美债市场表现回顾 - 7月FOMC会议表述偏鹰，但鲍威尔对就业下行风险关注度提升，并对9月降息持开放态度 [4] - 非农数据大幅走弱导致市场重新评估就业市场韧性，10年期美债收益率周内累计下行17个基点 [4] - 长短端收益率表现分化：30年期和2年期美债收益率分别变动-11个基点和-22个基点 [15][16] - 利差方面，30年期与10年期美债利差收于68.3个基点，较上周上行6个基点 [16] 美债供需情况 - 财政部Q2-Q3维持长债发行规模1250亿美元，未增加长久期债券供给 [22] - Q2净融资规模5140亿美元，Q3预计5540亿美元，财政部一般账户余额目标维持在8500亿美元 [22] - 本周美债发行总量6130亿美元，其中短期国库券占比显著，2年期和5年期分别发行690亿/700亿美元 [24][26] - 需求端显示美债空头头寸仍处高位：杠杆基金广义美债空头规模达4297亿美元 [27] 美债市场流动性 - SOFR利率周内中枢回落6个基点至4.29%，日均交易量维持在2.3万亿美元水平 [37] - 30年期和10年期Swap spread分别变动+0.1和+0.9个基点，衍生品套利去杠杆进程基本结束 [40] - 银行准备金规模回落586亿美元至3.3万亿美元，ON RRP用量维持1618亿美元/天的高位 [43] - 美债市场流动性压力指数持平于3，隐含波动率指数（MOVE Index）中枢回升至87.6 [46] 宏观经济与政策展望 - 7月非农新增就业7.3万人，低于预期的10.4万人，且前两月数据共下修25.8万人 [50] - 失业率上行至4.25%，ISM制造业PMI回落至48%，显示经济下行压力显现 [57][61] - 鲍威尔在FOMC会议中强调关注就业下行风险，暗示若数据走弱可能提前降息 [66] - 报告预计10年期美债收益率年内低点或突破3.8%，推荐配置TLT、TMF及10年期美债期货 [7][78]