近日，由中国证券报联合北京证券交易所开展的2025北交所万里行调研活动走进锦好医疗。作为听力健 康领域的领军企业，锦好医疗凭借持续的技术创新、全球化的市场布局和坚定的产业深耕，实现了经营 业绩的快速增长，更在打破海外垄断的道路上稳步前行。 助听器虽体积小巧，却是一个集合了听力学、声学、电子学、心理医学的跨学科产业，集成了多项高科 技零部件与前沿技术。锦好医疗深谙核心技术的重要性，多年来持续加大研发投入，在芯片设计、算法 研发、产品小型化等关键领域不断取得突破，成功研发并量产应用低功耗数字助听器芯片，开发出具有 AI言语增强功能的算法，以及自主测听、自主验配软件，让助听器在性能提升的同时，更贴合用户实 际使用需求。 面对目前与国际巨头的差距，锦好医疗制定了清晰的追赶路径。目前，企业在助听器算法研发深度、第 一代集成电路芯片模数转换、ADC模块声音采集精度、专业助听器配套临床试验丰富度等方面仍有提 升空间。为此，公司坚定"ALL in AI"的研发策略，"AI为中国助听器行业实现弯道超车提供了历史机 遇。"王敏说。 锦好医疗集中力量攻关AI助听器算法，在产品中深度应用AI技术，从两个维度赋能用户体验升级：一 方面 ...

近日，由中国证券报联合北京证券交易所开展的2025北交所万里行调研活动走进锦好医疗。作为听力健 康领域的领军企业，锦好医疗凭借持续的技术创新、全球化的市场布局和坚定的产业深耕，实现了经营 业绩的快速增长，更在打破海外垄断的道路上稳步前行。 锦好医疗董事长王敏在接受中国证券报记者专访时介绍，从自研芯片突破到AI技术赋能，从跨境渠道 拓展到国内市场深耕，锦好医疗以"做全球最放心的医疗器械"为使命，正朝着"成为助听器行业世界第 一品牌"的愿景迈进，力争为全球听障者带来更优质的听力解决方案。 技术攻坚筑根基 助听器虽体积小巧，却是一个集合了听力学、声学、电子学、心理医学的跨学科产业，集成了多项高科 技零部件与前沿技术。锦好医疗深谙核心技术的重要性，多年来持续加大研发投入，在芯片设计、算法 研发、产品小型化等关键领域不断取得突破，成功研发并量产应用低功耗数字助听器芯片，开发出具有 AI言语增强功能的算法，以及自主测听、自主验配软件，让助听器在性能提升的同时，更贴合用户实 际使用需求。 面对目前与国际巨头的差距，锦好医疗制定了清晰的追赶路径。目前，企业在助听器算法研发深度、第 一代集成电路芯片模数转换、ADC模块声音采集 ...

文章核心观点 - 锦好医疗作为听力健康领域领军企业 通过持续技术创新与全球化市场布局 实现经营业绩快速增长 并致力于打破海外垄断 目标是成为助听器行业世界第一品牌 [1] 技术攻坚与研发策略 - 公司深知核心技术重要性 持续加大研发投入 在芯片设计、算法研发、产品小型化等关键领域取得突破 已成功研发并量产低功耗数字助听器芯片 并开发出具有AI言语增强功能的算法及自主测听、验配软件 [2] - 公司制定了清晰的追赶路径 承认在算法研发深度、第一代芯片模数转换、ADC模块声音采集精度及临床试验丰富度方面仍有提升空间 为此坚定执行“ALL in AI”的研发策略 视AI为中国助听器行业弯道超车的历史机遇 [2] - 公司集中力量攻关AI助听器算法 从两个维度赋能用户体验：一是研发AI芯片与算法以改善噪声环境下的言语增强效果 二是通过App、远程验配等技术实现AI智能化验配与调试 方便用户持续优化设备参数 [3] - 在自研芯片领域 公司已积累多项核心技术 包括超低功耗音频信号模数转换设计技术、非均匀音频滤波器设计技术、强噪声环境下言语增强算法等 并正基于第一代芯片经验 重点优化下一代AI助听器芯片的低功耗数模转换和AI硬件电路模块集成开发 [4] - 通过收购IntriCon Inc.及其关联公司的听力健康业务 公司消化吸收了相关算法源代码和芯片封装集成技术 在临床听力学音频滤波器设计、多芯片混合封装小型化等方面获得新理念 加速了自研芯片迭代升级 [4] - 在临床试验方面 公司通过自建门店获取第一手临床使用数据 结合中国人语言特征与生理特点优化产品设计 并大力引进国内外听力学专家为技术优化提供实践支撑 [4] 市场前景与全球化布局 - 东吴证券研报显示 老龄化加速叠加民众保健意识提高助推助听器行业扩容 2015年至2019年 中国助听器市场规模从28.4亿元增长至55.1亿元 期间复合年均增长率(CAGR)为18.02% 未来国内助听器市场仍有望高速增长 [5] - 面对广阔市场空间 公司立足全球视野制定全方位市场拓展策略 力争持续扩大市场占有率 [5] - 在国内市场 公司线上开通京东自营店、天猫旗舰店等 线下打造直营与经销相结合的零售网络体系 [5] - 在海外市场 公司产品依托美国FDA、欧盟CE等全球认证 进入沃尔玛、CVS、Target等国际连锁渠道 并在东南亚设立子公司及布局产线 产品已具备从东南亚生产销往其他海外市场的基础 [5] 品牌建设与渠道策略 - 公司以ODM起家 近几年加码自主品牌建设并取得跨越式发展 旨在打造第二增长曲线 [6] - 对于自有品牌 公司将通过产品差异化设计和全渠道布局 实现国内外市场同步推进 [6] - 在产品端 公司全方面布局各价位带产品 依托技术优势打造自有品牌差异化竞争优势 对于ODM客户 则从产品定位、价格带、市场区域、外观设计、功能等方面进行差异化设计以避免直接竞争 [6] - 在渠道端 公司在亚马逊、Temu等电商平台加大DTC渠道投入 同时布局沃尔玛、Target等国际连锁线下零售渠道 实现线上线下同步突破 [6] - 在国内市场 线上深耕京东、天猫等主流电商平台 下一步将加大推广力度 线下通过子公司奥听医疗开设近20家听力中心积累直营经验 未来计划通过股权投资、并购等方式整合优质线下零售渠道资源 形成“产品销售+验配服务+售后支持”的完整服务体系 [6] 公司战略与未来发展 - 公司上市后逐步退出雾化器等非核心业务 聚焦听力赛道 秉持“正心正念 诚信共赢 专业专注 务实创新 孝敬感恩”的核心价值观 以“做全球最放心的医疗器械”为使命 [7] - 通过技术攻坚提升产品核心竞争力 为品牌升级提供技术支撑 在品质与品牌层面 以严控产品品质为基础 强化差异化品牌形象 并升级改进供应链体系以提升产品品质稳定性 [7] - 在品牌定位上 自有品牌坚持OTC及HCP“两条腿”走路 一方面为中轻度听损人群提供高品质非处方产品 另一方面为中重度听损人群研发生产更具性价比的专业医疗级产品 逐步树立起“优质、可靠、高性价比”的品牌形象 [7] - 公司以构建良性人才体系为支撑 将“尊重人才”作为重要发展战略 不断吸引优秀人才加入 构建完善的研发、产品、生产、供应链人才体系 并通过完善激励机制为技术迭代、产品创新和品牌运营提供持续支撑 [7] - 未来公司将在做好助听器主业基础上 围绕上下游产业链进行延伸 通过内生增长和外延并购垂直整合行业资源 打造听力赛道链主企业 [8] - 在并购方向上 上游聚焦助听器芯片、算法、喇叭、听力设备等核心部件及技术 下游重点关注助听器零售渠道及成熟品牌商 旨在通过产业链整合提升行业话语权和核心竞争力 助力公司向全球第一梯队目标迈进 [8]

● 本报记者 万宇 近日，由中国证券报联合北京证券交易所开展的2025北交所万里行调研活动走进锦好医疗。作为听力健 康领域的领军企业，锦好医疗凭借持续的技术创新、全球化的市场布局和坚定的产业深耕，实现了经营 业绩的快速增长，更在打破海外垄断的道路上稳步前行。锦好医疗董事长王敏在接受中国证券报记者专 访时介绍，从自研芯片突破到AI技术赋能，从跨境渠道拓展到国内市场深耕，锦好医疗以"做全球最放 心的医疗器械"为使命，正朝着"成为助听器行业世界第一品牌"的愿景迈进，力争为全球听障者带来更 优质的听力解决方案。 技术攻坚筑根基 助听器虽体积小巧，却是一个集合了听力学、声学、电子学、心理医学的跨学科产业，集成了多项高科 技零部件与前沿技术。锦好医疗深谙核心技术的重要性，多年来持续加大研发投入，在芯片设计、算法 研发、产品小型化等关键领域不断取得突破，成功研发并量产应用低功耗数字助听器芯片，开发出具有 AI言语增强功能的算法，以及自主测听、自主验配软件，让助听器在性能提升的同时，更贴合用户实 际使用需求。 面对目前与国际巨头的差距，锦好医疗制定了清晰的追赶路径。目前，企业在助听器算法研发深度、第 一代集成电路芯片模数转换 ...

投资评级与目标价 - 报告对可孚医疗的投资评级为“推荐”（维持）[2] - 基于DCF模型测算，给予公司整体估值117亿元，对应目标价56元[8] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入23.98亿元，同比增长6.63%；归母净利润2.60亿元，同比增长3.30%[2] - 2025年第三季度单季业绩显著加速，营业收入9.02亿元，同比增长30.72%；归母净利润0.93亿元，同比增长38.68%[2] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为33.46亿元、38.90亿元、45.56亿元，同比增速分别为12.2%、16.2%、17.1%[4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.75亿元、4.52亿元、5.43亿元，同比增速均超过20%[4] - 预测公司2025-2027年每股盈利（EPS）分别为1.79元、2.16元、2.60元，对应市盈率（PE）分别为23倍、19倍、16倍[4] 核心业务亮点 - 呼吸机、助听器、背背佳、居家检测试纸、血糖尿酸综合检测及体温计等核心品类表现亮眼，是带动收入增长的重要动力[8] - 公司持续聚焦核心品类，推动销售规模提升和产品迭代升级，并对低效品类进行战略性调整，优化产品结构[8] - 核心品类在国内外市场均被评估为具备广阔的长期成长空间[8] 海外业务拓展 - 2025年前三季度海外业务保持高速增长，海外B2B业务客户黏性增强，订单金额稳步提升[8] - 并购项目整合顺利，协同效应逐步释放：2025年1月完成对上海华舟的收购，补充了基础耗材、高端敷料产品线及欧美客户网络；2025年6月完成对香港喜曼拿的控股权收购，借助其渠道优势进入香港市场[8] 听力业务进展 - 2025年健耳听力将“提升存量门店经营质量”作为核心任务，2025年前三季度听力业务实现稳步增长，运营效率持续提升，整体经营实现大幅减亏[8] - 2025年11月公司推出搭载腾讯天籁Inside AI算法的新一代可孚骨传导助听器，采用12纳米进口芯片，处理速度较前代提升20%，并搭载算法提升复杂噪声环境下的语音清晰度与可懂度85%[8] 公司基本数据 - 公司总股本为20,889.70万股，总市值87.40亿元，流通市值81.27亿元[5] - 公司资产负债率为27.37%，每股净资产为22.56元[5]

政策执行进展 - 山西省长治市正依据省级方案开展2025年居家适老化改造产品消费补贴“晋孝焕新”行动，并已完成第二批销售主体的征集与审核工作 [1] - 截至2025年11月20日，第二批共有10家销售商户通过审核，公示期为2025年11月22日至11月27日 [1] 参与商户构成 - 通过审核的10家商户业务范围集中于听力辅助设备与医疗器械，例如乐声听力助听器、世荣听力、斯达克助听器等 [2] - 商户地理分布覆盖长治市多个区县，包括潞州区、襄垣县、黎城县、武乡县等 [2]

公司概况 * 纪要涉及的公司为亿联网络[1] 核心经营挑战与应对 * 2025年上半年经营主要受关税政策不确定性和海外产能供给不足影响[4] * 越南关税从10%迅速增至47%后又降至20%导致排产计划频繁调整影响供应链[4] * 公司对海外产能转移过于乐观导致国内备货不足未能完全满足美国市场需求[4] * 三季度关税环境趋于明朗排产和供应趋于稳定[2][4] * 预计年底前美国市场70%的需求由东南亚工厂满足剩余30%由国内工厂补足[2][5] * 中美关税谈判后无论从国内还是东南亚出货均适用20%税率提升了灵活性[2][5][6] 财务表现与展望 * 2025年三季度毛利率已受转厂和关税影响预计全年毛利率可能下降2-3个百分点[2][7] * 毛利率下降原因包括国内外不同地区适用不同关税以及海外出货占比提高[7] * 随着20%关税协议达成和海外生产成本下降未来毛利率有望改善[2][7] * 四季度收入预计环比提升全年营收可能增长但利润压力较大争取保持持平[14] 业务板块表现与预期 * 前三季度VCS业务表现良好耳机业务略逊话机业务好转[2][8] * 话机市场趋于企稳甚至略有回升[9] * VCS产品竞争力强劲预计保持20-30%增长[2][9] * 耳机业务因去年销售策略激进今年增速预期约为30%[2][9] * 话机业务占整体营收比例已降至50%以下[15] * 2026年整体增速初步估计为15%左右[3][15] * 未来两到三年话机业务预计持平VCS和耳机业务分别增长20-30%和30%整体增速按15%左右估计[17] 订单与出货情况 * 三季度订单逐步恢复正常但尚未完全弥补上半年欠缺订单[2][7] * 与二季度相比已有显著改善四季度预计继续改善[7] * 下半年出货量预计加速以弥补前期延误[2][7] 新产品与市场动态 * 新产品助听器已通过美国FDA和国内医疗器械认证[2][11] * 助听器在美国亚马逊和国内京东上线目前销量不大处于产品验证阶段[2][11] * 探索通过技术进步实现线上验配或APP自主验配的创新模式[11] * 因关税问题涨价后终端价格普遍上涨约10%对市场需求及经销商合作影响不大[10] * 2025年上半年欧洲市场总体疲软三季度开始有回升迹象四季度需观察美国市场需求总体良好[16] * 耳机市场在美国开拓难度较大在欧洲表现相对更好[16] AI技术应用 * AI应用主要集中在提升用户体验和与AI平台兼容性[3][12] * 具体应用包括硬件设备中的智能回声消除和人脸识别技术以及Pro AV产品中的设备间智能联动功能[12][13] * 在国内市场推出的平台产品上集成了会议助手等AI功能[13] * 公司对数据保持高度敏感[12]

斯达克苏州新项目与战略布局 - 斯达克于11月5日正式签约入驻苏州康桥吴中生命科学园，建设高端助听器产业化项目 [1] - 该项目达产后预计实现年营收3.5亿元人民币 [1] - 公司于1995年将中国首个独资企业落户苏州，现已发展至拥有400余名员工，并通过ISO13485体系认证及多国医疗器械注册许可 [2] 斯达克选择苏州的原因 - 选择苏州吴中经开区得益于优越的营商环境、成熟产业链配套、供应链及人力成本优势 [2] - 斯达克苏州工厂在智能制造方面持续投资，正迈向国际领先的灯塔工厂，并建立了卓越的人才梯队 [2] - 苏州制造基地已成为集团内部标杆，让“中国苏州制造”的听力设备走向全球 [2] 与康桥资本CBC HIP的合作价值 - 选择入驻康桥吴中生命科学园的原因包括基础设施满足要求，以及政策对接、本地化融资和医疗健康生态体系支持 [3] - CBC HIP提供的Capex转Opex方案缓解了公司产能扩张带来的现金流压力，使前期投入低的产能扩张方案获得总部支持 [3] - CBC HIP协助公司科学评估场地利用率、布局合理性，并对接政府处理政策解读、注册更新及海关手续 [3] CBC HIP的业务模式与核心策略 - CBC HIP作为“投资者+运营商”，战略核心是提供一站式综合性基础设施解决方案，帮助企业提升运营效率及优化资本结构 [4] - 关键因素包括硬件设施的专业化与定制化、资金解决方案以及发挥产业集群效应和推动绿色可持续发展 [4] - 在专业化方面提供特定产业配套如充足管井空间、废水处理、甲类库等，以满足国际GMP标准需求 [5] CBC HIP的融资与产业集群支持 - 提供定制化、轻重并举的基础设施解决方案，包括园区租赁、定制化开发及售后返租等 [5] - 通过Capex转Opex方案将企业数千万元甚至上亿元的一次性装修投入分摊到更长周期，释放现金流用于研发生产 [5][6] - 发挥产业集群效应，聚焦医疗健康高潜力赛道，例如在昌平生命谷引入脑科学领域企业，形成技术外溢与上下游合作生态 [6] CBC HIP的可持续发展成就 - 长期注重园区生态环境、节能环保和智慧化管理，为科研人员提供宜居宜业环境 [7] - 旗下基金CLSRAV在2025年度GRESB评估中荣获双五星评级，在持有型资产方面位列“研究/生命科学”分组全球榜首 [7] - 旗下100%项目均实现LEED认证，康桥青浦生命科学园是全球首座获得LEED v4.1社区规划与设计金级认证的生命科学园区 [7]

居家适老化改造市场概况 - 中国约90%的老年人选择居家养老，但很多老年人的居家环境存在安全隐患，进行居家适老化改造十分必要 [8] - 养老服务正从保障型向品质型转变，居家适老化改造需满足老年人日益增长的多样化需求 [12] - 居家适老化改造不仅是消费保障，也是对未来的投资，合理的改造能提升老人生活质量，其创造的社会经济效益可数倍于改造成本 [15] 政府政策与补贴支持 - 河南省针对年满60周岁老年人购买居家适老化改造产品给予补贴，消费者结算时按扣除优惠后的实际消费金额立减30% [14] - 河南省“十四五”期间将完成21.4万户特殊困难老年人家庭适老化改造工作 [11] - 政府主导的改造项目重点面向分散供养特困对象中的高龄、失能、残疾老年人家庭，基础项目按户均不超过3000元标准给予一次性建设补贴 [10] 市场需求与产品特点 - 在补贴活动中，助听器类、坐便器/坐便盖类、恒温花洒等“刚需型”产品相对热销，助听器类产品在一些地区订单量占比超过三分之二 [14] - 可升降灶台、适老化家具、健康监测设备等被视为“改善型”产品，许多家庭可能持观望态度 [14] - 适老化产品设计需注重细节，例如家具应密度大不易侧翻、耐用易清理，并避开老年人反感的配色 [12] 行业参与者与商业模式 - 河南天域家具有限公司等原本从事办公、商用家具的企业开始进军适老化家具领域，未来将更多面向个人消费市场 [12] - 小橙集团等公司通过旗下养老护理机构收集需求和建议，作为产品设计灵感来源，并提供辅具租赁服务，例如电动护理床日租费20元，移位机等产品日租费3元至6元 [13] - 行业探索“一人一策”、“一户一案”的改造方案，以更具针对性地满足不同老年人的实际需求 [11] 市场推广挑战与机遇 - 市场接受度仍需培养，部分老年人存在“身体好不需要特殊装备”或“改造后住不习惯”等心理关 [13] - 许多老年人无法在线上将自身需求与产品有效对应，商家需简化产品功能介绍和操作界面，并加大线下推广力度，例如建设适老化改造样板间供居民体验 [16] - 尽管适老化改造在业界成为热词，但对许多老年人及其家属来说仍属新事物，相关理论、政策及产品实用性的认知尚有局限，需要进一步宣传推广 [14]

公司股价与业务 - 11月4日收盘价为35.70元/股，单日涨幅3.33% [1] - 公司主要从事康复医疗器械和家用医疗器械的研发、生产和销售，主要产品包括助听器、雾化器、防褥疮气垫等 [1] - 根据2025年三季报，公司实现营业收入1.957亿元，同比增长82.44%，净利润1763万元，同比增长565.54% [2] 行业市场规模与增长 - 中国已成为全球第二大康复医疗器械市场，2025年占全球市场份额预计升至25% [1] - 2025年中国康复医疗器械行业市场规模预计达785亿元，较2024年的670亿元增长17.2% [1] - 2020年以来行业年复合增长率始终维持在15%-20%的高水平 [1] - 预计到2030年行业整体规模将突破1500亿元，年复合增长率保持在12%左右 [1] - 家用医疗器械核心赛道（居家健康监测设备、智能康复设备、康养数据服务）合计规模已达1700亿元量级，年增速普遍维持在20%以上 [2] 行业驱动因素与细分赛道 - 行业增长受益于人口老龄化加速、慢性病高发、健康意识提升、政策扶持及技术创新等多重核心因素 [2] - 智能康复设备、居家健康监测系统、康养数据服务成为三大黄金赛道 [2] - 2025年仅居家健康监测设备市场规模预计达600亿元，其中可穿戴设备占比超60% [2] - 智能康复设备市场规模预计为800亿元，康养数据服务市场规模预计为300亿元 [2] 行业发展潜力 - 中国康复医疗器械人均设备保有量仅为发达国家的三分之一，未来增长潜力显著 [1] - 行业未来5-10年将维持高速增长态势，市场规模有望实现翻倍式扩张 [2]