港股市场回购活动总体情况 - 本周港股市场回购公司数量为25家，较上周的17家明显上升[11] - 本周总回购金额为47.1亿港元，较上周的7.9亿港元大幅上升[11] - 市场回购热度大幅升温，主要因众多公司结束半年报业绩静默期[11] 重点公司回购金额排名 - 腾讯控股（0700.HK）本周回购金额最高，达27.53亿港元[10][11] - 中国宏桥（1378.HK）回购金额排名第二，为7.56亿港元[10][11] - 汇丰控股（0005.HK）回购金额排名第三，为6.86亿港元[10][11] 行业回购分布特征 - 信息技术行业回购金额最集中，腾讯控股单家贡献27.53亿港元[14][15] - 可选消费行业回购公司数量最多，共有8家公司发起回购[14] - 金融和医疗保健行业并列第二，各有4家公司进行了回购[14] 回购行为的意义与市场影响 - 大规模回购潮通常发生在熊市，公司认为股价低于内在价值[21] - 回购行为向市场传递股价被低估的信号，旨在稳定投资者信心[21] - 港股历史数据显示，回购潮后往往伴随市场上涨行情[21]

净买入与净卖出公司 - 中国人寿为本周净买入榜首，净买入金额达43.27亿元，持股变动1.746亿股[8] - 盈富基金净买入金额31.43亿元，持股变动1.216亿股[8] - 腾讯控股净买入金额25.38亿元，持股变动422.99万股[8] - 快手-W为本周净卖出榜首，净卖出金额17.34亿元，持股减少2315.6万股[9] - 安踏体育净卖出金额10.45亿元，持股减少1019.73万股[9] - 汇丰控股净卖出金额7.95亿元，持股减少785.24万股[9] 行业资金流向 - 金融行业在净买入前十中占据两席，中国人寿和友邦保险合计净买入57.6亿元[8] - 可选消费行业在净买入前十中占据四席，包括阿里巴巴、理想汽车、美团和泡泡玛特[8] - 信息技术和医疗保健行业在净卖出前十中分别有两家和三家公司上榜[9] 活跃个股交易动态 - 中芯国际在沪市和深市港股通中合计买卖额最高，8月22日达135.57亿元[18] - 腾讯控股在多个交易日表现活跃，8月19日沪市净买入9.79亿元[21] - 盈富基金在8月20日出现大幅净卖出，沪市和深市合计净卖出103.22亿元[20] - 东方甄选在8月19日交易活跃，沪市和深市合计买卖额达103.37亿元[21] 港股通机制与资金流向 - 港股通分为沪港通和深港通，内地投资者通过SPV买卖联交所股票[28] - 南下资金指通过港股通进入香港市场的内地资金，其流向为投资者提供重要依据[29][30] - 港股市场吸引内地资金投资新经济龙头，对两地市场影响较大[31]

港股通净买入/卖出公司 - 小米集团-W以33.85亿元净买入位居榜首，持股变动数达64050171股[9] - 盈富基金以61.88亿元净卖出位列第一，持股变动数为-239840000股[10] - 信息技术行业在净买入前十中占据5席，合计金额达69.93亿元[9] 行业资金流向 - 信息技术行业净买入金额最高，达69.93亿元[9] - 金融行业出现分化，中国人寿净买入9.21亿元而招商银行净卖出5.85亿元[9][10] - 医疗保健行业净买入金额合计15.67亿元（再鼎医药8.65亿+百济神州7.02亿）[9] 活跃个股交易 - 盈富基金在沪市港股通单日成交额达81.20亿元（8月15日）[19] - 腾讯控股在8月14日沪市港股通成交60.03亿元但净卖出6.78亿元[20] - 中芯国际连续五日出现在活跃个股榜单，最高单日成交额35.61亿元[22] 港股通机制 - 港股通分为沪港通和深港通两个通道，分别通过上交所和深交所在港设立的SPV进行交易[29] - 南下资金指通过港股通进入香港市场的内地资金，其流向反映内地投资者偏好[30] - 港股通机制使内地投资者能够投资香港市场的新经济龙头企业[32]

港股市场回购周统计数据 - 本周港股市场回购公司数量为15家，较上周的23家继续下降[10] - 本周总回购金额为7.8亿港元，较上周的2.2亿港元明显回暖，主要由于汇丰控股恢复回购[10] - 汇丰控股（0005.HK）本周回购金额最高，达5.5亿港元，占其总股本的0.03%[9][10] - 恒生银行（0011.HK）回购1.1亿港元，占总股本的0.05%，排名第二[9][10] - 信义玻璃（0868.HK）回购0.5亿港元，占总股本的0.14%，排名第三[9][10] 行业分布与市场趋势 - 金融行业回购金额最高，汇丰控股和恒生银行合计贡献6.6亿港元[13][14] - 可选消费行业回购公司数量最多，达7家，占总数47%[13][14] - 工业、金融和医疗保健行业各有2家公司回购，日常消费和信息技术行业各有1家[13][14] 上市公司回购意义 - 公司回购行为通常发生在熊市，表明管理层认为股价被低估[19] - 港股历史上五轮回购潮后均伴随上涨行情，对市场走势有指导意义[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月制造业PMI不及预期，内需走弱，商品市场定价修正利好债市，不同期限收益率下行，长端10年、30年国债活跃券分别下行3.3、3.4个bps至1.71%、1.92%，1年期国债下行1个bps至1.37% [3][12] - 7月PMI和票据市场数据显示需求端偏弱，短期政策刺激预期回撤，商品市场和股市降温，股债跷跷板效应或利多债市，中上旬机会大，下旬需再观察 [6] - 尽管利率下界受限，以10年、30年国债收益率年内低点为参考，二者仍有10 - 12bp下行空间，叠加久期考量，潜在收益可观 [6] 根据相关目录分别总结 债券市场表现回顾 - 7月制造业PMI不及预期，内需走弱，商品市场定价修正利好债市，不同期限收益率下行，长端10年、30年国债活跃券分别下行3.3、3.4个bps至1.71%、1.92%，1年期国债下行1个bps至1.37% [3][12] - 利率债收益率曲线走平，1年期国债收益率下行1bp至1.37%，3年及以上收益率下行幅度更明显；信用债利差普遍走扩，隐含AA + 城投债曲线1年、3年、5年期收益率均上行10bp，5年期收益率达2.04%；AAA - 二级资本债曲线1年、3年、5年期收益率分别上行7bp、14bp、14bp [15] 债市一级发行情况 - 本周利率债发行情况：展示了部分利率债发行信息，包括交易代码、债券简称、发行规模、发行期限、票面利率等 [19] - 地方债本周发行3372亿元，净发行2360亿元，含新增一般债209亿元、新增专项债1832亿元、普通再融资债877亿元、特殊再融资债454亿元；国债本周发行4061亿元，净发行107亿元，特别国债发行830亿元；政金债本周发行1580亿元，净发行 - 56亿元 [20] 资金市场情况 - 跨月前夕，央行逆回购连续大额净投放，资金面逆势转松，周一至周三单日逆回购净投放均超千亿，资金价格下降，隔夜利率回落至OMO利率以下，R001较周初下行19bp至1.36%；跨月当日，央行缩量续作，资金面维持均衡，隔夜资金价格抬升幅度弱于季节性 [26] - 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.32%、1.45%，较上周分别变动 - 5、 + 3.8bps；隔夜及一周CNH Hibor利率收于1.1%、1.28%，较上周变动 - 43.1、 - 36.2个bps [26] - 存单收益率多数下行，1个月AAA同业存单下行6.9bp至1.49%，其余期限降幅在3.6 - 5.1bp；同业存单加权发行期限从7.3个月压缩至5.9个月；银行间质押式成交规模从7.70万亿元降至6.72万亿元 [29] 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 - 美元指数低于100，离岸人民币升值，周五收于7.19下方；下半年货币政策维持宽松基调，本周央行基本等量续作，净投放69亿元，逆回购余额较7月25日小幅抬升 [34] - 上半年经济数据平稳，实现5%目标难度不大，政策层面线索重要，“反内卷”升温，政府主导投资；后续政策线索主导宏观经济走势 [35] - 经济有效需求不足，宽货币政策持续，人民币贬值压力可控，外部冲击不掣肘货币宽松，下半年货币政策配合财政发债，流动性易松难紧 [35] - 7月利空因素有限，基本面数据喜忧参半，长端利率回撤幅度可控，跨季之后长端利率或有向下行情，可优先选择高性价比品种 [35]

核心观点 - 7月经济数据表现平稳，政策刺激预期主导市场走势，雅鲁藏布江水电站开工（投资体量达万亿水平）带动权益和商品市场显著上涨，上证综指和深证成指分别上涨3.74%和5.32% [3][4] - 债市受"股债跷跷板"效应和资金面收敛影响表现不佳，但10年和30年国债收益率仍有10-12bp下行空间，潜在收益可观 [3][6] - 8月资金面预计维持宽松，政策定调"流动性充裕"，叠加商品和股市降温，债市或迎来利多 [6][104] 2025年7月中国资本市场回顾 市场表现 - 权益市场：上证综指和深证成指分别上涨3.74%和5.32%，月末收于3553.2和10991.3，基建扩张逻辑（雅鲁藏布江项目）和"反内卷"政策推动风险偏好改善 [4][11] - 债券市场：利率债短端表现优于长端，1年、3年期国债收益率上行4bp、5bp至1.38%、1.44%，10年、30年期国债收益率分别达到1.70%、1.95% [12] - 信用债：隐含AA+城投债1年期收益率下行2bp，3年、5年期上行3bp、9bp；AAA-二级资本债1年期下行5bp，3年、5年期上行2bp、5bp [12] 一级发行 - 7月政府债净发行1.33万亿元（地方债8124亿元+国债5133亿元），8月预计净发行1.47万亿元，9月收敛至1.14万亿元 [20] - 国债发行规模上调，8-9月净发行预计为8000亿、5400亿元，地方债净发行预期6700亿、6000亿元 [20] 资金面 - 7月DR001和R001中枢分别下行至1.45%、1.39%，较6月下行5bp、1bp，央行累计净投放0.3万亿元 [26] - 8月资金缺口预计有限，历史数据显示资金利率最大上行幅度仅3bp，缴税压力较轻（过去五年均值1.02万亿元） [27] 中债市场宏观环境解读 经济基本面 - 二季度实际GDP同比5.2%，名义增长同比3.9%，工业增加值同比6.8%，但社零同比回落至4.8%，固定资产投资增速放缓至0.5% [35][36] - 出口同比5.8%，对东盟、印度、非洲增速分别为16.8%、9.4%、34.8%，汽车（23.1%）、船舶（23.6%）出口保持高增长 [37] - 6月CPI同比0.1%，PPI同比-3.6%，平减指数-1.38%为16个月最低 [58][60] 货币政策 - 6月社融增量4.2万亿元（同比多增9008亿元），M1同比2.3%，M2同比8.3%，信贷总量扩张但结构偏弱 [66][69] - 7月PMI超预期回落至49.3%，新订单和出口订单分别下滑0.4个百分点至47.1% [77][78] - 政治局会议定调"流动性充裕"，央行下半年工作会议强调适度宽松货币政策 [81][83] 2025年8月中债市场展望及配置策略 - 需求端偏弱叠加政策刺激预期回撤，商品和股市降温或通过"股债跷跷板"效应利多债市 [6][105] - 10年、30年国债收益率参考年内低点仍有10-12bp下行空间，久期策略潜在收益可观 [3][105] - 外资持有中国债券规模连续3个月回升至4.39万亿元，美元指数回落缓解人民币贬值压力 [88][102]

美债市场表现回顾 - 7月FOMC会议表述偏鹰，但鲍威尔对就业下行风险关注度提升，并对9月降息持开放态度 [4] - 非农数据大幅走弱导致市场重新评估就业市场韧性，10年期美债收益率周内累计下行17个基点 [4] - 长短端收益率表现分化：30年期和2年期美债收益率分别变动-11个基点和-22个基点 [15][16] - 利差方面，30年期与10年期美债利差收于68.3个基点，较上周上行6个基点 [16] 美债供需情况 - 财政部Q2-Q3维持长债发行规模1250亿美元，未增加长久期债券供给 [22] - Q2净融资规模5140亿美元，Q3预计5540亿美元，财政部一般账户余额目标维持在8500亿美元 [22] - 本周美债发行总量6130亿美元，其中短期国库券占比显著，2年期和5年期分别发行690亿/700亿美元 [24][26] - 需求端显示美债空头头寸仍处高位：杠杆基金广义美债空头规模达4297亿美元 [27] 美债市场流动性 - SOFR利率周内中枢回落6个基点至4.29%，日均交易量维持在2.3万亿美元水平 [37] - 30年期和10年期Swap spread分别变动+0.1和+0.9个基点，衍生品套利去杠杆进程基本结束 [40] - 银行准备金规模回落586亿美元至3.3万亿美元，ON RRP用量维持1618亿美元/天的高位 [43] - 美债市场流动性压力指数持平于3，隐含波动率指数（MOVE Index）中枢回升至87.6 [46] 宏观经济与政策展望 - 7月非农新增就业7.3万人，低于预期的10.4万人，且前两月数据共下修25.8万人 [50] - 失业率上行至4.25%，ISM制造业PMI回落至48%，显示经济下行压力显现 [57][61] - 鲍威尔在FOMC会议中强调关注就业下行风险，暗示若数据走弱可能提前降息 [66] - 报告预计10年期美债收益率年内低点或突破3.8%，推荐配置TLT、TMF及10年期美债期货 [7][78]

核心观点 - 7月经济数据显示下行压力，非农超预期但结构走弱，内需分项回落，通胀回升但斜率温和，市场预期"软着陆" [3][4] - 美股创历史新高，美债收益率高位回落，30年期、20年期、10年期、2年期美债收益率分别变动+25.3、+24、+23.9、+29.5个bps [4] - 10Y美债利率年内低点或突破4月3.8%的新低，达到3.6%，推荐TLT、TMF、10年期及以上美债期货 [3][7] 7月美国资本市场回顾 - 美股三大指数持续上涨，道琼斯、标普500和纳斯达克指数累计涨幅分别为0.09%、2.17%、3.7% [13] - 美债利率曲线呈现"熊陡"特征，10Y-2Y美债利差收于53.2个bps，30Y-10Y美债利差回落至53.9bps [15] - 7月美债发行总规模为2.51万亿美元，短期国库券（T-Bill）发行规模为2.37万亿美元，占总发行量比重超过90% [20] 美债市场宏观环境解读 - 6月新增非农14.7万人，高于预期10.6万人，私人部门消费明显走弱 [5] - 二季度GDP环比录得3%，主要由净出口大幅回升贡献，个人消费支出明显放缓 [5] - 6月CPI环比0.3%，核心商品、核心服务、能源项环比均不同程度回升，但上行斜率温和 [5][73] 8月美债市场展望 - 汇率对冲成本后的美债收益率不及欧日本国公债，降低对海外投资者的吸引力 [7] - 美债市场去杠杆结束+"去美元化"进程暂告一段落，美国经济下行压力显现 [7] - 财政部可能通过大量发行T-Bill进行"借新还旧"，压制长端收益率的期限溢价 [23] 美债市场流动性跟踪 - SOFR利率7月运行中枢回升至4.34%，较6月边际上行2个bps，货币市场流动性仍充裕 [48] - 商业银行准备金规模维持在3.3亿美元上下，ON RRP月内中枢回升至2000亿美元上下 [48] - 美联储缩表可能持续至2025年三季度，直至EFFR-IORB利差逐渐收敛至0 [49]

核心观点 - 港股市场基本面仍偏弱，资金面环境内外部分化，政策面后续或仅"托而不举"，情绪面短期预计仍偏观望 [3] - 港股市场中长期趋势已进入右侧区间，对于后续走势不建议过度悲观，对中短期市场走势保持谨慎乐观态度 [3] - 板块配置看好行业相对景气且受益于政策利好的汽车、新消费、创新药、科技等，低估值国央企红利板块，以及香港本地银行、电信及公用事业红利股 [3] - 需注意中美贸易争端带来的潜在影响，尽可能回避对美业务敞口较大的行业板块及上市公司 [3] 2025年7月港股市场表现回顾 - 7月港股市场整体呈现冲高回落走势，恒生综指/恒生指数/恒生科技指数月度涨跌幅分别为4.52%/+2.91%/+2.83% [4] - 7月恒生一级行业板块全部收涨，医疗保健业单月大涨超20%，工业和能源业月涨幅约10% [4] - 7月末恒生综指PE(TTM)为12.04，较上月末11.45上升，5年PE估值分位点从74.6%升至78.48% [18] - 7月南向资金净流入1356亿港元，年内累计净流入8668亿港元，创互联互通机制启动以来最高纪录 [23] - 7月市场回购金额从上月208亿港元降至100亿港元，腾讯控股以35亿港元回购金额居首 [32] 港股市场宏观环境解读 国内经济方面 - 2025年上半年中国实际GDP增长5.3%，Q2增速较Q1放缓至5.2% [40] - 6月社零同比+4.8%，不及预期，受618购物节错位扰动影响 [41] - 6月出口同比+5.8%，主要由对美抢出口带动，贸易顺差1147.7亿美元 [42] - 6月固定资产投资同比-0.1%，基建投资同比+5.3%，制造业投资同比+5.1%，地产投资同比-12.9% [45] - 6月工业增加值同比+6.8%，反映中美关系缓和及关税暂缓期临近的抢出口现象 [56] - 6月CPI同比+0.1%，PPI同比-3.6%，国内通胀整体表现仍偏弱 [59] 国内政策方面 - 7月政治局会议偏向"巩固"经济向好趋势，下半年政策端或将"托而不举" [82] - 宏观政策要持续发力、适时加力，落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [83] - 纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理 [84] 海外经济方面 - 美联储7月议息会议维持基准利率4.25%-4.50%不变，利率声明整体偏鸽但鲍威尔发言偏鹰 [86] - 6月美国CPI同比+2.7%，核心CPI同比+2.9%，全球征税对商品通胀影响开始显现 [89] - 6月美国PCE物价指数同比+2.6%，核心PCE同比+2.8%，通胀水平再次超预期反弹 [90] - 6月美国非农新增就业14.7万人，但近半增量来自政府部门，私人部门新增明显走弱 [92] - 7月美国Markit制造业PMI初值49.5，创去年12月以来新低，服务业PMI初值55.2创新高 [94] 2025年8月港股市场展望及配置策略 - 基本面：6月经济数据整体分化，出口韧性和政策发力是主要亮点 [110] - 政策面：下半年政策整体将呈现"托而不举"的态势 [112] - 资金面：内部南向资金净流入大幅反弹，外部资金面环境有所走弱 [113] - 板块配置建议：汽车、新消费、创新药、科技等景气行业；低估值国央企红利板块；香港本地银行、电信及公用事业红利股 [114] - 浙商国际8月十大金股包括统一企业中国、香港交易所、三一国际、中国电信等 [115]

港股通前十大净买入/卖出公司 - 比亚迪股份以净买入142.45亿元位居净买入榜首[8] - 中国移动以净卖出21.51亿元位居净卖出榜首[9] - 金融行业在净买入前十中占据3席（建设银行30.2亿元、中国人寿24.16亿元、香港交易所20.06亿元）[8] 港股通前十大活跃个股 - 腾讯控股在沪市港股通7月29日单日成交净买入达10.6亿元[21] - 小米集团-W在深市港股通7月29日单日成交额合计达30.04亿元[21] - 美团-W在沪市港股通7月31日单日成交净买入11.96亿元[19] 港股通机制与南下资金 - 港股通分为沪港通和深港通两种渠道[28] - 南下资金指通过港股通进入香港市场的内地资金[29] - 南下资金流向为投资者提供重要参考依据[30]