报告投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[3] 核心观点 - 上市银行在"十四五"期间呈现出"资产端强对公，负债端强零售"的显著特征[6][12] - 资产端对公贷款占比提升6.2个百分点至63.22%，负债端个人存款占比提升10个百分点至49%[6][14] - 生息资产收益率下降1.11个百分点至3.32%，计息负债成本率下降44个基点至1.85%，息差收窄70个基点至1.53%[6][14] - 城商行在资产端对公贷款占比提升幅度最大（8.15个百分点），负债成本下降幅度最大（56个基点），息差收窄幅度最小（60个基点）[6][18] - 未来银行息差企稳回升的高度取决于负债端下行空间，速度取决于3-5年期定期存款到期节奏[6][13] 资负结构变化 - 贷款占生息资产比重提升2.31个百分点至56.49%，其中对公贷款占比提升6.2个百分点至63.22%[14] - 存款占计息负债比重小幅提升85个基点至73.21%，存款呈现定期化和零售化趋势[14] - 活期存款占比下降11.96个百分点至30%，个人存款占比提升10个百分点至49%[6][14] - 房地产行业贷款占比下降1.63个百分点至5.28%，个人贷款占比下降6.13个百分点至30.37%[14] - 国有行存款脱媒现象明显，存款占计息负债比重下降4.18个百分点[18] 收益率与息差变化 - 生息资产收益率从4.43%下降至3.32%，其中贷款收益率下降1.53个百分点[14] - 计息负债成本率从2.29%下降至1.85%，其中存款成本率下降38个基点[14] - 净息差从2.23%下降70个基点至1.53%，存贷利差收窄115个基点至2.04%[14] - 国有行、股份行、城商行、农商行息差分别下降70、75、60、81个基点[6] - 城商行负债成本下降56个基点，降幅最大，主要因前期高息揽储后利率下调[6][18] 各银行板块表现 - 城商行对公贷款占比提升8.15个百分点至69.26%，幅度最大[6][18] - 农商行存款占比提升5.06个百分点至84.23%，增幅最大[18] - 股份行生息资产收益率下降117个基点至3.34%，降幅最大[18] - 国有行计息负债成本率仅下降13个基点至1.65%，降幅最小[18] - 城商行净息差下降60个基点至1.53%，收窄幅度最小[6][18]

公司分红计划 - 江阴银行在互动平台回应投资者关于2025年中期分红具体方案 表示需持续关注银行信息披露[1]

农商行板块市场表现 - 农商行板块整体下跌0.74% 领跌个股为XD沪农商（跌1.43%）[1] - 上证指数下跌0.65%至3828.11点 深证成指下跌1.76%至13209.0点[1] - 板块内个股分化明显 渝农商行逆势上涨2.38%至6.46元 成交73.02万手[1] 个股涨跌及成交情况 - 上涨个股中渝农商行涨幅最高（2.38%） 无锡银行涨0.68%至5.88元[1] - 下跌个股中XD沪农商跌幅最大（1.43%） 常熟银行微跌0.14%至6.95元[1] - 成交额方面 紫金银行成交9268.29万元 青农商行成交9131.18万元[1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出3021.09万元 游资净流出2238.19万元 散户净流入5259.28万元[1] - 常熟银行主力净流入826.04万元（占比2.36%） 但游资大幅流出3430.36万元[2] - XD沪农商主力净流出1471.47万元（占比7.7%） 游资净流入769.38万元[2] - 紫金银行获主力净流入799.62万元（占比8.63%） 为板块最高主力净占比[2]

农商行板块市场表现 - 9月25日农商行板块整体下跌1.62% 领跌个股为渝农商行（跌3.52%）[1] - 当日上证指数下跌0.01%至3853.3点 深证成指上涨0.67%至13445.9点[1] - 板块内10只个股全部下跌 跌幅区间为0.58%-3.52%[1] 个股交易数据 - 渝农商行（601077）成交额最高达5.02亿元 成交量78.72万手[1] - 常熟银行（601128）成交额2.90亿元位列第二 紫金银行（601860）成交量57.10万手居首[1] - 瑞丰银行（601528）成交额最低为5689.18万元 苏农银行（603323）成交量13.20万手最低[1] 资金流向特征 - 板块主力资金净流出311.16万元 游资资金净流入588.48万元 散户资金净流出277.32万元[1] - 江阴银行（002807）主力净流入1209.37万元 占比达11.11%[2] - 紫金银行（601860）主力净流出3366.44万元 占比-20.86% 为板块最高净流出[2] - 沪农商行（601825）游资净流入1245.48万元 占比6.94% 居游资流入首位[2]

农商行板块市场表现 - 农商行板块整体上涨1.75% 领先上证指数0.83%和深证成指1.8%的涨幅 [1] - 渝农商行以1.87%涨幅领涨板块 收盘价6.54元 成交量85.34万手 成交额5.59亿元 [1] - 常熟银行涨幅1.57%排名第二 收盘价7.11元 成交量41.26万手 成交额2.91亿元 [1] 个股涨跌情况 - 板块内8只个股上涨 涨幅最高为渝农商行1.87% 最低为无锡银行0.17% [1] - 2只个股下跌 青农商行下跌0.31%至3.17元 紫金银行下跌0.35%至2.86元 [1] - 沪农商行上涨0.70%至8.67元 成交量24.47万手 成交额2.12亿元 [1] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出63.98万元 游资资金净流入2892.4万元 散户资金净流出2828.42万元 [1] - 常熟银行获主力资金净流入2291.65万元 占比7.87% 为板块最高 [2] - 江阴银行主力资金净流出1843.22万元 占比-15.69% 为板块最低 [2] - 渝农商行获游资资金净流入2621.92万元 占比4.69% [2]

农商行板块市场表现 - 9月22日农商行板块整体上涨0.05%，同期上证指数上涨0.22%至3828.58点，深证成指上涨0.67%至13157.97点[1] - 沪农商行以1.30%涨幅领涨板块，收盘价6.58元，成交30.14万手，成交额2.58亿元[1] - 常熟银行跌幅最大达1.56%，收盘价6.95元，成交42.86万手，成交额2.99亿元[1] 个股涨跌及交易情况 - 渝农商行微涨0.16%至6.27元，成交36.97万手，成交额2.31亿元[1] - 青农商行平盘报收3.17元，成交32.11万手，成交额1.02亿元[1] - 五只银行股出现下跌：张家港行(-0.23%)、紫金银行(-0.69%)、瑞丰银行(-0.93%)、无锡银行(-1.02%)、苏农银行(-1.39%)、江阴银行(-1.74%)[1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入6130.1万元，游资资金净流出6159.21万元，散户资金净流入29.12万元[1] - 紫金银行获主力资金净流入1751.66万元(占比18.54%)，为板块最高[2] - 沪农商行遭遇主力资金净流出3549.79万元(占比13.78%)，同时游资净流出1779.43万元(占比6.91%)[2] - 常熟银行虽股价下跌但获主力净流入1302.30万元(占比4.36%)，游资净流出2840.43万元(占比9.51%)[2]

股价表现与资金流向 - 9月22日盘中下跌2.17%至4.50元/股 成交1.11亿元 换手率0.99% 总市值110.76亿元 [1] - 主力资金净流出586.50万元 特大单净卖出309.18万元 大单净卖出277.32万元 [1] - 年内股价累计上涨8.43% 但近5日/20日/60日分别下跌5.66%/10.00%/5.26% [1] 经营业绩与股东结构 - 2025年上半年归母净利润8.46亿元 同比增长16.63% 营业收入未披露具体数值 [2] - 股东户数4.52万户 较上期微增0.22% 人均流通股54,326股 对应减少0.22% [2] - A股上市后累计派现30.56亿元 近三年累计分红13.51亿元 [3] 业务构成与机构持仓 - 主营业务收入构成：公司业务43.78% 个人业务33.09% 资金业务22.34% 其他0.79% [1] - 香港中央结算公司持股8249.19万股(第四大股东) 较上期减少2013.33万股 [3] - 红利低波ETF(512890)持股6550.99万股(第六大股东) 较上期增加1085.77万股 [3] 行业属性与市场特征 - 属于申万行业分类中的银行-农商行Ⅱ-农商行Ⅲ板块 [1] - 具备低市盈率、破净股、长期破净、低价、融资融券等概念特征 [1]

行业投资评级 - 银行行业评级为"增持（维持）" [4] 核心观点 - 银行资产质量整体稳健，第三阶段贷款拨备计提比例达70.8%，未来对利润影响有限 [2] - 顺周期主线下关注基本面改善的银行，红利策略下关注高股息银行，另关注可转债转股预期银行 [12] - 政策催化下银行板块受益，经济托底政策加速落地支撑行业基本面 [12] 三阶段占比及拨备计提分析 贷款资产质量 - 第三阶段贷款占比低的银行包括成都银行（0.66%）、宁波银行（0.76%）、杭州银行（0.76%）、无锡银行（0.81%）、江苏银行（0.83%） [1] - 第三阶段贷款占比改善明显的银行：重庆银行（-61bp）、贵阳银行（-48bp）、西安银行（-42bp）、青农商行（-41bp）、上海银行（-21bp） [1] - 贷款拨备计提比例高的银行：青农商行（4.35%）、渝农商行（4.16%）、杭州银行（3.95%）、招商银行（3.87%）、贵阳银行（3.85%） [2] - 第一阶段拨备计提比例高的银行：齐鲁银行（2.90%）、无锡银行（2.79%）、杭州银行（2.71%）、农业银行（2.66%）、常熟银行（2.64%） [2] - 第一阶段拨备计提比例提升明显的银行：重庆银行（+19bp）、张家港行（+16bp）、瑞丰银行（+15bp）、西安银行（+14bp）、建设银行（+11bp） [3] 金融资产质量 - 第三阶段金融资产占比多数银行不高于0.05%，资产质量压力较小 [4] - 第三阶段金融资产占比改善明显的银行：北京银行（-67bp）、贵阳银行（-30bp）、浦发银行（-29bp）、瑞丰银行（-27bp）、青岛银行（-25bp） [4][7] - 金融投资拨备计提比例高的银行：浙商银行（3.16%）、青岛银行（2.85%）、贵阳银行（2.68%）、西安银行（2.16%）、北京银行（2.12%） [8] - 第一阶段金融资产拨备计提比例高的银行：杭州银行（1.44%）、张家港行（1.10%）、无锡银行（1.03%）、常熟银行（0.74%）、瑞丰银行（0.69%） [8] - 第一阶段金融资产拨备计提比例提升明显的银行：瑞丰银行（+13bp）、江阴银行（+10bp）、青岛银行（+10bp）、无锡银行（+6bp）、常熟银行（+4bp） [8] 综合计提能力 - 第一阶段贷款和金融资产计提减值准备与2025E净利润比值高的银行：兰州银行（261%）、农业银行（250%）、无锡银行（224%）、齐鲁银行（203%）、杭州银行（194%）、苏州银行（193%） [8] 板块观点 - 关税政策短期冲击出口，中长期扩政策托底经济，银行板块受益政策催化 [12] - 顺周期策略推荐宁波银行，红利策略推荐江苏银行、成都银行、上海银行、沪农商行、渝农商行 [12] - 可转债转股预期关注上海银行、兴业银行、重庆银行、浦发银行 [12] 重点数据跟踪 权益市场 - 股票日均成交额25180.34亿元，环比增加1914.08亿元 [13] - 两融余额2.39万亿元，环比增加2.66% [13] - 非货币基金发行份额748.28亿元，环比增加530.34亿元 [13] - 9月股票型基金发行441.84亿元，同比增加190.34亿元；混合型基金发行217.19亿元，同比增加192.15亿元 [13] 利率市场 - 同业存单发行规模9836.10亿元，环比增加1997.50亿元 [14] - 同业存单余额20.29万亿元，较8月末减少682.40亿元 [14] - 同业存单发行利率1.64%，环比增加1bp [15] - 半年国有大行+股份行转贴现利率0.82%，环比提升5bp [15] - 10年期国债收益率1.86%，环比减少1bp [15] - 地方政府专项债发行978.23亿元，环比减少340.46亿元 [15] - 特殊再融资债发行213.58亿元，平均利率2.39% [15]

行业整体业绩表现 - 上半年42家上市银行营业收入合计超2.9万亿元，归母净利润合计超1.1万亿元 [1] - 非利息收入增长对银行业绩改善起到重要支撑作用 [1] - 六大国有行和部分中小银行非利息收入表现亮眼，手续费及佣金净收入保持较高增长 [1] 国有大行非利息收入表现 - 中国银行非利息收入1141.87亿元，同比增长26.43% [2] - 工商银行非利息收入1135.16亿元，同比增长6.5% [2] - 建设银行非利息收入1075.64亿元，同比增长19.64% [2] - 农业银行非利息收入874.64亿元，同比增长15.1% [2] - 邮储银行非利息收入403.88亿元，同比增长19.09% [2] 非利息收入增长驱动因素 - 建设银行手续费及佣金净收入652.18亿元，同比增长4.02%，主要来自财富管理、投行资管、交易银行等领域 [2] - 中国银行手续费及佣金净收入同比增长9.17%，得益于代理业务、托管和其他受托业务良好增长 [2] - 中国银行其他非利息收入同比增长42.02%，主要来自汇兑收益、贵金属销售收入和公允价值变动收益 [2] - 分析师认为手续费净收入摆脱基金、保险降费扰动后进入正常增长阶段 [3] - 去年资本市场活跃度偏低带来低基数效应，今年中间业务收入增速转正 [3] - 部分大行非利息收入增长主要来自其他非息收入，特别是投资收益贡献明显 [3] 中小银行非利息收入表现 - 常熟银行非利息净收入14.22亿元，同比增长57.26% [4] - 常熟银行手续费和佣金净收入同比增长637.77%，投资收益同比增长30.94% [4] - 张家港行手续费及佣金净收入同比增长140%，投资收益同比增长27.57% [4] - 苏农银行手续费及佣金净收入同比增长69.44%，投资收益同比增长18.21% [4] - 江阴银行投资收益8.82亿元，同比增长81.44%，但手续费及佣金净收入同比下降35.18% [4] 区域银行差异化竞争策略 - 区域中小银行可发挥贴近本地市场、熟悉本地客户的优势 [4] - 财富管理业务可深入挖掘本地高净值客户和中小企业客户需求，提供精准财富规划服务 [4] - 投行业务可聚焦本地特色产业和优质中小企业，提供定制化融资服务 [5] - 可积极参与地方政府基础设施建设项目，提供债券承销等投行服务 [5] - 利用决策流程短、本地股东支撑等优势建立良好合作关系 [5] 下半年非利息收入展望 - 中间业务收入方面，低基数效应延续，若资本市场活跃度延续，增速有望逐季修复 [3] - 其他非利息收入方面，去年债券牛市形成高基数，债市波动带来增长压力 [3] - 若资本市场态势良好，债转股项目对应的投资收益会形成正向支持 [3] - 过往OCI账户中累积的债券浮盈有可能释放进入利润表 [3]

农商行板块市场表现 - 农商行板块整体下跌0.02% 跑赢上证指数(下跌0.3%)和深证成指(下跌0.04%) [1] - 10只成分股中6只上涨 4只下跌 涨幅最高为无锡银行(1.03%) 跌幅最大为渝农商行(下跌1.42%) [1] - 板块总成交额达14.4亿元 其中渝农商行成交额最高(3.09亿元) 紫金银行成交量最大(71.15万手) [1] 个股价格表现 - 无锡银行收盘价5.90元 上涨1.03% 成交额8347.25万元 [1] - 沪农商行收盘价8.48元 上涨0.83% 成交额1.51亿元 [1] - XD苏农银收盘价5.05元 上涨0.60% 成交额1.19亿元 [1] - 常熟银行收盘价7.06元 上涨0.57% 成交额2.81亿元 [1] - 江阴银行收盘价4.60元 上涨0.44% 成交额1.15亿元 [1] - 瑞丰银行收盘价5.36元 上涨0.37% 成交额5902.81万元 [1] - 青农商行收盘价3.17元 持平 成交额1.46亿元 [1] - 张家港行收盘价4.33元 下跌0.46% 成交额1.24亿元 [1] - 紫金银行收盘价2.88元 下跌0.69% 成交额2.04亿元 [1] - 渝农商行收盘价6.26元 下跌1.42% 成交额3.09亿元 [1] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流入9203.16万元 游资净流出4417.94万元 散户净流出4785.22万元 [1] - 常熟银行主力净流入3785.77万元 占比13.47% 为板块最高 [2] - 无锡银行主力净流入2015.63万元 占比24.15% 主力净占比居首 [2] - 青农商行主力净流入1437.63万元 占比9.85% [2] - 瑞丰银行主力净流出563.26万元 占比9.54% 为唯一主力净流出个股 [2]