行业投资评级 - 行业评级为"领先"，预期未来12个月表现相对于大盘标杆指数具吸引力 [13] 核心观点 - 7月新能源车渗透率升至54%，创年内新高，1-7月累计渗透率达50.7% [1][5] - 7月乘用车零售182.6万辆（同比+6.3%，环比-12.4%），1-7月累计零售1,272.8万辆（同比+10.1%） [5] - 自主品牌表现强劲，7月零售121万辆（同比+14%），市场份额达65.9%（同比+4.0ppts） [5] - 新能源乘用车出口21.3万辆（同比+120.4%），占出口总量44.7% [5] - 预计3-4季度理想i6、小鹏P7等新车上市将拉动市场回暖，8月增速平稳但"金九银十"环比改善可期 [5] 重点公司估值与评级 电池板块 - 宁德时代（300750 CH）：目标价314.11元，对应19.2%上行空间，FY25E市盈率18.4倍 [2][12] - 亿纬锂能（300014 CH）：目标价56.51元，潜在涨幅28.8%，FY25E市盈率15.5倍 [2][12] 整车厂商 - 比亚迪（1211 HK）：目标价167.75港元，潜在涨幅50.9%，FY25E市盈率17.7倍 [2][12] - 小鹏汽车（9868 HK）：目标价134.69港元，潜在涨幅69.7%，FY26E市盈率91.3倍 [2][12] - 理想汽车（2015 HK）：中性评级，目标价103.67港元，FY25E市盈率20.6倍 [2][12] 其他细分领域 - 雅迪控股（1585 HK）：目标价19.84港元，潜在涨幅57.2%，FY25E市盈率11.5倍 [2][12] - 潍柴动力（2338 HK）：目标价20.50港元，潜在涨幅21.7%，股息率6.3% [2][12] 市场表现与趋势 - 自主品牌新能源渗透率高达74.9%，显著高于豪华车（30.0%）和合资品牌（6.7%） [5] - 特斯拉市场份额4.1%（同比-1.1ppts），新势力份额21.4%（同比+2ppts） [5] - 行业指数相对恒生指数呈现超额收益趋势 [4]

华虹半导体 - 2Q25毛利率达10.8%，超过指引上限，管理层表示2Q25已进行价格调整，总体涨价幅度在个位数左右，预计3Q/4Q将集中体现 [1] - 3Q25收入指引为6.2-6.4亿美元，毛利率指引为10-12%，均高于预期 [1] - 电源管理器件(PMIC)产品增长强劲，同比增长59.5%，模拟/PMIC平台营收占比达28.5%，同比增加740bps [2] - 上调25E年底九厂产能预期至每月5万片12寸产能，并保持每六个月增加2.5万片/月的爬坡速率，预计3Q26完成所有8.3万片规划产能爬坡 [2] - 上调2025/26年收入预测至24.1/28.7亿美元（前值22.9/27.7亿美元），上调2025年毛利率预测至10.8%（前值9.2%） [2] 和黄医药 - 1H25总收入同比下降9%，肿瘤/免疫业务收入下降15%，不及预期 [3] - 肿瘤产品收入下降4%，其中呋喹替尼海外销售增长25%（固定汇率），但中国内地销售下降29%，赛沃替尼和索凡替尼销售分别下降41%/50% [3] - 下调2025全年肿瘤/免疫收入指引从3.5-4.5亿美元至2.7-3.5亿美元 [3] - 1H25经营亏损显著收窄，预计2H25起有望实现经营层面盈亏平衡 [3] - 差异化ATTC平台首款候选药物HMPL-A251有望于2H25在中美启动针对实体瘤的I期研究，2026年还将有两款ATTC分子进入临床 [4] 爱旭股份 - 2Q25盈利0.63亿元，4Q23以来首次扭亏，毛利率7.4%，环比提升6.9个百分点 [9] - ABC组件出货量4.03GW，环比下降11%，但海外占比提升至超40%，是收入和毛利率提升的重要原因 [9] - 7月以来硅片价格大涨但组件价格涨幅较小，可能压缩ABC组件利润空间 [9] - 行业普遍预期光伏产品9%的出口退税将被取消，可能利空公司出口 [9] 全球主要指数 - 恒指收报24,859点，下跌0.89%，年初至今上涨22.63% [5] - 标普500收报6,389点，上涨0.78%，年初至今上涨8.63% [5] - 纳指收报21,450点，上涨0.98%，年初至今上涨11.08% [5] - 德国DAX收报24,163点，下跌0.12%，年初至今上涨21.37% [5] 主要商品及外汇价格 - 布兰特原油收报66.41美元，上涨5.71%，年初至今下跌10.95% [7] - 期金收报3,439.10美元，上涨4.32%，年初至今上涨30.80% [7] - 期银收报38.29美元，上涨18.07%，年初至今上涨32.47% [7] - 欧元兑美元收报1.17，上涨3.36%，年初至今上涨12.56% [7] 本周经济数据 - 8月12日将公布美国核心CPI(月度环比)，市场预期0.3%，前值0.2% [10] - 8月14日将公布中国规模以上工业增加值，前值6.8% [10]

投资评级 - 报告对爱旭股份的投资评级为"中性"[2][12] 核心观点 - 2Q25业绩超预期扭亏，毛利率大幅提升至7 4%，环比提升6 9个百分点，ABC组件出货量4 03GW，海外占比提升至超40%[6] - 上游硅片价格上涨可能压缩ABC组件利润空间，TOPCon组件价格仅上涨0 005元/W，而BC组件价格反而下跌[6] - 出口退税预期取消可能对海外收入占比达43%的公司产生负面影响[6] - 尽管上调2025年盈利预测，但下半年不确定性仍多，估值吸引力有限，维持16 50元目标价[6] 财务数据 - 2Q25收入43 1亿元，环比增长4 2%，盈利0 63亿元，扣非后盈利0 42亿元[6] - 1H25公司亏损2 4亿元，2Q25实现4Q23以来首次扭亏[6] - ABC组件平均单W售价环比提升0 04元至0 73元，单W成本环比下降0 09元至0 70元[6] - 2Q25销售/管理/研发/财务费用率分别为3 3%/3 4%/2 1%/-1 0%，合计7 9%，环比下降1 2个百分点[6] - 1H25汇兑收益达2 4亿元，其中2Q25接近2亿元[6] 业务预测 - 预计2025E-2027E ABC组件销量分别为20GW/30GW/34GW[8] - 预计2025E-2027E ABC组件单价分别为0 73/0 78/0 80元/W[8] - 预计2025E-2027E单位毛利分别为0 05/0 12/0 14元/W[8] 市场表现 - 当前股价14 65元，目标价16 50元，潜在涨幅12 6%[1] - 52周股价区间为7 39-16 49元[4] - 市值265 56亿人民币，年初至今上涨32 94%[4] - 200天平均价为12 43元[4]

豪威集团 (603501 CH) - 1H25归母净利润中位数19.8亿元符合预期，收入中位数138.7亿元，智能手机图像传感器收入增长低于汽车品类[1] - 汽车CIS芯片在全景和运动相机领域份额稳步增长，推动2Q25营业收入创历史新高[1] - 公司提升管理效率，净利润和盈利能力加速释放[1] - 下调2025/26年收入预测至311亿/368亿元(前值323亿/378亿元)，微调归母净利润预测至47.8亿/62.8亿元(前值47.8亿/63.0亿元)[2] - 维持目标价180元，对应39倍2025/26年平均市盈率[2] 高途 (GOTU US) - 预计2025年2季度收入同比增长31%，略高于指引区间上限，K9业务保持三位数增长，高中业务增速超预期[3] - 预计全年收入同比增长30%，但AI投入增加导致2季度调整后运营亏损扩大至2.5亿元(此前1.7亿元)[3] - 线上业务利润释放部分抵消投入，预计全年运营亏损3.5亿元[3] - 维持目标价4.8美元和买入评级，对应线上教育15倍市盈率[3] 百济神州 (6160 HK) - 2Q25产品收入同比增长41%至13.0亿美元，GAAP净利润0.94亿美元，均超市场预期[6] - 泽布替尼销售同比/环比增长49%/20%至9.50亿美元，美国销售同比/环比增长43%/21%，欧洲销售同比大增85%[6] - 替雷利珠销售同比增长22%至1.94亿美元，在中国内地市场份额达30%[6] - 上调全年收入/GAAP毛利率指引至50-53亿美元/80-90%中高位区间，维持GAAP经营费用指引不变[6] - 上调2025-27年收入预测4-5%，上调利润率预测，上调泽布替尼和替雷利珠全球销售峰值预测至73亿/9亿美元[7] - 上调目标价至225港元/375美元/306.53元人民币[7] 全球主要指数表现 - 恒指年初至今上涨21.68%，国指上涨23.21%，上A上涨8.58%，深A上涨13.72%[4] - 道指年初至今上涨3.35%，标普500上涨7.79%，纳指上涨10.00%[4] - 英国富时100上涨11.35%，法国CAC上涨4.45%，德国DAX上涨21.51%[4] 商品及外汇价格 - 布兰特原油年初至今下跌10.34%，期金上涨28.56%，期银上涨30.69%[5] - 期铜上涨10.32%，日圆上涨6.54%，英镑上涨7.02%，欧元上涨12.24%[5] - 美国10年债息下降5.43个基点[5] 恒生指数成份股 - 腾讯控股(700 HK)年初至今上涨35.97%，市盈率21.67倍[10] - 阿里巴巴(9988 HK)年初至今上涨44.66%，市盈率13.19倍[11] - 美团(3690 HK)年初至今下跌19.58%，市盈率15.78倍[11] - 比亚迪股份(1211 HK)年初至今上涨26.93%，市盈率22.16倍[10]

超微半导体 (AMD US) - 3Q25收入指引超预期：管理层指引3Q25收入中位数87亿美元，高于预期，2Q25收入77亿美元，Non-GAAP毛利率43.3%均超预期 [1] - MI350系列产品驱动增长：MI350系列从6月开始上量，性能或超过GB200且性价比高40%，预计3Q25数据中心收入达41.1亿美元，GPU业务或超20亿美元 [2] - 上调财务预测：2025E/26E收入预测上调至328/388亿美元（前值313/377亿美元），维持2026年Non-GAAP EPS 5.60美元不变，目标价上调至196美元对应35倍2026年市盈率 [2] 置富产业信托 (778 HK) - 上半年业绩稳定：2025上半年收入同比降2.0%至8.545亿港元，净物业收入降3.2%至612.6亿港元，DPU同比升1.0%至18.41港仙 [3] - 出租率改善：+WOO资产提升工程完成后出租率同比升0.9个百分点至95.0%，置富都会广场计划延后但下半年出租率有望进一步改善 [3] - 利息成本下降：2025上半年平均利息成本3.5%同比降60基点，实际借贷成本降12.6%至1.733亿港元，预计下半年节省更多利息开支支持DPU上升 [3] 互联网行业 - 腾讯海外流水恢复增长：7月本土流水同比降12%（净减14亿元），海外流水同比增5%（增1.3亿元），《三角洲行动》流水环比翻倍 [8] - 网易《蛋仔派对》表现亮眼：7月本土流水同比增5%（增2.1亿元），《蛋仔派对》流水创年内新高 [8] - 新游定档早于预期：腾讯《无畏契约：源能行动》和网易《命运：群星》国际服分别定档8月19日和28日，预计缓和下半年高基数影响 [8][9] 全球市场数据 - 美股指数表现：纳指涨1.21%年初至今涨9.62%，标普500涨0.73%年初至今涨7.88%，道指涨0.18%年初至今涨3.88% [5] - 大宗商品走势：布兰特原油涨8.85%但年初至今跌9.31%，期银涨13.10%年初至今涨29.22%，期铜涨0.81%年初至今涨10.00% [6] - 外汇市场：欧元兑美元涨2.50%年初至今涨12.28%，日圆跌3.09%年初至今涨6.63%，英镑跌0.31%年初至今涨6.44% [6]

报告行业投资评级 - 未提及行业投资评级 报告的核心观点 - 2025上半年置富产业信托业绩稳定，派息回升，维持买入评级，目标价5.86港元不变 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025上半年置富产业信托收入同比降2.0%至8.545亿港元，净物业收入降3.2%至612.6亿港元，可供分派收入及每单位派息同比升2.1%/1.0%至3.771亿港元/18.41港仙 [1] 零售组合情况 - 香港零售组合保持韧性，出租率维持高水平，2025年出租率同比升0.9个百分点至95.0%，17个商场中有11个出租率在96%以上 [1] - 置富都会广场资产提升计划延后，重新招租后预期下半年出租率进一步改善，带动租金回升 [1] - 截至2025年6月底，租户组合中约72%是日用品以及必需服务，公司会持续优化租户组合，预料商场下半年整体租金大致保持平稳 [1] 利息支出情况 - 2025上半年整体平均利息成本为3.5%，同比降60基点，实际借贷成本同比降12.6%至1.733亿港元 [1] - 公司约50%浮息负债下半年将持续受惠于HIBOR下行节省更多利息开支，支持DPU上升 [1] 目标价及潜在涨幅 - 置富产业信托评级为买入，收盘价5.23港元，目标价5.86港元，潜在涨幅12.0% [5]

行业投资评级 - 报告覆盖的汽车行业整体评级为"领先"，预期未来12个月表现优于大盘标杆指数 [9] 核心观点 - 7月为传统乘用车销售淡季，新能源车市场同比维持增长但增速放缓，11家车企合计销量同比+11.2%，环比-6.2% [2][6] - 新能源渗透率已连续4个月维持在50%以上，行业结构性增长动能从渗透率提升转向产品迭代和出口驱动 [2] - 预计8月销量环比改善，3-4季度多款新车上市（理想i6、小鹏P7、智界改款等）将刺激需求，叠加"金九银十"旺季效应 [4] - 重点推荐比亚迪（智驾+出口）、小鹏汽车（新车型放量）、吉利汽车（极氪资源整合） [4] 车企表现分析 头部车企 - 比亚迪7月销量341,030辆（同比+0.1%，环比-9.7%），其中出口80,178辆（同比+159.5%），1-7月累计出口占比达22% [2][6] - 小米汽车7月交付超3万辆创历史新高，环比增长约20% [2][6] 新势力车企 - 小鹏汽车交付36,717辆（同比+229.4%，环比+6.1%），MONA M03单月交付超1.5万辆 [3][6] - 零跑汽车首次突破月销5万辆（50,129辆，同比+127%），B01新车型定价8.98-11.98万元人民币 [4][6] - 理想汽车交付30,731辆（同比-39.7%），下半年发力纯电SUV产品线 [3][6] - 蔚来汽车交付21,017辆（同比+2.5%），乐道L90上市定价26.58万元人民币 [4][6] 其他品牌 - 鸿蒙智行全系销量47,752辆（同比+8.3%），问界系列占比85% [3][6] - 阿维塔交付10,062辆（同比+177.6%），成为高端智能电动市场黑马 [4][6] 重点公司评级与目标价 - 比亚迪股份（1211 HK）：买入评级，目标价167.75港元（潜在涨幅44.4%） [8] - 小鹏汽车（9868 HK）：买入评级，目标价134.69港元（潜在涨幅88.9%） [8] - 吉利汽车（175 HK）：买入评级，目标价22.50港元（潜在涨幅27.4%） [8] - 理想汽车（2015 HK）：中性评级，目标价103.67港元（潜在涨幅3.2%） [8]

好未来教育 (TAL US) - 2026财年1季度收入5.8亿美元，同比增长39%，调整后运营利润2500万美元，大幅超出预期[1] - 素养业务收入维持高速增长，主要得益于培优素养小班需求强劲和教学点扩张带动招生人数上升[1] - 学习机销售收入保持同比健康增长，公司发布新品进一步扩充产品矩阵[1] - 预计2026财年2季度收入增速30%，受暑期旺季和618电商大促拉动[1] - 维持2026财年全年收入增长28%的预期，调整后运营利润率有望达到7%以上，较2025财年翻倍[1] - 采用SOTP估值法，给予教育业务20倍市盈率（高于同业增速），学习机硬件1倍市销率，目标价13.3美元[2] 蔚来汽车 (9866 HK) - 乐道L90正式上市，起售价26.58万元（Pro版），顶配Ultra版29.98万元，较预售价降低约1.41万元[3] - 定价策略超预期，四驱性能+零重力座椅+全套空气悬挂系统配置未突破30万元[3] - 预计月销量将轻松超越市场预期的5000台，为后续L80车型铺路[3] - 当前2025年市销率0.85倍，低于新势力同行1-2倍估值水平[4] - 股价已从低位反弹50%，但边际改善可能带来持续反弹机会[4] 全球主要指数与商品 - 恒指24,508点，年初至今上涨19.13%；国指8,883点，年初至今上涨21.85%[5] - 布兰特原油71.74美元，三个月上涨15.49%；期金3,293.20美元，年初至今上涨25.25%[5] - 期银36.22美元，年初至今上涨25.31%；期铜9,606美元，年初至今上涨10.34%[5] - 欧元兑美元1.14，年初至今上涨10.53%；英镑兑美元1.32，年初至今上涨5.67%[5] 经济数据预期 - 美国8月4日公布6月工厂订单环比数据，前值8.20%[6] - 中国8月6日公布贸易余额数据，前值1147.7亿美元[6] - 中国8月8日公布7月CPI同比数据，前值0.10%[6] 恒指成份股表现 - 腾讯控股(700 HK)市值4.86万亿港元，年初至今上涨28.30%，2025年预测市盈率18.79倍[8] - 阿里巴巴(9988 HK)市值2.09万亿港元，年初至今上涨41.87%，2025年预测市盈率13.57倍[9] - 比亚迪股份(1211 HK)市值8299亿港元，年初至今上涨30.76%，2025年预测市盈率17.41倍[8]

行业投资评级 - 报告未明确提及整体医药行业的投资评级，但覆盖公司中多数标的获"买入"评级，包括传奇生物（LEGN US/买入）、和黄医药（13 HK/HCM US/买入）、德琪医药（6996 HK/买入）等 [7] 核心观点 - 中国内地首次生物类似药集采启动：安徽省针对8款单抗类生物药开展信息填报，预计从信息整理到竞标规则落地需1-2个月，实际业绩影响将从2026年起显现 [2] - 覆盖公司中中国生物制药（5款产品）、信达生物（3款产品）、恒瑞医药（2款产品）和复宏汉霖（5款产品）为主要参与者，建议重点关注降价幅度和分配量结果 [2] - 本次集采仅针对专利过期、已有生物类似药且临床用量大的品种（如贝伐珠单抗、阿达木单抗等），创新药不受影响，建议持续关注下半年国家医保谈判和商保目录进展 [2] 集采产品及企业分析 - 8款单抗类生物药涉及13家生产企业：贝伐珠单抗（13家）、阿达木单抗（8家）、曲妥珠单抗（8家）、英夫利昔单抗（5家）、托珠单抗（5家）、利妥昔单抗（6家）、地舒单抗（5家）、帕妥珠单抗（3家） [3][6] - 交银国际覆盖企业主导多个品种：中国生物制药参与5款（含贝伐珠单抗、阿达木单抗等）、信达生物参与3款（含利妥昔单抗）、恒瑞医药参与2款（含曲妥珠单抗） [3][6] 重点推荐标的 - 生物科技板块：传奇生物（目标价65美元/潜在涨幅66 4%）、和黄医药（目标价44港元/潜在涨幅61 2%）、德琪医药（目标价6 6港元/潜在涨幅38 1%）[7] - 创新型药企：中国生物制药（目标价8港元/潜在涨幅9 3%）、信达生物（目标价84港元）、云顶新耀（目标价72 5港元/潜在涨幅16 8%）[7]

投资评级 - 报告给予好未来教育(TAL US)买入评级，目标价13.3美元，较当前收盘价10.94美元有21.6%潜在涨幅 [1][6][13] 核心观点 - K12素养教培业务表现稳健，学习机销售保持行业领先地位，2026财年1季度收入5.8亿美元(同比+39%)，调整后运营利润2500万美元超预期 [6] - 素质教育培训需求强劲，培优素养小班留存率达80%，学习机市场份额达28%(环比提升3个百分点)，新品矩阵扩充增强竞争力 [6] - 按SOTP估值法，给予教育业务20倍市盈率(高于同业)及学习机硬件1倍市销率，维持目标价13.3美元 [6] 财务表现 收入增长 - 2024-2028财年收入预测：14.9亿/22.5亿/28.8亿/34.2亿/38.7亿美元，CAGR达27% [3][14] - 2026财年1季度毛利率55%(同比+3个百分点)，主要受益于学习机销售及教学点利用率提升 [6][7] 盈利能力 - 非GAAP净利润2024-2028财年预测：0.85亿/1.5亿/2.96亿/4.36亿/5.12亿美元，2026财年利润率预计达10% [3][15] - 2026财年2季度(暑期旺季)收入预计同比+30%，全年调整后运营利润率有望超7%(较2025财年翻倍) [6][8] 现金流与资产 - 2026财年末现金储备预计达26.5亿美元，流动资产51.3亿美元，流动比率2.5倍 [14][15] - 每股账面净值2026财年预计6.99美元，对应市账率1.57倍 [3][15] 业务亮点 - 学习机产品线扩展：5月发布P/S/T三大系列新品，2季度销量超25万台(均价3800元人民币) [6] - 出海布局：面向美国市场推出TalPad100平板，内置AI作业助手和智能学伴功能 [6] - 内容优势：优质教育内容为AI应用落地奠定基础，持续优化管理费用率(同比降3.9个百分点) [6][7]