产品发布与市场反应 - 蔚来接连成功推出L90与ES8两款车型 可能改变市场对其股票看法并为2026年25%-30%的销量增长提供支撑 [1] - 新款ES8售价40.68万元人民币 较预售价低1万元人民币且比2024款便宜18% 基本符合市场预期 [1] - 境内投资者看好ES8订单持续强劲 认为该股有望跑赢大盘 [1] 销售表现与订单数据 - 截至9月21日中午确认订单量达4.5万至5万辆 预售订单转化率表现优异 [1] - 摩根士丹利采用加权概率估值法 预计蔚来销量将实现稳定增长 [1]

产品发布与市场表现 - 蔚来接连成功推出L90与ES8两款车型 或将改变市场对公司股票的看法[1] - 新款ES8售价40.68万元人民币 较预售价低1万元人民币 比2024款便宜18%[1] - 截至9月21日中午确认订单量或达4.5万至5万辆 预售订单转化率表现优异[1] 销量增长预期 - 新产品为2026年25%-30%的销量增长提供支撑[1] - 采用加权概率估值法预计销量将实现稳定增长[1] 投资者情绪 - 境内投资者看好ES8订单持续强劲 认为该股有望跑赢大盘[1]

核心观点 - 中国主要新能源汽车企业将2024-2025年视为盈利关键节点 多家公司设定了明确盈利时间表并采取差异化策略实现目标 [1][2][3][4] 盈利现状与目标 - 理想汽车2025年第二季度实现11亿元净利润 连续两年保持正利润 [5][6] - 零跑汽车2025年第二季度实现1.6亿元净利润 2024年第四季度开始扭亏 [5][6] - 小米汽车预计2025年第三到第四季度实现盈利 第二季度汽车业务亏损3亿元 较上季度5亿元环比收窄40% [3][15] - 小鹏汽车目标2025年第四季度盈利 第二季度亏损4.8亿元 环比收窄27% [2][15] - 蔚来汽车要求2025年第四季度实现单季度盈利 第二季度亏损收窄至49亿元 [1][25] 企业战略与运营表现 - 理想汽车面临转型压力 第二季度营收302亿元同比下降4.5% 均车单价从2023年第一季度34.86万元下降25.36% L系列销量承压 [9][11] - 小米汽车采取增收增投策略 第二季度汽车营收206亿元达去年62亿元2倍以上 均车单价25.34万元 毛利率26.4%为五家企业最高 [16][17][19] - 小鹏汽车注重研发效率 第二季度营收同比增长125.3% 研发投入增长50.4% 但门店数量从690家减少至677家 [21][22] - 蔚来汽车推行降本增效 通过渠道合并和人员精简使销管费用环比下降9.9% 研发费用环比改善近6% [24] - 零跑汽车处于扩张期 2025年上半年营销费用同比增长56.7% 研发费用同比增长54.9% 投资活动现金流增加一倍 [8] 产品与技术创新 - 理想与零跑采用相似产品策略 理想L系列零部件共享率超70% 零跑C平台零件通用率达78% [7] - 小鹏汽车自研"图灵"AI芯片实现量产 下半年将推出鲲鹏体系增程车型 [21] - 蔚来坚持纯电与换电路线 换电站需日均65次换电才能盈亏平衡 对应汽车保有量需求约159万辆 [36][40] 市场竞争与合作 - 小鹏MONA M03避开B端市场竞争 专注C端15万元价位带未满足需求 [28][29] - 小鹏与大众合作侧重技术输出 零跑与Stellantis合作侧重渠道出海 [34] - 问界M7上市对理想L系列形成竞争压力 理想i6纯电车型成为关键转型产品 [12][13] 资金与现金流 - 理想汽车现金储备498亿元 小米汽车360亿元 为五家企业中资金最充足 [42] - 行业推行60天账期政策 理想应付账款较2024年底降低7% 可能影响现金流 [43][44] 行业发展趋势 - L3级自动驾驶被视为下一个技术爆发点 但2025年SU7事件后行业宣传趋于谨慎 [46][48] - 新能源汽车行业进入成熟期 企业面临转型压力 单款产品失利可能造成重大影响 [48]

9月2日，蔚来汽车披露2025年二季度财报，二季度公司营收190.1亿元，同比增9%；净亏损49.95亿元，上年同期净亏损50.46亿元，较 一季度净亏损67.5亿元环比收窄26%。 "我们正迎来财务方面的结构性拐点，进入良性循环，持续改善财报表现。"蔚来CFO曲玉在财报中称。 据蔚来方面介绍，从一季度开始，公司实施了基于基本经营单元（CBU）机制的一系列成本控制措施，包括组织结构调整、跨品牌整合以及 提升研发、供应链、销售和服务效率。"CBU经营机制推出后首先在研发领域进行了全面应用，现在每个研发项目都必须评估ROI。"蔚来汽 车董事长李斌称，这一机制的推行，大大提高了公司的资金使用效率。 正在力争实现四季度盈利的蔚来汽车，再获外部"输血"。 9月10日，蔚来汽车美股公告，拟发行1.818亿股A类普通股，其中包括美国存托股份（ADS）的发行。随后，蔚来汽车宣布，完成10亿美 元（约合人民币71亿元）股权发行定价。 其中，美国存托凭证（ADR）的公开发行价为每股5.57美元，A类普通股的发售价为每股43.36港 元。 这已是蔚来汽车今年第二次公开融资计划。今年3月，蔚来曾公告拟以每股29.46港元的价格配售股 ...

核心观点 - 公司提出四季度实现盈利的挑战性目标 通过提升交付量至月均5万辆 毛利率恢复至16%-17% 并控制费用来实现 [3][10][11] - 公司进入新的发展周期 二季度交付量同比增长25.6%至72056辆 营收同比增长9.0%至190.1亿元 经营状况重回上升轨道 [6][9] - 公司坚持纯电技术路线和多品牌战略 并通过CBU机制提升组织效率和投资回报 同时灵活调整产品定义以适应市场需求 [12][13][26] 财务表现 - 二季度汽车交付量达72056辆 同比增长25.6% 环比增长71.2% 营收190.1亿元 同比增长9.0% 环比增长57.9% [6] - 二季度毛利率回升至10.3% 非车辆业务毛利率达8% 四季度目标毛利率为16%-17% [11] - 研发费用从每季度30亿元优化至20-25亿元 通过CBU机制提升效率 销售及管理费用目标控制在销售额的10%以内 [11][25] 交付与产能 - 三季度交付指引为8.7万至9.1万辆 营收指引218亿至222亿元 8月交付超3.1万辆创历史新高 [10] - 四季度目标月交付5万辆 季度总销量15万辆 总产能规划为5.6万辆/月 其中乐道2.5万辆 蔚来2.5万辆 萤火虫6000辆 [11] - L90首月交付10575台 创行业和公司纪录 全新ES8产能预计12月提升至1.5万辆/月 [10][11] 产品与技术策略 - 坚持可充可换可升级的纯电路线 全国超500万根公共充电桩 公司布局8000多座充换电站 其中高速换电站超1000座 [13] - 通过蔚来、乐道、萤火虫三品牌覆盖高端、家庭和高端小车市场 共享技术和基础设施 实现协同效应 [13][30] - 产品定义灵活调整 如增加单电机版本、优化配置 L60在营销人员减少40%情况下销量增长40% [12][35] 组织与运营效率 - 推行CBU机制 要求研发项目明确投资回报预期并闭环评估 提升经营意识和效率 [7][26] - 对外技术服务收入贡献毛利率 与迈凯伦开展技术合作 二季度收入较多 [22][23] - 换电站日均换电次数达十几万次 平均每站30多单 20%站点已盈利 整体盈利目标为日均60单 [24] 市场与行业趋势 - 7月纯电车型同比增长24.5% 增程同比下降11.4% 市场转向纯电趋势明显 [13] - 2026年仍聚焦"大车之年" 大车毛利更高 ES9、ES7等大车将优先布局 [34][36] - 行业面临购置税退坡影响 预计明年一季度需求为今年四季度一半 公司计划储备订单缓解压力 [20][21]

核心观点 - 公司提出四季度实现盈利目标 月交付量需达5万辆 毛利率恢复至16%-17% 并通过费用控制达成财务目标[1][5][6] - 公司二季度业绩显著复苏 交付量72056辆同比增长25.6% 营收190.1亿元同比增长9.0% 经营重回上升轨道[2][3] - 公司通过CBU机制优化经营效率 研发费用从每季度30亿降至20-25亿 同时保持同等产出水平[6][18][19] 财务表现 - 二季度交付量72056辆 同比增长25.6% 环比增长71.2%[2] - 二季度营收190.1亿元 同比增长9.0% 环比增长57.9%[2] - 二季度毛利率回升至10.3% 非车辆业务毛利率达8%[6] - 三季度交付指引8.7-9.1万辆 营收指引218-222亿元[4] - 四季度毛利率目标16%-17%[1][6] 交付目标 - 四季度月均交付目标5万辆 季度总目标15万辆[1][6] - 8月交付量超3.1万辆创历史新高 乐道L90首月交付10575台[4] - 产能规划：10月L90产能1.5万辆 12月ES8产能1.5万辆 乐道总产能2.5万辆 蔚来品牌2.5万辆 萤火虫6000辆[6] 产品策略 - 坚持可充可换可升级的纯电路线 全国超500万根公共充电桩 公司布局8000多座充换电站[8] - 多品牌战略：蔚来定位高端科技 乐道专注家庭用户 萤火虫主打高端小车[8] - 产品定义优化：增加单电机版本 优化配置如冰箱彩电大沙发[7][8] - 2026年重点发展大车产品 ES9/ES7等大车优先因毛利更高[31] 经营优化 - 推行CBU（基本经营单元）机制 所有研发项目需明确投资回报预期[2][6] - 研发费用从每季度30亿优化至20-25亿元 保持同等产出[6][18][19] - 销售及管理费用目标控制在销售额10%以内[6] - 通过组织优化提升效率 L60车型人员减少40%同时销量增长40%[32] 技术合作与服务 - 与迈凯伦开展技术合作 二季度产生技术服务收入[16] - 换电站日均服务次数达十几万次 平均每站30多单 20%站点已盈利[17] - 换电站盈亏平衡点为日均60单 当前通过辅助卖车实现站点盈利[17] 市场趋势 - 7月纯电车型同比增长24.5% 增程同比下降11.4% 市场转向纯电趋势明显[8] - 全新ES8预订用户中 80%为增程和燃油车车主转化[8] - 行业面临购置税退坡影响 预计明年一季度需求为四季度一半[14]

蔚来汽车经营策略 - 公司一季度销量下探且单季亏损创历史新高 引发与2019年生死关口对比的舆论关注 [2] - 公司创始人提出四季度实现单季度盈利目标 并在内部多次重申该目标但市场认可度低 [2] - L90和ES8上市战役展现公司执行力 证明其具备短期执行能力而非仅强调长期主义 [2] - 公司明确本次走出谷底需依靠自身能力 而非2019年依赖用户支持的路径 [2] 特斯拉法律风险 - 公司就自动辅助驾驶系统相关致死案件判决提出异议 要求撤销2.43亿美元赔偿或重审案件 [2] - 律师主张原判决违反佛罗里达基本侵权法和正当程序条款 且不符合常理 [2] - 公司将事故主要责任归咎于驾驶员乔治・麦基 陪审团认定驾驶员担责三分之二公司担责三分之一 [2] 汽车行业政策变动 - 广州市自8月30日零时起暂停实施汽车置换更新补贴政策 对2025年政策进行调整 [2] - 政策暂停前已取得新车和旧车销售发票的消费者 可在系统升级后通过微信小程序提交补贴申请 [2] 奥迪产品技术升级 - 新款RS6 Avant旅行车在纽博格林赛道测试 采用全新插电式混合动力系统 [2] - 新车最大输出功率预计超过700马力 计划于2027年推出 [2]

蔚来重回新势力一哥位置的核心观点 - 公司需通过"汽车+芯片+能源"三大业务重新构建市梦率 2026年可能实现业务全面突破并重回行业领先地位 [1][4] 芯片业务进展 - 公司独立搭建芯片后端设计团队并完成台积电流片 具备与地平线同等的完整芯片设计能力 近期将寻求独立融资 [1] - 与小鹏采用外包设计不同 公司自主技术路径为芯片业务分拆奠定基础 [1] 汽车业务问题与改善 - 二代产品(ET7/ES8/ET5)存在100+项产品定义硬伤 导致市场表现不佳 [2] - 乐道L60/L90两款新车型展现产品定义能力改善 下游部门执行效率显著提升 [2] - ES8产品定义若成功 汽车业务估值将迎来反转 [2] 能源业务破局路径 - 需复制华为智驾模式 通过爆款车型(L90)证明换电+BAAS模式优势 [3] - L90定位纯电版L9 有望重塑市场格局 2026年BAAS免税政策将加速车企加入换电联盟 [3] - 当前已有车企因问界成功案例改变对华为方案态度 该路径具备可行性 [3] 2026年发展预期 - 三大业务协同发力 与华为小米形成新能源市场三足鼎立格局 [4] - 芯片融资落地+汽车产品力修复+换电联盟成型构成市值回升核心驱动力 [1][4]

行业与公司 - 行业：中国汽车经销商与共享出行[1] - 公司：华为Aito（与赛力斯合作）及其经销商网络[1][2] 核心观点与论据 **1 新车M7的乐观预期** - 经销商对9月即将上市的M7持乐观态度[1] - 但2025年销量目标保守，预计与当前持平（flattish volume growth），尽管有M7上市和M8产能爬坡[1] **2 竞品定位与客户画像** - M9/M8主要对标理想i8和蔚来Onvo L90，而非小米汽车[1] - M9目标客户：高净值人群（high-net-worth individuals）[1] - M8目标客户：中等收入群体（middle-income group）[1] - 与小米的年轻化定位形成差异化（小米面向年轻一代，M9/M8面向35岁以上人群）[1] **3 经销商利润结构** - 新车毛利率稳定在4-5%，来自华为的销售佣金和赛力斯的交付佣金[2] - 相比小米对经销商的严格管控，Aito经销商灵活性更高，可通过销售配件、汽车金融和保险产品提升利润[2] **4 经销商网络扩张放缓** - Aito经销商网络仍在扩张，但速度较2024年四季度放缓[2] - 2024年四季度中升控股（0881.HK）和永达汽车（3669.HK）曾快速新增Aito门店[2] 其他重要内容 **行业评级与覆盖** - 摩根士丹利对中国汽车与共享出行行业评级为“In-Line”（与市场持平）[3] - 覆盖公司包括比亚迪、理想、蔚来、小鹏等，部分公司评级为“Overweight”（如比亚迪、理想）[62] **合规与披露** - 摩根士丹利及关联方持有部分覆盖公司的股权（如截至2025年6月30日，持有比亚迪、蔚来等公司≥1%的普通股）[13] - 报告包含美国制裁（如14032号行政令）和出口管制相关风险提示[6][7] **数据引用** - 新车毛利率：4-5%[2] - 经销商网络扩张放缓时间点：2024年四季度[2] （注：文档中大量内容为合规披露和行业覆盖列表，核心业务分析集中在[1][2]部分）

新势力车企7月销量格局变化 - 零跑汽车7月销量首次突破5万辆达50129辆，同比增长126%，位居新势力销量榜首 [1] - 鸿蒙智行7月销量达47752辆，其中问界贡献超4万辆，其他车型表现不佳 [1] - 小鹏汽车7月销量超3.6万辆排名第三，理想汽车罕见跌出前三 [1] 各车企市场策略与动态 - 零跑汽车凭借性价比优势自二季度开始销量持续走高，7月创月度交付历史新高 [1] - 鸿蒙智行9月将发布与上汽合作的首款尚界新车，预计定价15万元左右 [1] - 蔚来7月销量保持2万辆以上，新发布乐道L90车型租电价格下探至17.98万元，市场反响良好 [1] 行业发展趋势 - 7月有3家新势力车企销量突破3万辆（小鹏、理想、小米） [1] - 蔚来通过降本增效应对巨额亏损和增长乏力问题，新车发布带动股价攀升 [1] - 性价比车型（15-18万元区间）成为多家车企布局重点 [1]