报告公司投资评级 - 给予拓普集团“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 拓普集团2024年业绩符合预期，汽车与机器人业务双重驱动发展 [1] - 汽车业务上，8大产品线和战略客户双重驱动业绩增长强劲，未来有望凭借新能源战略客户销量增长保持强劲业绩增速 [2] - 机器人业务方面，公司前瞻布局，电驱系统已投产交付，看好其在人形机器人量产浪潮中领先 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年度业绩预增，预计归母净利润28.55 - 31.55亿元，同比增长32.73% - 46.68%，扣非后净利润25.87 - 28.87亿元，同比增加28.01% - 42.85% [1] - 预计2024 - 2026年营业总收入为265/344/418亿元，归母净利润30.6/38.9/48.4亿元，EPS为1.76/2.24/2.79元，对应PE为35/27/22倍 [3] 汽车业务情况 - 形成八大产品体系，减震&内饰业务是基石，24H1占总营收49.5%，传统NVH业务有望随重点客户放量增长 [2] - 轻量化底盘系统业务稳定，24H1锻铝控制臂业务收入37.89亿元，占公司收入31.0% [2] - 热管理系统主要提供热泵总成系统，24H1收入达9.2亿元，空悬系统2024年交付超24万套 [2] - 汽车电子业务增长迅猛，24H1收入7.07亿元，同比大增743.6% [2] 机器人业务情况 - 2023年设立电驱事业部，前瞻布局人形机器人关节等执行器 [3] - 2024年1月拟投资50亿元建设机器人核心部件生产基地，布局领先 [3] - 2024年电驱系统正式投产并开启交付 [3] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,993|19,701|26,536|34,352|41,775| |营业收入增长率|39.52%|23.18%|34.70%|29.46%|21.61%| |归属母公司净利润（百万元）|1,700|2,151|3,059|3,893|4,844| |归属母公司净利润增长率|67.14%|26.49%|42.23%|27.28%|24.43%| |每股收益（元）|1.54|1.95|1.76|2.24|2.79| |市盈率|38.04|37.69|34.54|27.14|21.81| |市净率|5.32|5.88|5.46|4.78|4.15| |净资产收益率(%)|15.02%|16.61%|15.80%|17.63%|19.02%| |股息收益率(%)|0.76%|0.91%|0.87%|1.11%|1.38%| |总股本 (百万股)|1,102|1,102|1,738|1,738|1,738| [4] 股票数据 - 2025年3月18日收盘价60.80元，12个月股价区间31.06 - 74.73元，总市值105,660.40百万元，总股本1,738百万股，A股1,738百万股，B股/H股0/0，日均成交量36百万股 [7] 历史收益率曲线 - 报告中有历史收益率曲线相关内容，但未给出具体信息 [8] 涨跌幅度 - 1M绝对收益 - 12%，相对收益 - 14%；3M绝对收益21%，相对收益20%；12M绝对收益42%，相对收益31% [9] 相关报告 - 《拓普集团（601689）：汽车 + 机器人双重驱动，tier0.5模式持续推进》（20240304） [10] - 《拓普集团（601689）：Q2盈利环比提升，机器人执行器业务未来可期》（20230903） [11] - 《拓普集团（601689）：业绩稳健增长，业务从汽车拓展至机器人执行器》（20230726） [12] 研究团队简介 - 康杭为英国诺丁汉大学博士，汽车热管理与流体力学方向，现任汽车组分析师，主要覆盖整车与部分零部件 [17] - 李恒光为上海理工大学数量经济学硕士，2016年加入东北证券中小盘负责新能车产业链研究，2017年至今担任汽车组组长，重点覆盖整车、零部件和新能车等方向 [17]

报告公司投资评级 - 给予公司“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利21.73亿，同比增长52.6%，扣非净利22.12亿，同比增长56.9% [1] - 贵金属价格上行带动公司业绩爆发，公司三大主力金矿产销量小幅增长，金价上涨叠加成本回落使黄金板块盈利能力大幅提升，铅锌银产销量稳中有增且价格上涨带动毛利增厚 [2] - 公司有望通过国内矿山潜力挖掘和海外矿山收购不断兑现高成长逻辑，资源储量持续增长，海外金矿Osino收购提升远期金矿产能，芒市金矿周边矿权整合不断推进 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利30.6/36.0/45.7亿，考虑到公司未来黄金业务量价齐升，给予“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,106|13,585|15,566|16,666|20,316| |营业收入增长率| -3.29%|67.60%|14.58%|7.07%|21.90%| |归属母公司净利润（百万元）|1,424|2,173|3,056|3,598|4,566| |归属母公司净利润增长率|26.79%|52.57%|40.62%|17.76%|26.89%| |每股收益（元）|0.51|0.78|1.10|1.30|1.64| |市盈率|29.25|19.64|16.77|14.24|11.23| |市净率|3.60|3.29|3.28|2.83|2.38| |净资产收益率(%)|12.90%|17.90%|19.56%|19.87%|21.17%| |股息收益率(%)|1.52%|1.98%|2.00%|2.17%|2.17%| |总股本 (百万股)|2,777|2,777|2,777|2,777|2,777| [5] 涨跌幅情况 - 绝对收益：1M为6%，3M为15%，12M为12% - 相对收益：1M为3%，3M为13%，12M为1% [6][7] 财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|2,870|3,580|3,232|3,827| |交易性金融资产|1,257|1,292|1,342|1,392| |应收款项|21|81|83|98| |存货|1,240|1,415|1,452|1,730| |其他流动资产|31|21|22|23| |流动资产合计|5,524|6,572|6,324|7,276| |无形资产|3,171|3,897|5,152|6,836| |商誉|8,437|9,437|10,937|12,437| |非流动资产合计|12,665|14,782|17,977|21,525| |资产总计|18,189|21,354|24,301|28,801| |短期借款|0|100|150|200| |应付款项|796|851|846|1,010| |预收款项|0|8|8|10| |一年内到期的非流动负债|373|373|373|373| |流动负债合计|1,854|2,038|2,097|2,435| |长期借款|1,006|1,006|1,006|1,206| |其他长期负债|517|517|516|516| |长期负债合计|1,523|1,523|1,523|1,722| |负债合计|3,377|3,560|3,620|4,157| |归属于母公司股东权益合计|12,981|15,623|18,111|21,566| |少数股东权益|1,831|2,170|2,570|3,078| |负债和股东权益总计|18,189|21,354|24,301|28,801| [11][12] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|13,585|15,566|16,666|20,316| |营业成本|9,521|10,207|10,503|12,537| |营业税金及附加|284|327|333|406| |资产减值损失| -5| -3| -4| -4| |销售费用|5|8|8|10| |管理费用|405|467|500|609| |财务费用|25|66|73|91| |公允价值变动净收益|5| -15|0|0| |投资净收益| -52|64|88|99| |营业利润|3,181|4,413|5,201|6,597| |营业外收支净额| -7| -3| -8| -8| |利润总额|3,174|4,410|5,193|6,589| |所得税|743|1,014|1,194|1,515| |净利润|2,430|3,395|3,998|5,074| |归属于母公司净利润|2,173|3,056|3,598|4,566| |少数股东损益|257|340|400|507| [11][12] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|2,430|3,395|3,998|5,074| |资产减值准备|2|8|9|9| |折旧及摊销|633|973|1,095|1,242| |公允价值变动损失| -5|15|0|0| |财务费用|64|64|69|78| |投资损失|52| -64| -88| -99| |运营资本变动|760| -227| -50| -28| |其他| -66|3|8|8| |经营活动净现金流量|3,871|4,167|5,042|6,284| |投资活动净现金流量| -2,849| -3,079| -4,260| -4,749| |融资活动净现金流量| -431| -992| -1,130| -939| |企业自由现金流|2,417|1,062|751|1,508| [11][12] 财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股指标| | | | | |每股收益（元）| |0.78|1.10|1.30|1.64| |每股净资产（元）| |4.67|5.63|6.52|7.77| |每股经营性现金流量 （元）| |1.39|1.50|1.82|2.26| |成长性指标| | | | | |营业收入增长率| |67.6%|14.6%|7.1%|21.9%| |净利润增长率| |52.6%|40.6%|17.8%|26.9%| |盈利能力指标| | | | | |毛利率| |29.9%|34.4%|37.0%|38.3%| |净利润率| |16.0%|19.6%|21.6%|22.5%| |运营效率指标| | | | | |应收账款周转天数| |0.84|1.19|1.77|1.60| |存货周转天数| |51.51|46.82|49.12|45.69| |偿债能力指标| | | | | |资产负债率| |18.6%|16.7%|14.9%|14.4%| |流动比率| |2.98|3.23|3.02|2.99| |速动比率| |2.28|2.50|2.29|2.24| |费用率指标| | | | | |销售费用率| |0.0%|0.1%|0.1%|0.1%| |管理费用率| |3.0%|3.0%|3.0%|3.0%| |财务费用率| |0.2%|0.4%|0.4%|0.4%| |分红指标| | | | | |分红比例| |33.6|30.9|24.3|33.6| |股息收益率| |2.0%|2.0%|2.2%|2.2%| |估值指标| | | | | |P/E（倍）| |19.64|16.77|14.24|11.23| |P/B（倍）| |3.29|3.28|2.83|2.38| |P/S（倍）| |3.14|3.29|3.08|2.52| |净资产收益率| |17.9%|19.6%|19.9%|21.2%| [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 九华旅游2024年年报显示营收和净利润稳健增长，2025 - 2027年有望维持优质增长 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 九华旅游发布2024年年报，全年营收7.64亿元/+5.64%，归母净利润1.86亿元/+6.5%，扣非归母净利润1.76亿元/+5.94%；2024Q4单季营收1.95亿元/+20.65%，归母净利润3242万元/+41.79%，扣非归母净利润3008万元/+44.12% [1] 点评 - 全年客流双位数增长，客运业务高增，索道缆车/酒店/旅行社/客运/其他业务收入2.93/2.37/0.62/1.59/0.13亿元，同比-1%/+1%/-8%/+31%/+119%，毛利率分别为86%/14%/13%/52%/54%，同比+0/-2/+4/+4/+19 pct [2] - 综合盈利能力稳健提升，2024年综合毛利率50.2%/+0.6 pct，销售费用率5.2%/-0.1 pct，管理费用率12.8%/-0.2 pct，财务费用率-0.1%/+0.1 pct；归母净利率24.3%/+0.2 pct，扣非归母净利率23.0%/+0.1 pct [2] 项目建设 - 2024年交通转换中心功能提升项目完成，狮子峰景区索道客运项目开工建设，有望带动环九华山区域联动发展 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润2.05/2.19/2.33亿元，维持“买入”评级 [3] 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|724|764|834|888|932| |(+/-)%|117.94%|5.64%|9.15%|6.42%|4.97%| |归属母公司净利润（百万元）|175|186|205|219|233| |(+/-)%|—|6.50%|9.94%|6.97%|6.40%| |每股收益（元）|1.58|1.68|1.85|1.98|2.10| |市盈率|16.42|20.09|19.53|18.25|17.16| |市净率|2.03|2.47|2.44|2.26|2.10| |净资产收益率(%)|13.12%|12.68%|12.50%|12.38%|12.22%| |股息收益率(%)|2.19%|1.88%|2.07%|2.22%|2.36%| |总股本 (百万股)|111|111|111|111|111| [4] 股票数据 - 2025年3月18日收盘价36.08元，12个月股价区间28.19 - 39.32元，总市值3993.33百万元，总股本111百万股，A股111百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量3百万股 [5] 涨跌幅 |时间|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|9%|5%|0%| |相对收益|7%|3%|-12%| [8] 财务报表预测摘要及指标 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027年预计营业收入834/888/932百万元，净利润205/219/233百万元等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 2024Q4公司营收、利润增长，预计2025Q1收入继续增长 [1] - 业绩符合预期，KA客户占比提升支撑全年增长，平台用户基数扩大 [2] - 审慎控费释放利润，全年Non - GAAP经营利润达成目标，盈利能力稳健提升 [2] - 2025年春招展现积极改善趋势，AI赋能驱动变革机遇 [3] - 看好BOSS直聘成长空间，持续回购彰显管理层信心 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q4营收18.24亿元，同比增长15.4%，高于上季度指引上限；Non - GAAP经营利润6.59亿元，同比增长26.8%；Non - GAAP净利润7.22亿元，同比增长14.9% [1] - 预计2025Q1收入19.0 - 19.2亿元，同比增长11.5% - 12.7% [1] 业务分析 - 2024Q4单季度B端收入18.04亿元，同比增长15.2%；过去12个月企业付费客户数达610万，同比增长17.3%；ARPPU为1192元，同比增长5.2%；C端收入0.2亿元，同比增长44.3% [2] - 2024Q4季度平均MAU达5270万，同比增长27.9% [2] - 2024年KA客户贡献收入17.72亿元，同比增长40%，占比24%；中型客户贡献收入25.43亿元，同比增长19%，占比35%；小型客户贡献收入29.55亿元，同比增长18%，占比41%；KA客户贡献占B端收入比重同比提升3pct [2] 盈利情况 - 2024Q4公司毛利率为82.8%，同比增加0.2pct [2] - 剔除股权激励成本约2.78亿影响后，Non - GAAP OP Margin达36.1%，同比增加3.2pct；Non - GAAP净利率达39.6%，同比减少0.2pct [2] 春招与AI情况 - 2025年春招开启旺季，平台活跃职位数、新发职位数等达历史新高，春节后日均新增职位数同比增长超10%；蓝领岗位增速更快，白领岗位同比趋势向好 [3] - 公司多年持续对AI投入，技术赋能有望兼顾降本增效和新产品创收 [3] 财务预测 - 预计2025 - 2027年公司Non - GAAP经营利润为30.44、35.30、39.53亿元，Non - GAAP净利润为32.47、36.30、39.90亿元 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,952|7,356|8,164|9,247|10,336| |(+/-)%|32%|24%|11%|13%|12%| |Non - GAAP净利润（百万元）|799|2,156|3,247|3,630|3,991| |(+/-)%|-|170%|51%|12%|10%| |Non - GAAP EPS/ADS(元)|1.80|4.79|7.17|8.01|8.81| |市销率|-|6.07|7.86|6.94|6.21| |市盈率|65.49|20.71|19.75|17.67|16.07| [4] 股票数据 |项目|2025/03/14| |----|----| |收盘价（美元）|19.75| |12个月股价区间（美元）|10.57 - 22.74| |总市值（亿美元）|85| |总股本（亿股）|9| |A股（亿股）|0| |B股/H股/N股（亿股）|0/0/9| |日均成交量（万股）|577| [4] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|20%|42%|3%| |相对收益|28%|49%|-7%| [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][4][101] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为横跨金融与产业领域的综合集团，背靠央企，股权结构稳定，核心管理层经验丰富，业务涵盖金融与咨询服务、设备运营以及医院运营三大板块 [1] - 各业务板块表现良好，金融与咨询业务抗利率波动能力强、资产质量稳健；设备运营业务海外市场发展迅速；医院运营业务成本优化、毛利增长 [2][3] - 预计公司未来营收和归母净利润将实现增长，分红稳定且股息率高于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 综合金融产业集团，股权及管理构架稳定，资产稳步扩张 - 股权构架和管理层稳定：公司大股东为中化集团全资子公司中化资本投资管理（香港），外资股东持股比例稳定，核心管理层成员加入公司超20年，经验丰富 [12] - 深耕三大方向：经营金融与咨询、设备运营以及医院运营三类业务，2024年营收占比分别为57.5%、30.68%和10.84%，在各领域均有领先地位 [13] - 规模稳步扩张，毛利率相对稳定：2024年总资产和权益规模分别为3603.9亿元和489.9亿元，同比分别增长2.5%和下降2.2%，三项业务毛利率分别为56.7%、32.6%和20.0% [14] - 利源分析：产业运营收入占比逐步提高，2024年实现收入161.8亿元，同比增长9.8%；利息收入、设备运营收入，销售成本及费用以及资产拨备，是利润表的主要驱动项 [24][25] 打造“金融+产业”商业模式，深耕商务租赁、设备运营、医院运营 - 金融与咨询收入占营收比重57.5%，未来发展空间仍然很大：国内租赁行业渗透率低、政策支持、行业短期出清利于长期发展；公司聚焦经济发达区域，深耕九大基础行业；净息差相对稳定，高于银行业；信用风险和流动性风险较低，金融风险可控 [31][40][46][58] - 设备运营：建发上市，进军海外，打造跨国一流运营服务商：公司通过控股宏信建发开展业务，制定“3+3+3”战略，提升门店经营效率，丰富产品结构，拓展海外市场；收入端，工程技术服务和资产管理及其他收入占比提升；成本端，销售及行政开支占比大 [70][80] - 宏信健康：中国大型的社会资本医疗服务机构：业务遍及全国多个省市区域，打造大健康产业生态圈；2024年总资产规模增速转正，营业收入下降但毛利增长，溢利同比增长34.6% [90] 盈利预测和估值：小幅增长、稳健分红、买入评级 - 业绩方面：预计公司2025 - 2027年营业收入增速分别为2.1%、3.3%和5.0%，实现归母净利润40.1亿元、42.3亿元和44.78亿元，同比分别增长3.8%、5.5%和5.9% [99] - 分红方面：公司分红稳定，股息率高于行业平均水平，2024年分红率达56.2%，股息率为9.7% [99] - 估值方面：DDM模型下合理股价为7.77港元，分部估值法预测股价为7.03港元，综合两种估值方式，最终股价为7.4港元 [100][101]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：多资产多策略绝对收益量化体系 **模型构建思路**：将数据信息与基本面投资逻辑结合，通过量化方法挖掘长期市场逻辑，同时利用数据拓宽收益来源[11] **模型具体构建过程**： - 以多资产多策略为基础框架 - 通过产品状态和量化模型的市场判断动态配置策略 - 采用机器学习方法优化组合权重 - 结合盈利预测扩展信息源以降低策略相关性[13] 2. **模型名称**：动态权重组合优化模型 **模型构建思路**：在跟踪误差约束下，针对指数特性挖掘适用因子并动态调整权重[13] **模型具体构建过程**： - 分析目标指数的行业分布、风格特性和成分特征 - 筛选与指数特性匹配的量化因子 - 通过机器学习算法动态分配因子权重 - 结合盈利预测数据增强信息维度[13] 模型的回测效果 1. **信澳量化多因子（中证500）**： - 年化超额收益8.71% - 超额波动率7.93% - 超额夏普比率1.10 - IR同类排名前4/63[14] 2. **信澳星耀智选（中证1000）**： - 年化超额收益13.61% - 超额波动率12.27% - 超额夏普比率1.11 - IR同类排名前4/37[14] 3. **信澳核心智选（沪深300）**： - 年化超额收益4.95% - 超额波动率4.75% - 超额夏普比率1.04 - IR同类排名前10/58[14] 量化因子与构建方式 1. **因子类型**：指数特性匹配因子 **因子构建思路**：根据目标指数的行业、风格、成分特征定制化开发因子[13] **因子具体构建过程**： - 对指数成分股进行行业中性化处理 - 计算风格暴露（如市值、估值、动量等） - 通过横截面标准化处理因子值 - 采用动态IC加权方法优化因子组合[13] 2. **因子类型**：盈利预测扩展因子 **因子构建思路**：结合基本面分析师预测数据增强传统量化因子[13] **因子具体构建过程**： - 收集一致预期EPS、ROE等指标 - 构建盈利增长加速度因子： $$ \Delta G = (E_t/E_{t-1}) - (E_{t-1}/E_{t-2}) $$ - 与估值因子形成多维打分体系[13] 因子的回测效果 （注：研报中未披露具体因子层面的测试指标，该部分内容缺失） 模型评价 1. 多资产多策略体系通过动态配置实现了收益来源的多元化，有效降低单一策略失效风险[11] 2. 动态权重模型在严格控制跟踪误差的前提下，显著提升了不同市场环境下的适应性[13] 3. 因子构建过程中注重逻辑与经济意义，避免了纯数据挖掘导致的过拟合问题[13]

报告行业投资评级 - 优于大势 [1] 报告的核心观点 - 关注低空经济产业发展机会，其处于“政策 + 新产品商业化进程加速”双共振期，行业蓄势待发 [2][35] - 我国首个商业航天发射场具备双工位发射能力，为商业航天产业发展注入动力 [2][36] - 深海科技首次纳入政府工作报告，具备经济及战略双重意义，新兴领域有望加速发展 [3][37] - 国防军工板块具备长期成长确定性，当下扰动因素消除，需求恢复，产能结构优化 [3][39] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 板块指数 - 上周申万国防军工指数上涨 2.57%，涨幅在 31 个申万一级行业中排第 9，周二涨幅最大为 2.26% [1][10] 板块估值 - 截至周五收盘，申万国防军工板块 PE(TTM)为 68.17 倍，各子板块中航天装备 109.68 倍，航空装备 59.16 倍，地面兵装 61.96 倍，航海装备 84.03 倍，军工电子 73.09 倍 [1][19] 个股表现 - 上周 138 家公司中 101 家股价上涨，中科海讯、海兰信等涨幅位列前五，西测测试、纳睿雷达等跌幅位列前五 [24] 个股估值 - 截至周五收盘，138 家公司中 24 家 PE 处于 40%的偏低历史分位数以下，亚星锚链、钢研高纳等公司估值处于历史极低水平 [25] 核心观点和重点推荐 关注低空发展 - 3 月 11 日，天府绛溪实验室发布维度Ⅰ型无人机，打破国外技术垄断，节约测绘成本 [32] - 3 月 10 日，珠海保税区低空智联应用测试基地启动，提供“一站式飞行服务” [33] - 万丰奥威拟 1000 万欧元收购 Volocopter GmbH 相关资产，推进低空领域开发 [34] - 2024 年亿航智能 EH216 系列交付 216 架，总收入 4.562 亿元，首次盈利，预计 2025 年营收达 9 亿元 [2][35] 我国首个商业航天发射场具备双工位发射能力 - 3 月 12 日凌晨，海南商业航天发射场一号工位首射成功，标志“双工位、多型号、高频次”发射能力验证 [36] 深海科技首次纳入政府工作报告，关注深海科技投资机会 - 2025 年政府工作报告首提深海科技，其开发具经济和战略意义，相关标的有中科海讯、海兰信等 [3][37] 2025 年国防军工板块观点 - 2024 年下半年以来部分军工订单落地，当下行业扰动消除，需求恢复，板块有望改善 [39] - 优先关注新域新质领域，看好无人装备建设和新质生产力带来的产业变化 [40] 重点标的推荐 - 下游主机厂方向：洪都航空、航发动力等 [4][41] - 军工新科技：联创光电、光启技术 [4][41] - 船舶：海兰信 [4][42] - 导弹产业链：菲利华 [4][42] - 军品钛材：宝钛股份、西部超导 [4][42] - 军贸方向：航天南湖、航天彩虹、中无人机 [4][42] 行业动态 国际新闻 - 波兰总统要求美在其领土部署核武器 [42] - 乌美达成 30 天临时停火共识，俄回应应依俄方条件制定协议 [43] 国内新闻 - 国台办坚决反对任何形式的美台军事联系 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 泛亚铁路建设改变地区经济格局，中老铁路通车使老挝经济受益，也让中国进口来源多元化 [1][26][31] - 中国与东盟贸易关系日趋紧密，泛亚铁路建设将加速双方贸易紧密度提升 [2][31][32] - 东盟各国发展阶段和资源禀赋不同，导致中国与东盟进出口商品结构存在差异，且未来需求可能变化 [36][55][73] 根据相关目录分别进行总结 铁路如何改变一个地区的经济格局 泛亚铁路简介 - 泛亚铁路是连接亚欧大陆的铁路网，构想由联合国20世纪50年代提出，80 - 90年代重启，2010年相关协定签署，2022年中老铁路部分段开通 [8] - 泛亚铁路包括北部、南部、南北、东南亚四条通道 [8][9] 泛亚铁路东南亚段的规划与建设进度 - 东南亚段覆盖八国，分东、中、西三线，泰国是核心枢纽 [13][14][16] - 建设进度慢于预期，原因包括利益博弈、轨距统一难题、部分国家政权不稳定等 [21][22] - 已有突破，中老铁路2021年通车，中越铁路2024年签约建设，中泰铁路一期已开工 [23] 铁路对地区经济的影响？以中老铁路为例 - 老挝矿产资源丰富，但受陆锁国限制，运输成本高、效率低 [26] - 中老铁路通车后，老挝货物运输效率提升、成本降低，出口规模增长，经济受益 [27] - 中老铁路输送商品约70%为矿产品，25%为农产品，5%为杂项货物 [28] 泛东亚地区的经贸格局与发展前景 中国与东盟的贸易紧密度还将继续强化 - 中老铁路通车使中老双边贸易规模增长，后续中越、中泰铁路建成将强化中国与相关国家经贸关系 [31] - 过去三十年，中国与东盟贸易关系日趋紧密，2024年东盟在中国出口占比16.4%，中国在东盟出口占比15.7% [31][32] - 历史与国际经验显示，15% - 16%的份额可能不是上限，泛亚铁路建设将加速提升 [32] 中国对东盟的出口：从东盟各国发展阶段的视角理解 - 中国对东盟整体出口，规模靠前商品有HS85机电设备等，越南进口规模最大 [37] - 中国对东盟各国出口商品有差异，共性商品有HS85机电设备等，其余需求分化 [40] - 东盟各国发展阶段不同，分为五个梯队，不同梯队进口需求存在差异 [48][50] 东盟对中国的出口：从东盟各国资源禀赋的视角理解 - 东盟对中国出口规模靠前商品有HS85机电设备等，中国从越南、马来西亚进口金额较大 [55] - 中国在东盟32个品类出口中占比高于20%，合计占东盟对全球出口总额53.7%，东盟对中国依赖程度较高 [56] - 东盟各国对华出口商品差异大，出口结构与自身资源禀赋相关，如泰国农业资源出口占比高，马来西亚矿产资源出口占比高 [60][62][69]

报告行业投资评级 - 优于大势 [7] 报告的核心观点 - 2025年华为中国合作伙伴大会与英伟达GTC 2025大会将同时聚焦AI软硬件产业发展，展现未来1 - 3年AI领域发展趋势，两场大会将为AI行业带来清晰未来指引并催化相关标的 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 市场机会分析 - 2025年3月20 - 21日华为中国合作伙伴大会将在深圳举办，主题是“因聚而生 众智有为”，旨在加速千行万业数智化转型；当地时间3月17 - 21日英伟达GTC 2025大会将在美国加州圣何塞举办，主题为“加速计算与智能未来” [1][8] 华为将召开合作伙伴大会，静待新品发布 - 华为擎云将携全场景商用终端、五大行业型解决方案和四大产品型解决方案亮相大会，新品搭载国产操作系统，全栈自研率接近100%，支持DeepSeek本地化部署，在AI大模型加持下可高效完成多项任务 [9] - 华为Pura先锋盛典及智行新品发布会将于3月20日举行，原生鸿蒙已收到400万条优化建议、迭代30多个版本、新增超150个功能特性、2万个鸿蒙原生应用和元服务上架，微信等App下载量超200万，3月将发布首款为原生鸿蒙而生的新形态手机 [10] 英伟达AI盛会GTC2025即将召开 - 英伟达将在GTC2025上主要发布Blackwell Ultra产品，可能分享Vera Rubin平台细节，GTC的“隐秘主线”是算力基础设施底层架构重构，建议关注产业链相关企业投资机会 [11] - 大会相关议程包括黄仁勋主题演讲、China AI Day - 云与互联网线上中文专场、通用机器人新时代、人工智能和计算的前沿、量子计算等活动 [12][13][14] 相关标的 - 合作伙伴有科大讯飞、中软国际等；边缘AI是云天励飞；医疗为润达医疗、卫宁健康；金融是长亮科技、科蓝软件；广电为数码视讯；法律是华宇软件；制造是能科科技；交通是拓维信息；教育是佳发教育；地理是超图软件；警务是国投智能；钢铁是华菱钢铁；量子计算为国盾量子、神州信息 [2][15] 行业数据 - 成分股数量336只，总市值48475亿，流通市值41562亿，市盈率144.16倍，市净率4.49倍，成分股总营收11812亿，成分股总净利润317亿，成分股资产负债率42.32% [5] 涨跌幅情况 - 绝对收益1M为0%、3M为10%、12M为35%；相对收益1M为 - 2%、3M为8%、12M为22% [5]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年全年业绩报告显示营收、毛利、净利润等指标增长，费用端结构性优化，用户规模扩大，技术投入转化效率显现，未来医疗大模型结合或开辟新路径，预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年实现营业收入582亿（+8.6%），自营488亿（+6.9%），平台及服务94亿（+18.9%），服务收入占比升至16.2%（+1.4pcts）；毛利133亿（+12.2%），毛利率22.9%（+0.7pcts）；Non - IFRS口径下净利润47.9亿（+15.9%），归母净利润41.6亿（+94.3%）等 [1] - 2024H2实现营业收入298.2亿（+12.9%），自营248.9亿（+10.8%），平台及服务49.3亿（+25.3%），毛利率22.2%（+0.7pcts）等 [1] 费用与用户情况 - 履约费用率同比升0.5pcts至10.4%，销售费用率微增0.2pcts至5.2%，研发费用率稳定于2.3%，一般及行政费用率降1.3pcts至2.4% [1] - 年度活跃用户达1.84亿（+6.6%），ARPU值317元（+2.0%），日均在线问诊量超49万次（+8.9%） [1] 技术应用与影响 - 以“京医千询”为底座完成全链条智能化改造，线上日均问诊量超49万，AI健康助手等将单次服务成本压缩30%以上，居家快检服务打破时空限制 [2] - 技术投入使研发费用率稳定、行政费用率下降，未来医疗大模型结合或开辟B端服务商业化新路径 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入668.6/761.2/865.4亿，归母净利润35.9/41.3/47.9亿，每股收益1.12/1.29/1.5元/股 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|53529.94|58159.88|66864.12|76118.30|86544.07| |(+/-)%|14.54%|8.65%|14.97%|13.84%|13.70%| |归属母公司净利润（百万元）|2141.84|4161.84|3588.88|4127.77|4790.39| |(+/-)%|463.49%|94.31%|-13.77%|15.02%|16.05%| |每股收益（元）|0.69|1.32|1.12|1.29|1.50| |市盈率|52.70|19.80|28.19|24.51|21.12| |市净率|2.35|1.51|1.72|1.60|1.48| |净资产收益率(%)|4.34%|7.54%|6.09%|6.52%|7.02%| |总股本 (百万股)|3189|3199|3200|3200|3200| [4] 股票数据 - 2025/03/12收盘价34.00港元，12个月股价区间19.82 - 40.80港元，总市值108788.61百万港元，总股本3200百万股，日均成交量35百万股 [5] 涨跌幅情况 - 1M、3M、12M绝对收益分别为3%、11%、7%，相对收益分别为 - 6%、 - 5%、 - 32% [7] 财务报表预测摘要及指标 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据及主要财务比率 [12]