报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安观点认为宽货币或逐步兑现，但关税易反复、Q1数据较好，长端震荡概率大，中短端确定性更高，Q2宽货币窗口或逐步兑现，中短债、信用利差均有下行空间，关键在于资金利率能否下行以及银行融出能否重回去年12月水平 [2][3] - 卖方观点维持乐观，少数看到1.6%下方，多数认为长端横盘 [4] - 买方观点同样偏多，认为关税存在较大不确定性 [4] - 国债期货方面，TS2506合约正套性价比较高，可考虑多现券+空期货的正套策略，若出现宽货币则可能获得基差走扩的收益，期货曲线依然可以做陡，但当前现券端的操作性价比更高 [7] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数较上周上升，本周跟踪加权指数录得0.28，市场观点为中性偏多，13家偏多，15家中性，2家偏空 [15] - 买方市场情绪指数较上周下降，本周跟踪情绪指数录得0.20，市场观点中性偏多，10家偏多，19家中性，2家偏空 [16] - 信用债方面，关税政策、票息配置需求走高 [17] - 可转债本周机构整体持中性偏多观点，3家偏多，11家中性 [23] 国债期货跟踪 - 期货交易方面，国债期货价格、成交量与成交持仓比全面上升，TL合约持仓量下降，其余期货合约持仓量上升 [25][27][28] - 现券交易方面，30Y国债、利率债、10Y国开债换手率均上升 [38] - 基差交易方面，净基差整体走阔，IRR整体上升，可关注TS合约正套策略 [47][48] - 跨期价差和跨品种价差整体走阔，建议继续关注多短空长做陡曲线策略 [58]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示，营业收入20.14亿元，同比下降5.02%；归母净利润1.42亿元，同比下降68.67%；扣非归母净利润1.10亿元，同比下降75.07%；第四季度营收6.16亿元，同比减少5.63%，归母净利润0.33亿元，同比减少75.03%，扣非净利润0.24亿元，同比减少80.00% [2] - 2024年行业招采放缓、新业务投入大，业绩收入利润双承压；国内收入10.44亿元，同比下降11.62%，受招采节奏和集采影响；海外收入9.70亿元，同比增长3.27%，毛利率上升；超声业务收入11.83亿元，同比下降3.26%，内镜及镜下耗材业务收入7.95亿元，同比下降6.44% [3] - 2024年归母净利润约1.42亿元，同比下降68.67%；大力投入研发和市场活动，人员增长425名，期间费用率均提升，销售费用率28.45%，同比提升3.72pp，管理费用率6.81%，同比提升0.76pp，财务费用率 -1.86%，同比提升0.25pp，研发费用率23.48%，同比提升5.36pp [4] - 2024年超声领域推出高端全身机器S80及高端妇产机P80；消化与呼吸内镜领域，HD - 580系列高端内镜平台完成对550系列内镜的全面支持，胃部质控软件SIP - E10获NMPA注册证书，胃肠部质控软件SIP - E20获CE认证，积极推进肠道息肉检测AI软件三类医疗器械产品注册；2025年2月微创外科领域获4K三维荧光内窥镜摄像系统注册证 [5][7] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年公司收入端分别实现24.36亿元、28.93亿元和33.33亿元，增速分别为21.0%、18.7%和15.2%，归母净利润分别实现4.38亿元、5.74亿元和7.15亿元，利润端增速分别为207.4%、31.1%和24.6%，对应EPS分别约1.01元、1.33元和1.65元，对应PE估值分别为30倍、23倍和19倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2014|2436|2893|3333| |收入同比（%）|-5.0|21.0|18.7|15.2| |归属母公司净利润（百万元）|142|438|574|715| |净利润同比（%）|-68.7|207.4|31.1|24.6| |毛利率（%）|63.8|65.4|65.6|66.0| |ROE（%）|4.6|12.3|13.9|14.8| |每股收益（元）|0.33|1.01|1.33|1.65| |P/E|89.06|30.36|23.15|18.58| |P/B|4.09|3.73|3.22|2.74| |EV/EBITDA|50.57|21.37|16.57|12.68| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|2975|3359|4060|4986| |现金|1571|1844|2276|3135| |应收账款|212|330|361|453| |其他应收款|18|36|44|67| |预付账款|36|21|52|48| |存货|653|651|845|804| |其他流动资产|485|477|481|479| |非流动资产|1338|1356|1367|1365| |固定资产|493|708|821|870| |无形资产|156|149|141|133| |其他非流动资产|690|499|406|362| |资产总计|4313|4715|5427|6351| |流动负债|1083|1075|1213|1422| |短期借款|262|262|262|262| |应付账款|332|324|371|455| |其他流动负债|490|490|580|705| |非流动负债|121|81|81|81| |负债合计|1205|1157|1295|1504| |股本|433|435|435|435| |资本公积|1142|1142|1142|1142| |留存收益|1533|1981|2555|3270| |归属母公司股东权益|3108|3558|4132|4847| |负债和股东权益|4313|4715|5427|6351| [11] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2014|2436|2893|3333| |营业成本|729|842|994|1133| |营业税金及附加|19|23|27|31| |销售费用|573|609|723|833| |管理费用|137|146|174|200| |财务费用|-37|-22|-29|-38| |资产减值损失|-113|-35|-25|-25| |公允价值变动收益|4|0|0|0| |投资净收益|1|0|0|0| |营业利润|122|438|574|715| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|2|0|0|0| |利润总额|120|438|574|715| |所得税|-22|0|0|0| |净利润|142|438|574|715| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|142|438|574|715| |EBITDA|227|550|684|825| |EPS（元）|0.33|1.01|1.33|1.65| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|307|438|564|988| |净利润|142|438|574|715| |折旧摊销|92|100|114|123| |财务费用|8|7|9|9| |投资损失|0|-1|0|0| |营运资金变动|-28|-144|-157|118| |其他经营现金流|264|616|756|623| |投资活动现金流|-591|-118|-125|-121| |资本支出|-207|-118|-125|-121| |长期投资|0|0|0|0| |其他投资现金流|-384|0|0|0| |筹资活动现金流|82|-8|-8|-47| |现金净增加额|-203|273|431|859| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入（%）|-5.0|21.0|18.7|15.2| |成长能力 - 营业利润（%）|-74.4|260.1|31.1|24.6| |成长能力 - 归属于母公司净利（%）|-68.7|207.4|31.1|24.6| |获利能力 - 毛利率（%）|63.8|65.4|65.6|66.0| |获利能力 - 净利率（%）|7.1|18.0|19.8|21.5| |获利能力 - ROE（%）|4.6|12.3|13.9|14.8| |获利能力 - ROIC（%）|4.6|11.6|12.8|13.6| |偿债能力 - 资产负债率（%）|27.9|24.5|23.9|23.7| |偿债能力 - 净负债比率（%）|38.8|32.5|31.3|31.0| |偿债能力 - 流动比率|2.75|3.12|3.35|3.51| |偿债能力 - 速动比率|2.07|2.46|2.58|2.88| |营运能力 - 总资产周转率|0.50|0.54|0.57|0.57| |营运能力 - 应收账款周转率|10.43|9.00|8.37|8.18| |营运能力 - 应付账款周转率|2.82|2.57|2.86|2.74| |每股指标 - 每股收益（元）|0.33|1.01|1.33|1.65| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.71|1.01|1.30|2.28| |每股指标 - 每股净资产（元）|7.18|8.22|9.55|11.20| |估值比率 - P/E|89.06|30.36|23.16|18.58| |估值比率 - P/B|4.09|3.73|3.22|2.74| |估值比率 - EV/EBITDA|50.57|21.37|16.57|12.68| [11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近一年大中小盘风格轮动从“中小盘主导波动”切换到“大盘锚定中枢”，市场风格轮动呈现“大盘稳中求进，中小盘弹性退潮”特征，反映市场对风险定价的再平衡和资金向确定性资产集中的趋势，大盘转债抗周期性和稳定性值得重点关注 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 大中小盘整体回升，转股溢价率差距逐步回缩 - 大盘领跑大中小盘累计涨跌，2024 年 1 月至 2025 年 4 月大中小盘累计涨跌呈现“先分化后趋同”特征，2025 年 4 月三大风格分化，小盘与大中盘拉开差距 [15] - 小盘转股溢价率更高，大中小盘转股溢价差距缩减，2024 年 1 月至 2025 年 4 月市场整体趋于理性收敛，2025 年一季度末大小盘溢价率差缩至最低，25 年 4 月大中盘溢价率差距收敛 [17][19] 分指标：大盘转债更具领导力 - 存量转债看，大盘指数占比小但更具有市场份额，2025 年 4 月大盘转债以绝对规模优势主导市场，单支平均余额高，中盘转债融资需求分散，小盘转债数量多但单点规模小 [19] - 正股规模方面，大中盘债成交活跃，大盘近期成交量高，24 年小盘量多主导趋势，25 年大中盘债更具流动性，大盘债流动性多数时段维持中高位，25 年一季度三类换手率波动节奏同步收敛，大盘债换手率上升 [22][26] - 业绩比较上，大盘业绩占优，总体大中小盘偏向稳健，大盘转债正股归母净利润增速稳定，抗周期韧性强，正股营收同比增速方面，中盘抗周期韧性强，大盘对市场变动有滞后和缓和效应，2024 年大盘增速领跑，2020 - 2024 年大盘股稳定，小盘股 2024 年爆发式增长 [28][33][35] 大中小盘波动趋于审慎，大盘抗周期与稳定性值得重点关注 市场风格从追逐短期弹性转向注重长期确定性，中小盘“高弹性伴随高脆弱性”，大盘股“逆周期调节能力强”，成为机构资金核心配置方向，大盘可转债值得更多关注，择债考虑维度需更全面 [41]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示，营业收入20.14亿元，同比下降5.02%；归母净利润1.42亿元，同比下降68.67%；扣非归母净利润1.10亿元，同比下降75.07%；第四季度营收6.16亿元，同比减少5.63%，归母净利润0.33亿元，同比减少75.03%，扣非净利润0.24亿元，同比减少80.00% [2] - 2024年行业招采放缓、新业务投入大，业绩收入利润双承压；国内收入10.44亿元，同比下降11.62%，受招采节奏和集采影响；海外收入9.70亿元，同比增长3.27%，毛利率上升；超声业务收入11.83亿元，同比下降3.26%，内镜及镜下耗材业务收入7.95亿元，同比下降6.44%；净利润下降因研发和市场投入大，人员增长425名，期间费用率提升 [3][4] - 2024年推出多款新产品，超声领域有高端全身机器S80及高端妇产机P80；消化与呼吸内镜领域，HD - 580系列高端内镜平台突破，布局内镜质控和人工智能业务；微创外科领域2025年2月获4K三维荧光内窥镜摄像系统注册证 [5][7] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年公司收入分别为24.36亿元、28.93亿元和33.33亿元，增速分别为21.0%、18.7%和15.2%；归母净利润分别为4.38亿元、5.74亿元和7.15亿元，增速分别为207.4%、31.1%和24.6%；对应EPS分别约1.01元、1.33元和1.65元，PE估值分别为30倍、23倍和19倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2014|2436|2893|3333| |收入同比（%）|-5.0|21.0|18.7|15.2| |归属母公司净利润（百万元）|142|438|574|715| |净利润同比（%）|-68.7|207.4|31.1|24.6| |毛利率（%）|63.8|65.4|65.6|66.0| |ROE（%）|4.6|12.3|13.9|14.8| |每股收益（元）|0.33|1.01|1.33|1.65| |P/E|89.06|30.36|23.15|18.58| |P/B|4.09|3.73|3.22|2.74| |EV/EBITDA|50.57|21.37|16.57|12.68| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|2975|3359|4060|4986| |现金|1571|1844|2276|3135| |应收账款|212|330|361|453| |存货|653|651|845|804| |非流动资产|1338|1356|1367|1365| |固定资产|493|708|821|870| |资产总计|4313|4715|5427|6351| |流动负债|1083|1075|1213|1422| |负债合计|1205|1157|1295|1504| |归属母公司股东权益|3108|3558|4132|4847| [11] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2014|2436|2893|3333| |营业成本|729|842|994|1133| |销售费用|573|609|723|833| |管理费用|137|146|174|200| |财务费用|-37|-22|-29|-38| |营业利润|122|438|574|715| |净利润|142|438|574|715| |归属母公司净利润|142|438|574|715| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|307|438|564|988| |投资活动现金流|-591|-118|-125|-121| |筹资活动现金流|82|-8|-47| - | |现金净增加额|-203|273|431|859| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-5.0|21.0|18.7|15.2| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-74.4|260.1|31.1|24.6| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-68.7|207.4|31.1|24.6| |获利能力 - 毛利率（%）|63.8|65.4|65.6|66.0| |获利能力 - 净利率（%）|7.1|18.0|19.8|21.5| |获利能力 - ROE（%）|4.6|12.3|13.9|14.8| |偿债能力 - 资产负债率（%）|27.9|24.5|23.9|23.7| |营运能力 - 总资产周转率|0.50|0.54|0.57|0.57| |每股指标 - 每股收益（元）|0.33|1.01|1.33|1.65| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，盈利水平修复，营收150.88亿元，同比降33.41%，归母净利润2.96亿元，同比降49.06%，扣非归母净利润2.44亿元，同比降52.64% [5] - 三元材料出货量维持高增长，2024年出货12万吨，同增20%，连续四年全球第一，24年业务毛利率9.34%，盈利能力大幅改善，预计9系以上超高镍产品加速出货 [6] - 积极布局磷酸锰铁锂/钠电正极材料，研发进展顺利，一代磷酸锰铁锂获头部企业批量订单，二代产品获客户认可，预计2025年量产交付，2024年出货同比增长超100%，连续两年行业市场占有率第一，钠电正极产品综合指标显著提升，已获订单，预计2025年出货继续高增 [7] - 韩国工厂一期实现满产，二期已完成建设有望进一步提升盈利水平，一期年产2万吨高镍三元，四季度单月满产并首次盈利，二期4万吨高镍产能预计2025年上半年试生产 [7] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为7.68/10.22/12.87亿元，对应PE为12/9/7倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月14日，收盘价19.72元，近12个月最高/最低44.50/17.34元，总股本715百万股，流通股本465百万股，流通股比例65.07%，总市值141亿元，流通市值92亿元 [2] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15088|19720|23500|27925| |收入同比（%）|-33.4|30.7|19.2|18.8| |归属母公司净利润（百万元）|296|768|1022|1287| |净利润同比（%）|-49.1|159.5|33.1|25.9| |毛利率（%）|10.0|10.0|10.2|10.5| |ROE（%）|3.5|8.3|9.9|11.1| |每股收益（元）|0.42|1.59|2.12|2.66| |P/E|75.12|12.40|9.32|7.40| |P/B|1.81|1.03|0.92|0.82| |EV/EBITDA|15.17|6.39|5.19|4.09| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计从24623百万元增至34583百万元，负债合计从15435百万元增至22113百万元等 [12] - 利润表：2024 - 2027年营业收入从15088百万元增至27925百万元，归属母公司净利润从296百万元增至1287百万元等 [12] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流从523百万元到2392百万元，投资活动现金流从 - 2307百万元到 - 1430百万元，筹资活动现金流从 - 564百万元到860百万元等 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年年度和2025年一季度业绩预告超预期，2024年预计全年营业收入185.60亿元左右，同比增长约33.90%；归母净利润5.4亿元左右，同比增长约495.33%。2025年Q1预计实现营收52亿元左右，同比增长约31.50%，归母净利润2亿元左右，同比增长约265.19% [5] - 全球物联网模组市场需求触底回升，2024年第四季度全球蜂窝物联网模块出货量同比增长10%，移远通信出货量份额由2023年33%提升至2024年37%，稳居全球第一 [5] - 拟定增加码AI算力模组与解决方案，拟募集资金总额不超过23亿元，与豆包合作赋能AI玩具厂商，已收到多个AI玩具客户合作需求 [6] - 调整公司2024 - 2026年归母净利润预测值至5.44、7.85、10.08亿元，对应EPS分为2.08、3.00、4.13元，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为32.91X/22.80X/16.57X [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告公司为移远通信，股票代码603236，报告日期为2025年4月14日，收盘价68.39元，近12个月最高/最低为95.60/36.67元，总股本262百万股，流通股本262百万股，流通股比例100.00%，总市值和流通市值均为179亿元 [1][2] 业绩回顾 - 2024年年度营收增长超出预期，在车载、网关、安全、AI眼镜、工业自动化等领域增长较快，年底订单需求创新高 [5] - 2025年一季度通信模组业务和智能化解决方案板块均实现稳健增长 [5] 市场情况 - 2024年第四季度全球蜂窝物联网模块出货量同比增长10%，中国市场同比增长21%，印度市场同比增长31%，世界其他地区因库存周期影响出现下滑 [5] - 移远通信、中国移动和广和通三家企业占据全球一半以上份额，移远通信出货量份额由2023年33%提升至2024年37%，稳居全球第一 [5] 业务布局 - 发布定增预案，拟募集资金不超过23亿元，用于通信模组扩产、AI算力模组及解决方案产业化、总部及研发中心升级以及补流 [6] - AI解决方案包括AI玩具、AI机器人、AI眼镜以及宝维塔等，与豆包大模型团队深度合作，提供整体解决方案 [6] 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13861|17212|21171|28016| |收入同比（%）|-2.6|24.2|23.0|32.3| |归属母公司净利润（百万元）|91|544|785|1080| |净利润同比（%）|-85.4|499.5|44.3|37.6| |毛利率（%）|18.9|19.0|18.9|19.4| |ROE（%）|2.5|13.0|16.4|19.5| |每股收益（元）|0.34|2.08|3.00|4.13| |P/E|155.05|32.91|22.80|16.57| |P/B|3.87|4.28|3.75|3.23| |EV/EBITDA|30.86|31.62|22.65|15.93| [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年年度和2025年一季度业绩预告超预期，2024年预计全年营业收入185.60亿元左右，同比增长约33.90%；归母净利润5.4亿元左右，同比增长约495.33%。2025年Q1预计实现营收52亿元左右，同比增长约31.50%，归母净利润2亿元左右，同比增长约265.19% [5] - 全球物联网模组市场需求触底回升，2024年第四季度全球蜂窝物联网模块出货量同比增长10%，移远通信出货量份额由2023年33%提升至2024年37%，稳居全球第一 [5] - 拟定增加码AI算力模组与解决方案，拟募集资金总额不超过23亿元，与豆包合作赋能AI玩具厂商，已收到多个AI玩具客户合作需求 [6] - 调整公司2024 - 2026年归母净利润预测值至5.44、7.85、10.08亿元，对应EPS分为2.08、3.00、4.13元，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为32.91X/22.80X/16.57X，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月14日，收盘价68.39元，近12个月最高/最低为95.60/36.67元，总股本262百万股，流通股本262百万股，流通股比例100.00%，总市值179亿元，流通市值179亿元 [2] 业绩回顾 - 2024年预计全年营业收入185.60亿元左右，同比增长约33.90%；预计全年归母净利润5.4亿元左右，同比增长约495.33%。2025年Q1预计实现营收52亿元左右，同比增长约31.50%，归母净利润2亿元左右，同比增长约265.19% [5] 市场情况 - 2024年第四季度全球蜂窝物联网模块出货量同比增长10%，中国市场同比增长21%，印度市场同比增长31%，世界其他地区因库存周期影响下滑。移远通信、中国移动和广和通三家企业占据全球一半以上份额，移远通信出货量份额由2023年33%提升至2024年37%，稳居全球第一 [5] 业务布局 - 发布定增预案，拟募集资金总额不超过23亿元，用于通信模组扩产、AI算力模组及解决方案产业化、总部及研发中心升级以及补流。AI解决方案包括AI玩具、AI机器人、AI眼镜及宝维塔等，与豆包大模型团队合作，已收到多个AI玩具客户合作需求 [6] 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13861|17212|21171|28016| |收入同比（%）|-2.6|24.2|23.0|32.3| |归属母公司净利润（百万元）|91|544|785|1080| |净利润同比（%）|-85.4|499.5|44.3|37.6| |毛利率（%）|18.9|19.0|18.9|19.4| |ROE（%）|2.5|13.0|16.4|19.5| |每股收益（元）|0.34|2.08|3.00|4.13| |P/E|155.05|32.91|22.80|16.57| |P/B|3.87|4.28|3.75|3.23| |EV/EBITDA|30.86|31.62|22.65|15.93| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，盈利水平修复，营收150.88亿元，同比-33.41%，归母净利润2.96亿元，同比-49.06%，扣非归母净利润2.44亿元，同比-52.64% [5] - 三元材料出货量维持高增长，2024年出货量12万吨，同增20%，连续四年全球第一，24年业务毛利率9.34%，盈利能力大幅改善，预计9系以上超高镍产品加速出货 [6] - 积极布局磷酸锰铁锂/钠电正极材料，研发进展顺利，一代磷酸锰铁锂获头部企业批量订单，二代产品获客户认可，预计2025年量产交付，2024年出货同比增长超100%，连续两年行业市场占有率第一；钠电正极产品综合指标显著提升，已获订单，预计2025年出货继续高增 [7] - 韩国工厂一期实现满产，二期已完成建设有望进一步提升盈利水平，一期年产2万吨高镍三元，四季度单月满产并首次盈利，二期4万吨高镍产能预计2025年上半年试生产 [7] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为7.68/10.22/12.87亿元，对应PE为12/9/7倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月14日，收盘价19.72元，近12个月最高/最低44.50/17.34元，总股本715百万股，流通股本465百万股，流通股比例65.07%，总市值141亿元，流通市值92亿元 [2] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15088|19720|23500|27925| |收入同比（%）|-33.4|30.7|19.2|18.8| |归属母公司净利润（百万元）|296|768|1022|1287| |净利润同比（%）|-49.1|159.5|33.1|25.9| |毛利率（%）|10.0|10.0|10.2|10.5| |ROE（%）|3.5|8.3|9.9|11.1| |每股收益（元）|0.42|1.59|2.12|2.66| |P/E|75.12|12.40|9.32|7.40| |P/B|1.81|1.03|0.92|0.82| |EV/EBITDA|15.17|6.39|5.19|4.09| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计从24623百万元增长至34583百万元，负债合计从15435百万元增长至22113百万元等 [12] - 利润表：2024 - 2027年营业收入从15088百万元增长至27925百万元，归属母公司净利润从296百万元增长至1287百万元等 [12] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为523、3491、1996、2392百万元等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 杭氧股份2024年全年营收小幅增长、利润有所下降，受宏观经济、液体价格低迷等因素影响；设备业务基石筑牢，气体业务规模稳增且积极拓展新应用领域；控股股东增持展现信心；考虑下游需求对气价的影响，小幅下调盈利预测，但维持“买入”评级 [3][4][5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概况 - 2024年全年公司实现营业收入137.16亿元，同比增加3.06%；归母净利润为9.22亿元，同比下降24.15%；毛利率为20.85%，同比下降2.06pct；归母净利率为7.23%，同比下降2.35pct [3] - 2024年第四季度公司实现营业收入33.64亿元，同比下降4.7%，环比下降7.2%；归母净利润2.47亿元，同比下降32.3%，环比提升3.8%；毛利率为22.2%，同比提升3.06pct，净利率为7.6%，同比下降3.11pct [4] 设备基石筑牢，稳步推进气体产业链布局 中大型空分筑牢设备基石，外贸合同带来增量 - 2024年设备销售业务实现营业收入50.65亿元，同比增长7.22%；毛利率为27.71%，同比下降2.14% [4] - 2024年空分石化设备累计订货额55.12亿元，签订大中型空分设备22套，其中6万以上特大型空分12套；外贸合同额达9.33亿元，占比近17%；石化装备合同额创历史新高，达8.41亿元，乙烯冷箱等装置国内市占率领先 [4] 气体业务规模稳增，新应用领域积极拓展 - 2024年气体业务实现营业收入81.00亿元，同比下降1.15%；毛利率16.17%，同比下降2.52% [5] - 2024年全年新签气体投资项目6个，新增投产项目总制氧量约65万Nm³/h；自有产权空分装置累计达88套，累计总制氧量350万Nm³/h [5] - 加速拓展气体零售业务，全年销售液体282万吨；积极开发电子气等新领域，管道电子级氢气和氦气销量分别同比增长88.31%和92.87%；全年销售医用氧4.5万吨，首套医用现场制气项目投运 [5] 控股股东增持展现信心 - 2025年4月10日，公司控股股东计划6个月内，通过二级市场增持公司股份，增持金额不低于1亿元、不高于2亿元，不设置固定价格区间，展现对公司长期投资价值的认可及未来发展前景信心 [6] 投资建议 - 小幅下调公司盈利预测，预测2025 - 2027年营业收入分别为162.31/190.24/213.16亿元，归母净利润分别为10.13/12.59/14.70亿元，摊薄EPS为1.03/1.28/1.49元 [7] - 公司当前股价对2025 - 2027年预测EPS的PE倍数分别为19/15/13倍，维持“买入”评级 [8] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13716|16231|19024|21316| |收入同比（%）|3.1|18.3|17.2|12.0| |归属母公司净利润（百万元）|922|1013|1259|1470| |净利润同比（%）|-24.2|9.8|24.3|16.7| |毛利率（%）|20.9|20.0|20.3|20.7| |ROE（%）|10.0|10.3|11.7|12.5| |每股收益（元）|0.94|1.03|1.28|1.49| |P/E|23.19|18.64|15.00|12.85| |P/B|2.33|1.91|1.76|1.61| |EV/EBITDA|11.12|8.71|7.63|6.83| [10] 财务报表与盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年经营活动现金流分别为1896、2605、2917百万元等 [11][12][13]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 光伏市场氛围转弱产业链价格涨势停滞，建议关注全年确定性较高的BC产业趋势；海风进入基本面右侧，关注塔桩环节；储能关注大储及户储环节；新技术关注整机制造、通航机场建设；氢能关注制氢、储运等环节；电网设备关注特高压及虚拟电厂相关标的；电动车继续配置高盈利底公司；人形机器人布局国内机器人产业链 [3] 根据相关目录分别进行总结 光伏 - 本周（2025年4月7日 - 2025年4月11日）光伏板块 - 8.11%，跑输大盘 [12] - 市场氛围转弱产业链价格涨势停滞，因430抢装节点将至市场预期后续终端组件需求下降，且受美国加征进口关税影响出口盈利或受损 [13] - 2025年二季度供需方面国内光伏531抢装4月组件需求向好但下半年或下降，美国市场受关税及补贴政策影响，新兴市场需求待发掘，供给侧行业自律效果待察；价格预计平稳震荡有向下压力；企业盈利主产业链公司或仍处负毛利率状态 [14] - 投资建议关注全年确定性较高的BC技术产业趋势，相关标的有隆基绿能、爱旭股份等 [14] - 硅料板块基本面价格持平，领先企业脱离亏现金成本，2025年产量1 - 3月有波动预计4月10.5万吨，库存高位，全年供大于求，25Q1亏损收窄25Q2盈利取决于价格，行情判断从“乐观”向“中性” [15] - 硅片板块基本面价格持平跌破领先企业现金成本，产量1 - 3月有增长，库存基本消化，对应企业盈利预计亏损现金成本1分/W，行情判断维持“中性偏乐观” [16] - 电池片板块基本面价格持平，产量1 - 3月增长，库存较低，TOPCon电池片企业未脱离负毛利率状态，行情判断从“中性偏乐观”向“中性” [17] - 组件板块基本面N型组件跌价0.5分/W，产量1 - 3月增长，25Q1亏损收窄，行情判断价格有向下压力，投资观点从“中性偏乐观”向“中性” [17] - 4月建议关注国内光伏行业自律执行、铜粉铜浆验证进展、行业新政策预期，关注BC技术产业趋势 [18] 风电 - 庄河海上风电场址V项目进行风电机组安装，中广核阿勒泰地区吉木乃县100万千瓦风电项目破土动工，东方电缆斩获8.99亿元海底电缆订单，阳江3000MW海上风电项目同期施工 [19][20] - 投资建议海风进入基本面右侧，关注塔桩环节，相关海风标的有海力风电、大金重工等，后续行业催化包括项目开工招标、抢装、海外订单及规划情况 [21] 储能 - 第十三届储能国际峰会暨展览会开幕，参展企业800余家，上能电气发布6MW + 组串式新品 [22] - 浙江“千项万亿”工程2025年重大建设项目发布，涉及19个储能相关项目 [22] - 比亚迪发布储能新品Chess Plus中美首发，亿纬锂能匈牙利电池工厂获得许可 [23][24] 新技术 - 民航局发布《通用机场建设“样板间”（征求意见稿）》，将通用机场类型划分为基础型、常规型、高等级型三种，“十四五”规划到2025年末通用机场数量目标500个，目前有475个，预计到2030年新增超500个 [26] - 湖北荆门市政府印发《荆门市关于支持低空经济高质量若干措施》，明确13条支持措施 [27] - 万丰奥威旗下奥地利钻石公司拟1000万欧元收购Volocopter，开发eVTOL产品 [28] 氢能 - 内蒙古锡林郭勒盟2030年绿色氢氨醇产业目标产值30亿，绿氢产能20万吨/年 [29] - 上海支持建设氢基绿色能源交易平台，优化绿氢等交易方式；南充市发布氢能产业发展措施 [30] - 国家市场监督管理总局启动氢能产品国家标准研制 [31] 电网设备 - 一季度特高压进入全面满负荷施工，多个省市2025年重点项目清单含26项特高压项目，国家电网公司截至3月底电网投资同比增长27.7%，一季度在建特高压工程累计完成投资172亿元 [32] - 能源局发布虚拟电厂相关政策解读，电网投资保持高速增长，建议关注特高压及虚拟电厂相关标的 [32] 电动车 - 中欧加强经贸合作应对美国加征汽车关税，中国车企出口美国占比不足2%受影响有限 [34][35] - 奥迪暂停向美国交付汽车，特斯拉面临成本上升与销量下滑压力，日产与Wayve合作开发下一代驾驶辅助系统 [35][36][37] 人形机器人 - 科盟创新发布七款机器人核心传动技术新品，涵盖多个技术方向 [38][39] - 深交所举行具身智能产业化发展座谈会，波士顿动力与现代汽车集团合作，星动纪元五指灵巧手技能升级，傅利叶发布首款开源人形机器人 [40][41] - 均普智能与智元机器人成立合资公司，昆明地铁投入智能清洁机器人，多地开展相关调研与活动 [42][43] - 星尘智能、灵心巧手等多家公司有融资进展，广汽第三代具身智能人形机器人亮相 [44][45][47] - 特斯拉将生产首批Optimus人形机器人，三星与谷歌云合作，商汤科技发布大模型并与傅利叶机器人合作 [48][49] - 信捷电气布局人形机器人领域，蓝黛科技推出机器人一体化关节模组 [50][51] - 板块观点2025年人形机器人行业进入量产阶段，关注量产前供应链进展，投资关键零部件及有技术进步可能性环节 [52] 行业概览 新能源发电产业链价格跟踪 - 展示2025年硅料、硅片、电池片、组件环节售价图表 [54] 新能源汽车产业链需求和价格观察 - 本周电解钴23.40万元/吨，电池级碳酸锂等多种材料有对应价格 [55] - 本周碳酸锂现货市场成交价格重心显著下移，预计短期维持震荡偏弱走势，需关注减产、补库及政策动向 [56] - 本周磷酸铁锂价格整体降幅较大，人造石墨价格平稳，预计后续石墨价格呈小幅震荡走势 [57] - 板块观点配置盈利稳定的电池环节，关注磷酸铁锂正极等涨价环节，相关受益标的有宁德时代、湖南裕能等 [58]