投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入8.95亿元，同比增长20.31%，归母净利润1.88亿元，同比增长4.16% [1][4] - 2025年第二季度营业收入6.55亿元，同比增长13.46%，归母净利润1.43亿元，同比下降0.85% [1][4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.82元、1.00元、1.20元 [3] - 2025年上半年毛利率58.01%，同比下降0.63个百分点 [2] - 归母净利率20.95%，同比下降3.25个百分点 [2] 业务分项表现 - 婴童护理业务收入4.05亿元，同比增长38.73%，蛋黄油特护系列和儿童防晒产品贡献显著 [1] - 驱蚊产品收入3.75亿元，同比增长13.43%，二季度受多雨天气影响增速放缓 [1] - 精油系列收入0.92亿元，同比下降14.60% [1] - 线上渠道收入6.43亿元，同比增长19.97%，线下渠道收入2.51亿元，同比增长21.18% [1] - 新增山姆会员店合作，覆盖胖东来、永辉、沃尔玛等KA渠道 [1] 费用结构 - 销售费用率30.25%，同比上升1.52个百分点，主要因抖音、京东等核心平台推广投入增加 [2] - 管理费用率1.81%，同比下降0.08个百分点 [2] - 研发费用率1.83%，同比下降0.15个百分点 [2] - 财务费用率-0.42%，同比上升2.44个百分点，主要因利息收入减少 [2] 增长驱动因素 - 下半年传统旺季来临，新推出青少年祛痘系列、儿童防晒啫喱等40余款新品放量 [3] - 山姆渠道贡献增量，收入增速有望持续回升 [3] - 婴童护理赛道渗透率提升与全渠道布局深化构成核心驱动力 [3] - 产品矩阵从婴童拓展至青少年，延长用户生命周期价值，开启第二增长曲线 [3] - 与巴斯夫等国际巨头合作开发AD肌护理产品及驱蚊酯升级配方，强化产品科技背书与溢价能力 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入16.29亿元，同比增长23.6%，2026年19.98亿元，同比增长22.7%，2027年23.95亿元，同比增长19.9% [3][8] - 预计2025年归母净利润3.31亿元，同比增长10.2%，2026年4.04亿元，同比增长22.3%，2027年4.85亿元，同比增长19.8% [3][8] - 预计2025年市盈率37.0倍，2026年30.3倍，2027年25.3倍 [3][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司25H1实现营收5.19亿元，同比增长17.12%，归母净利润1.39亿元，同比增长18.01% [1][6] - 25Q2营收2.81亿元，同比增长16.38%，环比增长17.55%，归母净利润0.76亿元，同比增长14.89%，环比增长19.94% [1] - 公司盈利能力环比提升，25Q2毛利率41.03%，环比提升0.41个百分点，净利率26.95%，环比提升0.54个百分点 [1] - 公司持续聚焦功能性先进粉体材料，受益于下游需求增长，市场份额稳步提升 [2] - 预计公司25-27年归母净利润为3.37/4.13/4.92亿元，对应PE为42.81/34.97/29.33倍 [3] 财务表现 - 25H1整体毛利率40.84%，同比下降1.00个百分点，净利率26.70%，同比上升0.20个百分点 [1] - 销售、管理及财务费用率共计同比下降0.93个百分点至6.75% [1] - 预计25年营业收入12.14亿元，同比增长26.4%，归母净利润3.37亿元，同比增长34.2% [4][11] - 预计26年营业收入14.30亿元，同比增长17.7%，归母净利润4.13亿元，同比增长22.4% [4][11] - 预计27年营业收入16.57亿元，同比增长15.9%，归母净利润4.92亿元，同比增长19.3% [4][11] 业务发展 - Lowα球形氧化铝系列产品通过MUF等多种封装形式应用于高性能算力等行业，已稳定批量配套行业领先客户 [2] - 应用于高介电高频基板的球形氧化钛等高尖端系列产品已通过海内外客户认证并批量出货 [2] - 公司发行可转换公司债券，募集资金用于高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目，建成后将形成3,600吨/年产能 [2] - 高导热高纯球形粉体材料项目建成后预计新增16,000吨/年高导热球形氧化铝产能 [2] 行业前景 - 先进封装加速渗透，高性能电子电路基板市场需求快速提高，导热材料持续升级 [2] - 公司为HPC、高速通讯等领域提供关键材料支撑 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 2025年中报业绩基本符合预期 营收105.2亿元(同比+9.6%) 归母净利润51.86亿元(同比+9.2%) [1] - 收费类业务全面回暖 经纪/投行/资管净收入分别同比+44.9%/+41.4%/+29.3% [2] - 财富管理转型成效显著 客户数同比+46% 高净值客户数同比+24% [2] - 自营业务有所承压 投资业务收入48.40亿元(同比-12.4%) 债券资产占比达65% [3] - 经营杠杆优化 剔除客户资金后杠杆率4.11倍(较年初-6.1%) [1] 财务表现 - 25Q2营收58.07亿元(环比+23.2%) 归母净利润28.78亿元(环比+24.7%) [1] - 管理费用率45.5%(同比-1.74pct) [1] - 两融余额906亿元 市占率4.9%(较年初+0.03pct) [3] - 金融资产投资规模3602亿元(较年初-3.7%) [3] 业务细分 - 经纪业务：正常交易客户2006.1万户(同比+9%) [2] - 投行业务：A股股权主承销244.38亿元(同比+371.5%) 债券承销规模+17.51% [2] - 资管业务：申报4只公募基金 完成7只大集合产品公募化转型 实现净收入4.12亿元(同比+9.87%) [2] - 利息净收入6.30亿元(同比+34.9%) [3] 业绩预测 - 2025-2027年归母净利润预测120.91/138.44/155.62亿元 同比+16.4%/+14.5%/+12.4% [3] - 对应PB估值1.32/1.19/1.07倍 [3] - 预计2025年营收233.85亿元(同比+11.9%) [4] - 净资产收益率预计提升至8.9%/9.3%/9.5% [11]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年中报业绩表现亮眼 营收和归母净利润分别为137.47亿元和64.88亿元 同比分别增长37.7%和47.9% [1] - 第二季度归母净利润34.72亿元 环比增长15.1% [1] - 加权平均ROE同比提升1.53个百分点至5.2% [1] - 经营杠杆保持相对平稳 剔除客户资金后为4.14倍 [1] - 管理费用率同比下降9.22个百分点至45.1% [1] 收费类业务表现 - 经纪业务净收入36.47亿元 同比增长45.3% 主要受益于A股日均成交额同比增长61.1% [2] - 投行业务净收入3.16亿元 同比增长18.9% 股权承销和重大资产重组规模分别排名市场第8和第7 [2] - 资管业务净收入2.68亿元 同比增长17.5% 银河金汇集合资管规模基本持平 [2] - 债券承销规模同比增长82.8% 市场排名第6 [2] - 客户总数突破1800万户 金融产品保有规模较年初增长1.4% [2] 投资与利息收入 - 利息净收入19.40亿元 同比增长5.5% 两融市占率5% 较年初基本持平 [3] - 投资业务收入74.05亿元 同比增长51.8% [3] - 金融资产规模4076亿元 较年初增长6.6% [3] - 增配TPL债券 持有规模增长19.2%至1648亿元 [3] - 其他权益工具投资中股票由137.2亿元提升至162.5亿元 权益资产占比提升至净资产25.6% [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为132.63亿元、146.93亿元和160.54亿元 同比增长32.2%、10.8%和9.3% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为407亿元、430亿元和453亿元 同比增长15.0%、5.9%和5.3% [4] - 对应PB分别为1.62倍、1.44倍和1.29倍 [3][4] - 预计每股收益分别为1.21元、1.34元和1.47元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 中信证券2025H1业绩创半年度新高，营业收入330.39亿元（同比+20.4%），归母净利润137.19亿元（同比+29.8%），超出预期 [1] - 25Q2归母净利润71.74亿元（同比+27.9%，环比+9.6%），表现强劲 [1] - 公司加权平均ROE同比提升0.95个百分点至4.9%，经营杠杆小幅下降至4.42倍，管理费用率同比下降2.8个百分点至46.6% [1] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为275.52/297.08/324.99亿元（同比+26.9%/+7.8%/+9.4%） [3] - 当前股价对应2025-2027年PB分别为1.61/1.46/1.33倍 [3] 收费类业务表现 - 2025H1经纪/投行/资管净收入分别为64.02/20.98/54.44亿元（同比+31.2%/+20.9%/+10.8%） [2] - 代买/席位/代销净收入同比分别+46.6%/+16.7%/+18.2%，受益于A股市场ADT同比增长61.1% [2] - A股股权承销市占率19%位居市场第一，境内债券承销规模同比+11.6% [2] - 境外股权承销规模29.89亿美元，中资离岸债承销规模24亿美元，境内外投行业务优势突出 [2] - 华夏基金实现净利润11.23亿元（同比+5.8%），对集团利润贡献5.1% [2] 资金类业务表现 - 2025H1利息净收入2.22亿元（同比-80.1%），主要受保证金利息收入下降影响 [3] - 投资业务收入175.55亿元（同比+30.5%），其中投资收益同比+135%，成为利润最主要来源 [3] - 交易性金融资产较年初+7.2%，其他债权投资规模较年初-29.1%，预计卖出兑现部分浮盈 [3] - 中信证券国际实现净利润27.8亿元（同比+65.9%），占公司利润比重超20%，国际业务快速发展 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入799.77/859.52/935.58亿元（同比+25.4%/+7.5%/+8.8%） [4] - 预计每股收益1.86/2.00/2.19元，对应市盈率16.9/15.7/14.4倍 [4] - 净利率预计提升至35.8%-36.1%，净资产收益率预计维持在8.9%-9.0% [10] - 每股净资产预计从19.56元提升至23.76元 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 2025年上半年收入619.3亿元（同比+3.4%），扣非归母净利润70.2亿元（同比+31.8%），单Q2收入同比+5.8%、利润同比+49.5%，均超预期 [1][6] - 液态奶业务展现韧性，奶粉及冷饮业务成为增长主力，Q2奶粉收入同比+9.7%、冷饮收入同比+38.0% [1] - 盈利能力显著改善，Q2毛销差提升，资产减值损失减少2亿元、信用减值损失减少3亿元，归母净利率达8.0%（同比+2.2%） [1] - 上调2025年盈利预测至117亿元，当前股价对应15倍PE，分红及回购比例持续提升 [2] 财务表现 - 2025E营业总收入预测1189.69亿元（同比+2.8%），归母净利润117.06亿元（同比+32.4%） [4][10] - 毛利率持续改善，2025E/2026E/2027E预测分别为34.7%/34.9%/35.1% [10] - 盈利能力指标提升，2025E ROE为21.4%，销售净利率为9.9% [10] 业务板块分析 - 液态奶H1收入同比-2.1%，Q2同比-0.8%，在外部环境偏弱下仍具韧性 [1] - 奶粉及奶制品Q2收入同比+9.7%，冷饮Q2收入同比+38.0%，低基数下冷饮增长带动整体收入超预期 [1] - 其他产品Q2收入同比-3.1% [1] 未来展望 - 2026年线上费用有收缩空间，原奶周期反转后液奶ASP贡献有望转正 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为1.85/2.03/2.20元 [2][4] - 当前市盈率水平为2025E 15.0倍、2026E 13.6倍，估值具吸引力 [4][10]

核心观点总结 - 珠江啤酒是广东省区域型啤酒龙头，省内市场基础好，消费者认可度高，大单品97纯生引领产品升级，抢占竞品份额，预计2025-2027年EPS分别为0.44元/0.50元/0.56元 [1][6][7] - 汉朔科技北美市场潜力释放，零售数字化持续加速，预计2025-2027年营业收入为51.60亿元、60.91亿元、73.11亿元，同比增长15%、18%、20% [3][15][17] - 国瓷材料电子材料与新能源材料快速增长，H1业绩同比改善，预计25-27年归母净利为7.74/8.86/10.58亿元 [4][18][20] - 固定收益方面，8月权益市场持续升温下交易盘持债意愿或仍偏弱，但考虑8月政府债供给量仍高且收益率上升带来性价比提升，保险和银行等配置盘有望继续增配债券 [2][9][13] 食品饮料行业 - 珠江啤酒聚焦啤酒主业，收入利润持续增长，20-24年间收入CAGR为7.8%，归母净利润CAGR为9.2%，高档酒收入占比由19年的49.1%提升至24年的70.8% [6][7] - 新乳业鲜立方战略坚定落地，盈利能力显著提升，25H1实现营收55.26亿元同比+3.0%，归母净利润3.97亿元同比+33.8%，低温品类销售额同比增超10% [48][49] - 今世缘短期报表压力释放，长期良性健康发展，25H1营收69.50亿元同比-4.84%，归母净利润22.29亿元同比-9.46%，主要系公司主动进行战略调整 [52][53][54] - 天佑德酒产品年轻化渠道下沉，静待成效显现，25H1营收6.74亿元同比-11.24%，归母净利润0.51亿元同比-35.37% [39][40][41] - 华统股份25H1生猪出栏量同比增长，养殖成本下降助力业绩扭亏，25H1营收42.44亿元同比+1.89%，归母净利润0.76亿元同比+163.98% [43][44][45] 电子行业 - 汉朔科技2025年上半年实现营业收入19.74亿元同比-7%，归母净利润2.22亿元同比-42%，全球电子价签模组出货量2.48亿片同比增长56% [15][16][17] - 国瓷材料25H1营业收入21.54亿元同比+10.29%，归母净利润3.32亿元同比+0.38%，电子材料板块实现营业收入3.44亿元同比+23.65% [18][19][20] - 中际旭创盈利能力超预期，高速率产品加速上量，25Q2实现营收81.1亿元同比增长36.3%，归母净利润24.1亿元同比增长78.8%，毛利率41.49%同比提升8.05pct [68][69][70] 固定收益市场 - 25年7月中债登和上清所债券托管量合计173万亿元，较25年6月增1.7万亿元，托管增量环比6月增加0.4万亿元 [9][10][11] - 分机构看，商业银行25年7月增持利率债15499亿元，广义基金减持利率债1779亿元，境外机构减持债券3038亿元 [11][12][13] - 25年7月银行间杠杆率回落至107.1%，公募基金单月增持公司债896亿元 [12][13] 计算机与软件行业 - 润和软件扣非净利润高增，积极推进创新业务，25H1营业收入17.47亿元同比+10.55%，扣非后归母净利润0.52亿元同比+47.33% [22][23][24] - 用友网络拐点已至，AI有望成为增长新引擎，25Q2营收22.03亿元同比+7.15%，归母净利润-2.09亿元同比减亏1.32亿元 [26][27][28] - 迈富时营收快速增长，AI应用商业化进展迅速，25H1营收9.28亿元同比+25.5%，经调整净利润0.85亿元同比+77.7% [30][31][32] 传媒与游戏行业 - 巨人网络业绩符合预期，关注《超自然行动组》后续表现，25H1营收16.62亿元同比+16.47%，归母净利润7.77亿元同比+8.27% [33][34][35] - 《超自然行动组》凭借差异化打法快速破圈，7月同时在线人数突破100万，最高位列iOS游戏畅销榜TOP4 [33][34] 医药生物行业 - 医脉通平台月活数持续提升，AI赋能产品力提升，25H1营收3.12亿元同比+28.2%，归母净利润1.55亿元同比+5.9%，平台月均活跃用户数278万 [36][37][38] 交通运输行业 - 圆通速递利润率小幅下降彰显经营韧性，市场份额稳中有升，25H1营收358.8亿元同比+10.2%，归母净利润18.3亿元同比-7.9%，市占率15.5%同比+0.3pct [56][57][58] - 海晨股份汇兑和利息影响业绩表现，扣非后归母净利润符合预期，25H1营收8.72亿元同比+7.46%，扣非后归母净利润1.11亿元同比+0.39% [60][61][62] 房地产行业 - 滨江集团上半年业绩高增，新增土储优质聚焦好房子，25H1收入454.49亿元同比+87.8%，归母净利润18.53亿元同比+58.87%，杭州土储占比80.8% [64][65][66] 通信行业 - 亨通光电业绩符合预期，特种光纤+深海领域赋能成长，25H1营收320.5亿元同比+20.4%，归母净利润16.1亿元同比基本持平，海洋通信业务在手订单约75亿元 [71][72][73] - 广和通主业增长稳健，端侧AI与机器人业务加速落地，剔除锐凌无线影响后25H1营收同比+23.5%，归母净利润同比增长6.5% [74][75][76] 汽车与新能源行业 - 威迈斯25Q2盈利能力改善，全球化战略持续推进，25H1营收29.60亿元同比+6.82%，归母净利润2.72亿元同比+26.18%，800V车载电源集成产品获得多个客户定点 [77][78] 有色金属行业 - 山东黄金金价上行+管理优化，看好未来业绩弹性，25H1营收567.66亿元同比+24.0%，归母净利润28.08亿元同比+103.0%，矿产金产量24.71吨 [87][88][89] - 紫金矿业增量项目稳步推进，单季度业绩再创新高，25H1营收1677.1亿元同比+11.5%，归母净利润232.9亿元同比+54.4%，矿产铜56.7万吨同比+9% [90][91][92] - 斯瑞新材产品结构不断优化，25H1业绩显著增长，25H1营收7.72亿元同比+23.74%，归母净利润7473.83万元同比+33.61% [80][81][82] 建筑材料行业 - 中国巨石粗纱、电子布量利齐升促业绩高增，中期分红强化回报，25H1营收91.09亿元同比+17.70%，归母净利润16.87亿元同比+75.51%，粗纱及制品销量158.22万吨同比+4.0% [83][84][85]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2025年上半年营收16.62亿元，同比增长16.47%，归母净利润7.77亿元，同比增长8.27% [1] - 第二季度营收9.38亿元，同比增长28.42%，归母净利润4.29亿元，同比增长17.49% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.89/30.88/36.31亿元，同比增长60.6%/34.9%/17.6% [2] 业务表现 - 《原始征途》小游戏版本首月新增用户586万，上半年累计新增用户突破2000万，月流水稳定在1亿元 [1] - 《球球大作战》1H25累计新进用户数超1100万，小程序月活跃用户超100万 [1] - 《超自然行动组》二季度用户规模和流水呈指数级增长，7月同时在线人数突破100万，iOS游戏畅销榜最高排名TOP4 [2] - 《名将杀》于7月获得版号，8月27日开启首次付费删档测试 [2] 技术创新 - 《太空杀》上线"残局对决"模式，打造行业首个"多用户与AI智能体混合对战"竞技机制 [2] - 《原始征途》全面接入DeepSeek-R1，核心AI NPC"小师妹"完成智能化升级 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为48.21/68.74/84.10亿元，同比增长64.9%/42.6%/22.3% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.18/1.60/1.88元 [3] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为25.9/19.2/16.3倍 [3] - 预计2025-2027年市净率（P/B）分别为4.2/3.7/3.3倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 25H1业绩同比扭亏 归母净利润0.76亿元 同比增长163.98% [2][6] - 养殖成本下降助力生猪养殖业务实现盈利 [2] - 出栏量有望保持增长 [4] - 上下游一体化联动将得到强化 [3] 财务表现 - 25H1营收42.44亿元 同比增长1.89% [2][6] - 25H1归母净利润0.76亿元 同比增长163.98% [2][6] - 25Q2营收21.65亿元 同比微降0.19% [2][6] - 25Q2归母净利润0.42亿元 同比增长9.75% [2][6] - 25H1毛利率7.27% 同比提升3.82个百分点 [3] - 25H1期间费用率6.06% 同比下降0.89个百分点 [3] - 预计25-27年归母净利润2.61/3.75/6.86亿元 同比增长258.0%/43.4%/82.9% [4] 生猪养殖业务 - 25H1生猪销量127.12万头 同比增长15.91% [2] - 25Q2生猪销量60.9万头 同比增长9.79% [2] - 25H1仔猪销量3.3万头 同比下降75.16% [2] - 仔猪占生猪比重2.60% 同比下降7.37个百分点 [2] - 25H1加权生猪销售均价14.8元/公斤 同比下降3.61% [2] - 25Q2加权生猪销售均价14.5元/公斤 同比下降11.93% [2] 屠宰业务 - 25H1屠宰生猪250.25万头 同比增长18.44% [3] - 已建成25家屠宰企业 浙江省内18家 省外7家 [3] - 屠宰端生猪自供率将进一步提升 [3] 盈利能力指标 - 预计25-27年EPS 0.32/0.47/0.85元 [4][11] - 对应PE 33.8/23.6/12.9倍 [4][11] - 预计ROE从25年9.7%提升至27年18.8% [11] - 预计毛利率从25年8.9%提升至27年12.2% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 主业增长稳健，剔除已出售的锐凌无线业务影响后，2025年上半年营收同比增长23.5%，归母净利润同比增长6.5% [2][5] - 端侧AI与机器人业务加速落地，成为第二增长引擎 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.12亿元、6.91亿元、8.98亿元，对应PE分别为50.9倍、37.8倍、29.0倍 [3][4][9] 财务表现 - 2025年上半年营收37.1亿元，同比下降9%（剔除锐凌无线影响后同比+23.5%），归母净利润2.2亿元，同比下降34.7%（剔除影响后同比+6.5%） [2][5] - 2025年上半年毛利率16.4%，同比下降5.2个百分点，净利率5.9%，同比下降2.3个百分点 [2] - 2025年上半年四项费用率10.5%，同比下降3.6个百分点，主要因研发投入下降2.5个百分点 [2] - 预计2025年营收82.18亿元（+0.4%），2026年97.39亿元（+18.5%），2027年114.73亿元（+17.8%） [4][9] 业务发展 - 端侧AI业务：2024年成立AI研究院，自研发布Fibocom AI Stack技术平台及"星云"系列模组解决方案（1T~50T算力），已在AI玩具、AI智能终端等领域实现量产出货 [3] - 机器人业务：2013年成立AIC产品线，智能割草机器人及解决方案2024年批量发货，2025年多传感器融合定位+算力盒子RV-Bot已送样国内知名具身智能公司 [3] 盈利能力预测 - 预计2025-2027年销售净利率分别为6.2%、7.1%、7.8% [9] - 预计2025-2027年ROE分别为13.6%、16.8%、19.3% [9] - 预计2025-2027年毛利率分别为16.6%、17.2%、17.8% [9] 估值指标 - 当前市盈率50.9倍（2025E），预计2026年降至37.8倍，2027年降至29.0倍 [4][9] - 当前市净率6.7倍（2025E），预计2026年降至6.0倍，2027年降至5.3倍 [4][9] - 每股收益预计2025年0.67元，2026年0.90元，2027年1.17元 [4][9]