经济景气度 - 华创宏观WEI指数环比上行0.62个点至7.14%[1] - 基建和耐用品消费是4月以来经济上行的主要驱动力[6] 消费与需求 - 乘用车零售同比增速回升至8%[1] - 27城地铁客运量日均8108万人，较去年同期增长2.2%[10] - 67城商品房成交面积同比降幅收窄至-20%[10] 贸易与出口 - 港口集装箱吞吐量四周累计同比升至5%[1] - 中国发往美国载货集装箱船数量同比降至-22.7%[2] - 美国对欧盟输美商品征收15%关税[3] 价格与商品 - COMEX黄金上涨1.1%至3373.6美元/盎司[2] - 布伦特原油上涨2.9%至67.7美元/桶[2] - 碳酸锂期货价格下跌8.9%[2] 财政与债务 - 新增专项债发行达3.26万亿元，进度74.2%[3] - 特别国债净融资进度达72%[5]

核心观点 - 全球油气资本开支自2015年以来呈下行趋势 2021年资本开支3510亿美元 较2014年高位减少22% 供给增速减缓[9] - 动力煤市场受下游刚需采购支撑价格小幅上涨 秦皇岛港Q5500动力煤均价703元/吨 环比上涨1.59%[5][11] - 双焦市场处于供需博弈状态 焦炭(日照准一)和焦煤(京唐港山西主焦)价格环比持平 分别维持1480元/吨和1610元/吨[5][14] - 国内天然气提氦技术取得突破 成功产出6N9级超纯氦气(氖气杂质含量低于0.3ppm) 标志低丰度天然气提氦领域重大进展[5][16] - 油服行业景气度维持 2023年三大油资本开支合计5833亿元 较2018年复合增速4.9% 其中中海油资本开支复合增速达13.1%[18] 原油板块 - IEA上调2025年全球石油供应增长预测至250万桶/日 同时下调需求增长预测至68.5万桶/日 预期供给过剩局面扩大[5] - OPEC月报上调原油需求增长预期 预计2025年需求为129万桶/日 2026年达138万桶/日[5] - 本周Brent原油现货价67.93美元/桶 环比微涨0.03% WTI原油现货价63.13美元/桶 环比下降0.28%[10] - 美国当周原油产量13.38百万桶/天 环比增加0.32% 原油钻机数量411部 环比减少1部[30] - 地缘政治因素影响油价 乌军袭击俄罗斯输油泵站导致"友谊"管道供油中断 美乌欧领导人会晤引发俄乌和解预期交易[10] 动力煤板块 - 环渤海九港库存2333.6万吨 环比下降1.27% 南方港口库存745.9万吨 环比下降7.05%[5][11] - 国内重点电厂煤炭日耗量547万吨(20250809数据) 环比下降6.97% 电厂库存充足 主要以长协和进口煤补充[5][11] - 主产地受降雨影响产量受限 但整体供应充足 坑口以长协和化工冶金刚需拉运为主[11] - 建材行业需求疲软 受天气和资金因素影响在建项目施工进度缓慢 钢材水泥市场需求颓势难改[11] - 进口煤价格优势明显 防城港印尼煤Q3800报价485元/吨环比持平 纽卡斯尔Q6000FOB均价环比下降1.86%[73] 双焦板块 - 全国247家钢厂日均铁水产量240.82万吨 环比微增0.04% 维持高位生产支撑焦炭刚需[14] - 焦企利润有所修复 普遍实现小幅盈利 生产积极性尚可 但下游钢材市场震荡导致观望情绪浓厚[14] - 炼焦煤供应增量有限 多数煤矿库存维持低位 价格偏高煤种成交乏力 部分煤种价格小幅下调[14] - 7月份中国进口炼焦煤962.3万吨 同比下降11.2% 但环比增长5.7%[102] - 甘其毛都蒙5原煤报价936元/吨 环比下降7.42% 蒙5精煤报价1189元/吨 环比下降0.92%[101] 天然气板块 - 美国NYMEX天然气均价2.81美元/百万英热 环比下降2.2% 欧洲TTF天然气期货价格32.11欧元/MWh 环比下降0.4%[5][16] - 美国天然气库存3199Bcf 较上周增加13Bcf 较去年同期减少100Bcf 总供应量112.6Bcf/d 环比增加0.5Bcf/d[107] - 欧洲天然气库存3084Bcf 较上周增加86Bcf 储气容量占比75.05% 较上周上升2.1个百分点[108] - 欧盟达成天然气价格上限协议 设定每兆瓦时180欧元价格上限 可能加剧市场流动性紧张局面[17] - 国内LNG出厂均价4131元/吨 较上周下降41元/吨 需求处于淡季 市场供应过剩加剧厂家低价竞争[109] 油服板块 - 2025年7月全球活跃钻机数量1621台 环比增加21台 中东地区活跃钻机334台环比减少5台 亚太地区207台环比增加3台[5][18] - 截至8月22日当周 美国活跃钻机数量538台 环比减少1台 其中陆上钻机523台环比减少1台 海上钻机13台环比持平[5][18] - 国内增储上产政策持续推动 2019年实施"七年行动计划" 保障油服公司工作量[18] - 中国海油大榭石化炼化一体化项目全面建成 总投资210亿元 核心装置年产能320万吨 年产聚合级乙烯和丙烯120万吨[47] 行业数据表现 - 华创化工行业指数71.55 环比下降0.06% 同比下降22.79% 行业价差百分位为过去10年的0.00% 环比下降0.04%[19][23] - 行业价格百分位为过去10年的18.07% 环比下降0.02% 行业库存百分位为过去5年的81.02% 环比下降0.58%[19] - 行业开工率66.53% 环比上升0.01%[19] - 涨幅较大品种：陕西临汾6000动力煤上涨1.3% 坑口主焦煤上涨0.6% 港口动力煤上涨0.4%[24] - 跌幅较大品种：日韩天然气下跌6.1% 美国天然气下跌3.0% 中国LNG出厂价下跌1.0%[24]

行业投资评级 - 交通运输行业投资评级为推荐（维持）[1] 核心观点 - 8月红利资产表现相对落后，跑输沪深300指数与交运指数，但持续看好交运红利资产长期配置价值，重视产业逻辑或驱动估值弹性[1][6] - 公路主业业绩或迎回升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为[6] - 港口长久期价值或推升估值弹性[6] - 铁路长久期+改革红利，重视铁路行业投资机会[6] 月度行情表现 - 2025年8月1日至8月22日期间，交通运输行业累计上涨3.75%，跑输沪深300指数3.67个百分点，在31个申万一级行业中排名第24[10] - 年初至今，交通运输行业累计上涨1.63%，跑输沪深300指数9.63个百分点，排名第27[10] - 细分板块表现：高速公路累计涨跌幅+0.91%，铁路运输-0.80%，港口+2.96%，均跑输沪深300指数与交运指数[11] - 年初至今细分板块表现：高速公路-7.37%，铁路运输-8.52%，港口-1.69%[12] - A股个股表现：港口板块相对较好，天津港涨幅超过10%[16] - H股表现：8月1日至8月22日期间，主要红利资产个股均累计上涨，除深圳高速公路股份外均跑赢A股，较A股涨幅前三为江苏宁沪高速（跑赢3.68个百分点）、四川成渝高速公路（跑赢3.50个百分点）、安徽皖通高速（跑赢3.22个百分点）[18] - 年初至今H股表现：全部跑赢A股，较A股涨幅前三为四川成渝高速公路（+48.03%）、中远海运港口（+27.35%）、安徽皖通高速（+21.05%）[19] - 港股交运红利资产股息率高于A股，其中四川成渝高速公路股息率6.4%，越秀交通基建5.9%，江苏宁沪高速5.5%[20] 市场环境 - 利率环境：2025年8月国债收益率处于低位，截至8月22日，10年中债国债到期收益率1.77%，较7月31日的1.70%上涨7bp，30年中债国债到期收益率2.08%[25] - 行业成交额：8月1日至8月22日，高速公路日均成交额17.98亿元，同比上升10.7%，铁路日均成交额17.84亿元，同比上升17.9%，港口日均成交额21.95亿元，同比上升98.7%[28] - 行业估值：公路行业整体PE14.6倍，历史分位数41.50，PB1.1倍，历史分位数89.87；铁路行业整体PE18.7倍，历史分位数50.15，PB1.0倍，历史分位数30.03；港口行业整体PE12.8倍，历史分位数16.97，PB1.0倍，历史分位数49.34[30] - 行业整体股息率：高速公路3.58%，铁路运输2.64%，港口2.69%[30] 资本运作 - 厦门港务拟购集装箱码头股权，交易价格61.78亿元[35] - 四川成渝所在联合体中标成雅高速改扩建项目，估算总投资285.48亿元[36] - 皖通高速所在联合体中标S98全椒至禄口高速公路安徽段项目，估算总投资50.50亿元[37] 行业数据 公路板块 - 2025年6月公路客运量9.48亿人次，同比下降3.9%；1-6月累计57.61亿人次，同比下降1.2%[38] - 2025年6月公路旅客周转量434亿人公里，同比+0.1%；1-6月累计2536亿人公里，同比+1.4%[38] - 2025年6月公路货运量36.51亿吨，同比+2.9%；1-6月累计205.71亿吨，同比+4.0%[38] - 2025年6月公路货物周转量6782亿吨公里，同比+3.3%；1-6月累计37824亿吨公里，同比+4.0%[38] 铁路板块 - 2025年6月铁路旅客发送量3.73亿人次，同比+3.7%，环比-8.1%；1-6月累计22.36亿人次，同比+6.7%[56] - 2025年6月铁路旅客周转量1297亿人公里，同比+2.2%，环比-5.6%；1-6月累计7996亿人公里，同比+2.8%[56] - 2025年6月铁路货运总发送量4.38亿吨，同比+2.2%，环比-0.5%；1-6月累计25.58亿吨，同比+1.8%[56] - 2025年6月铁路货运总周转量2943亿吨公里，同比-0.1%，环比-4.5%；1-6月累计17675亿吨公里，同比+1.2%[59] 港口板块 - 过去四周（2025/7/21-2025/8/17）监测港口货物吞吐量10.28亿吨，同比增长6.3%，年初至今累计81.02亿吨，同比增长4.3%[71] - 过去四周集装箱2543.4万标箱，同比增长4.6%，年初至今累计19915.7万标准箱，同比增长7.2%[71] - 2025年6月港口货物吞吐量155856万吨，同比+4.8%；1-6月累计890348万吨，同比+4.0%[72] - 2025年6月港口集装箱吞吐量3036万标箱，同比+4.7%；1-6月累计17298万标箱，同比+6.9%[73] - 重点港口货种吞吐量增速：2025年6月铁矿石（+5.7%）>集装箱（+5.2%）>原油（+5.0%）>煤炭（+0.2%）；1-6月集装箱（+7.7%）>铁矿石（+3.8%）>煤炭（-1.8%）>原油（-3.5%）[74] 投资建议 公路板块 - 首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路[6] - 重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速[6] 港口板块 - 推荐招商港口、青岛港、唐山港[6] - 认为港口具备长久期价值，或推升估值弹性[6] 铁路板块 - 推荐京沪高铁、大秦铁路，关注广深铁路、铁龙物流[6] - 认为铁路具备长久期+改革红利属性[6]

根据提供的华创证券金工周报内容，以下是关于报告中涉及的量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. 模型名称：形态学宽基择时策略 - **模型构建思路**：基于宽基指数成分股出现的特定K线形态信号（看多或看空）来构建择时策略，判断市场整体走势[13][14] - **模型具体构建过程**：通过统计各宽基指数成分股中出现的看多和看空形态信号数量，计算多空力量对比，从而生成对宽基指数的看多、看空或中性观点[13][14] - **模型评价**：从回测结果来看，该模型在多数宽基指数上取得了显著超越基准的年化收益，表明形态学信号在宽基指数择时方面具有一定的有效性[13][14] 2. 模型名称：形态学行业择时策略 - **模型构建思路**：基于中信一级行业指数成分股出现的特定K线形态信号来构建行业择时策略[15][16][17] - **模型具体构建过程**： 1. 统计行业指数成分股中每日出现看多形态和看空形态的股票数量 2. 计算多空形态剪刀差：$$多空剪刀差 = 看多形态股票数量 - 看空形态股票数量$$ 3. 计算多空形态剪刀差比率：$$多空剪刀差比率 = \frac{看多形态股票数量 - 看空形态股票数量}{成分股总数}$$ 4. 如果当日没有看多形态的成分股，则看多形态数量为0；如果没有看空形态的成分股，则看空形态数量为0；如果两者都为0，则多空剪刀差和比率为0[15] 5. 根据多空剪刀差比率构建行业择时信号 - **模型评价**：研报中提到该模型在所有中信一级行业的回测中均跑赢了各自的行业指数，胜率达到100%，表明显著的有效性[15] 3. 模型名称：特殊K线形态识别模型 - **模型构建思路**：识别六种特定的K线形态信号，包括三种正面形态（金针探底、火箭发射、满江红）和三种负面形态（上吊线、天堂线、乌云线）[22][23] - **模型具体构建过程**：报告中提到了"满江红"形态的具体识别规则： 1. 振幅要求：K线振幅需要大于5%，表明当天交易波动性较大 2. 位置要求：该K线需要出现在过去20个交易日的低位 3. 下影线长度：K线的下影线长度超过80%，表示股价一度下探但最终收回大部分跌幅 4. 开盘价和收盘价：该K线的收盘价和开盘价相同，形成"十字星"，表示多空力量平衡[22][23] - **模型评价**：金针探底、火箭发射、满江红等正面形态有较好的正向提醒效果[23] 4. 模型名称：券商金股形态增强策略 - **模型构建思路**：结合券商推荐的基本面较好的月度金股，等待形态学买点信号出现后买入，探索组合的持仓特点和收益增强效果[27][28] - **模型具体构建过程**： 1. 选取券商推荐的月度金股作为基础股票池 2. 监控这些金股何时出现形态学买点信号 3. 于信号出现后的第二个交易日买入 4. 构建组合持有到当月月底[27] - **模型评价**：形态学信号可以明显提升金股组合的收益率，同时降低最大回撤[27] 5. 因子名称：隐含波动率（恐慌指数） - **因子构建思路**：采用Heston模型计算近月平值期权的隐含波动率作为市场恐慌指数，反映市场参与者对未来波动性的预期[8][10] - **因子具体构建过程**：使用Heston随机波动率模型计算期权隐含波动率，具体公式为：$$IV = Heston(S, K, T, r, \sigma, \kappa, \theta, \nu, \rho)$$其中S为标的资产价格，K为行权价，T为到期时间，r为无风险利率，σ为波动率，κ为均值回归速率，θ为长期波动率，ν为波动率的波动率，ρ为资产价格与波动率的相关系数[8] - **因子评价**：隐含波动率是衡量市场情绪和风险预期的重要指标 模型的回测效果 1. 形态学宽基择时策略回测结果[13][14] | 指数名称 | 策略年化收益(%) | 策略最大回撤(%) | 指数年化收益(%) | 指数最大回撤(%) | |---------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 沪深300 | 11.85 | -24.25 | 4.76 | -46.92 | | 上证综指 | 12.49 | -34.47 | 4.06 | -52.73 | | 万得微盘股指数 | 47.69 | -34.85 | 37.9 | -51.8 | | 中证2000 | 34.58 | -19.1 | 14.66 | -37.79 | | 中证1000 | 25.72 | -37.89 | 1.58 | -72.89 | | 国证2000 | 29.06 | -38.76 | 8.23 | -67.35 | | 中证800 | 18.61 | -23.04 | 5.28 | -51.5 | | Wind全A | 18.19 | -41.52 | 8.55 | -56.68 | | 中证500 | 19.88 | -41.19 | 7.04 | -65.85 | | 上证50 | 11.73 | -21.81 | 3.58 | -50.77 | | 创业板指 | 27.97 | -39.95 | 6.68 | -70.3 | 2. 形态学行业择时策略回测结果[16][17] | 行业名称 | 策略年化收益(%) | 策略最大回撤(%) | 指数年化收益(%) | 指数最大回撤(%) | |---------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 机械 | 19.72 | -42.41 | 4.63 | -72.59 | | 商贸零售 | 19.75 | -43.39 | -0.9 | -77.37 | | 建材 | 25.39 | -37.98 | 2.84 | -58.37 | | 轻工制造 | 22.02 | -37.91 | 3.19 | -67.79 | | 汽车 | 27.18 | -38.62 | 7.64 | -58.31 | | 电子 | 22.54 | -44.99 | 11.13 | -58.54 | | 家电 | 16.11 | -38.25 | 11.07 | -48.96 | | 综合 | 24.94 | -40.81 | 1.15 | -81.18 | | 通信 | 32.83 | -43.37 | 7.32 | -66.74 | | 电力设备及新能源 | 22.93 | -41.7 | 4.91 | -70.51 | | 纺织服装 | 16.89 | -42.64 | 1.0 | -74.22 | | 有色金属 | 31.13 | -40.52 | 3.16 | -65.28 | | 电力及公用事业 | 17.3 | -41.46 | 2.54 | -67.22 | | 食品饮料 | 19.81 | -32.88 | 10.13 | -55.12 | | 消费者服务 | 15.43 | -53.53 | 6.12 | -73.29 | | 交通运输 | 18.2 | -32.45 | 0.75 | -65.47 | | 传媒 | 22.55 | -49.29 | 3.01 | -85.09 | | 煤炭 | 29.24 | -24.76 | 0.4 | -69.7 | | 农林牧渔 | 23.93 | -37.75 | 3.36 | -62.15 | 3. 形态信号表现统计[12] | 日期 | 正面信号次数 | 未来出现高价次数 | 未来高点胜率(%) | 负面信号次数 | 未来出现低价次数 | 未来低点胜率(%) | |------|-------------|-----------------|----------------|-------------|-----------------|----------------| | 2025-08-11 | 879 | 528 | 60.07 | 388 | 174 | 44.85 | | 2025-08-12 | 479 | 298 | 62.21 | 819 | 226 | 27.59 | | 2025-08-13 | 625 | 441 | 70.56 | 719 | 174 | 24.2 | | 2025-08-14 | 202 | 157 | 77.72 | 1099 | 103 | 9.37 | | 2025-08-15 | 1180 | 957 | 81.1 | 142 | 47 | 33.1 | 2025年8月11日到2025年8月15日期间，正面信号共出现了3365次，未来高点平均胜率为70.33%，负面信号出现3167次，未来低点平均胜率为27.82%[12] 4. 隐含波动率数据[10] | 指数 | 隐含波动率(%) | 周变化(%) | |------|--------------|-----------| | 上证50 | 20.3 | +2.93 | | 上证500 | 22.36 | +2.82 | | 中证1000 | 25.91 | +4.86 | | 沪深300 | 19.21 | +1.12 |

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 存单供给积极、资金下限约束和需求支撑不足，定价修复有难度，预计维持偏高震荡，1.65%至1.7%可关注1y国股存单配置价值 [2] 根据相关目录分别进行总结 供给：净融资下行，期限结构缩短 - 本周存单发行规模5492.10亿元，净融资额-2455.10亿元，较上周下降，国有行发行占比降至27%，股份行升至25% [2][5] - 1Y存单发行占比从38%降至25%，发行加权期限收窄至6.46个月 [2][5] - 下周到期规模7510.80亿元，环比减少433.40亿元，集中在国有行、城商行和股份行 [2][5] 需求：国有行和境外机构为二级配置主力，一级市场募集率延续 - 国有行和境外机构是二级市场配置主力，周度净买入分别为509.19亿元和367.13亿元 [2][17] - 保险等机构有买卖变动，全市场募集率维持在90%左右 [2][17] 估值：存单一级提价，二级收益率上行 - 1y国股行存单发行提价至1.68%，各期限品种利率有不同程度上行 [2][22] - 股份行1Y - 3M期限利差走扩1bp，1Y期城商行与股份行、农商行与股份行利差收窄 [2][22] - AAA等级存单二级收益率上行，1Y - 3M期限利差维持在27%历史分位数水平 [2][30] 比价：供需结构偏不利，定价或难修复 - 存单与资金、国债价差走扩，与国开价差收窄，AAA中短票与存单价差走扩 [2][35] - 供需结构偏弱，资金平稳，预计存单定价维持偏高震荡，关注1.65%至1.7%的1y国股存单配置价值 [2][46]

投资评级 - 强推（维持）评级，目标价176.08元，当前价150.88元 [2][4] 核心观点 - 经营质地持续提升，定制化存储客户拓展顺利，受益于消费补贴政策和AI需求拉动，25H1业绩稳健增长 [2][10] - 海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，供给优化带动价格及毛利率改善显著，上调25-27年盈利预测 [10] - 给予25年75倍PE估值，基于行业可比公司估值水平、龙头优势地位及定制化存储发展前景 [10] 财务表现 - 2025年上半年营收41.5亿元（YoY+15%），归母净利润5.75亿元（YoY+11.31%），扣非归母净利润5.44亿元（YoY+14.99%） [2] - 25Q2单季营收22.41亿元（YoY+13.09%，QoQ+17.4%），归母净利润3.41亿元（YoY+9.17%，QoQ+45.27%） [2] - 预测25-27年营收97.55/121.58/152.50亿元，同比增速32.6%/24.6%/25.4% [4] - 预测25-27年归母净利润15.59/21.53/26.36亿元，同比增速41.4%/38.1%/22.4% [4] - 25年预测市盈率64倍，每股盈利2.35元 [4] 业务分析 - 存储芯片25H1营收28.45亿元（YoY+9.23%，占比68.55%），NOR Flash及利基型DRAM同比较快增长 [10] - Nor Flash在消费国补及旺季催化下需求增长明显，手机屏幕、AI PC及服务器存储容量升级拉动收入 [10] - 利基型DRAM量价齐升，毛利率季度环比改善明显，DDR4产品占比提升，新产品DDR4 8Gb在TV、工业领域客户导入成效显著 [10] - LPDDR4产品25H1开始贡献营收，定制化存储业务在AI手机、AI PC、汽车、机器人等领域客户拓展顺利 [10] - MCU产品25H1营收9.59亿元（YoY+19.11%，占比23.11%），出货量创历史新高，网通领域营收同比大幅增长，消费和汽车领域较快增长 [10] - AI相关产品布局深入，光模块营收良好增长，机器人及服务器电源领域客户拓展稳步推进 [10] 估值与预测 - 总市值1001.89亿元，每股净资产25.96元，资产负债率11.94% [5] - 预测25-27年每股收益2.35/3.24/3.97元，市盈率64/47/38倍，市净率5.6/5.1/4.6倍 [4] - 预测毛利率38.4%/38.7%/39.0%，净利率16.1%/17.8%/17.4%，ROE 8.7%/10.9%/12.1% [11]

投资评级 - 歌尔股份投资评级为"推荐"且维持该评级 [1][7] 核心观点 - 盈利能力改善逻辑持续兑现 业务多点开花 业绩有望迎来快速增长 [1] - 智能声学整机及声学零部件业务逐步改善 且公司为全球XR行业代工龙头 有望受益于行业出货增长 [7] - 预计公司2025~2027年归母净利润为35.35/42.68/52.83亿元 [7] 财务表现 - 2025H1实现营业收入375.49亿元 同比下降7.01% 实现归母净利润14.17亿元 同比增长15.65% [1] - 2025Q2实现营业收入212.45亿元 同比增长0.83% 环比增长30.3% 实现归母净利润9.48亿元 同比增长12.12% 环比增长102.2% [1] - 预计2025-2027年营业总收入分别为1043.17/1109.00/1210.00亿元 同比增速3.3%/6.3%/9.1% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.35/42.68/52.83亿元 同比增速32.6%/20.7%/23.8% [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.01/1.22/1.51元 [3] - 当前市盈率30倍 预计2025-2027年市盈率分别为30/24/20倍 [3] 业务分析 - 智能声学整机业务2025H1实现营业收入83.24亿元 同比下降34.92% 主要受部分产品迭代停产影响 [7] - 精密零组件业务2025H1实现营收76.04亿元 同比增长20.54% 毛利率23.49% 同比提升1.03个百分点 [7] - 智能硬件业务2025H1实现营收203.41亿元 同比增长2.49% 毛利率11.51% 同比提升2.27个百分点 [7] 增长驱动因素 - 苹果有望于2025年下半年发布AirPods Pro 3 公司作为智能声学整机组装领先厂商有望受益 [7] - AI手机及AI眼镜等终端产品持续迭代 带动高性能声学传感器和微型扬声器产品市场需求增长 [7] - 2024年全球AI智能眼镜销量152万台 同比增长533% 预计2025年将迎来AI眼镜爆发元年 [7] - 公司在AI眼镜领域布局包括声学零部件、组装、光机模组、衍射光波导等环节 卡位头部品牌 [7] 估值指标 - 当前股价29.87元 总市值1042.91亿元 流通市值921.29亿元 [4] - 每股净资产9.71元 市净率2.9倍 预计2025-2027年市净率分别为2.9/2.6/2.4倍 [3][4] - 12个月内最高价30.30元 最低价18.04元 [4]

投资评级 - 推荐（维持）评级 目标价20.25元 当前价15.68元 潜在涨幅29.1% [1][3] 核心观点 - 游戏主业稳健增长 边锋网络强化精品游戏开发并运用AI算法优化游戏体验 [7] - AI产业布局多点开花 覆盖IDC算力基础设施/AI+文旅/AI+媒体/AI+医疗四大领域 [7] - IP谷子潮玩新业务探索 成立浙数潮品科技公司 布局IP授权/设计/生产/销售全产业链 [7] - 数据要素业务进展 浙江大数据交易中心并表贡献业绩 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入14.14亿元 同比微增0.09% [1] - 归母净利润3.77亿元 同比大幅增长156.26% [1] - 扣非归母净利润2.03亿元 同比增长0.14% [1] - 经营活动现金流净额2.51亿元 同比扭亏（去年同期-0.96亿元） [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.83/7.34/8.54亿元 同比增长33.6%/7.4%/16.4% [3][7] 业务分项总结 **游戏业务** - 边锋网络持续强化精品游戏开发 [7] - 运用AI算法优化游戏体验 [7] - 竞争格局优良 提供估值安全垫 [7] **AI产业布局** - IDC业务：富春云杭州富阳数据中心完成省域文化算力赋能中心一期建设 北京四季青数据中心建设5,000卡超大规模算力中心 [7] - AI+文旅：上线AI伴游智能体"鲸六向导" 文旅大模型「浙浙」提交备案审核 [7] - AI+媒体：传播大脑构建"传播大模型/天目蓝云/万媒/媒立方"四大平台产品 入选2025杭州准独角兽榜单 [7] - AI+医疗：智慧网络医院发布大模型驱动的智慧医疗全场景智能生态解决方案 [7] **新兴业务探索** - IP谷子潮玩：浙数潮品科技公司2025年7月成立 涵盖动漫/游戏/影视/综艺IP授权全产业链 [7] - 数据要素：浙江大数据交易中心并表贡献收益 [7] 估值分析 - 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为29/27/23倍 [3][7] - 给予2026年35倍PE估值 目标市值256.76亿元 [7] - 当前总市值198.83亿元 流通市值198.83亿元 [4] - 每股净资产8.00元 PB为1.9倍 [3][4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为33.29/38.35/42.86亿元 同比增长7.5%/15.2%/11.7% [3] - 毛利率持续改善 从2024年58.1%提升至2027年61.7% [8] - ROE稳步提升 从2024年5.1%升至2027年7.7% [8] - 资产负债率保持低位 2025年预测为14.3% [8]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：成交量模型[12] **模型构建思路**：基于价量关系构建短期择时信号[10] **模型具体构建过程**：通过分析宽基指数的成交量变化与价格变动的关系，判断市场短期走势。具体构建过程未详细说明。 2. **模型名称**：低波动率模型[12] **模型构建思路**：利用波动率指标构建择时信号[10] **模型具体构建过程**：通过计算宽基指数的波动率，判断市场状态。具体构建过程未详细说明。 3. **模型名称**：特征龙虎榜机构模型[12] **模型构建思路**：基于龙虎榜机构数据构建择时信号[10] **模型具体构建过程**：通过分析龙虎榜中机构投资者的买卖行为，构建择时信号。具体构建过程未详细说明。 4. **模型名称**：特征成交量模型[12] **模型构建思路**：基于成交量特征构建择时信号[10] **模型具体构建过程**：通过分析成交量的变化特征，构建择时信号。具体构建过程未详细说明。 5. **模型名称**：智能算法沪深300模型[12] **模型构建思路**：应用智能算法对沪深300指数进行择时[10] **模型具体构建过程**：使用智能算法（如机器学习）分析沪深300指数的相关数据，生成择时信号。具体构建过程未详细说明。 6. **模型名称**：智能算法中证500模型[12] **模型构建思路**：应用智能算法对中证500指数进行择时[10] **模型具体构建过程**：使用智能算法（如机器学习）分析中证500指数的相关数据，生成择时信号。具体构建过程未详细说明。 7. **模型名称**：涨跌停模型[13] **模型构建思路**：基于涨跌停板现象构建中期择时信号[10] **模型具体构建过程**：通过分析市场中涨跌停股票的数量和分布，判断市场中期趋势。具体构建过程未详细说明。 8. **模型名称**：月历效应模型[13] **模型构建思路**：利用月历效应（如月初、月末效应）构建择时信号[10] **模型具体构建过程**：通过统计历史数据中特定时间段的市场表现，生成择时信号。具体构建过程未详细说明。 9. **模型名称**：长期动量模型[14] **模型构建思路**：基于动量效应构建长期择时信号[10] **模型具体构建过程**：通过计算宽基指数的长期收益率，判断市场长期趋势。具体构建过程未详细说明。 10. **模型名称**：A股综合兵器V3模型[15] **模型构建思路**：综合多周期多策略的A股择时模型[10] **模型具体构建过程**：耦合短期、中期、长期的不同模型信号，进行综合判断。具体构建过程未详细说明。 11. **模型名称**：A股综合国证2000模型[15] **模型构建思路**：针对国证2000指数的综合择时模型[10] **模型具体构建过程**：耦合适用于国证2000指数的多模型信号，进行综合判断。具体构建过程未详细说明。 12. **模型名称**：成交额倒波幅模型[16] **模型构建思路**：基于成交额与波幅的关系构建港股择时信号[10] **模型具体构建过程**：通过分析港股指数的成交额与价格波幅的关系，生成择时信号。具体构建过程未详细说明。 13. **模型名称**：杯柄形态模型[44][45] **模型构建思路**：识别杯柄形态技术图形以捕捉上涨突破机会[44] **模型具体构建过程**：识别股价走势中形成的“杯状”和“柄状”结构，在柄部调整结束后价格突破杯沿时产生买入信号。具体步骤包括识别A点（杯左起点）、B点（杯底）、C点（杯右终点/柄部起点），当价格突破C点水平时确认信号。 14. **模型名称**：双底形态模型[44][52] **模型构建思路**：识别双底形态技术图形以捕捉上涨突破机会[44] **模型具体构建过程**：识别股价走势中形成的两个低点（A点和C点）及之间的反弹高点（B点），当价格突破B点（颈线）时产生买入信号。具体步骤包括识别A点（第一个底）、B点（颈线）、C点（第二个底），当价格突破B点水平时确认信号。 模型的回测效果 1. **杯柄形态模型**，本周收益2.83%[44]，同期上证综指收益3.49%[44]，本周超额收益-0.66%[44]，2020年12月31日至今累计收益64.88%[44]，累计超额收益54.73%[44] 2. **双底形态模型**，本周收益2.52%[44]，同期上证综指收益3.49%[44]，本周超额收益-0.97%[44]，2020年12月31日至今累计收益49.3%[44]，累计超额收益39.14%[44] 量化因子与构建方式 *(注：本报告中未明确提及量化因子的具体构建细节。)* 因子的回测效果 *(注：本报告中未提供量化因子的测试结果取值。)*

投资评级 - 川仪股份投资评级为"强推"且维持该评级 [2] - 目标价为27.9元 当前股价为21.38元 存在30.4%上行空间 [3] 核心观点 - 25Q2利润降幅收窄 盈利能力企稳回升 归母净利润同比-1.4%较前期大幅改善 [7] - 降本增效推动净利率提升 25Q2净利率达11.7%创近期高点 [7] - 新签订单在核电/精细化工等细分市场增长显著 增幅达38%-64% [7] - 出海加速 深化"借船出海+独立出口"模式 产品出口中东/中亚/东南亚/非洲等地区 [7] - 上修2026-2027年盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为7.95/9.29/10.93亿元 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收32.8亿元同比-12.4% 归母净利润3.2亿元同比-10.5% [7] - 2025Q2单季营收18.3亿元同比-15.8% 归母净利润2.1亿元同比-1.4% [7] - 毛利率持续改善 上半年毛利率33.9%同比+1.5pct 25Q2毛利率34.2%同环比双增 [7] - 自动化仪器仪表业务营收28.5亿元同比-14.4% 毛利率34.6%同比+1.7pct [7] - 预测2025-2027年营收76.66/87.95/101.48亿元 同比+1.0%/+14.7%/+15.4% [3] 业务进展 - 深耕大客户大项目 与云天化/陕西北元化工/永青集团等20余家重点客户新签或续签框架协议 [7] - 压力变送器/电磁流量计等产品持续入围中石油/中石化/中海油招标框架 [7] - 新增过程控制系统/气动活塞调节蝶阀等入围中国石油一级物资供应商体系 [7] - 加强与中色股份/中国成达/青山控股等工程公司合作 拓展海外代理商网络 [7] 估值指标 - 当前市盈率14倍 预测2025-2027年PE分别为14/12/10倍 [3] - 当前市净率2.5倍 预测2025-2027年PB分别为2.2/1.9/1.6倍 [3] - 总市值109.72亿元 每股净资产8.80元 [4] - 给予2025年18倍PE估值 对应目标价27.9元 [7]