报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年实现营收 221.75 亿元，同比增长 5.59%，归母净利润 10.54 亿元，同比增长 17.50%，扣非归母净利润 9.97 亿元同比增长 55.52%；2025Q1 实现营收 52.45 亿元，同比增长 11.27%，归母净利润 2.95 亿元，同比增长 42.10%，扣非归母净利润 2.93 亿元，同比增长 54.14% [4] - 2024 年毛利率为 20.75%，同比提升 2.92pct，2025Q1 毛利率 21.02%，同比提升 3.17pct [4] - 开关、变压器业务受益于智能化制造水平提升、结构优化，毛利率同比增加，2024 年在国网特高压和输变电设备集中招标中，西电系公司分别中标 53.46 和 62.02 亿元，未来有望支撑公司业绩持续增长 [5] - 预计 25/26/27 年归母净利润分别为 16.97/20.06/23.69 亿元（前值为 20.20/25.10/-亿元），对应 PE 分别 19/16/13 倍 [6] 财务指标总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22281|25432|28760|32516| |收入同比（%）|5.1%|14.1%|13.1%|13.1%| |归属母公司净利润（百万元）|1054|1697|2006|2369| |净利润同比（%）|17.5%|61.0%|18.2%|18.1%| |毛利率（%）|20.7%|21.8%|22.2%|22.6%| |ROE（%）|4.8%|7.1%|7.8%|8.4%| |每股收益（元）|0.21|0.33|0.39|0.46| |P/E|36.14|18.67|15.80|13.37| |P/B|1.77|1.33|1.23|1.13| |EV/EBITDA|11.94|8.38|6.23|4.73| [8] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027 年资产总计从 46133 百万元增长至 61244 百万元，负债合计从 21304 百万元增长至 29259 百万元等 [9] - 利润表：2024 - 2027 年营业收入从 22281 百万元增长至 32516 百万元，归属母公司净利润从 1054 百万元增长至 2369 百万元等 [9] - 现金流量表：2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 3499、821、3572、3441 百万元等 [9] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027 年营业收入同比分别为 5.1%、14.1%、13.1%、13.1%等 [9] - 获利能力：2024 - 2027 年毛利率分别为 20.7%、21.8%、22.2%、22.6%等 [9] - 偿债能力：2024 - 2027 年资产负债率分别为 46.2%、45.2%、46.8%、47.8%等 [9] - 营运能力：2024 - 2027 年总资产周转率分别为 0.49、0.53、0.55、0.56 等 [9] - 每股指标：2024 - 2027 年每股收益分别为 0.21、0.33、0.39、0.46 元等 [9] - 估值比率：2024 - 2027 年 P/E 分别为 36.14、18.67、15.80、13.37 等 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 电视 ODM 基本盘稳固，越南基地已于 24H1 投产关税影响可控；LED 产业链一体化布局进入收获期，有望持续贡献业绩弹性；光通信领域横向拓展，进一步打开成长空间 [12] - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年公司收入 238/273/310 亿元 (25 - 26 年前值 251/285 亿元)，同比 +17%/+15%/+13%，归母 20/23/26 亿元（25 - 26 年前值 21/25 亿），同比 +23%/+16%/+14%；对应 PE 10/9/8X，维持“买入”评级 [12][14] 报告内容总结 公司业绩情况 - 24Q4 收入 41.6 亿（同比 -7.1%），归母净利润 2.3 亿（同比 -27.4%），扣非归母净利润 2.7 亿（同比 -33.2%） [12] - 2024 年收入 203.3 亿元（同比 +18.4%），归母净利润 16.0 亿元（同比 +0.9%），扣非归母净利润 15.9 亿元（同比 +3.7%） [12] - 公司拟每 10 股派发现金红利 1.07 元（含税），对应分红率 30%（上年 30%） [12] 各业务板块情况 多媒体视听 - 全年收入同比 +18%，Q4 预计维持稳健，参考洛图公司电视 ODM Q4 出货量约 265 万台（同比约 +16%）受益北美旺季保持较好增长 [12] LED 产业链 - 全年收入同比 +18%，Q4 预计有所下滑 [12] - 芯片：兆驰半导体全年收入 26.3 亿（同比 +27%），净利 5.8 亿（同比 +70%），传统芯片稳价，miniLED 芯片随规模化放量价格下调 [12] - COB 直显：兆驰晶显全年收入 11.4 亿，净利 2.0 亿，预计同比均翻番，24 年出货量份额超 50%，稳居行业首位 [12] 封装与光通信 - 封装积极扩产，产能达 50 条 COB 线体为全球最大 Mini COB 背光模组厂家 [9] - 光通信 12 月公告投资光通信高速模块以及光器件项目，强化“芯片 - 器件 - 模块”垂直产业链优势，光接入网和电信领域已实现出货，未来将逐步拓展至数据通信、工业自动化、自动驾驶等领域 [9] 盈利指标情况 - 2024 年毛利率同比 -1.3pct，多媒体/LED 同比各 -3.2/+2.8pct，随面板成本压力缓解 +LED 业务结构优化，Q4 毛利率 +1.4pct 已显著修复 [13] - 2024 年归母净利率同比 -1.4pct，四费率同比 -0.3pct 总体稳健，Q4 归母净利率同比 -1.5pct，四费率同比 +2pct 主因研发费用增加 [13] 重要财务指标 |主要财务指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20326|23815|27332|30990| |收入同比（%）|18.4%|17.2%|14.8%|13.4%| |归属母公司净利润（百万元）|1602|1970|2282|2591| |净利润同比（%）|0.9%|23.0%|15.8%|13.5%| |毛利率（%）|17.2%|17.0%|17.0%|16.9%| |ROE（%）|10.1%|11.4%|12.1%|12.5%| |每股收益（元）|0.35|0.44|0.50|0.57| |P/E|16.51|10.27|8.87|7.81| |P/B|1.65|1.17|1.07|0.98| |EV/EBITDA|9.04|5.49|4.84|4.20| [16] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|18617|21731|24078|27042| |现金|4678|5939|5948|6567| |应收账款|5016|6166|7017|7928| |其他应收款|3104|3472|4068|4601| |预付账款|335|263|327|385| |存货|3408|3849|4463|5075| |其他流动资产|2076|2042|2254|2487| |非流动资产|10384|10704|10980|10975| |长期投资|2|2|2|2| |固定资产|7488|8068|8520|8634| |无形资产|357|302|234|172| |其他非流动资产|2538|2332|2225|2167| |资产总计|29001|32435|35058|38017| |流动负债|8542|10424|11264|12200| |短期借款|2231|2231|2231|2231| |应付账款|2910|4040|4546|5078| |其他流动负债|3401|4154|4487|4891| |非流动负债|4132|4132|4132|4132| |长期借款|2088|2088|2088|2088| |其他非流动负债|2045|2045|2045|2045| |负债合计|12674|14557|15397|16332| |少数股东权益|442|602|787|997| |股本|4527|4527|4527|4527| |资本公积|919|919|919|919| |留存收益|10439|11831|13428|15242| |归属母公司股东权益|15885|17277|18874|20688| |负债和股东权益|29001|32435|35058|38017| [17] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|20326|23815|27332|30990| |营业成本|16836|19760|22682|25757| |营业税金及附加|56|71|82|93| |销售费用|257|310|355|403| |管理费用|275|333|383|418| |财务费用|27|121|96|96| |资产减值损失|-245|0|0|0| |公允价值变动收益|-30|0|0|0| |投资净收益|3|0|0|0| |营业利润|2010|2431|2815|3196| |营业外收入|13|6|7|9| |营业外支出|29|17|18|21| |利润总额|1993|2421|2804|3184| |所得税|262|290|336|382| |净利润|1731|2130|2468|2802| |少数股东损益|129|160|185|210| |归属母公司净利润|1602|1970|2282|2591| |EBITDA|3002|3633|4122|4596| [17] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|751|3479|2421|2940| |净利润|1731|2130|2468|2802| |折旧摊销|916|1092|1222|1317| |财务费用|163|214|214|214| |投资损失|-3|0|0|0| |营运资金变动|-2355|30|-1498|-1411| |其他经营现金流|4384|2114|3980|4230| |投资活动现金流|-1183|-1425|-1513|-1329| |资本支出|-754|-1425|-1513|-1329| |长期投资|0|0|0|0| |其他投资现金流|-430|0|0|0| |筹资活动现金流|1022|-806|-899|-992| |短期借款|1151|0|0|0| |长期借款|477|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|9|0|0|0| |其他筹资现金流|-614|-806|-899|-992| |现金净增加额|602|1261|9|618| [18] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|18.4%|17.2%|14.8%|13.4%| |成长能力 - 营业利润|17.2%|21.0%|15.8%|13.6%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|0.9%|23.0%|15.8%|13.5%| |获利能力 - 毛利率（%）|17.2%|17.0%|17.0%|16.9%| |获利能力 - 净利率（%）|7.9%|8.3%|8.4%|8.4%| |获利能力 - ROE（%）|10.1%|11.4%|12.1%|12.5%| |获利能力 - ROIC（%）|8.2%|9.5%|10.1%|10.6%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|43.7%|44.9%|43.9%|43.0%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|77.6%|81.4%|78.3%|75.3%| |偿债能力 - 流动比率|2.18|2.08|2.14|2.22| |偿债能力 - 速动比率|1.66|1.63|1.65|1.72| |营运能力 - 总资产周转率|0.73|0.78|0.81|0.85| |营运能力 - 应收账款周转率|4.21|4.26|4.15|4.15| |营运能力 - 应付账款周转率|5.33|5.69|5.28|5.35| |每股指标 - 每股收益（元）|0.35|0.44|0.50|0.57| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|0.17|0.77|0.53|0.65| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.51|3.82|4.17|4.57| |估值比率 - P/E|16.51|10.27|8.87|7.81| |估值比率 - P/B|1.65|1.17|1.07|0.98| |估值比率 - EV/EBITDA|9.04|5.49|4.84|4.20| [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][53] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩增长显著，2025年一季度预计延续增长态势，氧化铝和原铝板块贡献收入增量，一体化优势凸显，铝土矿资源量和产量均增长，持续看好铝板块投资价值，预计2025 - 2027年归母净利润分别为140.3/155.3/174.5亿元，对应PE分别为8/7/6倍 [4][5][8][15][21] 根据相关目录分别进行总结 一体化优势释放，业绩维持高增长 - 2024年实现营业收入2370.66亿元，同比+5.21%；归母净利润124亿元，同比+85.38%；24Q4营收632.88亿元，同比+72.6%，归母净利润33.83亿元，同比+147.96%；25Q1预计净利润62 - 67亿元，同比+30% - 40%，归母净利润34 - 36亿元，同比+53% - 63% [4][15] - 2024年电解铝板块收入1363.59亿元，同比+8.82%；氧化铝板块收入740.04亿元，同比+38.26%；原铝和氧化铝板块占总收入比重分别为57.52%和31.22% [21][24] - 2024年冶金级氧化铝产量1687万吨，同比+1.2%，原铝产量761万吨，同比+12.08%；2025年氧化铝和原铝产量有望进一步增长 [27] - 2024年氧化铝均价4078.05元/吨，同比+39.71%，2025年呈回落趋势；电解铝全年均价1.99万元/吨，同比+6.58% [5][29][30] - 2024年毛利率15.75%，同比+2.85pcts，原铝板块毛利率10.31%，同比-2.89pcts，氧化铝板块毛利率26.40%，同比+15.55% [31] - 2024年铝土矿产量3017.4万吨，同比+7.27%，增量来自几内亚博法矿，新增资源量7355万吨 [33] 持续看好铝板块投资价值 铝供给硬约束，价格易涨难跌 - 国内电解铝产能接近天花板，2025年3月产能利用率97.9%，全球铝供应链高度依赖中国，产量增量有限，供给偏紧 [38] - 2024年国内电解铝需求量4490.03万吨，同比+5.1%，2025年1 - 2月同比+1.67%，建筑需求托底，新能源等行业贡献增量 [40] 铝土矿供给矛盾仍存，原材料价格下探空间有限 - 氧化铝产能释放致价格下行，截至2025年4月11日，国内现货价2895元/吨，但成本倒挂或降低生产意愿，价格下探空间有限 [45] - 国内铝土矿供给依赖进口，2025年1 - 2月产量同比-12.57%，进口量同比+25.08%，进口依赖度高有风险 [49] 盈利预测和估值探讨 - 氧化铝板块：预计2025 - 2027年产量分别为2210/2250/2310万吨，价格分别为2950/2900/2900元/吨，毛利率分别为16.9%/17.2%/17.2% [52] - 原铝板块：预计2025 - 2027年产量分别为768/772/776万吨，价格分别为1.89/1.93/1.99万元/吨，毛利率分别为14.6%/15.6%/17% [52] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为140.3/155.3/174.5亿元，对应PE分别为8/7/6倍 [8][53]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年4月10日公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入59.06亿元，同比+36.72%；归母净利润9.56亿元，同比+24.80%；扣非归母净利润9.36亿元，同比+23.01%；四季度营收19.32亿元，同比+54.83%，环比+29.73%；归母净利润2.84亿元，同比+3.43%，环比-10.73%；扣非归母净利润2.92亿元，同比+7.48%，环比-0.86% [5] - 主营产品价格上涨叠加产能释放，全年业绩显著增长；主营产品饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷酸、磷矿石分别实现营收14.45、11.76、18.72、5.43亿元，同比+20.16%、+26.21%、+120.63%、-4.35%；磷酸及磷酸二氢钙产品业绩创历史新高，因子公司广西鹏越20万吨湿法磷酸项目投产，产能释放拉动销量提升；2024年磷酸二氢钙、工业级磷铵年均价分别为3754.76、5672.92元/吨，同比分别+7.20%、+1.67%；磷矿石市场均价达1013.52元/吨，同比+2.36% [6] - 2025年一季度，下游刚需采买推动主营产品价格调涨，湿法磷酸、工业级磷铵、磷酸二氢钙一季度市场均价分别为6589.11、6035.33、4212.96元/吨，环比分别增长2.12%、5.66%、7.36%，有望支撑业绩 [7] - 2024年8月出资500万元成立成都美潾生态科技有限公司，持股100%；10月拟对香港全资子公司福帝乐技术有限公司增资2000万港元，推进国际贸易交流，加速国际化进程 [8][9] - 2025年一季度磷矿石市场均价为1018.2元/吨，同比+0.88%，环比+0.02%，持续高位运行；川恒股份目前磷矿产能300万吨，未来鸡公岭磷矿年产250万吨及天一矿业年产500万吨磷矿石产能逐步投产，产能将稳步增长 [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为12.29、14.47、18.56亿元（2025 - 2026年前值分别为11.31、13.69亿元），对应PE分别为10、8、7倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5906|6905|7373|7911| |收入同比（%）|36.7|16.9|6.8|7.3| |归属母公司净利润（百万元）|956|1229|1447|1856| |净利润同比（%）|24.8|28.5|17.7|28.3| |毛利率（%）|33.1|35.1|37.0|41.6| |ROE（%）|15.5|16.1|15.9|17.0| |每股收益（元）|1.76|2.28|2.69|3.45| |P/E|13.94|10.00|8.49|6.62| |P/B|2.16|1.61|1.35|1.12| |EV/EBITDA|8.52|6.43|5.59|4.42| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3872|4472|5575|6251| |现金|1985|2817|3546|4469| |应收账款|273|398|309|444| |其他应收款|65|27|62|39| |预付账款|59|92|88|87| |存货|885|361|801|353| |其他流动资产|605|776|769|860| |非流动资产|9051|10757|12266|13654| |长期投资|1433|1513|1589|1672| |固定资产|4314|5132|5863|6557| |无形资产|2347|2330|2313|2296| |其他非流动资产|957|1782|2500|3129| |资产总计|12923|15229|17841|19906| |流动负债|3309|3695|4537|4569| |短期借款|1185|1585|1985|2385| |应付账款|881|364|1056|483| |其他流动负债|1243|1746|1496|1701| |非流动负债|2384|2833|3136|3288| |长期借款|1117|1517|1767|1867| |其他非流动负债|1267|1315|1368|1421| |负债合计|5694|6528|7673|7857| |少数股东权益|1055|1076|1096|1120| |股本|542|539|539|539| |资本公积|2720|2945|2945|2945| |留存收益|2913|4142|5589|7445| |归属母公司股东权益|6174|7625|9072|10929| |负债和股东权益总计|12923|15229|17841|19906| [14] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|5906|6905|7373|7911| |营业成本|3949|4483|4647|4616| |营业税金及附加|148|183|194|207| |销售费用|95|114|121|130| |管理费用|251|352|362|384| |财务费用|100|59|68|75| |资产减值损失|-51|0|0|0| |公允价值变动收益|-2|0|0|0| |投资净收益|-8|-28|-25|-26| |营业利润|1192|1546|1811|2318| |营业外收入|2|3|3|3| |营业外支出|21|18|18|18| |利润总额|1173|1530|1796|2302| |所得税|215|280|329|422| |净利润|958|1250|1467|1880| |少数股东损益|2|21|20|24| |归属母公司净利润|956|1229|1447|1856| |EBITDA|1787|2206|2534|3124| |EPS（元）|1.76|2.28|2.69|3.45| [14] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|859|2194|2343|2669| |净利润|958|1250|1467|1880| |折旧摊销|467|571|628|702| |财务费用|155|108|138|163| |投资损失|8|28|25|26| |营运资金变动|-786|219|67|-122| |其他经营现金流|1801|1048|1417|2021| |投资活动现金流|-944|-2324|-2179|-2135| |资本支出|-439|-2216|-2077|-2026| |长期投资|-514|-80|-77|-83| |其他投资现金流|8|-28|-25|-26| |筹资活动现金流|-104|962|565|389| |短期借款|177|400|400|400| |长期借款|-443|400|250|100| |普通股增加|0|-3|0|0| |资本公积增加|5|226|0|0| |其他筹资现金流|157|-60|-85|-111| |现金净增加额|-176|729|833|923| [14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入（%）|36.7|16.9|6.8|7.3| |成长能力 - 营业利润（%）|22.7|29.7|17.2|28.0| |成长能力 - 归属于母公司净利（%）|24.8|28.5|17.7|28.3| |获利能力 - 毛利率（%）|33.1|35.1|37.0|41.6| |获利能力 - 净利率（%）|16.2|17.8|19.6|23.5| |获利能力 - ROE（%）|15.5|16.1|15.9|17.0| |获利能力 - ROIC（%）|9.7|9.9|10.0|11.0| |偿债能力 - 资产负债率（%）|44.1|42.9|43.0|39.5| |偿债能力 - 净负债比率（%）|78.8|75.0|75.5|65.2| |偿债能力 - 流动比率|1.17|1.21|1.23|1.37| |偿债能力 - 速动比率|0.87|1.07|1.02|1.26| |营运能力 - 总资产周转率|0.47|0.49|0.45|0.42| |营运能力 - 应收账款周转率|22.55|20.58|20.88|21.03| |营运能力 - 应付账款周转率|4.86|7.20|6.55|6.00| |每股指标 - 每股收益（元）|1.76|2.28|2.69|3.45| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.60|4.07|4.35|4.95| |每股指标 - 每股净资产（元）|11.39|14.16|16.84|20.29| |估值比率 - P/E|13.94|10.00|8.49|6.62| |估值比率 - P/B|2.16|1.61|1.35|1.12| |估值比率 - EV/EBITDA|8.52|6.43|5.59|4.42| [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国铝业2024年业绩增长，2025年一季度预计延续增长态势，氧化铝价格上行释放一体化优势，持续看好铝板块投资价值，铝土矿进口依赖度较高需重视供给风险，预计2025 - 2027年归母净利润分别为140.3/155.3/174.5亿元，维持“买入”评级 [4][5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 一体化优势释放，业绩维持高增长 - 2024年实现营业收入2370.66亿元，同比+5.21%；归母净利润124亿元，同比+85.38%；24Q4营收632.88亿元，同比+72.6%，归母净利润33.83亿元，同比+147.96% [4][15] - 2025年一季度预计净利润62 - 67亿元，同比+30% - 40%；归母净利润34 - 36亿元，同比+53% - 63% [4][15] - 2024年电解铝板块收入1363.59亿元，同比+8.82%；氧化铝板块收入740.04亿元，同比+38.26% [5][21] - 2024年冶金级氧化铝产量1687万吨，同比+1.2%；原铝产量761万吨，同比+12.08% [5][27] - 2024年氧化铝均价4078.05元/吨，同比+39.71%；电解铝全年均价1.99万元/吨，同比+6.58% [5][30] - 2024年原铝板块毛利率10.31%，同比-2.89pcts；氧化铝板块毛利率26.40%，同比+15.55% [5][31] - 2024年铝土矿产量3017.4万吨，同比+7.27%，新增资源量7355万吨 [33] 持续看好铝板块投资价值 铝供给硬约束，价格易涨难跌 - 国内电解铝产能接近天花板，2025年3月产能利用率97.9%，全球铝供应链高度依赖中国供给，产量增量有限 [38] - 2024年国内电解铝需求量4490.03万吨，同比+5.1%，2025年1 - 2月同比+1.67%，建筑和新能源等行业贡献需求增量 [40] 铝土矿供给矛盾仍存，原材料价格下探空间有限 - 氧化铝产能释放价格回落，2025年4月11日国内现货价2895元/吨，成本倒挂或降低生产意愿，价格下探空间有限 [45] - 2025年1 - 2月国内铝矾土产量776.7万吨，同比-12.57%；进口量3062万吨，同比+25.08%，进口依赖度高有风险 [49] 盈利预测和估值探讨 盈利预测重要假设 - 氧化铝板块：2025 - 2027年产量2210/2250/2310万吨，价格2950/2900/2900元/吨，毛利率16.9%/17.2%/17.2% [52] - 原铝板块：2025 - 2027年产量768/772/776万吨，价格1.89/1.93/1.99万元/吨，毛利率14.6%/15.6%/17% [52] 盈利预测和评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润140.3/155.3/174.5亿元，对应PE 8/7/6倍，维持“买入”评级 [8][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 华安证券化工团队《合成生物学周报》汇总国内外合成生物学相关企业信息 生命科学前沿研究活跃 生物技术融入经济社会发展 国家印发生物经济规划 生物经济万亿赛道将现[4] 根据相关目录分别进行总结 合成生物学市场动态 二级市场表现 - 本周（2025/04/05 - 2025/04/11）合成生物学领域个股整体下跌9.66% 排名第32 [17] - 涨幅前五公司为诺唯赞（+27%）、山东赫达（+10%）、亚香股份（+10%）、普洛药业（+3%）、华峰化学（+2%） [18] - 跌幅前五公司为新日恒力（-18%）、凯赛生物（-12%）、雅本化学（-9%）、贝瑞基因（-7%）、蔚蓝生物（-6%） [19] 公司业务进展 - 安徽普碳投产全球最大CO₂基聚碳酸酯装置 一期年产能5万吨 预计年固定CO₂约18万吨 达产后年销售15亿元 [23] - 华峰化学拟60亿元并购两家子公司 整合聚氨酯产业链 标的公司2024年营收超64亿元 [23] - 天辰公司签约埃及10万吨/年生物乙醇项目 利用甜菜糖蜜生产燃料乙醇 [24] - 科丝美诗与馨海生物合作 推进生物合成视黄醇在护肤品应用 [25] - 晓星集团在越追加15亿美元投资 布局全球首个垂直一体化生物氨纶生产系统 [25] 行业融资跟踪 - 中盛溯源完成B轮2.35亿元融资 推进iPSC衍生细胞治疗产品注册与商业化 [28] - 韩国INTAKE完成C轮920万美元融资 用于酵母精密发酵蛋白研发与基建 [29] 公司研发方向 - 锦波生物Ⅲ型人源化胶原蛋白注射产品获批 用于中面部轮廓修复 [31] - CellX羊肚菌发酵蛋白获FDA GRAS认证 将进军美国市场 [31] - MycoTechnology松露甜蛋白ClearHT获FEMA GRAS认证 用于食品饮料 [32] - Nourish与嘉必优合作 完成精密发酵脂肪Tastilux商业规模验证 [34] 行业科研动态 - 发现外周神经系统中PNS类小胶质细胞 调控神经元胞体大小 [35] - 构建代谢途径提升大肠杆菌中丙二酸生物合成效率 [35] - 抑制大肠杆菌中pcnB基因促进游离脂肪酸合成 [36] 周度公司研究: CONAGEN——精准发酵天然产物开发商 - Conagen是专注合成生物学的生物制造企业 以精密发酵制造天然产物为核心业务 [37] - 在甜味剂与风味优化、绿色化学与功能营养原料领域有合作成果 [38][39] - 共完成两轮3020万美元融资 曾获22.5万美元研发补助金 [42] 重点事件分析: 仿真核膜泡工程益生菌显著缓解肠炎 - 研究通过合成生物学手段构建工程益生菌 提高细菌膜泡释放量149倍 [43] - 工程菌治疗小鼠炎症性肠病效果显著 为治疗提供新思路 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 华安证券化工团队《合成生物学周报》汇总国内外合成生物学相关企业信息 生命科学前沿研究活跃 生物技术融入经济社会发展 国家印发生物经济规划 生物经济万亿赛道将现[4] 根据相关目录分别进行总结 合成生物学市场动态 二级市场表现 本周（2025/04/05 - 2025/04/11）合成生物学领域个股整体表现差 下跌9.66% 排名第32 华安合成生物学指数跑输上证综指8.03个百分点 跑输创业板指5.44个百分点 涨幅前五公司为诺唯赞（+27%）、山东赫达（+10%）等 跌幅前五公司为新日恒力（-18%）、凯赛生物（-12%）等[5][17][18] 公司业务进展 - 国内公司：安徽普碳投产全球最大CO₂基聚碳酸酯装置 年产能5万吨 预计年固定CO₂约18万吨 达产后年销售15亿元；华峰化学拟60亿元并购两家子公司整合聚氨酯产业链；天辰公司签约埃及10万吨/年生物乙醇项目[23][24] - 国外公司：科丝美诗与馨海生物合作推进生物合成视黄醇在护肤品应用；晓星集团在越追加投资约15亿美元布局生物氨纶生产系统[25] 行业融资跟踪 合成生物学公司融资加速 中盛溯源生物科技完成B轮累计融资2.35亿元；韩国INTAKE完成C轮融资约920万美元；仅三生物、炫景生物、映恩生物等也有融资进展[28][29][30] 公司研发方向 - 国内公司：锦波生物Ⅲ型人源化胶原蛋白注射产品获批；CellX羊肚菌发酵蛋白获FDA GRAS认证[31] - 国外公司：MycoTechnology松露甜蛋白ClearHT获FEMA GRAS认证；Nourish精密发酵脂肪Tastilux完成商业规模验证[32][34] 行业科研动态 - 神经科学领域：发现外周神经系统中存在PNS类小胶质细胞 调控神经元胞体大小[35] - 代谢工程领域：构建代谢途径提升大肠杆菌中丙二酸产量；抑制大肠杆菌中pcnB基因促进游离脂肪酸合成[35][36] 周度公司研究: CONAGEN——精准发酵天然产物开发商 Conagen成立于2004年 以精密发酵制造天然产物为核心业务 拥有超130项已注册专利 与Sweegen、Sumitomo Chemical等合作 完成两轮融资总额3020万美元[37][38][42] 重点事件分析: 仿真核膜泡工程益生菌显著缓解肠炎 研究团队工程化构建可高效释放膜泡的益生菌治疗炎症性肠病 使改造后大肠杆菌膜泡释放量提高达149倍 工程菌治疗组疗效优于未处理组 为治疗炎症性肠病提供新思路[43][45]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 东鹏饮料25Q1收入48.48亿元（+39.23%），归母净利润9.80亿元（+47.62%），扣非归母净利润9.59亿元（+53.55%），业绩大超市场一致预期 [6] - 主业能量饮料有机增长，25Q1营收同比增长25.7%，占比主营业务营收达80.5%，各区域营收均有增长，经销商数量增加，冰柜投放维持高拓展速度 [6] - 第二曲线再超预期，25Q1所有新品合计营收同比增长152.1%，占比主营业务营收达19.5%，补水啦和其它新品表现亮眼 [6] - 25Q1公司毛利率达44.47%，同比提升1.7pct，归母净利率达20.21%，同比提升1.14pct，四费控制稳定 [5] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司实现营业收入214.3/278.9/349.5亿元，同比+35.3%/+30.1%/+25.3%；实现归母净利润47.0/63.9/82.5亿元，同比+41.3%/+35.9%/+29.2%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价267.58元，近12个月最高/最低278.49/152.98元，总股本520百万股，流通股本520百万股，流通股比例100.00%，总市值1391亿元，流通市值1391亿元 [2] 收入亮点 - 主业能量饮料25Q1营收同比增长25.7%，占比主营业务营收达80.5%，广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营/线上营收分别同比增长21.6%/30.8%/28.6%/31.9%/61.8%/71.7%/53.3%/54.2%，截止25Q1经销商达3244家，同比净增51家，截至24年末累计投放冰柜达30万台 [6] - 第二曲线25Q1所有新品合计营收同比增长152.1%，占比主营业务营收达19.5%，其中补水啦营收同比增长261.5%，其它新品营收同比增长72.6%，收入占比各较同期提升7.2/1.5pct [6] 利润分析 - 25Q1公司毛利率达44.47%，同比提升1.7pct，受益于规模效应+成本改善；归母净利率达20.21%，同比提升1.14pct，处持续提升通道 [5] - 25Q1公司销售/管理/研发/财务费率各同比 - 0.43/-0.47/+0.03/+0.92pct，财务费率变动主因利息收入减少，四费控制极为稳定 [5] 投资建议 - 维持“买入”评级，25年新增战略看点包括内需补水啦势能加码+大包装性价比进阶+单店卖力挖潜提升，H股上市出海实质推进 [6][7] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司实现营业收入214.3/278.9/349.5亿元，同比+35.3%/+30.1%/+25.3%；实现归母净利润47.0/63.9/82.5亿元，同比+41.3%/+35.9%/+29.2%，当前股价对应PE分别为30/22/17倍 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15839|21431|27887|34945| |收入同比（%）|40.6%|35.3%|30.1%|25.3%| |归属母公司净利润（百万元）|3327|4700|6386|8248| |净利润同比（%）|63.1%|41.3%|35.9%|29.2%| |毛利率（%）|44.8%|46.0%|47.0%|47.7%| |ROE（%）|43.3%|46.9%|48.3%|45.4%| |每股收益（元）|6.40|9.04|12.28|15.86| |P/E|38.85|29.60|21.79|16.87| |P/B|16.81|13.88|10.52|7.66| |EV/EBITDA|31.12|22.27|15.98|11.99| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入、营业利润、归母净利润的同比增长率，毛利率、净利率、ROE等指标 [10] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 25Q1公司收入48.48亿元（+39.23%），归母净利润9.80亿元（+47.62%），扣非归母净利润9.59亿元（+53.55%），业绩大超市场一致预期 [6] - 主业能量饮料有机增长，25Q1营收同比增长25.7%，占比主营业务营收达80.5%，各区域营收均有增长，经销商数量增加，冰柜投放维持较高速度，主业扩容有空间 [6] - 第二曲线再超预期，25Q1所有新品合计营收同比增长152.1%，占比主营业务营收达19.5%，补水啦和其它新品营收均大幅增长 [6] - 25Q1公司毛利率达44.47%，同比提升1.7pct，归母净利率达20.21%，同比提升1.14pct，四费控制稳定 [5] - 25年新增战略看点包括内需补水啦势能加码等对应25年业绩来源，H股上市出海实质推进对应26/27年业绩增量 [6][7] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司实现营业收入214.3/278.9/349.5亿元，同比+35.3%/+30.1%/+25.3%；实现归母净利润47.0/63.9/82.5亿元，同比+41.3%/+35.9%/+29.2%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价267.58元，近12个月最高/最低278.49/152.98元，总股本520百万股，流通股本520百万股，流通股比例100.00%，总市值1391亿元，流通市值1391亿元 [2] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15839|21431|27887|34945| |收入同比（%）|40.6%|35.3%|30.1%|25.3%| |归属母公司净利润（百万元）|3327|4700|6386|8248| |净利润同比（%）|63.1%|41.3%|35.9%|29.2%| |毛利率（%）|44.8%|46.0%|47.0%|47.7%| |ROE（%）|43.3%|46.9%|48.3%|45.4%| |每股收益（元）|6.40|9.04|12.28|15.86| | P/E |38.85|29.60|21.79|16.87| | P/B |16.81|13.88|10.52|7.66| | EV/EBITDA |31.12|22.27|15.98|11.99| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表涵盖现金、应收账款等项目在2024A - 2027E的情况，负债合计、股东权益等也有相应数据 [10] - 利润表展示了营业收入、营业成本等项目在不同年份的情况，以及营业利润、净利润等指标的变化 [10] - 现金流量表呈现了经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等在2023A - 2026E的情况 [10] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标在不同年份的表现 [10] - 每股指标有每股收益、每股经营现金流、每股净资产等数据 [10] - 估值比率包含P/E、P/B、EV/EBITDA等指标 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安观点认为宽货币或逐步兑现，但关税易反复、Q1数据较好，长端震荡概率大，中短端确定性更高，Q2宽货币窗口或逐步兑现，中短债、信用利差均有下行空间，关键在于资金利率能否下行以及银行融出能否重回去年12月水平 [2][3] - 卖方观点维持乐观，少数看到1.6%下方，多数认为长端横盘 [4] - 买方观点同样偏多，认为关税存在较大不确定性 [4] - 国债期货方面，TS2506合约正套性价比较高，可考虑多现券+空期货的正套策略，若出现宽货币则可能获得基差走扩的收益，期货曲线依然可以做陡，但当前现券端的操作性价比更高 [7] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数较上周上升，本周跟踪加权指数录得0.28，市场观点为中性偏多，13家偏多，15家中性，2家偏空 [15] - 买方市场情绪指数较上周下降，本周跟踪情绪指数录得0.20，市场观点中性偏多，10家偏多，19家中性，2家偏空 [16] - 信用债方面，关税政策、票息配置需求走高 [17] - 可转债本周机构整体持中性偏多观点，3家偏多，11家中性 [23] 国债期货跟踪 - 期货交易方面，国债期货价格、成交量与成交持仓比全面上升，TL合约持仓量下降，其余期货合约持仓量上升 [25][27][28] - 现券交易方面，30Y国债、利率债、10Y国开债换手率均上升 [38] - 基差交易方面，净基差整体走阔，IRR整体上升，可关注TS合约正套策略 [47][48] - 跨期价差和跨品种价差整体走阔，建议继续关注多短空长做陡曲线策略 [58]