黑色板块研发报告 铁合金 10 月报 2025 年 9 月 26 日 高供应博弈成本支撑，合金底部震荡 第一部分 前言概要 银河期货 第 1 页 共 10 页 黑色板块研发报告 铁合金 10 月报 2025 年 9 月 26 日 第二部分 基本面情况 图 1：铁合金主力合约走势回顾（元/吨） 4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 硅铁主力 硅锰主力 图 4：72%FeSi 内蒙硅铁现货市场价（元/吨） 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021 2022 2023 2024 2025 第 2 页 共 10 页 图 2：盘面主力合约 sf-sm 价差（元/吨） -2000 -1000 0 1000 2000 3000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021 2022 2023 2024 2025 4500 4700 4900 5100 5300 5500 5700 5900 6100 6300 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场情绪逐渐降温，锰硅和硅铁基本面驱动力度有限，价格重心环比下移，预计短期均跟随黑色整体波动，后续需关注市场情绪变化，9月锰硅下游需求有好转预期，硅铁还需关注电价表现 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 锰硅 - 供应：8月产量持续增加，周产量连续十余周环比增加，8月末达21.3万吨，周环比增1%，同比增17%，各主产区开工率不同程度增加，北方近7成 [5] - 需求：粗钢产量降幅明显，铁水产量持稳，样本钢厂锰硅需求量当周值环比持平，8月钢厂锰硅库存可用天数为14.98天，处近年来同期低位 [5] - 库存：样本企业库存环比下降，8月末为14.9万吨，最近一周降0.7万吨，8月共降1.5万吨 [5] - 成本：主要原材料价格持稳，整体生产成本月环比略增，港口锰矿库存稳定在440万吨左右，价格变化不大，富锰渣价格环比增加，生产成本月环比增加0 - 100元/吨，内蒙基本持平 [5] 硅铁 - 供应：供应量持续增加，8月平均开工率为52.74%，较7月上升1.15%，产量预计47.93万吨，较7月增1.89万吨，环比增4.11%，同比增5.39%，2025年1 - 8月累计产量362.82万吨，较去年同期增0.99万吨，增幅0.27% [8] - 需求：钢材需求未见明显提升，钢厂备货意愿有限，7月金属镁产量环比下降4.5%，绝对值处近年来同期高位，截止8月末，样本钢厂硅铁需求量当周值2.06万吨，环比增1.47% [8][9] - 库存：样本企业库存环比持稳，处近年来同期高位，8月29日当周，60家样本企业库存为62910吨，环比增830吨，同比增6800吨 [8] - 成本：成本端有支撑，8月生产成本上调，兰炭小料价格涨幅明显，月环比上涨约10%至650元/吨 [9] 期货价格 - 本月双硅期价重心环比下移，8月28日，锰硅主力合约收盘价5842元/吨，月环比降186元/吨，跌幅3.09%；硅铁主力合约收盘价5624元/吨，月环比降216元/吨，跌幅3.70% [10][12] 现货价格 - 各地区现货价格不同程度下跌，硅铁现货平均跌幅大于锰硅，8月29日与8月1日相比，锰硅部分地区月环比下降20 - 250元/吨，硅铁部分地区月环比下降200 - 300元/吨 [13][16] 基差 - 硅铁基差震荡走强，8月29日与8月22日相比，锰硅SM01、SM05、SM09基差周环比分别为 - 10、 - 6、16元/吨；硅铁SF01、SF05、SF09基差周环比分别为112、98、106元/吨 [18][20] 价差 - 8月29日与8月22日相比，锰硅9 - 1价差周环比降26元/吨，硅铁9 - 1价差周环比增6元/吨；8月28日与7月28日相比，双硅价差（硅铁 - 硅锰）环比降30元/吨 [24][25] 生产成本 - 本月硅铁生产成本增幅明显，大于锰硅平均成本增幅，8月28日与7月29日相比，锰硅北方大区、南方大区等月环比增加27 - 79.2元/吨，硅铁甘肃、内蒙等地月环比增加76 - 151元/吨 [27][28] 生产利润 - 双硅即期生产成本均环比下降，8月28日与7月29日相比，锰硅北方大区、南方大区等生产利润月环比下降47.76 - 319.96元/吨，硅铁甘肃、内蒙等地生产利润月环比下降217 - 351元/吨 [29][30] 锰矿相关 - 价格：锰矿价格窄幅震荡，富锰渣价格环比增加，8月29日与7月29日相比，南非、加蓬等锰矿价格月环比变化 - 2.3% - 1.3%，富锰渣湖南、广西价格月环比分别增6.2%、2.9% [46][50] - 库存：港口锰矿库存数量持稳，8月22日与7月25日相比，库存合计环比降4.9万吨；澳矿库存数量持续回升，占总库存比例环比升3.93% [51][55] 硅铁相关 - 供应：周产量环比持平，7月全国产量44.7万吨，环比增7.88%，部分地区产能利用率有变化 [68][76] - 需求：7月表观消费量环比增7.45%，8月29日与8月1日相比，周需求量环比增3.27%；7月金属镁产量环比降4.5%，绝对值处近年来同期高位 [81][84] - 进出口：7月进口环比降39.83%，出口环比增3.52% [86] - 成本：兰炭小料价格月环比增加，8月29日与8月5日相比，陕西、内蒙古兰炭小料价格环比分别涨9.24%、5.88% [87][90] - 库存：样本企业库存月环比小幅下降，8月29日与8月15日相比，中国库存环比降2270吨，部分地区有不同程度变化 [91][94] - 期权：硅铁期权持仓认沽认购比例环比下行 [100]

报告行业投资评级 - 观望 [5] 报告的核心观点 - 近期铁合金价格走势主要跟随成本端煤炭价格波动，钢厂利润良好、铁水产量高位为需求提供支撑，但长期房地产市场低迷，家电和汽车对钢材支撑依赖政策刺激且难长期维持，澳矿发运恢复、锰矿供应充足，矿端对硅锰支撑不足 [4] - 市场多空逻辑在于强预期与弱现实博弈，利润驱动下铁合金产量增加、供应压力大，阅兵前部分地区钢厂限产，需求无明显改善时库存可能从去库到累库，铁合金上方有压力 [5] - 近期铁合金逻辑在于焦煤价格，盘面焦煤波动大、资金博弈剧烈，中长期焦煤估值趋势向上，但短期波动剧烈 [5] 各目录总结 现货市场 - 硅铁主产地内蒙72硅铁5550元/吨（+0），宁夏72硅铁5600元/吨（+100）；贸易地河北72硅铁5900元/吨（+0），天津72硅铁5900元/吨（+0） [2] - 硅锰北方产区内蒙硅锰6517市场价5800元/吨（+0），南方产区广西硅锰6517市场价5900元/吨（+30），贸易地江苏硅锰6517市场价5900元/吨（-50） [2] 成本利润 - 陕西兰炭小料630元/吨（+35），宁夏硅铁生产成本5352元/吨，宁夏硅锰生产成本5942.08元/吨（+23.24） [2] - 硅铁内蒙产区利润-49元/吨（+0），宁夏产区利润98元/吨（+50）；硅锰北方大区利润-58.5元/吨（+39.64），南方大区利润-417.15元/吨（+8.71） [2] 供应 - 硅铁生产企业周度开工率为36.18%，环比上周+1.86%，周度产量为11.28万吨，环比+3.39% [3] - 硅锰生产企业周度开工率为45.75%，环比+2.32%，周度产量20.71万吨，环比+5.77% [3] - 铁合金供应量在利润驱动下逐渐增加，位于近5年历史同期高位，供应压力较大 [3] 需求 - 钢厂利润较好，铁水维持高位，对硅铁和硅锰需求形成一定支撑，但五大材库存累库限制钢厂生产空间，硅铁和硅锰增长空间有限，螺纹钢仓单处近5年历史同期最高水平，仓单压力大 [3] - 7月金属镁产量8.17万吨，环比-4.5%；长期房地产市场低迷，黑色整体板块回落，市场对钢铁终端需求增长存疑，硅锰需求相对疲弱 [3] - 本周硅铁五大材需求量2.03万吨，环比+0%；硅锰五大材需求量12.54万吨，环比+0.16% [3] 库存 - 本周硅铁企业库存6.52万吨，环比-9.19%，仓单库存10.46万吨，环比+6.52%，总库存16.98万吨，环比-0.12% [3] - 硅锰企业库存15.88万吨，环比-1.67%，仓单37.4万吨，环比-1.63%，总库存53.28万吨，环比-1.64% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 硅锰基本面趋向宽松，新一轮需求集中释放下短期需求韧性仍在，表内总库存水平维持下降趋势但绝对水平较高，主力已逐步移至01合约，市场情绪回落但尚有余温，短期成本端暂有较强支撑，短空参与或暂且观望为宜，主力合约参考区间【5954,6274】[4][5]；硅铁基本面趋向宽松，企业库存小幅下降但绝对水平仍然较高，仓单较上周继续增加，整体供应压力明显，主力已切换至2511合约，短期市场情绪尚有余温，继续关注煤焦表现，短空参与或暂且观望为宜，主力合约参考区间【5754,6112】[52][53] 根据相关目录分别进行总结 硅锰 行情回顾 - 截至8月15日收盘，锰硅主力合约收盘价6026元/吨，江苏地区现货价格5950元/吨，基差 -76元/吨 [7] - 北方产区现货价格暂稳，南方价格小幅上涨，截至8月15日，内蒙6517市场价5800元/吨，宁夏5800元/吨，广西5900元/吨 [8][10] 供需分析 - 供给端全国产量连续十三周回升，北方产区开工稳定，南方广西、贵州小幅复产，云南地区开工率增至88.21%，日均产量处近五年最高水平，截至8月15日，全国硅锰产量合计207060吨，周环比增11235吨，开工率45.75%，周环比增2.32% [4][12] - 需求端铁水产量微增，螺纹钢产量环比下降，截至8月15日，硅锰周度需求量125382吨，周环比增182吨，247家钢铁企业铁水日均产量240.66万吨，周环比增0.34万吨，螺纹钢周度产量220.45万吨，周环比降0.73万吨 [13][17] - 标志性钢厂8月硅锰招标最终定价6200元/吨承兑含税到厂，较7月上涨350元/吨，采购量16100吨，较7月增量1500吨 [20] 库存情况 - 企业库存合计15.88万吨，周环比下降0.27万吨，仓单数量合计74797张，较上周五减少1248张，交割库存（含预报）继续下降至38.22万吨，下降幅度放缓 [4][21] 成本利润 - 内蒙、广西生产成本分别为5853、6430元/吨，生产利润分别为 -53、 -530元/吨 [26] - 港口锰矿价格相对坚挺，截至8月15日，天津港加蓬块40.2元/吨度，South32澳块40.8元/吨度，南非半碳酸35元/吨度 [27][28] - South32等公布9月对华锰矿报价均有上调 [33] - 本期发运量继续下降，疏港量环比回升，截至8月8日，全国港口库存合计448.9万吨，环比增10.4万吨，其中天津港库存合计366.7万吨，环比增13.2万吨 [34][38] - 合金厂锰矿库存平均可用天数13.5天，环比增3.85% [41] - 产区电价暂稳，宁夏化工焦出厂价1190元/吨，较上周维持不变 [44] 硅铁 行情回顾 - 截至8月14日收盘，硅铁主力合约收盘价5744元/吨，江苏地区现货价格5650元/吨，基差 -94元/吨 [56] - 主产区现货价格较上周上涨50 - 100元/吨 [57] 供需分析 - 供应端全国产量、开工率继续回升，截至8月15日，硅铁周产量11.28万吨，周环比增0.37万吨，开工率36.18%，周环比增1.86% [52][59] - 炼钢需求方面，截至8月8日，硅铁周度需求量20313.9吨，周环比增47.6吨，标志性钢厂8月硅铁招标价格敲定为含税进厂承兑价6030元/吨，较询价5700元/吨加价330元/吨，环比上涨430元/吨，采购数量2835吨，环比增加135吨 [63][65] - 非钢需求方面，7月镁锭产量合计73374吨，月环比增1664吨，同比增幅0.46%，2025年6月我国硅铁出口数量合计34723吨，月环比下降1962吨，1 - 6月我国硅铁出口量累计200047吨，较去年同期下降22498吨（降幅10.11%） [66] 库存情况 - 企业库存合计6.52万吨，周环比下降0.66万吨，仓单数量合计20916张，较上周五增加1270张，交割库存（含预报）合计10.86万吨，较上周五增加0.14万吨 [52][67] 成本利润 - 内蒙、宁夏生产成本分别为5499元/吨、5352元/吨，生产利润分别为 -49元/吨、148元/吨 [71] - 陕西兰炭小料价格620元/吨，较上周上涨25元/吨，甘肃地区电费降至0.4元/千瓦时，青海上调至0.375元/千瓦时，其他产区电价暂稳 [52][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 硅锰本周基本面供增需减，库存压力未缓解，成本端锰矿暂有支撑，但成本端松动预期仍存，短期价格震荡偏强，中期或承压，主力合约参考区间【5500,6000】 [3][4] - 硅铁本周基本面供需双降，成本线下移，工厂库存偏高，去库难度增加，短期行情区间运行，主力合约参考区间【5300,5750】 [49][50] 各部分总结 硅锰 供需分析 - 供给端全国产量、开工率回升，各产区复产，云南增多，供应处同期高位 [3] - 需求端铁水日均产量降至240万吨以下但仍较高，对硅锰需求有刚性支撑，标志性钢厂7月硅锰采购量增加但压价情绪仍在 [3] 库存情况 - 合金厂库存周环比降0.15万吨，交割库存降至42.9万吨但处绝对高位 [3] 成本利润 - 锰矿高低品报价分化，氧化矿跌半碳酸矿涨，涨幅有限，实际成交一般，发运和到港量回升，疏港量回落，预计港口库存回升加快 [3] - 多产区电价下调，产区亏损程度减轻但仍亏损 [3] 后市展望 - 短期市场情绪交易为主，价格震荡偏强，供需回归宽松，中期价格承压，关注6000元/吨关口 [4] 硅铁 供需分析 - 供应端全国产量、开工率小幅下降，部分产区复产减产并存，宁夏开工稳定 [49] - 需求端钢厂招标采购量增加，非钢需求中6月镁锭产量减少，1 - 5月硅铁出口量同比降14.17% [49] 库存情况 - 企业库存周环比增0.32万吨，处同期偏高水平，交割库存（含预报）9.9万吨 [49] 成本利润 - 兰炭市场弱稳，多产区电价下调，部分产区亏损减轻，宁夏生产成本降至5300元以下 [49] 后市展望 - 短期市场情绪交易为主，供需矛盾有限，行情区间运行 [50] 行情回顾 硅锰 - 现货市场主产区价格涨30 - 80元/吨 [7] - 截至7月11日，全国硅锰产量周环比增2170吨，开工率增0.21% [11] - 硅锰周度需求量周环比降1861吨，铁水日均产量降1.04万吨，螺纹钢周产量降4.42万吨 [16] - 河钢7月硅锰询盘价降50元/吨，采购量增2900吨 [19] - 合金厂库存周环比降0.15万吨 [20] - 内蒙、广西即期成本分别为5651、6158元/吨，生产利润分别为 - 101、 - 508元/吨 [25] - 港口锰矿价格小幅下跌 [26] - 截至7月4日，全国港口库存环比增2.6万吨，天津港库存环比增3.5万吨 [36] 硅铁 - 现货价格主产区涨50 - 70元/吨 [55] - 截至7月11日，硅铁周产量降0.15万吨，开工率降0.75% [57] - 硅铁周度需求量周环比降314.4吨 [60] - 河钢7月硅铁采购量增500吨 [63] - 6月镁锭产量月环比减2437吨，5月硅铁出口量月环比减1512吨，1 - 5月出口量同比降14.17% [66] - 企业库存周环比增0.32万吨 [67] - 内蒙、宁夏即期成本分别为5461、5298元/吨，生产利润分别为 - 261、 - 148元/吨 [71] [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 - 展示铁合金主力合约走势回顾、盘面主力合约 sf - sm 价差、硅铁和硅锰现货价格及内蒙现货价格走势、硅铁和硅锰主力合约内蒙仓单基差走势等图表，反映铁合金市场价格波动情况 [7][14][17] - 指出房地产新开工面积低迷、土地成交情况，今年地方政府专项债发行进度较快但投入基建比例过低，工业企业利润领先制造业投资，制造业投资与出口较为同步，钢材直接出口保持高位、间接出口有韧性等宏观经济和行业需求相关情况 [25][31][33] - 给出商品出口间接用钢数据，2025 年 1 - 4 月总量 4109.20 万吨，同比增速 9.03%，其中集装箱、船舶等部分品类有不同增速 [40] - 呈现锰硅和硅铁生产企业开工率、合金厂和钢厂硅铁及锰硅库存、硅铁和锰硅仓单情况等图表，反映铁合金市场供需和库存状况 [45][49][53] - 展示分能源结构发电量增速和占比、电费价格、银川化工焦报价、各地兰炭小料、全球锰矿发货量、锰矿价格天津港、全国锰矿库存等图表，反映能源和原材料市场情况 [61][68][71] - 给出硅铁和锰硅生产成本及生产利润图表，反映铁合金生产的成本和盈利情况 [76][79] 后市展望及策略推荐 未提及具体内容，但有相关标题 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周硅铁供需双增，盘面重心小幅抬升，产业保值可等待盘面平水至升水机会；锰硅盘面多次冲高回落，基本面供需双增，成本端支撑转强，关注硅铁5400 - 5800、锰硅5700 - 6000反弹力度 [4][23] 根据相关目录分别进行总结 硅铁 - 供应：136家独立硅铁企业周产量9.79万吨，环比+2.9%，同比-14.4%；2025年5月硅铁产量41.48万吨，环比-5.76%，同比-7.45% [6] - 需求：硅铁五大材消费量1.99万吨，环比+1.8%，同比-5.2%；五大材周产量868.51万吨，环比+1.12%，同比-2.58% [9] - 库存：企业库存6.8万吨，环比-2.7%，同比+31.6%；钢厂6月库存天数15.38天，环比+0.18天，同比+0.83天 [11] - 成本：周内主辅料大多持稳，部分原料价格有小变动，硅铁成本微降，利润提升 [15] - 期现：硅铁仓单数量12535张，环比-2693张，同比-83张；09合约基差150元/吨，环比-8元/吨 [18] 锰硅 - 供应：121家独立硅锰企业周产量17.6万吨，环比+1.8%，同比-18.1%；5月全国硅锰产量74.3万吨，环比-7.8%，同比-7.8% [25] - 需求：硅锰周消费量12.3万吨，环比+1.2%，同比-4.3%；五大材周产量868.51万吨，环比+1.12%，同比-2.58% [28] - 库存：企业样本库存20.59万吨，环比+5.1%，同比+208%；钢厂6月库存天数15.49天，环比+0.34天，同比+0.42天 [31] - 成本：盘面止跌带动锰矿询盘增加，部分锰矿价格有变动，硅锰成本微降，利润提升 [38] - 期现：锰硅仓单数量94951张，环比-3000张，同比-17547张；09基差234元/吨，环比-60 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月12日锰硅2509合约收盘5866，上涨1.80%，现货端内蒙硅锰现货报5550价格持稳，双方取消4月2号以来大部分商品加征关税使商品市场回暖，铁合金生产利润为负供应端生产亏损、现货生产积极性不高，本期原料端进口锰矿石港口库存回升23.1万吨，5月锰矿整体到港数量预计环比增加，下游铁水产量有见顶回落迹象，谨防需求回落后价格波动变大，内蒙古和宁夏现货利润分别为-200元/吨和-260元/吨，钢厂采购谨慎、招标数量环比减少，4小时周期K线位于20和60均线之间，操作上震荡运行对待 [2] - 5月12日硅铁2507合约收盘5636，上涨1.55%，现货端宁夏硅铁现货报5510，上涨50元/吨，今年1至4月全国铁路完成固定资产投资1947亿元，同比增长5.3%，铁合金生产利润为负，宁夏大厂检修影响市场情绪，下游金属镁市场报价回升，钢材需求预期总体仍较弱，内蒙古和宁夏现货利润分别为-230元/吨和-110元/吨，4小时周期K线位于20和60均线下方，操作上震荡运行对待 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SM主力合约收盘价5866元/吨，环比上涨108元；SF主力合约收盘价5636元/吨，环比上涨154元 [2] - SM期货合约持仓量621718手，环比减少13582手；SF期货合约持仓量481715手，环比增加7963手 [2] - 锰硅前20名净持仓-27836手，环比减少8516手；硅铁前20名净持仓-25370手，环比减少4344手 [2] - SM9 - 5月合约价差80元/吨，环比上涨12元；SF9 - 5月合约价差-60元/吨，环比下跌10元 [2] - SM仓单118816张，环比减少881张；SF仓单18876张，环比减少32张 [2] 现货市场 - 内蒙古锰硅FeMn68Si18报价5550元/吨，价格持稳；内蒙古硅铁FeSi75 - B报价5610元/吨，环比上涨50元 [2] - 贵州锰硅FeMn68Si18报价5500元/吨，价格持稳；青海硅铁FeSi75 - B报价5520元/吨，环比上涨50元 [2] - 云南锰硅FeMn68Si18报价5500元/吨，环比上涨50元；宁夏硅铁FeSi75 - B报价5510元/吨，环比上涨50元 [2] - 锰硅指数均值5497元/吨，环比下跌105.42元；SF主力合约基差-126元/吨，环比下跌104元 [2] - SM主力合约基差-316元/吨，环比下跌108元 [2] 上游情况 - 南非矿Mn38块天津港报价32元/吨度，价格持稳；硅石（98%西北）报价210元/吨，价格持稳 [2] - 内蒙古乌海二级冶金焦报价1070元/吨，价格持稳；兰炭（中料神木）报价670元/吨，价格持稳 [2] - 锰矿港口库存394.8万吨，环比增加23.1万吨 [2] 产业情况 - 锰硅企业开工率37.53%，环比下跌3.21%；硅铁企业开工率32.53%，环比上涨1.78% [2] - 锰硅供应172025吨，环比减少10780吨；硅铁供应102900吨，环比增加3900吨 [2] - 锰硅厂家库存207100吨，环比增加25300吨；硅铁厂家库存7.37万吨，环比减少0.99万吨 [2] - 锰硅全国钢厂库存15.44天，环比下跌1.17天；硅铁全国钢厂库存15.44天，环比下跌0.82天 [2] 下游情况 - 五大钢种锰硅需求125861吨，环比减少2350吨；五大钢种硅铁需求20336.3吨，环比减少224.1吨 [2] - 247家钢厂高炉开工率84.64%，环比上涨0.29%；247家钢厂高炉产能利用率92.11%，环比上涨0.08% [2] - 粗钢产量9284.14万吨，环比增加1687.22万吨 [2] 行业消息 - 宁夏银河新增检修2台45000硅铁炉，目前开1台炉子，累计减少日产200 - 300吨 [2] - 2024年末我国债券市场余额177万亿元，规模居世界第二，2024年债券融资增量占社会融资规模增量的40%，债券成交量达460万亿元，国债余额和年成交量分别超30万亿元、110万亿元，流动性接近发达金融市场水平 [2] - 国际货币基金组织测算，2024年末全球公共债务规模超100万亿美元，占全球GDP比重约93%，2030年将升至约100% [2] - 党的十八大以来，中国深化国企改革提升国有资产规模与质量，2012 - 2022年国企股权价值年均增速达13.8% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 硅铁亏损压力下继续减产，基本面有所好转，库存环比下降，仓单压力有限，兰炭暂时趋稳，成本有一定支撑，短时价格趋于低位震荡运行，建议轻仓过节 [4] - 锰硅周度继续减产，整体产量同比依旧偏高，消费端跟随钢厂生产小幅回升，仓单继续增加，供需宽松格局未变，矿端报价下调，市场心态有所分化，短时呈现低位弱势震荡运行，需关注后续硅锰厂减产情况 [28] 根据相关目录分别进行总结 硅铁 - 供应：136家独立硅铁企业周产量9.89万吨，环比降1.40%，同比增8.68%；2025年3月硅铁产量50.27万吨，环比增3.85%，同比增18.02% [7] - 需求：硅铁五大材消费量2.06万吨，环比增0.08%，同比增1.65%；五大材周产量875.84万吨，环比增0.36%，同比增1.37% [9] - 库存：企业库存8.37万吨，环比降11.82%，同比增40.41%；3月钢厂库存天数15.44天，环比降0.82天，同比降0.03天；硅铁仓单数量14287张，环比增730张，同比降610张 [12][20] - 成本：氧化铁皮价格回升，成本略有增加，硅铁厂整体亏损明显，内蒙地区亏损加大 [4][17] - 期现：硅铁主力基差260元/吨，环比增42元/吨 [20] - 持仓：总持仓下降 [21] 锰硅 - 供应：121家独立硅锰企业周产量18.61万吨，环比降1.35%，同比增16.30%；3月全国硅锰产量89.91万吨，环比增3.68%，同比增6.52% [31] - 需求：硅锰周消费量12.67万吨，环比增0.34%，同比增2.55%；五大材周产量875.84万吨，环比增0.36%，同比增1.37% [34] - 库存：企业库存18.18万吨，环比增15.36%，同比降35.87%；3月钢厂库存天数15.44天，环比降1.17天，同比降0.33天；硅锰仓单数量122403张，环比增2899张，同比增65998张 [38][39] - 成本：天津港澳矿38（-1）半碳酸32.7（-1.1），钦州港澳矿42.5（-0.5）半碳酸34.5（-0.3），矿端报价继续下调，锰硅成本持续下移，内蒙、广西、贵州地区利润虽有修复，但整体亏损依旧明显 [28][45] - 期现：硅锰主力基差+254元/吨，环比增100元/吨 [39] - 持仓：总持仓略有回落 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 终端需求偏弱，双硅震荡下行，锰硅和硅铁基本面支撑有限，短期价格均低位震荡为主，锰硅需减产缓解供需矛盾，硅铁关注主产区减停产情况 [4][5][7] 各部分总结 期货价格 - 本月双硅价格均震荡走弱，硅铁期价跌幅大于锰硅，锰硅主力合约收盘价月环比跌274元/吨，跌幅4.51%；硅铁主力合约收盘价月环比跌332元/吨，跌幅5.56% [8][10] 现货价格 - 宁夏地区现货价格跌幅相对较窄，锰硅和硅铁多地现货价格均有下降 [11][14] 基差 - 双硅基差均震荡走强，锰硅和硅铁部分基差周环比有不同程度增加 [16][19] 价差 - 锰硅和硅铁5 - 9价差月环比分别下降4元/吨和40元/吨，双硅价差（硅铁 - 硅锰）环比下降58元/吨 [24][27] 生产成本 - 锰硅和硅铁生产成本均环比下降，锰硅北方大区、南方大区等多地成本环比降幅在294.3 - 510.4元/吨；硅铁甘肃、内蒙等地成本月环比降幅在12 - 132元/吨 [30] 生产利润 - 锰硅即期生产利润环比增加，北方大区、南方大区等多地利润环比增加在44.31 - 260.36元/吨；硅铁即期生产利润环比下降，甘肃、内蒙等地利润月环比下降18 - 219元/吨 [31][32] 锰硅供应 - 锰硅产量当周值持续下降但降幅较缓，本周生产企业开机率仍在持续下降，4月25日当周产量186060吨，日均产量26580吨，环比降1.35% [33][36][38] 锰硅需求 - 锰硅需求量当周值环比小幅增加但同比降幅明显，螺纹钢产量当周值同比增加但占五大材总产量比例震荡走弱，4月25日硅锰需求126749吨，月环比涨0.71% [41][42][46] 锰硅成本 - 锰矿、冶金焦等成本下降，4月24日南非Mn36.5%锰矿月环比降3元/干吨度，跌幅8.4%；唐山冶金焦月环比降50元/吨，涨幅4.8% [49] 锰硅库存 - 锰硅样本企业库存环比增加，仓单数量加有效预报合计超65万吨，库存可用天数环比下降，4月25日样本企业库存181800吨，环比增33200吨 [51][54][57] 锰矿 - 港口锰矿库存处于绝对低位水平，但发运量逐渐增加，4月18日锰矿发运量78.84万吨，月环比增1.18万吨 [58][60] 锰矿库存占比 - 氧化矿库存占比维持低位，澳矿和加蓬矿占总库存比例环比有不同变化，4月18日澳矿占比5.63%，环比降0.49% [61][64] 期权 - 锰硅期权历史波动率自低位逐渐回升 [65] 硅铁供应 - 硅铁周产量震荡下降，生产企业开工率降低，4月25日产量9.89万吨，月环比降1.31万吨，降幅11.70% [70][73] 硅铁需求 - 硅铁需求量周环比增加，3月镁锭产量明显增加，现价持续回升，4月25日需求量20560.4吨，环比涨1.86%；3月镁锭产量76685吨，环比涨2.76% [83][86] 硅铁成本 - 本月兰炭小料价格相对稳定，氧化铁皮价格下降，4月24日兰炭小料陕西、宁夏等地价格环比无变化，氧化铁皮价格环比降50元/吨，跌幅6.94% [87][90] 硅铁库存 - 硅铁样本企业库存环比下降但仍处历史同期中位，库存可用天数环比下降，4月25日样本企业库存83670吨，环比降11200吨 [6][93][97] 硅铁期权 - 硅铁期权历史波动率自低位回升 [98]