行业投资评级 - 行业评级为超配，前次评级为超配，评级变动为维持 [5] 核心观点 - 证券行业供给侧改革风云再起，行业格局持续优化，中金公司换股吸收东兴证券和信达证券属于中央汇金旗下券商股权的优化整合，有望加速打造一流投行 [2] - 若整合完成，中金公司多项财务指标将明显提升，资产规模有望扩张，经纪和资管竞争力有望增强 [3] - 券商板块盈利和估值有所错配，截至2025年三季报上市券商年化ROE达到8.2%，而证券ⅡPB估值为1.41倍，处于2012年以来26.52%分位数，看好后续估值修复空间，此次并购或将成为重要催化 [4] 事件点评总结 - 2025年11月19日，中金公司公告将通过换股吸收东兴证券和信达证券，相关公司股票自11月20日起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [2] - 中央汇金通过直接或间接方式共持股8家券商，包括中金公司、中国银河、申万宏源等，此次整合属于汇金旗下券商股权的优化 [2] - 行业供给侧改革趋势延续，尽管2025年新增并购节奏减缓，但监管政策指导下行业并购重组或会继续发生 [2] 财务与业务整合影响 - 以25Q3数据静态计算，三家公司合并完成后，中金公司总资产规模达到1万亿元，由上市券商第6名提升至第4名，净资产规模达到1747亿元，由第9名提升至第4名 [3] - 合并完成后，中金公司营收提升至273.9亿元，由第6名提升至第3名，归母净利润提升至95.2亿元，由第11名提升至第6名 [3] - 截至24年末，中金、信达、东兴分别有216家、82家、76家营业部，区域分布有一定互补效应，中金营业部主要分布在广东、江苏和四川，信达主要分布在辽宁，东兴主要分布在福建 [3] - 截至11月20日，中金基金、信达澳亚基金和东兴基金非货规模分别为862亿元、646亿元、217亿元，信达澳亚主动权益基金占比较高，合并后中金公募主动管理能力有望明显提升 [3] 板块估值与投资建议 - 推荐两条主线，一是综合实力较强、估值仍较低的中大型券商，如国泰海通、华泰证券、东方证券、广发证券、国信证券，建议关注方正证券，二是推荐正在推进并购或有并购重组预期券商，如湘财股份 [4]

投资评级 - 报告对片仔癀（600436 SH）维持“增持”评级 [2][4] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩短期承压，营收和净利润同比下滑，但随核心原材料天然牛黄价格下降，毛利率有望迎来改善 [1] - 公司产品端聚焦核心肝病用药赛道，同时积极拓展美妆等多元业务，并持续推进研发管线 [2] - 渠道建设持续发力，通过自营平台和与头部连锁药房合作，终端覆盖广泛 [2] - 基于公司核心产品的稀缺属性及成本改善预期，报告对其未来业绩恢复增长持乐观态度 [2] 财务业绩表现 - 2025年Q1-Q3公司实现营收74.42亿元，同比下降11.93%；实现归母净利润21.29亿元，同比下降20.74% [1][4] - 2025年第三季度单季实现营收20.64亿元，同比下降26.28%；实现归母净利润6.87亿元，同比下降28.82% [1][4] - 分业务板块看，2025Q1-Q3医药制造业收入40.16亿元（-12.93%），其中肝病用药收入38.80亿元（-9.41%），毛利率61.11%（同比下降9.68个百分点）[1] - 医药流通业务收入28.87亿元（-8.45%），毛利率8.64%（同比下降4.19个百分点）；化妆品业务收入4.00亿元（-23.82%）[1] 成本与毛利率分析 - 肝病用药毛利率同比下降9.68个百分点至61.11%，医药流通业务毛利率同比下降4.19个百分点至8.64% [1] - 核心原材料天然牛黄价格已从2025年6月高位的170万元/公斤下降至报告期的140万元/公斤 [1] - 报告认为，随着原材料成本下降，公司的毛利率有望得到改善 [1] 产品与研发进展 - 公司以“片仔癀”系列为主产品，拥有锭剂及胶囊剂两种剂型 [2] - 持续发展茵胆平肝胶囊、复方片仔癀含片等系列产品，美妆赛道明星产品皇后牌珍珠膏2025年上半年销售额同比增长60% [2] - 研发管线方面，1.1类中药创新药温胆片已于2025年10月完成III期临床首例受试者入组，适应症为广泛性焦虑障碍 [2] 渠道建设 - 截至2025年6月，公司已覆盖全国近400家片仔癀国药堂，并持续增加国药堂、国医馆的设立 [2] - 加强自营线上线下平台的精细化服务，并拓展主流连锁渠道 [2] - 通过全资子公司与益丰等多家头部连锁药房建立全品类战略合作，实现终端门店覆盖超过10万家 [2] 业绩预测与估值 - 报告预测公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为4.04元、4.40元、4.82元 [2][3] - 对应市盈率（P/E）预计分别为43.6倍、40.0倍、36.6倍 [3] - 预测2025年营收为97.64亿元（-9.5%），2026年恢复至103.40亿元（+5.9%），2027年达108.54亿元（+5.0%）[3] - 预测2025年归母净利润为24.37亿元（-18.1%），2026年恢复至26.57亿元（+9.0%），2027年达29.08亿元（+9.5%）[3]

策略观点：自由现金流修复带来的投资机会 - 核心观点为“反内卷”政策正修复制造业自由现金流，而美联储降息驱动的国民财富回归正修复消费行业自由现金流 [1][7] - 自由现金流策略自2018年中国进入工业化成熟期后有效性显著增强，投资者关注度提升 [7] - 自由现金流投资组合今年以来涨幅达37.2%，获得8.6%的超额收益 [1][10] - 资源、消费及轻资产科技行业的自由现金流改善通常伴随显著超额收益，其改善源于EBIT抬升和CAPEX/营运资本收缩 [8] - 筛选出的自由现金流“主动改善”行业自2010年中至今收益超越基准159%，而CAPEX扩张导致现金流恶化的重资产科技和制造业同期收益超越基准145% [9] 先进制造主题基金投资框架 - 先进制造指数自2019年以来上涨120.56%，细分板块分化度高，电力设备表现最佳 [14] - 汽车板块估值处于相对低位，新能源车和智能电车估值处于近5年分位数的20%以内 [14] - 建议关注新质生产力相关领域，如新能源、电力设备、军工、汽车等 [2][15] - 对应推荐基金包括国泰中证新能源汽车ETF、汇添富中证电池主题ETF、华泰柏瑞中证光伏产业ETF、易方达中证军工ETF、富国恒生港股通汽车ETF等 [2][15] 车载电源行业深度洞察 - 车载电源全球市场规模预计2027年达648亿元，2024-2027年复合年增长率为19% [18] - 市场增长驱动力包括国内新能源乘用车放量、800V平台渗透率提升以及出海带来的高溢价 [18] - 行业竞争格局集中，近三年CR10超90%，头部第三方厂商凭借规模、自动化产能和供应链话语权构筑高壁垒 [19] - 龙头厂商有望向AIDC服务器电源新蓝海市场拓展，因技术路线高度重合 [3][18] - 推荐关注已布局AIDC服务器电源的头部厂商，如威迈斯、富特科技、欣锐科技等 [3][19] 银行股行情驱动因素复盘 - 2025年初以来银行股累计涨幅达10.80%，农业银行涨幅66.33% [22] - 回溯二十年，银行板块行情驱动因素主要包括宏观经济景气向上或预期企稳、银行基本面表现、流动性及利率变动、以及监管态度边际放松 [4][24] - 宏观经济企稳是关键，反映国内投资或消费需求扩张，传导至银行表现为盈利和资产质量预期改善 [24] - 流动性由紧转松初期，银行板块最先受益，但需供需共振才能形成持续性行情 [25] 公司动态与业绩亮点 - 蜜雪冰城作为大众现制茶饮龙头，截至2025年上半年拥有5.3万余家门店，海外门店达4733家 [32] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为59/65/77亿元，对应市盈率为24/22/19倍 [33] - 明月镜片2025年前三季度收入6.26亿元，同比增长7.39%，归母净利润1.49亿元，同比增长8.83% [35] - 公司高端产品线增长强劲，PMC超亮系列Q3收入同比增长53.7%，1.74系列产品前三季度累计同比增长171.5% [36] - 迈瑞医疗2025年第三季度国际业务同比增长11.93%，欧洲市场增速超20%，并已递交港交所上市申请 [44][45] - 联影医疗2025年前三季度营业收入88.59亿元，同比增长27.39%，归母净利润11.20亿元，同比增长66.91% [47] 有色金属行业周报核心关注点 - 美国政府停摆结束，市场情绪好转，有望对铜铝价格形成支撑 [49] - 西芒杜铁矿项目正式投产，该矿资源量超40亿吨，建成后总产能达1.2亿吨/年 [51] - 我国探明新中国成立后规模最大单体金矿床，金金属量达1444.49吨 [52] - 雅化集团在固态电解质原材料硫化锂的合成工艺上取得突破，预计2026年中试 [53] 北交所市场动态 - 2025年11月18日北证50指数下跌2.92%，成交金额201.0亿元 [54] - 市场结构性分化显著，专精特新新股北矿检测上市首日涨幅达295.5%，而新能源产业链权重股调整拖累指数 [54][56]

行业投资评级 - 行业评级：超配 [4] - 前次评级：超配 [4] - 评级变动：维持 [4] 核心观点 - 报告基于两项年轻消费者调研活动，提出七项核心观察，揭示了Z世代（91-05年出生）的消费特征和新兴趋势 [7] - Z世代消费理念呈现“品质高于价格”、“美丽废物”、“我喜欢”、“朋克养生”和“玄学渗透”五大关键词 [15][16][17] - 年轻消费者消费降级趋势不明显，45%的调研对象预计未来一年会发生消费升级，47%的调研对象在质优和价廉无法兼得时优先选择高品质产品 [18][19][20] Z世代基本消费行为特征 - 物质相对富足，消费意愿强，大学生下沉市场年轻人自由现金流更加充沛，月消费预算整体偏高（2500-3000元/月） [14] - 储蓄习惯存在代际差异，整体上34.1%的受访者有固定储蓄计划，21.8%会留20%左右收入作为应急储蓄 [14] - 毕业后消费相较学生时期略谨慎，但大部分消费习惯（如喝奶茶、吃保健品）得以延续，三四线城市年轻人非必须性消费占比提升 [14] 基于重要品类的核心观察 - **核心观察1：奶茶高需求**：Z世代对10-20元价位带奶茶需求旺盛，该价位带远期门店数量预计达7万家以上，尚有1.5倍的开店渗透空间 [22][23] - **核心观察2：朋克养生**：清吧消费比例在95后中提升，社交性饮酒占比下降，38%的调研对象有主动小酌习惯；保健品使用普及，95后基础营养类保健品服用比例达52% [25][26][31][33] - **核心观察3：体育消费增多**：年轻群体是专业户外运动主力，00后人均体育消费金额达5677元/年，体育消费发生率高达96%；骑行、运动相机等重投入领域受青睐 [37][38][39][42][43][45] - **核心观察4：情绪消费与潮玩**：女性向游戏市场蓬勃发展，六款头部游戏日流水总和已突破400万；约2/3调研对象有游戏氪金行为，90后氪金能力更强；95后潮玩消费更看重设计风格和IP联名 [47][50][53][56][59] - **核心观察5：玄学渗透**：报告引用斯金纳箱实验原理，解释盲盒、抽卡等随机奖励机制对年轻消费者的吸引力，其背后的心理学机制是驱动消费的重要因素 [60][65] - **核心观察6：宠物消费悦己化**：00后养宠渗透率约25-30%，74%的00后调研对象表示会为宠物首选国产品牌，支付意愿强且偏好国产 [66][70][71] - **核心观察7：兴趣电商影响力加强**：抖音、小红书等平台对购物决策影响显著，49%的调研对象表示其影响很大；素人真实体验和证据型内容更受关注 [72][73]

行业投资评级 - 行业评级：超配 [8] 核心观点 - 车载电源市场空间广阔，预计2027年全球市场规模达648亿元，2024-2027年复合年增长率为19% [6] - 行业竞争格局稳固，头部第三方厂商凭借规模、自动化产能和供应链话语权构筑高壁垒，呈现强者恒强态势 [6] - 车载电源龙头厂商有望凭借架构和技术路线的相似性，降维拓展至AIDC服务器电源新蓝海市场 [6][11] 车载电源技术发展趋势 - 电源总成向集成化、高压化发展，单体产品中OBC、DC/DC变换器应用氮化镓/碳化硅材料，OBC向V2X功能演进 [6][18][19] - 集成化产品为主流方向，三合一产品相比分立式产品成本下降20%以上，体积和重量显著优化 [21][22][24][26] - 800V高压快充是主流解决方案，适配800V平台需将功率器件换为碳化硅材料 [31][32][33] - 技术材料持续迭代，氮化镓支持更高开关频率利于集成化，碳化硅具备良好耐高压性能适配800V平台 [34][35][36][37][41] - OBC向单级拓扑发展，可提高效率及功率密度，多家企业已布局 [44][45][46] 行业增长驱动因素 - 新能源车销量增长驱动，预计2025年国内新能源乘用车渗透率达52%，2024-2027年销量复合年增长率为15% [11][51] - 800V渗透率提升带来价值量增长，800V电源产品比400V产品价格高约250元，预计2025年800V车型渗透率达15% [11][50][51] - 出海贡献增量空间，海外产品功率更高、溢价明显，以威迈斯为例，其境外业务毛利率较境内高约13个百分点 [11][52][55][57] - 市场规模测算显示，2027年全球车载电源市场空间预计达648亿元，其中国内市场为364亿元 [58] 竞争格局与龙头优势 - 行业集中度高，近三年CR10均超过90%，第三方供应商占比超六成 [6][71][73] - 头部厂商通过规模效应、自动化产线和供应链话语权构建成本优势，自动化线单小时产能比半自动线高86% [6][76][79][82] - 客户绑定关系紧密，定制化开发形成壁垒，产品认证后与车型形成稳定配套关系 [6][87] - 威迈斯在规模、盈利和费用控制方面表现突出，2025年上半年净利率达9.2% [89] AIDC服务器电源拓展机遇 - 车载电源与AIDC服务器电源在架构原理和技术路线上高度重合，均涉及AC/DC、PDU等实现交直流、高低压转换 [11][62][63] - 技术趋势相似，均向高功率、第三代半导体材料应用及液冷散热发展，头部车载电源厂商可实现技术外溢 [62][65] - 性能参数对比显示，头部车载电源厂商产品在功率密度、效率等方面能满足AIDC电源需求 [66] - AIDC服务器电源市场空间广阔，预计2031年全球市场规模达608.1亿美元，2025-2031年复合年增长率为45% [65] 主要公司分析 - 威迈斯：国内龙头地位稳固，2025年上半年OBC市场份额26%，研发费用行业领先，欧洲客户放量推动量利齐升 [91][96][97][103] - 富特科技：深度绑定小米、蔚来等核心客户，全球化布局稳步推进，境外毛利率高于境内业务 [104][107][108][110] - 欣锐科技：比亚迪外部核心供应商，800V高压碳化硅产品率先量产，新平台使用氮化镓材料 [111][115][116][119] - 联合动力：研发投入持续提升，模块化技术加快响应速度，规模化生产助力成本控制 [120][122][123][126] - 英搏尔：电源业务占比约50%，集成芯技术行业领先，积极布局低空经济与机器人新赛道 [127][131][132][136]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][2][3][4] 核心观点 - 市场呈现显著结构性分化，指数整体承压主要受新能源等权重板块调整拖累，但新股与专精特新主线展现较强活力 [4] - 短期指数调整受权重板块拖累，但专精特新新股与政策受益方向表现亮眼，市场结构分化特征显著 [4] - 中长期看，北交所作为服务创新型中小企业主阵地，在政策持续支持与区域产业集群优势下，具备技术壁垒的细分领域龙头有望持续获得资金青睐 [4] - 建议关注板块轮动节奏与流动性变化，聚焦核心中线标的，关注估值边际变化，审慎把握交易机会 [4] 行情复盘 - 指数层面：11月18日北证A股成交金额达201.0亿元，较上一交易日增加4.2亿元，北证50指数收盘价为1481.82，下跌2.92%，PE_TTM为72.30倍，北证专精特新指数收盘价为2458.17，下跌2.50% [2][9] - 个股层面：当日北交所283家公司中31家上涨，4家平盘，248家下跌，上涨比例仅为10.95% [2][18] - 涨幅前五个股：北矿检测（295.5%）、美登科技（22.8%）、芭薇股份（8.0%）、大地电气（6.4%）、立方控股（5.9%） [2][18] - 跌幅前五个股：灵鸽科技（-9.8%）、路桥信息（-9.5%）、锦华新材（-9.0%）、天宏锂电（-8.8%）、安达科技（-7.9%） [2][19] - 市场成交对比：北证A股日换手率为3.6%，高于科创板的2.1%和上证主板的1.2%，但低于创业板的4.0%和深证主板的3.0% [17] 重要新闻 - Arm与英伟达深化合作，将通过英伟达的NVLink Fusion架构推广其计算平台Neoverse，剑指AI芯片互联行业标准 [3][20] - 华为官宣将于11月25日举行新品发布会，发布华为Mate 80系列、Mate X7及多款全场景新品，华为Mate 80系列或将首发搭载全新的麒麟9030芯片 [3][21] 重点公司公告 - 汉鑫科技取得一项发明专利，名称为“基于数字孪生的算电协同优化方法、系统、电子设备及存储介质” [3][22] - 天马新材公告使用闲置自有资金500.00万元购买中信证券的集合资产管理计划 [23] - 瑞华技术取得一项发明专利，名称为“一种BDO精制过程中脱水反应除缩醛的方法及系统” [3][24] 新股上市进展 - 11月18日无新股申购，上市委会议通过的公司包括农大科技、通宝光电、国亮新材、海圣医疗、爱舍伦、祺龙海洋、新天力、雅图高新 [20]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 看好公司极致性价比背后的供应链运营能力，以及通过协同效应扩张不同品类以打开增长天花板的潜力 [3][16] - 核心逻辑在于主品牌蜜雪冰城凭借消费者心智垄断下沉市场并开拓海外市场，同时幸运咖加速开店释放规模优势，福鹿家作为品类扩张与运营能力复制的重要验证品牌，共同享受行业渗透率提升及下沉市场的增长红利 [3][16] 行业分析：茶饮与咖啡赛道 - 茶饮行业是持续扩容的优质赛道，2025年中国现制茶饮市场GMV预计达7464亿元，同比增长19%，2021-2025年复合年均增长率为20% [1][50] - 现制咖啡行业快速增长，2025年中国现制咖啡饮品GMV预计达2335亿元，同比增长23%，2021-2025年复合年均增长率为26% [108] - 行业竞争加剧，头部效应明显，具备产品、供应链、运营三位一体综合能力的品牌将最终胜出并长期占据其价位段的龙头地位 [1][46] - 下沉市场是增长引擎，2025年二线及以下城市现制茶饮GMV预计占整体67%，2021-2025年复合年均增长率达26% [54] 公司经营与财务表现 - 截至2025年上半年，蜜雪冰城拥有门店总数超过5.3万家，其中海外门店4733家，已进入13个国家 [2][104] - 2024年及2025年上半年公司营收分别为248.29亿元和148.75亿元，同比分别增长22.29%和39.32% [21] - 2024年及2025年上半年公司期内利润分别为44.54亿元和27.18亿元，同比分别增长39.78%和44.06% [21] - 公司预计2025年至2027年归母净利润分别为59亿元、65亿元、77亿元，对应市盈率分别为24倍、22倍、19倍 [3][16] 多品牌发展与扩张 - 幸运咖全国化扩张迅速，截至2025年8月底全国签约门店总数突破8200家，进入中国现磨咖啡前列 [2][118] - 幸运咖连续推出加盟商扶持政策，2025年7月、8月、9月单店优惠分别约为4.9万元、3.5万元、1.7万元 [2] - 福鹿家作为精酿鲜啤连锁品牌，截至2025年8月底拥有约1200家门店，是公司品类扩张的重要布局 [2][124] 供应链核心优势 - 公司以河南中央工厂为中心，在五大生产基地实现高效供应，目前提供给加盟商的核心饮品食材100%自产 [2][127] - 部分自产包材较外部采购降低成本约50%，物流成本较行业平均水平降低50% [2][137] - 公司采购网络覆盖全球六大洲38个国家，前五大原材料供应商采购金额占比持续优化，2024年前三季度为18.30% [134][135] - 公司拥有庞大的仓储配送网络，国内仓储面积35万㎡，覆盖中国内地97%门店的冷链网络，实现90%县域12小时触达 [137]

投资评级 - 报告对华厦眼科（301267.SZ）维持“增持”评级 [4][2] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，2025年前三季度实现营业收入32.72亿元，同比增长2.83%，归母净利润4.34亿元，同比增长3.04% [1][4] - 公司发挥“双三甲”优势，通过“内生增长+外延并购”战略建立全国连锁运营服务体系，并引进蔡司新微创全飞秒手术SMILE pro技术，巩固技术领先地位 [2] - 未来增长可期，预计2025-2027年营业收入分别为42.06亿元、46.97亿元、52.39亿元，归母净利润分别为4.99亿元、5.77亿元、6.61亿元 [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度毛利率为45.03%，同比下降1.00个百分点 [1] - 期间费用率有所变化，销售费用率13.21%（同比下降0.94个百分点），管理费用率11.49%（同比下降0.08个百分点），研发费用率1.42%（同比下降0.27个百分点），财务费用率1.03%（同比提升0.24个百分点） [1] - 单三季度业绩增速放缓，营业收入11.33亿元（同比增长0.13%），归母净利润1.52亿元（同比减少2.37%） [1][4] 发展战略与运营进展 - 公司成功收购成都爱迪眼科医院，形成“双三甲”眼科医院的大型医疗连锁集团格局 [2] - 已在国内初步选定24个重点投资省份，计划通过自建或并购方式建设眼科医疗服务网络，构建“三甲引领、区域协同、辐射全国”的战略纵深 [2] - 厦门眼科中心在全国率先完成2,000例SMILE pro手术，成为全球最短时间突破此手术量的单体医院，显示其技术引进和执行能力 [2] 股东回报 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.9元（含税），合计派发现金74.92百万元，积极回馈股东 [1][4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.59元、0.69元、0.79元 [2] - 对应市盈率（P/E）分别为33.9倍、29.3倍、25.6倍 [2] - 预计净资产收益率（ROE）将逐步提升，2025-2027年分别为8.1%、8.5%、8.9% [8]

投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年前三季度实现营业总收入174.84亿元，同比增长7.25%，但归母净利润为31.15亿元，同比减少9.76% [1] - 公司海外市场稳健增长，国内通过“1+8+N”模式强化核心引领并持续推进基层网络布局 [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润将持续增长，增速分别为6.0%、12.7%和15.1% [3] 财务业绩表现 - 2025Q1-3营业总收入174.84亿元，同比增长7.25%；归母净利润31.15亿元，同比下降9.76%；毛利率同比下降1.74个百分点至49.27% [1] - 2025Q3单季度营业收入59.77亿元，同比增长3.83%；归母净利润10.64亿元，同比下降24.12%；毛利率为50.65% [1] - 公司拟派发现金红利，每10股派0.8元（含税），合计派发现金7.44亿元 [1] 业务发展与战略 - 海外市场已布局169家眼科中心及诊所，形成覆盖全球的医疗服务网络，注重品牌保留与管理团队稳定，实现国内外优势互补 [2] - 国内深化“1+8+N”战略，强化核心城市医院引领作用，推动基层网络布局，落实分级诊疗政策 [2] - 近期收购铜仁爱尔、桃江爱尔、牡丹江爱尔3家医疗机构，交易金额合计1.05亿元，收购后持股比例分别为71%、70%和51% [2] - 2024年三家被收购医疗机构营业收入合计达7213万元，净利润合计为1388万元，收购旨在提升区域资源配置效率和协同效应 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为224.99亿元、248.78亿元、274.90亿元，同比增长7.2%、10.6%、10.5% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.71亿元、42.49亿元、48.92亿元，同比增长6.0%、12.7%、15.1% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.40元、0.46元、0.52元 [3] - 对应市盈率（P/E）预计分别为30.0倍、26.6倍、23.1倍 [3]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][2][3][4][5][7][8][9][10][25] 报告核心观点 - 美国政府停摆结束，市场情绪好转，有望对铜铝等工业金属价格形成支撑 [1][16] - 美联储内部对12月降息存在明显分歧，利率位于3.75%–4%区间，市场预期12月降息概率仍略高 [2][17] - 世界级西芒杜铁矿项目正式投产，资源量超过40亿吨，南北区块合计产能达1.2亿吨/年 [3][18] - 我国探明新中国成立以来规模最大单体金矿床，金金属量1444.49吨，平均品位0.56克/吨 [4][19] - 雅化集团在固态电池核心材料硫化锂的合成工艺上取得关键性进展，有望推动固态电池产业化 [5][20] 本周行情回顾 - 报告期内（2025.11.10-2025.11.16）有色金属行业涨幅1.07%，跑赢上证指数1.25个百分点 [10] - 申万有色二级行业中，贵金属上涨2.77%、能源金属上涨2.47%、工业金属上涨1.56%，小金属下跌1.42%、金属新材料下跌3.22% [10] - 个股方面，国城矿业周涨幅达32.60%，领涨行业；云路股份周跌幅为14.98%，表现靠后 [10] 工业金属市场 - 铜价重心上移，LME铜价报10846美元/吨，周涨1.41%；沪铜价格报86900元/吨，周涨1.12% [21][24] - COMEX铜库存持续累库，周环比上升3.23%至38.13万吨，本年以来大幅上涨309.29% [21][23] - LME铝价报2858.5美元/吨，周跌0.12%；沪铝价格报21840元/吨，周涨0.99% [21][24] - LME锌价报3014.5美元/吨，周跌1.70%；LME锌库存周环比大幅上涨11.68% [22][23] 贵金属市场 - COMEX黄金价格报4084.40美元/盎司，周上涨1.91%，本年以来上涨54.75% [38][39] - SHFE黄金价格报953.20元/克，周上涨3.47% [38][39] - COMEX白银价格报50.39美元/盎司，周上涨4.48%；SHFE白银价格报12351元/千克，周上涨7.55% [38][39] 能源金属市场 - 电池级碳酸锂价格报8.05万元/吨，周环比大幅上涨9.15% [41] - 电解钴价格报39.55万元/吨，周环比上涨2.46% [41] - 储能与AI需求共振，下游材料厂开工率持续走高，市场呈现显著去库存格局 [45] 战略金属市场 - 氧化镨价格报56.96万元/吨，周环比上涨0.35% [49] - 中国钼价格报460.50元/kg，周环比下降3.15% [49] - 中国钨条平均价报780.00元/kg，周环比上涨4.70% [49] - 中国暂停部分稀土及相关产品出口限制，预期将利好中重稀土，国内外金属价格有望收敛 [49][50][56] 投资观点与个股追踪 - 工业金属方面，推荐关注一体化布局的铝企如中国宏桥，以及金融属性强的铜企如紫金矿业、洛阳钼业等 [55] - 贵金属方面，逆全球化及去美元化趋势下，黄金仍是重要配置资产，建议关注赤峰黄金、山东黄金等 [55] - 战略金属和小金属方面，出口限制放缓有望推动价格上涨，建议关注华友钴业、厦门钨业、湖南黄金等 [56] - 钢铁板块建议关注供给侧压减弹性标的如华菱钢铁，以及高端化布局的价值型标的如南钢股份 [57] - 报告列出了覆盖的重点公司盈利预测与估值，例如紫金矿业2025年预测EPS为1.94元，对应PE为15.72倍 [58][59]