投资评级 - 报告给予盛和资源“增持”的投资评级 [4][7][73] 核心观点 - 公司业绩在2025年前三季度实现高速增长，主要受益于稀土产品价格大幅上涨 [2] - 公司通过全球化资源布局，收购坦桑尼亚Ngualla稀土矿等项目，显著提升了上游资源保障能力 [3][14] - 公司具备完整的稀土产业链，结合海外优质资源与国内产业优势，随着产量提升及稀土价格企稳，业绩有望持续增长 [4][73] 稀土全产业链优势与全球化资源布局 - 公司以稀土业务为核心，产品线完整，广泛应用于新能源、新材料、航空航天等高精尖领域 [10] - 资源端布局全球化，参股国内冕里稀土、中稀（山东）及海外MP、ETM、Peak等重要稀土资源公司 [12] - 于2025年9月30日完成对匹克公司100%股权收购，获得核心资产坦桑尼亚Ngualla稀土矿，预计2026年投产，年产1.8万吨稀土精矿（含约4000吨氧化镨钕） [3][14] - Ngualla项目矿石储量1850万吨，平均品位4.80% REO，矿产资源量2.14亿吨，平均品位2.15% REO，预计税后净现值（NPV8%）约为8.09亿美元 [14][17] - 在锆钛业务方面，对坦桑尼亚Fungoni项目进行技改，计划年产能提升至15万吨重矿物，Tajiri项目资源量达2.68亿吨，预计2025年底前投产 [3][19] 业绩触底反弹与财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入104.56亿元，同比增长26.87%；实现归母净利润7.88亿元，同比增长748.07% [2][21] - 2025年第三季度，公司实现营业收入42.77亿元，同比增长52.59%；实现归母净利润4.11亿元，同比增长154.48% [2][21] - 业绩高增主要因主要稀土产品价格大幅上涨，公司优化生产与营销，销量增长；截至2025年11月6日，氧化镨钕价格为54.10万元/吨，较年初上涨35.93% [2] - 2025年前三季度公司毛利率为10.09%，同比提升6.39个百分点；净利率为7.86%，同比提升6.44个百分点 [32][37] - 公司期间费用率呈下降趋势，2025年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.26%、1.68%、0.005%、0.59% [32] 稀土行业供需与价格展望 - 中国稀土资源储量和产量全球领先，2024年全球稀土矿产量39万吨，中国产量27万吨，占比69.23% [44] - 国内稀土开采和冶炼分离实行总量指标控制，2024年开采、冶炼分离指标分别为27万吨和25.4万吨，同比增长5.88%和4.16% [50][55] - 需求端，新能源汽车、风电、工业机器人等领域快速发展；2024年新能源汽车销量1286.6万辆，同比增长35.50%；2025年1-9月销量1122.8万辆，同比增长34.95% [56] - 人形机器人量产将带来新需求增长点，单台钕铁硼用量约2-4千克 [56] - 价格方面，截至2025年11月10日，稀土价格指数较年初上涨28.27%至210.08；氧化镨钕价格较年初上涨约40.33%至55.85万元/吨 [60][64] - 报告预计未来稀土供需偏紧格局将持续，预测2025年稀土价格大幅上涨，之后两年以至少5%的增速上涨 [68] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.40亿元、8.93亿元、9.65亿元 [4][73] - 对应基本每股收益分别为0.48元、0.51元、0.55元/股 [4][73] - 按照最新股价22.19元测算，对应PE估值分别为46.30倍、43.54倍、40.30倍 [4][73] - 预计公司2025-2027年总营收分别为171.53亿元、201.30亿元、229.60亿元 [73] - 与可比公司北方稀土、广晟有色相比（2025年PE均值67.15倍），公司估值较低，具备投资价值 [73][74]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并予以“维持”[6] 核心观点 - 行业整体表现平稳，低空经济领域正稳步推进[2] - 机械设备板块出口端保持强劲，国内龙头企业竞争优势显著，工程机械行业预计维持稳步增长[3] 周度行情回顾 - 2025年11月3日至11月7日，上证综指上涨1.08%，深证成指上涨0.19%，创业板指上涨0.65%[2][11] - 同期申万机械设备指数下降0.15%，跑输沪深300指数0.97个百分点，在31个申万一级行业中排名第22[2][11] - 子行业表现分化，申万通用设备、专用设备、轨交设备Ⅱ、工程机械、自动化设备分别上涨0.71%、0.21%、2.12%、0.36%和下跌2.65%[2][11] - 个股方面，宝色股份周涨幅最大达46.90%，泰坦股份周跌幅最大为-12.75%[18][19] 重点板块跟踪 - **低空经济板块**：国务院办公厅印发实施意见，明确推动海陆空全空间无人体系应用和标准建设，并拓展低空经济应用场景[3]；深圳市发布布局规划，提出到2035年科学布局超1500个起降点，构建两级设施网络以重点发展物流、载客与公共服务等典型应用[3] - **机械设备板块**：2025年10月挖掘机销售总量为18,096台，同比增长7.77%，其中国内销量8,468台同比增长2.44%，出口量9,628台同比增长12.9%，出口增长势头强劲[3] 行业重要动态 - 我国牵头制定的全球首个工业5G国际标准《工业网络5G通信技术通用要求》正式发布[20] - 《科技成果转化为标准指南》国家标准发布，旨在解决科技成果转化难题[21] - 工信部与水利部联合印发《节水装备高质量发展实施方案（2025—2030年）》，提出到2027年重点节水装备取得突破等目标[21] - 2025年10月我国货物贸易进出口总值3.7万亿元，进口连续5个月保持增长，前10个月进出口总值37.31万亿元同比增长3.6%[21] - 2025年前三季度我国机器人行业营收同比增长29.5%，工业机器人产量达59.5万台，服务机器人产量达1,350万套，均已超过2024年全年产量[22][23] - 国家能源局下发《关于推进煤炭与新能源融合发展的指导意见》，提出到“十五五”末融合发展模式基本成熟的目标[23] 投资建议 - **低空经济**：基建方面关注深城交、苏交科、华设集团及纳睿雷达；整机方面关注万丰奥威、亿航智能、纵横股份、绿能慧充；核心零部件方面关注宗申动力、卧龙电驱、应流股份、英搏尔；空管及运营方面关注中信海直、中科星图及四川九洲[4] - **机械设备**：出口链板块关注巨星科技、泉峰控股、九号公司等；工程机械板块关注三一重工、徐工机械、安徽合力等；工业母机板块关注华中数控、科德数控、恒立液压等[4]

行业投资评级 - 报告对媒体Ⅱ行业的投资评级为“推荐” [6] 核心观点 - 报告核心观点是看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [34] 行情回顾 - 报告期内（2025年11月1日至11月7日），传媒行业（申万）上涨0.16%，同期沪深300指数上涨0.82%，在申万一级行业中排名第18位 [1][10] - 细分板块中，影视院线表现最佳，上涨2.49%，出版板块上涨0.74%，而游戏II板块下跌0.29%，广告营销下跌0.37%，数字媒体下跌2.53% [10] - 个股方面，中国电影（周涨幅26.76%）、吉视传媒（周涨幅14.32%）、中文传媒（周涨幅12.62%）涨幅居前；百度集团-SW（周涨幅5.78%）和网易-S（周涨幅0.92%）在恒生科技成分股中表现较好 [1][16] AI应用数据 - 2025年10月全球AI应用MAU排行榜前五名为：ChatGPT（7.6914亿）、豆包（1.5941亿）、夸克（1.5166亿）、百度网盘（1.4814亿）、Gemini（7655万） [20][21] - 豆包月度MAU为1.59亿，环比增长6.28%，超过夸克成为国产应用MAU首位 [2][20] - 腾讯元宝月活为0.7329亿，环比增长14.15%；Deepseek月活为0.7205亿，环比下降1.86%；字节旗下即梦AI月活为4511万，环比增长5.16% [2][21] 游戏数据 - 2025年11月6日IOS游戏畅销榜前三名分别为《崩坏：星穹铁道》、《王者荣耀》和《三角洲行动》 [3][23] - 《超自然行动组》因版本更新，周内排名在15-25名；吉比特《杖剑传说》排名在40名上下 [3][23] - 哔哩哔哩出品的单机游戏《逃离鸭科夫》销量突破300万 [33] 电影数据 - 报告期内（11月1日至11月7日）总票房为2.07亿元，票房冠军《即兴谋杀》收获4211.38万元，占比20.3% [3][27] - 后续（11月11日至11月15日）将有8部影片待映，其中《鬼灭之刃：无限城篇 第一章 猗窝座再袭》（猫眼想看57.9万人）和《惊天魔盗团3》（猫眼想看28.4万人）期待值较高 [3][28] - 《疯狂动物城2》定档11月26日上映，《阿凡达：火与烬》定档12月19日，进口片供给将更为丰富 [3][28][30] 行业重点事件 - 盛趣游戏与芒果TV达成战略合作，共同开拓小游戏市场，该市场规模从2021年的27.5亿元增长至2024年的398.36亿元，四年暴涨14倍，2025年有望突破600亿元 [32] - 三七互娱及相关责任人收到《行政处罚事先告知书》，证监会拟作出合计2955万元的行政处罚 [33] - OpenAI与亚马逊达成价值380亿美元的算力合作；月之暗面发布并开源Kimi K2 Thinking模型；科大讯飞发布讯飞星火X1.5深度推理大模型；OpenAI推出GPT-5-Codex-Mini [2][33] 投资建议与关注标的 - 报告建议关注AI应用、文化出海主题，重点子板块包括游戏、IP、短剧、出版 [34] - 具体关注标的包括：巨人网络、恺英网络、姚记科技、神州泰岳、吉比特、浙数文化、完美世界、快手、美图公司、心动公司、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒 [4][34]

投资评级 - 报告对卧龙电驱维持“增持”的投资评级 [4][7] 核心观点 - 公司营收虽有小幅下滑，但净利润呈现良好增长态势，盈利能力稳定 [1] - 公司通过深化全球化运营、布局机器人前沿领域、拓展工业自动化应用场景，为未来增长构建多元动能 [3] - 费用管控得当，期间费用率同比下降，盈利能力有所提升 [2] 财务表现总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营收119.67亿元，同比下滑1.86%；实现归母净利润8.19亿元，同比增长28.26%；扣非归母净利润7.19亿元，同比增长25.66% [1] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营收39.36亿元，同比下滑6.64%；归母净利润2.81亿元，同比增长14.65%；扣非归母净利润2.38亿元，同比增长6.14% [1] - **盈利能力指标**：2025年前三季度毛利率为25.38%，同比提升0.29个百分点；期间费用率为17.47%，同比下降0.94个百分点 [2] - **费用率细分**：销售费用率4.37%（同比-0.57pct）、管理费用率8.00%（同比+0.12pct）、财务费用率0.71%（同比-0.71pct）、研发费用率4.38%（同比+0.22pct） [2] 战略发展与业务进展 - **全球化进展**：成功交付中东地区变频电源和电动驱动EPC项目；获得泰国TPI集团EVA产线核心防爆电机订单，进入东南亚高端石化装备市场；举办中东地区分销商年会，巩固在油气、石化、电力等领域地位 [3] - **新兴领域布局**：通过战略投资智元机器人，实现从核心部件供应商到具身智能生态共建者的升级；通过SIR机器人与VOILAP集团的合作强化工业自动化业务 [3] - **行业拓展**：参与2025中国制冷展等行业盛会，展示高静压离心风机等产品，拓展新的应用场景 [3] 盈利预测 - **营收预测**：预计2025-2027年营收分别为168.62亿元、180.29亿元、193.51亿元 [4] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为10.84亿元、12.08亿元、13.24亿元 [4] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.69元/股、0.77元/股、0.85元/股 [4] - **市盈率预测**：对应2025-2027年PE估值分别为64倍、57倍、52倍 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并建议“维持”该评级 [7] 报告核心观点 - AI推论驱动存储市场结构性成长，NAND市场进入供应吃紧循环，价格明显增长 [3][39] - AI服务器及高速运算应用提升PCB需求，高多层板带动高阶钻针用量大增，中长期需求旺盛 [3][40] - 特斯拉计划自建月产能达百万片的大型晶圆厂，并考虑与英特尔合作制造芯片 [3][40] - 长鑫存储计划于2026年上半年量产HBM3，预计采用MR-MUF封装技术，有利于16层以上高堆叠制程 [3][41] 市场指数表现 - 海外AI芯片指数本周下跌6.4%，英伟达和AMD跌幅在7%以上，台积电、MPS和博通跌幅在4%-6% [1][10] - 国内AI芯片指数本周上涨0.4%，寒武纪涨幅4.2%，海光信息和兆易创新小幅上涨 [1][10] - 英伟达映射指数本周续涨1.4%，麦格米特和胜宏科技分别上涨13%和6.1% [1][10] - 服务器ODM指数本周下跌9.0%，超微电脑和Quanta分别下跌23.5%和15.1% [1][11] - 存储芯片指数本周续涨5.8%，市场景气度持续提升，芯片价格呈现上涨 [1][15] - 功率半导体指数本周下跌2.5% [1][15] - A股果链指数下跌0.3%，港股果链指数下跌5.3% [1][18] 行业数据 - 2025年第三季度全球半导体市场总额达到2084亿美元，环比增长25.1% [2][25] - 分地区看，美洲地区环比增长22.2%，亚太地区增长19.2%，中国增长10.2%，欧洲增长7.2% [2][25] - 2025年第三季度全球智能手机出货量同比增长4%至3.2亿部，中国市场小幅下滑，印度市场销售额创历史新高 [2][26] - 预计2026年全球智能手机出货量达到12.55亿台，增长约2.8%，中国以外市场增速为3.0%，中国市场增速为2.0% [2][31] - 印度iPhone出口金额占比从2024年的68%提升至2025年4-8月的75%，金额达87.50亿美元 [34] - 预计25Q3全球服务器出货量季增8%至399.1万台，25Q4预计环比增加0.8%至402.3万台 [36] 重大事件与技术进展 - 小鹏推出Iron人形机器人，采用算力2250TOPS的图灵AI芯片，预计2026年量产 [41] - 苹果加速推进iPhone与Apple Watch的卫星功能升级，计划未来数年引入新特性 [41] - 百度文心模型ERNIE-5.0-Preview-1022在LMArena大模型竞技场排名全球并列第二、中国第一 [42] - vivo Y500 Pro发布，搭载天玑7400处理器，配备7000mAh电池和2亿像素主摄 [42] - 特斯拉上架Model Y长续航后轮驱动版，CLTC续航达821公里，充电峰值功率提升至250kW [43]

行业投资评级 - 报告对工业行业（人形机器人产业）的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 报告核心观点认为人形机器人产业技术迭代加速，商业化量产时间点临近，建议关注相关产业链 [5] 小鹏汽车发布的新一代人形机器人IRON在灵活性、动力系统和智能方面实现显著突破，并计划于2026年底实现规模量产，被视为全球首款实现商业化量产的高阶人形机器人之一 [5] 政策持续支持、企业投入加大以及明确的降本目标共同推动产业进入快速发展期 [3][4][5] 周度行情回顾 - 2025年11月2日至11月7日，人形机器人概念指数下跌1.86%，跑输沪深300指数2.69个百分点 [2][12] 年初至今（截至报告期），人形机器人概念指数累计上涨72.20%，跑赢沪深300指数49.73个百分点 [2][12] 周度个股表现中，沃尔德涨幅最大（+25.79%），恒帅股份跌幅最大（-20.81%） [2][17] 周度热点回顾 - 政策端 - 工信部官员表示将支持国内外企业开展联合攻关，推动人形机器人技术迭代和产品升级，并认为人形机器人有望成为新一代超级终端 [20] 福建省出台措施，对遴选出的人工智能优质产品每个给予一次性50万元奖励 [20] 周度热点回顾 - 产品技术迭代 - 京东集团创始人刘强东表示，京东计划于明年4月建成全球首个无人配送站，实现无人机、无人车及装货机器人的协同作业 [21] 小鹏汽车计划在2026年底实现高阶人形机器人的规模量产，并开放SDK与开发者共建生态 [21] 星际动力研发的人形机器人Star Dynamics星际1号计划于2026年实现量产 [22] 特斯拉CEO马斯克的万亿美元薪酬激励方案获股东通过，方案目标包括公司市值达到8.5万亿美元以及交付100万台机器人等 [22] 周度热点回顾 - 投融资 - 具身智能基础模型企业北京极佳视界科技有限公司宣布完成新一轮亿元级A1轮融资，资金将用于物理AI智能模型研发迭代和通用具身人形本体研发 [24] 周度热点回顾 - 重点公司公告 - 卡倍亿公司以自有资金1亿元投资设立全资子公司，加速人形机器人用零部件项目的研发和布局 [24] 宝馨科技拟出资2040万元（占51%股权）设立合资公司，聚焦人形机器人及四足机器人领域 [25] 中联重科表示其多款机器人产品已完成迭代和工程化，预计自2026年起逐步开启批量生产并销售 [25] 杭叉集团表示其物流人形机器人处于样机小批量试点阶段，并计划在两年内让该类机器人成本下降60%-70% [26]

投资评级 - 报告对中钨高新给予“增持”评级，并维持该评级 [5][10] 核心观点 - 报告核心观点认为，矿山资产持续并入与钨价上行形成共振，推动公司业绩实现高增长，全年业绩高增可期 [1][10] - 公司钨全产业链优势显现，盈利能力增强，费用管控成效明显 [1][9] - 钨行业供需格局趋紧，供给端收缩而下游高端需求旺盛，支撑钨价维持高位运行 [3][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入127.55亿元，同比增长13.39%；实现归母净利润8.46亿元，同比增长18.26% [1] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入49.06亿元，同比增长34.98%；实现归母净利润3.35亿元，同比增长36.53%；扣非净利润2.97亿元，同比大幅增长725.45% [1] - 盈利能力持续提升，2025年前三季度公司毛利率为21.83%，同比增加0.84个百分点；净利率为7.30%，同比增加0.44个百分点 [9] - 期间费用率下降，2025年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.79%、4.25%、4.37%、0.40%，同比分别变化-0.08、-0.36、-0.03、-0.22个百分点 [9] 矿山资产并购与资源自给率 - 公司拟以8.21亿元现金收购远景钨业99.9733%股权，远景钨业2024年实现营业收入3.11亿元，净利润0.67亿元 [1][2] - 远景钨业保有钨金属量约15.45万吨，年产量约2600吨；收购将显著提升公司钨资源自给率 [2] - 公司于2024年12月完成对柿竹园公司100%股权的收购并表，预计柿竹园公司技改完成后，钨精矿年产量将新增约2000标吨 [1][2] 主营业务与产能情况 - 硬质合金产量领先，2025年上半年产量超0.75万吨，同比增长超5%，总产量规模稳居全球第一 [4] - 数控刀片产量6500万片，同比上升15%；IT工具产量4亿支，同比增长30% [4] - 子公司金洲精工是全球PCB微钻市场主要供应商，全球前20大PCB客户覆盖率超80%；其月均产能从上半年6000多万支提升至7-9月的7000多万支，预计10月底将突破8000万支 [4][8] - 金洲公司微钻产能扩产1.4亿支的项目已获董事会审议通过 [8] 行业供需与价格分析 - 供给端收紧，2025年全国钨精矿（65%WO₃）第一批开采总量指标为5.8万吨，同比减少4000吨，降幅6.5% [3] - 需求端旺盛，下游航天航空、AI、半导体与电子信息等领域对硬质合金、钨粉及钴粉需求提升 [3] - 政策支持，八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，旨在提升钨硬质合金等高端产品的应用水平 [3] - 钨价大幅上涨，截至2025年11月7日，国内黑钨精矿（65%）和白钨精矿（65%）价格分别为31.30万元/吨和31.20万元/吨，较年初分别上涨118.88%和119.72% [3] 盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为11.83亿元、14.54亿元和16.30亿元 [10] - 对应每股收益（EPS）分别为0.52元、0.64元和0.72元 [12] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为47.60倍、38.72倍和34.52倍 [10][12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，评级为“维持” [5] 报告核心观点 - 当前汽车行业需求偏弱，但年度累计销量仍处于超预期区间 [1] - 百度、小鹏、特斯拉及小马智行等全球巨头在Robotaxi领域动作频频，产业正从技术验证阶段走向商业化放量前夜，国内相关产业链有望率先受益 [2] - 投资建议关注汽车链沿智能网联、出海、固态电池等差异化赛道的发展机会，以及“国民好车”等高性价比标准化车型的未来机会 [3] 本周行情回顾 (2025.11.1-11.7) - 本周汽车板块下跌1.24%，表现逊于沪深300指数（上涨0.82%）2.06个百分点，在申万一级行业中位列倒数第4位 [11] - 汽车相关子板块大部分下跌，其中乘用车板块跌幅最大，为-3.31%；汽车零部件板块逆势上涨2.35% [11][12] - 个股方面，乘用车板块海马汽车周涨幅达50.00%，汽车零部件板块大明电子周涨幅高达306.06%；乘用车板块赛力斯周跌幅为-10.71%，汽车零部件板块恒帅股份周跌幅为-20.81% [11][16] 本周数据跟踪 (2025.11.1-11.7) - 10月1-31日，全国乘用车市场零售238.7万辆，同比增长6%，环比增长7%；今年以来累计零售1939.5万辆，同比增长9% [1][21] - 10月1-31日，全国乘用车厂商批发292.2万辆，同比增长7%，环比增长4%；今年以来累计批发2376.9万辆，同比增长12% [1][21] - 10月1-31日，全国乘用车新能源市场零售140万辆，同比增长17%，环比增长8%；今年以来累计零售1027万辆，同比增长23% [1][21] - 10月1-31日，全国乘用车厂商新能源批发161.4万辆，同比增长16%，环比增长8%；今年以来累计批发1206.1万辆，同比增长30% [1][21] - 主要新能源车企10月销量表现分化：比亚迪集团销量441,706辆，环比增长11%；吉利集团销量307,133辆，同比增长35%，环比增长12%；鸿蒙智行销量68,216辆，同比增长64%，环比增长29%；理想汽车销量31,767辆，同比下降38%，环比下降6% [27] 本周行业要闻：国内车市 - 政策动态：海南调整2025年汽车报废更新补贴政策，要求所报废旧车和新车的登记/注册地均为海南省；广东省推出消费季活动，对个人购买新能源乘用车或符合国六标准的燃油乘用车给予一次性补贴 [28][32] - 技术研发：东风汽车集团申请多模态酒驾提醒方法及系统专利；中汽协就《电动汽车充电设施及场站测试评价规范》系列团体标准征求意见；江苏省新能源商用车动力及控制系统创新中心建设方案通过论证 [29][30][33] - 企业动态：长安福特董事长换人，赵非接棒朱华荣，公司新能源车型正处于开发阶段；消息称沈阳原上汽通用工厂正改造，未来将用于补充吉利银河品牌产能 [31][34] - Robotaxi进展：百度Apollo Go无人驾驶每周订单突破25万单，规模已能对标Waymo；小鹏汽车官宣首款Robotaxi车型，预计与高德合作拓展全球市场 [35][36][37] - 资本市场：赛力斯港股正式上市，市值超2100亿港元，创迄今为止规模最大中国车企IPO；小马智行在港股挂牌上市，成为2025年全球自动驾驶行业规模最大IPO [38][44] - 合作与布局：中国一汽与大众、奥迪、丰田分别签署合作备忘录，达成2026年购买合作意向；日产汽车成立进出口有限公司，为外资车企首次在华设立合资整车进出口公司 [40][41][43] 本周行业要闻：国外车市 - 技术合作：现代汽车与英伟达合作，计划导入5万颗GPU打造智能工厂和AI汽车 [45][46] - 特斯拉动态：马斯克明确特斯拉Cybercab将于2026年第二季度量产，且不配备方向盘和踏板；特斯拉完成AI5芯片设计评审，预计性能达2000-2500 TOPS；马斯克万亿薪酬计划获股东批准，该计划与实现自动驾驶、Robotaxi等宏伟目标紧密挂钩 [47][48][53][54][55] - 品牌战略：马斯克明确拒绝设立特斯拉高性能子品牌，公司将持续专注自动驾驶研发；奥迪预告2026年将推出新Q7、Q9及一款入门级纯电车型 [49][50] - 市场拓展：比亚迪计划于2026年初在中东推出高端品牌“仰望”，随后拓展至欧美市场 [52] - 其他：丰田汽车在加拿大召回近10万辆汽车，原因是软件问题可能导致倒车影像无法正常显示 [51] 国元汽车主要关注标的公告 - 继峰股份：持股5%以上股东余万立通过大宗交易减持公司1.81%股份，持股比例降至5% [56] - 保隆科技：为三家控股子公司提供合计4.218亿元的连带责任担保 [57] - 长安汽车：间接控股股东完成股份过户登记，中国长安汽车集团有限公司成为公司新的间接控股股东，直接及间接合计持有公司35.04%股份 [58][59]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告公司业务结构不断优化，盈利能力持续提升 [1] - 公司是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，长期成长空间广阔 [4] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入229.13亿元，同比增长2.06% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润35.35亿元，同比增长38.92% [1] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润25.56亿元，同比增长13.04% [1] - 2025年单三季度实现营业收入77.31亿元，同比增长1.95% [1] - 2025年单三季度实现归母净利润10.60亿元，同比增长44.12% [1] - 2025年单三季度实现扣非归母净利润7.61亿元，同比增长52.34% [1] - 前三季度毛利率为41.65%，同比提升1.27个百分点 [1] - 单三季度毛利率为41.74%，同比提升2.42个百分点 [1] 业务分述 - G端业务有所承压，但在立体交通网等国家规划指引下，大交通、交管业务在第三季度实现较好增长 [2] - To B业务营收增速环比进一步增长，能源行业线维持高增长，智慧金融、智慧建筑单三季度下滑幅度有所收敛 [2] - 分销业务单三季度营收重拾正增长，四季度有望继续改善 [2] - AI持续赋能业务，公司持续推出具备AI智能化能力的硬件，扩大硬件领先优势 [3] - AI已深度嵌入前端产品，新增自动周界检测、人数统计等功能，并推出秒级搜索功能 [3] - 在企业业务场景中，公司利用云端大模型替代人工巡检，实现“万店秒级核验” [3] 盈利预测 - 预测公司2025年营业收入为335.03亿元，归母净利润为35.13亿元，EPS为1.07元/股 [4][7] - 预测公司2026年营业收入为356.72亿元，归母净利润为33.54亿元，EPS为1.02元/股 [4][7] - 预测公司2027年营业收入为377.99亿元，归母净利润为35.91亿元，EPS为1.09元/股 [4][7] - 对应2025-2027年的PE分别为19.00倍、19.90倍、18.59倍 [4][7]

行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 核心观点 - 计算机行业指数本周回调明显，结束前两周上涨趋势，下跌2.54%，跑输主要指数 [4][20] - 月之暗面发布Kimi K2 Thinking模型，该模型在多项基准测试中达到SOTA水平，其能力被认为可置于GPT-5之前，标志着基础大模型能力持续提升 [4][21] - 伴随着基础大模型能力的提升，AI应用有望持续落地，建议关注具备客户资源和大模型落地能力的上市公司 [4][21] 市场回顾与指数表现 - 本周(2025年11月3日至11月7日)计算机(申万)指数下跌2.54%，同期上证指数上涨1.08%，深证成指上涨0.19%，创业板指上涨0.65% [1][11] - 细分板块表现分化：计算机设备指数上涨0.27%，IT服务Ⅱ指数下跌3.13%，软件开发指数下跌3.82% [1][13] - 计算机板块个股方面，上涨、回调和走平的个股数量分别为87只、224只和25只，其中淳中科技(37.80%)、英方软件(27.06%)、航天智装(25.45%)涨幅居前三位 [13][15] 行业重大事件 - 谷歌计划于11月开放Gemini 3 Pro预览版，其上下文窗口达100万tokens，正式版可能12月发布 [16] - 高德宣布与小鹏汽车合作提供全球Robotaxi服务，利用TrafficVLM模型实现"超视距"能力 [16] - 谷歌公布Project Suncatcher计划，拟于2027年初发射搭载Trillium代TPU的太阳能AI计算卫星，太空太阳能效率据称比地球高8倍 [16] - 小鹏发布第二代VLA大模型和IRON人形机器人，VLA模型接管里程提升13倍，IRON机器人总算力达2250TOPS，为当前人形机器人最高水平，并计划2026年推出L4智驾版本 [16][17] - OpenAI与AWS达成价值380亿美元为期7年的战略合作，OpenAI将获得数十万颗NVIDIA GPU配备的Amazon EC2 UltraServers [19] - 英伟达首次将H100 GPU送入太空，性能是此前太空计算机的上百倍，搭载于Starcloud-1卫星 [19] - 寒武纪发布基础软件平台Cambricon NeuWare，全面兼容PyTorch最新版本和Triton算子开发语言 [19] 重点公司公告 - 海兰信全资子公司欧特海洋中标三亚崖州湾科技城海洋科学观测网及岸基保障基地项目，中标价格10.97亿元 [2][19] - 国能日新通过整合多维度数据构建电力市场预测体系，为独立储能电站提供运营策略 [2][19] - 鸿泉物联变更证券简称为"鸿泉技术"，变更日期为2025年11月11日 [2][23] - 石基信息云PMS产品已在美国上线半岛、朗廷等奢华酒店，并签约万豪、洲际等标杆客户，计划利用标杆客户效应逐步渗透海外市场 [3][23] AI模型进展与投资机会 - Kimi K2 Thinking是基于"模型即Agent"理念训练的新一代Thinking Agent，原生掌握"边思考，边使用工具"的能力 [4][21] - 该模型在Humanity's Last Exam、BrowseComp、SEAL-0等基准测试中表现达到SOTA水平，并在Agentic搜索、编程、写作和综合推理能力方面全面提升 [4][21] - Kimi K2 Thinking模型API已上架开放平台，支持256K上下文，标准API价格为每百万Token输入4元、输出16元，Turbo API速度达100 Token/s，价格为每百万Token输入8元、输出58元 [21]