投资评级 - 维持"增持"评级 目标价387.5港元[11] 核心观点 - 25H1利润超预期 美洲市场同比增长超11倍 未来有望保持高增长[2][11] - IP矩阵形成"一超多强"格局 五大IP营收均破10亿元 THE MONSTERS同比增长668%[4] - 全球化战略顺利推进 海外业务进入收获期 更多新锐IP有望受到消费者喜爱[2][11] 财务表现 - 25H1实现营收138.8亿元 同比增长204.4% 净利润46.8亿元 同比增长385.6%[11] - 毛利率达70.3% 同比提升6.3个百分点 调整后净利润率33.9% 同比提升11.6个百分点[11] - 预计2025-2027年归母净利润111.7/182.6/238.4亿元 对应EPS 8.32/13.59/17.75元[11] 区域市场表现 - 中国/亚太/美洲/欧洲分别实现营收82.8/28.5/22.6/4.8亿元 占比59.7%/20.6%/16.3%/3.4%[11] - 美洲市场线下/线上收入分别为8.4/13.3亿元 门店数达41间 预计年底超60间[11] - 各地区同比增速分别为135%/258%/1142%/729%[11] IP业务分析 - 13个IP营收破亿 星星人创收3.9亿元 为成长最快IP之一[4] - THE MONSTERS/MOLLY/SKULL PANDA/CRYBABY/DIMOO分别实现营收48.1/13.6/12.2/12.2/11.1亿元[4] - 五大IP同比增长率分别为668%/74%/113%/249%/193% 占比34.7%/9.8%/8.8%/8.8%/8%[4] 估值指标 - 当前市值430,279百万港元 股本1,343百万股[8] - 2025-2027年预测PE 35.43/21.68/16.60倍 PB 21.79/13.02/8.54倍[5] - 参考可比公司2026年26.2X PE估值[11][14]

投资评级与目标价格 - 报告给予公司"增持"评级 [3] - 目标价格为75.90元 [3] 核心观点 - 公司作为军机龙头地位稳固，高质量发展趋势确定 [1][4] - 受产品配套交付进度及产品结构调整影响，2025年上半年业绩承压，营业收入预计实现1,462,833.71万元（同比下滑32.35%），归母净利润预计实现113,641.33万元（同比下滑29.78%） [12] - 公司持续推动产业链拓展升级，充分发挥"链主"优势，加速形成体系化科研和快速化交付能力 [12] - 装备更新换代需求强劲，我国较美国军机在数量及代际上仍存在差距，驱动行业持续增长 [12] - 公司是航空防务装备主要研制基地，具有较强的核心竞争力和领先行业地位 [12] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入42,837百万元（同比下滑7.4%），2025E/2026E/2027E预测为47,121/54,189/62,859百万元（同比增长10.0%/15.0%/16.0%） [6] - 2024年归母净利润3,394百万元（同比增长12.9%），2025E/2026E/2027E预测为3,918/4,755/5,715百万元（同比增长15.4%/21.4%/20.2%） [6] - 2024年每股收益1.20元，2025E/2026E/2027E预测为1.38/1.68/2.02元 [6] - 2024年净资产收益率19.9%，2025E/2026E/2027E预测为16.5%/17.7%/18.6% [6] - 当前市盈率（最新股本摊薄）为50.24倍（2024A），预测2025E/2026E/2027E为43.52/35.86/29.83倍 [6] 市场与估值数据 - 当前股价62.54元，52周股价区间38.52-66.14元 [7][12] - 总市值177,307百万元，总股本2,835百万股 [7] - 市净率（现价）10.1倍，每股净资产6.18元 [8] - 可比公司2025年平均市盈率60倍，公司2025年预测市盈率44倍（低于行业平均） [14] 业务发展催化剂 - 新装备加速发展驱动需求改善 [12] - 军机维修能力显著补强 [12] - 设计研发能力实现突破 [12] - 产品出口实现重大突破 [12]

投资评级 - 增持评级 [1][5] 核心观点 - 药明生物上调全年收入指引，反映全球生物医药研发生产景气度逐渐恢复 [2] - CRDMO模式保证使用公司专有技术分子在RDM各阶段贡献收入 [2] - 采用PE估值方法，给予2025年40倍PE，目标价48.18港元 [9] 财务表现 - 2025年预计营业总收入21,612百万元人民币，同比增长16% [3] - 2025年预计净利润4,510百万元人民币，同比增长34% [3] - 2025年预计毛利率43.00%，较2024年40.97%提升 [11] - 2025年预计每股收益1.11元，2026年1.28元，2027年1.49元 [9][11] 业务进展 - 2025年上半年新增86个项目创1H历史新高，超一半新签项目来自美国 [9] - 双抗、多抗、抗体偶联药物占新签项目比例超过70% [9] - 截至25H1，公司拥有864个项目，含67个临床三期和24个商业化生产项目 [9] - 未完成订单总额达203亿美元，未完成服务订单约114亿美元 [9] - 三年内未完成订单约42亿美元，巩固近期收入增长预期 [9] 收入结构 - 临床前收入上半年同比增长35.2%，驱动因素为研究服务和临床前开发项目收入转化 [9] - 临床三期+商业化收入同比上升24.9%，反映早期项目进入成熟阶段和现有商业化项目爬坡 [9] - 北美地区收入同比增长20.1%，展现需求韧性与项目放量 [9] CRDMO模式优势 - 每10亿美元专有技术分子药物销售，公司有望提成1亿美元/年 [9] - 100%在公司生产项目的细胞株提成可豁免，非公司生产部分收取0.5%销售额提成 [9] - 细胞株提成毛利率高达80%+，预计2025年底600+项目可收取潜在提成 [9] 估值与市场表现 - 当前股价32.92港元，市值134,001百万港元，股本4,071百万股 [6] - 52周股价区间10.26-33.60港元 [6] - 2025年预测PE 27.33倍，PB 2.66倍 [11] - 可比公司平均2025年PE 36倍，公司估值低于行业平均 [10]

投资评级 - 维持增持评级 [1][6][10] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩符合预期，收入25.0亿元同比-40%，经调整净利润6.1亿元同比-40% [10] - 面对酒业下行压力，公司积极创新，推出大珍、牛市啤酒等新品，并签约姚安娜为"申遗大使"以提升营销声量 [10] - 创新业务模式，在双渠道增长战略基础上推出万商联盟模式，旨在通过渠道利润绑定客户并推动大珍产品快速铺开 [10] - 新品贡献叠加基数走低，预计下半年业绩增速有望环比改善 [2][10] 财务表现 - 2025年上半年整体毛利率59.0%，同比+0.2个百分点，销售费用率22.2%，同比+0.4个百分点，经调整净利率24.6%，同比-0.1个百分点 [10] - 预收客户款项环比回落，24H1末、24H2末、25H1末分别为17.9亿元、17.5亿元、14.3亿元 [10] - 经营净现金流为-3.2亿元，24H1同期为5.7亿元 [10] - 分品牌看，25H1珍酒收入14.9亿元同比-45%（量-33%、价-17%），李渡收入6.1亿元同比-9%（量+28%、价-29%），湘窖收入2.8亿元同比-39%（量-36%、价-4%），开口笑收入0.8亿元同比-64%（量-62%、价-4%） [10] - 分价位带看，25H1高端白酒、次高端白酒、中端及以下白酒收入同比分别-47%、-42%、-31% [10] 财务预测 - 预计2025年营业总收入5,104百万元人民币，同比-27.8%，2026年5,332百万元人民币，同比+4.5%，2027年5,605百万元人民币，同比+5.1% [4] - 预计2025年经调整净利润1,214百万元人民币，同比-27.5%，2026年1,238百万元人民币，同比+2.0%，2027年1,272百万元人民币，同比+2.7% [4] - 预计2025年PE为25.11倍，2026年24.63倍，2027年23.97倍 [4] - 维持2025-2027年经调整EPS预测值0.36元、0.37元、0.38元 [10] 市场数据 - 当前股价9.86港元，当前市值33,412百万港元，当前股本3,389百万股 [7] - 52周内股价区间为5.71-10.34港元 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价调升至497港元，对应2025年35倍PE [6][10] 核心观点 - 受益于港股交投活跃度显著提振，2025年上半年净利润达85.2亿港元，同比大幅增长39.1%，创半年度利润历史新高 [10] - 港股现货市场平均每日成交金额（ADT）达2402亿港元，同比跃升118%，流动性改善直接驱动交易相关收入增长 [10] - 内地优质企业赴港上市趋势强化，叠加企业出海需求及政策支持，港股扩容将提升香港交易所中长期盈利中枢 [2][10] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入140.8亿港元，同比增长32.5%；净利润85.2亿港元，同比增长39.1% [10] - 上调2025-2027年净利润预测至180.1亿、215.0亿、233.9亿港元（原预测155.9亿、168.0亿、183.2亿港元） [10] - 交易费及交易系统使用费同比增49%，结算及交收费同比增48，分别贡献营收增长的47%和30% [10] - 2025年预计营业总收入295.28亿港元（+32.0%），净利润180.10亿港元（+38.0%），PE降至31.1倍 [4][10] 业务驱动因素 - 交易相关收入成为核心增长动力：2025年交易费及交易系统使用费预计达110.20亿港元（+53.3%），结算及交收费预计达72.07亿港元 [11] - 投资收益保持稳健：2025年上半年投资收益28.8亿港元，同比增长14% [10] - 收入结构优化：交易相关收入占比从2024年的32%提升至2025年的37%，投资收益占比从22%降至18% [11][12] 行业与估值对比 - 采用可比公司法估值：芝商所（CME）2025年PE为24.22倍，纳斯达克（NDAQ）为28.37倍，洲际交易所（ICE）为25.92倍，均值为26.17倍 [14] - 香港交易所2025年PE为31.1倍，高于国际交易所均值，反映市场对其成长性溢价 [4][14] - 净资产收益率（ROE）持续提升：从2024年的24.7%升至2025年预测的31.8% [11] 增长催化剂 - 海外流动性预期改善及国内稳经济政策托底，有望进一步助推港股投融资活跃度 [10] - 港股市场扩容与香港交易所服务边界拓宽，将巩固其作为内地企业国际化上市核心平台的地位 [2][10]

投资评级 - 增持评级，目标价70.56港元（按汇率0.92折算人民币64.92元）[1][10] 核心财务表现 - 2025年上半年业绩超预期，营业收入2024年达40.52亿元人民币（+86.8%），2025年预计58.77亿元人民币（+45.0%）[4][10] - 净利润2024年为10.70亿元人民币（+277.2%），2025年预计15.64亿元人民币（+46.2%）[4][10] - 毛利率从2024年30.6%提升至2025年预计35.0%，净利率稳定在26.6%左右[12] - 每股收益（EPS）2025年预计1.30元，2026年1.85元，2027年2.57元[10][12] 业务进展与订单 - 综合项目总数增至225个（+58个），IND后项目达103个（+27个）[10] - 新签37个综合项目及3个PPQ项目，未完成订单总额13.29亿美元（+57.9%）[10] - 北美地区未完成订单占比超50%，新签合同金额同比增长48.4%[10] 产能与资本开支 - 2025年资本开支计划15.6亿元人民币，其中9亿元投入新加坡基地[10] - 到2029年总资本开支将超70亿元人民币，用于扩增偶联制剂、载荷连接子产能[2][10] - 已启动无锡、上海基地扩建及江阴新基地设计，产能预计实现翻倍[10] 长期增长前景 - 预计2024-2030年收入年均复合增长率超过行业平均水平[10] - 到2030年XDC项目占比有望达20%，M端收入占比超20%[10] - 当前市值69.50亿港元，PE估值2025年43.6倍，2026年30.7倍[4][7] 行业与估值对比 - 行业可比公司平均PE为2025年37倍，药明合联2025年PE为43.6倍[4][11] - 公司ROE从2024年16.1%提升至2027年预计22.9%，ROIC同步增长至21.4%[12]

投资评级与目标价格 - 报告对洽洽食品给予"增持"投资评级 [1][5] - 目标价格设定为27.45元/股 [1][5] - 当前股价为23.37元/股 [1] 核心财务表现 - 2025年上半年营收27.52亿元，同比下降5.05% [11] - 2025年上半年归母净利润8864万元，同比下降73.68% [11] - 2025年上半年毛利率同比下降8.10个百分点至20.31% [11] - 2025年上半年期间费用率同比上升3.03个百分点至18.77% [11] - 2025年上半年归母净利率同比下降8.40个百分点至3.22% [11] - 2025年第二季度营收同比增长9.69%，归母净利润同比下降88.18% [11] 分产品表现 - 葵花子产品实现营收17.72亿元，同比下降4.45%，毛利率同比下降7.67个百分点至20.93% [11] - 坚果类产品实现营收6.14亿元，同比下降6.98%，毛利率同比下降13.95个百分点至14.77% [11] - 其他产品实现营收3.04亿元，同比下降13.76% [11] 分地区与渠道表现 - 东方区营收同比下降10.10%，南方区同比下降9.71%，北方区同比下降9.88% [11] - 电商渠道营收同比下降1.26%，海外市场营收同比下降4.73% [11] - 直营模式营收占比从2024年末的20.51%提升至2025年上半年的28.33% [11] - 经销和其他模式营收占比从2024年末的79.49%降低至2025年上半年的71.67% [11] 财务预测与估值 - 下修2025-2027年EPS预测至0.57/1.22/1.61元（原预测为1.25/1.71/1.93元） [11] - 给予公司22.5倍2026年预测PE估值 [11] - 预计2025年营收70.87亿元，同比下降0.6% [4] - 预计2025年归母净利润2.86亿元，同比下降66.3% [4] - 预计2026年营收73.37亿元，同比增长3.5%，归母净利润6.15亿元，同比增长114.8% [4] - 预计2027年营收75.33亿元，同比增长2.7%，归母净利润8.16亿元，同比增长32.8% [4] 未来展望与战略 - 公司将持续聚焦重点品类产品推广，加快细分品类差异化新品推出 [11] - 加大推进零食量贩渠道、会员店、即时零售、O2O等新渠道新场景拓展 [11] - 通过供应链优化与成本管控双轮驱动，实现降本增效 [11] - 静待下半年业绩复苏 [2][11] 市场表现与估值比较 - 总市值118.22亿元，总股本5.06亿股 [6] - 52周内股价区间为21.39-33.53元 [6] - 当前市盈率41.66倍（2025年预测），市净率2.3倍 [4][7] - 可比公司2026年平均PE为16.42倍 [13]

国内宏观政策 - 央行新增支农支小再贷款额度1000亿元人民币以支持受灾地区经营主体[4][16] - 7月全国一般公共预算收入20273亿元人民币同比增长2.6%税收收入18018亿元增长5%[16][26] - 前7个月全国一般公共预算收入135839亿元人民币同比增长0.1%支出160737亿元增长3.4%[16][26] - 央行提出落实适度宽松货币政策保持流动性充裕并推动物价合理回升[8][15][26] 产业与金融政策 - 财政部对育儿补贴免征个人所得税自2025年1月1日起施行[4][16][29] - 金融监管总局拟出台商业银行并购贷款管理办法拓宽适用范围支持产业转型升级[4][16][29] - 外汇局在16省市开展绿色外债业务试点鼓励非金融企业跨境融资用于绿色项目[4][16][29] - 工信部等六部门召开光伏产业座谈会要求加强产业调控和遏制低价无序竞争[4][16][32] 地方政策 - 重庆市追加3亿元人民币预算用于2025年三季度汽车置换更新补贴分8月2亿元9月1亿元投放[5][17][34] - 黑龙江省调整汽车以旧换新补贴政策燃油车补贴0.5万至1.1万元新能源车每档增加0.2万元[5][17][34] - 成都市提高住房公积金贷款额度购买保障性住房单人最高90万元双人150万元[5][17][34] 海外动态 - 美国扩大对钢铁和铝进口征收50%关税范围新增407类衍生产品包括风力涡轮机等[6][18][36][39] - 美联储7月会议纪要显示几乎全体决策者支持暂不降息有两人反对[6][18][39] - 印度计划下调消费税税率从四档简化为两档5%和18%以应对美国关税冲击[6][18][39]

核心观点 - 快递行业呈现"反内卷"趋势 单价降幅收窄 行业集中度提升 头部企业市场份额扩大[5][6][7] - 人形机器人技术实现突破 向"类人化自主决策"方向演进 产业呈现"技术深化"与"场景落地"双轮驱动态势[12][13][15] - 乳制品行业迎来肉奶周期共振 原奶价格回落存栏加速去化 牛肉价格低位反转 牧业企业盈利弹性较强[17][18][20] - 新能源与高端制造领域多公司业绩亮眼 光伏出货量大幅增长 磁材产品结构优化 锂电稼动率领先[55][56][58] 物流仓储行业 - 2025年7月全国快递件量164亿件 同比增长15.1% 1-7月累计件量1120.5亿件 同比增长18.7%[5] - 行业集中度持续提升 CR8达86.9 同比提升1.7 头部企业Q2市占率环比提高[6] - 7月单票收入同比下降5.3% 降幅同比环比收窄 反内卷力度超预期 义乌广东等地底价上调0.2-0.4元[7] 机器人行业 - Figure人形机器人实现无遮挡行走 通过强化学习训练达到超人水平 展示自主折衣等复杂技能[12][14] - 产业重点关注旋转关节模组、线性执行模组、电机、编码器、灵巧手及传感器等核心零部件[13] - 技术演进需解决力的精准控制、动态决策逻辑问题 依靠算法优化与数据积累实现任务自主决策[15] 乳制品行业 - 原奶价格延续回落 8-9月青贮采购季资金压力较大 社会存栏加速去化 25H2有望供需平衡[17] - 牛肉价格进入上行周期 25Q2全国牛存栏同比下降2.1%至9992万头 25H1进口牛肉量同比下降9.5%[18] - 牧业龙头企业毛利率有望获得6pct/10pct以上的改善空间 淘牛总收入有望增厚约2/4亿元[20] 新能源发电与高端制造 - 横店东磁25H1光伏产品出货13.4GW 同比增长超65% 电池量产转化效率提升至26.85%[55] - 磁材业务出货10.73万吨 结构优化 拓展至新能源汽车、AI服务器等新兴领域[56] - 锂电板块出货超3亿支 同比增长12.25% 稼动率维持业内领先 毛利率进一步回升[58] 互联网与科技 - 富途控股25H1营收100.06亿港元 同比增长74.89% 净入金强劲 新增有资产客户20.4万人[22][23] - 北森控股云端HCM收入7.22亿元 同比增长14.2% AI商业化ARR超过600万元[31][33] - 吉宏股份Q2扣非净利高增123% 跨境电商营收21.2亿元 同比增长52.9%[51][52] 汽车与出行 - 小鹏汽车25Q2交付量10.3万辆创历史新高 同比增长242% 毛利率达17.3%创历史新高[66][67] - 大众合作延伸至燃油和插电混动车型平台 有望增厚服务业务收入[67] 消费品与零售 - 巴比食品25Q2营收4.65亿元 同比增长13.5% 团餐业务1.06亿元 同比增长26.2%[27][28] - 亚玛芬体育25Q2收入12.4亿美元 同比增长23% 大中华区收入同比增长42% 规模首超美洲[93][94] 金融与保险 - 众安在线25H1归母净利润6.68亿元 同比增1103.5% 综合成本率95.6% 同比改善2.3pt[70][71] - 瑞达期货25H1归母净利润2.28亿元 同比增长66.49% 投资业务净收同比增69.72%[76][77] 材料与资源 - 厦门钨业25Q2归母净利5.81亿元 环比增48.65% 能源新材料利润同比增35.47%[61][62] - 长海股份25H1归母净利润1.7亿元 同比增42.30% 玻纤产能扩大至47万吨[104][105]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价89 80港元/股 对应2025年P/EV为1 7倍 [3][7][11] 核心财务表现 - 2025H1归母净利润25 34亿美元 同比-24% 税后营运利润36 09亿美元 同比+6%(固定汇率口径) [11] - 内含价值708 53亿美元 较上年末+2 6%(剔除派息及回购影响+8 2%) 新业务价值增长贡献4 2% 预期回报贡献4 2% [11] - 中期派息49港仙/股 同比+10% 2025H1通过股息及回购向股东返还37 1亿美元 [11] - 自由盈余98 98亿美元 股东资本比率219% [11] 新业务价值(NBV)分析 - 2025H1 NBV同比增长14% 年化新保费同比+8% 价值率提升3 4pt至57 7% [11] - 香港地区NBV同比+24% 代理人渠道NBV同比+35% 活跃代理人增长9% 产能提升30% 伙伴分销渠道NBV同比+10% [11] - 内地NBV同比-4%(剔除经济假设变动影响同比+10%) 年化保费同比-7% 价值率提升1 9pt至58 6% [11] - 新拓展安徽/山东/重庆/浙江地区 目标2025-2030年NBV年复合增长40% [11] 盈利能力指标 - 2025H1每股摊薄税后营运利润33 91美仙 同比+12% 股东分配权益营运回报率提升0 9pt至16 2% [11] - 2025年新增16亿美元回购已完成 2025H1营运利润36 09亿美元 同比+6% 主要得益于CSM稳定释放 [11] - 2025-2027年预测EPS调整为0 53/0 67/0 71美元(原预测0 72/0 89/0 98美元) [11] 财务预测数据 - 2025E营业总收入20 416亿美元(同比+5 7%) 2026E 22 410亿美元(同比+9 8%) 2027E 24 659亿美元(同比+10 0%) [5] - 2025E净利润55 21亿美元(同比-19 4%) 2026E 69 93亿美元(同比+26 7%) 2027E 74 71亿美元(同比+6 8%) [5] - 2025E市盈率17 89倍 市净率2 36倍 内含价值倍数1 34倍 [5][13] 资产负债结构 - 2025E投资资产321 785亿美元 债券198 695亿美元 股本证券99 046亿美元 [12] - 2025E保险合约负债255 577亿美元 股东权益42 269亿美元 [12]