相关报告：智研咨询发布的《中国PCB钻针行业市场现状调查及发展潜力研判报告》 二、PCB钻针行业产业链 内容概要：PCB钻针是用于印制电路板钻孔的工具，藉由贯穿电路板层与层间的接点，以制作出点对点 间的通路，使得电路板上各电子零件得以连通串接。从PCB钻针产业链来看，上游为原材料及生产设 备，原材料主要为碳化钨粉、钴粉等，辅材料为工业气体、磨削材料、涂层辅料及备件、模具制备材 料、包装材料和其他辅材等。中游为PCB钻针生产制造。下游为应用领域PCB领域，PCB广泛应用于服 务器、汽车、消费电子、医疗、工业等领域。全球PCB行业已形成以亚洲为主导、中国为核心的产业格 局。2024年中国大陆地区PCB产值为412.13亿美元，同比增长9.1%，占全球总产值的比重为56%，2025 年产值将进一步扩大至437.3亿美元。未来，消费电子、人工智能、新能源汽车等应用的快速发展，对 PCB的需求将不断增加，PCB行业将继续保持增长态势。受下游PCB市场景气度提升影响，PCB钻针行 业规模也重回增长态势，2024年全球PCB钻针行业市场规模为45亿元，同比增长15.4%；2025年市场规 模将进一步扩大至62亿元，同比增长 ...

核心观点 报告认为，在宏观政策适度宽松、供给约束持续以及新兴需求强劲的共同驱动下，有色金属行业在2026年将延续景气周期，各主要金属品种价格中枢有望上移或维持高位运行，板块具备较强的配置价值[1][2][3][7][8][9][10][11]。 贵金属 - **黄金牛市有望延续**：2026年美联储仍有降息必要性，货币政策基准情形将维持适度宽松，全球央行增持黄金热度不减，且黄金ETF在降息周期中往往持续流入，ETF与央行购金形成共振[1][20]。 - **白银金融属性主导上涨**：2025年白银ETF持仓显著提升，金融属性主导银价上涨，市场高估了工业需求的影响，而低估了投资需求的拉动，尽管2025年银价大涨，但金银比仍位于70以上的历史偏高水平，显示银价相对金价处于低估状态[1]。 工业金属 - **铜供需缺口明确，价格上行斜率提升**：宏观上，2026年中美关键年份重合，“关税退坡+财货双松”支撑铜价牛市加速；供给端资本开支不足，2025年多起矿山事故导致2025-2026年产量指引大幅下调，合计影响约48.6万吨和45.9万吨；需求端电网、新能源车及AI数据中心用铜量增长强劲，预计2024年全球数据中心用铜41.7万吨，2030年将达119.7万吨；全球库存处于脆弱平衡，非美地区库存天数低至7.4天，位于9年15%分位；预计2025-2029年全球精炼铜将持续短缺，缺口分别为47/52/51/122/244万吨[2][67][68][70][71][77][82][92][112]。 - **铝供需格局或收紧**：供给端，2026年国内供给或触碰“产能天花板”，数据中心“抢电”引发海外供给担忧，存在204万吨产能风险，且全球铝库存处于5年内低位；需求端，中国消费政策有望提振汽车、消费品等领域用铝；预计2025-2027年全球电解铝供给增速为2.4%/1.8%/1.3%，需求增速为3.3%/2.2%/2.2%，将分别短缺32/65/135万吨[3]。 - **锡供需紧平衡助力价格上移**：供给端全球锡资源稀缺，缺乏弹性，乐观估计2026-2027年供给增速为3.6%，但缅甸复产缓慢、刚果（金）政治扰动等因素或影响产量释放；需求端半导体周期复苏及AI快速发展驱动；预计2025-2027年全球锡供需平衡为-0.9/-0.8/-0.7万吨[4]。 - **镍价有望筑底回升**：印尼控制全球60%镍供应，其供应政策直接影响供需，今年以来印尼陆续出台供应限制政策意在抬升价格，看好镍价加速筑底回升[4][7]。 能源金属 - **锂供需有望迎来紧平衡**：供给端因价格回落企业放缓扩产，资本开支下滑导致2026-2028年锂资源供应增速下滑，预计供应量分别为220/256/293万吨LCE，同比增速24%/17%/14%；需求端储能接力成为核心增长点，预计2026年储能需求占比或首超3成，动力电池占比56%，预计2026-2028年全球锂需求量分别为216/260/300万吨LCE，同比+28%/20%/16%；预计锂供需在2026年实现紧平衡，2027年迎来实质性短缺[7]。 - **钴价有望逐级上台阶**：价格核心矛盾在于刚果（金）出口管制，2026-2027年年度配额9.7万吨，不足其2024年产量22万吨的五成，尽管印尼钴产量有望增长，但难以抵消刚果（金）供应减少，钴价有望中长期高位运行[8]。 小金属 - **钨价中枢延续上行**：2027年以前全球钨矿供应难有明显增量，国内资源面临贫化与强监管，海外主要增量项目普遍需在2028年后放量；需求端制造业复苏、光伏钨丝渗透率提升及欧洲军扩支撑需求；在资源偏紧与需求复苏格局下，资源品将占据产业链利润大头[9]。 - **锑价中长期高位运行**：供给端受极地黄金减产影响，2025年锑矿供应预计延续下滑，后续增量有限；需求端假设2026年后光伏回归正常采购节奏，需求或恢复稳增，同时地缘冲突或形成收储需求；预计2025-2027年供需缺口维持相对刚性[10]。 - **稀土磁材行业景气回升**：供给端国内稀土供应监管提级，指标发放趋于平滑；需求端新能源汽车电机维持高增速，具身机器人贡献远期增量；预计国内氧化镨钕供应为10.4/11.4/12.1万吨，需求为10.5/11.0/11.8万吨，未来国内供需偏紧，镨钕价格有望维持高位运行[11]。 重点公司 报告列出了多家重点公司的盈利预测与估值，包括山金国际、赤峰黄金、洛阳钼业、紫金矿业、藏格矿业、中国宏桥、天山铝业、中钨高新等，并均给予“买入”评级[13]。

行业核心观点 - 2025年国内硬质合金刀具行业告别低迷，呈现触底回升态势，第三季度业绩拐点信号明显，多家公司净利润实现高增长 [1][3] - 行业增长驱动力来自两方面：成本端钨价上涨压力通过主动提价有效传导至下游；需求端新兴产业（如AI、人形机器人、半导体）与高端制造需求放量，带动高附加值产品销量增长 [1][2][4] - 国内高端硬质合金刀具市场仍有约45%的份额被国际巨头占据，但国产替代趋势不可逆转，新兴产业的需求放量将成为国内企业2026年突破高端市场的关键契机 [5] 行业供需与价格动态 - **成本推动提价**：受原材料钨价上涨推动，2025年刀具厂商多次集中调价，提价成为主旋律，中钨高新刀片类产品年内已四次调价 [1][2] - **提价效果显现**：新价格一般在调价函发布后1-3个月内生效，头部企业提价效果在2025年第三季度开始体现 [3] - **需求结构升级**：下游需求增长来自高端制造升级，包括AI服务器/PCB、机器人加工、航空航天等领域，推动刀具向高附加值产品聚焦 [2][4] - **产能与订单**：以AI PCB钻针为例，中钨高新旗下金洲公司产能从上半年月均6000多万支提升至7-9月月均7000多万支，未来预计进一步提升；欧科亿表示在手订单充足 [2][3] 公司财务与经营表现 - **华锐精密**：2025年第三季度净利润同比增长915.62%，主要因下游需求回暖及产品性能提升、品类完善导致产销量增长 [3] - **中钨高新**：2025年第三季度单季归母净利润同比增长36.53% [3] - **欧科亿**：2025年第三季度单季归母净利润同比增长69.31%；12月公司披露其数控刀具产品销量达2980万片/支，销量环比提升53%，平均价格8.15元/片，环比提升15%，呈现量价齐升趋势 [3] - **厦门钨业**：2025年第三季度单季归母净利润同比增长109.85% [3] 产品应用与新兴市场拓展 - **AI与PCB领域**：AI服务器、高速交换机推动PCB向高多层、高密度发展，催生了对能提升耐用度和孔壁质量的涂层钻针的需求，相关需求大增 [2] - **人形机器人领域**：人形机器人关键零部件加工要求极高（微米级尺寸公差、亚微米级表面粗糙度等），对加工刀具提出高要求，华锐精密、欧科亿等多家企业已切入该领域并开发专用刀具 [4][5] - **半导体设备等领域**：技术突破带来新的刀具需求增量 [1][4] - **行业特性与客户黏性**：精密刀具费用仅占加工制造成本的1%-4%，但其品质直接决定加工工件精度和合格率，供应商选定需经过大量测试验证，用户黏性高 [4] 公司战略与行业展望 - **产品结构优化**：公司通过技术迭代创新优化产品结构，提升高附加值产品占比，以进一步提升毛利率，中钨高新表示已通过调价覆盖大部分产品以应对成本压力 [2][5] - **产能与升级路径**：国内头部刀具企业需要通过产能切换、产品升级与行业拓展，对标进口产品进行替代，逐步优化产能结构并向高端领域转型升级 [5] - **2026年展望**：随着头部企业在AI、人形机器人、半导体等领域的深度布局，叠加提价效应的持续释放，行业整体盈利水平有望进一步提升 [5]

公司股价表现与市场关注度 - 2025年开年以来，公司股价从年初9元出头震荡上行至12月下旬的30元左右，涨幅翻了三倍[3] - 市场对这家传统制造业公司重新定价，其过去常被贴上“周期钝化”、“资源依赖”、“利润微薄”等标签[5] - 券商研报标题从“利润承压”、“需求低迷”、“静待花开”转向“创同期新高”、“一体化优势凸显”、“多点开花”、“AI需求释放”、“矿山注入”[5] 核心驱动因素 - 核心观点为“矿山并入与钨价上行共振”[1] - 公司完成了现金收购远景钨业股权暨关联交易[4]

沪深两市主力资金持续净流出概况 - 截至12月31日收盘，沪深两市共有670只个股连续5日或5日以上主力资金净流出 [1] 净流出持续时间最长的个股 - 智飞生物连续24日主力资金净流出，排名第一 [2] - 万孚生物连续23日主力资金净流出，位列第二 [1] 主力资金净流出总规模最大的个股 - 摩尔线程-U连续14天累计净流出51.42亿元，净流出金额最大 [1] - 英维克6天累计净流出27.81亿元，紧随其后 [1] - 中钨高新8天累计净流出15.80亿元 [1] - 亨通光电7天累计净流出14.06亿元 [1] - 药明康德与万华化学分别净流出13.34亿元，药明康德持续8天，万华化学持续10天 [1] 主力资金净流出占成交额比例最高的个股 - 广汇能源主力资金净流出占成交金额的比例为25.92%，排名居首，该股近7日下跌2.19% [1][2] 其他净流出规模较大的代表性个股 - 海马汽车7天净流出12.93亿元 [1] - 海南海药6天净流出12.05亿元 [1] - 大秦铁路15天净流出11.44亿元 [1] - 海峡创新5天净流出11.39亿元 [1] - 国电电力5天净流出11.03亿元 [1] - 澜起科技6天净流出10.74亿元 [1] - 供销大集11天净流出10.22亿元 [1] - 恒瑞医药6天净流出10.10亿元 [1] - 东材科技6天净流出10.10亿元 [1] 部分持续净流出但金额相对较小的个股 - 智飞生物在连续24日净流出中，累计净流出5.22亿元 [2] - 迈瑞医疗连续8日净流出5.57亿元 [2] - 爱尔眼科连续8日净流出5.45亿元 [2] - 孩子王连续8日净流出5.44亿元 [2] - 中信建投连续8日净流出5.10亿元 [2] 表格中列示的部分个股资金流向与股价表现 - 摩尔线程-U在14天净流出51.42亿元期间，累计下跌37.53% [1] - 英维克在6天净流出27.81亿元期间，累计上涨2.94% [1] - 九牧王在8天净流出7.21亿元期间，累计下跌22.79% [1] - 中国高科在8天净流出5.83亿元期间，累计下跌31.24% [2] - 恒盛能源在6天净流出4.13亿元期间，累计下跌27.88% [2] - 安琪酵母在13天净流出3.47亿元期间，累计上涨7.23% [2] - 普利特在5天净流出2.42亿元期间，累计上涨10.89% [3]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予中钨高新“增持”评级 [3][9] 核心观点 - 公司作为五矿旗下钨产业运营管理平台，通过优质钨矿资产注入夯实一体化根基，并布局AI PCB微钻等新兴需求领域，前景良好 [2][4][7] - 钨价在供给长期收缩和需求增长的支撑下有望维持强势，公司资源注入与业务结构优化将驱动业绩增长 [8] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为175.97亿元、196.59亿元、210.98亿元，归母净利润分别为12.47亿元、17.84亿元、21.56亿元 [8][9] 公司概况与业务布局 - 公司是中国五矿集团钨产业的运营管理平台，经历多次重组整合，业务覆盖钨全产业链 [4][17][20] - 主要业务板块包括切削刀具及工具、其他硬质合金、难熔金属、精矿及粉末产品及贸易及装备四大类 [4][23][24] - 产品在汽车制造、机械加工等传统领域居主导地位，并广泛应用于航空航天、新能源汽车、人工智能、半导体等新兴高端领域 [4][25][26] - 旗下拥有株洲硬质合金集团、柿竹园公司、株洲钻石切削、金洲精工等在各细分领域具备领先优势的子公司 [26] 公司财务与经营表现 - 公司营收稳步增长，2019-2022年营收从80.85亿元增至130.8亿元，年均复合增速17.39% [29] - 2024年收购柿竹园公司后，毛利率及净利率回升，2024年及2025年前三季度毛利率分别为22.07%和21.83%，同比分别提升5.2和6.97个百分点 [31] - 公司费率控制得当，2024年管理费率和销售费率分别为5.14%和3%，同比分别降低0.16和0.02个百分点，并持续加大研发投入 [34] - 精矿及粉末产品业务占比提升，成为营收及业绩增长主要支撑，2025年上半年该业务营收占比34.74%，毛利占比41.18% [36][37] - 2025年上半年，精矿及粉末产品毛利率为25.11%（同比+0.62个百分点），切削刀具及工具毛利率为32.65%（同比+2.05个百分点），盈利能力改善 [39][41] 行业供需分析：供给长期趋紧 - 钨是重要的战略性稀有金属资源，全球钨矿储量增长有限，2017-2024年CAGR为5.32%，但产量供给受限 [49] - 中国钨资源储量占全球52.17%，产量占全球80%以上，对全球供给具有决定性作用 [50][54] - 国内钨矿供给受多重因素约束：优质黑钨矿资源减少，白钨矿占比升至74%但品位低、成本高 [55]；钨矿入选平均品位从2000年的0.35%下降至2022年的0.27% [64]；开采成本持续上升，2023年行业平均成本约8万元/吨，较2000年上涨5倍多 [64] - 政策面持续收紧：国家对钨矿实施开采总量控制，2025年第一批开采总量控制指标为5.8万吨，同比下调6.45% [66][68]；监管趋严下，钨矿超采率已从高位下降至15%左右 [69][70] - 我国钨资源储采比仅为25，远低于国际水平的125，资源消耗过快，中长期政策收紧趋势大概率维持 [72] 行业需求分析：新兴领域拉动长期增长 - 硬质合金是钨最主要的消费领域，占全球钨消费的59%，占中国钨消费的58.51% [73] - 我国钨消费量持续增长，占全球比例从2000年的28.7%提升至2023年的50.9% [78]；钨深加工产品出口量占比从2007年的23.17%上升至2023年的47.25% [79] - 硬质合金需求有望改善：政策托举下，下游工业领域活动有望回暖 [88]；全球切削刀具市场呈现增长趋势，预计市场规模将从2025年的1900亿元增至2031年的2680亿元，年均增速5.9% [95] - 新兴领域需求强劲：全球刀具市场增长动力来自高端制造业扩张及技术迭代 [95]；光伏硅片“薄片化”趋势持续，N型硅片厚度持续下降，将带动钨丝金刚线需求增长 [104]；AI发展驱动PCB需求，进而带动PCB微钻需求高增 [6][7] 公司核心增长驱动 - 钨矿优质资产逐步注入：公司2004年收购柿竹园公司，2024年完成对其100%股权收购，2025年推进收购远景钨业股权，其余托管矿山存注入预期 [7][21]；公司管理的钨矿山保有钨资源量123万吨，占全国查明资源量的11% [23] - PCB微钻业务受益AI发展：在AI带动下，PCB微钻需求供不应求，公司旗下金洲公司技术迭代能力强，高端产品销量占比过半，并规划进一步加大AI PCB微钻业务投资 [7] - 公司加大研发投入，推动传统产品结构向高端优化调整，有望提升整体盈利能力 [8]

公司战略与发展规划 - 公司持续关注新兴领域的发展机遇并积极拓展产品应用范围 [1] - 公司持续依靠科技创新并强化科技支撑 [1] - 公司科学谋划并充分发挥国家级科研平台作用和全产业链优势 [1]

公司业务与产品 - 公司下属成都长城钨钼新材料有限责任公司有生产光伏硅片切割用高强度钨丝母线产品 [2]

文章核心观点 - 《中央企业违规经营投资责任追究实施办法》将于2026年1月1日施行 标志着央企治理进入规范化、精细化阶段 将重塑央企参股上市公司的治理刚性与投资逻辑 并可能催生“央企尽责概念股”的结构性行情 [1][2][3] 政策内容与影响 - 办法明确98种违规情形 并将造成5000万元及以上损失定为“重大损失” [1] - 追责范围延伸至央企股权投资全链条 涵盖跨界非主业投资、参与金融衍生品交易、对参股公司失控失管等 从制度上遏制盲目投资与粗放管理 [2] - 办法建立了“全链条追责且终身追责”机制 倒逼央企股东及其员工主动履行监督职责 [2] - 政策设计容纠并举 设有六类尽职合规免责情形 为央企合理创新探索留足空间 [3] 对市场与公司的潜在影响 - 政策将推动央企投资从“重规模”向“重质量”转型 [2] - 仅央企回购一项就有望为市场带来近千亿元的增量资金 [3] - 聚焦主业、内控健全的央企参股公司 将成为资金配置的核心标的 [3] - 市场追捧的将是尽责与创新相结合的双主线标的 [3] 提及的潜在投资机会与公司案例 - 电力能源领域的电投产融 正推进国电集团的核电资产注入审批 [3] - 军工板块的四创电子 作为中电集团唯一的上市平台 有望承接优质资产 [3] - 资源类企业中钨高新 面临五矿集团的专业化整合机遇 [3] - 北京国资持股的京东方A 凭借治理优化 有望提升分红比例 [3] - 沈阳机床（央企通用技术集团为实际控制人） 通过央企股东牵头的混改方案摆脱了退市风险 [3] - 退市股中银5 若央企股东能履行责任推动公司恢复上市 有望实现估值修复 [3] 投资者布局逻辑 - 关注央企集团旗下专业化整合平台 [4] - 关注估值处于行业底部的低PE低PB标的 [4] - 关注现金流稳定、分红回购机制完善的价值型公司 [4] - 尤其需要关注央企股东已开始主动聚焦业务布局的标的公司 [4]

核心观点 - 报告认为，在供需基本面向好与全球资源民族主义抬头的背景下，战略金属行业具备显著的投资机会 [3] - 具体看好钴、稀土、钨、锡、锑等战略金属品种，因其供给端普遍受到政策、资源或地缘因素制约，而需求端存在稳健基础或新的增长引擎 [3][5] 市场回顾 - 截至2025年12月18日，申万有色金属行业指数年内上涨78.53%，在申万一级行业中排名第二 [7] - 战略金属细分板块涨幅居前，其中钨板块上涨136.7%，钴板块上涨69.1%，稀土永磁板块上涨56.7% [7] - 全球主要国家（地区）如欧盟、美国、G7及中国均出台了针对关键/战略原材料的政策法案，旨在保障供应链安全，凸显了战略金属在大国博弈中的重要地位 [11][12] 钴行业分析 - **供给端**：全球最大钴生产国刚果（金）为提振过低钴价，自2025年2月22日起多次实施并延长钴出口禁令，并于10月16日起改为出口配额制度 [3][14] - **供给影响**：2025年2月22日至10月15日的出口禁令预计减少约14.16万吨钴供给，占2024年全球产量的49% [16] - **供需平衡**：在需求不变、其他地区产量不变的假设下，预计2025-2027年全球钴供需平衡分别为短缺7.5万吨、3.3万吨和3.3万吨 [3][16] - **价格回顾**：2025年2月，MB钴价最低跌至10美元/磅，中国电解钴价跌至15.9万元/吨的历史新低，随后在出口禁令影响下反弹 [14] 稀土行业分析 - **价格走势**：2025年轻稀土价格先涨后震荡，氧化镨钕价格在8月21日达到年内高点64.30万元/吨，较年初上涨57.60%，截至12月18日回落至58.50万元/吨，但仍较年初上涨43.38% [22] - **供给管控**：2025年稀土开采配额未公开，行业预期收紧；新的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》将进口稀土矿纳入指标管控，预计影响约占2024年全球供给16%的进口矿部分 [26][28] - **需求增长**：新能源汽车和风电是稀土重要下游，2025年1-11月中国新能源汽车产量同比增长28.56%，渗透率达47.02%；1-10月风电新增装机容量同比增长55.48% [42] - **出口管制**：中国在2025年4月和10月两次对稀土相关物项实施出口管制，范围涵盖中重稀土元素、设备、原辅料及技术，政策日趋严格 [3][46][69] - **资源格局**：中国稀土储量全球占比从2010年的近50%下降至2023年的38.4%，但仍具明显优势；中重稀土资源稀缺，主要来源于中国南方离子吸附型矿床及缅甸等地 [49][51] 钨行业分析 - **供给收紧**：中国钨精矿产量自2018年的7.2万金属吨下降至2024年的6.63万金属吨，主要受三方面制约：1) 开采指标配额制持续收紧，2025年第一批指标为5.8万吨，同比下降6.45%；2) 超采量从2015年的2.61万吨骤降至2023年的0.6万吨；3) 资源品位逐年下降 [3][74][80] - **需求结构**：中国钨消费量从2018年的57969吨稳步增长至2024年的70769吨，下游以硬质合金为主（占比58.51%） [83][84] - **需求新增长点**：1) **光伏钨丝**：预计2024-2027年中国光伏钨丝对钨的需求量年复合增长率（CAGR）为24%，2027年需求量预计达2542吨 [93]；2) **军工领域**：全球地缘冲突加剧，中美军费支出持续增长，拉动钨需求 [98] 锡行业分析 - **供给紧张**：主要供应国缅甸佤邦锡矿自2023年8月停产后，于2025年7月15日开始审批复产，但进度缓慢，预计2025年出口量与去年基本持平或小幅下降 [3][107] - **另一主要供应国印尼**：近期打击非法采矿并调整RKAB审批周期，可能影响短期出口 [118] - **需求新引擎**：人工智能（AI）的快速发展驱动算力需求，拉动AI服务器、数据中心等硬件投资，进而增加半导体芯片中锡基焊料的需求 [3][119] 锑行业分析 - **出口复苏预期**：中国商务部于2025年11月9日宣布暂停对美锑出口限制一年，有望直接拉动对美出口恢复，并可能间接解除对非美国家的出口限制 [5][132] - **出口现状**：2025年5月起中国打击锑出口走私，导致5-11月氧化锑出口量仅为2023年正常月均水平的2%-10%，当前出口量处于低位 [5][132] 投资建议 - **钴**：建议关注在刚果（金）以外拥有产能的华友钴业、力勤资源，以及在刚果（金）出口配额中占比较大的洛阳钼业（2024年钴产量11.42万吨） [5][137] - **稀土永磁**：持续看多该板块。资源端建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源；磁材加工端建议关注正海磁材、金力永磁、宁波韵升 [5][137] - **钨**：建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [5][137] - **锡**：建议关注兴业银锡、锡业股份、华锡有色 [5][137] - **锑**：建议关注华锡有色、华钰矿业、湖南黄金 [5][137]