公司销售表现 - 方程豹汽车11月销量达37405辆，环比增长20.5%，同比大幅增长339% [1] - 方程豹品牌累计销量已超过24万辆，成交均价接近24万元 [1] - 方程豹钛7车型11月销售24019辆，成交均价超过21万元 [1]

比亚迪反黑公关行动 - 公司起诉自媒体“王悟空说车”网络侵权案胜诉，获判公开道歉及赔偿共计31.38万元 [2] - 公司起诉自媒体“龙猪-集车”名誉权纠纷案胜诉，获赔201.87万元并已全部执行到账 [4][5] - 网络用户“葡萄碎碎冰”因造谣被公安机关行政拘留 [6] - 公司自2021年起悬赏征集黑公关线索，举报奖励金额从5万至100万元提升至5万至500万元，并长期有效 [7] - 近两年公司已累计起诉近20个黑账号，并对30多个重点黑号进行持续证据保全 [7] - 公司高管强调对客观批评持开放态度，但对长期恶意诋毁的黑公关绝不容忍 [8] 行业联合打击网络乱象 - 中国汽车工业协会曾联合14家车企发起抵制网络水军倡议 [9] - 中央网信办发布专项行动通知，重点整治恶意抹黑诋毁企业等涉企网络“黑嘴”乱象 [9] - 蔚来汽车公开征集黑公关线索，奖励金额为1万至100万元 [10] - 鸿蒙智行披露有公司操纵大量账号进行恶意造谣，多名涉案人员已被批准逮捕 [10] - 极氪汽车以最高500万元悬赏征集黑公关线索 [10] - 赛力斯汽车对经查证属实的线索提供者给予1万至500万元奖励 [10] - 深蓝汽车设立“捍卫基金”，线索核实后最高奖励500万元 [11][12] - 阿维塔发布打击黑公关悬赏后收到近200条举报，已对部分账号采取行动并维持最高500万元奖励 [13] 比亚迪方程豹品牌表现 - 方程豹品牌定位介于王朝/海洋系列与仰望品牌之间，是公司冲击高端市场的重要布局 [13] - 方程豹汽车累计销量达208,464辆，为最快达成20万销量的新势力品牌TOP3，平均成交价近24万元 [14] - 品牌10月单月销量达31,052辆，环比增长28.7%，同比增长415.3% [15] - 品牌9月单月销量达24,121辆，同比增长344.9% [15] - 方程豹用户中68%来自合资或豪华品牌的增换购 [15] 比亚迪财务与运营状况 - 公司第三季度营收为1949.85亿元，同比下降3.05%，归母净利润为78.23亿元，同比下降32.6% [3][15] - 前三季度营收为5662.66亿元，同比增长12.75%，归母净利润为233.33亿元，同比下降7.55% [3][17] - 前三季度研发费用为437.48亿元，同比增长31.30%，累计研发投入超过2200亿元 [17] - 今年前10个月全球累计销量达370.19万辆，同比增长13.88%，完成全年460万辆目标的80%左右 [17] - 前10个月乘用车及皮卡海外销量达78.51万辆，同比增长超130% [17] 行业挑战与公司展望 - 行业面临无序竞争、恶意抹黑、虚假宣传等同质化“内卷”问题，需营造健康发展环境 [8] - 在某两款车型销量竞争中，两家车企监测到的攻击性文章均超过700条 [8] - 公司后续在国内市场面临“反内卷”延续、政策风险及竞争压力等挑战 [17][18] - 公司值得期待之处包括电动化技术优势转化、内部控费带动业绩、以及海外市场盈利释放（海外汽车业务毛利率达27.9%） [18]

销量表现 - 方程豹汽车2025年10月销量达31,052辆 [1] - 月销量环比增长28.7% [1] - 月销量同比大幅增长415.3% [1] 产品表现 - 钛7车型上市后首个完整月销量为20,024辆 [1] - 钛7车型成交均价超过21万元 [1]

公司业绩表现 - 方程豹汽车10月销量为31052辆 [1] - 10月销量环比增长28.7% [1] - 10月销量同比增长415.3% [1] - 品牌跻身新势力品牌增速TOP3 [1] - 钛7车型首个完整月销量超过2万辆 [1] 品牌定位与财务表现 - 品牌平均成交价格接近24万元 [1] - 方程豹汽车为比亚迪旗下品牌 [1]

10月销量表现 - 10月单月销售汽车441,706辆，其中乘用车436,856辆 [2] - 乘用车及皮卡海外销售83,524辆，同比增长155.5% [2] - 王朝网/海洋网合计销售395,015辆，方程豹销售31,052辆，腾势销售10,135辆，仰望销售654辆 [2] 累计销量数据 - 1-10月累计销售3,701,852辆 [2] - 1-10月乘用车及皮卡海外累计销售785,103辆 [2] - 截至10月末，公司新能源汽车累计销售超1,420辆 [2] 第三季度财务表现 - 第三季度营业收入1,949.85亿元，同比下降3.05% [2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润78.23亿元，同比下降32.60% [2] - 第三季度扣除非经常性损益的净利润68.91亿元，同比下降36.65% [2] 前三季度财务表现 - 前三季度营业收入5,662.66亿元，同比增长12.75% [2] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润233.33亿元，同比下降7.55% [2] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润204.9亿元，同比下降11.65% [2]

品牌销售业绩 - 方程豹汽车达成20万台销量里程碑 [1] - 品牌平均成交价格为23.88万元 [1]

车市促销力度变化 - 国庆期间车企降价促销力度与往年相比明显减弱，促销范围大幅缩小 [2] - 华为鸿蒙智行、方程豹、东风猛士等品牌没有现金优惠，部分门店仅提供限时5000元左右购车补贴 [2] - 相比去年沧州市各门店几千元到几万元甚至20万元不等的优惠，今年促销力度明显减弱 [2] - 方程豹品牌无现金优惠但提供置换补贴，比亚迪本品牌置换补贴6000元，其他品牌置换补贴5000元 [3] - 截至10月5日仅7个汽车品牌官宣国庆专属促销政策，部分品牌综合优惠数万元但消费者实际购车仅比平时额外优惠2000-3000元 [5] - 昊铂等品牌销售人员表示没有价格优惠，厂家提供终身免费充电、免费保养等政策 [5] 新能源汽车需求与销售话术转变 - 沧州三线城市对新能源汽车需求增加显著，路上挂绿牌新能源车越来越多 [2][5] - 昊铂商超店十一期间一家店面卖出7台昊铂HL [2][5] - 销售人员话术重点从价格优惠转向政策变化，催促消费者搭乘政策末班车 [6] - 岚图销售人员表示今年买车比明年合适，因购置税不再全免和国家补贴变化，前后相差至少3万元 [6] - 鸿蒙智行销售人员以智界R7为例催促购车，称今年购买可免购置税，明年需多支出1万多元 [6] 政府补贴政策调整与申领方式 - 新能源汽车购置税免征政策延长至2027年底，2024-2025年免征每辆车不超过3万元，2026-2027年减半征收每辆车不超过1.5万元 [7] - 河北省汽车置换更新补贴调整为通过懂车帝App申领资格券，每月1-5日上午10点发放，补贴金额4000-15000元 [10] - 资格券需在15分钟内完成实名认证，有效期为1个月，不可跨区域使用 [11] - 云南、湖北、福建等多个省份推出汽车国补抢券模式，均通过懂车帝App平台操作 [11] - 江苏省调整汽车以旧换新政策，汽车置换更新补贴于2025年9月28日暂停，对汽车报废更新补贴实施限额管理并采取先领资格再申报的新模式 [12] - 吉利星愿车型享受2万元国家报废补贴，厂家额外补贴2000元，全部算下来到手价约4万多元 [5]

宏观策略观点 - 关注反内卷和四中全会带来的国内经济政策变化 [1] - 预计下半年经济小幅承压但全年5%目标仍能实现 上半年经济增速达5.3%为下半年留出空间 [8] - 出口表现强韧 8月高频数据显示新对等关税未造成明显扰动 [8] - 消费同比增速承压 9-12月以旧换新高基数下压力可能比6-7月更大 [8] - 房地产投资累计同比增速逐月小幅扩大降幅 下半年对经济影响大于上半年 [8] - 基建和制造业投资存在增速放缓风险 [8] - 经济支撑因素包括5000亿政策性金融工具待出台 生育补贴和消费贷贴息政策下半年集中生效 餐饮同比增速预计逐月回升 [8] - 9月5-16日美国密集公布经济数据 数据密度大且大幅偏离预期概率增大 [8] - 9月是美国回报率最差月份且伴随高波动率 [8] - 策略建议做多VIX 美股回调即加仓机会 美股波动可能外溢至AH股 [8][9] - 权益市场形成结构性牛市氛围 突破整数关口附近可能有波折但调整时间不会太久 [9] - 交易型外资在汇率下行过程中加速布局 ETF配置资金和两融余额持续增长 保险资金举牌加速 [9] - 市场风格从"哑铃"向大盘切换 TMT+金融形成新主线 [9] - 债券市场利率曲线形态或分三步走：若货币政策有利好则短端利率下行确认 若宽松预期落空则短端利率重新面临抬升压力 若宽松预期兑现则短端利率稳定推动"牛陡"向"牛平"演化 [9][10] 固收金工研究 - 国内商业银行不缩表原因包括：经济增速下滑期间缩表将加剧经济下行 2023年以来央行货币政策偏宽松降低缩表必要性 商业银行国有资本性质需服务实体经济 监管助力关键指标持续合格留有安全垫 [2][10] - 国内外局势遭遇逆风 部分中小银行存在缩表可能但全行业缩表概率较低 [2][12] - 美国居民资产配置呈现"利率主导 风险轮动"轨迹 非金融资产占比下行 金融资产内部呈现权益类崛起和现金类潮汐特征 [3][13][14][15] - 沃尔克抗通胀期(1979-1987)现金与固收类占比飙升 存款占比从13.6%升至14.6% 债券占比从4%升至9% 房地产先抑后扬 [13] - 利率下行大缓和期(1987-2007)金融资产占比从61.7%升至68.9% 股票与共同基金配置从11.5%提升至26% 现金存款占比从14%降至7% [14] - 零利率+QE时代(2008-2015)股票及权益类资产占比从11%升至20% 高收益债市场规模从0.6万亿美元扩大至1.4万亿美元 [14] - 低利率新常态(2016-2021)权益资产占比从29%升至38% 实际房价指数从103.01点上升至145.39点 [15] - 激进加息周期(2022-2024)现金存款占比从13.5%降至11.0% 股票及投资基金份额从34.49万亿美元增长至48.50万亿美元 [15] 公司研究要点 **越疆(02432 HK)** - 2025H1收入1.53亿元同比增长27.1% 净亏损0.41亿元较去年同期0.60亿元收窄 [17] - 六轴协作机器人收入0.94亿元同比+46.7%占比61.2% 四轴协作机器人收入0.40亿元同比+7.7% 复合机器人收入0.17亿元同比+13.1% [17] - 工业场景收入0.81亿元同比+22.4% 商业场景收入0.14亿元同比+165.5% [17] - 毛利率47.0%同比提升3.1pct 研发开支同比增长30.3%至0.41亿元 [17] - 维持2025-2027年收入预测5.0/6.7/9.0亿元 对应PS为40/30/23倍 [4][17] **伟仕佳杰(00856 HK)** - 预计2025-2027年收入1023/1171/1334亿港元 增速15%/14%/14% 归母净利润13/16/18亿港元 增速25%/22%/15% 对应PE11/9/8倍 [5][19] - 2024年东南亚地区收入同比增速接近74%占比34.41% [19] - 2024年人工智能业务收入37.8亿港元同比增长42% [19] **亿纬锂能(300014)** - 维持2025年归母净利润47亿元同比增长16% 上修2026-2027年归母净利润至75/105亿元 同比增长59%/40% 对应PE28/17/12倍 [6][20][21] - 预计2025年出货130GWh同比增长60%+ 2026年出货200GWh同比增长50%+ [20] - 大圆柱2026年出货预计20GWh+ 大铁锂2026年出货预计40GWh [20] - 固态电池能量密度高达300Wh/kg 2025年底具备60Ah电池制造能力 [20] **比亚迪(002594)** - 8月销量37.4万辆同环比+0.1%/+8.5% 1-8月累计销量286.4万辆同比+23% [21] - 8月海外销8万辆同环比+157%/+0.1% 累计海外销量62.4万辆同比+136% [21] - 纯电乘用车8月销20万辆同环比+34.4%/+12.2%占比53.7% [21] - 8月高端销量2.9万辆同环比+88.9%/+10.7% 累计19.6万辆同比+76% [21] - 预计2025-2027年归母净利450/589/710亿元 同比增长12%/31%/21% 对应PE22/17/14倍 [7][21] **科士达(002518)** - 2025H1营收21.6亿元同比+14.3% 归母净利润2.6亿元同比+16.5% [22][23] - 数据中心业务2025H1营收13亿元同比+8%占比60% [23] - 光储充业务2025H1营收8亿元同比+28% [23] - 预计2025-2027年归母净利润5.8/8.2/11.7亿元 同比增长47%/41%/43% 对应PE35/25/18倍 [7][23]

法律行动与品牌维护 - 公司正式起诉自媒体账号"彭彭在吗"及"生活家林小北"等并要求公开道歉及赔偿300万元人民币 [2] - 公司通过法律途径向其他5个自媒体账号追究侵权责任 [2] - 自媒体"龙猪-集车"因长期发布不实信息被判赔偿201.87万元人民币且二审维持原判 [4] - 法院强制执行判赔金额201.87万元人民币且相关账号实控人已书面致歉 [4] 销售业绩表现 - 公司7月新车销量达344,296辆并持续保持全球新能源销量冠军地位 [6] - 分品牌销量中王朝及海洋网车型销售315,136辆 方程豹品牌销售14,180辆 腾势品牌销售11,375辆 仰望品牌销售339辆 [6]

投资评级 - 维持买入评级 目标价161元 [1][8] 核心观点 - 8月销量37.4万辆 环比回升8.5% 其中海外销量8万辆同比增157% [8] - 高端车型销量2.9万辆同比增88.9% 预计全年高端车型销量35-40万辆同比增80%+ [8] - 电池装机23.2GWh同比增23% 外供电池1-7月累计装机17.6GWh同比增272% [8] - 预计2025年归母净利润450亿元同比增11.83% 2026年589亿元同比增30.83% [1][8] 财务数据 - 2025年预计营业总收入9244.84亿元同比增18.97% 2026年预计10476.92亿元同比增13.33% [1] - 2025年预计每股收益4.94元 对应市盈率21.71倍 2026年预计每股收益6.46元对应市盈率16.60倍 [1] - 当前股价107.21元 市净率1.55倍 流通市值3738.67亿元 [5] - 2024年毛利率19.44% 2025年预计毛利率18.70% 2026年预计回升至19.29% [9] 业务结构 - 1-8月累计销量286.4万辆同比增23% 其中海外销量62.4万辆占比22%同比增136% [8] - 纯电车型占比提升 8月纯电乘用车销量20万辆同比增34.4%占比53.7% [8] - 高端品牌表现亮眼 方程豹8月销1.6万辆同比增233.6% 腾势8月销1.2万辆同比增20.1% [8] - 海外产能布局加速 巴西、泰国工厂已投产 匈牙利工厂预计2025年底至2026年Q2投产 [8] 增长驱动 - 高端化战略持续推进 仰望品牌8月销量405辆同比增30.6% [8] - 电池外供业务高速增长 预计全年外供装机30-35GWh 主要客户包括小鹏、小米 [8] - 预计2025年总销量500万辆+同比增17% 其中出口90-100万辆同比增128% [8]