓，如期降息 25 个基点，决议声明表示就业和通胀目标风险“大致平衡”，删除“在抗通胀问题上获得信心”表述，鲍威尔表示经济强劲，通胀接近 2%，核心通胀仍偏高，降息有助于保持经济强度，将逐次会议做决定 [10] - 2024/12/19：美联储如预期降息，但预期 25 年降息次数减少，如期降息 25 个基点，点阵图显示决策者预计 25 年底只降息两次，每次 25 个基点，上调明年和后年通胀预期，鲍威尔表示不再紧缩政策会让调整利率更谨慎 [10] - 2025/1/29：通胀仍存压力，劳动力市场已经降温，如期按兵不动，政策声明删除“通胀朝着目标取得进展”表述，鲍威尔表示无需匆忙调整货币政策，通胀仍偏高，美国经济总体强劲，劳动力市场状况降温但依然稳健 [10] - 2025/3/20：缩表即将放慢，美国滞涨风险增加，如期维持利率不变，4 月 1 日开始放慢缩表节奏，美债减持上限放缓至 50 亿美元/月，MBS 减持上限维持 350 亿美元/月，仍预计今年两次降息累计 50 个基点，但点阵图中预计今年不降息者增加，降息两次者减少，大幅下调 2025 年经济增长预期，上调通胀预期，鲍威尔表示无需急于调整货币政策 [10]

山金期货黑色板块日报 更新时间：2025年03月28日08时17分 一、螺纹、热卷 投资咨询系列报告 报告导读： 消息面上，新疆有更多钢企压减粗钢产量 ，提振多头信心。我的钢铁最新的数据显示，本周螺纹钢产量有所增加，厂库继续下降，社库回落，总库 存继续下降，表需环比继续上涨，数据利多螺纹热卷的价格。核心城市土地拍卖市场热度快速回升 ，或预示房地产市场将逐步企稳回升 ，但全国范 围来看，低线城市房地产市场仍在筑底过程中 ，钢材的下游需求主要看热卷。从技术上看，目前期价围绕 10 日均线进行震荡，整体处于震荡偏弱的 操作建议： 多单可轻仓持有 | 表1：螺纹、热卷相关数据 | | --- | | 数据类别 | 指标 | 单位 | 最新 | | 较上日 | | 较上周 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 螺纹钢主力合约收盘价 | 元/吨 | 3208 | -1 | -0.03% | 32 | 1.01% | | | 热轧卷板主力合约收盘价 | 元/吨 | 3381 | | -5 -0.15% | 24 | 0.71% | | 期现货价格 | ...

一、螺纹、热卷 投资咨询系列报告 山金期货黑色板块日报 更新时间：2025年03月27日08时17分 报告导读： 消息面上，新疆有更多钢企压减粗钢产量 ，提振多头信心。我的钢铁最新的数据显示，上周螺纹钢产量有所回落，厂库继续下降，社库回落，总库 存继续下降，表需环比继续上涨，数据利多螺纹热卷的价格。目前房地产仍处于筑底的过程中 ，下游需求主要看热卷。从技术上看，目前期价围绕 10 日均线进行震荡，整体处于震荡偏弱的状态。 操作建议： 多单可轻仓持有 表1：螺纹、热卷相关数据 | 数据类别 | 指标 | 单位 | 最新 | | 较上日 | | 较上周 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期现货价格 | 螺纹钢主力合约收盘价 热轧卷板主力合约收盘价 | 元/吨 元/吨 | 3209 3386 | -11 0 | -0.34% 0 | 47 38 | 1.49% 1.14% | | | 螺纹钢现货价格（HRB400E 20mm，上海） 热轧板卷现货价格（Q235 4.75mm，上海） | 元/吨 元/吨 | 3260 3380 | -20 -1 ...

投资咨询系列报告 山金期货原油日报 投资咨询系列报告 1、美国国会预算办公室估计，如果不提高债务上限，政府最早可能在8月面临违约风险。美国国会预算办公室（CBO）警告称，如果借款需求超过CBO的预测，财政部的借款能力可 能在5月底或6月某个时候用尽。 2、美国至3月21日当周EIA原油库存减少334.1万桶，汽油库存减少144.6万桶，精炼油库存减少42.1万桶，俄克拉荷马州库欣原油库存减少75.5万桶，战略石油储备库存增加28.6万桶 3、俄罗斯副总理诺瓦克：克罗波特基纳油站目前正在恢复中，现在说何时完成工作还为时过早。匈牙利油气工业股份公司（MOL集团）对俄罗斯的石油和天然气项目感兴趣。全球 石油市场稳定，需求正在逐步恢复。欧佩克+将监测市场，维护供需平衡非常重要。北溪2号没有损坏，处于正常运行状态。预计2025年全球石油需求将增加100万至150万桶/日。 4、据外媒报道，三名市场人士周三表示，全球最大炼油厂的运营商印度信实工业（Reliance Industries）将停止进口委内瑞拉石油。根据数据，这家印度企业集团去年获得美国当局 的批准，可以从受制裁的生产商那里购买石油，每月平均进口200万桶委内 ...

投资咨询系列报告 山金期货贵金属策略报告 更新时间：2025年03月26日16时37分 二、白银 一、黄金 报告导读： 今日贵金属震荡偏强，沪金主力收涨0.47%，沪银主力收涨1.70%。①核心逻辑，短期贸易战、地缘异动等避险阶段缓和；美国经 济出现更多转弱信号，联储官员继续谨慎。②避险属性方面，特朗普对贸易战态度趋于谨慎。VIX高位回落，贸易战、地缘异动等 避险阶段兑现；③货币属性方面，面对经济不确定性，美国3月世界大型企业联合会消费者信心指数录得92.9，为2021年1月以来 新低，预期94，前值98.3。预期指数大幅下滑至65.2，创最近十二年新低。美国费城联储服务业部门当前活动指数从-13.1急剧下 跌至-32.5，跌至2020年5月以来的最低水平。目前市场预期美联储下次降息至6月，预期25年总降息空间重回75基点左右。美元 指数和美债收益率下行遇阻；④商品属性方面，CRB商品指数高位承压，人民币升值利空国内价格。⑤预计贵金属短期震荡偏多， 中期高位震荡，长期阶梯上行。 策略：稳健者观望，激进者高抛低吸。建议做好仓位管理，严格止损止盈。 表1 黄金相关数据： | 数据类别 | 指标 | 单位 | 最新 ...

投资咨询系列报告 山金期货原油日报 更新时间：2025年03月26日08时11分 | 原油 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 数据类别 | 指标 较上日 较上周 | 单位 | 3月25日 | | | | | | | 绝对值 百分比 绝对值 百分比 | | | | | | | | Sc 原油期货 | | 元/桶 | 538.30 | 3.90 | 0.73% | 12.10 | 2.30% | | | WTI | 美元/桶 | 69.20 | 0.04 | 0.06% | 2.50 | 3.75% | | | Brent 0.14 | 美元/桶 | 73.17 | | 0.19% | 2.75 | 3.91% | | | Sc-WTI | 美元/桶 | 5.78 | 0.49 | 9.36% | -0.87 | -13.08% | | 内外价差 | Sc-Brent | 美元/桶 | 1.81 | 0.39 | 27.82% | -1.12 | -38.18% | | | Brent-WTI | 美元/桶 | ...

投资咨询系列报告 山金期货黑色板块日报 一、螺纹、热卷 更新时间：2025年03月26日08时21分 报告导读： 消息面上，新疆有更多钢企压减粗钢产量 ，提振多头信心。我的钢铁最新的数据显示，上周螺纹钢产量有所回落，厂库继续下降，社库回落，总库 存继续下降，表需环比继续上涨，数据利多螺纹热卷的价格。目前房地产仍处于筑底的过程中 ，下游需求主要看热卷。从技术上看，目前期价围绕 10 日均线进行震荡，整体处于震荡偏弱的状态。 操作建议： 多单可轻仓持有 表1：螺纹、热卷相关数据 | 数据类别 | 指标 | 单位 | 最新 | | 较上日 | | 较上周 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期现货价格 | 螺纹钢主力合约收盘价 热轧卷板主力合约收盘价 | 元/吨 元/吨 | 3220 3386 | 16 -10 | 0.50% -0.29% | 29 16 | 0.91% 0.47% | | | 螺纹钢现货价格（HRB400E 20mm，上海） | 元/吨 | 3280 | 20 | 0.61% | 30 | 0.92% | | | 热轧板卷现 ...

一季度宏观经济形势 - 1 - 2月工业生产高位略降，投资、消费有所上行，房地产市场分化，出口因春节错位等因素回落但短期有支撑[4] 二季度面临挑战 - 国内处于金融周期下行阶段，海外美国发动贸易战，中国输美商品整体关税税率达39%，发达国对中国经贸打压加剧[5] 各领域具体压力 - 关税大战升级，美国多次加征关税，中国输美商品最高综合税率达45%，钢铁产品面临70%惩罚性关税，预计2025年出口形势严峻[7][9] - 1 - 2月全国房地产开发投资10720亿元，同比降9.8%，房企“保交付”和销售回款压力大，不宜对“金三银四”期待过高[12] - 1 - 2月固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增4.1%，二季度投资增速或下滑，房地产和制造业投资承压[16] - 2024年社零总额同比仅增3.5%，1 - 2月同比增4.0%，消费升级阻力大，源于消费者信心不足和可支配收入受限[19] 应对措施 - 2025年财政政策更积极，赤字率4%左右，新增政府债务总规模11.86万亿，直接用于稳增长资金增2.4万亿[23] - “降准降息”窗口临近，当前人民币贬值压力缓和，债券市场回调，两会确定补充商业银行资本，房地产企稳需新政策[25] - 新质生产力发展加快，2024年高技术制造业增加值增8.9%，投资增速也较高，外资积极反馈，看多中国股市[28][29] - 房地产行业现积极迹象，政府工作报告部署支持政策，有望确认“风险底”[29][30] 二季度展望与资产配置 - 二季度宏观经济平稳但情绪面或偏悲观，积极因素逐步累积[32] - 资产配置建议：股票＞债券＞商品，股市有上涨空间，商品震荡偏弱，国债期货中线调整后有望企稳[35][36]

| 一、原油与黄金的基本属性 2 | | --- | | 二、影响黄金与原油的因素分析 2 | | 2.1 经济增长是决定原油与黄金的价格走势的重要因素 2 | | 2.2 通胀预期与美联储货币政策预期对黄金与原油价格形成显著驱动 3 | | 2.3 地缘政治风险是影响油价和金价的重要因素之一 4 | | 三、黄金与原油相关性分析 4 | | 四、金油比分析与展望 6 | | 4.1 金油比分析 6 | | 4.2 金油比展望 8 | 作为全球大宗商品市场中的两大核心资产，原油与黄金的价格波动对各国经济稳定具有重要 影响。近年来，国际政治经济格局的深刻变化使得这两种商品的价格走势备受市场关注。本文旨 在深入探讨原油与黄金之间的内在关联，分析其价格联动机制。具体而言，我们将重点研究以下 问题：两者之间存在何种经济逻辑关系？为何在某些市场周期中表现出显著的价格相关性，而在 其他时期却呈现背离走势？通过对历史数据和市场机制的系统性分析，本文将揭示原油与黄金价 格关系的动态特征及其背后的驱动因素。 一、原油与黄金的基本属性 原油，被誉为"工业的血液"或"黑金"，因其在工业生产中的不可替代性和巨大的经济价值 而得名。作 ...

投资咨询系列报告 山金期货原油日报 更新时间：2025年03月25日08时14分 | 原油 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 数据类别 | 指标 较上日 较上周 | 单位 | 3月24日 | | | | | | | 绝对值 百分比 百分比 | | | | 绝对值 | | | | 原油期货 | Sc -0.10 -0.02% | 元/桶 | 534.40 | | | 11.00 | 2.10% | | | WTI - 0 | 美元/桶 | 68.29 | | | 0.81 | 1.20% | | | Brent 0.92 1.28% | 美元/桶 | 73.03 | | | 2.10 | 2.96% | | 内外价差 | Sc-WTI -0.03 -0.56% | 美元/桶 | 6.16 | | | 0.63 | 11.37% | | | Sc-Brent -0.95 | 美元/桶 | 1.42 | -40.21% | | -0.66 | -31.77% | | | Brent-WTI 2.37 99.63% ...