报告公司投资评级 - 报告对蓝特光学的投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 蓝特光学2024年营收和归母净利润同比稳健增长，2025Q1营收和归母净利润同比增速提高至50%以上，加大研发投入，微棱镜、光波导、车载产品有望获得持续增长动能，因研发费用率提升小幅调整盈利预测，看好公司产品受益消费电子、汽车电子使用场景增长趋势，维持买入评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为-12.5%、-16.8%、-15.0%、18.4%，相对上证综指涨幅分别为-13.2%、-15.0%、-16.1%、12.0% [2] 公司基本信息 - 发行股数4.0319亿股，流通股4.0319亿股，总市值93.2181亿元，3个月日均交易额2.0762亿元，主要股东徐云明持股37.37% [2][3] 盈利预测调整 - 预计公司2025/2026/2027年实现归母净利润3.66/4.98/5.72亿元，对应每股收益0.91/1.23/1.42元，对应市盈率25.4/18.7/16.3倍 [4] 财务数据摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|754|1034|1463|1912|2224| |增长率(%)|98.4|37.1|41.4|30.7|16.3| |EBITDA(百万元)|298|386|585|777|906| |归母净利润(百万元)|180|221|366|498|572| |增长率(%)|87.3|22.6|66.2|35.8|15.0| |最新股本摊薄每股收益(元)|0.45|0.55|0.91|1.23|1.42| |前次股本摊薄每股收益(元)|||0.94|1.11|| |变动幅度(%)||| -2.9|10.7|| |市盈率(倍)|51.8|42.3|25.4|18.7|16.3| |市净率(倍)|5.7|5.1|4.5|3.9|3.4| |EV/EBITDA(倍)|30.4|27.8|15.6|11.5|9.5| |每股股息 (元)|0.4|0.2|0.3|0.5|0.5| |股息率(%)|1.5|0.7|1.4|2.0|2.2| [6] 业绩情况 - 2024年公司营收10.3亿元，同比增长37.1%；归母净利润2.2亿元，同比增长22.6%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增长33.2%；毛利率39.9%，同比下降2.2个百分点；净利率21.4%，同比下降2.6个百分点 [7] - 2025Q1单季度营收2.6亿元，同比增长52.9%，环比增长3.1%；归母净利润0.46亿元，同比增长55.5%，环比下降22.7%；扣非归母净利润0.41亿元，同比增长54.7%，环比下降31.0%；毛利率34.8%，同比提升0.1个百分点，环比下降9.9个百分点；净利率18.0%，同比提升0.4个百分点，环比下降5.9个百分点 [7] 业务情况 - 2024年光学棱镜类产品收入6.5亿元，同比增长59.0%；毛利率38.0%，同比减少5.2个百分点，受益于智能手机潜望式摄像头模组的微棱镜产品需求扩张 [7] - 玻璃非球面透镜类产品收入2.5亿元，同比增长4.1%；毛利率51.9%，同比增加5.4个百分点，2024年面临产品结构和客户结构调整，稳住营收规模并提升毛利率 [7] - 玻璃晶圆类产品收入0.7亿元，同比增长38.9%，毛利率16.0%，同比减少0.3个百分点，2024年积极开拓下游市场，应用于AR/VR、汽车LOGO投影、半导体等领域的产品均实现稳健发展 [7] 研发情况 - 2024年公司研发费用1.2亿元，同比增长77.7%，研发费用率同比增长2.6个百分点至11.3%，研发人员数量从2023年的227人增长至2024年的353人，增幅达55.5%，2024年研发人员占公司总人数的比例达到15.1% [7] - 研发投入主要聚焦在各类微棱镜加工的相关工艺及技术、微纳光学及AR光波导加工技术、车载产品的加工工艺和精度提升技术等方向 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩拐点初现，压力类产品与人形机器人产品驱动未来增长，为端侧AI及人形机器人的产业趋势做了较多前瞻研发布局，将带动未来营收增长，因产品结构变动小幅调整盈利预测，维持“买入”评级 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发行股数5599万股，流通股5599万股，总市值34.94亿元，3个月日均交易额1.49亿元，主要股东李刚持股19.19% [2] 股价表现 - 今年至今绝对涨幅3.3%，1个月跌幅11.2%，3个月跌幅7.4%，12个月涨幅84.2%；相对上证综指今年至今涨幅2.3%，1个月跌幅8.9%，3个月跌幅8.7%，12个月涨幅76.3% [2] 财务数据 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润0.41/0.97/1.59亿元，对应每股收益0.73/1.73/2.84元，对应市盈率为86.0/36.5/22.2倍 [5] - 2023 - 2027E主营收入分别为3.73/5.06/7.18/9.49/12.14亿元，增长率分别为27.3%/35.7%/42.0%/32.1%/27.9%；EBITDA分别为 - 0.63/0.04/0.83/1.59/2.32亿元；归母净利润分别为 - 1.02/ - 0.35/0.41/0.97/1.59亿元，增长率分别为85.4%/65.4%/216.7%/135.5%/64.5% [7] 2024年业绩情况 - 营收5.1亿元，同比增长35.7%；归母净利润 - 0.4亿元，同比减亏65.4%；扣非归母净利润 - 0.4亿元，同比减亏68.1%；毛利率24.9%，同比提升8.1个百分点；净利率 - 7.0%，同比提升20.6个百分点 [8] - 2024Q4营收1.7亿元，同比增长48.9%，环比增长29.1%；归母净利润0.1亿元，同比增长165.9%，环比增长199.4%；扣非归母净利润0.1亿元，同比增长142.2%，环比增长227.2%；毛利率30.5%，同比增长8.2个百分点，环比增长7.5个百分点；净利率7.9%，同比增长25.2个百分点，环比增长18.0个百分点 [8] 业务情况 - MEMS声学传感器营收2.4亿元，同比下降6.0%，毛利率21.1%，同比增加9.8个百分点；MEMS压力传感器营收2.1亿元，同比增长150.7%，毛利率27.2%，同比减少4.7个百分点；MEMS惯性传感器营收0.2亿元，同比下降2.2%，毛利率5.1%，同比增加9.3个百分点；2024年新增封测技术解决方案业务，营收0.3亿元，毛利率高达56.6% [8] 产业布局 - 端侧AI方面，布局高信噪比、低功耗的数字麦克风，产品性能对标世界领先水平，随着后续送样测试推进，或带动MEMS声学产品升级机遇 [8] - 人形机器人方面，启动MEMS六维力/力矩传感器和用于指尖感测的三维力/力矩传感器、手套型压力及温度传感器、机器人用IMU的研发立项，随着后续送样推进，有望为公司带来长远发展动能 [8]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为买入，原评级也是买入；板块评级为强于大市 [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司公布2024年年报和一季报，业绩快速增长，伴随新产品逐步上市，未来几年有望保持快速发展，维持买入评级 [4] - 略微调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为2.35/3.26/4.51亿元，对应EPS分别为1.71/2.38/3.28元，截止4月28日收盘价，对应PE为65.8/47.4/34.3倍，公司产品进入收获期，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为5.3%、4.0%、9.2%、 - 0.9%，相对上证综指涨幅分别为4.5%、5.9%、8.1%、 - 7.4% [3] 公司基本信息 - 发行股数1.374亿股，流通股1.374亿股，总市值154.7756亿元，3个月日均交易额3.752亿元 [3] - 主要股东金磊持股比例61.21% [3] 财务数据 营收与利润 - 2024年全年营收5.02亿元，同比增长35.41%；归母净利润1.46亿元，同比增长27.02%；Q4单季度营收2.10亿元，同比增长85.04%，Q4归母净利润0.88亿元，同比增长95.35%；2025年一季度营业收入1.00亿元，同比增长31.30%，归母净利润0.33亿元，同比增长290.69% [4] - 预计2025 - 2027主营收入为6.90/9.40/13.10亿元，增长率分别为37.5%/36.3%/39.3%；归母净利润为2.35/3.26/4.51亿元，增长率分别为60.8%/38.7%/38.2% [8] 其他财务指标 - 2024年研发费用1.51亿元，同比增长53.26%，占营业收入的比例为30.17% [9] - 给出2023 - 2027年现金流量表、资产负债表、利润表等详细财务指标数据，如2025 - 2027年预计EBITDA为2.86/3.87/5.35亿元等 [10] 业务分析 - 2024年公司三大业务板块收入均同比增长，心脏瓣膜置换与修复板块同比增长64.28%，其中人工生物心脏瓣膜收入同比增长75.06%；先天性心脏病植介入治疗及外科软组织修复板块分别同比增长15.24%、19.89% [9] - 公司球扩主动脉介入瓣（TAVR）于2024年8月获批上市，带动24年业绩快速增长，预计2025年全年业绩有望继续保持较高增速 [9] - 公司在瓣膜领域多产品布局，从4个不同瓣位、狭窄 - 反流、外科瓣 - 介入瓣、首次治疗 - 再次治疗均有相关产品，竞争优势明显 [9] 在研管线 - 公司在研管线丰富，国产首个球扩瓣中瓣即将完成审评审批；“眼科生物补片”“胶原纤维填充剂 - Ⅰ”预计2025年获批；“心包膜”以及“介入肺动脉瓣及输送系统”已提交注册；消化外科生物补片、心外射频消融治疗系统、卵圆孔未闭封堵器均已完成临床试验待陆续提交注册申请；“微创心肌切除系统”临床试验入组即将完成 [9]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 安通控股2025年一季报归母净利同比大增371.53%，营收20.42亿元同比增26.35%，扣非净利润2.19亿元同比增925.79%，得益于经营效率和运价提升，已覆盖全国港口 [3][14] - 国航发布2025年夏秋航季运力部署计划，重点推出多条国际航线，广州白云机场口岸较2024年提前26天出入境客流突破500万人次 [3][15] - 申通快递2024年净利增长超200%，全年营收471.69亿元同比增15.26%，归母净利润10.40亿元同比增205.24%，我国A级物流企业数量突破1万家 [3][22] 根据相关目录分别进行总结 本周行业热点事件点评 - 安通控股2025年一季报归母净利同比大增371.53%，营收和扣非净利润均大幅增长，依托物流网络和装备资源优势提供多元服务，已覆盖全国港口，2024年在数十个内贸港口吞吐量排名前三 [14][15] - 国航发布2025年夏秋航季运力部署计划，国际和地区推出多条新航线，国内新开和复航部分航线，广州白云机场口岸较2024年提前26天出入境客流突破500万人次，口岸国际客货航班总量增加，中外人员往来升温 [15][17] - 申通快递2024年净利增长超200%，全年营收和归母净利润大幅增长，2025年一季度业绩也良好，完成产能提升计划和关键线路资产收购，我国A级物流企业数量突破1万家，体现行业进步 [22][25] 行业高频动态数据跟踪 航空物流高频动态数据跟踪 - 价格方面，2025年4月上旬至中旬中国至亚太航线价格稳定，各地区空运价格指数有不同变化 [26][27] - 量方面，2025年3月货运国内执飞航班量同比下降0.23%，国际航线同比上升39.16% [33] 航运港口高频动态数据跟踪 - 内贸集运运价指数上升，干散货运价下降，SCFI指数报收1347.84点周环比-1.66%，CCFI指数报收1122.40点周环比+1.03%，PDCI指数报收1198点周环比+0.67%，BDI指数报收1373点周环比-0.63% [41][46] - 2025年1 - 2月全国港口货物吞吐量26.74亿吨同比增长2.3%，集装箱吞吐量5354万标箱同比增长8.2% [50] 快递物流动态数据跟踪 - 2025年3月快递业务量166.6亿件同比上升20.30%，业务收入1246.00亿元同比增加10.43%，各快递公司业务量和收入有不同程度增长 [52][53] - 2025年3月各快递公司单票价格有不同程度变化，顺丰控股单票价格13.82元同比-11.75% [71] - 2025年3月快递业品牌集中度指数CR8为86.90，各快递公司市占率有不同变化 [79] 航空出行高频动态数据跟踪 - 2025年4月第四周国际日均执飞航班1750.71次环比-0.45%，同比+21.30%，国内飞机日利用率环比下降 [84] - 2025年4月21日至27日，美国、泰国、印尼、英国国际航班日均执飞航班有不同变化 [94] - 2025年3月吉祥、春秋、国航、南航、东航、海航ASK已超19年同期，部分航司RPK也有增长 [98] 公路铁路高频动态数据跟踪 - 2025年4月14 - 18日中国公路物流运价指数为1050.14点比上周回升0.11%，4月14 - 20日全国高速公路累计货车通行5550.3万辆环比增长2.47% [101] - 4月14 - 20日国家铁路累计运输货物7561.2万吨环比下降1.66% [104] - 4月21 - 25日查干哈达堆煤场 - 甘其毛都口岸炼焦煤短盘运费日均60.00元/吨，4月14 - 20日通车数环比上升11.38% [110] 交通新业态动态数据跟踪 - 2024年10月滴滴出行市占率79.54%环比下降0.64%，各网约车平台市占率有不同变化 [111] - 2025年3月理想汽车交付新车约36674辆同比上升26.53%，2025年Q1联想PC电脑出货量达1520万台同比上升10.95%，市场份额环比下降0.3pct [115] 交通运输行业上市公司表现情况 A股交通运输上市公司发展情况 - A股交运上市公司127家占比2.41%，交运行业总市值32091.56亿元占总市值比例3.32%，市值排名前10的公司包括京沪高铁、顺丰控股等 [120] - 本周（2025年4月21 - 25日），上证综指、沪深300涨跌幅分别+0.56%、+0.38%，交通运输行业指数+0.14%，各子板块有不同涨跌幅，本周交运个股涨幅前五为保税科技等 [121] - 2025年初以来，上证综指、沪深300累计涨跌幅分别为-1.69%、-3.76%，交通运输指数-4.73%，各子板块有不同涨跌幅，年初至今交运个股累计涨幅前五为连云港等 [121][122] 交通运输行业估值水平 - 截至2025年4月27日，交通运输行业市盈率为13.63倍（TTM），上证A股为12.46倍 [125] - 在市场28个一级行业中，交通运输行业市盈率处于偏下水平 [128] - 截至2025年4月27日，[HS]工用运输指数和[SW]交通运输指数市盈率分别为14.39倍、13.63倍 [133] 投资建议 - 关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，关注东航物流、中国外运 [137] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，关注中信海直 [137] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，关注渤海轮渡、海峡股份 [137] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，关注中通快递、申通快递 [137] - 关注航空行业投资机会，关注中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股 [137]

报告行业投资评级 - 强大于市 [1] 报告的核心观点 - 新房成交面积环比涨幅收窄，同比降幅扩大；二手房成交面积环比由正转负，同比降幅扩大；新房库存面积同环比均下降，去化周期同环比均下降；土地市场同环比均量价齐跌，溢价率环比下降、同比上涨；房企国内债券发行量同环比均下降；板块收益有所下降 [7] - 4月25日中央政治局会议提出加力实施城市更新行动、加大高品质住房供给、优化存量商品房收购政策、持续巩固房地产市场稳定态势；地方层面，4月23日厦门房票使用范围扩大至二手房，促进市场库存去化 [7] - 政策切实落地与实际效果更为关键，若二季度相关政策落地，房地产市场的“稳定态势”有望进一步巩固；建议关注基本面稳定、销售和土储占比高的房企，销售和拿地有突破的“小而美”房企，经营或策略有增量变化的房企，受益于二手房市场修复的房地产经纪公司 [7] 根据相关目录分别进行总结 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 - 重点城市新房成交情况：40个城市新房成交套数环比上升0.7%、同比下降22.4%，成交面积环比上升0.9%、同比下降23.0%；一、二、三四线城市新房成交套数环比增速分别为3.9%、3.8%、 -7.4%，同比增速分别为 -23.3%、 -20.5%、 -25.7%；成交面积环比增速分别为4.0%、5.9%、 -11.5%，同比增速分别为 -30.5%、 -11.9%、 -34.1% [18] - 重点城市新房库存情况：12个城市新房库存套数环比增速为 -0.04%、同比增速为 -16.1%，库存面积环比增速为 -0.1%、同比增速为 -17.2%；一、二、三四线城市新房库存套数环比增速分别为 -0.2%、0.1%、 -0.3%，同比增速分别为 -14.6%、 -25.0%、 -3.9%；库存面积环比增速分别为0.1%、0.1%、 -0.2%，同比增速分别为 -16.7%、 -21.4%、2.1%；12个城市新房库存套数去化周期环比下降1.3个月、同比下降7.0个月，库存面积去化周期环比下降0.6个月、同比下降10.5个月；一、二、三四线城市新房库存套数去化周期环比分别下降1.7、0.5、0.9个月，同比分别下降5.9、9.0、31.6个月；库存面积去化周期环比分别下降0.9、0.3、0.7个月，同比分别下降9.3、11.2、33.2个月 [30][42] - 重点城市二手房成交情况：18个城市二手房成交套数环比下降1.6%、同比上升6.9%，成交面积环比下降1.2%、同比下降6.6%；一、二、三四线城市二手房成交套数环比增速分别为 -1.2%、 -0.2%、 -8.0%，同比增速分别为23.2%、1.4%、 -9.0%；成交面积环比增速分别为 -1.3%、2.1%、 -10.5%，同比增速分别为31.1%、 -28.1%、 -3.0% [50] 百城土地市场跟踪 - 百城成交土地（全类型）市场情况：百城全类型成交土地规划建筑面积环比下降34.6%、同比下降42.6%，成交土地总价环比下降55.5%、同比下降69.9%，成交土地楼面均价环比下降32.0%、同比下降2.1%，百城成交土地溢价率环比下降2.1个百分点、同比上升0.4个百分点；一、二、三线城市成交土地规划建筑面积环比增速分别为 -59.7%、 -61.0%、 -20.3%，同比增速分别为 -62.4%、 -63.4%、 -32.5%；成交土地总价环比增速分别为 -76.4%、 -80.0%、 -31.7%，同比增速分别为 -94.3%、 -94.9%、 -39.0%；平均楼面价环比增速分别为 -41.4%、 -48.8%、 -14.4%，同比增速分别为 -85.0%、 -86.0%、 -9.7%；平均土地溢价率环比增速分别为 -5.4%、 -2.9%、 -1.6%，同比增速分别为 -1.9%、 -0.6%、1.0% [64][66] - 百城成交土地（住宅类）市场情况：百城成交住宅土地规划建筑面积环比下降71.3%、同比下降63.2%，成交住宅土地总价环比下降77.8%、同比下降92.3%，成交住宅土地楼面均价环比下降22.8%、同比下降79.2%，百城成交住宅类用地溢价率环比下降3.6个百分点、同比下降0.6个百分点；一、二、三线城市住宅类成交土地建筑面积环比增速分别为 -100.0%、 -74.2%、 -68.2%，同比增速分别为 -100.0%、 -81.0%、 -14.0%；成交土地总价环比增速分别为 -100.0%、 -79.6%、 -59.6%，同比增速分别为 -100.0%、 -95.3%、 -45.0%；二、三线城市住宅类平均楼面价环比增速分别为 -21.1%、27.2%，同比增速分别为 -75.5%、 -36.0%；平均住宅类成交土地溢价率二线城市环比为0.0%、三线城市环比下降4.0个百分点，二线城市同比下降2.4个百分点、三线城市同比上升0.7个百分点 [84][85] 本周行业政策梳理 - 中央：4月18日国务院常务会议指出要持续稳定股市，推动房地产市场平稳健康发展，稳定外贸外资，促进服务消费，扩大有效投资，提振民间投资积极性 [98] - 地方：吉林市支持多子女家庭公积金贷款购房；杭州调整住房契税优惠住房套数查询范围；绍兴发布国有土地计划；厦门扩大房票使用范围；昆明实施三区购房契税补贴；上海杨浦区明确风貌保护项目实施主体遴选方式；郑州延长延迟退休职工公积金贷款期限；东莞调整普通住宅价格标准 [99][100][101] 本周板块表现回顾 - 大盘表现：上证指数收于3295点，较上周上升18.3点，涨跌幅为0.6%；创业板指收于1947点，较上周上升33.2点，涨跌幅为1.7%；沪深300指数收于3787点，较上周上升14.5点，涨跌幅为0.4% [105] - 行业板块表现：申万一级行业涨跌幅前三为汽车、美容护理、基础化工，涨跌幅分别为4.9%、3.8%、2.7%；涨跌幅靠后为食品饮料、房地产、煤炭，涨跌幅分别为 -1.4%、 -1.3%、 -0.6% [105] - 房地产板块表现：房地产行业绝对收益为 -1.3%，较上周下降4.7pct，相对收益（相对沪深300）为 -1.7%，较上周下降4.5pct；房地产板块PE为21.39X，较上周下降0.65X [105] - 重点跟踪股票表现：A股涨跌幅靠前为新城控股、绿地控股、华侨城A，涨跌幅分别为 -0.4%、 -1.6%、 -2.8%；涨跌幅靠后为招商蛇口、金地集团、保利发展，涨跌幅分别为 -5.5%、 -5.0%、 -4.8%；港股涨跌幅靠前为旭辉控股集团、碧桂园、美的置业，涨跌幅分别为3.0%、1.1%、0.5%；涨跌幅靠后为越秀地产、建发国际集团、融创中国，涨跌幅分别为 -3.2%、 -2.6%、 -1.9% [112] 本周重点公司公告 - 高管变动公告：中国金茂程永辞任非执行董事等职务；南都物业高强因个人原因无法履职独立董事等职务；远洋服务翟森林获委任非执行董事等职务；珠江股份选举李超佐为董事长等 [117][120] - 经营数据公告：多家公司公布2024年度及2025年第一季度经营数据，如大悦城2024年营业收入同比减少2.7%，归母净利润同比下降103.1%；栖霞建设2025年第一季度商品房权益合同销售金额同比增长173.0%等 [118][122] - 其他重要公告：融创中国与债权人就境外债务重组方案达成一致；世联行转让一号基金份额；荣盛发展进行债务重组；金融街支付债券利息等 [119][124] 本周房企债券发行情况 - 2025年第17周房地产行业国内债券总发行量为130.6亿元，环比下降7.2%，同比下降47.5%；总偿还量为180.7亿元，环比上升106.3%，同比下降32.6%；净融资额为 -50.1亿元 [125] - 本周债券发行量最大的房企为华润置地控股、北京建工地产、中海地产、湖南建投地产，发行量分别为25.0、15.0、15.0、11.0亿元；债券偿还量最大的房企为华润置地控股、深圳资本运营集团、安居集团，偿还量分别为30.0、20.0、17.2亿元 [125][131] 投资建议 - 关注基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高、市占率较高的房企，如滨江集团、绿城中国、华润置地、越秀地产 [7] - 关注从2024年以来在销售和拿地上有显著突破的“小而美”房企，如保利置业集团、城投控股 [7] - 关注经营或策略上有增量或变化的房企，如金地集团、龙湖集团、新城控股、信达地产 [7] - 关注受益于二手房市场持续量价修复的房地产经纪公司，如贝壳 - W、我爱我家 [7]

报告核心观点 - 政治局会议延续基调，地产、消费政策进一步发力或仍需等待二季度经济数据验证，“人工智能+”表述有所强化，AI产业链有望重回主线 [3][4] - 政策预期阶段性落地，短期震荡不改中期向好，科技产业具备长期趋势，内需与自主可控是当前配置两大主线 [4] - 基金资产及持股规模延续回暖，港股持仓创新高，基金继续减仓创业板、加仓科创板，重仓持股集中度延续底部企稳趋势 [4] - 本周A股市场主力资金净买入60.94亿元，结束此前连续5周的净卖出，股票型ETF场内净赎回金额74.77亿元，结束此前连续4周的净申购 [4] 观点回顾 - 20241215《重回跨年配置行情主线》提出重要会议定调下，新兴消费与“AI+应用”作为跨年主线的线索明确 [11] - 20241216《重回科技主导产业——2025年度策略报告》指出盈利弱复苏，估值强支撑，科技和高端制造业有望成为市场主导 [11] - 20250209《指数与情绪共振：AI Infra向上重估》表明A股性价比优势凸显，DeepSeek产业驱动下，AI Infra有望率先反应 [11] - 20250216《DeepSeek行情的二阶段：聚焦云计算和AI应用》提出DeepSeek高性价比凸显之下，云计算正在成为大模型时代的“卖水人”，应用端重点关注医疗、企服、教育、办公、金融、营销等垂直领域 [11] 大势与风格 - 政策预期阶段性落地，本周市场延续震荡上行趋势，周五政治局会议召开，政策预期落地，会议基本延续去年12月政治局会议及今年两会政府工作报告的定调 [12] - 宏观形势判断上，会议既肯定开年成绩，又看到外部冲击影响，宏观政策定调延续“稳中求进”，预计地方政府专项债等财政手段落地有望加快 [12] - 政策发力方向上，扩内需是首要任务，首次明确提出提高中低收入群体收入、大力发展服务消费，“两新”政策“扩围提质”和“两重”政策“加力实施”或为政策增量 [12] - 创新产业发展上，政策加强企业融资支持，尤其是科技企业，“人工智能+”行动要“加快实施”，新质生产力发展是未来政策首要关注方向 [13] - 短期震荡不改中期向好，科技产业具备长期趋势，市场短期上行动能趋缓但下行风险可控，中期中国资产具备相对优势，配置方向上内需与自主可控是两大主线，关税不确定性消化后市场有望重回成长风格，AI产业链有望重回主线 [14] 中观行业与景气 - 市场风偏小幅改善，行业延续修复，综合金融行业涨幅第一，汽车行业涨幅第二，出口相关行业小幅反弹，内需逆周期政策预期减弱，食品饮料、消服、地产等行业跌幅居前 [22] - 基金资产及持股规模延续回暖，2025年一季度较2024年年末基金资产总值小幅提升1.3%至3.49万亿元，持股总市值上涨2.3%至2.94万亿元，持股总市值（含港股通投资）占全A流通市值比重提升0.03Pct至3.37% [24] - 基金仓位保持高位常态化运作，继续减仓创业板、加仓科创板，两者裂口扩大趋势已持续十五个季度，港股持仓占比大幅提升，创历史新高，重仓持股集中度延续底部企稳趋势 [24] - 一级行业配比变动上，上游资源中主要增配有色金属、必选消费中增配食品、医药，其他增配明显的细分行业有汽车、机械、电子，减配方向中通信及电新配置比例降幅较为明显 [24] - 地产、消费政策进一步发力或仍需等待二季度经济数据验证，科技特别是“人工智能+”表述有所强化，AI产业链有望持续受到政策催化 [34][35] - 政策预期交易暂告一段落，风险偏好修复之下科技板块行情有望修复，重点关注受到政策催化的人工智能和自主可控产业链 [36] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 本周A股市场主力资金净买入60.94亿元，结束此前连续5周的净卖出，单周净买入规模创6周以来最大，净流入最多的行业是汽车，公用事业、基础化工分列二、三，资金净流出规模最大的三个行业是农林牧渔、食品饮料和电子 [4][41] - 本周股票型ETF场内净赎回金额74.77亿元，结束此前连续4周的净申购，单周净赎回规模创7周以来最大，份额增加最多的五只ETF分别是嘉实沪深300ETF、易方达上证科创板综合ETF等，减少最多的五只ETF分别是华泰柏瑞中证A500ETF、博时恒生医疗保健ETF(QDII)等 [41]

报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数，沪深市场基准指数为沪深 300 指数 [1][11] 报告的核心观点 - 国家高度重视人工智能发展，强调推进关键核心技术攻关，加强基础研究，构建自主可控的人工智能基础软硬件系统，政策支持将推动行业发展 [1][5] - AI 终端商业化落地能推动经济发展，B 端项目制落地是大模型基座能力变现主要方式，C 端 AI 产品待解决用户黏性和收费持续性问题，AI 智能硬件或成 C 端突破口 [5] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 建议关注三大运营商中国移动、中国电信、中国联通，受益于智算业务业绩增长及价值重估 [3] - 国产替代主线建议关注国内光芯片产业链、华为昇腾产业链以及端侧 AI 产业链相关公司，如源杰科技、盛科通信 - U、华工科技等 [3] 支撑评级的要点 - 自主可控国家战略重要性凸显，DeepSeek 模型降低训练成本，增强中国 AI 产业自主可控能力，减少北美客户依赖、把握国产替代机遇成趋势 [5] - 中央高度重视人工智能产业，政策支持不断强化，各地政府积极响应，后续细则政策将推动产业规模化发展 [5] - AI 终端商业化落地促进经济增长和就业，B 端已在多领域落地，C 端应用广泛但有问题，AI 智能硬件或成突破口，推动消费投资增长 [5]

股票市场 - A股本周震荡小幅走强，小盘股强于大盘股，上证50跌0.3%，沪深300涨0.4%，中证2000涨2.7%[2] - 港股恒生指数涨2.7%，恒生科技指数涨2.0%[2] - 美股主要指数大幅反弹，标普500涨4.6%，纳斯达克100涨6.4%[2] 行业表现 - 31个一级行业指数7个下跌，24个上涨，汽车、美容和基础化工领涨，食品饮料和房地产领跌[2] 成交情况 - 本周成交量较上周小幅上升，日均成交1.15万亿元，较上周上升3.4%[2] 估值情况 - 截至周五收盘，沪深300市盈率12.3，2015年以来市盈率ZScore等于 - 0.4，中证1000市盈率37.2，ZScore - 0.4[2] 债券市场 - 本周债市震荡偏弱，现券收益率整体窄幅波动，1年期中债国债到期收益率上行2.0BP至1.45%，10年期上行1.2BP至1.66%，30年期上行2.4BP至1.88%[3] 汇率和商品市场 - 本周美元指数回升0.4%收99.58，美元兑人民币离岸汇率下跌0.2%收7.29[3] - 黄金冲高回落，全周伦敦现货黄金下跌0.2%收至3319美元/盎司，原油下跌，布伦特原油跌1.4%收至66.9美元/桶，WTI原油跌2.0%收至63.2美元/桶[3] - 国内商品市场，本周南华商品指数上涨1.3%，7个一级商品指数全部上涨[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司坚持区域深耕，充分享受杭州市场红利，销售排名跻身行业前十，基本面稳定，产品力突出，财务稳健，融资渠道通畅，在行业清整中保持较强优势，未来业绩保障程度较高，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司代码为 002244.SZ，市场价格为人民币 9.99，板块评级为强于大市，发行股数 3111.44 百万，流通股 2682.35 百万，总市值 31083.32 百万人民币，3 个月日均交易额 411.09 百万人民币，主要股东杭州滨江投资控股有限公司持股比例 45.41% [2][4] 业绩表现 - 2024 年实现营业收入 691.5 亿元，同比下降 1.8%；归母净利润 25.5 亿元，同比增长 0.7%；拟每 10 股派发现金红利 0.82 元，现金红利占归母净利润的比例为 10%，股息率为 0.8% [5] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 686 / 689 / 710 亿元，同比增速分别为 -1% / 0% / 3%；归母净利润分别为 26 / 26 / 27 亿元，同比增速分别为 1% / 2% / 4%；对应 EPS 分别为 0.83 / 0.85 / 0.88 元，当前股价对应的 PE 分别为 12.1X / 11.8X / 11.4X [6] 业绩增长原因 - 费用管控能力较强，2024 年管理费用、财务费用同比分别下降 29.8%、11.4%，三费率为 2.7%，同比下降 0.4 个百分点 [9] - 资产与信用减值损失减少，2024 年计提资产减值损失 8.7 亿元，较 2023 年减少 29.1 亿元；计提信用减值损失 2.6 亿元，较 2023 年减少 2.7 亿元 [9] 盈利能力 - 2024 年毛利率为 12.5%，同比下降 4.2 个百分点，预计随着低毛利项目的交付，未来毛利率会逐步修复 [9] - 2024 年净利率、归母净利润率分别为 5.5%、3.7%，同比分别提升 1.4、0.1 个百分点，主要因三费率下降、计提的减值损失减少 [9] - 受权益乘数下滑影响，2024 年 ROE 同比下降 7.5 个百分点至 9.2% [9] 财务状况 - 截至 2024 年末，有息负债 374 亿元，同比下降 9.8%，其中银行贷款占比约为 83.2%，直接融资占比约为 16.8%；权益有息负债 305 亿元，较 2024 年末下降了 55 亿元 [9] - 2024 年末剔除预收款后的资产负债率为 61.4%，同比提升 1.2 个百分点；净负债率为 0.6%，同比下降 14.5 个百分点 [9] - 短期债务为 103.7 亿元，占比仅为 27.7%，同比下降 4.8 个百分点，现金短债比为 3.58X，同比提升 1.16X [9] - 2024 年末平均融资成本仅为 3.4%，较 2023 年末下降 0.8 个百分点 [9] - 截至 2024 年末，共获银行授信总额度 1216 亿元，仍有 72%的剩余可用额度；已注册完成尚未发行的短期融资券额度 13 亿元、中票额度 11 亿元 [9] - 2024 年发行了 36 亿元的短期融资券和 24 亿元的中期票据，2025 年 1 - 4 月发行了 6 亿元的短期融资券和 11 亿元的中期票据 [9] - 2025 年计划继续降低有息负债水平，目标 300 亿元以内；继续降融资成本，确保 3.3%，争取 3.2%以内；继续把直接融资比例控制在 20%以内 [9] 现金流情况 - 截至 2024 年末，货币资金 371.4 亿元，同比增长 13.6% [9] - 2024 年经营性活动现金流净流入 76.7 亿元，同比下降 76.5%，主要因销售下行，销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅下降 38.2% [9] - 2024 年筹资性现金流净流出 13 亿元，但较 2023 年净流出 120 亿元相比，已经明显改善 [9] 销售情况 - 2024 年实现销售金额 1116 亿元，同比减少 27.3%，位列克而瑞行业销售排名第 9 名，较 2023 年提升 2 名，首次进入行业前十，市占率为 1.2% [9] - 在杭州市场连续 7 年获销售第一，2024 年在杭州实现销售金额 899 亿元，市占率高达 36%，同比提升 3 个百分点 [9] - 2025 年 1 - 3 月实现销售金额 231 亿元，同比下降 12.3%，销售排名稳定在行业第 10 位 [9] - 2025 年销售目标为销售额 1000 亿元左右，行业排名 15 名以内，全国份额 1%以上 [9] 拿地情况 - 2024 年新增土地储备项目 23 个，仅一宗地块位于南京，其余地块全部位于杭州；新增土储建面 187 万平，同比下降 43.8%，拿地金额 449 亿元，同比下降 22.2%；权益拿地金额 219 亿元，拿地权益比例为 48.9%，同比提升 4.5 个百分点，拿地强度为 40.2%，同比提升 2.6 个百分点；楼面均价 2.40 万元/平，同比增长 38.5% [9] - 2024 年获取的 23 宗地块，新增货值 726 亿元，其中在杭州获取土地 22 宗，市占率 37% [9] - 截至 2024 年末土地储备 998 万平，同比下降 24.4%，其中杭州占 80%，浙江省内非杭州的城市占比 8%，浙江省外占比 2% [9] - 2025 年 1 - 3 月拿地金额 196 亿元，同比增长 56.9%，拿地金额排名第 6，拿地强度 84.8% [9] - 2025 年以来在杭州已经斩获 6 宗高热度的优质地块，平均溢价率高达 44% [9] - 2025 年计划投资金额控制在权益销售回款的 50%左右，区域布局上，计划杭州继续保持且增加，省内适度减少，省外关注上海和江苏 [9] 其他业务 - 代建业务：2024 年在宁波、湖州、杭州、金华等地共获取代建项目 6 个，总建面约 74.2 万方 [9] - 酒店业务：旗下千岛湖滨江云顶桃源度假酒店、杭州友好饭店、千岛湖滨江希尔顿度假酒店、杭州天目山英迪格酒店等酒店经营有序推进 [9] - 租赁业务：截至 2024 年末，持有可用于出租的写字楼、商业、社区底商及公寓面积约 44.71 万平，2024 年实现租金收入 4.19 亿元，同比增长 17.0% [9] - 养老业务：旗下首个康养项目—滨江和家御虹府长者之家有序运营中，2024 年末的入住率已达 85% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健增长，分红率逐步提升，存量项目表现分化，新项目爬坡迅速；2025年Q1业绩小幅下滑，轻资产输出再下一城；当前存量项目依旧承压，需关注优化进展，中长期来看，培育项目和轻资产项目有望带来业绩增长潜力 [3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为5.0%、0.9%、8.6%、 - 8.1%，相对深圳成指涨幅分别为6.7%、7.8%、12.3%、 - 15.1% [2] 公司基本信息 - 发行股数2622.67百万，流通股2355.36百万，总市值25125.18百万人民币，3个月日均交易额463.97百万人民币 [2] - 主要股东杭州宋城集团控股有限公司持股比例27.64% [2] 财务数据 营收与利润 - 2023 - 2027E主营收入分别为1926、2417、2686、2903、3074百万人民币，增长率分别为320.8%、25.5%、11.1%、8.1%、5.9% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为 - 110、1049、1178、1300、1437百万人民币，增长率分别为130.2%、 - 1054.2%、12.3%、10.4%、10.5% [7] 其他指标 - 2023 - 2027E EBITDA分别为500、1649、1845、2009、2170百万人民币 [7] - 2023 - 2027E最新股本摊薄每股收益分别为 - 0.04、0.40、0.45、0.50、0.55元 [7] - 2025E、2026E原先预测摊薄每股收益分别为0.50、0.56元，调整幅度分别为 - 10.0%、 - 10.7% [7] - 2023 - 2027E市盈率分别为 - 228.6、24.0、21.3、19.3、17.5倍 [7] - 2023 - 2027E市净率分别为3.5、3.1、2.9、2.7、2.5倍 [7] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为46.1、12.5、11.0、9.9、8.6倍 [7] - 2023 - 2027E每股股息分别为0.1、0.2、0.2、0.2、0.3元，股息率分别为1.0%、2.2%、2.3%、2.6%、2.9% [7] 业务情况 2024年情况 - 实现营收24.17亿元，同比+25.49%；归母净利润10.49亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润10.32亿元；拟每10股派发现金红利2元（含税），共计5.25亿元，分红比例达50% [8] - 存量项目中，杭州、三亚、丽江项目营收和毛利率同比下滑，九寨和桂林项目营收小幅增长；新项目爬坡迅速，广东佛山项目开业首年盈利，《广东千古情》演出1386场，三峡千古情景区开业百天收入破亿，西安项目暑期双剧院模式扭亏为盈，上海项目减亏 [8] 2025年Q1情况 - 实现营收5.61亿元，同比+0.26%；归母净利润2.46亿元，同比 - 2.18%；加大广告营销投入影响利润 [8] - 打造“网红”矩阵，签署“丝路千古情”项目合作协议，Q1确认服务费用5000万元，项目预计2026年7月开业，后续收入开业前逐步确认 [8]