港股通资金流向概览 - 泡泡玛特为本周净买入榜首，金额达30.56亿元[8] - 小米集团-W净买入29.88亿元，持股变动数量为65,019,122股[8] - 中芯国际遭最大净卖出，金额为-63.04亿元，持股变动-91,228,489股[9] 行业与个股活跃度分析 - 金融行业获资金青睐，工商银行、招商银行及中国平安合计净买入超43亿元[8] - 信息技术行业呈现分化，中芯国际、腾讯控股净卖出而小米集团净买入[9][8] - 阿里巴巴-W为多日交易最活跃个股，单日最高成交额沪市226.10亿元、深市96.88亿元[22] - 盈富基金(2800.HK)资金流向波动显著，10月13日净买入52.08亿元，15日净卖出-62.71亿元[22][20] 市场机制与资金作用 - 港股通为内地与香港市场互联互通机制，分为沪港通与深港通两种路径[28] - 南下资金指通过港股通进入香港市场的内地资金，其流向为投资决策提供重要依据[29][30]

港股市场回购周度概况 - 本周（2025年9月29日至10月5日）港股市场总回购金额为30.7亿港元，较上周的48.4亿港元明显回落[11] - 本周进行回购的上市公司数量为48家，较上周略有减少[11] - 市场热度回落与本周仅有4个交易日有关[11] 重点公司回购活动 - 腾讯控股（0700.HK）本周回购金额最高，达22.02亿港元，回购数量为329.80万股，占总股本的0.04%[10][11] - 汇丰控股（0005.HK）本周回购金额为3.21亿港元，排在第二位[10][11] - 安踏体育（2020.HK）本周回购金额为2.00亿港元，排在第三位[10][11] - 云工场（2512.HK）本周回购数量占总股本比例最高，达1.65%[10] 行业回购分布 - 从回购金额看，主要集中在信息技术、金融和可选消费行业[14] - 从回购公司数量看，信息技术行业最为活跃，有11家公司发起回购；工业、可选消费和医疗保健行业并列第二，各有8家公司；金融行业有6家公司进行回购[14] 回购行为的意义 - 上市公司回购行为通常意味着公司认为当前股价远低于其内在价值，旨在向投资者传递积极信号并稳定股价[23] - 港股市场历史上的回购潮往往发生在熊市，并随后伴随上涨行情，回购数据对市场走势有一定指导意义[23]

港股市场表现回顾 - 本周市场整体上涨，恒生综指、恒生指数、恒生科技指数分别上涨+4.34%、+3.88%、+6.90% [4][14] - 市场一级行业板块除电讯业外全部收涨，原材料业表现最强，周涨幅超10% [4][14] - 科技股表现突出，带动可选消费和资讯科技业周涨幅分别超过6%和5%，医疗保健业周涨幅也超6% [4][14] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点为83.81%，估值水平超过5年均值向上一个标准差 [4] 港股市场回购统计 - 本周港股市场总回购金额为30.7亿港元，较上周的48.4亿港元明显回落，回购公司数量为48家 [26] - 腾讯控股为本周回购金额最高的公司，回购22.0亿港元，汇丰控股和安踏体育分别以3.2亿港元和2.0亿港元的回购金额排在第二、三位 [25][26] - 从行业分布看，回购金额主要集中在信息技术、金融和可选消费行业，信息技术行业有11家公司发起回购，数量最多 [29] 南向资金走向统计 - 南向资金本周净买入前三大公司为阿里巴巴-W、腾讯控股和中芯国际，净买入金额分别为151.41亿元、46.49亿元和20.72亿元 [33] - 南向资金本周净卖出前三大公司为盈富基金、中国移动和建设银行，净卖出金额分别为27.52亿元、14.04亿元和9.24亿元 [34] - 信息技术和可选消费行业为南向资金主要净买入方向 [33] 港股市场宏观环境跟踪与展望 - 基本面方面，9月制造业PMI为49.8%，较上月继续改善，综合PMI为50.6%，显示整体经济景气表现平稳，处于筑底企稳阶段 [4][38][39][43] - 政策面方面，国家发改委正积极推进规模5000亿元的新型政策性金融工具，并下达第四批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，政策重点在内需刺激和重点产业扶持 [38][43] - 资金面方面，美国9月ADP就业人数减少3.2万人，远不及预期，市场对美联储降息预期升温，10月降息25基点的概率为94.6% [40][42][43] - 板块配置看好受益于政策利好的汽车、新消费、创新药、科技板块，以及低估值国央企红利股和香港本地银行、电信及公用事业红利股 [4][43]

港股通资金流向概览 - 报告期内港股通整体呈净买入态势，信息技术和可选消费行业受青睐[8][9] - 阿里巴巴-W为本周净买入额最高个股，达151.41亿元[8] - 盈富基金为本周净卖出额最高个股，净卖出27.52亿元[9] 前十大净买入/卖出个股 - 净买入前十公司中信息技术行业占六席，包括腾讯控股(46.49亿元)和中芯国际(20.72亿元)[8] - 净卖出前十公司中金融与电信服务行业占主导，包括中国移动(-14.04亿元)和建设银行(-9.24亿元)[9] - 可选消费行业在买卖双方均出现，理想汽车净买入17.04亿元而小鹏汽车净卖出7.75亿元[8][9] 行业分布与活跃个股 - 沪市港股通中阿里巴巴合计买卖额最高，9月30日达88.49亿元，净买入15.09亿元[18] - 深市港股通中阿里巴巴同样活跃，9月30日合计买卖额50.56亿元，净买入21.20亿元[18] - 盈富基金在9月29日沪市港股通中出现大额净卖出，达-39.76亿元[19] 机制与背景 - 港股通是内地与香港市场的交易互联互通机制，分为沪港通和深港通[25] - 通过港股通进入香港市场的内地资金称为南下资金，其流向为投资者提供重要依据[26][27]

港股市场回购总体情况 - 本周港股市场总回购金额为48.4亿港元，较上周的38.9亿港元显著回升24.4%[12] - 本周进行回购的上市公司数量为52家，与上周持平[12] - 腾讯控股本周回购金额最高，达27.5亿港元，回购数量428.1万股，占总股本0.05%[11][12] 重点公司回购表现 - 安踏体育本周回购金额排名第二，为6.9亿港元，回购数量730.8万股，占总股本0.26%[11][12] - 汇丰控股本周回购金额排名第三，为6.4亿港元，回购数量594.48万股，占总股本0.03%[11][12] - 联易融科技-W回购数量占总股本比例最高，达0.47%，回购金额为3279.47万港元[16] 行业回购分布 - 信息技术、可选消费和金融行业是本周回购金额最集中的三大行业[15] - 信息技术和医疗保健行业进行回购的公司数量最多，均为12家[15] - 可选消费行业有8家公司进行回购，工业行业有7家[15] 回购行为市场意义 - 上市公司回购行为通常意味着公司认为当前股价低于其内在价值，旨在稳定投资者信心和股价[24] - 港股市场历史数据显示，大规模回购潮往往发生在熊市中，并对未来市场走势具有指导意义[24]

核心观点 - 报告认为美债利率拐点已至，经济下行压力加大及美联储明年人事变动将推动降息幅度加大，预计10年期和2年期美债利率年内低点可能分别触及3.6%和3.25% [3][53][54] - 美债市场展望转向积极，推荐超长期限美债相关标的，如TLT、TMF及10年期及以上美债期货 [3][54] 美债市场表现回顾 - 当周不同期限美债利率普遍上行，10年期美债收益率周内累计上行8个基点，30年期和20年期分别变动+7和+8个基点，而1年期收益率下降6个基点 [2][9][12] - 收益率曲线方面，10年期与2年期美债利差环比回升7个基点，30年期与10年期利差收于61个基点，较上周回落1个基点 [12] 美债供需跟踪 - 供给端显示财政部第三季度再融资声明偏鸽，维持1250亿美元长债融资规模，未增加长久期债券发行，第三季度净融资规模预估为10070亿美元 [16][19][23] - 需求端显示美债空头头寸仍处高位，杠杆基金广义美债空头头寸规模为3499亿美元，海外机构因汇率对冲后收益偏低（10年期美债实际回报分别为0.95%和2.3%）配置力度减弱 [24][28][33] 美债市场流动性跟踪 - 流动性“价”指标显示SOFR利率在降息后中枢回落25个基点，日均交易量约2.3万亿美元，Swap spread高位震荡，30年期和10年期周内环比分别变动+0.1和+0.9个基点 [3][37][41] - 流动性“量”指标显示银行准备金回落近200亿美元至3万亿美元，ON RRP用量持续回落，美债市场流动性压力指数为3.04，隐含波动率指数（MOVE Index）回落至79.2 [3][44][47] 美债市场宏观环境跟踪与展望 - 基本面数据显示9月美国Markit制造业PMI初值降至52，服务业PMI为53.9，均低于预期，但第二季度GDP年化环比上修至3.8%，显示经济韧性 [3][53] - 货币政策展望认为美联储票委表态分化，政治压力可能加大降息幅度，甚至重现单次降息50个基点的情景，驱动美债利率下行 [51][53][54]

港股市场表现回顾 - 本周港股市场先扬后抑，恒生综指、恒生指数、恒生科技指数分别上涨+0.43%、+0.59%、+5.09% [13] - 科技股是带动市场上涨的主要动力，可选消费和资讯科技业涨幅居前 [13] - 金融业和地产建筑业跌幅居前，周跌幅均在3%左右，综合企业、原材料业和公用事业周跌幅均在2%以上 [13] - 市场风格显示大盘价值风格表现相对较弱 [13] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点为82.82%，估值水平超过5年均值 [3] 港股市场回购统计 - 本周市场回购公司数量为52家，较上周的49家小幅上升，总回购金额为38.9亿港元，较上周的38.1亿港元基本持平 [27] - 腾讯控股（0700.HK）本周回购金额最高，达27.5亿港元，回购数量425.30万股，占总股本0.05% [26][27] - 汇丰控股（0005.HK）和恒生银行（0011.HK）分别以6.4亿港元和1.0亿港元的回购金额排在第二、三位 [27] - 从行业分布看，回购金额主要集中在信息技术和金融行业，工业、信息技术和医疗保健行业进行回购的公司数量最多，均为10家 [30] 南向资金走向统计 - 本周南向资金净流入368.51亿港元，虽较上周环比减弱，但已是连续第18周保持净流入 [44] - 净买入金额前十的公司中，阿里巴巴-W（9988.HK）以222.47亿元居首，百济神州（6160.HK）和美团-W（3690.HK）分别以20.19亿元和16.56亿元位列第二、三位 [34] - 净卖出金额前十的公司中，小米集团-W（1810.HK）净卖出19.48亿元，腾讯控股（0700.HK）净卖出12.94亿元，长城汽车（2333.HK）净卖出7.68亿元 [35] 港股市场宏观环境跟踪与展望 - 基本面方面，8月经济活动数据整体走弱，工业增加值同比增长5.2%，社会消费品零售总额同比增长3.4%，固定资产投资同比下降7.1%，受高基数、地产热度降温等因素影响 [3][39][44] - 资金面方面，9月美联储议息会议降息25个基点符合预期，点阵图显示年内预计还有50个基点的降息幅度，鲍威尔强调政策考量重点逐步转向就业 [3][42][44] - 政策面持续发力，包括扩大服务消费、推动国资央企重组、探索缩短股票结算周期至T+1等 [39][40][41] - 板块配置看好行业相对景气且受益于政策利好的汽车、新消费、创新药、科技等，以及低估值国央企红利板块和香港本地银行、电信及公用事业红利股 [3][44]

港股市场回购总体情况 - 本周港股市场总回购金额为38.9亿港元，与上周的38.1亿港元基本持平[12] - 本周进行回购的上市公司数量为52家，较上周的49家小幅上升[12] - 市场回购热度较上周基本持平[12] 重点公司回购表现 - 腾讯控股（0700.HK）本周回购金额最高，达27.5亿港元，回购数量425.3万股，占总股本0.05%[11][12] - 汇丰控股（0005.HK）回购金额排名第二，为6.4亿港元，回购数量594万股，占总股本0.03%[11][12] - 恒生银行（0011.HK）回购金额排名第三，达1.0亿港元（约9,524.56万港元），回购数量80万股，占总股本0.04%[11][12] - 联易融科技-W（9959.HK）回购数量占总股本比例最高，达0.52%[11] - 酷派集团（2369.HK）回购数量占总股本比例显著，为2.43%[16] 行业回购分布 - 从回购金额看，信息技术和金融行业是本周回购主力[15] - 从回购公司数量看，工业、信息技术和医疗保健行业并列第一，各有10家公司进行回购[15] - 可选消费行业有8家公司回购，金融行业有6家公司回购[15]

港股通资金流向概览 - 本周（2025年9月15日至21日）港股通净买入榜首为阿里巴巴-W，净买入金额达222.47亿元[8] - 百济神州和美团-W分别位列净买入第二、三位，净买入金额为20.19亿元和16.56亿元[8] - 净卖出方面，小米集团-W和腾讯控股居前，净卖出金额分别为19.48亿元和12.94亿元[9] 行业资金分布 - 可选消费和医疗保健行业获得显著净买入，例如阿里巴巴-W（可选消费）和百济神州（医疗保健）[8] - 信息技术和金融行业出现净卖出，代表公司包括小米集团-W（信息技术）和中国平安（金融）[9] 活跃个股交易动态 - 阿里巴巴-W在沪市和深市港股通中持续为最活跃个股，例如9月19日合计买卖额达115.82亿元（沪市70.25亿 + 深市45.57亿）[18] - 中芯国际和美团-W在多日交易中均位列前十大活跃个股，如9月17日中芯国际合计买卖额95.38亿元（沪市58.89亿 + 深市36.49亿）[20] - 盈富基金在部分日期出现大额净卖出，例如9月16日沪市净卖出31.70亿元[21] 机制与背景 - 港股通是内地与香港股市的交易互联互通机制，分为沪港通和深港通[28] - 南下资金指通过港股通进入香港市场的内地资金，其流向为投资者提供重要依据[29][30]

核心观点 - 报告核心观点认为美债利率拐点已至，主要基于经济下行压力显现以及美联储明年人事大洗牌将导致降息幅度加大的预期，预计10年期美债利率年内低点可能触及3.6%，2年期美债利率可能触及3.25% [4][5][77] - 报告建议关注长端美债品种，包括TLT、TMF以及10年期及以上美债期货 [5][77] 美债市场表现回顾 - 9月FOMC会议如期降息25个基点，但点阵图和鲍威尔讲话不如市场预期鸽派，市场解读为“利多出尽”，导致美债利率出现V型反转，10年期美债收益率周内累计上行8个基点 [2][11] - 不同期限美债收益率表现分化，30年期和20年期美债收益率分别上升7和8个基点，而2年期和1年期美债收益率分别变动+1和-6个基点 [13][14] - 利差方面，30年期与10年期美债利差收于61个基点，较上周回落1个基点；10年期与2年期美债利差环比回升7个基点 [14] 美债供需跟踪 - 供给端方面，财政部第三季度再融资声明整体偏鸽，维持1250亿美元长债融资规模，并未如市场预期增加长久期债券发行 [18][21] - 财政部预计第三季度净融资规模为10070亿美元，第四季度净融资规模为5900亿美元 [21] - 短期国库券发行规模仍处于高位，本周美国财政部共发行5020亿美元债券，其中短期国库券占主导 [22][23][25] - 需求端方面，美债空头头寸仍处于历史高位，截至9月17日，2年期美债空头头寸规模为4979亿美元，杠杆基金广义美债空头头寸规模为3499亿美元 [26][30] - 汇率对冲后10年期美债相对收益依然偏低，剔除对冲成本后，10年期美债对日本和欧洲投资者的实际回报分别为0.95%和2.3%，利差分别为41.8和66.6个基点，显示海外机构配置力度减弱 [31][35] 美债市场流动性跟踪 - 流动性价格指标显示，有担保隔夜融资利率周内中枢为4.4%，处于低位震荡态势 [39][40] - 流动性套利指标显示，30年期和10年期互换利差高位震荡，周内环比分别变动+0.1和+0.9个基点，反映衍生品期货套利去杠杆进程基本结束 [42][43] - 流动性数量指标显示，银行准备金规模回落1305亿美元至3.02万亿美元，隔夜逆回购工具用量持续回落 [5][45][46] - 美债市场流动性压力指数收于3.04，隐含波动率指数回落至79.2，表明市场流动性整体充裕且波动性降低 [48][49] 美债市场宏观环境跟踪与展望 - 经济基本面显示，美国8月零售销售环比增长0.6%，高于预期的0.2%，前值上修至0.6%，表明经济总需求仍具韧性 [5][53] - 货币政策方面，9月FOMC会议降息25个基点，点阵图显示2025年底利率预测中值对应降息3次，较6月增加1次，但降息幅度不及市场预期乐观 [5][60][65][68] - 美联储上调经济预期，2025年GDP增长预期中值从1.4%升至1.6%，2026年从1.6%升至1.8%；2025年核心PCE预期维持在3.1%，2026年从2.4%升至2.6% [60][61] - 报告展望认为，经济下行压力加大及美联储人事变动可能促使明年降息幅度进一步加大，甚至不排除再次降息50个基点的可能性 [69][75][76]