出口与贸易 - 7月以美元计价出口金额同比7.2%，较6月提升1.3个百分点，打消市场对下半年出口塌方的担忧[4] - 对美出口仍处于深度负增长，但中国对欧盟地区出口转移明显，出口重心向欧盟转移[5] - 下半年出口有望维持高增长，主要因中美经贸关系稳定及海外经济体需求修复[6] PPI与价格趋势 - 7月PPI环比-0.2%，较上月小幅增加0.2个百分点，同比-3.6%，今年二月以来首次企稳[8] - PPI环比增速抬升主要源于"反内卷"政策影响，黑色产业链价格修复明显[8] - 8-9月PPI同比增速有望大幅抬升，底部或已出现[9] CPI与消费 - 7月CPI同比0%，较上月小幅回落0.1个百分点，核心CPI同比0.8%，较上月上升0.1个百分点[11] - 食品分项大幅弱于季节性，是主要拖累项，服务分项环比明显改善[11] - 消费降级过程或已接近尾声，下半年物价有望温和修复[15] 股债市场动态 - 权益市场处于牛市氛围，散户开户数量激增，融资余额大幅抬升[16] - 股债性价比达到历史极值水平，股票相对债券配置性价比急剧抬升[16] - 债券市场可能面临收益率中枢逐步抬升的风险，需提防潜在踩踏风险[21] 美国经济与政策 - 美国7月ISM服务业PMI为50.1，较上月回落0.7个百分点，劳动力市场持续走弱[24] - 市场预期2025年美联储降息次数约为3次，降息时点分别为9月、10月、12月[26] - 美股有望延续偏强表现，因减税政策与降息落地或对美国经济形成额外支撑[26]

投资评级 - 维持买入-A评级 6个月目标价60 48元 当前股价53 00元 [5] - 目标价对应2025年60倍动态市盈率 [9] 业绩表现 - 2025H1营收19 47亿元(+15 29%) 归母净利润1 02亿元(+80 08%) [1] - 单Q2营收10 95亿元(+12 31%) 净利润0 60亿元(+36 70%) [1] - 智算业务收入2 98亿元(+146 37%) 工业物联网收入1 45亿元(+126 38%) [2] 核心业务亮点 - **智算业务**：提供AI算力全流程服务 包括GPU服务器交付 算力租赁+MaaS等 已服务多家互联网/国企/IDC客户 [2] - **工业物联网**：产品涵盖工控主板 机器视觉控制器等 客户包括比亚迪 理想汽车 华大智造等头部企业 [3] - **技术布局**： - 推出AI推理服务器 优化散热/延时/扩展能力 [4] - 机器人控制器支持工业/服务/人形机器人等多场景 [8] - 鸿蒙生态合作伙伴 T468产品获OpenHarmony兼容认证 [3] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：47 35/55 65/64 54亿元 [9] - 2025-2027年净利润预测：2 54/4 83/7 16亿元 对应CAGR 67 9% [9][12] - 毛利率提升轨迹：2025E 21 3% → 2027E 31 0% [12] - ROE显著改善：从2023年1 7%提升至2027E 23 9% [12] 行业机遇 - AI算力需求跃升 公司布局AIGC基础设施全生命周期服务 [4] - 工业智能化转型推动机器人控制器需求 应用覆盖3C/汽车/半导体等领域 [8] - PC行业回暖及鸿蒙生态建设带来增量空间 [2][3]

行业投资评级 - 领先大市-A 评级 [4] 核心观点 重大战略项目投资机会 - 新藏铁路即将启动实质性建设，注册资本950亿人民币，由中国国家铁路集团全资持股，新建线路全长约2000公里，平均海拔4500米以上 [1][17] - 项目将拉动工程施工、水泥、民爆、预应力材料等上下游产业链需求，建议关注中国中铁、中国铁建、新疆交建等工程施工企业，海螺水泥、华新水泥等水泥企业，以及广东宏大、银龙股份等民爆和预应力材料企业 [1][18] 房地产政策与城市更新 - 北京取消五环外限购政策，自2025年8月9日起施行 [2][19] - 上海城市更新加速推进，2023-2025H1完成老旧小区改造3910万㎡，加装电梯8044台，计划2026年全面启动城中村整体改造 [2][20] - 2025H1商品房销售面积同比减少3.5%（2024年同比-12.90%），二手房销售同比增长，房地产销售数据有所改善 [3][21] 市场表现与行业估值 - 建筑装饰行业（SWI）上涨1.75%，化学工程板块涨幅最大（3.49%） [22] - 行业市盈率（TTM）为11.56倍，市净率（LF）为0.84倍，市盈率最低前5为中国中铁（5.36）、中国铁建（5.22）等 [25][26] - 个股表现方面，上海港湾周涨幅30.49%，新疆交建涨幅15.18% [23][24] 中长期配置主线 - 财政政策持续发力，基建投资稳健增长，建议关注低估值基建龙头（中国建筑、中国交建）、基建设计标的（地铁设计）、出海优质龙头（中材国际）等 [11][12] - 城市更新持续推进，建议关注华阳国际等主业稳健且布局新兴业务的标的 [9][13] 行业动态与公司公告 行业动态 - 新藏铁路有限公司成立，经营许可包括建设工程施工、铁路运输设备制造等 [17] - 上海计划2026年全面启动城中村整体改造，2027年完成小梁薄板房屋改造 [20] 公司公告 - 腾达建设中标1.18亿元小学工程项目，霍普股份子公司签订1.59亿元储能电站合同 [33] - 浙江建设拟通过发行股份购买资产，交易价格约12.83亿元 [34] 行业新闻 - 成都市发布《好住房设计导则》，关注"一老一小"群体需求 [35] - 交通运输部计划到2027年完成新改建农村公路30万公里，改造危旧桥梁9000座 [36]

行业投资评级 - 电子行业投资评级为"领先大市" [1] 核心观点 AI技术突破 - OpenAI发布GPT-5模型，性能全面升级，从"知识问答机"转变为"全能执行代理"，支持语音交互、个性化及情景记忆增强 [2] - GPT-5在深度推理、代码实现、医疗健康等专业领域性能显著提升，开放API并与专业工具深度绑定构建生态 [2] - ChatGPT周活跃用户达7亿，GPT-5将分版本开放（Plus会员、Pro会员及免费用户的GPT-5 mini模型） [2] 半导体与网络设备 - Arista 25Q2营收22.05亿美元（同比+30.4%，环比+10%），归母净利润同比+33.68%，上调2025年收入增速指引至25%（原17%） [3] - AI收入指引调整为超15亿美元，受益于800Gbps以太网升级及叶脊交换机技术优势 [3] - 全球十大半导体厂设备投资额预计年增7%至1,350亿美元，台积电投资额年增30%至380-420亿美元，美光HBM投资暴增70%至140亿美元 [16][19] 关税与产业动态 - 美国"对等关税"生效，日本税率15%，印度额外征收25%关税 [4] - 苹果承诺追加1,000亿美元美国本土投资，累计达6,000亿美元 [9] - 美国拟对进口半导体征收100%关税，但未公布细节 [9] 行业数据与市场表现 市场数据 - 电子指数PE为57倍（10年百分位56.06%），子板块PE：半导体87.46倍、消费电子31.52倍、元件50.33倍 [9][43] - 电子板块周涨幅1.65%（申万行业排名21/31），子板块中消费电子（+4.27%）和半导体（+1.45%）领涨 [34][37] - 存储器价格连续4个月上涨，7月PC DRAM价格环比+50%，NAND闪存+8.67% [18] 技术进展 - 碳化硅（SiC）衬底市场规模2025年预计达123亿元（2024年92亿元，+24.32%），8英寸衬底需求攀升 [20][21] - 三星Z-NAND性能目标提升15倍，功耗降80%，集成GIDS技术实现GPU直接访问存储 [16] - Meta展示VR头显原型Tiramisu（对比度Quest 3的3倍，分辨率3.6倍），Boba 3系列视场角达180°×120° [24][25] 资本支出与需求 - 微软、亚马逊、Alphabet、Meta 2025年合计资本支出超3,440亿美元，聚焦AI数据中心 [16] - 芯联集成2025H1营收34.95亿元（同比+21.38%），二季度首次单季盈利，AI业务占比6% [16] 投资建议 - 算力PCB：胜宏科技、沪电股份等；服务器液冷：英维克、思泉新材等；存储产业：兆易创新、佰维存储等 [10] - 消费电子/AI终端产业链：立讯精密、小米集团、恒玄科技等 [10]

投资评级 - 买入-A评级，6个月目标价9.63元，当前股价7.80元（2025-08-08）[6] 核心观点 - 2025年上半年营收增速10.10%，拨备前利润增速12.10%，归母净利润增速13.51%，业绩维持高增长[1] - 业绩驱动主要来自生息资产扩张和净非息收入增长，息差下降形成拖累[1] - 预计2025年全年营收同比增长9.71%，利润增速13.39%[13] 资产端分析 - 资产规模同比增长9.24%，增速环比回升2.56pct，单季度增量122亿元（去年同期26亿元）[1] - 贷款占生息资产比例环比下降1.51pct至61.85%，金融投资、现金及存放央行占比分别上升0.44pct、1.67pct[1] - 信贷总额同比增速5.25%，环比下降0.87pct，公司贷款是主要支撑[1] - 零售信贷同比微增0.12%，二季度单季净增量回升至10亿元，占总贷款54.20%[2] - 对公贷款同比增速环比下降5.24pct至7.80%，二季度净新增额减少8亿元[2] 负债端分析 - 存款余额同比增长9.91%，增速快于信贷增长[3] - 活期存款占比19.04%，定期存款占比71.91%，其中三年期及以上存款占比34.74%，较年初下降3.02pct[3] 息差与收入 - 二季度净息差2.55%，同比收窄20bps，环比收窄6bps[11] - 上半年贷款收益率5.33%，较年初下降30bps；存款成本率1.96%，较年初下降24bps[11] - 二季度净非息收入同比增长53.43%，对净利润增速贡献9.40pct[11] - 手续费收入同比增长869.05%，主要来自自营理财、代理黄金保险等业务[11] 资产质量 - 不良率0.76%，环比持平；零售信贷不良率1.02%，对公信贷不良率0.56%[12] - 拨备覆盖率489.53%，环比企稳[12] - 不良生成率与上年持平，预计下半年零售风险暴露将逐步收敛[12] 成本与分红 - 成本收入比34.38%，同比下降0.72pct[12] - 中期现金分红率25.27%，较2024年年报分红率提升5.5个百分点[12] 未来展望 - 将重点打造"常赢链"服务链上企业，发展"常银微创投"科技金融战略[2] - 预计随着零售风险拐点出现和负债成本持续压降，业绩将保持韧性[13]

行业投资评级 - 领先大市-A [3] 核心观点 - 创新药板块呈振荡波动，后续仍有多个催化值得期待，包括学术会议（ESMO/WCLC）、多个BD兑现、医保谈判、商保创新药目录 [2] - 多个2025年新纳入医保国产创新药产品正在快速进院中，部分药物进院速度较快 [2][22][23] - 行业表现：相对收益6.0%（1M）、15.7%（3M）、7.1%（12M）；绝对收益8.6%（1M）、22.3%（3M）、29.9%（12M） [5] 本周新药行情回顾 - 涨幅前5企业：北海康成（+73.1%）、嘉和生物（+39.0%）、歌礼制药（+30.3%）、和誉生物（+21.1%）、和铂医药（+15.3%） [1][16] - 跌幅前5企业：和黄医药（-13.8%）、前沿生物（-13.4%）、益方生物（-11.7%）、海创药业（-9.9%）、迈威生物（-9.2%） [1][16] 建议关注标的 - 可能海外授权MNC的重磅品种：众生药业、康缘药业、歌礼制药（差异化GLP-1资产）；康方生物、信达生物（PD-1升级版产品）；益方生物、中国抗体（自免领域新突破） [2] - 已获MNC认证未来海外放量确定性高的品种：三生制药（PD-1升级版）；联邦制药（GLP-1资产）；科伦博泰、百利天恒（ADC资产） [2] - 医保谈判&商保创新药目录获益品种：药明巨诺、科济药业（商保目录）；恒瑞医药、康诺亚、迈威生物、智翔金泰、海创药业（医保目录） [2] 新药行业重点分析 - 增长较快药物：泽璟制药重组人凝血酶、京新药业地达西尼、恒瑞医药泰吉利定、信达生物托莱西单抗、海思科考格列汀与克利加巴林 [22] - 入院数量超200家的药物：云顶新耀布地奈德肠溶胶囊、恒瑞医药泰吉利定、百济神州/绿叶戈舍瑞林微球、信达生物托莱西单抗、泽璟制药重组人凝血酶、海思科考格列汀和克利加巴林、信立泰阿利沙坦酯氨氯地平和苯甲酸福格列汀、京新药业地达西尼、先声药业曲拉西利、康方生物卡度尼利单抗和依沃西单抗、绿叶制药托鲁地文拉法辛缓释片 [23] 新药上市申请情况 - 国内3个新药或新适应症上市申请获批准：武汉生物制品研究所的阿达木单抗注射液、山东博安生物的度拉糖肽注射液、西安杨森的埃万妥单抗注射液 [28][29] - 国内4个新药或新适应症上市申请获受理：安普泽的西妥昔单抗注射液、君实生物的特瑞普利单抗注射液、丹霞生物的破伤风人免疫球蛋白、石药集团的司美格鲁肽注射液 [29][30] 新药临床申请情况 - 国内55个新药的临床申请获批准 [31][32] - 国内31个新药的临床申请获受理 [31][35] 国内市场重点关注事件 - 百利天恒启动BL-B01D1第三项全球2/3期临床，头对头铂类化疗治疗转移性尿路上皮癌 [38] - 君实生物特瑞普利单抗联合维迪西妥单抗一线治疗HER2表达尿路上皮癌的新适应症上市申请获NMPA受理 [38] - 恒瑞医药启动SHR-A1811第9项III期临床，HER2 ADC+阿得贝利单抗+化疗头对头挑战曲妥珠单抗+化疗+K药一线标准 [38] 海外市场重点关注事件 - 礼来小分子GLP-1受体激动剂orforglipron治疗肥胖的三期临床试验达到主要终点，近60%患者减重超过10% [39] - Genmab双抗组合疗法Epcoritamab联合R2方案治疗滤泡性淋巴瘤总缓解率超95%，疾病进展风险降低79% [39] - Jazz Pharmaceuticals的Modeyso获准用于治疗复发型弥漫性中线胶质瘤，22%患者肿瘤显著缩小 [39]

市场表现与风格分析 - 本周上证指数涨2.11%，沪深300涨1.23%，创业板指涨0.49%，恒生指数涨1.17%，价值风格表现强于成长风格，大盘股涨幅居前 [1] - 全A日均交易额16964亿，环比下降，流动性步入牛市基础条件已具备，大盘指数维持超预期强势 [1] - 银行-微盘为代表的杠铃策略绝对收益空间尚存但超额有效性下滑，低估值"中间资产"迎来绝对收益和超额收益回摆 [1] - 创业板指+基于产业逻辑的科技科创是Q3胜负手，创业板指估值在历史30%分位以下且业绩增长在宽基指数中占优 [1][3] "三头牛"投资框架 - 短期流动性牛市：外部弱美元回流非美资产+内部股债再均衡推动股市流动性宽松，公募/保险/外资/散户资金共振流入 [2][3] - 中短期基本面牛：年底前或启动"中美欧共振"，出海大盘成长+全球定价资源品占优，7月出口数据强劲显示欧洲市场景气 [2][4] - 中长期新旧动能转化牛：从"新胜于旧"转向"旧的绝唱"，旧经济顺周期品种领涨，新经济在AI/创新药/军工/新消费/出海形成新叙事 [2][5] - 中间资产轮动次序：科技白马→出海大盘成长+全球资源品→国内旧经济顺周期品种 [2] 银行板块分析 - 银行板块经历7%回调后波动率回到低位，筹码结构出清，主要下跌阶段已过 [33] - 银行板块PB 0.74倍(近十年49%分位)，PE 7.49倍(97%分位)，股息率4.87%(67%分位)，ROE 9.33%处历史低位 [36] - 四大行股息率相对长债溢价降至2.4个百分点，为2021年4月以来最低，但绝对收益资金配置需求仍强 [37] - 银行板块市值占比10.9%创2020年4月新高，但成交额占比仅2.4%处于历史中位，未达极致拥挤 [42] 增量资金动态 - 南向资金年初至今累计净流入港股8396亿元，8月结构转向保险/互联网/汽车 [23][26] - 主动型基金6月中旬开始回流重仓股，带动创业板等大盘成长领域表现，但7月新发份额仅97亿未见明显提升 [51][52] - 两融余额达1.98万亿突破3月高点，7月净流入1328亿元，散户风险偏好指数60.91%接近2021年次高 [63][67] - 股债跷跷板效应7月底开始减弱，固收+产品6-7月新发份额维持91-104亿低位 [57] 行业比较与配置建议 - 创业板指PE 33.89倍处近十年23.82%分位，显著低于上证50(83%分位)等宽基指数，一季度利润增速19%领跑 [77][78] - 配置排序：1)低估值大盘科技成长(创业板指)+产业逻辑科技科创(创新药/AI/半导体) 2)出海+全球资源品 3)国内周期品 4)传统消费大盘成长 [6] - 类比2014年行业轮动规律：银行搭台→非银跟涨→科技成长唱戏→大金融全面爆发 [87] - 当前市场类似2017年初杠铃策略分化极值，经济新旧动能转换下中间资产可能重现2017-2021年占优格局 [74]

行业投资评级 - 投资评级：领先大市-A [7] 核心观点 - 卫星互联网具备覆盖范围广、跨洲际通信时延低、支持大规模灵活通信、建设成本低等优点，能够弥补地面互联网的覆盖盲点 [2][12] - 卫星互联网涉及通信、材料、电子、半导体、软件等多个产业，技术难度高且带动产业规模大 [2][12] - 以"Starlink"为代表的低轨卫星是科技竞争的新方向，SpaceX计划建造4.2万颗卫星，并启动"星盾"计划服务于美国国家安全 [3][13] - 国内低轨卫星星座建设加速，"GW"星座计划发射12992颗卫星，2021年中国卫星互联网市场规模为293亿元，预计2025年达447亿元，CAGR为11.2% [4][14] - 卫星互联网应用前景广阔，特种领域（如军事）和消费电子（如手机卫星直连）是重要下游 [5][15] 市场行情回顾 - 本周计算机行业指数上涨0.03%，跑输上证综指2.08pct，跑输深证成指1.22pct，跑输创业板指0.46pct [17] - 计算机行业指数在中信30个行业中排名第28，在TMT四大行业中排名第4 [20] - 本周计算机个股表现分化，佳缘科技周涨幅63.29%，万兴科技周跌幅-13.93% [22] 行业重要新闻 - OpenAI发布GPT-5模型，在编程、数学、写作等领域具备顶尖性能 [24] - 特朗普签署行政令允许美国退休金投资加密货币 [24] - 2025世界机器人大会在京开幕，聚焦机器人前沿技术 [24] - 英伟达将深度参与2025世界机器人大会，展示物理AI与通用机器人布局 [24] - RWA注册登记平台在香港上线，推动资产代币化 [24] 建议关注公司 - 太空资产管理厂商：星图测控 [16] - 卫星通信测试仪器厂商：坤恒顺维 [16] - 卫星载荷与器件测试厂商：霍莱沃 [16] - 卫星应用厂商：中科星图 [16]

投资评级 - 买入-A评级，6个月目标价165.56元（当前股价136.12元）[5] - 总市值3163.89亿元，流通市值1206.78亿元[5] 业绩表现 - 2025H1营收54.64亿元（同比+45.21%），归母净利润12.01亿元（同比+40.78%）[1] - 25Q2单季营收30.64亿元（同比+41.15%），归母净利润6.96亿元（同比+23.14%）[1] - 毛利率60.15%（同比-3.28pcts），净利率30.05%（同比-2.53pcts）[2] - 研发费用率27.41%（同比-1.97pcts），研发投入17.11亿元（同比+24.68%）[2][4] 战略重组 - 换股吸收合并中科曙光，海光换股价143.46元/股，中科曙光换股价79.26元/股[3] - 合并后将形成高端芯片设计到计算机整机的闭环布局[3] - 中科曙光在高端计算机、存储、数据中心领域具有领先地位[3] 技术研发 - 研发人员数量同比增长28%[4] - 与中国科学院合作发布"基于DCU的科学大模型联合方案"[4] - DCU在碳星识别效率超CPU单核107倍，冷冻电镜算法并行效率达91.7%[8] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入137.43/192.41/250.13亿元[9] - 预计2025-2027年归母净利润32.10/46.34/62.13亿元[9] - 给予25年28倍PS估值[9] 市场表现 - 12个月股价区间72.01-169.99元[5] - 12个月绝对收益88.1%，相对收益65.3%[6]

行业投资评级 - 领先大市-A 维持评级 [5] 核心观点 - 钴价开启新一轮上涨周期 由供给端主导 刚果金出口禁令和印尼MHP产能放量是主要驱动因素 [1][2] - 全球钴消费结构中电动车占比43% 消费电子30% 高温合金8% 国内消费电子占比更高达43% [3] - 供给端刚果金出口禁令导致6月中国钴中间品进口环比下降61.6% MHP增量难以覆盖缺口 [4][9] - 需求端新能源汽车销量维持高增 消费电子升级带动钴酸锂需求 高温合金领域增长显著 [3][15] - 库存方面国内电解钴库存同比+300% 但进口减量将加速去库 看好钴价上涨空间 [9] 钴价周期分析 - 2017年以来经历3轮周期 前两轮由需求主导 本轮由供给主导 [13] - 2025年2月刚果金出口禁令生效后 钴价从17万元/吨上涨至25万元/吨 [14] - 刚果金历史上多次拟出台出口禁令 本次是首次通过行政手段干预市场 [43] 供给端分析 - 全球钴储量和产量高度集中 刚果金占比分别达54.55%和75.9% [21][22] - 中国精炼钴产量占全球67.5% 原料高度依赖进口 [20] - 刚果金主要生产商为洛阳钼业(11.4万吨)和嘉能可(3.82万吨) [33][36] - 印尼MHP产能快速放量 2024年产量34.08万镍吨 同比+86.4% [48] - 6月中国钴中间品进口环比-61.6% 反映刚果金禁令实质性影响 [28] 需求端分析 - 2024年全球钴消费22.2万吨 电动车/消费电子/高温合金占比43%/30%/8% [3] - 国内新能源汽车销量1286.6万辆 同比+35.5% 渗透率持续提升 [85] - 磷酸铁锂挤压三元电池市场份额 但高压中镍技术有望提升钴单耗 [86] - 消费电子领域钴酸锂需求受益于AI技术应用和5G换机潮 [92] - 高温合金需求同比+5% 主要应用于商业航天和军工领域 [99] 重点公司分析 - 洛阳钼业：全球最大钴生产商 2024年产量11.42万吨 成本优势突出 [110] - 华友钴业：全产业链布局 印尼湿法项目钴产能2.28万吨 [114] - 格林美：三元前驱体全球第二 四氧化三钴全球市占率超20% [121] - 腾远钴业/寒锐钴业/力勤资源：各具特色的钴产业链企业 [107]