投资评级 - 维持"增持"评级 目标价格71.74元 [6][13] - 基于2025年17倍PE估值 较当前股价62.38元存在15%上行空间 [6][13] 财务表现 - 2025H1营业收入70.35亿元 同比增长17.40% [13] - 2025H1归母净利润3.52亿元 同比增长13.12% [13] - 2025H1扣非净利润3.25亿元 同比增长13.17% [13] - 2024年营业收入121.18亿元 同比增长24.3% [4] - 2024年归母净利润5.65亿元 同比增长31.0% [4] - 预计2025年营业收入135.59亿元 同比增长11.9% [4] - 预计2025年归母净利润6.68亿元 同比增长18.2% [4] - 调整后2025-2027年EPS预测为4.22/4.86/5.40元 [4][13] - 当前市盈率17.45倍(2024年) 14.77倍(2025年) [4] - 净资产收益率从2023年10.7%提升至2024年13.1% [4] 业务发展 - 全球化布局全面启动 在美国、新加坡、马来西亚等6国设立子公司 [13] - 2025年上半年完成股权投资1.83亿元 包括收购广东汇通80%股权和天津物泽30%股权 [13] - 通过"MW+"合资模式推进并购整合 补充资源短板 [13] - 全国六大战区建设进一步完善 打造化工物流一站式中国密度 [13] - 新设镇江、鄂州、惠州、漳州等多家供应链子公司 [13] 市场表现 - 52周股价区间41.73-62.40元 当前接近区间上限 [7] - 总市值98.64亿元 总股本1.58亿股 [7] - 近1个月绝对涨幅17% 相对指数超额收益11% [11] - 近12个月绝对涨幅46% 相对指数超额收益14% [11] 财务状况 - 每股净资产28.62元 市净率2.2倍 [8] - 净负债率56.51% 资产负债率65.8%(2024年) [8][14] - 货币资金13.71亿元(2024年) [14] - 应收账款44.33亿元(2024年) [14] - 销售毛利率稳定在11.1%-11.8%区间 [14]

投资评级与目标价格 - 报告对横店东磁给出"增持"评级 [5] - 目标价格为23.64元 [5] - 基于2025年20倍PE估值 [11] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入119.36亿元，同比增长24.75% [11] - 2025年上半年归母净利润10.2亿元，同比增长58.94% [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.23/21.11/24.51亿元 [4][11] - 预计2025-2027年EPS分别为1.18/1.30/1.51元/股 [4][11] - 2025年预测营业总收入21,053百万元，同比增长13.4% [4] - 净资产收益率预计从2024年18.1%逐步降至2027年15.1% [4] 业务板块表现 光伏业务 - 2025H1收入80.54亿元，同比增长36.58% [11] - 光伏产品出货13.4GW，同比增长超65% [11] - 电池量产转化效率提升至26.85%，研发效率达27.25% [11] - 海外产能实现满产释放，优质市场出货量持续提升 [11] 磁材业务 - 2025H1收入23.71亿元，同比略有增长 [11] - 磁材出货10.73万吨，出货结构优化 [11] - 市场占有率进一步提升，新品拓展至新能源汽车、AI服务器领域 [11] - 铜片电感已供应服务器、通讯电源、GPU客户 [11] - EMC滤波器件和贴片电感切入新能源汽车、储能、AI领域 [11] 锂电业务 - 2025H1收入12.86亿元，同比略有增长 [11] - 出货超3亿支，同比增长12.25% [11] - 稼动率维持业内领先，产量和收入创新高 [11] - 毛利率进一步回升，制造成本优化明显 [11] - 已推出高容量E型和P型新产品，完成全极耳技术储备 [11] 市场表现与估值 - 当前股价18.30元 [11] - 总市值29,769百万元 [6] - 52周股价区间11.16-18.30元 [6] - 近12个月绝对升幅58%，相对指数升幅14% [10] - 当前市盈率16.30倍（2024年），预计降至12.15倍（2027年） [4] - 市净率2.9倍（现价） [7] - 净负债率-67.39%，显示净现金状态 [7] 行业地位与竞争优势 - 新能源和磁材业务双轮驱动 [2] - 抗风险能力和经营韧性进一步增强 [2] - 磁材头部企业地位巩固 [11] - 光伏业务坚持差异化竞争策略 [11] - 锂电业务受益于电动工具复苏和行业渗透率提升 [11]

投资评级与目标价格 - 报告给予小商品城"增持"评级，目标价格为27.28元，对应2025-2027年市盈率分别为35.4倍、25.7倍和21.5倍 [5][12] - 当前股价为20.33元，总市值111.483亿元，市净率5.5倍 [5][6][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收77.1亿元，同比增长13.99%，归母净利润16.9亿元，同比增长16.78% [12] - 第二季度归母净利润增速达21%，显著高于第一季度的12.7% [4][12] - 经营现金流大幅改善，上半年经营净现金流13.8亿元，同比增长1109%，主要因六区招商款流入 [12] - 盈利能力保持稳健，上半年毛利率31.55%（同比下降1.53个百分点），净利率22%（同比上升0.56个百分点） [12] 业务板块表现 - 市场经营收入23.8亿元（+4.9%），贸易服务收入5.31亿元（+43.2%），商品销售45.3亿元（+16.4%），配套服务2.7亿元（+16.7%） [12] - CG平台表现突出，注册采购商超510万人，覆盖200多个国家，收入2.57亿元，净利润1.55亿元（+109.7%），"小商AI"应用访问量超10亿人次 [12] - 义支付跨境收款金额超25亿美元（+47%），覆盖170多个国家，为2万多商户提供服务，利润总额超4000万元（+50%） [12] 增长驱动因素 - 六区市场招商进展顺利，前两批1697个商铺吸引超2.4万户主体报名 [12] - 进口改革试点成效显著，作为全国唯一白名单企业，完成28类日用品和5类家电试点，覆盖193个SKU，实现销售2600单 [12] - 全球化布局加速，日本大阪义乌市场开业，新增8个海外展厅（肯尼亚、意大利、南非等），新增13个出海项目 [12] - 智捷元港提供国际物流服务6.5万TEU（+77%），舱位稳定性提升 [12] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营收分别为196.62亿元、241.16亿元、274.97亿元，增速24.9%、22.7%、14.0% [4] - 预测归母净利润分别为42.38亿元、58.22亿元、69.37亿元，增速37.9%、37.4%、19.2% [4] - 对应每股收益0.77元、1.06元、1.27元，净资产收益率19.0%、23.6%、25.2% [4][12] - 当前市盈率26.31倍（2025年），低于部分可比公司均值 [4][15]

核心观点 - 股票端采用小盘成长组合叠加不择时的股债10/90和20/80月度再平衡策略，2025年累计收益分别达到5.93%和11.15% [1] - 全市场固收+基金规模达17846.62亿元，产品数量1177只，其中412只上周净值创历史新高 [2] - 行业ETF轮动策略表现突出，组合上周收益4.01%（超额1.06%），8月累计收益5.81%（超额1.00%） [3] 固收+产品业绩跟踪 - 截至2025年08月15日，全市场固收+基金总规模17846.62亿元，产品数量1177只 [9] - 混合债券型一级基金规模8022.69亿元（339只），混合债券型二级基金规模6718.19亿元（338只），偏债混合型基金规模1762.21亿元（317只） [10] - 上周新发2只产品：方正富邦瑞实90天持有A（混合债券型一级基金）和华富富源三个月持有A（混合债券型二级基金） [11][12] - 按风险类型划分：保守型基金上周收益中位数-0.03%，稳健型0.16%，激进型0.37% [12] - 年初至今业绩表现：混合债券型一级基金中位数收益1.39%，混合债券型二级基金2.70%，偏债混合型基金3.11% [14] - 过去一年业绩表现：混合债券型一级基金中位数收益3.15%，混合债券型二级基金6.46%，偏债混合型基金7.81% [15] - 持有胜率分析：混合债券型一级基金季胜率中位数60.0%，月胜率69.2%，周胜率54.7% [17] - 创新高产品达412只，包括混合债券型一级基金59只、混合债券型二级基金149只、偏债混合型基金154只 [18] 大类资产配置和行业ETF轮动策略 - 2025Q3逆周期配置模型预测宏观环境为Inflation，沪深300指数Q3收益率6.76%，国证2000指数12.41% [22] - 8月以来大类资产表现：沪深300指数收益3.11%，中债国债总财富指数-0.32%，AU9999合约1.03% [3][22] - 行业ETF轮动策略8月关注：华富中证人工智能产业ETF（20%）、国联安中证全指半导体ETF（20%）、南方中证申万有色金属ETF（20%）、华宝中证银行ETF（20%）、汇添富中证主要消费ETF（20%） [3][27] - 绝对收益策略配置权重：宏观择时股债20/80再平衡策略（股票30%、债券70%），宏观择时股债风险平价策略（股票12%、债券88%） [28] 绝对收益策略表现 - 宏观择时驱动的股债20/80再平衡策略上周收益0.47%（YTD 1.87%），股债风险平价策略上周收益-0.02%（YTD 1.02%） [4] - 叠加行业ETF轮动的增强策略表现：股债20/80再平衡增强策略上周收益0.97%（YTD 3.38%），股债风险平价增强策略上周收益0.14%（YTD 1.53%） [4] - 量化固收+策略表现：不择时股债20/80配置中小盘成长策略年内收益11.15%，显著高于PB盈利策略（4.21%）和高股息策略（2.82%） [4] - 宏观择时叠加小盘成长组合累计收益达12.81%，逆周期配置的PB盈利搭配小盘价值组合收益4.23% [4] - 策略风险收益特征：宏观择时股债20/80再平衡策略年化波动率2.87%，最大回撤1.78%，夏普比率1.06 [30]

行业投资评级 - 报告未明确提及具体行业投资评级 核心观点 - 水泥行业供需结构发生重大转变，需求进入下滑周期，供给端通过错峰生产、限制超产和碳中和政策寻求平衡 [11][42] - 非洲市场成为水泥企业出海的重要方向，需求增长快、价格水平高、盈利稳定性强 [50][55][68] - 消费建材领域需关注产品特性、品牌属性及渠道布局，涂料行业重涂比例高、品牌溢价明显 [122][126][131] 供给与需求分析 - 水泥熟料产能从2010年末12.2亿吨增至2016年18.3亿吨，2016年后维持在18亿吨附近未去产能 [11] - 水泥需求2014年见顶进入平台期（22-24亿吨），2024年预计下滑至18.3亿吨，2025年进一步降至17亿吨 [11] - 2025年预计总需求下滑7.9%至16.8亿吨，其中基建需求下滑5%，地产和农村市政需求各下滑10% [32] - 长期需求预计降至12亿吨平台期，城镇化率70%后人均需求见顶，中国人均需求1吨/人已不低 [37] 价格与盈利周期 - 水泥价格经历四阶段：四万亿后上行（2010）、产能释放下行（2014-2015）、错峰限产上行（2016-2021）、需求下滑协同破裂下行（2022-2024） [12][15] - 上市样本水泥企业2015年净利润83亿元，2024年净利润110亿元，2016-2021年行业积累厚家底，有息负债率降至低位 [16][18] - 海螺水泥单吨扣非净利20元/吨为行业盈利见底信号，当前处于底部区间 [23][25] 产能利用率与政策影响 - 全国设计产能利用率从2015年74%降至2024年68%，实际产能利用率从65%降至59% [41] - 供给端调控措施：短期错峰生产、中期治理超产（2026年执行）、长期碳中和拉开企业成本差距 [42] - 华新水泥、上峰水泥碳排放强度领先（0.809-0.802 tCO₂/t），小企业碳排放更高 [45][46] 海外市场拓展 - 撒哈拉以南非洲水泥产量从2005年3200万吨增至2020年近1.2亿吨，尼日利亚为第一大生产国 [50][51] - 非洲水泥价格超过140美元/吨，EBITDA Margin稳定在20%-40%，Dangote尼日利亚EBITDA Margin达57% [55][68][83] - 中国水泥企业出海布局东南亚、中亚、非洲、南美，华新、西部水泥在非洲多国布局 [47][49][72] 其他建材板块 - 浮法玻璃供给刚性，库存与价格负相关，需关注冷修调节和供需库存联动 [88][89] - 玻纤行业粗纱与细纱周期独立，细纱弹性更大，需关注产能利用率和库存周转率 [92][94][106] - 消费建材需关注隐蔽性、重复消费属性，涂料行业重涂比例达41%，立邦、三棵树、多乐士主导市场 [122][125][131]

投资评级与目标价格 - 报告对雅化集团的投资评级为"增持"，目标价格为17.00元 [2][14] - 当前股价为14.18元，52周内股价区间为8.02-15.75元 [8] 核心观点 - 2025年上半年公司民爆业务贡献主要净利润，下半年自控锂矿爬产与下游产能扩张共振，锂板块有望回暖 [3] - 民爆业务稳定增长，雅下工程等增量需求有望增厚盈利基础 [3] - 公司2025年上半年实现营业收入34.23亿元（同比-13.0%），归母净利润1.36亿元（同比+32.9%） [14] - 2025年第二季度实现营业收入18.86亿元（同比-9.5%，环比+22.7%），归母净利润0.53亿元（同比-38.9%，环比-35.4%） [14] 业务分析 民爆业务 - 2025年上半年民爆业务实现营业收入14.65亿元（同比+3.7%），归母净利润2.53亿元（同比+2.4%），毛利率35.9%（同比+0.34pct） [14] - 工业炸药、电子雷管全国市占率分别为5%和11%，四川区域市占率分别为55%和85% [14] - 新疆煤化工业、西藏水利工程建设推进刺激西部地区民爆市场需求 [14] - 工业雷管、工业导爆索和塑料导爆管的产能利用率均有小幅提高 [14] 锂业务 - 2025年上半年电池级氢氧化锂均价67401元/吨（同比-26.97%），锂电业务毛利率1.63%（同比+0.23pct），归母净利润-1.27亿元 [14] - 自控矿卡马蒂维锂精矿预计2025年量产28万吨，2026年达35万吨 [14] - 现有锂盐产能9.9万吨，雅安锂业新建3万吨产线预计9月试产，2025年末锂盐综合产能将达13万吨 [14] 财务预测 - 2025-2027年营业总收入预测：8604/10948/12742百万元，增速11.5%/27.3%/16.4% [6][14] - 2025-2027年归母净利润预测：581/975/1285百万元，增速125.9%/67.8%/31.8% [6][14] - 2025-2027年每股收益预测：0.50/0.85/1.11元 [14] - 2025-2027年净资产收益率预测：5.4%/8.4%/10.1% [6][14] - 2025-2027年市盈率预测：28.13/16.77/12.72倍 [6][14]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价格8.92元，当前价格5.91元，潜在涨幅约51% [6][13] 核心观点 - 2025年中报业绩符合预期，受益于水泥错峰提价和煤炭价格下行，公司水泥盈利显著回升 [2][13] - 西部大基建项目（如雅下电站和新藏铁路）动工有望提振区域水泥需求，公司在此区域有布局 [13] - 反内卷趋势下行业错峰共识增强，水泥价格在旺季前夕重回提价通道，2025年行业盈利中枢预计高于2024年 [13] 财务表现 - 2025年上半年实现收入359.80亿元，同比下滑9.40%，归母净利润-9.22亿元，同比减亏 [13] - 2025年第二季度实现收入210.33亿元，同比下滑9.94%，归母净利润5.72亿元，同比增长138.90% [13] - 2025年预测归母净利润1,969百万元，同比增长429.1%，每股收益0.28元 [4][13] - 2025-2027年预测每股收益分别为0.28元、0.35元、0.41元 [4][13] - 2025年上半年水泥熟料销量9,052万吨，同比下滑14.6%，其中第二季度销量5,282万吨，同比下滑14.09% [13] 盈利能力分析 - 2025年上半年水泥熟料均价251元/吨，同比上涨13元/吨，吨毛利48元/吨，同比增加21元/吨 [13] - 2025年第二季度水泥熟料均价251元/吨，同比上涨10元/吨，吨毛利55元/吨，同比增加22元/吨 [13] - 2025年第二季度经营利润对应水泥熟料吨净利约10元/吨，同比扭亏为盈 [13] - 2025年预测销售毛利率19.1%，同比提升2.4个百分点 [14] 行业与需求 - 2025年第二季度全国水泥产量同比下滑6.4%，环比降幅扩大5个百分点，资金到位情况偏弱 [13] - 公司作为行业领导企业，错峰减产执行度高于行业，产销降幅波动较小 [13] - 西部基建需求预期提升，反内卷趋势强化行业错峰提价共识 [13] 估值与比较 - 当前市盈率21.34倍（2025年预测），市净率0.5倍，低于可比公司平均市净率0.73倍 [4][8][15] - 可比公司中，海螺水泥2025年预测市盈率12.26倍，华新水泥10.59倍，公司估值相对较高 [15]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价98.43港元 [1][2][10] 核心观点 - 25Q2毛利率达17.3%创历史新高 同比提升3.3个百分点 环比提升1.8个百分点 [10] - 25Q2净亏损4.8亿元 同比及环比均实现收窄 [10] - 25Q2交付量10.3万辆创历史新高 同比增242% 环比增10% [10] - 大众合作范围延伸至燃油和插电混动车型平台 有望持续增厚服务业务收入 [10] - "一车双能"新车周期开启 支持L4车型计划2026年量产 [10] 财务表现 - 25Q2营收182.7亿元 同比增125% 环比增16% [10] - 汽车销售毛利率14.3% 同比提升8.0个百分点 环比提升3.9个百分点 [10] - 单车收入16.4万元 环比提升1.1万元 [10] - 预计2025/2026/2027年营业收入909/1303/1527亿元 [10] - 预计2025/2026/2027年归母净利润-10/33/68亿元 [10] 业务进展 - 产品矩阵持续完善：2025款G6/G9、2025款X9、Mona M03 Max、G7、全新P7密集推出 [10] - 25Q4将发布鲲鹏超级电动车型 落地"一车双能"战略 [10] - 小鹏人形机器人计划2026年下半年量产 [10] - 25Q3预计交付量11.3-11.8万辆 同比增143%-154% [10] - 25Q3预计总收入196-210亿元 同比增94%-108% [10] 估值比较 - 给予2025年1.9倍PS估值 低于特斯拉(10.34倍)和理想汽车(1.09倍) [10][11] - 当前市值1534亿港元 股本19.07亿股 [7]

投资评级与目标价格 - 报告给予瀚蓝环境"增持"评级，目标价31.95元，当前股价26.86元，潜在涨幅约19% [5] - 基于2025年15倍PE估值，对应EPS预测2.13元 [11] 核心业务进展 - 瀚蓝环境与广东联通、深城交签署战略协议，探索"垃圾焚烧发电+智算中心"模式，利用绿电及余热蒸汽降低算力中心能耗成本 [2][11] - 合作方广东联通拥有5A级智算中心认证，深城交在数字能源领域经验丰富，将为AIDC项目提供技术支持 [11] - 公司全国64个垃圾焚烧项目（规模97,590吨/日）可提供年超100亿度绿电，长周期运行小时数达8200小时，为智算中心提供稳定能源 [11] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：17.35/18.06/18.82亿元，同比增速4.3%/4.1%/4.2% [4][11] - 2025年ROE预计12.0%，毛利率提升至30.3%，EBIT Margin达21.8% [12] - 经营活动现金流持续改善，2025年预计达37.71亿元，净利润现金含量2.2倍 [12] 市场表现与估值 - 近12个月股价绝对涨幅31%，当前市盈率12.62倍（2025E），低于可比公司均值13.7倍 [10][13] - 总市值219亿元，市净率1.52倍（2025E），EV/EBITDA为7.87倍 [6][12] - 股息率预计从2024年3.0%升至2027年3.6% [12] 行业协同优势 - 垃圾焚烧与AIDC协同可绕过城市能耗指标约束，通过绿证实现能源梯级利用，同时增厚焚烧项目利润 [11] - 可比公司三峰环境/永兴股份/绿色动力2025年平均PE14.5倍，瀚蓝估值具备吸引力 [13]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级，目标价28.54元 [6][13] - 基于2025年32.43倍PE和4.07倍PB估值 [13] 核心财务表现 - 2025H1营收10.47亿元（同比+4.49%），归母净利润2.28亿元（同比+66.49%） [13] - 加权平均ROE同比提升2.53个百分点至7.58% [13] - 2025E-2027E预测EPS上调至0.88/0.91/0.93元（原0.75/0.78/0.80元） [13] - 投资业务净收入同比+69.72%至2.13亿元，贡献调整后营收增量的73.54% [13] - 资管业务手续费收入同比+278.80%至0.42亿元 [13] 业务亮点 - 大宗商品价格波动下，风险管理业务（场外衍生品、做市）及资管产品盈利分成表现突出 [13] - 资管规模增长带动收入大幅提升，2025E资管规模预计达30亿元（2024A为23亿元） [14] 行业机遇 - 人民币国际化推动期货市场扩容：QFII可交易品种将扩至100个，人民币外汇期货研究推进 [13] - 大宗商品人民币定价提升商品期货与外汇期货套保需求 [13] 市场表现 - 52周股价区间10.20-24.84元，总市值104.81亿元 [7] - 近12个月绝对涨幅128%，相对指数超额收益83% [11] - 当前市盈率26.95倍（2025E），市净率3.4倍（2025E） [4][14] 可比公司估值 - 南华期货2025E PE 30.09倍，PB 3.83倍 [16] - 永安期货2025E PE 52.13倍，PB 1.77倍 [16]