投资评级 - 报告对保利置业集团维持"买入"评级 原评级亦为"买入" [2] - 板块评级为"强于大市" [2] - 当前市场价格为港币1.61元 [2] 核心观点与业绩表现 - 2025年上半年营业总收入184.4亿元 同比增长48.1% 主要得益于项目竣工交楼结转收入增加 [4][7] - 归母净利润2.1亿元 同比下降44.3% 主要因投资收益减少10.5亿元至-9.5亿元及少数股东损益增加1.4亿元 [4][7] - 毛利率同比提升3.2个百分点至17.5% 三费率同比下降2.0个百分点至10.7% [7] - 销售金额排名提升至行业第15位 较2024年上升2位 2025年1-7月实现销售金额295亿元 同比下降13.5% [7] - 债务结构持续优化 有息负债规模682亿元 同比下降8.6% 融资成本下降48BP至2.90% "三道红线"指标全面转绿 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年主营业务营业收入分别为390亿元、404亿元、409亿元 同比增速分别为-3%、4%、1% [5] - 预计同期归母净利润分别为1.8亿元、1.9亿元、2.0亿元 同比增速分别为1%、5%、2% [5] - 对应EPS分别为0.048元、0.051元、0.052元 当前股价对应PE分别为30.8X、29.2X、28.7X [5] 运营数据 - 2025年上半年结算面积81.4万平 同比增长20.8% 结算金额173.7亿元 同比增长52.5% [7] - 期末预收账款409亿元 同比下降8.2% 预收账款/上年营收达1.02倍 [7] - 2025年1-7月销售面积106万平 同比下降18.5% 销售均价2.79万元/平 同比提升6.1% [7] - 长三角市场销售额占比55% 同比提升15个百分点 其中上海市场销售金额60.8亿元 同比增长49.0% [7] 土地储备与投资 - 上半年新增土储面积118.3万平 同比增长77.1% 拿地金额337亿元 拿地强度高达126% [7] - 总土地储备1308万平 平均土地成本1.11万元/平 一线城市占比30% 二线城市占比45% [7] - 期末在建面积512万平 待建面积796万平 权益土储920万平 土储权益比例70% [7] 其他业务 - 投资物业总建面68.1万平 同比增加1.8% [7] - 物业管理收入6.25亿元 同比增长6.7% 在管面积5409万平 同比增长7.0% [7]

制造业PMI表现 - 8月制造业PMI为49.4%，环比上升0.1个百分点但仍处于收缩区间[3][4] - 新订单指数为49.5%（环比+0.1pct），新出口订单指数为47.2%（环比+0.1pct）[3][4] - 生产指数为50.8%（环比+0.3pct），连续处于扩张区间[3][4] - 原材料库存指数48.0%（环比+0.3pct），产成品库存指数46.8%（环比-0.6pct）[3][4] 价格与政策影响 - 主要原材料购进价格指数环比上升1.8个百分点至53.3%，出厂价格指数环比上升0.8个百分点至49.1%[3][7] - 电气机械及通用设备制造业出厂价格指数升至荣枯线以上[2][7] - 黑色金属、非金属矿物制品业购进价格指数维持高景气度，但出厂价格指数处于收缩区间[2][7] 行业分化与风险 - 大型企业PMI为50.8%（环比+0.5pct），中型企业48.9%（环比-0.6pct），小型企业46.6%（环比+0.2pct）[8] - 纺织服装服饰业景气度环比明显回升[1][15] - 地产投资疲弱制约上游周期品需求，电气机械及通用设备制造业新订单指数环比下滑[2][7]

投资评级 - 报告维持中国中免"买入"评级，原评级为买入，板块评级为强于大市 [2][4][6] - 当前市场价格为人民币69.29元，总市值为人民币143,351.24百万，流通股数为2,068.86百万股 [2][3] 核心观点 - 公司经营状况逐步筑底，25Q2营收降幅环比收窄，中长期各渠道有望共同发力 [4][9] - 海南封关政策带来长期利好，市内免税店陆续开业有望贡献业绩增量 [4][9] - 公司作为龙头企业，在各渠道的完善布局被持续看好 [6] 财务表现 - 25H1实现营收281.51亿元，同比-9.96%，归母净利润26.00亿元，同比-20.81% [4][9] - 25Q2实现营收114.05亿元，同比-8.45%，归母净利润6.62亿元，同比-32.21% [4][9] - 调整后25-27年EPS预测为2.09/2.60/2.87元，当前股价对应市盈率为33.1/26.6/24.1倍 [6][8] - 2025E营收预计为57,975百万人民币，同比增长2.7%，2026E同比增长8.3%至62,793百万人民币 [8] 业务分析 - 离岛免税：25H1海南离岛免税购物金额167.6亿元，同比-9.2%，人均购物金额约6,754元，同比+23.0% [9] - 公司在海南离岛免税市场份额提升近1个百分点，三亚市内免税店和海免公司净利率分别同比提升1.37/0.61个百分点 [9] - 市内免税：青岛、厦门、哈尔滨门店焕新开业，广州、深圳首家市内免税店于8月26日正式开业 [9] 估值与预测 - 调整后2025年归母净利润预测为4,332百万人民币，同比增长1.5%，2026年预计增长24.2%至5,382百万人民币 [8] - 当前市净率为2.6倍，2025E预计降至2.5倍，EV/EBITDA从2024年的16.3倍降至2025E的14.1倍 [8][11] - 每股股息2025E预计为0.7元，股息率1.1%，2026E股息率升至1.2% [8]

投资评级 - 报告对金徽酒的投资评级为增持 原评级为买入 [1] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 公司上半年营收17.6亿元 同比增长0.3% 归母净利3.0亿元 同比增长1.1% 在行业承压背景下经营彰显韧性 [1][3] - 公司持续推进营销转型 渠道回款良性 产品结构持续优化 [1][3] - 2Q25公司营收6.5亿元 同比下降4.0% 归母净利0.6亿元 同比下降12.8% [3][8] - 预计2025-2027年收入分别为31.2亿元 32.9亿元 35.4亿元 同比分别增长3.4% 5.2% 7.7% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利分别为3.9亿元 4.2亿元 4.7亿元 同比分别增长1.4% 7.1% 10.5% [5][6] 财务表现 - 1H25营收17.6亿元 同比增长0.3% 归母净利3.0亿元 同比增长1.1% [3][8] - 2Q25营收6.5亿元 同比下降4.0% 归母净利0.6亿元 同比下降12.8% [3][8] - 2Q25毛利率63.7% 同比下降1.0个百分点 [6][8] - 2Q25期间费用率37.5% 同比上升2.7个百分点 其中销售费用率22.6% 管理费用率13.0% [6] - 2Q25所得税率30% 同比上升9.4个百分点 [6] - 1H25合同负债6.0亿元 环比1Q25增加0.2亿元 [6] 产品结构 - 2Q25百元产品营收占比76.6% 同比提升6.7个百分点 [6] - 300元以上产品营收1.4亿元 同比增长11.3% 营收占比21.8% 同比提升3.3个百分点 [6] - 100-300元价格带产品收入3.4亿元 同比增长0.3% 收入占比54.8% 同比提升3.3个百分点 [6] - 百元以内产品营收1.5亿元 同比下降26.6% [6] 区域表现 - 2Q25省内营收同比下降4.8% 省外营收同比下降8.8% [6] - 省外营收1.4亿元 收入占比23.2% 同比下降0.8个百分点 [6] - 截至1H25经销商数量合计960家 其中省内环比增加12家 省外环比减少16家 [6] 估值指标 - 当前市值对应2025-2027年PE分别为28.5倍 26.6倍 24.0倍 [5][6] - 当前市值对应2025-2027年PB分别为3.2倍 3.1倍 3.0倍 [5] - 当前市值对应2025-2027年EV/EBITDA分别为17.6倍 15.7倍 14.6倍 [5][10] - 总市值111.95亿元 总股本5.07亿股 流通股本5.07亿股 [2]

投资评级 - 报告对同庆楼维持增持评级 [1][4][6] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 公司2025年H1营业收入13.31亿元，同比增长4.67%，归母净利润0.72亿元，同比下降11.06% [4] - 利润承压主要受新门店扩张、禁酒令等外部因素影响，但营收保持增长，长期业绩有望良好恢复 [4] - 公司以餐饮业务为核心，实现餐饮+宾馆+食品三大业务协同发展，直营门店总数达133家 [9] - 现金流表现良好，H1经营活动现金净流入同比增长59.39% [9] 财务表现 - 2025年H1归母净利润同比下降11.06%，扣非归母净利润同比下降11.21% [4] - Q2单季度营收同比增长10.03%，归母净利润同比增长34.08%，扣非归母净利润同比增长74.14% [9] - 预测2025-2027年EPS分别为0.71元、1.12元、1.58元，对应市盈率29.9倍、18.8倍、13.4倍 [6][8] - 预测2025-2027年营业收入分别为29.69亿元、34.72亿元、39.77亿元，同比增长17.6%、16.9%、14.5% [8] 业务发展 - 餐饮业务：拥有58家同庆楼餐饮门店，H1净增2家，具备中华老字号品牌影响力和宴会婚庆能力 [9] - 宾馆业务：以"富茂"品牌运营11家酒店，H1净增3家，确立三类细分品牌并持续全国扩张 [9] - 食品业务：2023-2024年营收增速达78%和86%，H1持续投入新品研发和渠道拓展，已开业鲜肉大包门店150家 [9] 经营数据 - 总市值54.86亿元，总股本2.6亿股，流通股2.6亿股 [2] - 3个月日均交易额6339万元 [2] - 主要股东海南普庆投资发展有限公司持股37.55% [9]

行业投资评级 - 强于大市 [2] 核心观点 - 国际油价和氢氟酸价格上涨，TDI价格下跌 [2] - 八月份建议关注中报行情、"反内卷"对供给端影响、电子材料自主可控、分红稳健的能源企业 [2][3] - 中长期推荐三大投资主线：原油价格中高位延续、新材料领域发展、政策加持需求复苏 [3] - 推荐中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技等公司，建议关注中海油服、海油工程、彤程新材等 [3] - 8月金股为卫星化学和安集科技 [3] 行业基础数据与变化 - 跟踪的100个化工品种中，33个价格上涨，31个下跌，36个稳定 [4][9][36] - 月均价环比上涨产品占46%，下跌占43%，持平占11% [4][9][36] - 周均价涨幅前五：NYMEX天然气、甲醛（华东）、硝酸(华东地区)、无水氢氟酸（华东）、环氧氯丙烷（华东） [4][9][36] - 周均价跌幅前五：TDI（华东）、煤焦油（山西）、尿素(华鲁恒升小颗粒)、甲乙酮（华东）、维生素E [4][9][36] - WTI原油期货收于64.01美元/桶，周涨幅0.55%；布伦特原油期货收于68.12美元/桶，周涨幅0.58% [4][9][37] - NYMEX天然气期货收于3.00美元/mmbtu，周涨幅11.11% [4][9][37] - 碳酸锂-电池级参考价为79,933.33元/吨，较8月1日上涨10.51% [9] 投资建议 - SW基础化工市盈率25.77倍，处历史82.14%分位数；市净率2.23倍，处历史54.61%分位数 [3][10] - SW石油石化市盈率11.87倍，处历史28.30%分位数；市净率1.17倍，处历史23.58%分位数 [3][10] - 原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续 [3][10] - 新材料领域发展空间广阔，包括电子材料、新能源材料、吸附分离材料 [3][10] - 政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及氟化工、维生素、轮胎等高景气度子行业 [3][10] 8月金股：卫星化学 - 2024年营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77% [11] - 四季度归母净利润23.79亿元，同比增长70.47%，环比增长45.36% [11] - 2024年销售毛利率23.57%，同比提升3.73个百分点；销售净利率13.28%，同比提升1.75个百分点 [12] - 四季度销售毛利率27.11%，环比提升3.49个百分点；销售净利率17.76%，环比提升5.06个百分点 [12] - 化学品及新材料销量735.27万吨，同比提升15.83% [13] - 功能化学品营收217.07亿元，同比增长1.96%；高分子新材料营收119.87亿元，同比增长0.60% [13] - 境外营收55.53亿元，同比增长193.51%，占比12.16%，同比提升7.60个百分点 [13] - 平湖基地年产80万吨多碳醇项目投产，与丙烯酸形成产业链闭环 [14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为70.13亿元、95.67亿元、114.35亿元 [15] 8月金股：安集科技 - 2024年营收18.35亿元，同比增长48.24%；归母净利润5.34亿元，同比增长32.51% [17] - 24Q4营收5.23亿元，同比增长53.90%；归母净利润1.41亿元，同比增长61.58% [17] - 25Q1营收5.45亿元，同比增长44.08%；归母净利润1.69亿元，同比增长60.66% [17] - 2024年毛利率58.45%，同比提升2.64个百分点；净利率29.08%，同比下降3.45个百分点 [18] - 25Q1毛利率55.70%，同比下降2.75个百分点，环比下降2.48个百分点；净利率30.96%，同比提升3.19个百分点，环比提升3.98个百分点 [18] - 抛光液收入15.45亿元，同比增长43.73%；毛利率61.16%，同比增长1.97个百分点 [19] - 全球半导体CMP抛光材料市场规模2024年34.2亿美元，2025年预计增长6%至36.2亿美元 [19] - 抛光液全球市占率近三年分别约7%、8%、11% [19] - 功能性湿电子化学品收入2.77亿元，同比增长78.91%；毛利率43.21%，同比增长10.48个百分点 [20] - 清洗液全球市占率约4% [20] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.48亿元、9.48亿元、11.78亿元 [21] 本周行业表现及产品价格变化分析 - 美国原油日均产量1,343.9万桶，较前周增加5.7万桶，较去年同期减少13.9万桶 [4][37] - 美国石油需求总量日均2,161.4万桶，较前周高10.8万桶；汽油日均需求量924.0万桶，较前周低39.8万桶 [4][37] - 美国原油库存总量82,250万桶，较前一周少160万桶；商业原油库存41,830万桶，较前一周减少240万桶 [4][37] - 美国汽油库存22,230万桶，较前一周减少120万桶 [4][37] - 美国天然气库存总量32,170亿立方英尺，较前一周增加180亿立方英尺，较去年同期减少1,120亿立方英尺，同比降幅3.4% [4][37] 重点关注 - 氢氟酸市场均价10,466元/吨，较上周上涨4.70%，较3月底高点下降11.92% [4][38] - 原料萤石均价3,296元/吨，较8月1日累计上涨4.24% [4][38] - 氢氟酸产量34,300吨，较上周下降1.44%；行业开工率50%，较上期下降0.40个百分点 [4][38] - 氢氟酸行业毛利润-19.54元/吨，较上周亏损收窄 [4][38] - TDI市场均价14,738元/吨，较上周下跌3.60%，较年初上涨14.25%，较去年同期上涨9.17% [4][39] - TDI产量28,418吨，较上周提升21.13%；行业开工率66.99%，较上周提升11.69个百分点 [4][39] - TDI行业毛利润3,562.71元/吨，较上周下降22.86%；毛利率24.50%，较上周下滑3.92个百分点 [4][39] 行业要闻摘录 - 中国石化与沙特ACWA Power签订沙特延布绿氢/绿氨项目合同，将建设4.5GW电解水制氢设施和约8000吨/天合成氨设施 [23] - 中国石化5项技术装备入选第五批能源领域首台（套）重大技术装备名单 [23] - 中国石化获得超长期特别国债资金支持，用于油气开采安全生产领域设备更新改造 [24][25] 公司公告摘录 - 中国石油收购新疆油田储气库、重庆相国寺储气库及辽河油田储气库100%股权 [27] - 迪尔化工年产5万吨硝酸钾装置"三化"改造完成并投产 [28] - 广信材料使用募集资金1.41亿元对江西广臻增资实施募投项目 [29] - 南京化纤进行重大资产置换，主营业务将变更为滚动功能部件研发、生产及销售 [30] - 东材科技将山东胜通100%股权无偿划转给江苏东材 [31] - 晨化股份全资子公司淮安晨化年产35000吨烷基糖苷扩建项目取得环评批复 [31] - 中油工程拟向中国石油集团发行A股股票募集资金59.13亿元 [32] - 奥克股份仲裁获裁定中国石化返还投资款本金5,239.5万元及利息 [33] - 国光股份将重庆依尔双丰100%股权划转至四川润尔 [34] - 科恒股份提起诉讼，涉案金额2,684.10万元 [35]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司管理变革成效显著，资源配置效率提升，坚持以创新驱动产业升级，自研技术加速成果转化 [4][6][9] - 看好公司在聚氨酯领域的综合竞争力以及新材料领域的技术创新能力 [4][6] - 预计2025-2027年EPS分别为4.29元、5.61元、5.61元，当前股价对应PE为15.9倍、12.2倍、12.2倍 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入909.01亿元，同比减少6.35%；归母净利润61.23亿元，同比减少25.10% [4][10] - 第二季度营收478.34亿元，同比下降6.04%；归母净利润30.41亿元，同比下降24.30% [4][11] - 销售毛利率为13.84%，同比下降2.57个百分点 [9] - 费用管控成效显著：管理费用同比下降17.11%至11.78亿元，财务费用同比下降46.09%至5.98亿元 [9] 业务板块表现 - 聚氨酯板块营业收入368.88亿元，同比增长4.04%；毛利率25.68%，同比下降2.32个百分点 [9] - 石化板块营业收入349.34亿元，同比下降11.73%；毛利率-0.37%，同比下降4.89个百分点 [9] - 精细化学品板块营业收入156.28亿元，同比增长20.41%；毛利率9.55%，同比下降7.44个百分点 [9] 产能与生产情况 - 聚氨酯业务产销量达298万吨/303万吨，同比增长5.30%/12.64% [9] - 石化业务产销量达295万吨/285万吨，同比增长6.50%/3.64% [9] - 精细化学品产销量分别为124万吨/119万吨，同比增长24.00%/29.35% [9] 技术研发与创新 - 2025年已申请国内外发明专利469件，新获得授权269件，海外专利布局提速 [9] - 新一代MDI技术开发持续推进，MS装置一次性开车成功，叔丁胺产业化成功，砜聚合物产出合格品 [9] - 生物基1,3-丁二醇成功导入化妆品客户，电池材料第四代磷酸铁锂完成量产供应，五代完成定型首发 [9] - 开发多个高附加值POE、聚烯烃、尼龙12、改性材料新品，拓展细分市场 [9] 基地发展情况 - 烟台工业园完成14套装置大修，120万吨/年第二套乙烯装置一次性开车成功 [9] - 宁波工业园从产业链源头优化，副产盐酸进一步下降 [9] - 匈牙利BC公司动态调整电厂、氯碱等配套装置运行负荷，有效控制运营成本和维修费用 [9] - 福建工业园建立对标标准化机制，首次进行产业链全停大修节约费用 [9] - 四川眉山工业园电池材料业务生产与技改并行，产品合格率提升，单月产能达到行业领先水平 [9] 市场表现 - 当前市场价格人民币68.13元 [1] - 总市值213,279.03百万元 [2] - 3个月日均交易额2,017.09百万元 [2] - 主要股东烟台国丰投资控股集团有限公司持股21.59% [2]

投资评级 - 报告对敏芯股份维持"买入"评级，原评级亦为买入，板块评级为强于大市 [1][3][4] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现亮眼，营收同比增长47.8%至3.0亿元，归母净利润同比增长171.7%至0.25亿元，毛利率提升10.2个百分点至31.6% [3][7] - 盈利预测上调，预计2025-2027年归母净利润分别为0.68亿元、1.64亿元、2.38亿元，对应每股收益1.21元、2.92元、4.25元，市盈率70.1倍、29.0倍、20.0倍 [4][6] - 公司在端侧AI传感器和人形机器人三大传感器领域积极布局，新产品研发储备丰富，有望驱动未来增长 [3][7] 财务表现 - 2025年上半年营收3.0亿元（同比+47.8%），归母净利润0.25亿元（同比+171.7%），扣非归母净利润0.22亿元（同比+158.1%），毛利率31.6%（同比+10.2个百分点），净利率8.4%（同比+25.9个百分点） [7] - 2025年第二季度营收1.7亿元（同比+43.9%），归母净利润0.22亿元（同比+207.9%），毛利率36.2%（同比+15.2个百分点，环比+10.2个百分点） [7] - 费用控制良好，销售费用0.1亿元（同比+3.9%），管理费用0.2亿元（同比-13.3%），研发费用0.4亿元（同比-1.5%） [7] 业务分产品线表现 - 压力产品线营收1.3亿元（同比+67.1%），主要因防水气压计产品份额提升及微差压新产品布局 [7] - 惯性传感器营收0.2亿元（同比+98.8%），因加速度计解决工艺问题后向ODM平板及手机出货，且IMU产品实现客户突破 [7] - 声学产品线营收1.1亿元（同比-2.3%），但公司正推进高信噪比数字麦克风产品，部分已小批量出货 [7] 新产品与研发进展 - 端侧AI传感器布局：开发SNR 72dB以上MEMS声学芯片、0.56mm*0.56mm芯片工艺优化；AI眼镜骨传导麦克风支持超低功耗及语音唤醒；压力传感器完成0.7mm*0.7mm血压计芯片及0.5mm*0.5mm胎压计芯片研发 [7] - 惯性传感器：加速度传感器新工艺平台客户送样，预计下半年批量出货；MEMS陀螺完成流片及测试 [7] - 人形机器人传感器布局：启动MEMS六维力/力矩传感器、三维力/力矩传感器、手套型压力及温度传感器、机器人用IMU研发立项 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为7.25亿元、10.49亿元、13.65亿元，增长率43.4%、44.6%、30.1% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.68亿元、1.64亿元、2.38亿元，增长率292.5%、141.4%、45.4% [6] - 当前股价84.88元，对应2025-2027年市盈率70.1倍、29.0倍、20.0倍，市净率4.3倍、3.8倍、3.2倍 [4][6] 市场表现与股东结构 - 股价年内绝对涨幅40.6%，相对上证综指超额收益22.7% [2] - 总市值47.54亿元，总股本56.01百万股，流通股56.01百万股 [2] - 主要股东李刚持股19.18% [2]

量化因子与构建方式 1. **因子名称**：成长风格拥挤度因子[37][38]；**因子构建思路**：通过计算风格指数与市场基准的换手率差异的标准化值，来衡量特定风格（成长）的交易拥挤程度[125]；**因子具体构建过程**：首先计算国证成长指数近63个交易日（一个季度）的日均换手率，并在其6年历史时间序列上进行z-score标准化。同时，计算万得全A指数同期的日均换手率并进行z-score标准化。最后，计算两个标准化值的差值，并将该差值映射到其滚动6年历史分位值上，得到成长风格拥挤度分位点。其计算过程可表示为： $$ \text{Z}_{\text{style}} = \frac{\text{Turnover}_{\text{style}} - \mu_{\text{style}}}{\sigma_{\text{style}}} $$ $$ \text{Z}_{\text{broad}} = \frac{\text{Turnover}_{\text{broad}} - \mu_{\text{broad}}}{\sigma_{\text{broad}}} $$ $$ \text{Crowding}_{\text{style}} = \text{Percentile}_{\text{6y}} (\text{Z}_{\text{style}} - \text{Z}_{\text{broad}}) $$ 其中，$\text{Turnover}_{\text{style}}$ 和 $\text{Turnover}_{\text{broad}}$ 分别为风格指数和万得全A的换手率，$\mu$ 和 $\sigma$ 为对应时间窗口内的均值和标准差，$\text{Percentile}_{\text{6y}}$ 表示计算6年滚动窗口的历史分位数。 2. **因子名称**：红利风格拥挤度因子[37][38]；**因子构建思路**：与成长风格拥挤度因子构建思路一致，但计算对象为中证红利指数[125]；**因子具体构建过程**：计算过程与成长风格拥挤度因子完全相同，仅将风格指数由国证成长替换为中证红利。 3. **因子名称**：小盘风格拥挤度因子[37][38]；**因子构建思路**：与成长风格拥挤度因子构建思路一致，但计算对象为巨潮小盘指数[125]；**因子具体构建过程**：计算过程与成长风格拥挤度因子完全相同，仅将风格指数由国证成长替换为巨潮小盘。 4. **因子名称**：大盘风格拥挤度因子[37][38]；**因子构建思路**：与成长风格拥挤度因子构建思路一致，但计算对象为巨潮大盘指数[125]；**因子具体构建过程**：计算过程与成长风格拥挤度因子完全相同，仅将风格指数由国证成长替换为巨潮大盘。 5. **因子名称**：微盘股风格拥挤度因子[37][38]；**因子构建思路**：与成长风格拥挤度因子构建思路一致，但计算对象为万得微盘股指数[125]；**因子具体构建过程**：计算过程与成长风格拥挤度因子完全相同，仅将风格指数由国证成长替换为万得微盘股。 6. **因子名称**：基金重仓风格拥挤度因子[37][38]；**因子构建思路**：与成长风格拥挤度因子构建思路一致，但计算对象为基金重仓指数[125]；**因子具体构建过程**：计算过程与成长风格拥挤度因子完全相同，仅将风格指数由国证成长替换为基金重仓。 7. **因子名称**：风格超额净值因子[37][38]；**因子构建思路**：通过计算风格指数相对于万得全A的累计净值比，来衡量风格的长期超额收益表现[126]；**因子具体构建过程**：以2016年1月4日为基准日，计算风格指数和万得全A指数的每日累计净值（当日收盘价/基准日收盘价）。将风格指数的累计净值除以同一交易日的万得全A指数累计净值，得到该风格指数相对于万得全A的累计超额净值。 8. **因子名称**：机构调研活跃度因子[107][110]；**因子构建思路**：通过计算板块或行业相对于市场的机构调研次数标准化差异的历史分位，来衡量其受机构关注的程度[127]；**因子具体构建过程**：计算板块（或指数、行业）近n个交易日（长期口径n=126，即近半年；短期口径n=63，即近一季度）的日均机构调研次数，并在滚动y年（长期口径y=6年；短期口径y=3年）的历史时间序列上进行z-score标准化。同时，计算万得全A同期的日均机构调研次数并进行z-score标准化。计算两个标准化值的差值得到“机构调研活跃度”，最后计算该活跃度值的滚动历史分位数（窗口期与标准化窗口期一致）。 9. **因子名称**：风险溢价（ERP）因子[73][80]；**因子构建思路**：通过计算股票市场市盈率倒数与无风险利率的差值，来衡量投资股票的额外风险补偿[73]；**因子具体构建过程**：对于特定指数，其ERP计算公式为： $$ \text{ERP} = \frac{1}{\text{PE\_TTM}}} - R_{\text{f}} $$ 其中，$\text{PE\_TTM}$ 为该指数的滚动市盈率，$R_{\text{f}}$ 为10年期中债国债到期收益率。计算出的ERP值会进一步被映射到其历史分位数以判断当前性价比。 **因子的回测效果** 1. 成长风格拥挤度因子，当前历史分位值13%[37][38] 2. 红利风格拥挤度因子，当前历史分位值23%[37][38] 3. 小盘风格拥挤度因子，当前历史分位值16%[37][38] 4. 大盘风格拥挤度因子，当前历史分位值51%[37][38] 5. 微盘股风格拥挤度因子，当前历史分位值28%[37][38] 6. 基金重仓风格拥挤度因子，当前历史分位值72%[37][38] 7. 成长较红利超额净值因子，近一周收益率6.6%，近一月收益率15.2%，年初至今收益率19.4%[27][28] 8. 小盘较大盘超额净值因子，近一周收益率-0.1%，近一月收益率1.5%，年初至今收益率8.7%[27][28] 9. 微盘股较基金重仓超额净值因子，近一周收益率-6.5%，近一月收益率-10.2%，年初至今收益率31.8%[27][28] 10. 动量较反转超额净值因子，近一周收益率0.9%，近一月收益率9.3%，年初至今收益率29.3%[27][28] 11. 万得全A指数ERP因子，当前值2.7%，当前历史分位值49%[80] 12. 沪深300指数ERP因子，当前值5.2%，当前历史分位值50%[80] 13. 中证500指数ERP因子，当前值1.1%，当前历史分位值68%[80] 14. 创业板指数ERP因子，当前值0.6%，当前历史分位值87%[80]

行业投资评级 - 维持电力设备与新能源行业"强于大市"评级 [1] 核心观点 - 预计2025年国内新能源汽车销量保持高增长，带动电池和材料需求增长 [1] - 固态电池产业化趋势明确，上汽发布搭载半固态电池的MG4车型，限时补贴后售价9.98万元，显著低于市场预期 [1][2] - 先惠技术与清陶能源签署《全面合作协议》，联合组建固态电池先进工艺研发机构，加速市场化应用进程 [1][2] - 光伏行业受政策引导整治"内卷式"竞争，推动落后产能退出，部分辅材出现涨价动力 [1] - 核电领域受海外AI厂商投资核聚变企业关注，CFS完成8.63亿美元融资，总融资额接近30亿美元，核电或成为AI电源解决方案 [1][2] 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块整体上涨3.99%，表现强于上证综指（上涨0.84%） [2][10] - 细分板块表现：工控自动化上涨4.46%，风电板块上涨3.35%，新能源汽车指数上涨2.96%，锂电池指数上涨2.8%，光伏板块上涨2.69%，发电设备上涨2.65%，核电板块下跌0.29% [2][13] - 个股涨幅前五：通合科技（50.29%）、电气风电（31.00%）、麦格米特（29.09%）、捷佳伟创（27.65%）、中环海陆（26.60%） [13] 锂电市场观察 - 主要锂电池材料价格环比基本持平：三元动力电池价格0.415元/Wh（环比0%），NCM523正极材料11.85万元/吨（环比-0.84%），磷酸铁锂动力型3.43万元/吨（环比0%），电池级碳酸锂7.85万元/吨（环比-3.09%） [14] - 8月1-24日全国新能源乘用车零售72.7万辆，同比增长6%，环比增长7% [2][24] 光伏市场观察 - 硅料价格上行：致密料成交价升至45-47元/公斤，颗粒料45-47元/公斤，个别厂家报价达50-55元/公斤 [15] - 硅片价格小幅上涨：183N涨至1.25元/片（+0.05元），210RN涨至1.40元/片，210N涨至1.60元/片 [16] - 电池片价格分化：183N电池片涨至0.295元/W，210N涨至0.29元/W，210RN持平于0.285元/W [17] - 组件价格企稳：国内集中项目TOPCon组件价格0.68-0.69元/W，分布式项目少量成交达0.7元以上 [19] - 辅材价格变动：EVA粒子价格上涨2.8%，背板PET涨1.5%，边框铝材涨0.5%，支架热卷降0.9% [22][23] 公司动态 - 阳光电源2025H1归母净利润77.35亿元，同比增长55.97% [2][25] - 寒锐钴业2025H1归母净利润127亿元，同比增长102.94% [2][25] - 大金重工2025H1归母净利润5.46亿元，同比增长214.32% [2][25] - 晶科能源2025H1亏损29.09亿元，同比减少342.38% [2][25] - 捷佳伟创2025H1归母净利润18.30亿元，同比增长49.26% [2][25]