宏观策略观点 - 关注反内卷和四中全会带来的国内经济政策变化 [1] - 预计下半年经济小幅承压但全年5%目标仍能实现 上半年经济增速达5.3%为下半年留出空间 [8] - 出口表现强韧 8月高频数据显示新对等关税未造成明显扰动 [8] - 消费同比增速承压 9-12月以旧换新高基数下压力可能比6-7月更大 [8] - 房地产投资累计同比增速逐月小幅扩大降幅 下半年对经济影响大于上半年 [8] - 基建和制造业投资存在增速放缓风险 [8] - 经济支撑因素包括5000亿政策性金融工具待出台 生育补贴和消费贷贴息政策下半年集中生效 餐饮同比增速预计逐月回升 [8] - 9月5-16日美国密集公布经济数据 数据密度大且大幅偏离预期概率增大 [8] - 9月是美国回报率最差月份且伴随高波动率 [8] - 策略建议做多VIX 美股回调即加仓机会 美股波动可能外溢至AH股 [8][9] - 权益市场形成结构性牛市氛围 突破整数关口附近可能有波折但调整时间不会太久 [9] - 交易型外资在汇率下行过程中加速布局 ETF配置资金和两融余额持续增长 保险资金举牌加速 [9] - 市场风格从"哑铃"向大盘切换 TMT+金融形成新主线 [9] - 债券市场利率曲线形态或分三步走：若货币政策有利好则短端利率下行确认 若宽松预期落空则短端利率重新面临抬升压力 若宽松预期兑现则短端利率稳定推动"牛陡"向"牛平"演化 [9][10] 固收金工研究 - 国内商业银行不缩表原因包括：经济增速下滑期间缩表将加剧经济下行 2023年以来央行货币政策偏宽松降低缩表必要性 商业银行国有资本性质需服务实体经济 监管助力关键指标持续合格留有安全垫 [2][10] - 国内外局势遭遇逆风 部分中小银行存在缩表可能但全行业缩表概率较低 [2][12] - 美国居民资产配置呈现"利率主导 风险轮动"轨迹 非金融资产占比下行 金融资产内部呈现权益类崛起和现金类潮汐特征 [3][13][14][15] - 沃尔克抗通胀期(1979-1987)现金与固收类占比飙升 存款占比从13.6%升至14.6% 债券占比从4%升至9% 房地产先抑后扬 [13] - 利率下行大缓和期(1987-2007)金融资产占比从61.7%升至68.9% 股票与共同基金配置从11.5%提升至26% 现金存款占比从14%降至7% [14] - 零利率+QE时代(2008-2015)股票及权益类资产占比从11%升至20% 高收益债市场规模从0.6万亿美元扩大至1.4万亿美元 [14] - 低利率新常态(2016-2021)权益资产占比从29%升至38% 实际房价指数从103.01点上升至145.39点 [15] - 激进加息周期(2022-2024)现金存款占比从13.5%降至11.0% 股票及投资基金份额从34.49万亿美元增长至48.50万亿美元 [15] 公司研究要点 **越疆(02432 HK)** - 2025H1收入1.53亿元同比增长27.1% 净亏损0.41亿元较去年同期0.60亿元收窄 [17] - 六轴协作机器人收入0.94亿元同比+46.7%占比61.2% 四轴协作机器人收入0.40亿元同比+7.7% 复合机器人收入0.17亿元同比+13.1% [17] - 工业场景收入0.81亿元同比+22.4% 商业场景收入0.14亿元同比+165.5% [17] - 毛利率47.0%同比提升3.1pct 研发开支同比增长30.3%至0.41亿元 [17] - 维持2025-2027年收入预测5.0/6.7/9.0亿元 对应PS为40/30/23倍 [4][17] **伟仕佳杰(00856 HK)** - 预计2025-2027年收入1023/1171/1334亿港元 增速15%/14%/14% 归母净利润13/16/18亿港元 增速25%/22%/15% 对应PE11/9/8倍 [5][19] - 2024年东南亚地区收入同比增速接近74%占比34.41% [19] - 2024年人工智能业务收入37.8亿港元同比增长42% [19] **亿纬锂能(300014)** - 维持2025年归母净利润47亿元同比增长16% 上修2026-2027年归母净利润至75/105亿元 同比增长59%/40% 对应PE28/17/12倍 [6][20][21] - 预计2025年出货130GWh同比增长60%+ 2026年出货200GWh同比增长50%+ [20] - 大圆柱2026年出货预计20GWh+ 大铁锂2026年出货预计40GWh [20] - 固态电池能量密度高达300Wh/kg 2025年底具备60Ah电池制造能力 [20] **比亚迪(002594)** - 8月销量37.4万辆同环比+0.1%/+8.5% 1-8月累计销量286.4万辆同比+23% [21] - 8月海外销8万辆同环比+157%/+0.1% 累计海外销量62.4万辆同比+136% [21] - 纯电乘用车8月销20万辆同环比+34.4%/+12.2%占比53.7% [21] - 8月高端销量2.9万辆同环比+88.9%/+10.7% 累计19.6万辆同比+76% [21] - 预计2025-2027年归母净利450/589/710亿元 同比增长12%/31%/21% 对应PE22/17/14倍 [7][21] **科士达(002518)** - 2025H1营收21.6亿元同比+14.3% 归母净利润2.6亿元同比+16.5% [22][23] - 数据中心业务2025H1营收13亿元同比+8%占比60% [23] - 光储充业务2025H1营收8亿元同比+28% [23] - 预计2025-2027年归母净利润5.8/8.2/11.7亿元 同比增长47%/41%/43% 对应PE35/25/18倍 [7][23]

法律行动与品牌维护 - 公司正式起诉自媒体账号"彭彭在吗"及"生活家林小北"等并要求公开道歉及赔偿300万元人民币 [2] - 公司通过法律途径向其他5个自媒体账号追究侵权责任 [2] - 自媒体"龙猪-集车"因长期发布不实信息被判赔偿201.87万元人民币且二审维持原判 [4] - 法院强制执行判赔金额201.87万元人民币且相关账号实控人已书面致歉 [4] 销售业绩表现 - 公司7月新车销量达344,296辆并持续保持全球新能源销量冠军地位 [6] - 分品牌销量中王朝及海洋网车型销售315,136辆 方程豹品牌销售14,180辆 腾势品牌销售11,375辆 仰望品牌销售339辆 [6]

投资评级 - 维持买入评级 目标价161元 [1][8] 核心观点 - 8月销量37.4万辆 环比回升8.5% 其中海外销量8万辆同比增157% [8] - 高端车型销量2.9万辆同比增88.9% 预计全年高端车型销量35-40万辆同比增80%+ [8] - 电池装机23.2GWh同比增23% 外供电池1-7月累计装机17.6GWh同比增272% [8] - 预计2025年归母净利润450亿元同比增11.83% 2026年589亿元同比增30.83% [1][8] 财务数据 - 2025年预计营业总收入9244.84亿元同比增18.97% 2026年预计10476.92亿元同比增13.33% [1] - 2025年预计每股收益4.94元 对应市盈率21.71倍 2026年预计每股收益6.46元对应市盈率16.60倍 [1] - 当前股价107.21元 市净率1.55倍 流通市值3738.67亿元 [5] - 2024年毛利率19.44% 2025年预计毛利率18.70% 2026年预计回升至19.29% [9] 业务结构 - 1-8月累计销量286.4万辆同比增23% 其中海外销量62.4万辆占比22%同比增136% [8] - 纯电车型占比提升 8月纯电乘用车销量20万辆同比增34.4%占比53.7% [8] - 高端品牌表现亮眼 方程豹8月销1.6万辆同比增233.6% 腾势8月销1.2万辆同比增20.1% [8] - 海外产能布局加速 巴西、泰国工厂已投产 匈牙利工厂预计2025年底至2026年Q2投产 [8] 增长驱动 - 高端化战略持续推进 仰望品牌8月销量405辆同比增30.6% [8] - 电池外供业务高速增长 预计全年外供装机30-35GWh 主要客户包括小鹏、小米 [8] - 预计2025年总销量500万辆+同比增17% 其中出口90-100万辆同比增128% [8]

行业投资评级 - 报告对汽车行业给予"领先"评级 预期行业未来12个月表现相对于大盘标杆指数具吸引力 [10] 核心观点 - 8月新能源汽车销售延续增长态势 11家车企销量合计同比增长约13.4% 环比增长约7.4% [2] - 多家车企销量创历史新高 包括蔚来 小鹏 零跑等 [2][3][4] - 看好9月"金九银十"传统销售旺季表现 多款新车上市将进一步丰富市场供给 [5] 车企销量表现 - 比亚迪8月乘用车销量371,501辆 同比基本持平(增长0.2%) 其中出口80,464辆 同比增长146% 海外销售占比22% [2][7] - 蔚来汽车8月交付31,305辆 同比增长55.2% 环比增长49.0% 创历史新高 其中乐道L90上市首月交付10,575辆 [3][7] - 小鹏汽车8月交付37,709辆 同比增长169% 环比增长3% 创历史新高 小鹏MONA M03交付超15,000辆 [3][7] - 零跑汽车8月交付57,066辆 同比增长88% 环比增长14% 创历史新高 全系累计交付量已突破90万辆 [4][7] - 理想汽车8月交付28,529辆 同比下降40.7% 环比下降7.2% 其中理想MEGA当月交付突破3,000辆 [4][7] - 小米汽车8月交付维持在30,000辆以上 7月曾创历史新高 [4] - 阿维塔8月交付10,565辆 同比增长185% 环比增长5% [4][7] - 极氪品牌8月交付17,626辆 同比下降2.2% 环比增长3.8% 极氪9X预售1小时订单42,667辆 [4][7] 产品与市场动态 - 多款新车将于3Q-4Q25上市 包括理想i6 蔚来ES8 问界M7等 将进一步丰富市场供给 [5] - 蔚来ES8预计9月正式上市 租电30.88万元/整车购买41.88万元人民币起 [3] - 小鹏汽车全新一代P7已亮相并开启预售 将在3Q-4Q25陆续交付 "鲲鹏超级电动体系"与首款增程/纯电平辆计划在4Q25进入量产 [3] - 零跑汽车新车发布节奏加快 全新个性战略新品零跑Lafa5将于9月8日亮相慕尼黑车展 [4] - 理想汽车下半年高压纯电产品将加速发力 将实现4款增程电动SUV 1款旗舰MPV 以及2款高压纯电SUV的产品布局 [4] 重点推荐公司 - 看好小鹏汽车(9868 HK/XPEV US) G7/全新P7/增程车型陆续上市 带动销量和毛利率提升 [5] - 看好吉利汽车(175 HK) 私有化极氪后推动内部资源整合 [5] - 看好赛力斯(601127 CH) 问界系列进一步拓展高端市场并带动盈利能力提升 [5] 数据汇总 - 8月11家主要新能源车企合计销量669,429辆 同比增长约13.4% 环比增长约7.4% [7] - 具体车企销量数据详见报告表格 包括比亚迪 理想 小鹏 蔚来 埃安 零跑 极氪 岚图 小米 鸿蒙智行 阿维塔等 [7]

核心财务表现 - 公司2025年上半年营业额达人民币3712.81亿元 同比增长23.30% [1] - 母公司拥有人应占溢利为人民币155.11亿元 同比上升13.79% [1] - 每股盈利为人民币1.71元 [1] 汽车业务表现 - 新能源汽车销量同比增长超33.0% 市占率提升2.2个百分点至13.7% [2] - 汽车及相关产品业务收入同比上升32.49%至人民币3025.06亿元 [2] - 位列上半年中国整车出口企业第二名 [2] 技术突破与创新 - 发布全球首个量产乘用车全域千伏高压架构"超级e平台" [3] - 推出10C充电倍率"闪充电池"及全球首款量产3万转电机 [3] - 构建"天神之眼"技术矩阵并发布"全民智驾"战略 [3] - 与大疆合作发布智能车载无人机系统"灵鸢" [3] 品牌与产品矩阵 - 多品牌梯度布局覆盖"比亚迪""方程豹""腾势""仰望"四大系列 [4] - "方程豹"采用豹力美学设计语言 专注个性化用车场景 [4] - "腾势"成为全球首个覆盖MPV/SUV/轿车/跑车的豪华新能源品牌 [4] - "仰望"基于易四方/云辇技术推出U8/U9/U7等多品类高端产品 [4] 全球化进展 - 产品覆盖全球6大洲110多个国家和地区 [5] - 海外销量同比增长1.3倍 进入英国/巴西/新加坡等市场热销前列 [5] - 在柬埔寨设立乘用车工厂 在匈牙利布达佩斯设立欧洲总部 [5] - 积极推进本地化研发制造 为海外需求爆发做好产能准备 [5] 能源业务与对外合作 - 储能业务提供全场景储能解决方案 助力新型储能产业发展 [6] - 与小桔充电及新电途合作共建兆瓦闪充桩 [6] - 布局具身智能机器人领域 通过股权业务合作实现资源协同 [6] 消费电子与智能产品 - 在钛金属手机/折叠屏手机等高端产品保持主要供应商地位 [7] - 海外大客户整机组装业务份额持续提升 带动出货量增长 [7] - AI数据中心业务实现跨越式成长 服务器大量出货 [7] - 数据中心液冷和电源产品通过行业领军企业认证 [7] 战略展望 - 公司第1300万辆新能源汽车于2025年7月下线 [8] - 将持续强化核心技术自主可控 提升产品竞争力 [8] - 加速业务出海进程 助力中国汽车产业引领全球变革 [8]

投资布局 - 比亚迪投资50亿元打造全球首批全地形专业赛车场 [1] - 在郑州赛车场组织腾势汽车尊享体验活动 为投资者提供深度试乘试驾体验 [1] 技术展示 - 高端车型展示越野、涉水、沙坡、赛道能力 直观呈现技术价值 [1] - 公司针对高端市场形成云辇技术、易四方技术、Dm-o混动平台等底盘与智能化控制技术 [1] 品牌战略 - 通过技术赋能高端品牌 构筑品牌溢价 [1] - 技术驱动腾势、方程豹、仰望三大高端品牌协同发展 [1] - 强化营销赋能 实现产品力与品牌力双向提升 [1]

宏观策略 - 报告通过分析19世纪后期美欧长期萧条、1929大萧条和日本70/90年代去产能三个案例，总结出产能失衡存在负反馈循环机制，不加控制可能持续20-30年[1][11] - 政府干预比市场自发调节更有效：1929大萧条后美国通过罗斯福新政较快恢复，而日本90年代减少干预导致萧条延长[1][11] - 供需再平衡需多管齐下：需同步控制产能、修复信用和稳定就业，单靠供给或需求政策效果有限[1][11] - 新兴产业去产能后可能伴随垄断，需规范政府与市场关系，如美国通过《谢尔曼反托拉斯法》建立竞争秩序[11] 固收金工 - 微导转债发行规模11.7亿元，募集资金用于半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设，债底估值99.08元，YTM 2.25%[12] - 初始转股价33.57元，转换平价100.63元，总股本稀释率7.03%，预计上市首日价格128.84-143.03元[12] - 微导纳米主营ALD/CVD设备，2020-2024年营收CAGR达71.44%，2024年营收27亿元（同比+60.74%），光伏设备占比84.83%[12] 摩托车行业 - 春风动力2025H1三大业务表现亮眼：250cc+摩托车销量同比+45%（内销+37%/出口+55%），全地形车出口ASP同比+16.7%，电摩销量同比+1642%[23][24] - 产品结构优化显著：250cc+摩托车占比达83%（较2024年+19pct），500cc+占比24%（+20pct），新车型675SR等带动ASP提升[23] - 上调2025-2027年净利润预测至18.7/24.7/27.4亿元，对应PE 18.5/14.0/12.7倍，维持"买入"评级[9][24] 旅游行业 - 九华旅游依托九华山景区资源，2024年营收7.64亿元，其中索道缆车业务占比38%，拟投资5亿元建设狮子峰索道等项目[14] - 寺庙旅游年轻化趋势显著：90后/00后游客占比近50%，公司布局素食餐饮和文创产品拓展盈利空间[14] - 预测2025-2027年净利润2.2/2.4/2.7亿元，对应PE 18/16/15倍，首次覆盖给予"买入"评级[4][14] 生物科技 - 晶泰控股获DoveTree 58.9亿美元大单：将分获5100万/4900万美元首付款，并有资格获得个位数销售分成[5][16] - 合作方为哈佛教授创立的生物科技公司，技术背书强劲，公司AI+机器人药物发现平台价值获验证[5][16] - 上调2025-2027年收入预测至5.52/9.24/15.03亿元，预计2027年扭亏为盈，当前PS 48.01/28.69/17.64倍[16] 宠物食品 - 中宠股份2025H1营收24.3亿元（同比+24.3%），归母净利2亿元（+42.6%），主粮业务同比+85.8%占比提升至32%[17][18] - 自有品牌战略见效：顽皮鲜肉粮系列与ZEAL联名款推动毛利率提升3.4pct至31.4%[17][18] - 维持2025-2027年净利润预测4.5/5.5/6.5亿元，对应PE 40/32/27X[6][18] 新能源汽车 - 比亚迪2025年7月销量34.4万辆（同比+0.6%），1-7月累计249万辆（+27%），其中海外销量54万辆（+133%）[20] - 高端车型占比提升：仰望/方程豹7月销量合计1.7万辆，全年高端车目标35-40万辆（同比+80%）[20] - 下调2025-2027年净利润预测至523/629/756亿元（原550/683亿元），对应PE 18/15/13x[7][20] 科技行业 - 微软FY25Q4营收764亿美元（同比+18%），Azure收入同比+39%超预期，Copilot产品新增席位创纪录[25][26] - 指引FY26Q1资本支出超300亿美元，预计Azure增速维持37%，AI工作负载拉动基础设施需求[25][26] - 上调FY2026-FY2027净利润预测至1191/1376亿美元，新增FY2028预测1571亿美元[9][26] 新能源材料 - 上海洗霸联合中科院团队开发硅碳负极材料，已实现十吨级量产并送样头部电池厂商，浙江百吨级产线建成[21][22] - 固态电池布局全面：氧化物电解质粉体产能达十吨级，收购有研新材资产切入硫化锂赛道（国内报价400万元/吨）[21][22] - 预计2025-2027年净利润1.42/2.03/6.29亿元（同比+229.5%/43.6%/209.3%），对应PE 85.24/59.36/19.19倍[8][22]

销量表现 - 7月总销量34.4万辆 同比增1% 环比降10% [1] - 1-7月累计批发销量249万辆 同比增27% [1] - 分品牌销量：王朝与海洋家族31.5万辆 方程豹1.4万辆 腾势1.1万辆 仰望339辆 [1] 海外业务 - 7月海外销售8.1万辆 同比大幅增长169% 环比降10% [1] - 1-7月海外累计销量达55万辆 [1] - 海外市场维持同比高增长态势 [1] 行业环境与竞争 - 高温淡季导致终端需求减弱 排产降低 [1] - 短期面临国内平价车竞争格局恶化 [1] - 公司作为行业龙头具备后手优势 [1] 发展前景与战略 - 产品周期确定性高 中期全球份额扩张可期 [1] - 凭借智能化技术与海外市场实现成长突围 [1] - 规模优势与高度垂直整合支撑盈利能力稳定/提升 [1] 估值与目标价 - 基于2026年20倍PE估值 目标市值调整至1.2万亿元 [1] - A股目标价133.3元（考虑转增股本调整） [1] - 港股目标价145.9港元（A/H溢价1.0倍） [1]

行业投资评级 - 报告覆盖的汽车行业整体评级为"领先"，预期未来12个月表现优于大盘标杆指数 [9] 核心观点 - 7月为传统乘用车销售淡季，新能源车市场同比维持增长但增速放缓，11家车企合计销量同比+11.2%，环比-6.2% [2][6] - 新能源渗透率已连续4个月维持在50%以上，行业结构性增长动能从渗透率提升转向产品迭代和出口驱动 [2] - 预计8月销量环比改善，3-4季度多款新车上市（理想i6、小鹏P7、智界改款等）将刺激需求，叠加"金九银十"旺季效应 [4] - 重点推荐比亚迪（智驾+出口）、小鹏汽车（新车型放量）、吉利汽车（极氪资源整合） [4] 车企表现分析 头部车企 - 比亚迪7月销量341,030辆（同比+0.1%，环比-9.7%），其中出口80,178辆（同比+159.5%），1-7月累计出口占比达22% [2][6] - 小米汽车7月交付超3万辆创历史新高，环比增长约20% [2][6] 新势力车企 - 小鹏汽车交付36,717辆（同比+229.4%，环比+6.1%），MONA M03单月交付超1.5万辆 [3][6] - 零跑汽车首次突破月销5万辆（50,129辆，同比+127%），B01新车型定价8.98-11.98万元人民币 [4][6] - 理想汽车交付30,731辆（同比-39.7%），下半年发力纯电SUV产品线 [3][6] - 蔚来汽车交付21,017辆（同比+2.5%），乐道L90上市定价26.58万元人民币 [4][6] 其他品牌 - 鸿蒙智行全系销量47,752辆（同比+8.3%），问界系列占比85% [3][6] - 阿维塔交付10,062辆（同比+177.6%），成为高端智能电动市场黑马 [4][6] 重点公司评级与目标价 - 比亚迪股份（1211 HK）：买入评级，目标价167.75港元（潜在涨幅44.4%） [8] - 小鹏汽车（9868 HK）：买入评级，目标价134.69港元（潜在涨幅88.9%） [8] - 吉利汽车（175 HK）：买入评级，目标价22.50港元（潜在涨幅27.4%） [8] - 理想汽车（2015 HK）：中性评级，目标价103.67港元（潜在涨幅3.2%） [8]

7月产销数据 - 7月新能源汽车批发销售34.4万辆，同比+0.6%，环比-10.0% [2] - 新能源乘用车批发销售34.1万辆，同比+0.1%，环比-9.7% [2] - 分品牌销量：王朝海洋31.5万辆、腾势11,365辆、方程豹14,180辆、仰望339辆 [2] - 1-7月新能源乘用车累计批发245.4万辆，同比+26.0% [3] 产品结构分析 - 插混乘用车销售16.3万辆，同比-22.6%，环比-4.5% [3] - 纯电乘用车销售17.8万辆，同比+36.8%，环比-14.0% [3] - 高端品牌（腾势/仰望/方程豹）合计销量2.59万辆，占比7.5% [3] 海外市场表现 - 7月新能源出口销量8.1万辆，同比+169.0%，环比-10.3% [4] - 环比下滑主因：巴西纯电车进口关税从18%提至25%，插混车从20%提至28% [4] - 海外增长驱动：土耳其、巴西、欧洲需求提升+滚装船运力增强（第7艘"郑州号"2025年6月投入） [4] - 海外工厂布局：巴西工厂已投产，乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼工厂筹备中 [4] 高端化技术突破 - 2025年高端产品大年：汉L/唐L搭载兆瓦闪充技术（5分钟补能400公里） [5] - 方程豹钛7定位中大型SUV，轴距2,920mm，配备激光雷达及华为乾崑ADS系统（2025Q4上市） [5] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：9,908.1亿元/11,889.7亿元/13,970.4亿元 [6] - 归母净利润预测：552.0亿元/658.1亿元/753.3亿元 [6] - EPS预测：6.05元/7.22元/8.26元（A股送转股后调整） [6] - 2025年PE估值17倍（基于8月1日105.80元/股收盘价） [6]