财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入3712.81亿元 同比增长23.3% [2] - 归母净利润达155.11亿元 同比增长13.79% [2] - 汽车及相关业务收入3025.06亿元 同比增长32.49% [2] - 上半年研发投入309亿元 同比增长53% 累计研发投入超2100亿元 [7] 市场地位 - 上半年市场占有率达13.7% 同比增长2.2个百分点 [2] - 营业收入规模首次在同期超越特斯拉 [2] - 按照目前发展速度有望冲击万亿俱乐部 [2] 海外业务 - 1至8月海外乘用车及皮卡累计销售超63万辆 [2] - 上半年境外收入1354亿元 同比增长50.49% 占总收入36% [2] - 海外业务成为新的核心增长极 [4] - 泰国、巴西等地新能源汽车工厂陆续投产 [2] 全球化战略 - 加速乘用车业务全球化战略 纯电动与插电式混动共同发力 [4] - 下半年将扩展产品线 完善海外产能与销售网络 [5] - 构建全球化供应链 搭建自有运力 [5] - 腾势、仰望等高端品牌逐步面向海外市场发布上市 [5] 技术布局 - 发布天神之眼智能化战略、灵鸢车载无人机和超级e平台技术 [7] - 积极关注具身智能机器人领域 凭借新能源产业链布局进行未来产业布局 [7] - 通过与业内头部企业达成股权和业务等多维度合作实现资源协同 [7] 供应链管理 - 持续加深与产业链上下游协同 推动多部门多环节高效协同 [7] - 优化账期管理及渠道管理 营造与供应商经销商互利共赢局面 [7] - 应付账款及应付票据周转天数处于行业较低水平且同比进一步下降 [7]

公司战略与竞争定位 - 面对白热化的中国汽车行业竞争 公司坚定发展战略 强化核心技术自主可控 提升产品竞争力 推进多品牌矩阵建设[1] - 作为龙头车企积极履行社会责任 维护市场环境 保障消费者利益 通过技术升级实现高端化 智能化与全球化发展[1] - 应付账款及应付票据周转天数处于行业较低水平 且2025年上半年较2024年同期进一步下降[1] 海外市场拓展 - 海外汽车市场空间巨大 公司自创立就开启全球化进程 今年加速乘用车业务全球化[1] - 2025年1-8月海外乘用车及皮卡销售累计超63万辆[1] - 2025年下半年将凭借技术与产品优势扩展产品线 完善产能与销售网络 构建供应链 搭建自有运力[1] - 推进高端品牌腾势与仰望出海[1] 品牌高端化发展 - 围绕颠覆性技术打造高端品牌内核 以市场需求完善产品矩阵 优化销售渠道与营销方式[1] - 腾势品牌以优雅之势为设计理念 定位科技安全新豪华 覆盖多车型 推进高端市场布局[1] - 坚守以用户为中心理念[1] 研发投入与技术创新 - 2025年半年度研发费用达308.8亿元[1] - 今年发布天神之眼智能化战略 未来将持续加大研发满足消费者需求[1] - 推动全球绿色可持续发展[1] 市值管理与投资者回报 - 通过做大做强主业 提升规范运作水平 以投资者需求披露信息 合理股份回购等方式回报投资者[1] - 实施现金分红 推进2025年度员工持股计划 截至2025年5月23日买入1,071.499万股 金额约39.87亿元[1] - 高管与核心人员于9月1-11日增持48.82万股 金额5,232.7816万元[1] 新兴业务布局 - 凭借新能源产业链 技术创新及场景应用优势关注具身智能机器人领域[1] - 通过与业内头部企业多维度合作培育新业态 新模式与新动能[1]

竞争策略与产业链协同 - 强化核心技术自主可控并提升产品竞争力以应对行业竞争 [2] - 优化账期管理，应付账款及应付票据周转天数处于行业较低水平且2025年上半年同比进一步下降 [3] - 与供应商、经销商等多方协同营造互利共赢局面 [3] 海外市场拓展 - 2025年1-8月海外乘用车及皮卡累计销售超63万辆 [4] - 通过扩展产品线、完善产能与销售网络、构建全球化供应链及搭建自有运力深化海外布局 [4] - 高端品牌腾势、仰望陆续在海外市场亮相并逐步上市 [4] 高端化与品牌建设 - 以颠覆性技术打造高端品牌内核，满足消费者安全、智能、环保等多样化需求 [5] - 腾势品牌定位科技安全新豪华，覆盖MPV/SUV/轿车/跑车四大车型 [6] - 坚持长期主义与用户中心理念，通过产品规划、渠道布局及人才引进巩固高端市场地位 [6] 研发投入与技术创新 - 2025年半年度研发费用达308.8亿元 [6] - 投入领域包括天神之眼智能化战略、灵鸢车载无人机和超级e平台技术 [6] - 持续推动产业核心技术变革与绿色可持续发展 [6] 市值管理举措 - 2024年度分红方案：每10股派现39.74元（含税）并送红股8股，资本公积金每10股转增12股 [6] - 2025年员工持股计划累计买入1,071.499万股（占总股本0.3526%），成交金额39.87亿元 [7] - 高管及32名核心人员于2025年9月增持48.82万股，金额5,232.78万元 [7] 前沿领域布局 - 积极关注具身智能机器人领域，凭借新能源产业链优势布局未来产业 [7] - 通过股权与业务合作实现资源协同，培育新业态与新动能 [7]

股价表现 - 和谐汽车股价再涨超12% 截至发稿涨10.53%报1.89港元 成交额达1315.85万港元 [1] 战略投资与合作 - 比亚迪完成对和谐汽车海外新能源ICAR公司的战略投资交割 双方合作从业务协同迈向资本协同新阶段 [1] - 比亚迪以4000万美元认购和谐汽车海外新能源ICAR公司约10%股份 成为重要战略股东 [1] - 自2023年10月开展海外战略合作以来 和谐ICAR公司已在亚太欧洲等20多个国家地区成功建设运营100家以上比亚迪网点 [1] 业务拓展与国际化 - 和谐汽车在慕尼黑开设比亚迪腾势双品牌旗舰店 此为欧洲首家腾势品牌旗舰店 [1] - 腾势品牌正式进入德国高端市场 为比亚迪在欧洲渠道布局增添重要支点 [1] - 公司将继续与比亚迪深化合作 在德国及其他欧洲国家拓展更多经销网点 [1]

股价表现 - 和谐汽车股价再涨超12% 截至发稿涨10.53%报1.89港元 成交额1315.85万港元[1] 战略投资与合作 - 比亚迪已完成对和谐汽车海外新能源ICAR公司的战略投资交割 双方合作从业务协同迈向资本协同新阶段[1] - 比亚迪以4000万美元认购和谐汽车海外新能源ICAR公司约10%股份 成为重要战略股东[1] - 自2023年10月开展海外战略合作以来 ICAR公司已在亚太欧洲等20多个国家地区成功建设运营100家以上比亚迪网点[1] 业务拓展与国际化 - 和谐汽车在慕尼黑的比亚迪腾势双品牌旗舰店盛大开业 此为欧洲首家腾势品牌旗舰店[1] - 腾势品牌正式进入德国高端市场 为比亚迪在欧洲渠道布局增添重要支点[1] - 公司将继续与比亚迪深化合作 在德国及其他欧洲国家拓展更多经销网点[1]

战略投资与合作 - 比亚迪以4000万美元认购和谐汽车海外新能源ICAR公司约10%股份 成为重要战略股东 [1] - 双方合作从业务协同升级至资本协同新阶段 比亚迪将全面赋能和谐汽车加速新能源海外发展战略 [1] 国际化运营进展 - 和谐ICAR公司已在亚太、欧洲等20多个国家地区成功建设并运营超100家比亚迪网点 [1] - 欧洲首家腾势品牌旗舰店在德国慕尼黑开业 标志腾势品牌正式进入德国高端市场 [1] 市场布局与战略价值 - 慕尼黑比亚迪及腾势双品牌旗舰店开业 为比亚迪欧洲渠道布局增添重要支点 [1] - 和谐汽车作为比亚迪海外战略合作伙伴地位进一步巩固 其价值有望在比亚迪出海战略中获得重估 [1]

股价表现 - 和谐汽车午后股价上涨5.39%至1.76港元 成交额达499.14万港元 [1] 欧洲市场布局 - 公司在慕尼黑开设比亚迪及腾势双品牌旗舰店 标志腾势品牌欧洲首秀 [1] - 未来计划与比亚迪深化合作 在德国及其他欧洲国家拓展经销网络 [1] 战略投资与股权结构 - 比亚迪以4000万美元战略投资和谐汽车海外新能源ICAR公司 获得约10%股份 [1] - 交易后和谐汽车持股比例由55%摊薄至49.5001% 但仍控制90.0001%表决权 [1] - iCar Group继续作为公司附属公司入账 [1]

公司海外业务拓展 - 和谐汽车在10多个海外市场布局经销网络 在全球18个国家建设并运营83家店 其中亚太地区有68家 [2][3] - 公司担任比亚迪和腾势在亚洲及欧洲多个地区的经销代理 两年内于中国香港及海外市场成功开设100家比亚迪门店 [2] - 通过香港附属公司收购联大汽车资产 成为香港独家比亚迪经销商 当地设有10家展示厅和3家服务中心 [3] - 海外销售服务网络覆盖柬埔寨 泰国 菲律宾等亚太国家 以及英国 法国 波兰等欧洲市场 [3] 品牌合作与销售表现 - 2024年比亚迪（含腾势）在和谐汽车销售6274辆 全部来自香港及海外市场 占总销量18.9% 较2023年增长146倍 [3] - 比亚迪成为公司销售体系中第二大品牌 仅次于宝马 广汽埃安同为海外业务重要组成部分 在泰国设两家网点 香港设一家陈列室 [3] 财务业绩表现 - 2024年总收入156.17亿元 同比下降5.8% 为港股8家汽车经销商集团中最小跌幅 [5][8] - 毛利润7亿元 毛利率4.5% 净利润亏损2.85亿元 同比下降20.8% [5] - 香港及海外业务收入17.89亿元 同比激增10856% 国内业务收入138.29亿元 同比下降16.5% [8] 资产重组战略 - 出售海外新能源汽车业务平台iCar Group Limited的45%权益给EGL（董事长全资控股公司） 交易完成后保留55%股权 [6][7] - iCar集团拥有42家子公司 运营45家4S中心 34家展厅和4家服务中心 是比亚迪在香港的独家一级授权经销商及柬埔寨授权国家经销商 [6] - 该集团近两年持续亏损：营业收入0.16亿元和19.35亿元 税后亏损0.14亿元和1.95亿元 2024年亏损额2.86亿元中海外业务占比68% [8] 战略调整动因 - 海外业务需要持续大量营运资金用于库存采购和网点建设 通过引入EGL按股权比例分担注资压力 [6] - 全球汽车行业竞争激烈 iCar集团处于增长阶段 实现盈利需时 出售权益可分散财务风险 [6] - 海外铺店速度极快导致资产加重 欧洲及东盟市场陷入价格战使单车毛利腰斩 公司现金流吃紧 [9] 行业模式对比 - 日本汽车出海依靠商社形成"联合舰队"模式 提供资本 资源整合和情报支持 尤其在东南亚获得近70%市场份额 [9][10] - 中国车企多以"单兵作战"为主 缺乏资本 资源 风险三位一体的生态支撑 在金融支持 本地政商关系等方面存在差距 [9][10] - 日本商社模式难以复制 但可效仿其深耕策略 通过把资本做长 网络做密 人才做深构建中国自己的联合舰队 [10]

宏观策略观点 - 关注反内卷和四中全会带来的国内经济政策变化 [1] - 预计下半年经济小幅承压但全年5%目标仍能实现 上半年经济增速达5.3%为下半年留出空间 [8] - 出口表现强韧 8月高频数据显示新对等关税未造成明显扰动 [8] - 消费同比增速承压 9-12月以旧换新高基数下压力可能比6-7月更大 [8] - 房地产投资累计同比增速逐月小幅扩大降幅 下半年对经济影响大于上半年 [8] - 基建和制造业投资存在增速放缓风险 [8] - 经济支撑因素包括5000亿政策性金融工具待出台 生育补贴和消费贷贴息政策下半年集中生效 餐饮同比增速预计逐月回升 [8] - 9月5-16日美国密集公布经济数据 数据密度大且大幅偏离预期概率增大 [8] - 9月是美国回报率最差月份且伴随高波动率 [8] - 策略建议做多VIX 美股回调即加仓机会 美股波动可能外溢至AH股 [8][9] - 权益市场形成结构性牛市氛围 突破整数关口附近可能有波折但调整时间不会太久 [9] - 交易型外资在汇率下行过程中加速布局 ETF配置资金和两融余额持续增长 保险资金举牌加速 [9] - 市场风格从"哑铃"向大盘切换 TMT+金融形成新主线 [9] - 债券市场利率曲线形态或分三步走：若货币政策有利好则短端利率下行确认 若宽松预期落空则短端利率重新面临抬升压力 若宽松预期兑现则短端利率稳定推动"牛陡"向"牛平"演化 [9][10] 固收金工研究 - 国内商业银行不缩表原因包括：经济增速下滑期间缩表将加剧经济下行 2023年以来央行货币政策偏宽松降低缩表必要性 商业银行国有资本性质需服务实体经济 监管助力关键指标持续合格留有安全垫 [2][10] - 国内外局势遭遇逆风 部分中小银行存在缩表可能但全行业缩表概率较低 [2][12] - 美国居民资产配置呈现"利率主导 风险轮动"轨迹 非金融资产占比下行 金融资产内部呈现权益类崛起和现金类潮汐特征 [3][13][14][15] - 沃尔克抗通胀期(1979-1987)现金与固收类占比飙升 存款占比从13.6%升至14.6% 债券占比从4%升至9% 房地产先抑后扬 [13] - 利率下行大缓和期(1987-2007)金融资产占比从61.7%升至68.9% 股票与共同基金配置从11.5%提升至26% 现金存款占比从14%降至7% [14] - 零利率+QE时代(2008-2015)股票及权益类资产占比从11%升至20% 高收益债市场规模从0.6万亿美元扩大至1.4万亿美元 [14] - 低利率新常态(2016-2021)权益资产占比从29%升至38% 实际房价指数从103.01点上升至145.39点 [15] - 激进加息周期(2022-2024)现金存款占比从13.5%降至11.0% 股票及投资基金份额从34.49万亿美元增长至48.50万亿美元 [15] 公司研究要点 **越疆(02432 HK)** - 2025H1收入1.53亿元同比增长27.1% 净亏损0.41亿元较去年同期0.60亿元收窄 [17] - 六轴协作机器人收入0.94亿元同比+46.7%占比61.2% 四轴协作机器人收入0.40亿元同比+7.7% 复合机器人收入0.17亿元同比+13.1% [17] - 工业场景收入0.81亿元同比+22.4% 商业场景收入0.14亿元同比+165.5% [17] - 毛利率47.0%同比提升3.1pct 研发开支同比增长30.3%至0.41亿元 [17] - 维持2025-2027年收入预测5.0/6.7/9.0亿元 对应PS为40/30/23倍 [4][17] **伟仕佳杰(00856 HK)** - 预计2025-2027年收入1023/1171/1334亿港元 增速15%/14%/14% 归母净利润13/16/18亿港元 增速25%/22%/15% 对应PE11/9/8倍 [5][19] - 2024年东南亚地区收入同比增速接近74%占比34.41% [19] - 2024年人工智能业务收入37.8亿港元同比增长42% [19] **亿纬锂能(300014)** - 维持2025年归母净利润47亿元同比增长16% 上修2026-2027年归母净利润至75/105亿元 同比增长59%/40% 对应PE28/17/12倍 [6][20][21] - 预计2025年出货130GWh同比增长60%+ 2026年出货200GWh同比增长50%+ [20] - 大圆柱2026年出货预计20GWh+ 大铁锂2026年出货预计40GWh [20] - 固态电池能量密度高达300Wh/kg 2025年底具备60Ah电池制造能力 [20] **比亚迪(002594)** - 8月销量37.4万辆同环比+0.1%/+8.5% 1-8月累计销量286.4万辆同比+23% [21] - 8月海外销8万辆同环比+157%/+0.1% 累计海外销量62.4万辆同比+136% [21] - 纯电乘用车8月销20万辆同环比+34.4%/+12.2%占比53.7% [21] - 8月高端销量2.9万辆同环比+88.9%/+10.7% 累计19.6万辆同比+76% [21] - 预计2025-2027年归母净利450/589/710亿元 同比增长12%/31%/21% 对应PE22/17/14倍 [7][21] **科士达(002518)** - 2025H1营收21.6亿元同比+14.3% 归母净利润2.6亿元同比+16.5% [22][23] - 数据中心业务2025H1营收13亿元同比+8%占比60% [23] - 光储充业务2025H1营收8亿元同比+28% [23] - 预计2025-2027年归母净利润5.8/8.2/11.7亿元 同比增长47%/41%/43% 对应PE35/25/18倍 [7][23]

法律行动与品牌维护 - 公司正式起诉自媒体账号"彭彭在吗"及"生活家林小北"等并要求公开道歉及赔偿300万元人民币 [2] - 公司通过法律途径向其他5个自媒体账号追究侵权责任 [2] - 自媒体"龙猪-集车"因长期发布不实信息被判赔偿201.87万元人民币且二审维持原判 [4] - 法院强制执行判赔金额201.87万元人民币且相关账号实控人已书面致歉 [4] 销售业绩表现 - 公司7月新车销量达344,296辆并持续保持全球新能源销量冠军地位 [6] - 分品牌销量中王朝及海洋网车型销售315,136辆 方程豹品牌销售14,180辆 腾势品牌销售11,375辆 仰望品牌销售339辆 [6]