报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 随着酒糟发酵饲料业务持续扩产，公司调整销售策略并加强产品迭代升级，未来饲料产销有望保持较快增长，同时探索战投模式引入国资减轻资金压力；连云港碱渣治理项目若顺利运营，预计将贡献主要无机固废处理业务增量收益 [9] - 预计公司2025 - 2027年实现营收4.23/6.11/8.29亿元，分别同比增长52%/44%/36%；实现归母净利润0.1/0.42/0.81亿元，分别同比增长118%/316%/94%；对应PE估值分别为160/39/20X [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为3.51/2.78/4.23/6.11/8.29亿元，增长率分别为2.6%/-20.9%/52.5%/44.3%/35.8% [1] - 归母净利润分别为0.27/-0.57/0.1/0.42/0.81亿元，增长率分别为4.0%/-309.7%/117.8%/316.2%/93.9% [1] - ROE分别为3.1%/-7.7%/1.3%/5.0%/8.9%；EPS分别为0.27/-0.56/0.1/0.42/0.81元；P/E分别为59.8/-28.5/160.5/38.6/19.9倍；P/B分别为1.8/1.9/1.9/1.8/1.7倍 [1] 事件 - 6月6日，公司发布《2024年年度报告的信息披露监管问询函回复的核查意见》，持续督导机构认为公司已补充说明各白酒糟生物发酵饲料项目相关情况，且固定资产投资等与业务规模增速不匹配的说明具有合理性 [1] 酒糟业务毛利率 - 2024年白酒糟生物发酵饲料业务毛利率为22.04%（yoy - 7.76pct），原因包括下游景气度下行致销售单价下滑、2024年耗用高价酒糟、新产能投入使折旧摊销和运费增加 [2] - 展望2025年，随着产能爬坡、新收购低价原料投入使用，酒糟业务毛利率有望回升 [2] 产能与客户 - 2025年产能预计47万吨，其中30万吨新建产能处于爬坡阶段，新建工厂产品认证周期通常为半年左右 [3] - 2024年公司新开拓新希望猪产业线、大象农牧等头部客户，德康农牧等在试验和批量试用中，有望2025年带来新增销量 [3] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表方面，2023 - 2027E年公司流动资产、非流动资产、资产总计等有相应变化，负债合计也呈上升趋势 [10] - 利润表方面，营业收入、营业成本、各项费用等指标在不同年份有不同表现，归属母公司净利润波动较大 [10] - 现金流量表方面，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流在各年份有不同数值 [10] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份呈现不同变化趋势 [10]

报告核心观点 2025年6月16 - 21日期间新增并购重组的上市公司有中盐化工和空港股份，涉及基础化工、房地产行业，中盐化工子公司完成采矿权竞拍及股权调整，空港股份拟出售子公司股权改善资产结构 [1][7] 新增并购重组上市公司情况 中盐化工 - 主营基础化工、精细化工、建材产品，拥有盐湖资源，生产基地资源丰富，成本较低 [2][7] - 与中石油太湖投资共同设立中盐碱业，初始注册资本4000万元，双方未实际出资，目标获取天然碱采矿权 [2][7] - 6月16日中盐碱业以68.0866亿元竞得内蒙古通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权，储量14.47亿吨，为国内已探明最大储量 [2][7] - 竞拍三天后太湖投资减资退出，中盐化工将全资控股中盐碱业并独立主导后续资源开发 [2][7] 空港股份 - 立足首都机场临空经济区，以园区开发建设为主营业务，形成园区开发建设产业链 [3][8] - 拟向控股股东空港开发以现金方式出售控股子公司天源建筑80%股权 [3][8] - 交易若完成，将置出天源建筑相关资产负债，改善资产质量，提升可持续经营和盈利能力，降低资产负债率，优化资产结构 [3][8] 并购重组信息汇总 |股票代码|股票名称|首次披露日期|重组事件|企业性质|PE_TTM|行业|总市值（亿元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600328.SH|中盐化工|2025 - 06 - 20|中盐化工子公司中盐碱业拍得内蒙古通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权|中央国有企业|22.92|基础化工|109.97|[9]| |600463.SH|空港股份|2025 - 06 - 19|空港股份出售天源建筑80%股权|地方国有企业|-41.68|房地产|30.69|[9]|

报告核心观点 在外部冲击常态化及市场波动加剧环境下，中国板块配置需紧扣行业盈利确定性，同时政策支持科技行业发展，但风险偏好降低时科技板块行情或缩圈，近期可关注火电、稳定币、恒生科技板块[3][18]。 一周热点事件复盘 - 2025年6月16 - 20日A股受“地缘风险+政策博弈”影响震荡走弱，上证指数周跌0.52%，深证成指周跌1.16%，创业板指周跌1.66%，科创50周跌1.55%，全市场日均成交额回落至1.22万亿元，防御性板块占优、成长内部分化，能源、金融及AI硬件受青睐，消费医药、中小盘股承压[1][8] - 2025年陆家嘴金融论坛落幕，主题为优化跨境支付体系与优化科创企业融资环境，基调“小步快跑”，未宣布超预期政策；中国人民银行行长宣布八项金融开放举措推动人民币国际化，证监会主席推出科创板“1 + 6”改革组合拳支持科创企业发展[1][8][9] - 以色列与伊朗局势紧张带动A股油气股走强；美联储6月FOMC会议维持基准利率4.25% - 4.50%不变，鲍威尔偏鹰表述或使港币走弱触发“弱方兑换保证”，导致6月19日港股跌幅较大，市场对美国滞胀担忧加剧[1][8][9] 交易数据（2025/6/16 - 2025/6/20） - 报告给出行业以及主要指数区间涨跌幅、各个行业期间交易拥挤度、TMT板块拥挤度、各行业期间调研情况等图表数据[12] 配置观点 - 美国经济或步入“类滞胀”格局，高利率抑制增长、高通胀限制宽松、高赤字削弱政策空间，若中东局势升级或关税冲击超预期，滞胀风险将更明显[2][17] - 中国板块配置紧扣行业盈利确定性，可关注：火电板块兼具高股息防御与盈利改善预期，煤价下行、容量电价保障收益，夏季用电高峰临近需求增长；稳定币或维持美元强势，美国借此缓解美债压力，中国推动离岸人民币稳定币生态建设，短期投资热度持续性强；恒生科技指数震荡，成分股中龙头企业受益政策，当前PE（TTM）处于近10年7.06%历史分位，有关注价值[3][18][19]

报告的核心观点 2025年6月18日中国证监会主席吴清宣布推动科技创新和产业创新融合发展需发挥资本市场枢纽功能，推出科创板改革“1 + 6”政策措施，创业板启用第三套标准，落实资本市场对外开放举措，引导中长期资金参与科技企业投资，批复全国首批数据中心REITS注册等，科创成长层创新制度优化体现金融支持科技创新和产业创新导向，利于资本市场长期稳定健康发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 科创板改革“1 + 6”政策措施 - “1”是在科创板设置科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市 [1] - “6”是科创板创新推出6项改革措施，具体如下 - 规定科创板成长层调入/调出标准，强化信息披露和风险揭示，添加“ - U”特殊标识，增加投资者适当性管理要求 [2][3] - 试点引入资深专业机构投资者制度，上交所配套建立认定标准及“黑名单”制度；面向优质科技企业试点IPO预先审阅机制，帮助未盈利科技企业达成IPO条件，提升审核注册程序效率和沟通服务质量 [4][5] - 扩大科创板第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域企业适用该标准，加大对新兴产业和未来产业金融支持力度 [6] - 支持面向老股东开展增资扩股，允许在审未盈利企业或其子公司面向老股东开展股权融资；提升再融资便利度；优化战略投资者认定标准，平衡和保护不同股东利益，匹配资金投资优质科技型企业 [7] - 健全市场功能，丰富科创板指数及ETF品类，将科创板ETF纳入基金投顾配置范围，研究推出更多期权和期货期权，加快推出科创债ETF，发展股债结合产品，支持编制科技创新指数、开发科创主题公募基金产品，促进中长线资金流向优质成长企业 [8] 科创成长层企业调出条件 - 存量未盈利科技型企业符合现行取消特殊标识条件的，调出科创成长层 [4] - 新注册的未盈利科技型企业，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元，或最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元的，调出科创成长层 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 全球AIGC浪潮推动及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获得成长新动能，江波龙作为国内独立存储器龙头，积极推进存储产业链国内国际双轮布局，成长空间广阔 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.86/16.17/20.12亿元，对应25/26/27年PE为33/20/16倍 [4] 相关目录总结 合作事件 - 6月16日，江波龙与闪迪签署合作备忘录，将基于闪迪先进技术和江波龙专业能力，面向移动设备及IOT应用推出高品质UFS存储解决方案 [1][2] - 此次合作是江波龙独家TCM模式的又一成功实践，有望推动该模式生态闭环完善升级，强化对头部客户吸引力，为高端存储市场拓展奠定基础 [2] 业务营收与业绩情况 - 2024年嵌入式存储营收84.25亿元，同比+91%，占比48%；固态硬盘营收41.47亿元，同比+48%，占比24%；随着存储行业回暖，2025年业绩或逐季改善 [3] - 2025Q1企业级存储收入同比增长超200%，产品已在多领域规模出货，未来订单有望持续放量 [3] - 2025Q1单季度营收42.56亿元，同比 - 4.4%，环比 + 1.5%，归母净利润 - 1.52亿元，同比由盈转亏，环比亏损扩大，扣非归母净利润 - 2.02亿元，同比由盈转亏，环比亏损收窄 [9] - 2025Q1单季度毛利率10.35%，同比提升 - 14.04pct，环比提升 - 0.81pct，净利率 - 3.36%，同比提升 - 11.96pct，环比提升 - 2.02pct，扣非净利率 - 4.75%，同比提升 - 12.90pct，环比提升3.12pct [9] - 2024年公司实现营收174.64亿元，同比 + 72.5%，归母净利润4.99亿元，同比 + 160.2%，扣非净利润1.67亿元，同比 + 118.9%；毛利率19.05%，同比 + 10.86pct，净利率2.89%，同比 + 11.16pct，扣非净利率0.95%，同比 + 9.67pct [11] 技术研发情况 - 2025年3月公司UFS 4.1自研主控芯片成功量产，截至3月19日，3款自研主控芯片已累计超3千万颗自主应用，助力嵌入式存储向中高端智能终端市场发力突破 [3] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,125|17,464|21,830|26,195|30,125| |增长率yoy（%）|21.6|72.5|25.0|20.0|15.0| |归母净利润（百万元）|-828|499|986|1,617|2,012| |增长率yoy（%）|-1237.1|160.2|97.7|64.0|24.4| |ROE（%）|-13.0|7.3|12.6|17.2|17.6| |EPS最新摊薄（元）|-1.97|1.19|2.35|3.86|4.80| |P/E（倍）|-38.7|64.3|32.5|19.8|15.9| |P/B（倍）|5.3|5.0|4.3|3.5|2.9| [1]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 2025年5月工程机械部分产品销售有不同表现，如挖掘机国内销量同比降1.48%、出口量同比增5.42%，装载机国内销量同比增16.7%、出口量同比降3.31% [1][2] - 两部门开展智能养老服务机器人试点工作，试点期2025 - 2027年，含结对攻关、场景应用验证、完善标准及评价体系等内容 [3] - 武汉出台人形机器人产业新政，聚焦五大专项行动构建政策体系，推动其在多行业应用并给予双边奖补 [24] - 理想汽车成立“空间机器人”和“穿戴机器人”两个二级部门 [7] - 深圳低空经济获政策支持，或加速低空产业迈向规模化时代 [7] - 2025年前5个月我国机电产品进出口值同比增7.1%，5月出口额同比增7.3% [8] 分组1：行情回顾 板块行情回顾 - 本周（2025/06/09 - 2025/06/13）创业板指涨幅+0.22%，沪深300涨幅 - 0.25%，机械设备（申万）板块涨幅 - 1.17%，跑输沪深300指数0.91个百分点，在申万一级行业中排第21位 [11] - 截至2025年6月13日，申万机械设备板块市盈率为30.99倍 [12] - 机械各子板块中，农用机械涨幅最大为+2.51%，制冷空调设备跌幅最大为 - 5.92% [13] 个股行情回顾 - 本周涨幅前五名依次为九菱科技（+55.01%）、金鹰股份（+40.57%）、奔朗新材（+34.19%）、西磁科技（+26.29%）、花溪科技（+25.52%） [16] - 本周涨幅后五名依次为乐惠国际（ - 14.78%）、雪人股份（ - 14.57%）、精智达（ - 12.23%）、德马科技（ - 10.48%）、永创智能（ - 9.96%） [16] 分组2：行业与公司观点 行业重要新闻 - 2025年5月销售各类挖掘机18202台，同比增2.12%，其中国内销量8392台，同比降1.48%，出口量9810台，同比增5.42%；1 - 5月共销售101716台，同比增17.4%；5月销售电动挖掘机36台 [17][20] - 2025年5月销售各类装载机10535台，同比增7.24%，其中国内销量6037台，同比增16.7%，出口量4498台，同比降3.31%；1 - 5月共销售52755台，同比增14.1%；5月销售电动装载机2765台 [20][21] - 6月9日两部门发布通知开展智能养老服务机器人试点工作，试点期2025 - 2027年，包括结对攻关、场景应用验证、完善标准及评价体系 [21] - 武汉出台人形机器人产业三年行动方案，聚焦五大专项行动构建政策体系，推动其在多行业应用并给予双边奖补，还将建设机器人企业训练场等 [24][25] - 理想汽车成立“空间机器人”和“穿戴机器人”两个二级部门，均隶属于产品部，由高级副总裁范皓宇带领 [25] - 6月10日政策支持深圳深化无人驾驶航空器飞行管理制度改革创新，或加速低空产业迈向规模化时代 [7] - 2025年前5个月我国机电产品进出口值同比增7.1%至12851.1亿美元，5月出口1891.9亿美元，同比增7.3%，1、3、4、5月月度出口均创历史同期新高 [8] 分组3：重点数据跟踪 宏观数据 - 报告展示制造业PMI指数、固定资产投资完成额及同比增速、PPI当月同比、规模以上工业企业产成品存货同比等数据图表 [27][30][32] 中观数据 周期类资产跟踪 - 报告展示OPEC原油产量、WTI原油现货价、Brent原油现货价、美国原油库存、美国钻机数量、挖掘机月产量当月值及同比增速、中国小松开工小时数及同比增速等数据图表 [35][38][42] 自动化设备类跟踪 - 报告展示我国工业机器人月产量、叉车月度销量累计值、金属切削机床产量及同比增速等数据图表 [50][52] 新能源设备类跟踪 - 报告展示中国新能源汽车月产量、中国动力电池当月装车量、我国光伏月度新增装机容量累计值、我国风电月度新增装机容量累计值等数据图表 [57][59][61][63]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 全链发展氢能业务，助力氢能交通推广 鉴于我国持续颁布的氢能源利好政策，氢能产业持续发展 上游电解槽招标项目持续稳定增多，制氢技术有所突破，制氢投资力度加大，建议关注参与电解槽招投标的公司；中游加快氢能输用发展，推动建设加氢站，建议关注具备输氢能力的企业；下游氢能探索多场景应用，促进氢能交通推广，建议关注氢车应用领域的企业 [3][41] 根据相关目录分别进行总结 氢能行业市场表现 行业表现 - 截至2025年6月13日，氢能源指数收盘价为2047.76点，本周涨跌幅为0.34%，2025年初至今涨跌幅为15.25% 本周氢能源申万二级行业排名第42位，排名相较上周上升9名 沪深300本周涨跌幅-0.25%，氢能源指数与沪深300指数变动趋势不同 [8] - 截至2025年6月13日，氢能源指数TTM市盈率为24.16倍，MRQ市净率为1.57倍 示范区域4N级以上地区高纯氢价格保持稳定，本周广东、北京、上海、河南地区价格与上周保持持平，河北地区有所下降 [11] 相关个股标的涨跌情况 - 氢能行业周涨幅前五的公司为美晨科技、永安药业、恒光股份、ST百利、泛亚微透，涨幅分别为40.96%、26.38%、25.1%、22.89%、22.02% [15] - 氢能行业周跌幅前五的公司为超捷股份、雪人股份、华培动力、中材科技、新迅达，跌幅分别为-23.23%、-14.57%、-9.09%、-8.54%、-8.3% [15] 氢能行业数据回顾 电解槽数据回顾 - 截至2025年6月13日，2025年我国累计电解槽招中标项目已达20个，中标电解槽类型包括碱性、PEM、AEM三种，其中以碱性和PEM为主 [17] - 6月10日，北京绿波氢能科技有限公司发布了100%自主研发的全球首台2兆瓦AEM制氢电解槽，为传统碱性电解槽适配可再生能源的波动性上取得了重大突破 [17] FCV相关数据回顾 - 2025年4月份燃料电池车的产量新增342辆，环比减少6.3%；销量新增328辆，环比下降13%；2025年1 - 4月，燃料电池车的累计产量达到了926辆，同比下降22.45%；累计销量达到了957辆，同比下降10.89% [21] - 2025年1 - 4月，燃料电池专用车的新增装机量环比下降了76.6%，同比下降60.8%，累计装机量达到了1121.24MWh；燃料电池客车的新增装机量环比上升了0%，同比下降85.4% [24] - 2025年4月，燃料电池客车平均装车电量（单台车）为88.8kWh，较上月有所上升，燃料电池平均装车电量（单台车）为56.7kWh，较上月有所下降 [24] - 全国首列氢能源文旅有轨列车“氢春号”正式亮相，列车一次加氢续航里程达320公里以上，每公里平均能耗仅为1.5kWh [21] - 6月10日，湖北省首批500台氢能两轮车在湖北工程职业学院新校区正式投入运营，一次换氢可以行驶90公里 [35] 行业动态及公司动态 行业动态 - 国内行业动态：国电投非金属柔性管道输氢技术实现新突破；大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目总降变电所成功受电；国内首台氢内燃机发电机组在湖北实现商业运营 [36] - 国外行业动态：中俄将共推氢燃料电池车辆标准体系；Plug Power与Allied Green合作推进乌兹别克斯坦绿色氢能项目；氢能和人工智能推动芬兰下一代公共交通 [37][38] - 政策与公告：山东省能源局印发《2025年度山东省能源领域新技术、新产品、新设备推荐目录》；河南省工业和信息化厅办公室印发《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》；厦门市发改委发布《厦门市氢能产业高质量发展行动计划（2025 - 2027年）（征求意见稿）》 [39] 氢企动态 - 运达股份18万吨邯郸绿色甲醇项目亮相河北省农业农村厅主办的秸秆综合利用展示会，构建了“能源 + 农业”双循环发展模式 [40] - 阳光氢能数智化柔性制氢全矩阵产品与一站式解决方案亮相全球光伏与氢能盛会，该方案直击海外绿氢项目痛点 [40] - 国氢科技推出“氢涌卓瀚4000”，已完成产品定型，正走向市场化应用 [40]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 受中美贸易谈判、伊以冲突、十年期国债收益率波动、公募基金新规等影响，市场振幅加大，市场风偏或受压制，金融权重板块或受益市场风偏提升及相关政策，具体看7月政治局会议定调 [1][9] - 建议关注并购线个股、有估值扩张空间公司、金融IT板块及互金平台 [1][9] - 保险板块受公募新规影响估值低有修复吸引力，券商板块关注不同类型证券公司及平台型公司 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 下周观点 - 2025年6月9 - 13日，沪深300指数3864.18点（-0.25%），保险指数（申万）1229.00点（2.06%），券商指数6189.87点（0.82%），多元金融指数1209.58点（0.43%） [7] - 国际上，伊以冲突致全球市场调整，美国5月季调后非农就业人口13.9万人，失业率4.2%；国内5月末M2余额325.78万亿元同比增7.9%，M1余额108.91万亿元同比增2.3%，M0余额13.13万亿元同比增12.1%，前五月人民币贷款增加10.68万亿元，5月CPI环比降0.2%同比降0.1%，PPI环比降0.4%同比降3.3%，证监会印发《行动方案》，人民币汇率回升到7.18附近 [8] - 公募考核新规引关注，银行板块波动创新高，除保险外非银金融板块相对滞涨，贸易谈判或反复，需关注贸易谈判、国内对冲政策及两融资金变化 [1][9] - 十年期国债收益率在1.64%附近波动，2025年一季度保险行业资金运用余额达34.9万亿元，同比增16.7%，较年初增5.0%，人身险公司资金债券、股票、长期股权投资占比提升 [10] 重点投资组合 保险板块 - 受公募新规影响，保险板块估值低有修复吸引力 [11] - 重点推荐中国平安、中国太保、新华保险，建议关注中国财险、中国人寿 [11] 券商板块 - 创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司，重点关注东方财富，相关公司有浙商证券、国金证券 [12] - 业绩优良稳健、营收结构多元化等的龙头证券公司，建议关注华泰证券、广发证券、东方证券等，关注低估值央国企头部券商如中国银河、中金公司等 [12] - 平台型公司，推荐关注同花顺、九方智投，建议关注财富趋势、指南针 [12]

报告核心观点 - 全球国际政治关系不再处于蜜月期，中美脱钩是长期趋势，多国中期内冲突不断，“避险”和“稳定”是持续性交易主题；科技板块长期核心标的值得逢低配置，但“deepseek时刻”二阶段前需严控仓位；推荐关注黄金、银行、水电等避险及业绩稳定板块 [2][17] 一周热点事件复盘 - 本周（2025年6月9日 - 2025年6月13日）A股震荡，上证指数在3400点位受阻，新消费、创新药和贵金属行情持续性好，上证指数周跌0.24%，深证成指周跌0.60%，创业板指周涨0.21%，科创50周跌1.88%，全市场日均成交额升至1.37万亿元；科技板块回调明显，新消费受IP经济概念推动，黄金因美元走弱和地缘冲突走强，创新药受BD交易催化表现好 [1][8] - 中美于伦敦经贸磋商，未达成实质性协定，关键条款磋商需长期博弈，中美脱钩是长期趋势 [2][9] - 美国5月CPI不及预期，经济边际走弱但未失速，通胀温和回落与就业市场韧性并存，行业分化明显，薪资增速超预期显示通胀粘性风险 [9] - 伊朗与以色列军事冲突升级，双方报复行动使中东局势濒临全面冲突边缘 [9] 交易数据 - 展示了2025年6月9日 - 2025年6月13日行业及主要指数区间涨跌幅、各行业期间交易拥挤度、TMT板块拥挤度、各行业期间调研情况等图表 [11][14][15] 配置观点 - 长期看，核心科技标的值得逢低配置，但“deepseek时刻”二阶段前需严控仓位 [2][17] - 推荐关注避险及业绩稳定板块：黄金因中东地缘冲突、油价飙升、美元走弱呈现“避险+抗通胀+货币属性”三重驱动，全球央行购金提供长期支撑 [3][17] - 银行板块有“稳定为盾，反脆弱为矛”双重属性，基本面有韧性，高分红增加吸引力，政策引导下配置价值凸显 [3][18] - 水电板块需求刚性、成本结构稳定、盈利受经济周期影响小，龙头企业现金流充沛，高分红承诺使股息率在利率下行周期吸引力提升 [18]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][8][85] 报告的核心观点 - 公司整体受益于中医药复兴进程，核心业务稳定，“双黄连”系列产品护城河深，产品形成平台组合，受益差异化、细分化和升级趋势 [3][85] - 中药饮片和药品研发业务依托专业子公司长期深耕，在行业内树立标杆形象，受益医疗行业长期发展 [3][85] - 公司积极求变，新实控人背景实力强，在资源匹配、管理模式、发展思路上将得到进一步的加持和提升，促进长期、健康、持续发展 [3][85] 各部分总结 多板块布局，强力股东入驻激励频出 - 太龙药业是河南首家上市医药公司，业务涵盖药品制造和研发服务，核心产品双黄连口服液优势明显 [1][12] - 2022年引入新控股股东郑州泰容产投，实控人变为郑州高新技术产业开发区管委会，有利于公司发展 [13][15] - 自2022年初新股东入驻，公司实施两轮激励及回购方案，激励员工积极性 [16][17][19] 业绩企稳，股东回馈意愿较强 - 2019 - 2024年公司营收较稳健，5年CAGR为8.2%，2024年因药品制剂业务承压营收下降 [21] - 2020 - 2022年公司利润受费用等因素影响下滑，2022年后费用率改善，2024年归母净利润增长 [22] - 2019 - 2024年公司收现比好但应收账款增加，负债率高，流动性紧张，回馈股东意愿强 [27] 全国集采打开跨区域量增窗口 药品制剂业务 - 公司药品制剂业务以中药口服制剂为主，有多个独家产品/剂型 [36] - 感冒中成药市场中，公司双黄连口服液在公立医疗机构和零售药店均有一定份额 [38][44] - 2025年公司双黄连口服液和丹参口服液拟中选全国中成药集采，价格影响有限，有望加强院端优势 [55][59] 中药饮片业务 - 公司中药饮片业务由桐君堂开展，品牌美誉度高，产品品种规格齐全 [61] - 我国中药饮片市场规模增长，公司以浙江省内为核心市场，份额超15% [62] - 中药饮片集采为公司提供契机，2025年桐君堂多个品种中选，将拓展市场、升级产业链等 [62][65] 中药CRO业务打开第二增长曲线 药品研发业务 - 子公司北京新领先开展药品研发服务，提供全过程专业技术服务 [66] - 审评审批制度改革为中药CRO带来契机，缩短研发周期，市场规模有望达100亿元 [67][69] - 公司研发团队质量提升，具备拓展业务的人才储备 [71] 研发项目数量大幅增加，预计未来几年将持续有成果转化 - 2024年新领先新增自主立项项目70余个，获专利授权28件 [76] - 公司研发项目数量增加、进度加快，多个项目进入不同阶段 [77][79] - 近两年新领先助力合作伙伴获近20项新药临床批件，预计今年3 - 4个项目进NDA阶段 [80] 历史上公司多次通过外部并购方式扩大业务范围 - 公司历史上多次并购，中药饮片和药品研发服务业务主体来自并购，未来可能继续收/并购 [81] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 假设公司主要产品营收和毛利率增长，费用率有一定变化 [83][84] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS为0.11元、0.15元和0.20元，当前股价对应PE倍数为55.4x、40.0x、29.3x，给予“增持”评级 [85]