报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 减值损失影响短期业绩，综合能源稳健运营 [1] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.30/0.34/0.37元，对应PE为23/21/19倍，归母净利润CAGR为31.4% [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年全年营收103.22亿元，同比降7.7%；归母净利润3.10亿元，同比降39.9%；扣非归母净利润2.35亿元，同比降20.7%；2025Q1营收22.7亿元，同比降7.9%，亏损0.04亿元 [5] - 2024年公司下属及控股水电站发电量21.0亿千瓦时，同比降16.4%；售电量142.5亿千瓦时，同比增1.9%；售电均价488.3元/兆瓦时，同比下滑0.08%；电力业务利润3.44亿元，同比增2.2% [5] - 2024年综合能源业务毛利2.0亿元，毛利率12.7%，同比提升0.7pp；截至2024年末运营能源站岛年供电量近13亿千瓦时、蒸汽供应量750万吨；新型储能运营规模超1吉瓦时；绿色交通电动重卡电池累计运营规模近1300套；全年市场化结算电量超220亿千瓦时 [5] - 2024年公司销售毛利率/净利率分别为10.3%、2.8%，同比分别+0.04pp/-1.69pp，25Q1销售毛利率/净利率分别为7.4%、 - 0.85%，同比分别+1.03pp/-0.84pp；2024&2025Q1公司销售期间费用率分别为7.0%、7.2%，同比分别+0.25pp/+0.48pp，2025Q1销售、管理、财务费用率分别为0.2%、4.4%、2.6% [5] 盈利预测关键假设 - 假设我国经济回升向好，电力消费稳中向好，25 - 27年公司发电量利用小时数维持2024年水平，总售电量增速达2%，单位售电毛差分别为0.066/0.069/0.077元 [6] - 假设公司多个分布式光伏和储能项目落地，25 - 27年综合能源业务未来3年保持年均25%、20%、15%的增速 [6] 分业务收入及毛利率预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |供电业务收入（百万元）|6956|6960|7098|7240| |供电业务增速|0.7%|0.1%|2.0%|2.0%| |综合能源收入（百万元）|1577|1972|2366|2721| |综合能源增速|13.5%|25.0%|20.0%|15.0%| |其他业务收入（百万元）|1788|1788|1788|1788| |其他业务增速|-37.8%|0.0%|0.0%|0.0%| |合计收入（百万元）|10322|10720|11253|11749| |合计增速|-7.7%|3.9%|5.0%|4.4%| |合计毛利率|10.3%|12.9%|13.3%|14.5%|[6] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为10719.71、11252.54、11749.27百万元，增速分别为3.86%、4.97%、4.41% [2][7] - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为570.05、642.68、703.21百万元，增速分别为84.06%、12.74%、9.42% [2][7] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.30、0.34、0.37元，PE分别为23.3、20.7、18.9倍，PB分别为1.13、1.10、1.07倍 [2][7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 选取355家医药行业上市公司，2024年整体业绩承压，收入、归母净利润、扣非归母净利润均下滑，24年板块分化加大，各子板块表现不一 [3][4] - 2025Q1部分板块如CXO、原料药、医疗服务等收入或归母净利润增速较快，行业结构分化明显 [28][30] - 药品板块净利率呈上升趋势，创新药政策利好，有望重塑定价和支付体系，加速板块估值提升 [51] - 医药工业整体增速有望回暖，创新药、创新器械等成为主要增长动力，医保控费刻不容缓 [39][44] 根据相关目录分别进行总结 医药行业2024年报&2025年一季报业绩总览——全行业表现 - 全行业表现：2024年收入总额22544亿元(-1.5%），归母净利润1619.5亿元(-10.8%），扣非归母净利润1467.4亿元(-11.6%），25Q1收入、归母净利润同比下滑，受政策和宏观环境影响业绩承压 [4][11][12] - 各子行业表现：药品板块收入和利润增长，净利率上升；医疗器械受医保控费等影响，2024年利润承压，25Q1仍有压力；CXO 24Q4、25Q1重回增长轨道；原料药收入和利润显著改善；生命科学上游收入增长但利润下滑；医疗服务收入增速放缓，短期利润承压；血制品2024年利润增速快于收入，25Q1盈利能力降低；零售药店收入增长但利润下滑，后续盈利有望提升；医药分销收入微增，利润下滑，行业格局有望出清；中药收入和利润下滑，政策促进高质量发展；制药装备及耗材收入和利润大幅下降；疫苗收入和利润大幅下滑 [4][5][6] - 行业结构分化：2024年原料药、零售药店等板块收入增速稳健，原料药、血制品、药品等板块利润增速较好；25Q1 CXO、医疗服务、原料药等板块收入或归母净利润增速较快 [24][26][28] - 全行业盈利分析：2024年四费率基本持平，累计收入、毛利、归母净利润同比下降，销售费用率降低，管理、财务、研发费用率略有增加 [32][33][36] - 医药工业运行情况：2025年1 - 3月全国规模以上医药制造业营业收入同比增长2.1%，后续增速有望提升，预计2025年医药工业整体增速回暖 [39] - 医保基金情况：医保基金收入和支出增长，支出增速高于收入，2024年累计结余增速下滑，当期结余增速连续两年告负，医保控费刻不容缓 [43][44][48] 药品板块2024年报&2025年一季报总结 - 整体业绩：2024年收入3917亿元(+1%），归母净利润424亿元(+8.2%），扣非归母净利润386.3亿元(+9.6%），25Q1收入和归母净利润同比下滑，净利率呈上升趋势 [51][54][70] - 创新药情况：57家A股创新药公司24年实现收入约3097亿元（+9.4%），归母净利约218亿元（+65.1%），研发费用投入持续提升，费用率略有下降，政策利好创新药发展 [51][78][81] - 企业贡献：2024年和2025Q1前二十企业收入和净利润占比较高，华东医药、恒瑞医药等企业贡献突出 [62][66]

投资评级与目标价 - 报告未明确给出投资评级和目标价 [1] 核心财务数据 - 2024年营收80561.53百万元（+0.55%），2025E/2026E/2027E预测分别为85266/90374/95950百万元，增速5.84%/5.99%/6.17% [2] - 2024年归母净利润282.99百万元（-56.79%），2025E/2026E/2027E预测为296.73/314.64/342.58百万元，增速4.85%/6.04%/8.88% [2] - 2024年EPS 0.16元，2025E/2026E/2027E预测为0.17/0.18/0.20元 [2] - 2024年ROE 2.44%，PB 0.52倍，PE 30倍 [2] 业务表现 - 2024年药品营收661.5亿元（+2.6%），其中中药148.6亿元、麻精药品30.2亿元 [7] - 器械营收127.5亿元（+6.4%），完成IVD等领域6个投资项目 [7] - 2024年毛利率7.4%（-0.6pp），主要受带量采购影响 [7] - 商业网络覆盖30个省级行政区、142个地级市，拥有8000+二级及以上纯销客户 [7] 渠道建设 - 社区健康药房776家（直营712家），DTP药房181家（直营168家） [7] - 2024年新增10个空白市场布局，下属166家公司拥有中药经营资质 [7] 国企改革 - 控股股东变更为通用技术集团，实控人转为国务院国资委 [7] - 重庆渝富获得控股股东重庆医健49%股权 [7] 盈利预测假设 - 医药批发业务2025-2027年销量增速假设5%/5%/5% [9] - 医药零售业务2025-2027年销量增速假设20%/20%/20% [9] - 其他业务2025-2027年收入增速假设45%/45%/45% [10] 现金流与分红 - 2024年现金分红1亿元，占归母净利润36.6%，每股分红0.3元 [7] - 2024年经营活动现金流净额-186.74百万元，2025E/2026E/2027E预测为-449.04/1187.56/976.35百万元 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 创新+出海主线，创新药方面政策助推发展、支付端商保空间值得关注且国产新药授权出海热点频出，医疗器械关注国产替代、出海方向及以旧换新政策影响 [3] - 主题投资主线，药品关注国产减肥药等临床数据进展，器械关注设备更新等相关政策及主题，消费医疗关注政策刺激，中药关注基药目录进展，CXO关注生物安全法案进展，此外关注并购重组预期 [3] - 红利主线，随着10年期国债收益率下降，红利资产是防御选择，包括高股息OTC个股，国企改革预期相关板块值得关注 [4] - 2025年看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线 [5] 根据相关目录分别进行总结 港股医药行业2024年报业绩总览——全行业表现 - 选取149家港股医药上市公司，2024年收入总额17845亿元（+1.81%），归母净利润792亿元（+49.3%），扣非归母净利润584亿元（+34%），55%公司归母净利润正增长，58%公司收入正增长 [5][12] - 各板块表现：创新药收入786亿元（+26.7%）、归母净利润-146亿元，化学制剂收入1739亿元（+1.1%）、归母净利润260亿元（+5%），医疗器械收入425亿元（+4.5%）、归母净利润8亿元，CXO收入938亿元（-3.5%）、归母净利润374亿元（+91%），原料药收入2837亿元（+3.3%）、归母净利润58亿元（-14%），医疗服务收入424亿元（-0.6%）、归母净利润16亿元（-20%），中药收入1113亿元（-1.7%）、归母净利润58亿元（-31%），药店收入906亿元（+5.8%）、归母净利润54亿元（+110%），流通收入8670亿元（+0.3%）、归母净利润121亿元（-10%），疫苗收入9亿元（115.7%）、归母净利润-13亿元 [6][7] - 2024年主要增量贡献：疫苗收入增速从-61.3%到115.7%、归母净利润增速从-52%到-21%、毛利率从-208.81%到69.74%，创新药收入增速从55.7%到26.7%、归母净利润增速从-48%到-29%、毛利率从74.32%到76.36%等 [14] - 盈利分析：2024年研发费用704.7亿元（-15.4%）、研发费用率-0.8pp，销售费用1568.2亿元（-0.6%）、销售费用率-0.2pp，管理费用713.4亿元（-5.3%）、管理费用率-0.3pp [19] 港股医药行业2024年业绩总览——18A表现 - 选取49家港股18A医药上市公司，2024年收入总额707亿元，归母净利润亏损193亿元，收入增速33.2%，归母净利润亏损收窄27.6%，84%公司收入正增长，41%公司利润正增长 [32] - 2024年研发投入352.7亿元（-8.1%），现金及等价物624亿元（-15.4%） [38] - Biotech出海渐入佳境，超30个License out项目总交易金额超5亿美元，如科伦药业七个ADC项目94.7亿美元等 [40] 港股医药行业2024年业绩总览——创新药及化学制剂企业涨跌幅 - 展示了百济神州、翰森制药等企业在不同时间段的涨跌幅情况，如百济神州在2022.1.1 - 2022.12.11涨跌幅为-16.6%等 [47] 港股医药子行业2024业绩总览——各子行业 - 创新药：选取36家企业，2024年收入786亿元（+26.7%）、归母净利润-146亿元，如百济神州收入273.9亿元（+55%）、归母净利润亏损46.3亿元（同比减亏26.9%）等 [53] - 化学制剂：选取16家企业，2024年收入1739亿元（+1.1%）、归母净利润260亿元（+5%），如石药集团收入295.7亿元（-6.7%）、归母净利润43.3亿元（-26.3%）等 [56] - 医疗器械：选取26家企业，2024年收入425亿元（+4.5%）、归母净利润8亿元，关注国产替代、出海、主题投资方向，如微创医疗收入74.1亿元（+8.5%）、归母净利润-15.4亿元等 [59] - CXO：选取10家企业，2024年收入938亿元（-3.5%）、归母净利润374亿元（+91%），如药明康德收入392.4亿元（-2.7%）、归母净利润93.5亿元（-12.5%）等 [63] - 原料药：选取7家企业，2024年收入2837亿元（+3.3%）、归母净利润58亿元（-14%），如华润医药收入2576.7亿元（+5.3%）、归母净利润33.5亿元（-13.1%）等 [66] - 医疗服务：选取30家企业，2024年收入424亿元（-0.6%）、归母净利润16亿元（-20%），如海吉亚医疗收入44.5亿元（+9.1%）、归母净利润6亿元（-12.4%）等 [69] - 中药：选取11家企业，2024年收入1113亿元（-1.7%）、归母净利润58亿元（-31.5%），如白云山收入749.9亿元(-0.7%)、净利润28.4亿元(-30.1%)等 [73] - 药店：选取4家企业，2024年收入906亿元（+5.8%）、归母净利润54亿元（+110%），如京东健康收入581.6亿元(+8.6%)、归母净利润41.6亿元（+94.3%）等 [77] - 流通：选取7家企业，2024年收入8670亿元（+0.3%）、归母净利润121亿元（-9.57%），如国药控股收入5845.1亿元(-2%)、归母净利润70.5亿元（-22.1%）等 [82] - 疫苗：选取2家企业，2024年收入9亿元（115.7%）、归母净利润-13亿元（同比减亏20.9%），如康希诺生物收入8.2亿元（+139%）、归母净利润-3.8亿元（同比减亏74.4%） [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25Q1海外四大科技公司净利润增速高于营收，净利率水平再次提升，资本开支同比增速回落、环比增速由正转负，运营支出销售费用率优化明显、经营利润率保持上行，云计算AI云需求强劲但供给紧张，数字广告AI增强业务效率、业绩全面超预期 [5] 各部分总结 业绩概览篇 - 25Q1海外四大科技公司合计收入3583亿美元，yoy+11%，净利润合计941亿美元，yoy+38%，整体净利率达26%，同比+5.0pp，环比+3.5pp，各公司总营收及利润端业绩均高于市场预期，业绩公告次日股价表现微软（+7.6%）＞Meta（+4.2%）＞谷歌（+1.7%）＞亚马逊（-0.1%） [5] - 微软25Q1各业务收入高于预期，25Q2收入指引全线超预期，总营收701亿美元，yoy+13%，各业务板块全面超预期，利润端各项利润率表现超预期，智能云业务略低于市场预期 [17][18] - 谷歌25Q1云收入不及预期，利润端均超预期，营收902亿美元，yoy+12%，得益于谷歌服务业务，但云业务收入略低，毛利润/营业利润/净利润分别为539/306/345亿美元，对应利润率分别为60%/34%/38%，均高于市场预期 [20][21] - 亚马逊25Q1AWS收入略低于预期，25Q2经营利润指引不及预期，总营收1557亿美元，yoy+9%，北美及国际零售业务收入超预期，AWS业务收入略低，毛利润、经营利润高于市场预期，25Q2经营利润指引不及市场预期 [24][27] - Meta25Q1整体业绩表现超预期，25Q2收入指引基本符合预期，总收入423亿美元，yoy+16%，APP家族业务超预期，现实实验室业务欠佳，各项利润及利润率指标远超市场预期，25Q2收入指引基本符合市场预期 [28][29] 资本开支篇 - 25Q1海外四大科技公司合计资本开支约766亿美元，yoy+64%，qoq-2%，同比增速回落、环比增速由正转负，微软、亚马逊、Meta低于预期，仅谷歌略高于市场预期 [5][36] - 微软资本开支开始环比下降，下半年支出将更多转向短期资产，25Q1资本开支214亿美元，yoy+53%，qoq-5%，低于预期，预计25H2至26H1资本支出增长但增长率降低，支出转向短期资产 [44][46] - 谷歌资本支出同环比继续增长，预计带来折旧费用增加，25Q1资本开支约172亿美元，yoy+43%，qoq+20%，略高于预期，重申750亿美元全年指引，预计2025年折旧速度加快 [47][49] - 亚马逊大部分资金用于支持AWS业务基础设施，ASIC芯片投资亦有增加，25Q1资本开支约243亿美元，yoy+74%，qoq-7%，大部分资金用于支持AWS业务，投资于ASIC芯片等，未重申或上调全年指引 [50][52] - Meta上调2025年全年资本开支指引，大部分支出计划用于支持核心业务，25Q1资本开支约137亿美元，yoy+104%，qoq-8%，主要用于支持GenAI和CoreAI业务，上调全年指引至640亿 - 720亿美元 [53][55] 运营支出篇 - 25Q1微软/谷歌/亚马逊/Meta毛利率分别为69%/60%/51%/82%，同比分别-1.4pp/+1.6pp/+1.2pp/+0.3pp，环比分别+0.02pp/+1.8pp/+3.2pp/+0.4pp；经营利润率分别为46%/34%/14%/41%，同比分别+1.1pp/+2.3pp/+2.9pp/+3.6pp，环比分别+0.2pp/+1.8pp/+2.3pp/-6.8pp，受益于成本结构改善等措施 [59] - 截至25Q1，微软/谷歌/亚马逊/Meta员工数量分别同比+2%/+3%/+3%/+11%，折旧摊销同比分别+45%/+31%/+22%/+16%，占相关成本项比例分别为23%/9%/28%/52%，均处较高水平 [62] - 25Q1微软/谷歌/亚马逊/Meta研发费用率分别为12%/15%/15%/29%，同比分别-0.7pp/+0.2pp/+0.5pp/+1.3pp，环比分别+0.3pp/+1.4pp/+2.2pp/+3.5pp；销售费用率分别为9%/7%/6%/7%，同比分别-1.2pp/-1.1pp/-0.5pp/-0.5pp，环比分别-0.4pp/-0.8pp/-0.7pp/-0.2pp；管理费用率分别为2%/4%/2%/5%，同比分别-0.6pp/+0.2pp/-0.2pp/-4.1pp，环比分别-0.1pp/-0.6pp/+0.2pp/+3.8pp [65] - 微软致力打造高效团队，充分利用资产寿命，25Q1员工人数同比增长2%，与上季度比略有下降，折旧摊销成本约87亿美元，yoy+45%，占比达23%，预计FY2025全年经营利润率同比略有增长 [66][68] - 谷歌增加关键领域人员招聘，多种方式抵消折旧压力，25Q1员工总人数约18.6万人，yoy+3%，qoq+1%，折旧费用同比增长31%至45亿美元，占比回升至9%，通过提高效率抵消部分折旧增长 [69][71] - 亚马逊员工人数连续四个季度净增加，折旧摊销符合季节性规律，25Q1员工总人数约156万人，yoy+3%，折旧费用为143亿美元，yoy+22%，占比28%，预计技术与基础设施支出持续增长 [72][74] - Meta增加优先职位招聘，延长服务器使用寿命，25Q1员工总人数近7.7万人，yoy+11%，qoq+4%，折旧费用为39亿美元，yoy+16%，占比52%，延长部分服务器和网络资产使用年限至5.5年 [75][77] 云计算篇 - 25Q1三大云厂商云业务收入合计683亿美元，微软智能云表现超预期，谷歌GCP和亚马逊AWS略低于市场预期，收入增速有所放缓，主要系云服务供不应求 [5][81] - 微软Azure云收入高于市场预期，AI贡献增长率明显提升，智能云业务收入268亿美元，高于市场预期的260亿美元，AI贡献增长率提升 [78][81] - 谷歌云业务利润率持续优化，预计年末容量供给提升，云业务收入略低于市场预期，利润率持续优化，预计2025年末产能供给提升 [78][81] - 亚马逊AWS经营效率提升，未来数月内产能限制将略有缓解，AWS收入略低于市场预期，经营效率提升，预计未来几个月产能缓解，下半年增加产能推动增长 [78][81] 数字广告篇 - 25Q1海外四大科技公司合计广告收入1257亿美元，yoy+12%，微软/谷歌/亚马逊/Meta分别实现广告收入35/669/139/414亿美元，yoy分别为+15%/+8%/+18%/+16%，广告业绩均超出市场预期 [5] - 微软借助Copilot重建搜索结果、提高浏览体验；谷歌通过推出AI overviews功能，带动搜索用户数量及AI搜索时长大幅攀升；Meta则通过改进推荐系统，推动用户使用时长显著提升，同时开发新短视频广告推荐模型，帮助广告转化效率进一步增强 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 54.40 元（6 个月） [1] 报告的核心观点 - 先惠技术业绩符合预期，固态电池业务即将进入收获期，海外订单增速快速增长业务逐步放量，与清陶合作开发固态锂电池核心设备有望打开锂电设备市场 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现营收 24.64 亿元，同比增长 0.6%；归母净利润 2.23 亿元，同比增长 458.2%；扣非归母净利润 2.07 亿元，同比增长 601.9% [1] - 2024 年 Q4 单季度营收 6.2133 亿元，同比变化 -8.6%，环比变化 -7.3%；归母净利润 0.35 亿元，同比增长 146.6%，环比变化 -40.3%；扣非归母净利润 0.32 亿元，同比增长 115.9%，环比变化 -44.1% [1] - 2025 年 Q1 营收 5.21 亿元，同比增长 6.5%，环比变化 -16.2%；归母净利润 0.58 亿元，同比增长 20.5%，环比增长 66.8%；扣非归母净利润 0.50 亿元，同比增长 27.3%，环比增长 60.0% [1] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 31.7/39.7/47 亿元，EPS 分别为 2.72 元、3.87 元、4.86 元，对应动态 PE 分别为 16 倍、11 倍、9 倍 [7] 盈利与费用 - 2024 年销售毛利率/净利率分别为 25.3%/12.7%，分别同比变化 0.1pp/7.6pp；2025 年 Q1 销售毛利率/净利率分别为 27.5%/17.9%，分别同比变化 1.1pp/0.7pp [7] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.5%/6.4%/5.1%/1.0%，分别同比变化 -1.6pp/-0.3pp/-0.9pp/-0.5pp [7] 业务情况 - 2024 年新能源汽车智能自动化装备收入 8.88 亿元，同比增长 15.9%，毛利率 28.2%，相比 23 年高出约 5 个百分点 [7] - 截至 2024 年末，智能装备业务在手订单规模达 30.3 亿元，新增在手订单中 68.03%来源于海外项目 [7] - 2024 年海外收入达到 4.47 亿元，占比增至收入的 23% [7] 合作情况 - 已与清陶能源签订合作框架协议，围绕全固态电池核心关键装备的研发和产业化进行合作 [7] 分业务预测 - 动力电池结构件 25 - 27 年收入分别为 17、18、19 亿元，毛利率稳定在 20% [8] - 新能源汽车自动化设备 25 - 27 年收入分别为 14、21、27.3 亿元，毛利率提升至 35%水平 [8] 可比公司估值 - 选取锂电行业四家公司作为可比公司，2025 年平均 PE 为 17 倍 [8] 财务预测与估值 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表、财务分析指标等多方面 2024A - 2027E 的数据预测 [10]

行情表现 - 截至5月9日，北交所265只个股中226只上涨，北证50指数较4月28日开盘市值上涨6.1%，跑赢创业板约2.8个百分点，领先市场约4.5个百分点[5][17] - 北证A股公司平均市值29.4亿元，低于创业板的92.5亿元和科创板的123.8亿元；区间换手率达51.2%，受五一休市影响流动性较上区间下降；板块PE（TTM，中位数）为50.3倍，处于历史高位[5][12] 个股表现 - 七丰精工、春光智能等涨幅居前，*ST云创、*ST广道等跌幅居前；上涨的226只股票市盈率估值（TTM）水平较高，265只中有133只超过50倍[19][23] 新股动态 - 下周天工股份将上市，2024年营收8.0亿元，归母净利润174.5百万元，发行价3.94元/股，发行后市盈率15.0倍；酉立智能将于5月16日上会，2024年营收7.3亿元，归母净利润89.9百万元[29][30] 后备军情况 - 区间内20家企业更新发行上市项目审核动态，1家已注册，4家已提交注册，2家已终止，9家已问询，4家已受理[31] 北交所要闻 - 北交所发布支持发行科技创新债券通知，拓宽发行主体和资金使用范围，简化信披安排，完善配套支持机制[34] 财报情况 - 已披露2025一季度报告和2024年度报告，各公司营收和归母净利润有不同程度变化[35][38] 机构调研 - 浩淼科技、雷特科技等多家公司发布投资者关系活动记录表，涉及项目进展、市场拓展、业绩影响因素等内容[41][42] 重大公告 - 中设咨询、许昌智能等公司发布中标、签约、取得专利、人事变动、资产重组、回购、解禁及股份变动等公告[51][54][55] 风险提示 - 存在政策风险、流动性风险、企业盈利不达预期风险[5][58]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 4月乘用车零售175.5万辆，同比增长14.5%，环比下降9.4%；今年以来累计零售687.2万辆，同比增长7.9%；4月乘用车批发219.0万辆，同比增长10.7%，环比下降9.2%，今年以来累计批发846.8万辆，同比增长11.1% [8][60][61] - 4月新能源乘用车零售90.5万辆，同比增长33.9%，环比下降8.7%，今年以来累计零售332.4万辆，同比增长35.7%；4月新能源乘用车批发113.3万辆，同比增长40.2%，环比增长0.3%，今年以来累计批发398.1万辆，同比增长42.1% [8][60][62] - 4月重卡批发销量约9万辆，环比下降19%，同比增长9.4%；今年以来累计销量约35.5万辆，同比持平；4月燃气重卡销量降至2万辆以下，国内渗透率从3月的30%降至27%以下；预计4月新能源重卡销量约1.25 - 1.3万辆，同比增长超1.7倍，行业渗透率在20%左右 [10][64][65] - 5月车市在国家和省市促消费政策推动下，车展线下活动活跃，预计增长相对平稳；5月7日广东鼓励广州、深圳放宽车辆购买限制；5月8日“2025中国智能汽车技术展”开幕，推动产业链技术共享和成果转化 [8][60] - 建议关注新能源汽车整车及产业链相关企业、智能驾驶等核心领域有技术积累和创新的企业、积极布局智能汽车领域的传统车企，持续关注重卡报废更新和天然气重卡补贴带来的机会 [8][60] 根据相关目录分别进行总结 上周行情回顾 - SW汽车板块报收7011.35点，上涨2%；沪深300指数报收3846.16点，上涨2%；乘用车板块上涨1.8%，商用载客车板块持平，商用载货车板块下跌0.3%，汽车零部件板块上涨2.4%，汽车服务板块上涨0.9%；SW汽车板块周涨跌幅位于行业第14位 [17] - 截止5月9日收盘，汽车行业PE（TTM）为24倍，较前一周上涨1.8% [23] - 上周涨幅前五依次是成飞集成、万向钱潮、明新旭腾、襄阳轴承、苏奥传感；跌幅前五依次是金鸿顺、隆盛科技、上海物贸、凌云股份、美力科技 [25] - 上周钢材综合价格下跌0.4%，铜价上涨0.2%，铝价下跌2%，天然橡胶期货价格下跌0.4%，布伦特原油期货价格上涨4.3%，浮法玻璃价格下跌0.5%；截止4月30日，国内液化天然气市场价为4460.4元/吨，同比上涨6.7%，环比下跌0.5%，汽柴比为0.64 [30] 市场热点 行业新闻 - 5月7日广东鼓励广州、深圳放宽车辆购买限制，推动汽车消费由购买管理向使用管理转变 [49] - 5月7日宁德时代天行B - 客车系列等电池包通过GB 38031 - 2025检测，成为国内首批满足该标准的商用动力电池 [49] 公司新闻 - 部分车企4月销量有不同表现，如广汽集团4月销量11.6万辆，同比下降12.7%，环比下降32.9%；上汽集团4月销量37.7万辆，同比增长4.6%，环比增长0.4%等 [50][53] - 5月7日吉利宣布计划收购极氪全部股份；北京现代首款纯电SUV ELEXIO亮相；同心传动转让许昌同行工贸49%股权；威迈斯发布2025年限制性股票激励计划 [52][53] - 5月8日DeepWay深向推出星辰二代与星途新能源重卡车型；宁波华翔与象山工投、上海智元新创签订战略合作协议 [52][58] - 5月9日极氪能源与广汽能源充电网络双向互联互通上线；蓝黛科技拟收购重庆台冠科技18%股权；嵘泰股份发布2025年员工持股计划 [52][58] 新车快讯 - 5月6 - 9日有多款新车信息，如上汽大众途观L PRO、一汽轿车红旗H9等，涉及燃油、插电混动、纯电、增程式等动力类型，价格区间不同 [54] 2025年3月欧美各国汽车销量 - 美国3月销量163.03万辆，同比增长8.7%，环比增长30.1%；加拿大3月销量18.95万辆，同比增长12.3%，环比增长50.8%等 [59] 核心观点及投资建议 乘用车 - 4月零售和批发数据及同比、环比情况，建议关注具备创新能力和市场拓展优势的车企，如比亚迪、吉利汽车等 [61] 新能源汽车 - 4月零售和批发数据及同比、环比情况，建议关注技术研发、市场拓展及受益于政策补贴和基础设施建设的企业，如比亚迪、吉利汽车等 [62] 智能汽车 - 5月8日“2025中国智能汽车技术展”开幕，建议关注智能驾驶等核心领域有技术积累和创新的企业及积极布局的传统车企，如比亚迪、德赛西威等 [63] 重卡 - 4月批发销量、燃气重卡和新能源重卡情况，考虑天然气重卡补贴，预计后续销量有望增长，建议关注重卡报废更新和补贴带来的机会，推荐潍柴动力、中国重汽等 [64][65] 重点覆盖公司盈利预测及估值 - 报告给出多家公司的市值、股价、归母净利润、增速、EPS、PE及评级等信息，并对各公司推荐逻辑进行阐述，如爱柯迪产能扩张，新能源车业务推进；广汽集团旗下品牌在混动化与电动智能化领域发力等 [66][67][68]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“持有”评级 [1][49] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比分别增长21.7%、41.7%，25Q1营收和净利润同比分别增长30.4%、148.3%，随着海外工厂产能释放和产品矩阵丰富，业绩有望持续提升 [17] - 预计2025 - 2027年充气床垫和户外箱包销量将保持不同程度增长，基于此预测公司各业务收入成本，可比公司2025年PE平均估值为18.99倍，考虑公司产品研发壁垒、供应链及客户优势，给予“持有”评级 [47][49] 相关目录总结 聚焦户外用品领域，大客户壁垒高筑 - 公司成立于2000年，专注户外用品20余载，掌握多项关键工艺技术，形成垂直一体化产业链，与众多全球知名公司建立长期合作关系 [7] - 公司发展历经三阶段，从旅游用品转外销到聚焦户外用品，再到建立优质客户壁垒，最后境外子公司成立、A股上市开启新征程 [9][10] - 实控人为夏永辉和陈甜敏夫妇，股权较集中，员工通过瑞聚投资持股，2024年发布限制性股票激励计划，彰显业绩信心 [12] - 2024年全球户外装备行业约262.9亿美元，预计2029年达349亿美元，水上运动用品和全球保温箱市场也呈增长态势 [16] - 2024年公司收入同比增21.7%至10亿元，25Q1营收3.6亿元，同比增30.4%；2024年归母净利润同比增41.7%至1.9亿元，2025Q1净利润9601.2万元，同比增148.3% [17] - 2024年境外/境内业务收入分别为8亿/1.9亿元，同比增23.1%/13.1%，外销占比79.8%，主要客户为行业知名企业，前五大客户营收占比48.4% [18] - 2024年充气床垫/户外箱包/头枕坐垫/其他主营营收分别为5.9/2/0.7/1.3亿元，同比增13.9%/30.9%/15.7%/48%，公司将保温箱、水上用品作为重点品类 [27] - 海外子公司产能释放，2025Q1毛利率/净利率分别为38.8%、26.9%，较2024Q1提升0.5pp、12.8pp，公司有望复制供应链能力，其他品类盈利能力待提升 [30][37] - 2024年总费用率为11.8%，同比降0.9pp，25Q1总费用率为8%，同比降4pp，费用管控能力增强 [38] 盈利预测与估值 - 假设2025 - 2027年充气床垫销量增速分别为15%、13%、8%，户外箱包销量增速分别为80%、80%、30% [47] - 预测2025 - 2027年公司营业收入分别为13.8亿、20.09亿、24.4亿元，同比增37.68%、45.59%、21.43%，毛利率分别为32.7%、31.1%、31.0% [48] - 选取牧高笛、共创草坪为可比公司，2025年PE平均估值为18.99倍，考虑公司优势，给予“持有”评级 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 央行降准降息刺激金融板块，ETF 出现资金分化与行业轮动；易方达中证数字经济主题 ETF 启动发售；上周各类资产指数表现有涨有跌，各主要权益类宽基指数估值分位数多数上涨；非货币 ETF 规模增加但资金净流入为负，不同类型和主题 ETF 规模与资金流向有差异；各类型 ETF 业绩表现不一；ETF 融资融券情况有变化；当前 ETF 市场规模有一定结构；上周有 ETF 上市和新成立 [2][3][16] 根据相关目录分别进行总结 1 ETF 与指数产品关注热点 - 央行 5 月 7 日降准降息，证券 ETF 高开高走，金融科技 ETF 涨 2.79%，股票 ETF 整体资金净流出，宽基与行业主题 ETF 表现分化，军工等板块资金逆势流入 [2][16] - 易方达中证数字经济主题 ETF 于 2025 年 5 月 6 日发售，聚焦数字经济产业链，覆盖 AI 等核心领域，数字经济受政策支持但需警惕风险 [3][16] 2 上周市场表现回顾 2.1 主要大类资产指数表现 - 境内权益类宽基指数有涨有跌，创业板指等上涨，科创 50 下跌 [4][17] - 债券类资产指数有涨有跌，中债部分指数上涨，中债长期债券净价指数下跌 [4][17] - 境外权益类资产指数有涨有跌，日经 225 等上涨，道琼斯工业指数等下跌 [4][17] - 商品类资产指数全数上涨，NYMEX WTI 原油等涨幅不同 [4][17] 2.2 申万一级行业表现 - 上周申万一级行业全数上涨，国防军工、通信、电力设备涨幅居前 [20] 3 估值情况 - 各主要权益类宽基指数估值分位数全数上涨，沪深 300 等上升幅度不同 [5][24] - 申万一级行业估值分位数多数上涨，建筑装饰等上涨前三，农林牧渔等下跌前三 [30] 4 ETF 规模变动与成交情况 4.1 ETF 规模变化 - 上周非货币 ETF 规模增加 552.99 亿元，净流入 -73.13 亿元，不同类型 ETF 规模和资金流向有差异 [6][35] - 权益类宽基 ETF 中，沪深 300 主题板块 ETF 规模增加最多，恒生指数主题板块 ETF 规模减小最多；科创 50 主题板块 ETF 资金净流入最多，沪深 300 主题板块 ETF 资金净流出最多 [7][35] - 分行业板块，A股 科技板块 ETF 规模增加最多、资金净流入最多，A股 医药生物板块 ETF 规模减小最多，港股科技板块 ETF 资金净流出最多 [39] - 分主题，资金净流入和净流出前 5 的主题不同，连续两周净流入和净流出前五的主题及金额有差异 [39][41] - 单一 ETF 中，海富通中证短融 ETF 资金净流入最多，华泰柏瑞沪深 300ETF 资金净流出最多 [43] 4.2 ETF 成交情况 - 上周不同类型 ETF 中，日均成交额提升最大的分别为易方达中证海外互联 ETF 等 [47] 5 ETF 业绩表现 - 上周跨境非港股、跨境港股、股票型、商品型、债券型 ETF 中，华安德国(DAX)ETF 等表现最好 [8][50] 6 ETF 融资融券情况 - 本周融资买入总额较上周增加 147.44 亿元，融资卖出总量增加 0.49 亿份 [52] 7 当前 ETF 市场规模 - 截至 2025 - 05 - 09，市场有 1148 只上市交易 ETF，规模合计 41116.12 亿元，股票型 ETF 中规模指数 ETF 规模最大 [53] - 分板块 A 股科技和 A 股大金融规模最大，分主题沪深 300 主题和中证 A500 主题规模最大 [59] - 52 家基金公司管理 ETF，非货币 ETF 管理规模前十、前二十公司管理规模累计占比分别达 80.37%、95.58%，前 5 公司占比情况不同 [60] 8 ETF 上市与发行情况 - 上周 3 只 ETF 上市交易，新成立 8 只 ETF 均为被动指数型基金 [9][65] - 5 月以来 3 只 ETF 基金产品发售，发行规模 10.53 亿元 [66]