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珍酒李渡(06979):2025 年半年报点评:因时而变:新产品、新模式

投资评级 - 维持增持评级 [1][6][10] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩符合预期,收入25.0亿元同比-40%,经调整净利润6.1亿元同比-40% [10] - 面对酒业下行压力,公司积极创新,推出大珍、牛市啤酒等新品,并签约姚安娜为"申遗大使"以提升营销声量 [10] - 创新业务模式,在双渠道增长战略基础上推出万商联盟模式,旨在通过渠道利润绑定客户并推动大珍产品快速铺开 [10] - 新品贡献叠加基数走低,预计下半年业绩增速有望环比改善 [2][10] 财务表现 - 2025年上半年整体毛利率59.0%,同比+0.2个百分点,销售费用率22.2%,同比+0.4个百分点,经调整净利率24.6%,同比-0.1个百分点 [10] - 预收客户款项环比回落,24H1末、24H2末、25H1末分别为17.9亿元、17.5亿元、14.3亿元 [10] - 经营净现金流为-3.2亿元,24H1同期为5.7亿元 [10] - 分品牌看,25H1珍酒收入14.9亿元同比-45%(量-33%、价-17%),李渡收入6.1亿元同比-9%(量+28%、价-29%),湘窖收入2.8亿元同比-39%(量-36%、价-4%),开口笑收入0.8亿元同比-64%(量-62%、价-4%) [10] - 分价位带看,25H1高端白酒、次高端白酒、中端及以下白酒收入同比分别-47%、-42%、-31% [10] 财务预测 - 预计2025年营业总收入5,104百万元人民币,同比-27.8%,2026年5,332百万元人民币,同比+4.5%,2027年5,605百万元人民币,同比+5.1% [4] - 预计2025年经调整净利润1,214百万元人民币,同比-27.5%,2026年1,238百万元人民币,同比+2.0%,2027年1,272百万元人民币,同比+2.7% [4] - 预计2025年PE为25.11倍,2026年24.63倍,2027年23.97倍 [4] - 维持2025-2027年经调整EPS预测值0.36元、0.37元、0.38元 [10] 市场数据 - 当前股价9.86港元,当前市值33,412百万港元,当前股本3,389百万股 [7] - 52周内股价区间为5.71-10.34港元 [7]