报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 政策端扰动频出影响生猪远月供给，长周期可战略性看多，但中短期仍以基本面为主；政策底已现，市场底或需一轮生产周期磨底；本周生猪期价震荡磨底，猪价整体估值偏低，持仓量大幅下降，博弈逐步降低；近月博弈关注二育，今年过年晚二育尚存短补窗口 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 政策端扰动影响生猪远月供给，长周期可战略性看多，中短期以基本面为主；政策底显现，市场底需一轮生产周期磨底；本周生猪期价震荡磨底，猪价估值低，持仓量降，博弈降低；近月博弈关注二育，今年过年晚二育有短补窗口 [1] 投机型策略建议 近月持仓减少走交割逻辑，现货压力大；主力合约移至03合约，预计受近月影响呈弱势；主力合约可持有空单 [5][6] 产业客户策略建议 主力合约价格区间预测为11000 - 13500，当前波动率9.39%，历史百分位8.99%；生猪企业风险管理策略包括根据存栏做空生猪期货、卖出看涨期权、买入虚值看跌期权、买入生猪远月合约、卖出看跌期权、买入虚值看涨期权等 [8] 市场信息 本周主要信息 利多信息有基差和月差策略观望，西班牙严防非洲猪瘟，12月初养殖集团出栏放缓、屠宰收购难且终端需求弱，冬至前后腌腊旺季价格或上行；利空信息有牧原股份11月销售数据及农业农村部监测的生猪收购和白条肉出厂价格下降 [9][10][11] 下周主要信息 关注大厂出栏报价 [12] 盘面解读 价量及资金解读 本周生猪主力合约转为03合约，周初开盘11300元/吨，周末收盘11085元/吨，下跌165点，涨幅1.47%，持仓量14.8万张，较上周增加12244张，盘面增仓下行 [12] 基差月差结构分析 生猪近月月差back结构转平，远月月差呈contango结构，存栏需长期磨底去化，旺季对近月需求提振待察；二育入场减少，接盘力量减退，大厂出栏减少，基差近两周震荡 [14][22] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 生猪养殖利润缩窄，外购仔猪和自繁自养头均利润转负；仔猪毛利季节性下降，价格降，头均利润转负；二育标肥价差走缩，大猪出栏价格承压；屠宰毛利微利；终端销售白毛价差近四年同期最低，西南腌腊启动基差走强，北方消费弱，消费旺季待察 [26] 本周供需情况 供应端情况 能繁母猪方面，10月统计局能繁母猪头数3990万头，环比降45万头，钢联数据拐头向下，淘汰提升；生猪方面，上半年规模企业出栏量和存栏量高，本周出栏均重平稳上升；仔猪方面，价格同比低，呈季节性下滑，本周毛利回暖但仍偏差；二育方面，标肥价差本周维持高位，栏舍利用率重回高位；饲料方面，玉米反弹，豆粕震荡走强，饲料价格平稳 [31][33][35][37][39] 需求端情况 屠宰方面，上半年屠宰量高，当前利润转正，冷库库存抬升，本周利润微跌，宰后均重抬升；终端方面，消费情况弱，屠企鲜销率季节性近五年最低，白毛价差同期最差 [44][46] 进出口情况 进口近五年同期最低，出口近五年同期最高 [48][52] 成本利润情况 生猪养殖利润缩窄，猪粮比相关数据可参考，玉米、豆粕价格走势及饲料企业库存天数有相应变化 [56]