海外AI与核电合作 - 美国政府与Cameco、Brookfield建立伙伴关系，协调超800亿美元融资以推动西屋电气核技术部署[4] - 美国政府获得西屋电气利润超175亿美元后20%的分红权，并有权在2029年前要求其进行估值超300亿美元的IPO[4] - 费城半导体指数本周上涨3.6%至7228.7点，年内累计上涨45.2%[7][8] - 恒生科技指数本周下跌2.5%至5908.1点，跑输恒生指数1.5个百分点[7] - AI能源板块表现强势，NuScale Power股价上涨19%，卡梅科上涨16%[9] 加密市场动态 - 全球加密货币总市值降至3.64万亿美元，较上周五的3.70万亿美元有所下降[19] - 加密核心资产现货ETF本周累计净流出7.99亿美元，其中10月30日单日流出4.88亿美元[4][28] - 美联储降息25个基点至3.75%-4.00%，但鲍威尔表态抑制进一步降息预期，导致加密资产价格承压[4] - 加密市场恐惧贪婪指数为31，处于“恐慌”区间[21] 中美贸易与宏观风险 - 中美贸易关系阶段性缓和，美国对华关税从57%降至47%，但关键技术出口管制未放宽[4] - 市场对第四季度风险偏好存疑，通胀再起与降息预期下调可能影响资产价格[4] - 行业面临风险包括大模型技术发展不及预期、终端需求复苏缓慢、美国利率剧烈波动[34]

投资评级与核心观点 - 投资评级为买入，并维持该评级 [5] - 核心观点：公司2025年第三季度业绩同比大幅改善，主要受益于油轮、集装箱和干散货船队表现出色，未来看好油运和散运市场景气度共振带来的机会 [5][8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.43亿元、81.53亿元、87.14亿元，同比增速分别为8.53%、47.09%、6.88% [6] - 当前股价对应的市盈率分别为13.43倍、9.13倍、8.54倍 [6] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为272.16亿元、310.94亿元、323.23亿元，同比增长率分别为5.49%、14.25%、3.95% [7] - 预计净资产收益率分别为12.78%、16.89%、16.29% [7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入67.25亿元，同比增长10.95% [8] - 2025年第三季度实现归母净利润11.75亿元，同比增长34.75% [8] - 分板块看，油轮运输净利润5.97亿元，同比增长55.06%；散货船运输净利润2.92亿元，同比下滑21.08%；集装箱运输净利润4.09亿元，同比增长76.29% [8] 各航运市场分析与展望 - 油轮市场：2025年第三季度VLCC市场运价走强，部分航次等价期租租金突破9万美元/天，主要受大西洋货盘增加、OPEC+增产效果显现等因素推动 [8] - 干散货市场：第三季度波罗的海干散货指数均值为1,978点，受益于南美粮运延长和夏季煤炭补库共振 [8] - 未来展望：OPEC+增产落地及西芒杜铁矿投产有望增加海运货量，叠加供给紧张，油运和散运市场景气度有望持续攀升 [8] 公司基本数据 - 截至2025年11月03日，公司收盘价为9.22元，总市值约为744.47亿元，流通市值约为744.47亿元 [3] - 公司资产负债率为46.74%，每股净资产为5.05元 [3]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [4] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现良好，利润数据大幅增长，寿险新业务价值持续高增 [4][5] - 集团单季度归母营运利润和归母净利润分别同比增长15.2%和45.4%至385亿元和648亿元 [5] - 2025年前三季度寿险新业务价值增速由中报的39.8%提升至46.2% [5] - 公司预计2025-2027年归母净利润将持续增长，当前股价对应估值有吸引力 [8] 整体业绩表现 - 2025年三季度单季度归母净资产增加425亿元，主要因长端利率上行后保险合同负债准备金转回1184亿元，但被债券OCI浮亏部分抵消 [5] - 截至9月末，集团归母净资产较年初增加6.2% [5] - 2025年前三季度累计归母营运利润和归母净利润同比分别增长7.2%和11.5% [5] 分部业务表现 - 寿险、财险、银行板块的2025年三季度单季度归母营运利润同比增速分别为0.6%、26.2%和-2.8%，占集团比重分别为68.3%、13.1%和20.3% [5] - 资产管理业务2025年三季度单季度小幅亏损0.7亿元，较去年同期36亿元亏损大幅收窄 [5] - 财险综合成本率同比优化0.8个百分点至97% [5] 寿险业务分析 - 寿险新业务价值高增长主要由代理人渠道和银保渠道驱动，前三季度增速分别达23.3%和170.9% [6] - 增长驱动力包括8月末预定利率切换带来的停售效应，以及公司继续扩大深化银保网点展业 [6] - 公司在"产品+（医疗养老）服务"策略及有竞争力的分红险账户体系驱动下，预计2026年代理人渠道能继续实现较好增长 [6] 投资情况 - 公司前三季度综合投资收益率较去年同期提升1个百分点至5.4%（非年化） [7] - 权益资产规模显著增加，从2024年上半年末的6164亿元提升至2025年上半年末的9421亿元，并可能在2025年三季度加配新质生产力个股 [7] - 平安寿险2025年三季度末核心偿付能力充足率环比下降32.5个百分点至135%，主要因最低资本占用由二季度末的4697亿元大幅增加至三季度末的5700亿元，预计与加配权益规模有关 [7][10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1494亿元、1785亿元、2018亿元，同比增速分别为18.0%、19.5%、13.0% [8] - 预计2025-2027年每股内含价值分别为87.6元、94.2元、101.7元 [8] - 当前股价对应市盈率估值分别为0.66倍、0.61倍、0.57倍 [8] - 预计2025年营业收入为11321亿元，同比增长10.03% [9]

投资评级 - 报告对四川成渝(601107 SH)的投资评级为"买入"，且为"维持"状态 [5] 核心观点 - 报告核心观点为"费用节降驱动业绩增长，资源整合下成长空间广阔" [5] - 公司依托蜀道集团的雄厚资源，"大集团+小公司"战略为其未来发展提供了广阔空间 [7] 公司基本数据与市场表现 - 报告发布日收盘价为5[71元，一年内最高价与最低价分别为6[56元和4[74元 [3] - 公司总市值与流通市值均为17,461[52百万元，总股本为3,058[06百万股 [3] - 公司资产负债率为66[28%，每股净资产为5[35元/股 [3] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司营业收入为19[6亿元，同比下降1[52%，但归母净利润为4[63亿元，同比增长8[96% [7] - 2025年第三季度公司销售、管理、财务费用率分别为0[91%、6[50%、7[05%，财务费用率同比下降3[42个百分点，主要得益于存量债务优化 [7] - 盈利预测显示，2025年至2027年归母净利润预计分别为16[1亿元、17[4亿元、19[4亿元，对应同比增长率分别为10[61%、7[96%、11[20% [6] - 同期每股收益(EPS)预计分别为0[53元、0[57元、0[63元 [6] - 预计净资产收益率(ROE)将稳步提升，从2025年的8[33%增至2027年的8[99% [6] - 基于当前股价，预计2025年至2027年的市盈率(P/E)分别为10[82倍、10[02倍、9[01倍 [6] 业务发展与项目进展 - 公司正推进多个重点项目，包括成乐高速扩容、已通车的天邛高速BOT项目以及预计总投资约285[48亿元的成雅高速扩容工程，这些项目投产后有望带来显著收益贡献 [7] - 蜀道集团作为公司控股股东，资产规模庞大，截至2024年底总资产达1[5万亿元，投资建设运营的高速公路和铁路里程分别超11,400公里和6,700公里，为公司未来可能的资产注入提供了充分空间 [7] 投资亮点与价值 - 公司持续完善路网规模，推进降本增效，同时高分红比率与股息率有望带动价值提升 [7] - 预计2025年至2027年股息率分别为3[74%、4[04%、4[49% [8]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司业务成长性与红利性良好，维持买入评级 [7] - 公司核心发展基石是深圳西部港区母港，通过优化运营效率和提升服务竞争力巩固基本盘 [7] - 国内港口收费改革持续推进，费率市场化进程有望加速，预计国内港口费率提升约3%，海外港口费率维持3-4%增长 [7] - 2025年下半年公司或将完成对巴西Vast石油码头的收购，有望拓展拉美地区业务布局并通过协同效应带动货量增长 [7] 基本数据 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为20.81元，一年内最高/最低价为22.59元/17.93元 [3] - 公司总市值为51,645.17百万元，流通市值为39,643.84百万元，总股本为2,481.75百万股 [3] - 公司资产负债率为35.02%，每股净资产为25.44元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为17,184/18,150/19,178百万元，同比增长率分别为6.53%/5.62%/5.67% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4,799/5,214/5,623百万元，同比增长率分别为6.26%/8.64%/7.85% [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.93/2.10/2.27元/股，ROE分别为7.45%/7.72%/7.93% [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为10.76/9.91/9.18倍 [6] 25Q3业绩与运营表现 - 2025年第三季度公司实现营收42.93亿元，同比增长2.44%；实现归母净利润11.80亿元，同比下降0.78% [7] - 2025年第三季度公司港口项目实现集装箱吞吐量5,321.5万TEU，同比增长4.5%；散杂货吞吐量为3.2亿吨，同比增长5.9% [7] - 内地港口项目实现集装箱吞吐量4,210.6万TEU，同比增长5.3%；散杂货吞吐量为3.2亿吨，同比增长5.8% [7] - 海外港口项目实现集装箱吞吐量989.1万TEU，同比增长4.2%；散杂货吞吐量为281.3万吨，同比增长24.8% [7] - 截至2024年底，公司已在全球26个国家和地区的51个港口建立投资网络 [7] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为17,184/18,150/19,178百万元 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4,799/5,214/5,623百万元 [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为45.10%/46.28%/47.84%，净利率分别为54.90%/56.47%/57.64% [8] - 预计2025-2027年经营现金流分别为8,061/8,935/9,415百万元，同比增长率分别为2.93%/10.84%/5.37% [8][9]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司业绩在2025年第三季度环比大幅修复，港口业务表现亮眼 [4] - 公司作为全球头部集装箱运输综合服务商，行业格局稳固且具有红利属性 [6] - 基于行业最新供需情况和红海绕行持续的假设，预计公司2025-2027年归母净利润分别为32343亿元、24738亿元与21655亿元 [6] 公司基本数据 - 截至2025年10月31日，公司收盘价为1501元，总市值为23250122百万元，总股本为1548975百万股 [2] - 公司资产负债率为4346%，每股净资产为1499元/股 [2] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入58499亿元，同比下降2042% [6] - 2025年第三季度归母净利润为9533亿元，同比下降5514%，但环比大幅增加6318% [6] - 2025年第三季度扣非归母净利润为95亿元，同比下降5527% [6] 业务运营分析 - 2025年第三季度公司综合运价为750109元/TEU，同比下降2673%，CCFI均值同比下降3949% [6] - 运价疲软导致集运业务收入为51783亿元，同比下降2313% [6] - 码头业务表现稳健，2025年第三季度总吞吐量为389815万TEU，同比增长420% [6] 行业供需与市场展望 - 全球集装箱航运市场运力供给持续增长，截至2025年10月26日运力已超3327万TEU，整体供大于求态势加剧 [6] - 2025年10月集装箱订单船队比为3157%，处于2010年来高位，年底前仍有超过100万TEU新船等待交付 [6] - 克拉克森预计2025年全球集装箱航运贸易量同比增长33%，而运力同比增长67%，供求差异扩大 [6] - 行业高集中度有望对运价形成支撑，中美关税政策呈现缓和态势，利好美线航线贸易 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为229717百万元，同比下降177%，2026年收入为216086百万元，同比下降593%，2027年收入为229940百万元，同比增长641% [5] - 预测公司2025年归母净利润为32343百万元，同比下降3413%，2026年净利润为24738百万元，同比下降2351%，2027年净利润为21655百万元，同比下降1246% [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为719倍、940倍、1074倍 [5][6] - 预测2025-2027年每股收益分别为209元、160元、140元 [5] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为1289%、940%、790% [5]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司收入环比回升，经营逐步企稳 [5] - 2025年第三季度营业收入为886.94亿元，同比下降2.66%，但已连续三个季度环比回升 [7] - 公司持续优化业务结构，多元化布局构筑护城河，通过拓展供应链多元化服务能力、整合大宗商品渠道布局和强化数字化管理来提升业务韧性 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.9亿元、12.4亿元、15.3亿元，对应市盈率分别为15.5倍、11.1倍、9.0倍，业绩具备长期成长空间 [7] 基本数据与财务表现 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为6.43元，总市值为137.449亿元，每股净资产为9.12元 [4] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为5409.12万元，加权平均净资产收益率为-0.26%，但同比提升1.04个百分点，显示资本使用效率有所回升 [7] - 费用率方面，2025年第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.62%、0.15%、0.02%、0.27% [7] 盈利预测与财务展望 - 预测公司营业收入2025E、2026E、2027E分别为3130.99亿元、3345.53亿元、3515.96亿元，同比增长率分别为-11.66%、6.85%、5.09% [6] - 预测归母净利润2025E、2026E、2027E分别为8.89亿元、12.40亿元、15.28亿元，同比增长率分别为42.03%、39.53%、23.22% [6] - 预测净资产收益率2025E、2026E、2027E分别为2.67%、3.68%、4.48%，呈现稳步提升趋势 [6] - 预测毛利率2025E、2026E、2027E分别为1.84%、1.91%、1.97%，净利率分别为0.38%、0.46%、0.52% [8]

行业投资评级 - 对汽车行业维持“看好”评级 [3] 报告核心观点 - 尽管2026年新能源汽车购置税补贴将减半且技术要求提升，但预计电车销量仍可维持中高个位数增长 [3] - 补贴退坡影响呈现面积广、幅度大、低价车受影响更显著的特征，但优质供给推出、渠道下沉及厂家可能承担部分退坡成本将支撑销量 [5][6][7][8] - 行业存在结构性机会，建议关注受补贴退坡影响较小的高端车企、新车周期强势的车企以及有望通过自动驾驶技术创造需求的车企 [9] 2026年新能源汽车购置税政策退补影响分析 - 2026年至2027年期间，新能源汽车购置税将减半征收，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元，同时插混/增程乘用车的纯电续航里程要求将从43km提升至100km [5][13] - 影响面积广：预计90%的新能源汽车消费者将显著受到政策影响，因30万元以下车型上险量占比90%，其新增缴纳的购置税金额占销售价格的比例为5% [6][17][18] - 影响幅度大：对销售价格45万元以下的车型（上险量占比超95%），2026-2027年的补贴退坡程度为历史最高，新增购置税占售价比例达3.3%-5% [6][21] - 影响结构：静态测算显示，约40%的插混+增程乘用车或因续航不达标而无法享受补贴，尤其对比亚迪等经济型插混车型影响较大 [6][27][28] 总量预判 - 复盘历史，新能源乘用车销量受多重因素影响，补贴仅为其中之一；行业驱动已从政策驱动过渡至市场驱动 [33][35][36][37] - 预计2025年新能源乘用车上险量为1283万辆，同比增长19%；2026年上险量同比增速为9%，其中EV、PHEV、EREV增速分别约为5%、11%、28% [8][59] - 支撑2026年销量的因素包括：厂家/经销商可能承担部分退坡成本、新能源渠道下沉、以及超40款新车的推出 [8][45][46][55] - 潜在超预期点在于自动驾驶技术的迭代进展，若智驾水平实现跃迁，可能创造额外需求 [8][55]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 快递行业“反内卷”初见成效，价格提升带动单票利润环比改善，四季度盈利弹性有望充分释放 [3][4][5] - 油运市场进入旺季，VLCC运价创10年新高，中美经贸磋商达成共识有望促进海运贸易恢复，行业景气度预计提升 [3][7][8] - 航空业需求平稳增长，供给紧张，叠加成本端改善，三季度业绩有望成为长期行情启动信号 [10][14] - 造船业绿色更新大周期尚在前期，新造船产能紧张，后续多重制约因素有望缓解，船厂将进入利润兑现期 [9][14] 行业动态跟踪 快递物流 - “通达系”公司2025年第三季度业绩显示单票利润环比改善：圆通/申通/韵达单票归母净利润分别为0.14/0.05/0.03元，环比分别+0.02元/+0.01元/持平 [5] - 2025Q3圆通/申通/韵达业务量分别为77.21/65.15/64.17亿件，同比增长15.0%/10.7%/6.6%，市场份额分别为15.6%/13.2%/13.0% [5] - 2025Q3圆通/申通/韵达单票收入分别为2.14/2.05/1.95元，环比分别+0.03/+0.08/+0.03元，体现“反内卷”提价影响 [5] - 密尔克卫2025Q3营业收入36.4亿元，同比上升2.1%；归母净利润1.73亿元，同比下降3.5%；物贸一体化战略成效显现，总资产增长41.42%至197.2亿元 [6] 航运船舶港口 - VLCC TD3c TCE运价周三大涨至12.5万美元/日，创2020年第二季度以来新高 [7] - 中美经贸磋商达成共识，美方取消对中国商品加征的10%“芬太尼关税”并暂停24%对等关税一年，双方暂停部分出口管制措施，有望缓解双边贸易摩擦 [7][8] - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）本周环比上涨10.5%至1551点，其中上海-美西/美东运价分别环比上涨22.9%/13.4% [8] - 原油轮运价上涨：BDTI指数环比上涨8.47%至1339点，VLCC TCE环比上涨21.2% [8] - 散货船运价下降：BDI指数环比下降4.5%至1968点 [9] - 新造船价指数较上周环比下降0.15点至184.87点 [9] 航空机场 - 2025年9月全球航空客运总需求（RPK）同比增长3.6%，其中国际需求增长5.1%，国内需求增长0.9% [10] - 国货航拟于2029-2031年间引进6架A350F货机并保留4架意向订单，基于目录价总价值约46.5亿美元 [11] - 2025年9月中国民航完成旅客运输量约0.63亿人次，同比增长4.6%；完成货邮运输量87.90万吨，同比增长9.9% [58] - 2025年9月三大航整体客座率为85.59%，较8月下降0.67个百分点；春秋航空客座率91.84%领跑行业 [60] 公路铁路 - 2025年10月20日-10月26日，国家铁路运输货物7922.4万吨，环比下降1.37%；全国高速公路货车通行5904.2万辆，环比增长1.59% [12] - 四川成渝2025年第三季度营业收入19.6亿元，同比下降1.52%；归母净利润4.63亿元，同比增长8.96%，主要得益于费用节降 [13] - 2025年9月公路货运量38.91亿吨，同比增长5.20%；铁路货运量4.45亿吨，同比增长2.97% [68] 港口 - 2025年10月20日-10月26日，中国港口货物吞吐量24254万吨，环比下降5.08%；集装箱吞吐量590万TEU，环比下降8.21% [76] 市场表现回顾 - 2025年10月27日至10月31日，A股交运指数环比增长0.92%，跑赢上证指数0.80个百分点 [18] - 交运子板块中机场（+5.19%）、航运（+4.52%）、快递（+0.75%）涨幅居前 [18]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持评级 [4] 核心观点 - 报告认为可孚医疗作为家用医疗器械头部公司，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品和自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升 [4] - 核心观点是公司核心品类快速放量，海外市场加速突破 [4] 财务表现与预测 - 2025年第三季度实现收入9亿元，同比增长30.7%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长38.7% [6] - 2025年前三季度实现收入24亿元，同比增长6.6%，实现归母净利润2.6亿元，同比增长3.3% [6] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.7亿元、4.5亿元、5.4亿元，增速分别为18.1%、23.5%、19.6% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为33.50亿元、38.88亿元、46.52亿元，同比增长率分别为12.30%、16.06%、19.66% [5] - 当前股价对应的2025-2027年市盈率分别为25倍、20倍、17倍 [4] 业务亮点 - 前三季度呼吸机、助听器、背背佳、居家检测试纸、血糖尿酸综合检测及体温计等核心单品表现亮眼 [6] - 呼吸机销量自6月下旬起实现快速增长，第三季度已成为公司收入增长的重要驱动力，明年将陆续上市多款面罩及新一代呼吸机产品 [6] - 前三季度听力业务实现稳步增长，整体经营实现大幅减亏 [6] - 前三季度海外业务保持较高速增长，B2B业务订单金额稳步提升，华舟、喜曼拿等并购项目整合顺利，协同效应逐步释放 [6] 盈利能力与费用 - 公司产品结构持续优化，毛利率从2022年的39.5%持续提升至2025年前三季度的53.4% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为52.34%、52.67%、53.04% [8] - 2025年前三季度销售、管理、研发费用率分别为34%、5.1%、2.5%，同比分别+2.4个百分点、+0.9个百分点、-0.5个百分点 [6] - 销售费用率提升主要是由于公司加大核心品类的市场投入以及渠道结构调整所致 [6]