报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 港股创新药板块估值未达峰，创新药及 CXO 业绩改善，行业趋势向好；创新药步入密集兑现期，政策支持全链条发展；港股创新药 ETF 具有成分纯度与集中度优势、产业趋势与政策赋能等特点，是布局港股创新药的高效工具 [1][11][106] 根据相关目录分别进行总结 价值分析 - 港股创新药板块估值水平仍未达峰，2025 年 8 月 8 日收盘 PE 为 45.73，处于 50%分位以下 [9] - 创新药及 CXO 业绩持续改善，创新药 Biotech 产业趋势形成，传统制药 Pharma 创新转型推进，CXO 业绩趋势回升 [11] - 介绍了百济神州、科伦博泰生物、康方生物、信达生物、三生制药等代表性龙头企业的成长路径 [20][23][26] - 港股创新药整体规模、收入体量及标的数量大于 A 股，估值更低，且创新药占比和产业链占比更高 [36][39] 行业分析 - 创新药行业经历初步探索期、资本热潮期、深度调整期，2025 年进入复苏阶段 [2][44] - 政策支持路径包括十年政策回顾、2024 年起国家层面支持政策起步、国内支持政策利好商业化 [60][64][67] - 港股创新药生态特色包括 18A 港股 Biotech 通道特征和 BD 带来的企业估值重估 [76][77] - 中国创新药国际化潜力大，在数量、质量、技术上均有突破 [88][90][92] ETF 产品介绍 - 广发中证香港创新药 ETF 成立于 2022 年 7 月 1 日，跟踪中证香港创新药指数，具有良好的场内流动性 [99] - ETF 特色与优势包括成分纯度与集中度优势、产业趋势与政策赋能 [105][106] - 配置工具属性突出，可高效布局港股 Biotech 赛道，具有中长期轮动配置价值 [107][108] - 交易便捷性体现在港股通 + ETF 场内交易的双重优势，降低跨境投资门槛，流动性充足 [109][111]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周资金利率维持“低位低波”，税期扰动下小幅抬升，央行灵活投放叠加大行净融出维持高位，流动性环境整体舒适 [1] - 2025Q2货政报告显示政策保持定力，注重落实，流动性充裕再确认，资金利率或维持低位震荡，进一步下行空间有限 [1] - 不宜低估央行防范金融风险的关注度，总量型工具运用或趋于谨慎，更多聚焦存量政策实施和传导机制完善，关注非利率融资成本 [1] - 金融体系服务实体经济的根本宗旨或更为凸显，货币政策聚焦多元目标，市场无需对短期内流动性的松紧赋予过多信号意义 [1] - 下周资金面或延续平稳，资金利率向上压力不大，向下空间打开需待更多政策信号 [2] 各目录总结 资金面或延续稳态 - 本周临近月中资金面相对舒适，税期小幅波动，周一 - 周四公开市场连日净回笼，8/15税期逆回购转为净投放，叠加5000亿元6M买断式逆回购落地 [11] - 资金利率维持“低位低波”，前4日DR001运行于1.30% - 1.35%、R001运行于1.35%上下，7天资金运行于1.45%上下，税期首日隔夜和7天资金利率上行 [11] - 国有大行净融出规模维持高位，阶段性突破4.5万亿元，周五受税期影响小幅回落，存单发行价格平稳，银行负债端压力有限 [11] - 本月资金持续宽松原因：买断式逆回购分阶段投放，呵护节奏前置；8月非缴税大月，中旬走款压力较7月缓释 [18][20] - 2025Q2货政报告对国内经济定调积极，短期内政策加码紧迫性降低，下半年关注政策落地见效和增强灵活性预见性 [21] - 适度宽松货币政策新增“落实落细”表述，后续央行调控或延续“精准滴灌、有的放矢”导向，流动性格局短期内变化不大，资金利率或维持窄幅震荡 [21] - 不宜低估央行防范金融风险关注度，货币政策传导表述丰富，强调防范资金空转，平衡降低银行负债成本和支持实体经济 [22] - 总量型工具运用趋于谨慎，聚焦存量政策实施和框架传导机制完善，加强对非利息融资费用关注 [22] - 金融体系服务实体经济宗旨凸显，Q2货政报告设专栏阐述金融支持实体经济，结构性货币政策工具或为主要抓手 [22] - 下周资金面压力缓释，扰动因素错峰分布，财政与货币政策配合，流动性无需担忧，资金价格短期内突破前低概率有限 [25] 公开市场：下周到期规模回落 - 8/11 - 8/15公开市场净投放851亿元，7天逆回购投放7118亿元，到期11267亿元，6M买断式逆回购投放5000亿元 [31] - 8/18 - 8/22公开市场到期9318亿元，其中7天逆回购到期7118亿元，国库现金定存到期2200亿元 [3][31] - 逆回购余额继续回落，截至8/15为7118亿元，较8/8减少 - 4149亿元 [33] 政府债：下周发行规模超7000亿元 - 本周政府债净缴款4604亿元，国债发行3103亿元、地方债发行914亿元，国债到期956亿元、地方债到期732亿元 [38] - 下周政府债拟发行7312亿元，国债发行3620亿元、地方债发行3692亿元，国债到期401亿元、地方债到期1679亿元，国债净缴款849亿元、地方债净缴款1792亿元 [4][38] - 本周国债净发行2146亿元，今年累计发行45555亿元，发行进度74%；新增地方债发行2488亿元，累计发行34544亿元，发行进度66% [39] 超储跟踪预测 - 预测2025年8月超储率约为1.32%，环比回落约0.08pct，同比回落0.09pct [44] - 预测7月末超储约为44136亿元，8/11 - 8/15公开市场净投放851亿元、政府债净缴款4604亿元，预测财政收支差 - 1200亿元、缴准262亿元、缴税9985亿元 [45] 货币市场：大行净融出创阶段性新高 - 截至8/15，相较8/8，DR001上行9.03BP至1.4%，DR007上行5.47BP至1.48%，R001上行9.78BP至1.44%，R007上行3.2BP至1.49% [5][47] - 截至8/15，相较8/8，“DR001 - OMO”上行至0.19BP，“DR007 - OMO”上行至7.98BP，“R001 - OMO”上行至3.91BP，“R007 - OMO”上行至8.58BP，“R001 - DR001”上行至3.72BP，“R007 - DR007”下行至0.6BP [47] - SHIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动1.67BP、0.21BP至1.33%、1.44% [52] - CNH HIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动27.57BP、7.13BP至1.49%、1.53% [52] - 利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y利率周度均值分别较上周变动 - 0.58BP、0.71BP至1.52%、1.57% [55] - 票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动 - 0.03pct、 - 0.03pct至0.65%、0.76% [55] - 银行间质押式回购日均成交额81514亿元，比8/4 - 8/8增加423亿元，R001日均成交额73216亿元，平均占比89.8%；R007日均成交额7352亿元，平均占比9% [57] - 上交所新质押式国债回购日均成交额为20842亿元，比8/4 - 8/8减少1018亿元，GC001日均成交额18095亿元，平均占比86.8%；GC007日均成交额2105亿元，平均占比10.1% [57] - 本周银行体系资金净融出平均3.78万亿元，较上周变动 - 1533亿元，国有大行净融出平均4.53万亿元，较上周变动1050亿元，隔夜占比97%，较上周变动 - 0.53%，其他银行净融出平均 - 0.75万亿元，较上周变动 - 2583亿元 [5][60] - 本周银行体系资金净融出（考虑到期） - 8013亿元，较上周变动 - 10952亿元，国有大行净融出 - 3847亿元，较上周变动 - 12250亿元，其他银行净融出 - 4166亿元，较上周变动1298亿元 [60] 同业存单 一级市场：下周到期规模回落 - 本周同业存单发行总额为7747亿元，净融资额为 - 1303亿元，相较上周发行总额7747亿元，净融资额1909亿元，发行规模持平，净融资额减少 [6][69] - 分主体看，国有行存单发行规模最高，城商行净融资额最高，国有行、股份行、城商行、农商行分别发行2952、1616、2422、551亿元，净融资额分别为 - 324、 - 795、54、 - 186亿元 [69] - 国有行、股份行、城商行、农商行发行占比分别为38%、21%、31%、7%，相较上周29%、20%、38%、9%，变动9pct、0pct、 - 7pct、 - 2pct [69] - 分期限看，1Y存单发行规模最高，9M存单净融资额最高，1M、3M、6M、9M、1Y期限发行规模分别为878、791、1354、1791、2933亿元，净融资额分别为305、 - 3110、 - 806、1437、871亿元 [69] - 1M、3M、6M、9M、1Y发行占比分别为11%、10%、17%、23%、38%，相较上周20%、13%、31%、12%、24%，变动 - 9pct、 - 3pct、 - 13pct、11pct、14pct [70] - 本周同业存单加权发行期限为8.09个月，较上周6.4个月拉长，国有行、股份行、城商行、农商行加权发行期限分别为9.8、8.1、6.7、7.4个月，较上周变动3.31、0.67、0.52、0.91个月 [73] - 股份行发行成功率最高，城商行、股份行、国有行、农商行发行成功率分别为90%、96%、82%、91%；1M发行成功率最高，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行成功率分别为92%、86%、86%、84%、87%；AA发行成功率最高，AAA、AA+、AA同业存单发行成功率分别为86%、86%、94% [75] - 下周同业存单到期规模7973亿元，较本周减少1077亿元，到期规模主要集中在国有行、城商行，期限主要集中在1Y、3M [6][78][79] - 临近月中，资金面持稳，存单价格维持窄幅波动，期限利差有所走阔，各主体发行利率上行，各期限发行利率下行 [81] - 主体利差涨跌互现，期限利差多数走阔 [85] 二级市场：收益率窄幅震荡 - 各期限存单收益率多数上行，各等级存单收益率上行 [89][90] - 相较前周，股份行“1Y CD - R007”、“1Y CD - R001”、“1Y CD - 7D OMO”、“1Y CD - 1Y国债”利差有不同变动 [96]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为"强于大市"（维持）[5] 核心观点 - 资源品涨价预期下，"建筑+矿产"板块重估价值凸显，重点关注铜、镍、钴等矿产相关建筑企业如中国中冶、中国中铁、北方国际等[1][2] - 反内卷政策推动行业提质升级，中西部基建（铁路、水电燃热）及重点产业投资（煤化工、核电）景气度向上[1][3] - 7月基建投资边际放缓，但专项债发行同比+56.5%（1-7月累计27775.89亿元），支撑下半年基建增速[3][15] 行业数据与趋势 资源品板块 - 中国中铁矿产资源收入占比2.5%（24年255.2亿元），净利润占比17.5%（53.8亿元），铜产量28.8万吨[13][14] - 中国中冶镍产量3.05万吨（24年），瑞木镍钴矿资源量镍184.2万吨、钴20.9万吨[14][15] - 上海建工金矿业务毛利率50.6%（24年），黄金销量6.1万盎司[14] 基建投资 - 1-7月铁路运输投资同比+5.9%（单月+12.4%），水电燃热投资同比+21.5%[3][16] - 石油沥青开工率32.9%（环比+1.2pct），水泥出货率45.8%（环比+1.8pct）[3][18] 市场表现 - 本周建筑指数下跌0.44%，跑输沪深300指数2.12pct，园林工程、建筑设计板块领涨[4][22] - 个股涨幅前五：美晨科技（+27%）、宏润建设（+23%）、森特股份（+23%）[4][24] 投资建议 主线1：基建与反内卷 - 区域基建推荐四川路桥、安徽建工，央企推荐中国交建、中国中铁[28] - 反内卷下关注资源弹性（北方国际、中国中铁）、供需优化（中国建筑）、科技转型（隧道股份）[29] 主线2：新兴方向 - 核电高景气推荐利柏特、中国核建[30] - 算力/AI相关关注海南华铁、宁波建工，洁净室推荐柏诚股份、圣晖集成[30] 主题机会 - 重大水电工程关注中国电建、中国能建，深海经济推荐中油工程，低空经济推荐苏交科[31][32]

投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[7] - 当前价格为51.36元[7] - 行业分类为纺织服饰/纺织制造[7] 核心财务数据 - 25Q2营收73亿元（同比+8%），归母净利9亿元（同比-17%），净利率12%（同比-4pct）[1] - 25H1营收127亿元（同比+10%），归母净利17亿元（同比-11%），净利率13%（同比-3pct）[1] - 25H1销量1.15亿双（同比+6%），ASP同比+4%[1] - 中期分红率70%，拟每10股派发现金红利10元（含税）[1] 客户表现分析 - NIKE：FY26Q1营收指引较此前改善（减少中单 vs 此前减少中双），但FY25Q4营收同比-11%（大中华区同比-20%）[2] - Deckers：FY26Q1营收同比+16%（HOKA品牌占比68%且同比+20%），国际市场显著增长[3] - VF：FY26Q1营收同比-2%，转型由The North Face和Timberland推动[4] - PUMA：FY25Q2营收同比-2%，库存同比+10%，美洲和亚太市场疲软[5] - ON：FY25Q2营收同比+32%（亚太同比+101%），上调全年营收指引至同比+31%[6] 盈利预测调整 - 下调25-27年营收预测至263亿元、288亿元、319亿元（原预测272亿元、311亿元、358亿元）[11] - 维持25年归母净利预测40亿元，下调26-27年预测至44亿元、47亿元（原预测47亿元、55亿元）[11] - 对应25-27年PE为15/14/13x[11] 财务指标 - 25E毛利率26.09%，净利率15.15%，ROE 21.33%[15] - 25E资产负债率21.61%，流动比率3.38，存货周转率8.81[15] - 25E每股收益3.41元，每股经营现金流4.49元[15]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [7] 核心观点 - 英美烟草加速产品和渠道战略调整 旗下高端产品首次进入旅游零售渠道 与免税及旅游零售运营商Gebr Heinemann合作 产品端转向推广可重复使用高端设备并强化环保设计 渠道端重点拓展旅游零售业务 [1] - 2025年H1中国电子烟出口额整体下滑 但英国取代美国成为第一大出口目的地 出口市场结构发生显著变化 [2][3] - 英国一次性电子烟禁令导致进口额显著下降 但电子烟设备出口大幅增长 反映产品结构向高端化、可重复使用方向转变 [4] - 重点推荐雾化产业链企业思摩尔国际 同时关注赢合科技、金龙机电、雾芯科技、金城医药、润都股份等标的 [5] 出口数据表现 - 2025年1-6月电子烟及类似个人电子雾化设备出口金额15亿美元 同比增长894% 其他含尼古丁产品出口金额3227亿美元 同比下降1937% 合计出口金额同比下降1231% [2] - 2025年6月电子烟设备出口金额271亿美元 同比增长1354% 环比下降122% 其他含尼古丁产品出口金额402亿美元 同比下降4691% 环比下降2007% 合计出口金额同比下降3242% 环比下降1708% [2] - 2025年6月出口单价为4533美元/千克 电子烟及类似设备平均价格为368美元/台 [2] 区域市场变化 - 2025年上半年前五大出口目的地(美国、英国、德国、韩国、阿联酋)合计占整体出口额6171% 同比减少177个百分点 [3] - 2025年6月前五大出口目的地(英国、美国、德国、阿联酋和马来西亚)合计占整体出口额5292% 英国取代美国成为第一大出口目的地 [3] - 美国市场出口额1554亿美元 同比减少1431% 占总出口额3288% 同比减少084个百分点 [3] - 阿联酋和印度尼西亚表现突出 出口金额同比增加7408%和8580% 排名分别进步5名和7名 [3] - 韩国、俄罗斯和荷兰市场表现不佳 出口金额同比减少3264%、4456%和4519% 排名分别下降1名、2名和3名 [3] 英国市场结构性变化 - 2025年1-6月中国向英国出口"其他含尼古丁的非经燃烧吸用的产品"贸易额2358亿元 同比下降5351% [4] - 同期向英国出口"电子烟及类似的个人电子雾化设备"贸易额3227亿元 同比大幅上升19905% [4]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为"强于大市"(维持评级) [7] 生猪板块 - 本周全国生猪均价14.34元/kg，较上周末基本持平，自繁自养盈利约94元/头 [11] - 7kg仔猪价格389元/头，50kg二元母猪价格1612元/头，仔猪价格创年内新低 [11] - 出栏均重127.82kg(环比+0.02kg)，散户出栏均重142.64kg，均为近五年同期最高 [11] - 屠宰样本日均宰杀量环比+0.96%，猪价或呈季节性走弱趋势 [11] - 2025年头均市值：德康农牧、京基智农2000-3000元/头；温氏股份等低于2000元/头 [12] - 推荐标的：养殖龙头【温氏股份】【牧原股份】，弹性标的【神农集团】【德康农牧】等 [12] 牛板块 - 主产省份活牛价格26.70元/kg(环比+0.6%)，生鲜乳价格3.02元/kg(环比-0.3%) [13] - 奶牛存栏去化约7%，Q3青贮收购季或加速产能出清 [14] - 肉牛养殖自2022年秋季持续亏损，复产慢特性或延长周期上行时间 [14] - 推荐标的：【优然牧业】【中国圣牧】【光明肉业】等 [14] 宠物板块 - 2025年7月抖音宠物销售额8.54亿(同比+62.67%)，客单价43.2元(同比+33.83%) [15] - 2025年1-6月宠物食品出口16.79万吨(yoy+5.70%)，出口额49.99亿元(yoy+0.40%) [15] - 推荐标的：【乖宝宠物】【中宠股份】【佩蒂股份】 [16] 禽板块 - 2025年1-7月祖代更新量61.51万套(同比-30.14%)，海外引种仅22.14万套 [17] - 山东商品代苗报价3.9元/羽(环比+0.1元)，毛鸡均价3.60元/斤(环比+0.05元) [18] - 黄羽鸡在产父母代存栏1385万套(同比+4%)，快中慢速类价格环比+0.24-0.29元/斤 [19] - 推荐标的：白鸡【圣农发展】，黄鸡【立华股份】【温氏股份】，蛋鸡【晓鸣股份】 [18][19][20] 种植板块 - 2024年单产提升对粮食增产贡献率超80% [21] - 转基因玉米商业化或加速，头部种企竞争优势显著 [21] - 推荐标的：种子【隆平高科】【大北农】，农资【新洋丰】 [22] 后周期板块 - 水产料景气或反转，海大集团市占率加速提升 [23] - 动保板块关注非瘟疫苗等大单品，宠物动保市场持续扩容 [24] - 推荐标的：饲料【海大集团】，动保【科前生物】【瑞普生物】 [23][24] 行业表现 - 最新交易周农林牧渔行业-0.14%，跑输沪深300(+2.37%) [25] - 子行业中水产养殖年初至今+51.69%，林业+84.63%，饲料+34.18% [26]

行业投资评级 - 通信行业评级为"强于大市"(维持评级) [7] 核心观点 - 我国日均Token消耗量从2024年初的1千亿增长至2025年6月底的30万亿，1年半增长300倍，反映AI应用规模快速扩张 [1][12] - 国内已建设高质量数据集超3.5万个，总量达400PB(相当于中国国家图书馆数字资源总量的140倍)，数据集累计交易额近40亿元 [1][13] - OpenAI计划投入数万亿美元建设数据中心，算力需求持续拉动数据中心基础设施增长 [2][15] - 2025年可能成为国内AI基础设施竞赛元年，中美AI在推理端持续突破 [3][29] - 卫星互联网产业加速发展，GW星座规划发射12992颗卫星，已完成8批次组网发射 [25][26] 人工智能与数字经济 - 光模块/光器件领域重点推荐中际旭创(目标价238.05元)、新易盛(233.20元)、天孚通信(107.87元) [5][11] - 交换机/服务器PCB推荐沪电股份(55.35元)、中兴通讯(35.21元)，2025年PE分别为31.63倍和18.24倍 [5][11] - AIDC&散热领域英维克(63.82元)和润泽科技(52.42元)获重点推荐，2025年PE分别为75.08倍和33.39倍 [5][11] - 华为发布UCM推理加速技术，实现推理上下文窗口10倍扩展，首Token时延降低90% [21][22] 海风海缆&智能驾驶 - 海缆龙头中天科技(15.19元)在沙特投资8000万美元设立子公司，完善全球化布局 [27][28] - 亨通光电(18.14元)和中天科技2025年预测PE分别为12.87倍和13.32倍，估值具备吸引力 [6][11] - 智能驾驶领域建议关注车载模组企业广和通(28.34元)、移远通信等 [6][34] 卫星互联网&低空经济 - 重点推荐华测导航(36.29元)和海格通信，卫星互联网产业链核心标的 [7][35] - 低轨卫星加速发展，建议关注铖昌科技、臻镭科技等射频芯片企业 [7][35] - 我国成功发射卫星互联网低轨08组卫星，GW星座计划覆盖全球6G通信 [25][26] 行业数据与市场表现 - 7月我国工业机器人产量同比增长24%，服务器产量受AI需求带动大幅增长 [17] - 1-7月信息服务业投资增长32.8%，计算机设备制造业投资增长16% [18] - 通信板块本周上涨7.11%，跑赢沪深300指数4.74个百分点，光模块个股新易盛周涨幅27.94% [36][38]

行业动态 - 中金唯品会奥莱REIT将于2025年8月20日正式发售，募集基金份额共计10亿份，认购价格为3.48元/份，预计募集资金总额为34.8亿元 [1][7] - 该REIT采用战略配售（7亿份）、网下发售（2.1亿份）和公众发售（0.9亿份）相结合的方式发行，最终份额将根据回拨机制调整 [1][7] 一级市场 - 截至2025年8月15日，国内上市REITs累计发行规模达1909亿元，共发行73只产品 [8] - REITs市场发展历程显示：2021年首批试点发行规模超300亿元，2024年进入常态化发行阶段，全年发行规模超600亿元 [15] 市场表现 - 本周（2025.8.11-8.15）中证REITs全收益指数下跌1.49%，总指数下跌1.82%，经营权指数（-2.06%）表现弱于产权指数（-1.70%）[16] - 个券层面，南方万国数据中心REIT（+5.59%）、南方润泽科技数据中心REIT（+4.26%）领涨，工银蒙能清洁能源REIT（-8.57%）跌幅最大 [16] - REITs总指数跑输沪深300指数4.19个百分点，跑输中证全债指数1.50个百分点 [16] 流动性 - 本周REITs总成交额(MA5)为6.53亿元，环比下降10.9%，其中产权类成交4.26亿元（-8.9%），经营权类成交2.27亿元（-14.6%）[37] - 细分领域中交通基础设施REITs成交额最高（1.16亿元，占比23.3%），消费基础设施REITs成交额降幅最大（-38.1%）[37] 估值特征 - 园区基础设施REITs中，中金湖北科投光谷REIT中债估值收益率最高（7.05%），博时津开产园REIT的P/NAV最高（1.53倍）[42] - 消费基础设施REITs估值分化明显，华夏华润商业REIT的P/NAV达1.56倍，而嘉实物美消费REIT中债收益率为负（-0.12%）[42]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 品牌建设与全球化产能双擎共振，业绩高增验证成长韧性 [1] - 2025H1营业收入24.32亿元（yoy+24.32%），归母净利润2.03亿元（yoy+42.56%） [1] - 2025Q2营业收入13.31亿元（yoy+23%），归母净利润1.12亿元（yoy+30%） [1] 境内业务 - 2025H1国内收入8.57亿元（yoy+38.89%），毛利率37.68%（同比提升0.89pct） [2] - 主粮品牌"TOPTREES 领先"深化IP营销策略，联名《甄嬛传》《武林外传》抢占Z世代心智 [3] - WANPY顽皮小金盾系列首年即斩获"抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1"等荣誉 [3] - 主食罐头品牌"ZEAL"通过抖音头部主播合作实现爆款打造 [3] 境外业务 - 2025H1境外收入15.75亿元（yoy+17.61%），毛利率27.95%（同比提升4.04pct） [4] - 墨西哥工厂建成（投资近1亿元），覆盖宠物零食品类，为中国宠物食品行业首个在墨西哥布局的企业 [4] - 加拿大工厂第二条生产线建成，2026年美国第二工厂将建成，显著提升北美区域产能 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年收入56.6/67.5/80.0亿元（yoy+27%/19%/19%） [5] - 预计2025-2027年归母净利润4.7/5.4/7.1亿元（yoy+19%/16%/31%） [5] - 2025年EPS预测1.54元/股，市盈率38.28倍 [6] 财务数据摘要 - 2025年预计毛利率29.69%，净利率8.31% [12] - 2025年ROE 16.60%，ROIC 20.68% [12] - 资产负债率从2023年44.89%降至2027年30.77% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未披露 当前股价94 25元 [7] 股权激励计划 - 二期限制性股票激励计划授予55 6万股(占总股本0 14%) 授予价47 55元/股 总摊销费用2583 6万元 [1] - 业绩考核目标：以2024年为基数 2025-2027年营收增长率分别不低于25%/53%/84% 净利润增长率分别不低于16%/32%/45% [2] - 对应2025-2027年营收目标65 56亿/80 25亿/96 51亿元 净利润目标7 28亿/8 28亿/9 10亿元 [2] 境内业务发展 - 主品牌麦富迪蝉联5年天猫综合排名第一 2025年618天猫宠物品牌成交榜第二 [3] - 高端品牌弗列加特2024年完成2 0升级 推出0压乳系列产品 漏油率降低88 8% 2025年618天猫排名第五 [3] - 双品牌战略：麦富迪通过全域营销巩固大众市场 弗列加特以鲜肉工艺技术突破高端市场 [3] 境外业务布局 - 泰国新厂预计6月投产 产能翻倍 投资额约2亿元 将承接美国转移订单 [4] - 筹划建设泰国研发中心 形成"生产+研发"全球化协同体系 [4] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：65 9亿/82 0亿/99 4亿元 同比+26%/24%/21% [5] - 2025-2027年归母净利润预测：7 5亿/10 2亿/12 9亿元 同比+21%/35%/27% [5] - 2025年毛利率40 45% 净利率11 45% ROE 12 11% [12]