报告行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 可灵AI视频综合能力处于全球第一梯队 技术指标领先且性价比高 生成5秒标准视频单价仅需1元 而Runway和Sora等约为3元 [15] - 用户规模显著 2025年2月网页端访问量达1882万 位列全球AI视频产品第2 其中海外访问量占比超80% [15][6][9] - 商业化进展迅速 2024年底月流水已超千万人民币 预计短期年化收入达6-10.8亿元 中长期国内年收入空间68-92亿元 海外57-97亿元 [15][127][129][133] - 产品形态丰富 涵盖网页版、独立APP、小程序和快影APP 面向创作者、电商卖家及普通用户 兼具工具与社区属性 [6][71] - 技术迭代频繁 采用DiT架构 自2024年6月上线后已完成超10次迭代 模型性能在第三方评测中仅次于Google Veo2 [19][22][34] 产品与技术分析 - 可灵支持文生视频、图生视频、视频续写、AI试衣、对口型等特色功能 其中AI试衣和对口型功能分别服务于电商和娱乐场景 [53][66] - 模型支持最长2分钟1080p视频生成 在Meta Movie Gen和谷歌Veo2技术报告中净胜率低至3.87% 性能优于Sora和Runway [34][37] - 研发团队约20人 由快手高级副总裁盖坤和技术副总裁张迪领导 背靠快手海量视频数据加速模型训练 [26][39] - 2024年9月发布可灵1.5模型 视频清晰度升级至1080p 新增运动笔刷功能 语义理解能力提升 [41][43] 用户与流量表现 - 测试阶段关注度高 2024年7月未开放内测时申请人数超50万 11月累计用户超500万 生成视频5100万条 [88][90] - 独立APP增长迅猛 2025年2月月活达151万人 环比增速113% [8][94] - 海外口碑显著 获马斯克、Stability AI前CEO、Y Combinator CEO公开认可 相关视频在X平台阅读量达56-61万次 [15][100][104] 商业化与生态建设 - 收费模式灵活 C端采用积分制（1元=10灵感值） API调用生成5秒视频最低1元/条 [119][121] - 与影视创作者深度合作 联合李少红等导演推出AI短剧 单部成本0.21-1.4万元 较真人制作降本最高94% [106][112][113] - 社区生态初具规模 快手平台为可灵导流 AI毛绒特效相关视频播放量超5.5亿次 [75][79][82] 竞争格局与行业地位 - 在全球视频模型中性价比突出 生成5秒视频价格低于Pika（3.6元）、Runway（3.5元）等竞品 [20][123] - 网页版访问量仅次于Minimax海螺AI（2943万） 高于PixVerse（1157万）和Runway（765万） [93] - 功能丰富度领先 支持多图参考、创意特效等 而Sora仅支持元素修改、视频合并等基础功能 [66][67]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][13] 报告的核心观点 - 2024年公司整体收入同比增长，得益于车载业务爆发，全年车载收入超6亿元，占比近25%；归母净利润同比下滑71.91%，系参股公司业绩下滑、仲裁法律服务费用及收入结构变化所致，未来影响将减弱 [1][3] - 短期除华为系车企，其他合作定点将贡献收入，车载收入稳定增长；长期已获13个定点，量产交付后车载收入增长确定性强，预计2025年同比增150%至15亿元以上，占比升至50%以上，看好长期成长性 [1][11] 事件 - 2月28日晚发布2024年年度业绩快报，全年收入24.19亿元，同比增长9.27%；归母净利润2898万元，同比下滑71.91% [2] 简评 - 2024年车载业务量产交付，收入超6亿，主要来自问界M9，截至12月19日累计大定突破19万辆，成主要增长点 [3] - 归母净利润下滑因参股公司投资损失、仲裁费用、收入结构变化及C端业务调整，未来影响将减弱 [3] 展望 - 2025年经济有望复苏，影院市场预计增长，公司紧抓新能源车智能化机遇，与多家车企合作获多款车型定点，问界M9销量预计维持高水平，新定点交付将使车载业务收入高速增长 [4] 股价表现 - 1个月、3个月、12个月股票价格绝对/相对市场表现分别为28.90/25.78、13.29/14.22、1.21/-9.73 [6] - 12月最高/最低价为19.92/12.00元，总股本45929.11万股，流通A股45929.11万股，总市值88.09亿元，流通市值88.09亿元，近3月日均成交量997.05万，主要股东深圳光峰控股有限公司持股17.15% [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为24.19、30.00、36.00亿元，同比增长9.29%、24.02%、20.00%，归母净利润分别为0.29、2.45、3.01亿元，同比增长 - 71.92%、745.65%、22.69%，对应当前市值PE分别为304、36、29倍 [13] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2541.14|2213.36|2419.00|3000.00|3600.00| |YOY(%)|1.72|-12.90|9.29|24.02|20.00| |净利润(百万元)|119.44|103.19|28.98|245.06|300.67| |YOY(%)|-48.82|-13.61|-71.92|745.65|22.69| |毛利率(%)|32.64|36.22|30.00|30.00|30.00| |净利率(%)|4.70|4.66|1.20|8.17|8.35| |ROE(%)|4.51|3.66|1.02|8.10|9.24| |EPS(摊薄/元)|0.26|0.22|0.06|0.53|0.65| |P/E(倍)|73.75|85.37|303.99|35.95|29.30| |P/B(倍)|3.33|3.13|3.10|2.91|2.71|[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司收购上海富驰 20.75%股份至 85%，夯实 MIM 业务战略地位，强化业务协同，巩固高端制造领域竞争优势 [1] - 公司 P&S、SMC、MIM 三大主业共振向上，MIM 折叠屏铰链有竞争优势，折叠屏手机市场扩容将带动 MIM 业务快速增长 [1] - 公司是被低估的人形机器人标的，轴向磁通电机+P&S+MIM 赋能，有望打开未来成长空间 [1] 事件 - 东睦股份拟以发行股份及现金支付方式收购上海富驰 20.75%股权，发行价格 14.68 元/股，交易后预计持有 85%股权，股票 2025 年 3 月 11 日开市起复牌 [2] 简评 - 对上海富驰股权增至 85%，夯实 MIM 业务战略地位，加速创新闭环构建，强化业务协同，提升竞争优势 [3] - 三大主业各创新高，2024 年归母净利润同比增长 92%-107%，预计营收超 50 亿元，MIM 新材料技术平台主营业务收入同比增长超 85% [3][7] 三大主业景气度 - P&S 业务受益于汽车出海和海外竞争对手退出显著增长，产品供给中高端客户，粉末冶金材料优势明显，应用广泛 [8] - SMC 业务以光伏、家电为盾，芯片电感、服务器为矛，景气度环比持续提升，下游领域发展带来机遇 [8] - MIM 业务因折叠屏手机发展迈入快车道，公司实现跨越式发展，2024 年中国折叠屏手机出货增长，2025 年需求继续高增 [9] 人形机器人标的 - 公司参股小象电动，拥有轴向磁通电机核心技术，已完成批量化生产及验证，有望与主业形成技术协同 [10] - 公司 P&S 业务市占率超 20%，可生产相关产品，MIM 业务在生产机器人精密件方面有优势 [10] 分红情况 - 公司自 2004 年上市以来持续分红，累计分红 22 次，累计净利润 25.1 亿元，累计现金分红 15.6 亿元，平均分红率 62% [11] - 按分红率 60%、2025 年利润 6.6 亿假设，当前市值下股息率 2.6% [11] 投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润分别为 4.0 亿元/6.6 亿元/8.6 亿元，同比增长 100%/66%/31% [11] - 对应 2024/2025 年 PE 估值为 38/23/18 倍，给予“买入”评级 [11] 重要财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,726.34|3,861.08|5,088.40|7,301.98|8,904.93| |YoY(%)|3.76|3.62|31.79|43.50|21.95| |净利润(百万元)|155.74|197.92|395.95|655.71|856.40| |YoY(%)|503.17|27.08|100.06|65.60|30.61| |毛利率(%)|22.05|22.33|23.18|22.93|22.80| |净利率(%)|4.18|5.13|7.78|8.98|9.62| |ROE(%)|6.20|7.83|15.05|23.39|28.28| |EPS(摊薄/元)|0.25|0.32|0.64|1.06|1.39| |P/E(倍)|97.84|76.99|38.48|23.24|17.79| |P/B(倍)|6.06|6.03|5.79|5.44|5.03|[13]

证券研究报告·行业动态 每周观察：光伏领跑者历史复盘，行业后 续将向什么方向演进？ 核心观点 通过复盘 2015-2017 年光伏领跑者计划实施的背景及影响，我们发现当前行 业状态与当时的产业背景较为相似。陕西省今年 2 月发布"领跑者计划"， 若后续在全国范围推开，将助推低效产能逐步出清。但和 15-17 年相比，目 前行业不同的情况在于光伏 3 项 N 型电池技术各有优势，不同场景下适配 性有明显差异，分布式及背面反射率偏低的场景下 BC 综合输出功率具有优 势，而反射率较高的场景中 TOPCon、HJT 等综合输出功率较高。建议关注 布局 BC、TOPCon3.0 等高效 N 型技术较为领先的企业。 摘要 上一轮光伏"领跑者计划"推出背景如何？ 2015 年前后光伏行业供需失衡，行业陷入价格战泥潭导致企业新技术投资 意愿低，技术进步缓慢。为解决这一问题，光伏"领跑者计划"应运而 生。2015-2017 年，国内共推出三轮领跑者计划，项目规模分别为 1GW/5.5GW/6.5GW，分别占当年国内新增装机的 7.8%/15.9%/12.2%。电池& 组件效率等技术门槛逐步提升，规模逐步扩大。 政策实施推动单 ...

本周（2.28-3.7）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨 跌幅分别为 3.27%、0.48%，相对上证综指，分别跑赢 1.72pct、 跑输 1.08pct，相对沪深 300 分别跑赢 1.89pct、跑输 0.91pct，在 中信一级行业中排名第 7、23。 板块表现： 社会服务：出境游板块涨跌幅第一（+9.04%），酒店>餐饮>景 区>免税，涨跌幅分别为+0.89%、+0.74%、+0.61%、-1.20%。 商贸零售：电商及服务板块涨跌幅第一（+3.90%），专营连锁> 专业 市场 经营 >一 般 零售 >贸 易， 涨 跌幅 分别 为+3.69% 、 +2.69%、-1.81%、-2.52%。 板块新闻： 证券研究报告·行业动态 政府工作报告强调大力提振消 费，关注扩大内需方向 核心观点 国务院总理李强在政府工作报告中介绍今年政府工作任务时提 出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。促 进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内 需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚；实施提振消费专项行 动，推动消费提质升级。扩大健康、养老、托幼、家政等多元 化服务供给。落实和优化休假制度， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 通过回答五个问题梳理摩托车行业和竞争格局变化 两轮车欧洲及新兴市场需求复苏，中日印企业增长，欧美品牌承压，不同阵营品牌单价、单台利润和利润率表现分化 四轮车欧美需求回暖，头部品牌利润率下降，春风等二线品牌量额增长 2025 年摩托车需求稳健复苏，海外市场竞争加剧，中国企业有望抢占份额 四轮车市场中长期增长，二线品牌有望继续抢占份额 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 两轮车：欧洲及新兴市场复苏，中日印企业表现强势 - 2024Q4 全球通路车市场需求增长，新兴市场需求增长与成熟市场份额抢占使中日印品牌在本土及出口市场销量和收入持续增长 欧美高端市场需求承压、竞争加剧，当地品牌销售不佳 摩托车消费结构变化，成熟市场竞争加剧，欧美日印和中国企业单价、单台利润和利润率表现分化 [2] - 新兴市场销量复苏，欧标更新推动换新，但通胀使高端市场需求低迷 2024Q3 东盟五国摩托车销量同比 +8%，10 - 11 月马来西亚和菲律宾引领增长 2024Q4 土耳其摩托车注册量同比 +22%，欧洲五国摩托车注册量同比 +50.6% 2024Q4 北美和欧洲超大排量销量分别出现高个位数、低个位数下滑 [7] - 日本和印度、中国企业增长，欧美品牌份额丢失致销售下滑 本田、雅马哈、铃木、川崎、英雄、Bajaj、TVS 等中日印品牌在本土及出口市场销量和收入持续增长 欧美等高端市场需求承压、竞争加剧，哈雷、印第安等当地品牌销售承压 [13] 四轮车：欧美需求复苏，二线品牌表现亮眼 - 北美终端零售弱复苏，欧洲需求强劲 美国降息后，2024 年 10 月、11 月美国经销商整车收入增速好转，带动总体收入增速回升 北美全地形车行业终端零售销量 Q4 同比中个位数增长，欧洲终端零售连续 4 个季度增长，Q4 同比增长 20%出头 [89] - 头部品牌大幅下滑，二线品牌表现亮眼 北极星、雅马哈等头部品牌因库存高企采取促销策略，价格竞争和费用增加致利润率下滑 川崎等二线品牌受益于欧洲需求复苏、自身库存健康和新品放量，Q4 全地形车量额明显增长 [94] 展望：两轮 + 四轮需求持续复苏，品牌阵营将出现分化 - 两轮车方面，日系品牌上调全年指引，预计 2025 年继续增长 受益于日元汇率贬值和欧洲、新兴市场需求复苏，日本企业在新兴和成熟市场实现增长和份额抢占，预计 2024 年销量、收入和利润超最初预测，雅马哈预测 2025 年摩托车量额继续增长 [118] - 两轮车方面，美国品牌竞争力下降，预计 2025 年继续下滑 哈雷和印第安等美国品牌因行业竞争加剧和自身竞争力下滑，2024 年销售不及预期，2025 年收入利润指引继续下滑 预计中国以外海外市场竞争加剧，中国企业有望在成熟市场抢占长尾份额 [122] - 四轮车方面，头部品牌因库存高企和竞争加剧下调指引，预计二线品牌将持续抢占份额 北极星、雅马哈等传统品牌 2024 年销售不及预期并下调指引 北美四轮车市场中长期增长，川崎和春风等二线品牌扩大产能投入和产品开发，预计 2025 年跑赢行业和头部品牌 [124] 投资建议 - 动力运动行业处于增长快车道，消费升级和休闲娱乐需求增加助推全地形车、中大排量摩托车产品渗透 中国摩托车企业产品力提升，性价比优势明显，有望抢占海外市场份额，优化产品结构，提升市占率与利润率 推荐春风动力和涛涛车业 [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确提及具体行业投资评级 [1] 报告核心观点 - DeepSeek的出现将加速金融机构的数字化转型 [6][8] - DeepSeek通过低成本、高性能、适配国产GPU及推动生态重构三大核心优势为金融业提供可落地的AI改造路径 [2][11] - 金融机构数字化转型的核心在于动态沉淀的本地数据及业务逻辑形成"数据-模型-业务"正向循环 [5][12] - 大模型在金融领域的应用聚焦业务场景简单的非决策类环节如报告生成、客户体验优化及营销 [67][68] 目录内容总结 01 金融机构数字化转型核心痛点与思考 - 传统金融机构面临三大核心矛盾：长期战略目标与短期KPI考核的矛盾、长期转型价值与短期财报压力的矛盾、成熟业务增速放缓与创新业务占比太小的结构性矛盾 [8][16] - 数字化转型需从组织转型和业务重构入手技术仅作为催化剂DeepSeek可加速量化论证转型效果 [8][19] - 建议优化考核模式融合分润考核短期结果的代理人模式与分工考核短期过程的部落制模式 [20] 02 从金融机构的数字营销场景谈起 - 传统营销模式以产品销售为中心面临产能有限、服务体系非标准化及多部门协同难题 [26] - 数字营销需通过"场景创新+数据驱动+组织敏捷"构建体系提升营销生产力（洞察×创意×媒介） [27] - AI工具可减少最多25%的间接销售活动新增客户触点并提升客户满意度 [28] - GenAI在营销中赋能内容生成、需求洞察及个性化服务实现效率提升、专业积累和体验升级 [37][38] 03 GenAI赋能买方投顾和保险业的数字化 - 美国财富管理行业向买方投顾转型TAMP平台通过技术重构生产关系释放投顾重复劳动聚焦客户关系维护 [45][47] - 美国独立代理人渠道在寿险及年金市场占比超50%技术赋能推动渠道分化 [52][54][56] - 保险公司如保德信金融通过销售线索推荐、技术工具及培训全流程赋能代理人 [57][60] - 保险科技公司提供涵盖客户互动、销售及中后台的全价值链解决方案 [61][63] 04 DeepSeek如何推动金融行业数字化转型 - DeepSeek推理模型成本仅为头部模型的数十分之一（如deepseek-r1输入成本4元/百万tokens vs GPT-01的109.5元/百万tokens） [74] - 大模型在金融业应用于报告生成（37%）、客户体验优化（34%）及营销（32%）等非决策类环节 [68] - GenAI取代"脑力活中的体力活"实现人机协同认知能力再分配而非简单效率叠加 [71][73] 05 券商、保险、信贷、供应链金融及金融科技机构的业务逻辑痛点和数字化价值 - 报告未在本节提供具体内容 [7][9]

证券研究报告·行业动态 REITs 周报（2.15-2.21）：中外运仓储物流 REIT 获问询，国寿设合伙企业聚焦 REITs 投资 核心观点 本周中证 REITs 全收益指数上涨 1.23%，收于 1064.08。从我们构 建的指数来看，本周产权类 REITs 上涨 0.5%，经营权类 REITs 上 涨 6.0%。本周中银中外运仓储物流 REIT 获上交所问询，监管重 点关注整租方的运营情况、关联交易的定价依据、竞争性物业的 影响以及项目估值的合理性等方面。尤其是估值方面，需分析同 类物业对本项目的影响以及出租率、租金增长率的合理性。此外， 中国人寿拟出资设立合伙企业聚焦基础设施公募 REITs 投资。认 缴出资总额为 52.37 亿元，其中国寿认缴出资额为 35 亿元，国寿 资本为管理人。 行业动态信息 政策及新闻回顾：1）中国人寿拟出资设立合伙企业聚焦基础设施 公募 REITs 投资。认缴出资总额为 52.37 亿元，其中国寿认缴出 资额为 35 亿元，国寿资本为管理人。2）万科集团与中信金石、 新华保险、大家保险共同设立"万新金石（厦门）住房租赁基金"， 总规模 16 亿元。基金将收购厦门泊寓院儿 ...

行业投资评级 - 能源金属行业评级为"强于大市" [3] 核心观点总结 - 稀土政策加码强化战略定位 拟将稀土开采及分离企业限于国家推动组建的大型稀土企业集团 并拟将进口矿纳入总量调控范围 民营冶炼分离企业将逐步退出 分离产能下降超三分之一 实际分离产量或下降约四分之一 [1] - 2024年我国稀土开采指标27万吨 两大稀土集团分离指标25.4万吨 进口矿13.3万吨不占用分离指标 新管理办法将对进口矿进行全方位管控 [1] - 稀土永磁是人形机器人关键材料 单台用量约3kg 相当于一辆新能源汽车 特斯拉计划2025年生产数千台Optimus 2026年增至5-10万台 2027年或达到50-100万台 远景空间巨大 [1] 锂市场动态 - 本周工业级碳酸锂市场均价7.45万元/吨 较上周上涨0.7% 电池级粗粒氢氧化锂均价7.1万元/吨 较上周持平 [2][13] - 碳酸锂行业整体开工率延续升势 周度产量环比增加 现货市场呈现结构性紧张 优质电碳货源流通有限 [2][14] - 全产业链库存环比上涨 生产端库存上涨 贸易环节库存略有下行 下游企业原料库存恢复至1-2周安全边际 期货仓单量降至45025吨 [2][14] - 2-3月份下游材料排产预计维持温和增长 需求增速难以匹配供应端扩张节奏 下游采购以长协订单及客供渠道为主 [2][15] - 2月1-16日新能源乘用车市场零售26.3万辆 同比增长79% 较上月同期下降17% 累计零售100.7万辆 同比增长23% [15] 镍市场动态 - 本周LME镍价15480美元/吨 较上周上涨0.2% 上期所镍价124000元/吨 较上周下降0.6% [9][18] - SHFE镍库存3.32万吨 LME镍库存19.29万吨 合计库存22.61万吨 较上周增加2.3% [9][18] - 本周国内硫酸镍产量预计29000吨 较上周产量增加 开工率同步上调 [9][20] - 终端市场处于淡季 需求有走弱态势 2月三元前驱体排产环比下降 预计三月份下游或为二季度备货带动三元出货量上行 [9][20] 稀土与磁材市场动态 - 氧化镨钕市场均价44.35万元/吨 较上周五上调2.1% 氧化镝市场均价174万元/吨 较上周上调1.75% 氧化铽市场均价617.5万元/吨 较上周上调1.15% [10][22] - 供应趋紧 主流生产企业开工持稳 政策面管理条例打击限制非法原料供应 预期供应端或有缩紧 [10][24] - 磁材企业新增订单少量 磁材大厂开工稳定 询单采购需求尚可 多以招标为主 预计全年钕铁硼产量仍有增量 [10][24] - 轻稀土矿价格上调 四川70%氟碳铈矿报价2.2-2.4万元/吨 山东45%微山湖矿报价1.7-1.9万元/吨 美国进口精矿报价2.1-2.3万元/吨 [25] - 中钇富铕矿92%标矿报价18.7-19万元/吨 [25] 重点关注公司 - 锂资源领域建议关注永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业 [2] - 镍领域建议关注华友钴业 [9] - 稀土磁材领域建议关注宁波韵升、金力永磁 [10]

证券研究报告·行业动态 算力强基要求绿色低碳，绿 电消纳需求有望提升 核心观点 近期，工信部发布《关于组织开展算力强基揭榜行动的通知》， 在电力方面，强调绿色低碳计算，提出到 2026 年达成算力中心可 再生能源比例 30%的目标。伴随开源大模型性的广泛部署，A I 应 用场景有望加速拓宽，智能算力及其用电需求有望维持高增。在 绿色算力的要求下，数据中心的可再生能源消纳需求有望提升， 相应的绿电、绿证消费需求也将持续增长，叠加重点用能单位可 再生能源消纳责任分解，新能源项目的环境价值的加速兑现。同 时，在差价结算机制且新旧项目分类施策的背景下，存量新能源 项目在市场化比例提升的同时仍有望维持较高的盈利能力。 行业动态信息 行情回顾：2 月 14 日-2 月 21 日电力板块（882528.WI）下跌 0.12%，沪深 300 指数上涨 1.00%,电力板块跑输大盘 1.12 个百分 点。2024 年初至今电力板块下跌 5.09 个百分点，沪深 300 指数同 期上涨 1.11%。电力板块年初至今累计跑输大盘 6.2 个百分点。分 子板块看 2 月 14 日-2 月 21 日火电、水电、燃气板块（中信指 数）变 ...