业绩表现 - 2025H1公司营收4.01亿元 同比增长108.5% [1] - 2025H1经调整净利润1444.1万元 2024H1为-4941.2万元 [1] - 2025H1归母净利润1082.1万元 2024H1为-5257.2万元 [1] - 2025H1毛利率25.2% 同比提升2.8个百分点 [1] - 2025H1经调整净利率3.6% 同比提升29.3个百分点 [1] 费用控制 - 销售费用率8.48% 同比下降9.86个百分点 [1] - 管理费用率18.61% 同比下降32.82个百分点 [1] - 管理费用同比下降24.6% 费用控制良好 [1] 长剧业务 - 2025H1播出《书卷一梦》1部剧集共40集 刷新爱奇艺2025年开播首日热度记录 [2] - 《子夜归》于2025Q3播出 [2] - 开机并杀青《月明千里》《轧戏》2部剧集 [2] - 储备《一念江南》《问心2》《交锋》等5部剧集预计2025H2开机 [2] 政策利好 - 国家广电总局2025年8月18日印发《进一步丰富电视大屏内容、促进广电视听内容供给的若干举措》 [2] - 政策强调加强内容建设 增加优质内容供给 加强内容创新 [2] - 改进电视剧内容审查工作 优化机制提高效率 [2] - 推动优秀境外节目引进播出 [2] 海外业务 - 2025H1海外收入超3300万元 约为同期2.5倍 [2] - 版权剧《书卷一梦》在爱奇艺国际版、WeTV、Viu、YouTube等海外平台上线 [2] - 新拓展片库剧在越南、马来西亚、俄罗斯等国家和地区发行 [2] - 长剧《三十而已曼谷篇》已播出 [2] 短剧业务 - 2025H1短剧收入超5000万元 [3] - 累计上线短剧超3400分钟 同比增长超70% [3] - 产能规模达每月16部以上 处于行业头部梯队水平 [3] IP衍生开发 - 同步上线销售《书卷一梦》设定集、毛绒、徽章等120余个周边衍生品类 [3] - 销售数据位列2025年剧集排行第一梯队 [3] - 系列漫画、音乐礼盒等正在开发中 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收10.29/18.03/20.85亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润0.4/1.67/2.02亿元 [3] - 对应PE为39/9/8倍 [3]

公司业绩表现 - 昆仑万维上半年实现营业收入37.33亿元 同比增长近50% 其中短剧平台分部收入5.83亿元 较2024年全年短剧平台收入1.68亿元大幅增长 [1] - 欢瑞世纪上半年实现营业收入1.98亿元 同比增长83.72% 主要因短剧业务收入大幅增加 [2] - 柠萌影视上半年实现营业收入4.01亿元 同比增长108.5% 经调整净利润0.14亿元 同比扭亏为盈 [2] 短剧业务发展 - 昆仑万维短剧平台年化流水收入突破2.4亿美元 单月流水收入超2000万美元 预计2025年底年化流水收入达3.6亿美元 [1] - 欢瑞世纪全资子公司天津星链实现营业收入1.25亿元 主要来自短剧充值和分销业务 [2] - 柠萌影视短剧业务收入超过5000万元 海外业务收入超3300万元 约为2024年同期2.5倍 [2][3] 产能与内容产出 - 柠萌影视上半年累计上线短剧超3400分钟 同比增长超70% 产能规模达16部/月 处于行业头部梯队 [3] - 昆仑万维旗下DramaWave平台每月稳定孵化百万美元级作品 通过"付费+免费"模式覆盖全球用户 [1] - 欢瑞世纪均衡发力平台精品短剧、小程序短剧、互动剧等多个细分领域 [2] 市场拓展战略 - 昆仑万维计划通过自制与投放效率提升、多语种本地化与市场拓展保持收入快速增长 [1] - 华智数媒积极开拓短剧出海业务 与合作伙伴共建上海杨浦国际短剧出海平台 在印尼支付平台DANA发布短剧频道 [3] - 柠萌影视积极探索小语种微短剧业务 华谊兄弟创建短剧厂牌"华谊兄弟火剧"并已上线多部短剧内容 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 公司2025H1业绩扭亏为盈 营收4.01亿元（同比增长108.5%） 经调整净利润1444.1万元（2024H1为-4941.2万元）[3][4] - 业绩增长主要驱动因素包括海外发行业务及短剧业务放量 同时费用优化和提质增效成效显著[4] - 长剧业务稳步推进并获政策利好支持 短剧产能达行业头部水平 IP衍生开发取得突破性进展[5][6][7] 财务表现 - 2025H1毛利率25.2%（同比提升2.8个百分点） 经调整净利率3.6%（同比提升29.3个百分点）[4] - 销售费用率8.48%（同比下降9.86个百分点） 管理费用率18.61%（同比下降32.82个百分点） 管理费用同比下降24.6%[4] - 预测2025-2027年营收10.29/18.03/20.85亿元 归母净利润0.4/1.67/2.02亿元 对应PE为39/9/8倍[8][9] 业务板块表现 - 长剧业务：2025H1播出《书卷一梦》40集 刷新爱奇艺2025年开播首日热度记录 《子夜归》已于Q3播出 储备5部剧集预计2025H2开机[5] - 海外业务：2025H1收入超3300万元 约为去年同期2.5倍 覆盖爱奇艺国际版、WeTV、Viu、YouTube等平台[5] - 短剧业务：2025H1收入超5000万元 累计上线短剧超3400分钟（同比增长超70%） 月产能达16部以上[7] 行业与政策环境 - 广电总局于2025年8月18日印发《进一步丰富电视大屏内容、促进广电视听内容供给的若干举措》 强调增加优质内容供给并优化审查机制[5] - 公司IP衍生开发取得进展：2025H1上线《书卷一梦》周边衍生品120余个品类 销售数据位列剧集排行第一梯队[7] 市场数据 - 当前股价4.75港元 总市值1717.48百万港元 52周价格区间2.13-6.30港元[3] - 近期表现显著优于恒生指数：近1月涨幅41.4%（恒指4.0%） 近3月涨幅93.1%（恒指10.1%）[3]

股价表现 - 截至2025年8月20日15时横店影视股价报17 31元较前一交易日下跌0 13元跌幅0 75% [1] - 当日成交量为90325手成交额达1 54亿元 [1] - 主力资金净流出1506 76万元近五日主力资金净流出3712 80万元 [2] 业务概况 - 公司主营业务涵盖影视投资制作发行及电影放映旗下拥有528家已开业影院其中直营影院449家 [1] - 直营影院票房在全国影投公司中排名第二 [1] 财务数据 - 2025年上半年公司院线实现票房11 57亿元同比增长23 56% [1] - 2025年上半年实现营业收入13 73亿元同比增长17 81%归属于上市公司股东的净利润2 02亿元同比增长128 61% [1] 业务动态 - 公司已定档影片包括《7天》《浪浪人生》等 [1] - 重点布局短剧业务已投资国内短剧项目十余部并在多个平台上线 [1]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入7.9亿元，同比增长115% [2] - 归母净利润1.18亿元，同比增长65% [2] - 扣非净利润7216.4万元，同比增长67.9% [2] - 电视剧制作发行收入3.6亿元，同比增长1259% [2] - 海外业务收入8811.61万元，同比增长28.5% [4] 核心业务进展 - 剧集业务方面，6部长剧集开机，5部长剧集杀青，3部项目取证，2部项目播出 [2] - 《国色芳华》刷新芒果TV历史播放纪录 [2] - 电影业务方面，《刺杀小说家2》定档2025年10月1日，《寻秦记》《狂野时代》计划2025年下半年上映 [2] 第二增长曲线布局 - 短剧业务月产能提升至20部，通过多种方式快速提升产能 [3] - 动漫业务推进动画电影《小猪佩奇：完美假期》（2026年上映）和《芝麻狐狂想诗之笑仙缘》（2026年上映） [3] - 衍生品业务方面，《鬼灭之刃》展票及衍生品收入超百万元 [3] - 算力业务实现收入5650.42万元，探索AI时代内容创制平台能力 [3] 国际化发展 - 剧集《国色芳华》发行至全球10余个国家和地区 [4] - 首个国际短剧APP DailyShort已上线 [4]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入7.9亿元，同比增长115% [1] - 归母净利润1.18亿元，同比增长65% [1] - 扣非净利润7216.4万元，同比增长67.9% [1] - 电视剧制作发行收入3.6亿元，同比增长1259%，成为主要增长动力 [1] - 影院票房、电影销售、音乐等业务收入均实现同比大幅增长 [1] - 算力业务实现收入5650.42万元 [2] - 海外业务收入8811.61万元，同比增长28.5% [3] 核心业务进展 - 剧集业务是公司核心，上半年有6部长剧集开机，5部长剧集杀青，3部项目取证 [1] - 两部剧集《国色芳华》《锦绣芳华》播出，其中《国色芳华》刷新芒果TV历史播放纪录 [1] - 电影业务进展顺利，《刺杀小说家2》定档2025年10月1日 [1] - 《寻秦记》《狂野时代》等电影计划2025年下半年上映 [1] 第二增长曲线布局 - 短剧业务月产能提升至20部，通过长短剧联动、精品短剧与竖屏短剧共同发展 [2] - 动漫业务从动画电影、动画片、线下活动三个维度推进 [2] - 参与全球现象级动画IP《小猪佩奇：完美假期》制作，预计2026年上映 [2] - 改编国产漫画IP《芝麻狐狂想诗之笑仙缘》预计2026年上映 [2] - 与国际动漫IP合作开展线下展览业务，《鬼灭之刃》展票及衍生品收入超百万元 [2] - 布局算力业务，探索算法模型及AI应用，构建AI时代内容创制平台能力 [2] 国际化发展 - 剧集《国色芳华》已发行至全球10余个国家和地区 [3] - 首个国际短剧APP DailyShort已上线 [3]

业绩表现 - 1H25公司实现收入31.91亿元，同比下降23.9% [1] - 1H25 Non-IFRS净利润5.08亿元，同比下降27.7%，基本符合预期（4.86亿元）和Bloomberg一致预期（4.84亿元） [1] - 剔除新丽传媒影响后，其他业务1H25 Non-IFRS净利润同比增长35.7% [1] 在线业务 - 1H25在线业务收入19.85亿元，同比增长2.3%，其中自有平台产品收入增长3.1%，腾讯渠道收入下降25.6% [1] - 腾讯渠道MAU同比大幅下降，主要因策略向付费阅读产品倾斜 [1] - 预计全年在线业务收入同比相对稳健 [1] IP运营业务 - 1H25 IP运营及其他收入12.05亿元，同比下降46.4%，主要因新丽传媒上半年无剧集播出 [1] - 1H25 IP衍生品GMV达4.8亿元，接近去年全年5亿元水平 [1] 成本与费用 - 1H25毛利率50.5%，同比提升0.5ppt [2] - 销售费用因无影视项目上线而同比下降，管理费用绝对值小幅下降 [2] - 1H25因视同处置被投资公司产生净收益5.8亿元，为一次性事项 [2] 新丽传媒与剧集储备 - 新丽传媒2025年预计利润3.45亿元，同比相对平稳 [3] - 定制剧比例提升导致收入侧同比波动 [3] - 剧集储备包括《扫毒风暴》《哑舍》《独身女人》《年少有为》《除恶》及电影《情圣3》 [2][3] 短剧与IP衍生品 - 2025年3月公司升级短剧业务，开放超2,000部网文IP打造优质短剧，1H25单部短剧最高流水超8,000万元 [3] - IP衍生品业务线下自营门店已有十余家，新品推出速度是去年的3~4倍 [3] - 计划2H25推出《全职高手》相关毛绒产品，头部IP包括《全职高手》《诡秘之主》《道诡异仙》等 [3] 盈利预测与估值 - 维持25/26年Non-IFRS净利润预测，现价对应21.2/18.4倍25/26年Non-IFRS P/E [3] - 目标价43.5港元对应25/26年30/26倍Non-IFRS P/E，较现价有39.4%上行空间 [3]

短剧行业概况 - 微短剧市场在2023年成为资本市场热点，影视、院线公司频繁被投资者询问短剧业务布局[1] - 短剧行业目前由MCN机构、直播平台和新公司主导，传统影视"正规军"头部玩家较少[1] - 网文平台如中文在线、阅文集团对短剧业务表现积极，知乎也因内容创作意外切入赛道[3] - 四大流媒体平台（腾讯、爱奇艺、优酷、芒果）和短视频平台（抖音、快手）均已布局短剧[3] 影视公司短剧布局 - 华策影视2023年6月切入短剧市场，已建立五个制片团队和一个投流团队，11月上线五部短剧[5] - 华策影视春节档推出两部短剧《寻宋》（2200万播放量）和《我的归途有风》（1.9亿播放量），后者为爆款IP衍生作品[6][8] - 柠萌影视2023年短剧业务收入3223万元，同比增长超12倍，成为首家披露短剧收入的影视公司[10] - 柠萌影视旗下短剧厂牌"好有本领"上线10部短剧，其中6部播放量过亿，主要采用品牌定制模式[10][13] - 博纳影业、万达电影等七家影视公司表示正在筹备短剧业务，但尚未有亮眼表现[13] - 中国电影明确表示没有短剧业务线，态度较为冷静[13] 网文平台短剧发展 - 中文在线2023年IP衍生开发收入6.64亿元（占比47.11%），同比增长94.41%，短剧成为重要业务[14] - 中文在线短剧业务分为平台短剧和小程序短剧，并运营海外平台ReelShort[18] - 阅文集团2023年推出"短剧星河孵化计划"，已有数部短剧流水超千万元[18] - 知乎"盐言故事"APP与快手合作开发短剧，其IP改编短剧《执笔》分账票房超千万元[19] 市场规模与监管 - 2023年中国微短剧市场规模373.9亿元，同比增长267.65%，接近电影市场549.15亿元规模[22] - 2024年6月1日起未经备案的微短剧不得上网传播，抖音、快手已开始下架违规内容[22] - 监管趋严可能限制"爽剧"元素，但对熟悉审核规则的正规军可能是入局机会[23]