2025 年第三季盈利維持溫和增長 十五五期間或有鼓勵政企應用AI 相關雲計算技術的舉措集團較大比例的企業客戶為政府相關單位，由 於對安全性的要求較高，對採用AI 相關雲計算技術的取態會較為保守。在十月發佈的《十五五規劃建 議》中，"科技自立自強水平大幅提高"被列為"十五五"時期經濟社會發展的主要目標中的第二點；而在 12 月的中央經濟工作會議中，"堅持創新驅動，加緊培育壯大新動能"亦被列為明年經濟工作重點任務 中的第二點。這反映推動科技創新是政府未來數年的著重點，十五五期間預計可能有鼓勵政府相關單位 應用AI 相關雲計算技術的舉措，這將有利天翼雲業務。 於2025 年首三季，集團收入按年小幅上升0.6%，當中服務收入按年增長0.9%；EBITDA 按年增加 4.2%，股東應佔利潤按年增加5.0%。 机构：信达国际 單計第三季，集團收入按年小幅下跌0.9%，當中服務收入按年增長0.5%；EBITDA 按年增加2.4%，股 東應佔利潤按年增加3.6%。第三季盈利增長略為放緩，主要是受到宏觀經濟影響。 研究员：彭日飞/李芷莹/陈乐怡 2025 年天翼雲處於新舊動能轉換階段，收入增速放緩集團於第三季財報中未有披露旗 ...

公司战略升级与未来规划 - 公司将推动“云改数转”战略升级为“云改数转智惠”，将人工智能置于战略核心，通过“AI+”行动重塑内部流程并对外赋能[1][3] - 公司已全面启动“十五五”规划编制，重点发力战略升级、未来产业布局、科技创新能力强化、国际业务拓展及资本开支向战新领域倾斜[1][5][6] - “十五五”期间，公司将深度聚焦量子通信、卫星通信、低空经济、具身智能等未来产业，并推动前瞻性技术向规模化应用转化[6][7] 战新业务价值挖掘方向 - 全面拥抱下一代人工智能，推动AI从简单“+AI”向“AI+”转变，围绕行业需求打造行业大模型和智能体应用[3] - 聚焦网络、云及云网融合、人工智能、量子/安全四大根技术，加大投入以在量子通信、低空智联网等领域形成标志性成果，提升关键技术自主可控能力[3] - 基础业务稳健与战新业务突破并举，打造以云网融合为核心特征的新型数字信息基础设施，并向智能化、绿色化、融合化升级[3][4] - 推动产业数字化业务价值提升，加快人工智能与新型工业化、数字政务等重点行业场景融合，推动解决方案从项目型向平台化、能力型升级[4] 智能云体系构建进展 - 在IaaS层，提供覆盖通算、智算、超算及量子计算的异构算力服务，自有及接入算力总规模达85EFLOPS，并在18个省市建成城市算力网[2][10] - 在PaaS层，创新提出Triless架构，已在多个央企项目中测试落地，提供一站式算力调度与AI开发服务[2][10] - 在DaaS层，融合多类数据集，支撑成都、沈阳等国家数据标注基地，并助力10省和32地市开展公共数据授权运营服务，数据平台产品涵盖170+政企客户[2][10] - 在MaaS层，公司开源的星辰多模态大模型在国内权威榜单Vbench评测中综合排名第一，星辰智能体应用月活用户数超60万[2][10] - 在SaaS层，截至10月底，央企AI服务渗透率达到57.1%，签约212个项目，省属国企签约1160个项目，市场领先优势巩固[2][11] 科技创新与业务成果 - “十四五”期间，公司明确四大技术方向，完成七大战略性新兴业务布局，连续4年中央企业改革重点任务考核获评A级[6] - 公司建成了全球规模最大的5G SA共建共享网络、ROADM全光网和千兆光网，打造了中国电信第一科技“息壤”，国云框架全面成型[6] - 公司将科技创新作为“十五五”时期最重要的战略支点，围绕网络、云及云网融合、人工智能、量子/安全等方向加大研发投入[7] - 公司计划推动国际业务成为新的增长极，加快在海缆、IDC、ICT服务等方面的全球化布局[7]

公司整体财务表现 - 2025年前三季度，集团收入同比小幅上升0.6%，服务收入同比增长0.9%，EBITDA同比增长4.2%，股东应占利润同比增长5.0% [2][9] - 单计2025年第三季度，集团收入同比小幅下跌0.9%，服务收入同比增长0.5%，EBITDA同比增长2.4%，股东应占利润同比增长3.6%，盈利增长较前三季度整体水平略有放缓 [2][9] - 第三季度盈利增速放缓主要受宏观经济环境影响 [2][9] 天翼云业务发展状况 - 2025年上半年，天翼云收入为573亿元人民币，同比增长3.8%，增速较以往有所放缓 [3][10] - 天翼云业务正处于新旧动能转换阶段，以通用计算为主的云业务收入增幅明显下降，而人工智能驱动的智能算力需求非常旺盛 [3][10] - 2025年前三季度，集团的智能收入（包括人工智能、智能算力服务等）同比大幅增长62.3% [1][3][8][10] - 管理层认为天翼云已经迈过智能云发展的拐点，能够面向智能时代多元场景提供全方位智能化服务 [3][10] 行业政策与市场机遇 - 公司较大比例的企业客户为政府相关单位，其对安全性要求较高，采用AI相关云计算技术的态度较为保守 [3][11] - 政府政策推动科技创新，《十五五规划建议》将“科技自立自强水平大幅提高”列为主要目标，中央经济工作会议将“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”列为重点任务 [3][11] - 预计“十五五”期间可能会有鼓励政府相关单位应用AI相关云计算技术的举措，这将为天翼云业务带来机遇 [1][3][8][11] 投资价值与市场环境 - 公司传统移动服务及固网宽带业务保持平稳，拥有健康的自由现金流，叠加AI相关云计算业务的潜在增量 [6][11] - 下半年以来中国国债利率有所上升，但考虑到美国处于降息周期及中国宏观经济状况，预期中国国债利率进一步上升空间有限 [6][11] - 基于上述因素，公司被认为是较优质的派息股选择 [4][6][11]

核心观点 - 中国电信2025年前三季度收入与利润实现温和增长，但第三季度盈利增速略有放缓 [1] - 旗下天翼云业务正处于新旧动能转换期，通用云收入增速下降，但智能算力相关收入前三季度同比大幅增长62.3% [1][3] - 政府推动科技创新的政策可能鼓励政企客户采用AI相关云计算，为天翼云带来机遇 [1][4] - 公司被认为是较优质的派息股选择 [1][5] 2025年前三季度及第三季度财务表现 - 2025年前三季度，集团收入同比小幅上升0.6%，服务收入同比增长0.9% [2] - 2025年前三季度，EBITDA同比增长4.2%，股东应占利润同比增长5.0% [2] - 单计第三季度，集团收入同比小幅下跌0.9%，服务收入同比增长0.5% [2] - 单计第三季度，EBITDA同比增长2.4%，股东应占利润同比增长3.6% [2] - 第三季度盈利增长略有放缓，主要受宏观经济影响 [2] 天翼云业务发展状况 - 2025年上半年，天翼云收入为573亿元人民币，同比增长3.8%，增速较以往有所放缓 [3] - 全球云计算行业正处于新旧动能转换的关键时期，以通用计算为主的云业务增幅明显下降，而人工智能驱动的智能算力需求则非常旺盛 [3] - 2025年前三季度，集团的智能收入（包括面向客户提供的人工智能、智能算力服务等收入）同比增长62.3% [3] - 管理层认为，天翼云已经迈过智能云发展的拐点，能够面向智能时代多元的场景化需求，提供全方位的智能化服务 [3] 行业政策与市场机遇 - 集团较大比例的企业客户为政府相关单位，由于对安全性要求较高，其采用AI相关云计算技术的态度较为保守 [4] - 《十五五规划建议》将“科技自立自强水平大幅提高”列为经济社会发展主要目标 [4] - 中央经济工作会议将“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”列为明年经济工作重点任务 [4] - 推动科技创新是政府未来数年的重点，预计“十五五”期间可能会有鼓励政府相关单位应用AI相关云计算技术的举措，这将有利于天翼云业务 [4] 投资价值与市场环境 - 下半年以来，中国国债利率有所上升，一定程度上影响了高派息股票的吸引力 [5] - 考虑到美国正处于降息周期，以及中国宏观经济状况，预期中国国债利率进一步上升空间不大 [5] - 集团的传统移动服务及固网宽带业务仍然较为平稳，加上健康的自由现金流及AI相关云计算业务的潜在增量，公司被认为是较优质的派息股选择 [5]

智通财经APP获悉，信达证券发布研报称，中国电信(00728)2025年前三季度集团收入与利润均实现温和 增长，但第三季度盈利增速略有放缓。旗下天翼云业务处于新旧动能转换期，通用云计算收入增速下 降，但智能算力相关收入前三季度同比大幅增长62.3%。展望未来，政府推动科技创新的政策或鼓励政 企客户采用AI相关云计算，为天翼云带来机遇。推荐评级为"买入"。 集团在第三季度财报中未披露旗下天翼云的收入。2025年上半年，天翼云收入为573亿元人民币，同比 增长3.8%，增速较以往有所放缓。对此，管理层表示，全球云计算行业正处于新旧动能转换的关键时 期，以通用计算为主的云业务增幅明显下降，而人工智能驱动的智能算力需求则非常旺盛。管理层认 为，天翼云已经迈过智能云发展的拐点，能够面向智能时代多元的场景化需求，提供全方位的智能化服 务。其中，2025年前三季度，集团的智能收入（包括面向客户提供的人工智能、智能算力服务等收入） 同比增长62.3%。 "十五五"期间或有鼓励政企应用AI相关云计算技术的举措 集团较大比例的企业客户为政府相关单位，由于对安全性要求较高，其采用AI相关云计算技术的态度 较为保守。在10月发布的《 ...

公司战略转型与定位 - 公司坚定不移践行建设网络强国、科技强国、数字中国和维护网信安全的使命责任，推动企业从传统电信运营商向服务型、科技型、安全型企业转型[3] - 公司把握人工智能与经济社会深度融合的机遇，推动企业战略向“混改速转、智慧升级”转变[4] 基础设施与算力建设 - 公司构建“一云多态、一云多芯”的算力底座，自有机架接入计算总规模达850万标准机架[4] - 公司打造互连速率领先的算力互联网络，开展多个万兆光网应用场景实验室建设，并超前部署智联网，推出全球首张千亿级工厂网络[4] - 公司发布《中国电信云网融合2035技术白皮书》，推动网络演进升级，建设空天地一体网络，并推进算力基础设施建设，打造弹性AI算力，强化国产算力芯片适配[6] 人工智能技术研发与应用 - 公司持续开展大模型技术攻关，综合能力进入国内第一阵营，围绕企业内部服务、营销、运营、研发等领域打造200余个智能应用[4] - 公司联合近70家央企打造应用标杆，研发110余个行业大模型和350个行业智能体，服务超2万家行业客户[4] - 公司认为人工智能规模应用需加快布局生产场景核心优势，实现从“加AI”到“AI+”的转变，将人工智能融入核心经营环节[5] - 公司计划提升大模型核心能力，打造国际一流基础大模型和行业领先发展平台，并推出智能体服务平台[6] - 公司面向个人及家庭场景推动智能终端设备升级，面向行业场景打造行业智能体工具和解决方案，推进与多领域深度融合[6] 安全与治理体系 - 公司首创融合PPT和拼图式的分布式密码系统，建设全球领先、规模最大的量子保密通信网络，覆盖24个城市，用户超6万[4] - 公司认为人工智能发展必须守住安全底线，构建覆盖云网数据模型应用的动态防护体系，防范深度伪造、算法攻击等风险，同时重视AI伦理挑战[5] - 公司计划构建全栈AI安全保障体系，筑牢基础设施安全底座，构建面向AI大模型及应用的安全防线，并加强AI治理，参与国家制度规则制定[7] 生态合作与开放体系 - 公司设立首个国资央企“AI+”行动示范基地[4] - 公司认为推动人工智能创新发展急需构建高水平开放合作体系，需研发机构、企业、客户、产业链各方协同攻关，以解决算力有效供给不足、高质量数据缺乏等问题[5] - 公司计划深化资源要素开放，依托资本纽带拉动智能云合作体系，深化科技与产业创新合作，并强化国际生态服务，推动国际合作与交流[7] - 公司愿与合作伙伴携手共进，全面深入推进“人工智能+”行动，共同推动人工智能创新发展[8] 重大活动与云服务能力 - 公司全程参与全国运动会通信保障和信息服务工作，天翼云作为官方指定云服务提供商，为赛事构建高可靠、低时延的数智化底座，创新推出赛事运行指挥系统、AI智慧导览等应用[3] - 天翼云基于全栈自研、云网融合、云智一体的能力，融合5G、量子加密等技术，构建全天候、全覆盖的智能化安全防控体系[3] 数据与绿色发展 - 公司计划夯实数据底座，推进数据治理和可信流通，为AI模型迭代提供基础[6] - 公司强化绿色低碳发展，促进人工智能与绿色低碳协同融合[6]

公司业务动态 - 公司为济宁市卫健委打造托育管理智慧云平台，发挥5G、云计算、物联网、大数据、AI等核心技术优势 [1] - 平台采用“一网六平台”架构，涵盖托育门户网站及政府管理、机构运营、家长服务、质量评估、幼儿健康、从业培训六大核心功能 [2] - 构建“1168”服务体系，核心是建立以婴幼儿为中心的托育健康大数据仓 [3] 平台功能特点 - “托育地图”功能利用VR实景技术360度全景呈现托育机构环境设施，方便家长云端考察 [2] - 政府管理端实现托育机构分布、托婴幼儿数量、从业人员资质、收支补贴发放、产业统计等多维数据动态监测 [3] - 机构运营端实现招生报名、园务管理、婴幼儿一日生活流程等全环节数字化管控 [3] - 家长服务端通过手机小程序实时推送孩子在园动态、成长报告、饮食睡眠情况 [3] 技术应用与安全保障 - 智能安防监控体系依托“天翼云眼”高清视频系统，在关键点位实现监控全覆盖并嵌入AI算法自动识别风险场景 [3] - 数据安全依托“天翼云”实现幼儿信息、运营数据等敏感信息加密存储与严格权限管理 [3] 运营成效 - 平台已纳入全市完成备案的托育机构910家，整合托位资源4万5千余个 [4] - 平台应用推动托育机构运营规范化，实现普惠化、优质化发展 [4]

中国电信天翼云收入概况 - 2024年前8个月，中国电信天翼云收入已超过700亿元，并实现同比正增长 [1] 天翼云业务领先的省级公司 - 对集团云业务收入贡献最大的十家省级公司按营收规模排序为：广东电信、上海电信、江苏电信、浙江电信、四川电信、安徽电信、湖南电信、河北电信、北京电信和福建电信 [3] - 贡献前十的省公司中，南方省份占8家，北方省份仅占2家（河北电信和北京电信） [3] 领先省公司的特征与优势 - 贡献领先的省公司多位于经济发达地区，其产业结构以高新技术、金融、互联网等为主，企业数字化转型需求旺盛，为云业务提供了广阔市场空间 [3] - 这些省公司多为集团内规模较大的省级公司，发展基础好，拥有高速宽带网络、数据中心等完善的基础设施，能保障云服务高效运行，例如粤港澳大湾区和长三角地区 [3] 天翼云的市场地位与发展 - 中国电信天翼云已成为国内云服务市场的头部企业，尤其在政务云、专属云等领域占据领先地位 [3] - 天翼云近年来的良好发展态势，与上述十家领先省公司的贡献密不可分 [3]

项目概况 - 中交智数谷(宁夏·中卫)产业园近日开园运营，总投资约38亿元人民币，总用地面积15.18万平方米 [1] - 项目整体IT容量超过140兆瓦，设计PUE值（能源使用效率）低于1.2，定位为西部领先的绿色数据中心 [1] - 项目核心服务方向聚焦全国交通等行业算力需求，旨在推动东西部算力协同与数据流通 [1] 区位优势与基础设施 - 中卫市是全国首批“双节点”城市，相继获批国家新型互联网交换中心和全国一体化算力网络国家枢纽节点中卫数据中心集群 [1] - 当地已建成至北京、上海、广州、成都等地的直达链路，全年平均温度8.8摄氏度，有利于利用自然冷却技术制冷 [1] - 中卫市已建成9个数据中心产业园，机房总面积98.5万平方米，引进26家数据中心企业 [2] 市场与产业规模 - 2024年中国IDC市场收入达到2773亿元，算力总规模突破每秒280百亿亿次浮点运算能力 [2] - 中卫市IDC在运营机柜规模达285兆瓦，预计到2029年，其IDC供给规模将达到2132吉瓦，新增资源规模居西部集群之首 [2] - 中卫市已部署亚马逊云、天翼云、联通云、移动云等6个公有云平台，安装标准机架20.4万架、算力卡18.4万张 [2] 战略定位与发展目标 - 该项目是中交集团“全数字”战略与区域资源禀赋的精准对接，旨在推动数字技术与实体经济深度融合 [1] - 项目将重点吸引产业链上下游企业集聚，形成协同创新的产业集群，为西北地区高质量发展赋能增效 [1]

行业投资评级 - 维持通信行业“强于大市”投资评级 [1][6] 核心观点 - AI发展推动北美云厂商资本开支大幅增长，25Q3四大云厂商资本开支合计1124.3亿美元，同比增长76.9%，预计2025年合计投入超4000亿美元 [6][24][26] - 硅光子技术助力AI网络规模化扩展，预计市场规模将从2024年的2.78亿美元增长至2030年的27亿美元，CAGR达46% [6][137] - 光模块市场受益于AI服务器需求，2025年数据中心光器件市场预计增长超60%，400G以上光模块全球出货量预计超3190万个，年增长率56.5% [6][120][132] - AI手机渗透加速，2025年全球AI手机渗透率预计达34%，2027年中国市场份额将超50% [6][93] - 电信运营商业务稳健，5G用户占比达63.9%，千兆宽带用户占比33.9%，依托云网融合优势推进数字技术与实体经济结合 [6][45][46] 行情回顾 - 2025年10月通信行业指数上涨0.24%，跑赢沪深300指数（+0.00%）[13] - 子板块中通信终端及配件、网络接配及塔设、电信运营分别上涨5.25%、2.06%、0.69% [15] - 个股中国盾量子、信维通信、永鼎股份涨幅居前，分别上涨65.19%、38.64%、17.68% [17][19] 行业跟踪：全球云基础设施 - 亚马逊25Q3资本开支342亿美元，同比增长60.56%，2025年预计达1250亿美元 [24] - 微软25Q3资本开支349亿美元，同比增长74.5%，预计2026财年资本开支增长率将高于2025财年 [25] - 谷歌25Q3资本开支239.5亿美元，同比增长83.4%，2025年指引上调至910-930亿美元 [25] - Meta25Q3资本开支193.7亿美元，同比增长110.5%，2025年指引上调至700-720亿美元 [26] - 25Q2全球云基础设施服务支出953亿美元，同比增长22%，AWS、Azure、谷歌云合计占65%市场份额 [28][29] 行业跟踪：国内ICT市场 - 2025年1-9月电信业务收入累计完成13270亿元，同比增长0.9% [6][40] - IDC预测2028年中国ICT市场规模将接近7517.6亿美元，5年CAGR为6.5% [35] - 2025年9月通讯器材类零售额同比增长16.2%，25Q3全球智能手机出货量3.201亿台，同比增长3% [6][39] 行业跟踪：电信业务 - 截至2025年9月5G移动电话用户达11.67亿户，占移动电话用户的63.9% [6][45] - 千兆及以上接入速率固网宽带用户达2.35亿户，占总用户数的33.9% [6][46] - 2025年9月当月DOU达到21.23GB/户·月，同比增长15.5% [6][50] - 5G基站总数达470.5万个，比2024年末净增45.5万个 [56] 行业跟踪：智能手机与AI手机 - 25Q3全球智能手机出货量达3.201亿台，同比增长3%，三星、苹果、小米位列前三 [67][69] - 预计2025年全球智能手机出货量12.2亿台，同比+0.1%，2025-2029年CAGR为1% [77] - 全球智能手机ASP预计从2025年370美元升至2029年412美元，CAGR达3% [78] - 2025年AI手机渗透率预计达34%，端侧模型精简和芯片算力升级推动向中端价位段渗透 [6][86] 行业跟踪：光模块 - 2025年9月光模块出口总额30.8亿元，环比增长17.1% [6][99] - 2025年1-9月光模块出口总额277.8亿元，同比下降15.0% [6][99] - 四川、湖北、上海出口额环比增速较高，分别增长76.0%、86.6%、282.9% [6][110] - 泰国包含光模块的通信设备9月出口额614.66亿泰铢，同比增长123.4% [6][114] - 中国厂商在全球光模块市场占据主导地位，前十榜单中占7席 [118] 行业跟踪：服务器与交换机 - 信骅科技2025年10月营收7.31亿新台币，同比增长6.5%，1-10月累计营收73.72亿新台币，同比增长46.2% [141] - 2025年9月以太网交换机出口额1.92亿美元，同比下降7.6%，出口量238.45万台，同比增长7.8% [142] - 2025年1-9月以太网交换机累计出口额17.29亿美元，同比下降5.1% [145] 投资建议 - 光通信板块：关注新易盛、光迅科技、华工科技、仕佳光子、太辰光、中兴通讯 [6][7] - AI手机板块：关注中兴通讯、信维通信 [6][7] - 电信运营商板块：关注中国移动、中国联通、中国电信 [6][7]