理论框架 - 价格的财政决定理论（FTPL）认为财政政策主导物价走势，货币政策仅起辅助作用[1] - FTPL对应积极的财政政策（γ=0.01）与消极的货币政策（a=1）组合，导致通胀持续上行[2] - 李嘉图等价理论要求a>1（货币政策积极）和γ>r-g（财政纪律严格），这是最优政策组合[2] 历史案例验证 - 法国1919年债务2000亿法郎通过通胀稀释，物价上涨3.75倍使债务平衡[10] - 德国1923年货币供应量从8.6万亿马克飙升至400万亿兆马克，导致债务清零但国家破产[12] 模型分析 - DSGE模型显示FTPL组合下财政冲击使通胀持续400个时间单位难以消退[22] - 流动性陷阱中货币供给规则决定平衡值，财政刺激需配合通胀目标制才能摆脱通缩[38][46] 政策建议 - 泰勒规则要求a>1确保央行控制通胀能力，γ>r-g（0.0101）维持财政可持续性[2][47] - 长期通缩环境下需持续货币宽松（h系数调节）与财政刺激组合[38][46]

行业投资评级 - 通信行业维持"强于大市"评级 行业指数跑赢沪深300指数4.29个百分点 通信(申万)指数本周上涨2.54% 沪深300指数下跌1.75% [4][14] 核心观点 AI商业化落地加速 - WAIC 2025大会展示AI技术已进入实用阶段 具身智能机器人实现真实场景执行能力 华为昇腾384超节点提升AI训练速度并降低能耗50% [2][21][33] - AI应用覆盖心理陪伴/教育/习惯管理等场景 商汤科技推出毫秒级情绪反应的AI情感陪伴产品 [6][37] - 百度数字人平台NOVA支撑直播间实现5500万元GMV 预计10月全面开放 [35] 算力需求持续增长 - 谷歌Gemini 2.5 Deep Think模型在编程/科学基准测试中性能最佳 国内智谱GLM-4.5模型API调用成本低至0.8元/百万tokens [7][23][49] - 阿里开源视频生成模型通义万相Wan2.2采用MoE架构 节省50%计算资源 支持消费级显卡部署 [24][53] - 通信行业重点推荐光模块/IDC/服务器等算力基础设施标的 包括中际旭创/天孚通信/工业富联等 [9][26] 行业数据与趋势 市场表现 - 通信板块市盈率21.86倍 在TMT行业中排名第四 低于计算机(54.71倍)和电子(48.61倍) [16][17] - 天孚通信/长飞光纤领涨 周涨幅分别达24.49%和24.32% *ST高鸿/楚天龙跌幅超9% [15][19] 技术突破 - 广东联通完成5G-A三频段四载波聚合验证 下行峰值速率达6.3Gbps [57] - 台积电2nm工艺年底产能将达4-5万片晶圆/月 日本Rapidus启动2nm测试生产 [57] - 中兴通讯联合壁仞科技建成国产算力集群 支撑智能网联汽车/智能制造等领域 [59] 重点公司财务预测 | 公司名称 | 2025E EPS(元) | 2026E EPS(元) | 2025E PE | 2026E PE | |------------|--------------|--------------|---------|---------| | 中际旭创 | 7.6 | 8.29 | 27.71 | 25.41 | | 中国移动 | 6.77 | 7.17 | 15.96 | 15.07 | | 工业富联 | 1.55 | 1.78 | 21.29 | 18.54 | [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于通讯连接器产品需求增长及产能释放预期 [4][8] 核心财务数据 - **营业收入**：2025H1达7.85亿元（YoY +73.51%），2025Q2单季4.06亿元（YoY +57.19%，QoQ +7.18%）[1][2] - **归母净利润**：2025H1为1.15亿元（YoY +134.06%），2025Q2单季6,250.07万元（YoY +101.16%，QoQ +18.16%）[1][2] - **毛利率与净利率**：2025H1销售毛利率28.26%（同比+0.7 pct），净利率14.71%（同比+3.81 pct）[2] - **未来预测**：2025-2027年归母净利润预计2.44/3.17/4.05亿元，对应EPS 1.75/2.28/2.91元，PE 50/38/30倍 [3][8] 业务发展 - **通讯连接器**：112G产品2025Q2月均出货130万套，224G产品进入小批量量产阶段 [2] - **汽车业务**：宝马BMS Gen6项目试产成功，电控及高压连接器市场持续开拓 [2] - **液冷技术**：2025年通过客户认证并实现小批量交付，开发多系列液冷及EMI防屏蔽产品 [3] 研发与全球化布局 - **研发投入**：2025H1研发费用5,455.48万元（YoY +36.47%），占营收6.95% [3] - **海外产能**：马来西亚子公司月均产值800-1,000万元，产能利用率提升并实现扭亏为盈 [3] 财务指标趋势 - **成长能力**：2025E营收/净利润增速58.7%/121.3%，2026E增速29.7%/30.0% [1][9] - **ROE提升**：从2023A的3.9%升至2027E的15.9% [1][9] - **估值水平**：当前P/B 6.1倍（2025E），EV/EBITDA 36.3倍（2025E） [9] 股价表现 - 2024年7月至2025年7月累计涨幅达125%，显著跑赢沪深300指数 [6]

核心观点 - 报告认为当前A股市场在内外因素交织下呈现"科技强、周期弱"的分化格局，短期缺乏进一步向上动力但长期向上趋势未变 [1][3][18] - 中美关税展期90天缓解短期贸易摩擦担忧，但需关注8月美欧新关税落地影响 [1][9] - 7月政治局会议重心转向"落实落细现有政策"，首次提出"推进重点行业产能治理"，对传统行业将产生重塑 [1][10] - 网信办约谈英伟达事件反映中美科技与贸易议题捆绑施压的态势 [10] - 美国经济数据超预期导致降息预期再度推迟，美联储对9月降息持谨慎态度 [11] 市场表现 - 本周(2025/7/28-8/1)A股主要指数普遍回调：上证指数周跌0.94%，深证成指周跌1.58%，创业板指周跌0.74%，科创50周跌1.65% [1][9] - 全市场日均成交额1.81万亿元，显示市场分歧较大 [1][9] - 行业表现呈现明显分化，科技板块相对强势，周期板块回调 [1][9] 政策解读 - 7月政治局会议实现从短期修复到长期筑基的视角跃升，强调"战略机遇与风险挑战并存" [10] - 宏观政策要求财政"加快债券发行+兜牢三保底线"与货币"结构性工具精准滴灌"协同发力 [10] - "反内卷"政策落脚点在于提高生产质量而非简单出清产能，推动高质量发展 [2][18] 行业配置建议 - 银行板块：7月11日以来持续调整，可能重新成为对冲市场波动的选择 [4][21] - 液冷板块：AI算力需求爆发(2024年规模725.3 EFLOPS，同比+74.1%)推动液冷技术成为刚需，预计市场规模将从2024年110.1亿元增长至2027年315.5亿元(CAGR超40%) [5][21] - 液冷技术面临系统设计复杂性、施工风险和高成本等落地挑战，需全链路服务支持 [5][21]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025-2027年预测EPS 0 38元 0 40元 0 42元及PE 19X 18X 17X [3][5] 核心观点 - 企业战略升级 从"云改数转"转向"云改数转智惠" 重点打造"息壤"科技品牌 加速天翼云向智能云转型 [2] - 算网一体服务 依托全国算力布局和全光网络 实现算网一体化调度 降低使用成本并提升效率 [2] - 星辰AaaS体系发布 通过X-HUB架构和三类大模型构建标准化智能体解决方案 覆盖通用 行业 端侧场景 [2] - 产业生态拓展 联合23家单位成立AI投资联盟 与中国煤科 联想签署合作协议 探索"AI+传统产业"路径 [3] 财务数据 收入与利润 - 2023A营收5078亿元(yoy+6 9%) 2027E预测达5980亿元(4年CAGR 4 2%) [1][10] - 归母净利润2023A 304亿元(yoy+10 3%) 2027E预测387亿元(4年CAGR 6 2%) [1][10] - ROE持续提升 从2023A 6 8%增至2027E 7 6% [1][10] 估值指标 - 当前股价7 49元对应2025E PE 19X PB 1 4X 总市值6854亿元 [5][10] - EV/EBITDA逐年下降 从2023A 5 0X降至2027E 3 1X [10] 战略与业务进展 - 天翼云定位国家云 2025年世界人工智能大会展示AI生态建设成果 [1][2] - 标准化MCP工具和AI Agent体系已落地 支持跨域智能体解决方案定制 [2] - 研发投入持续加码 2025E研发费用194亿元占营收3 6% [10] 市场表现 - 近3月日均成交额7 94亿元 流通市值5814亿元 [5] - 2024年8月至2025年7月股价累计涨幅39% 跑赢沪深300指数 [7]

核心观点 - 7月政治局会议政策重心从"稳预期"转向"谋长远"，为"十五五"规划定调，强调财政与货币协同发力，结构性工具定向支持科创、消费等领域[1] - 产业政策实现三大突破：从概念到实战部署产业创新融合、反无序竞争、重点行业产能治理制度化[2] - 8月市场进入中报验证期，科技板块支撑因素较多，算力、人工智能、消费电子、国产替代等方向值得重点关注[3] - 7月组合平均涨幅+10.71%，鼎捷数智（+43.58%）、联瑞新材（+25.03%）等表现突出[6][12] 政策分析 - **宏观政策**：财政加快债券发行与货币精准滴灌协同，结构性工具支持科创/消费，政策工具精细化[1] - **产业政策**：新增反低价倾销/地方保护，重点行业产能治理破解结构性过剩，外贸推进自贸试验区建设[2] - **内需提振**：培育服务消费新增长点，投资转向"两重建设+民间资本"双驱动[1] 行业配置 - **科技板块**：算力、AI、消费电子、国产替代受政策支撑，联瑞新材受益HBM封装（2028年全球先进封装CAGR 10.6%）[3][12] - **通信领域**：中国移动（云业务带动估值提升）、鸿日达（半导体散热片研发）入选8月金股[12][14] - **周期与消费**：鲁西化工（产能落地）、煌上煌（卤味门店扩张）存在政策加持逻辑[14] 公司推荐 - **高增长标的**：鼎捷数智（AI政产学合作）、联瑞新材（Low α球铝增速快）7月涨幅超25%[12] - **8月金股**： - 南亚新材（覆铜板龙头，高端产能增至420万张/月）[14] - 索辰科技（CAE软件多领域覆盖，军工向多元客户拓展）[14] - 江波龙（存储器龙头，UFS合作闪迪）[12][14] 市场数据 - 7月指数表现：创业板+8.14%，沪深300+3.54%，组合超额收益显著（+10.71%）[6][12] - 海外扰动：美国对等多国关税税率10%-41%，8月7日实施可能影响风险偏好[3]

会议决议 - 7月29 - 30日美联储议息会议宣布联邦基金利率目标维持4.25% - 4.5%区间不变，今年截至目前未降息，会议未发9月可能降息信号[1][5] - 因鲍威尔偏鹰观点，市场对9月及今年降息预期降温，预计今年降息次数由会前2次变为1次，公司维持2025年只降1次息观点[1][5] 经济形势表述变化 - 会议对经济形势表述从6月“经济活动仍以稳健速度持续增长”变为“今年上半年经济活动增长放缓”，“经济前景不确定性有所下降”变为“经济前景不确定性仍然很高”[2][5] 经济现状 - 二季度美国GDP环比超预期增长3%，扭转一季度 - 0.5%萎缩局面，商品服务净出口贡献率从 - 4.61%升至4.99%，后续净出口对GDP支撑或下降[6] - 6月美国制造业PMI回升0.5个百分点至49%，仍处收缩区间，高利率抑制消费和投资[6] - 7月美国私营部门就业人数上升10.4万人，是4月以来最大环比增幅且高于预期的7.6万人，但低于过去五年同期平均水平[6] 内部分歧 - 此次决议有两位理事投票反对，主张将利率目标范围降低0.25个百分点，这是32年来首次有两名美联储理事投票反对决议[7] 通胀情况 - 6月美国劳工部更新的CPI同比2.7%，数据统计面临挑战，7月1年通胀预期降至4.4%，市场对9月降息预期仅为40.4%，需警惕后续CPI反弹[7] 资产配置建议 - 清掉黄金头寸做多，等待下一波机会，坚持看多美股和短期美债[2][8]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 国内机器人产业加速拓展，人形机器人订单加速落地，商业化进程持续加速，看好相关产业链投资机会 [2][6] - OpenAI推出ChatGPT Agent，持续看好AI Agent及下游算力需求投资机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 本周（2025年7月21日 - 2025年7月25日）通信（申万）指数下跌0.77%，沪深300指数上涨1.69%，行业跑输盘2.46pct [13] - 通信本周涨跌幅在TMT各子板块中居第四位，通信板块最新估值（市盈率为历史TTM_整体法，并剔除负值）为21.80，位于TMT各行业第四位 [14][15] 本周策略观点速览 人形机器人订单加速落地，宇树科技启动IPO辅导，国内机器人产业加速拓展 - 国内人形机器人产业加速拓展表现为头部企业订单加速落地、具身智能产业加速上市进程、厂商持续推出新产品并迭代技术 [17] - 优必选中标9051.15万元机器人设备采购项目，智元与宇树联手斩获1.24亿元订单 [18] - 宇树科技开启上市辅导，智元机器人收购上纬新材股份并获战略投资 [29][30] - 优必选发布Walker S2，宇树科技发布Unitree R1 [19] OpenAI推出ChatGPT Agent，持续看好AI Agent及下游算力需求投资机会 - 2025年7月18日OpenAI发布ChatGPT Agent，可自主选技能完成任务，用户可实时观察工作过程 [21] - ChatGPT Agent具备自主任务执行、协作与交互性、安全与权限控制特性 [22] - 其在多项评测中表现优异，建议关注光模块、CPO、PCB等算力产业链环节 [22][23] 本周专题解析 人形机器人订单加速落地，宇树科技启动IPO辅导，国内机器人产业加速拓展 - 国内人形机器人产业加速拓展的三方向与策略观点一致 [25] - 优必选中标情况及AiMOGA墨甲机器人招商会成功举办 [27] - 宇树科技上市辅导及智元机器人股权交易和战略投资情况 [29][30] - 优必选和宇树科技新产品发布情况 [30][33] OpenAI推出ChatGPT Agent，持续看好AI Agent及下游算力需求投资机会 - ChatGPT Agent发布情况、技术路径及特性与策略观点一致 [35][36] - 其在多项评测中表现领先，建议关注算力产业链环节 [39][43] 本周动态点评 工信部发布2025年上半年通信业经济运行情况 - 电信业务收入累计完成9055亿元，同比增长1%，电信业务总量同比增长9.3% [46] - 移动电话用户达18.1亿户，5G用户达11.18亿户，占比61.8% [46] - 光缆线路总长度达7377万公里，同比增长9.9% [46] 特斯拉发布2025Q2业绩报告，整体略低于市场预期 - 2025年Q2营收224.96亿美元，同比下滑12%，净利润11.72亿美元，同比下降16%，毛利率17.2% [47] - 马斯克对FSD、Robotaxi、人形机器人产业做出展望 [48] 阿里通义千问推出Qwen3 - Coder - Qwen3 - Coder编程能力超越GPT 4.1等，比肩Claude 4 [49] - 采用混合专家MoE架构，总参数480B，激活35B参数，支持256K token上下文并可扩展至1M长度 [49] - 将接入阿里AI编程产品，API已上线阿里云百炼 [50] 谷歌发布2025Q2业绩报告，超出市场预期，资本开支进一步上调 - 二季度营收964.3亿美元，同比增长14%，每股收益2.31美元，同比增长22%，今年资本开支增至850亿美元 [50] - 谷歌云营收136.24亿美元，同比增长32%，广告总营收713.4亿美元，同比增长10.4% [51] - 人工智能搜索产品和AI聊天机器人用户数量增长 [52] 通信行业动态 行业动态新闻 - 中国移动、中国电信等公司的采购、项目启动等动态 [53] - 峰飞航空科技eVTOL航空器获适航证，河南移动建成智能追焦系统示范区等 [53] - 埃隆·马斯克旗下企业的业务规划和目标 [54] 上市公司动态 - 中石科技、海天瑞声等公司发布业绩预告或预增公告 [55] - 广哈通信发布股票发行预案，瑞玛精密获汽车项目定点 [55] - 东土科技拟设立境外子公司 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年7月政治局会议强调“十五五”规划关键节点，延续“四稳”主线，政策更加注重精准落地与动态调整，首次提出“强化宏观政策取向一致性”，对债市预期扰动或暂告段落，10年期国债收益率有望回归理性 [1][3] - 财政政策更积极，加快政府债券发行使用，当前地方政府专项债券进度已超90%，财政提速提振经济效果显现，二季度GDP同比增长升至5.2% [2] - 货币政策维持“适度宽松”，倚重结构性政策工具精准投放，支持科技创新、提振消费等行业 [2] - 内需强调民生与消费联动，深化改革重视“反内卷”，推进全国统一大市场建设和重点行业产能治理 [3] 根据相关目录分别进行总结 会议背景与经济形势判断 - 2025年7月会议决定召开二十届四中全会，部署下半年经济工作，我国经济运行稳中有进，需巩固拓展回升向好势头 [1][6] - 与2025年4月和2024年12月会议对比，各时期经济形势和面临挑战不同，政策侧重点也有所差异 [6] 宏观政策 - 财政政策延续“更加积极”定调，要求加快政府债券发行使用，提高资金使用效率，今年财政赤字率上浮、政府债提速 [2][6] - 货币政策维持“适度宽松”，保持流动性充裕，推动社会综合融资成本下行，支持特定行业，今年多倚重结构性政策工具 [2][6] - 首次提出“强化宏观政策取向一致性” [1] 内需与改革 - 内需方面强调民生与消费联动，在保障改善民生中扩大消费需求，培育服务消费新增长点 [3] - 深化改革重视“反内卷”，纵深推进全国统一大市场建设，治理企业无序竞争和重点行业产能 [3] 债市影响 - 会议定调偏重政策连续性与结构优化，增量刺激布局符合市场预期，政治局会议短期对债市预期扰动或暂时结束 [3] - 预计在无新降息预期下，随着长期议题短期冷静，10年期国债收益率将重回1.7%中枢，资金宽松时处于1.65%-1.7%区间 [3] 其他政策举措 - 积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，推进地方融资平台出清，增强资本市场吸引力和包容性 [7] - 扩大高水平对外开放，稳住外贸外资基本盘，帮助外贸企业，优化出口退税政策，建设开放平台 [7] - 实施就业优先政策，促进重点群体就业，落实惠民政策，做好民生保障和安全稳定工作 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [15] 报告的核心观点 - 看好公司在产学研结合方面的努力，核心竞争力有望逐步增强；看好公司新基地的建设及现有基地的提质增效，有望为公司开辟新成长曲线 [15] 报告关键信息总结 财务指标 - 2023 - 2027 年公司营业收入分别为 23.74/24.71/27.00/29.37/32.29 亿元，增长率分别为 -24.1%/4.1%/9.3%/8.8%/9.9%；归母净利润分别为 2.74/2.65/3.11/3.74/4.65 亿元，增长率分别为 -22.3%/-3.1%/17.1%/20.2%/24.5% [1] - 2024 年公司农业农药/锂电材料板块收入分别为 22.52/2.19 亿元，同比变化为 16.94%/-51.25%，毛利率分别为 28.35%/2.31%，同比变化为 0.57/1.18pcts [3] - 2025 年 1Q 公司农业农药板块收入为 3.48 亿元，锂电材料板块收入为 0.14 亿元 [9] 重大事件 - 2025 年 4 月 28 日，公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年收入为 24.71 亿元，同比上升 4.06%；归母净利润为 2.65 亿元，同比下降 3.06%；1Q25 收入为 4.31 亿元，同比上升 25.44%；归母净利润为 0.57 亿元，同比上升 483.78% [1][2] - 2025 年 5 月 29 日，公司发布股票激励计划，拟授予的限制性股票数量为 1676.00 万股，约占草案公告时公司股本总额的 3.00% [2] - 2025 年 7 月 15 日，公司发布回购股份进展公告，已累计回购 100 万股，回购金额为 695.06 万元，实际回购价格区间为 6.88 - 6.99 元/股 [2] 业务分析 - 农药业务：2024 年产能过剩致大部分农药品种价格同比跌幅大，行业景气度触底，公司实施差异化、阶梯式定价策略，巩固传统市场并开发新客户，农药销量增长减轻价格下跌对盈利的冲击 [3] - 锂电业务：2024 年锂电行业探底回升，低端、落后产能淘汰后头部企业市占率提升，公司子公司海利锂电在产能规模等方面有影响力，细分市场占行业前十地位 [3] 应对策略 - 销售层面：实施差异化、阶梯式定价策略，强化客户管理，与跨国公司合作开拓国际市场；巩固传统市场，强化海外市场渠道布局，在多国取得产品登记权，新增客户 273 个 [10] - 技术层面：依托湖南化工研究院实现产研一体化，加快新产品、新工艺研发，储备核心技术，与多方合作开发新产品，2024 年有多项科技成果及专利进展 [11] 基地建设 - 新基地：宁夏基地部分生产装置 2024 年 9 月投料试车成功，目前装置运行稳定；受疫情、天气及市场因素影响，海利宁夏项目预计达到可使用状态时间延期至 2025 年 12 月 31 日 [13] - 现有基地：对常德和贵溪基地现有生产装置提质改造，提升稳定性和节能减排效应，海利贵溪项目 2024 年底达到预定可使用状态 [13]